Index PX. Týdenní komentář

Transkript

1 Lucie Kundrátová analytik WEEKLY REPORT SUPERSPAD Závěr (místní měna) Tržní kap. (mld.eur) Týdenní změna (%) P/E (x) Dividend. výnos (%) AAA Auto 16,65 0,05-5,4 n.a. 0,00 CME ,73-3,9 18,01 0,00 ČEZ ,39-4,8 12,79 1,85 Telefónica 455 6,04-8,5 n.a.. 16,76 Erste Bank ,19-3,9 9,72 1,95 Unipetrol 187 1,40-5,7 n.a.. 9,44 KB ,67-5,8 11,16 4,99 Philip Morris ,61-0,9 8,58 16,45 Zentiva ,63-3,1 28,00 0,71 OPG 665 0,24 1,4 2,97 0,21 ECM 385,50 0,07-16,6 2,47 0,00 Pegas Nonw ,13-5,1 6,03 5,60 NWR 323 3,50-16,1 6,96 2,02 VIG 925 4,93-4,4 11,23 2,89 Mag. Tel 815 3,55-0,7 14,10 9,08 TPSA 23 9,21-2,6 11,70 6,67 MOL ,27 0,6 4,24 3,21 PKN Orlen 32 4,11 2,6 3,88 0,00 PKO BP 45 13,39-2,5 12,92 2,43 PEO ,17-2,3 13,26 5,71 OTP 6 839,00 8,04 2,1 7,80 5,24 Egis ,41-1,5 12,98 0,94 Gedeon ,28-2,6 19,45 1,54 KGHM 66 3,97-1,0 3,48 8,28 TVN 17 1,72-4,6 17,41 2,97 Lotos 27 0,91-1,2 2,59 0,00 PGN 3 5,56-7,6 22,14 0,00 Adidas 38 7,43-1,8 12,55 1,33 Bayer 54 41,51 4,0 16,87 2,49 E.ON 36,36 72,76-3,3 11,72 3,76 Siemens 69,10 63,17 0,4 15,46 2,32 Volkswagen ,79 7,0 17,63 0,85 Allianz ,95 3,0 9,38 4,98 Continental 74 12,01 0,1 14,51 2,70 Deuts. Bank 57 30,46 1,2 8,82 7,84 D. Boerse 63 12,25 0,7 11,42 3,34 ThyssenKrupp 27 14,07-5,2 6,65 4,75 Lufthansa 15 6,86 2,8 6,43 8,34 BASF 38 35,79-0,9 8,03 5,15 D. Telekom 11 50,13 5,1 63,86 6,79 Akbank 6,00 10,23 0,0 8,76 4,00 Garanti Bank 4 8,45-4,8 5,49 0,00 Eregli 6 4,08-13,8 6,38 4,16 Turkcell 7 8,94-8,3 7,41 4,13 Tüpras 24 3,47-9,6 4,71 17,15 Index PX Týdenní komentář Uplynulý týdne byl ve znamení téměř každodenních poklesů. Nadšení z víkendového záchranného opatření americké vlády vůči dvěma klíčovým hypotečním institucím Fannie Mae a Freddie Mac US trhům dlouho nevydrželo. Zpět na zem je vrátily problémy Lehman Brothers. Firma zatím není schopná obstarat si dodatečný kapitál i přes dlouhá vyjednávání s asijskými investory. Akcie brokera z Wall Street, tak během včerejšího obchodování ztratily 45%. Firma navíc oznámila, že své hospodářské výsledky za třetí fiskální kvartál oznámí již dnes, o týden dříve než bylo plánováno. Poprvé v tomto týdnu převážili na trzích kupci až ve čtvrtek a poslali indexy výše. V USA to bylo zásluhou titulů citlivých na ceny ropy a v poslední hodině obchodování především finančních titulů. Těm pomohly spekulace o možném převzetí brokerské firmy Lehman Brother. Firma zatím marně hledá kupce či alespoň částečnou kapitálovou infuzi, případný úspěch by trhy nepochybně velmi uklidnil. Z titulů obchodovaných na pražské burze se nejhůře dařilo akcií společnosti NWR, které během uplynulé týdne klesly o 16 %. Pokles ani nelze přičíst cenám uhlí, které sice opět mírně oslabily, v žádném případě se však na trhu neděje žádné drama a cena uhlí ARA je aktuálně stále o 17% výše, než byla v době IPO společnosti NWR. I nadále jsme přesvědčeni, že trh poklesem ceny NWR výrazně podstřeluje, nicméně plytká poptávka a přetrvávající negativní sentiment v celém sektoru nebudou zřejmě v nejbližší době dovolovat prosadit se fundamentu na tomto titulu. Obdobná situace platí i pro akcie ČEZ. Poněkud překvapivě potom klesaly také akcie společnosti Telefónica O2, které se dnes naposledy obchodují s nárokem na dividendu. I přesto titul v tomto týdnu oslabil o 9 %.

2 Energetika Petrochemie Energetická skupina ČEZ plánuje v Polsku stavbu dvou plynových elektráren. Jedna má mít výkon 400 MW a druhá 800 MW. Postaveny by mohly být do pěti let. Zároveň ČEZ zvažuje finančně pomoci polským dolům s investicemi do nových uhelných ložisek. Výměnou za to by koncern chtěl získat záruku dodávek uhlí. Podle našeho názoru se jedná o pozitivní zprávu. V Polsku se očekává postupně výrazný nedostatek elektřiny díky silnému ekonomického růstu na jedné straně a postupnému odstavování starých uhelných elektráren na straně druhé. ČEZ se v poslední době potýká s nedostatkem zajímavých investičních příležitostí v regionu, toto je tedy způsob, jak expandovat na trhu s vysokým potenciálem. Zároveň ČEZ projevil zájem postavit v Polsku také jadernou elektrárnu. Pro to je ale třeba změnit současnou polskou legislativu, což zabere přibližně dva roky. V závěru týdne finanční ředitel ČEZ Martin Novák slovně intervenoval proti klesajícímu kurzu akcií této společnosti. Podle něj trh v současné době akcie ČEZ výrazně podhodnocuje, když ceny elektřiny by podle jeho názoru neměly v Evropě klesnout pod 75 EUR za MWh. Martin Novák se také vyjádřil k zpětnému odkupu akcií, který podle něj nezačne dříve než v prosinci letošního roku. To odpovídá našim informacím, že ke zrušení akcií odkoupených v první fázi buybacku dojde pravděpodobně během listopadu. Společnosti tak v současné době chybí účinný nástroj stimulace tržní poptávky právě v podobě zpětného odkupu, proto je odkázána na tyto slovní intervence. I podle našeho názoru trh v současné době podceňuje skutečnou hodnotu akcií ČEZ, což lze přičíst negativnímu sentimentu v energetickém sektoru v posledních dnech. Po několika týdnech se opět objevily informace o možném prodeji 16,3% podílu společnosti Shell v České Rafinérské. Kupcem by měl být Unipetrol, který v České Rafinérské drží již 51,2 %. Obě strany však odmítly (stejně jako v minulosti) zprávu komentovat. Česká rafinérská hraje na poli české rafinace velmi významnou roli, proto navýšení podílu hodnotíme jako pozitivní krok. V současnosti se však jedná pouze o spekulace, proto zprávu hodnotíme neutrálně. Finanční ředitel Unipetrolu Wojciech Ostrowski komenoval současnou situaci ve společsnoti. Sdělil, že společnost již letos k dříve plánovanému zpětnému odkupu akcií vzhledem k vyplacení dividendy v letošním nepřistoupí a rozhodnutí o něm odsune na příští valnou hromadu. Zároveň nevidí žádné akviziční příležitosti v regionu, spekulace o jednání o koupi podílu v České Rafinérské odmítl komentovat. Tyto informace však nebyly pro trh žádným překvapením, proto je považujeme za neutrální. V průběhu tohoto týdne jsme přistoupili k revizi cílové ceny a doporučení pro akcie Unipetrol. Od našeho úvodního doporučení došlo k několika podstatným událostem, mezi které patří především vývoj ceny ropy, oznámení hospodářských výsledků a vyplacení dividendy, ke kterému společnost přistoupila po deseti letech. Po zahrnutí výše zmíněných faktorů snižujeme cílovou cenu pro akcie společnosti Unipetrol na 225 korun (z předchozích 352 korun). Tato cílová cena převyšuje aktuální tržní cenu o 15 %. Vzhledem k výši očekávané prémie a s přihlédnutím k aktuální tržní situaci snižujeme i investiční doporučení pro tyto akcie, a to z předchozího kupovat na držet. Celý komentář ke stanovení cílové ceny a doporučení je ke stažení zde: PKN Orlen by podle polského tisku mohl prodat svoji chemickou divizi Zaklady Azotowe Anwil SA a také Spolanu Neratovice s cílem více se soustředit na své jádrové aktivity, tedy produkci paliv. Podle tisku by společnost měla o prodeji rozhodnout na podzim letošního roku, v listopadu by měla firma představit svoji novou strategii. Společnost zároveň podle svého vedení nehodlá kupovat aktiva chemických podniků, které jsou na prodej polskou vládou. Tento záměr není pro trhy zcela nový, přesto považujeme případný krok tímto směrem za pozitivní pro hospodaření koncernu i akcie PKN. Polostátní polský plynařský monopol PGNiG se v příštím měsíci rozhodne, zda podá nabídku na průzkum nalezišť plynu v Alžírsku. V zemi se koná první podobná aukce od roku 2005, přičemž se týká 16 nalezišť ropy a plynu. Zájemci mají čas na podání svých nabídek do 3. prosince. PGNiG se o podobné projekty zajímá již delší dobu, v oblasti jeho zájmu jsou také země jako je Lybie, Pákistán nebo Norsko. Jde o širší snahu polských polostátních firem ovlivněnou vládní politikou snížit energetickou závislost na Rusku. Zprávu tak považujeme za neutrální. 2/5

3 Právě ve snaze více diverzifikovat dodavatele strategických surovin uvažují společnosti PGNiG a Grupa Lotos o spolupráci. Ta by se měla týkat získání licence pro vstup na trh v Norsku, kde chtějí těžit ropu a zemní plyn.. Obě společnosti již dříve avizovaly své plány získat přístup k zásobám v Baltském a Severním moři, spolupráci proto považujeme za správný krok. Na konci týdne ruský gigant Gazprom oznámil, že zvýší ceny plynu, který dodá polské firmě Polskie Gornictwo Naftowe i Gazownictwo SA (PGNiG) pro čtvrtý kvartál. Důvodem zdražení je vývoj cen ropy v posledních měsících. Společnost PGNiG odebírá od Gazpromu necelou polovinu své roční spotřeby, vzhledem k přetrvávající neochotě polského regulátora povolit firmě zvýšení regulovaných cen (tento týden bylo rozhodnutí odloženo) očekáváme negativní reakci na akciích této společnosti. Development Nový finanční ředitel developerské společnosti ECM Kamil Ziegler řekl v rozhovoru pro HN, že jeho primárním cílem je dovést hospodaření společnosti k provoznímu zisku nejpozději do konce roku Zároveň prohlásil, že v případě nejhoršího scénáře se tak nemusí stát ani do roku Ziegler, stejně jako nedávno šéf firmy Janků, zopakoval, že firma letos nedosáhne cílového růstu NAV o 25% a nevyloučil ani pokles NAV. K chystanému prodeji některých budov se Ziegler vyjádřil ve smyslu, že jednání jsou těžší, ale stále existuje okruh zájemců. Rozhovor nepřináší žádné podstatné nové informace, zprávu tedy považujeme za neutrální. V pátek ECM vydalo 250 tisíc kusů nový akcií. Program vydávání nových akcií byl schválen již v roce 2007, přičemž předpokládá vydání maximálně 1,5 milionů nových akcií. Od roku 2007ECM vydalo již celkem 640nových akcií (včetně pátečních 250 tisíc), na zbylých 860 tisíc má limit do jara trh tedy s dalším vydáním akcií počítal, nicméně načasování do doby, kdy jsou ceny akcie ne minimálních hodnotách, je spíše negativním překvapením. Vydání nových akcií znamenalo sice zvýšení celkové NAV, NAV na akcii však klesla, což jistě investory nepotěší. Kromě toho tímto krokem společnost naznačuje omezené možnosti pro získání potřebného dodatečného kapitálu. V závěru týdne jsem vydali nové doporučení a cílovou cenu pro akcie ECM. Na základě NAV na akcii, odhadované pro rok 2008 na 52,7 euro a aplikovanému diskontu 35 % stanovujeme cílovou cenu akcií společnosti na 843 korun, což představuje 114 % rozdíl proti poslednímu závěrečnému kurzu 394,5 korun (ze dne ). Doporučení tak zní koupit. V případě developerských společností je nicméně třeba zohlednit tržní situaci, která tomuto oboru není nakloněna a především krátkodobý výhled podobných titulů tak je značně nejistý. Cílová cena přesto odráží dle našeho názoru skutečnost, že i přes rizika, která v současné době podnikání v daném oboru přináší, a která mají odraz i v hospodaření společnosti a jeho výhledu, je značná část poklesu akcií společnosti ovlivněna tržní situací, která tak nezohledňuje např. kvalitní portfolio projektů firmy či schopnost dokončovat projekty se zajímavým zhodnocením. Celý komentář ke stanovení cílové ceny a doporučení je ke stažení zde: Developerská společnost Orco dle místního deníku Gazeta Prawna snížila ve Varšavě ceny prodávaných bytů v průměru o 5 %. Důvodem má být zvýšená konkurence a útlum poptávky po bytech. Zprávu považujeme za neutrální popř. lehce negativní. Např. v ČR firma zatím podobný krok nechystá, podle prohlášení společnosti poptávka v ČR stále převyšuje nabídku. Případný útlum trhu, ovlivněný např. přísnějšími podmínkami bank při poskytování hypoték, nicméně může u některých projektů vést výhledově k podobnému kroku i na českém trhu. Ostatní sektory Počet ojetých automobilů dovezených do ČR od počátku roku vzrostl meziročně o 11 % na kusů. To je zároveň o vozů více než kolik se prodalo za stejné období nových aut. Problémem je stáří dovážených ojetin, 28 % z nich bylo starší deseti let, nové ojetiny do jednoho roku tvoří jen 3 % dovozů. To vytváří nepříznivou situaci pro autobazary, jako je AAA Auto, které se tak potýkají se slabými prodeji, neboť se zaměřují na novější, kvalitnější, ale i dražší ojetiny. Negativní trend by mohlo utlumit stávající posilování koruny, které soukromé dovozy ojetin mírně znevýhodní a sníží také cenové tlaky na celém trhu. 3/5

4 Makro CEE Tento týden byly v České republice zveřejněny nejvýznamnější ukazatele ekonomického vývoje. Hned ze začátku týdne zveřejnil ČSÚ údaje o inflaci a nezaměstnanosti za srpen. Oba tyto ukazatele analytiky pozitivně překvapily, míra inflace dosáhla 6,5 % (oček. 6,6 %), míra nezaměstnanosti potom 5,3 % (oček 5,4 %). Následovaly statistiky o průmyslové produkci a stavební výrobě v červenci u obou těchto ukazatelů bylo dosaženo významných nárůstů v porovnání s předchozím obdobím. Průmyslová produkce vzrostla o 6,7 % (oček. 5,7 %), zatímco v minulém měsíci tomu bylo 3,4 % (údaj po revizi), tržby v průmyslu se zvýšily o 7 % (minulý měsíc o 3,3 %) a stavební výroba vzrostla o 6,9 % (minulý měsíc pokles o 3 %). Ve čtvrtek byl zveřejněn nejvýznamnější ukazatel, růst HDP za druhé pololetí. Ten dosáhl 4,6 %, tedy více než v prvním čtvrtletí, kdy byl růst HDP 4,5 %. V pátek zveřejněný index cen průmyslových výrobců v srpnu vzrostl o 5,7 %, očekávání analytiků tak překonal o 4 procentní body. Deficit běžné bilance se v červenci snížil na -0,31 miliard korun, analytici přitom očekávali 15,75 miliard. Poměrně výrazně přitom poklesl jak export (o 9,3 %), tak import (o 6,8 %). Také v Maďarsku jsme se tento týden dozvěděli několik zajímavých statistik. Z počátku týdne to byla obchodní bilance, která v červenci skončila deficitem 239 milionů euro. Ekonomové očekávali deficit výrazně nižší, a to 80 milionů euro. Propad byl způsoben především zpomalením ekonomik západní Evropy, díky kterému klesl export. Stejný důvod byl také příčinou poklesu průmyslové produkce o 1,8 %. Spotřebitelské ceny v srpnu vzrostly o 6,5 %, tedy méně než v loňském roce (6,7 %) i než očekávali analytici (6,6 %). Zahraničí Tento týden nebyl na makrodata příliš bohatý. Prvním důležitějším údajem byly až úterní americké rozjednané prodeje domů, jejichž počet vykázal pokles o 3,2%, kdy očekáván byl pokles zhruba poloviční. Vliv na trhy měla i pravidelná čtvrteční čísla z trhu práce, kdy mírně narostl počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti (z 444 tisíc na 445 tisíc), ovšem téměř o více než 100 tisíc (z 3403 tis. na 3525 tis.) narostl počet pokračujících žádostí o podporu v nezaměstnanosti. Dnes. V pátek, bylo zveřejněno téměř tolik dalších údajů co za celý dosavadní týden. Napřed byla zveřejněna výše průmyslové inflace v USA, která nečekaně poklesla (z červencových 9,8% na 9,6% meziročně), ovšem větší, negativní, vliv na trhy měly spíše maloobchodní tržby, které také vykázaly pokles, na celkové úrovni o -0,3% (očekáváno +0,2%), bez zahrnutí segmentu dopravy pak poklesly o 0,7% (oček - 0,2%). Závěrečným číslem v USA byl předběžný ukazatele spotřebitelské důvěry Michiganské univerzity, který předčil všechna očekávání a při očekávaném růstu z 63,0b. na 64,0b. nakonec výrazně narostl na 73,1b. Tradičně méně významný evropská makrodata přinesla tento týden také nejedno negativum. Hůře než se čekalo se vyvíjí britská průmyslová produkce (-1,9%, oček - 1,4%)., obdobný ukazatel za eurozónu vykázal také vyšší než očekávaný pokles, za červenec meziročně o 1,7%, očekáváno bylo 1,0%). Očekávané události Trh Datum Čas Událost Období Očekávání USA :15 Průmyslová výroba srpen -0,3% GER :00 CPI, CPI - harmonizovaný srpen 3,1%, 3,3% GER :00 ZEW ekonomický sentiment září -53,0 EUR :00 CPI harmonizovaný srpen - USA :30 CPI srpen 5,5% USA :15 FED - sazby - 2,00% JAP Bank of Japan sazby - 0,50% USA :30 Započatá výstavba srpen 950k USA :30 Stavební povolení srpen 925k USA :30 Žádosti o podporu týdenní 440k USA :00 Předstihové ukazatele srpen -0,2% USA :00 Philadelphia FED září -10,0 GER :00 Index výrobních cen srpen 8,4% Měny kurz Makroúdaj Hodnota Peníze a dluhopisy Hodnota CZK/EUR 24,25 HDP 2q2008 (y/y) 6,4 Pribor 3M 3,76% CZK/USD 17,14 CPI 8/2008 (y/y) 6,5 T-bills yield 1,99% USD/EUR 1,45 Obchodní bilance 7,2 mld. Kč 15Y Gov. bond 4,73% 4/5

5 Analytické oddělení: Marek Hatlapatka Head of research Banky, energetika, zahr. trhy Jan Procházka Chief analyst Energetika, letecká doprava Karel Potměšil Senior analytik Farmacie, development Lucie Kundrátová Analytik Petrochemie, spotřební zboží Ondřej Moravanský Analytik Telekomunikace, IT, média Trading & Sales: Pavel Pikna Brno Kamil Kricner Praha Portfolio management: Jindřich Rovný Praha Peter Dömény Brno Corporate finance: Tomáš Kunčický Brno Jan Michelfeit Praha Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 ( společnost ). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. a Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. Společnost podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické zpravodajství je možno nalézt na BRNO PRAHA Veveří 111 (Platinium) Radlická 14, Anděl Park Brno Praha 5, Smíchov Tel.: Tel.: /5