Bankovnictví. Telekomunikace. Energetika

Transkript

1 Ing. Karel Potměšil Analytik WEEKLY REPORT Týdenní komentář Týden na pražské burze přinesl zahájení odkupu vlastních akcií společností ČEZ. Ta prakticky každý den odkoupila mezi 200 až 300 tisíci kusy svých akcií což pomohlo jejich ceně směrem nahoru a akcie ČEZu tak během týdne přidaly 6,6 %. Druhý největší zisk (6,4 %) zaznamenala mediální společnost CME, která ve čtvrtek oznámila své hospodářské výsledky za první čtvrtletí roku. I když ty na úrovni zisku zaostaly za očekáváními trhu, pozornost se soustředila především na optimistický výhled společnosti na zbytek roku a v závěru čtvrtečního obchodování titul silně posiloval. V Maďarsku výrazněji přidala banka OTP, která podpořena optimistickým doporučeními v závěru pátečního obchodování krátkodobě překonala i hranici forintů. I když týden zakončila mírně pod touto hodnotou, zaznamenala pěkný zisk 6,5 %. Podobně se v Polsku vedlo TPSA, jež v předchozím týdnu klesla po oznámených výsledcích hospodaření. Tento týden titul mazal předchozí ztráty, když investoři přehodnotili dosažené výsledky a do svých úvah více zohlednili pozitivní trendy v hospodaření společnosti. V týdnu jsme také vydali analýzu společnosti Gedeon Richter. Hodnotíme pozitivně výhled této firmy pro zbytek letošního roku, a i když čekáme špatné výsledky hospodaření za první čtvrtletí, které firma zveřejní příští týden, doporučujeme tento titul koupit, když se domníváme, že nejhorší má již firma na svém domovském trhu za sebou a postupně se začne její hospodaření zlepšovat. Cílovou cenu stanovujeme na forintů Index PX Očekávané události Dat. Čas Událost Očekávání GE :00 Prům. objednávky (březen) 9,8 % HU :00 Průmysl. výroba (březen) 10,5 % GE :00 Průmysl. výroba (březen) 8,2 % US :00 Velkoob. zásoby (březen) 0,4 % GE :00 Obchodní bilance (březen) 15 mld. EUR CZ :00 Obchodní bilance (březen) 11,3 mld. CZK HU :00 Obchodní bilance (březen) -70 mil. EUR CZ :00 CPI (duben) 2,2 % CZ :00 Nezaměstnanost (duben) 6,8 % US :30 Obchodní bilance (březen) -60 mld. USD US :30 Nové žádosti o podporu 315 tisíc US :30 Index dovoz. cen (duben) 1,0 % HU :00 CPI (duben) 8,9 % US :30 PPI (duben) 3,1 % Superspad Závěr [lok.měna] Mcap [EUR] w/w P/E P/BV DY CETV 1 982,6 2,5 6,4 % 87,6 3,8 0,0 ČEZ 1 062,5 22,7 6,6 % 22,9 3,2 3,3 Telefónica O2 614,0 7,1-0,5 % 23,9 2,2 7,3 Erste Bank 1 641,0 18,2-3,4 % 18,1 2,3 0,9 Unipetrol 243,5 1,6 1,0 % 28,1 1,1 0,0 Komerční banka 3 824,6 5,2-2,1 % 16,0 2,9 6,5 Philip Morris ,2 1,0 4,5 % 15,1 3,4 5,7 Zentiva 1 481,0 2,0-2,0 % 25,6 5,1 0,6 Orco 3 422,6 0,9-2,0 % 9,7 3,4 0,8 ECM 1 906,5 0,3-1,8 % 9,3 2,2 0,0 Pegas non. 815,0 0,3-1,1 % 8,9 4,2 0,0 Magyar Telekom 1 040,0 4,4-1,8 % 14,1 2,1 7,0 TPSA 23,5 8,7 6,1 % 15,2 1,8 4,3 MOL ,0 9,9 0,1 % 6,5 2,0 1,4 PKN Orlen 45,8 5,2-0,1 % 8,4 1,0 0,0 PKO BP 52,0 13,9 2,0 % 24,2 5,2 1,6 PEO 270,0 12,0 2,9 % 25,2 5,1 2,7 OTP 9 905,0 11,3 6,5 % 13,7 3,5 2,1 Egis ,0 0,7 0,0 % 10,0 1,7 0,6 Gedeon Richter ,0 2,8-1,3 % 13,2 2,4 1,6 KGHM 112,1 6,0 6,3 % 6,4 2,7 8,9

2 Bankovnictví Největší maďarská banka OTP na své výroční valné hromadě schválila vyplacení dividendy ve výši 145 forintů na akcii, což představuje 22 % loňského zisku. Celkem banka na dividendách vyplatí 40,3 miliardy forintů ze zisku 186,2 miliard forintů. Generální ředitel banky se také v týdnu nechal slyšet, že společnost hodlá pokračovat v akvizicích i v příštích letech. První tři roky budou ve znamení pokračující expanze do východní Evropy a také do Turecka, po roku 2010 se chce OTP vypravit dokonce až do Asie. Rakouská Erste Bank v pondělí představila své hospodářské výsledky za první čtvrtletí roku Čistý konsolidovaný zisk společnost meziročně zvýšila o 25,1 % na 302,1 milionů euro a dosáhla tak nejlepšího čtvrtletního výsledku ve své historii. Čistý příjem z úroků ve výši 903,7 milionů euro ovšem zůstal za očekáváními trhu. Výsledku bylo dosaženo díky vyšším než čekaným příjmům z poplatků a ziskům z obchodování s cennými papíry. Negativním překvapením na výsledcích Erste byl vývoj v Maďarsku. Stejně jako Erste představila v pondělí výsledky i její dcera Česká spořitelna. Ta za první tři měsíce roku zvýšila zisk o 8,7 % na 2,72 miliardy korun. Za dobrým výsledkem stojí provozní zisk, meziročně vyšší o 11,6 %. Bilanční suma banky se meziročně zvedla o 15,4 % na 793,99 miliardy korun. Na Slovensku zase Erste získá ze své místní dcery, kterou je Slovenská spořitelna, dividendu ve výši 2,22 miliardy slovenských korun, o čemž rozhodla v týdnu valná hromada této společnosti. Pro srovnání Česká spořitelna vyplatí na dividendách 4,56 miliardy korun. Telekomunikace Management polského telekomunikačního operátora TPSA navrhl vyplacení dividend v celkovém objemu 1,96 miliardy zlotých. V přepočtu na akcii bude dividenda 1,4 zlotého. Navržen je také odkup vlastních akcií až za 700 milionů zlotých, který by měl být uskutečněn do 31. prosince tohoto roku. To maďarský telekomunikační operátor Magyar Telekom s navyšováním dividend příliš nepočítá. Spíše než zvyšovat dividendu společnost hodlá svou pozornost zaměřit na akvizice v mobilním segmentu, IT sektoru a internetu, kam bude směřovat své zisky. Energetika Společnost ČEZ podepsala v Moskvě se zástupci ruské RAO JES dohodu o záměrech spolupracovat na reformě ruské energetiky. Spolupráci podpoří společný podnik obou firem, který by se měl podílet na dvou projektech. Prvním bude vybudování paroplynového bloku s výkonem kolem 400 MW asi 200 km od Moskvy a oprava a modernizace dosavadní bloků ve stejné lokalitě. V případě úspěšné spolupráce bude následovat projekt dvou bloků v hnědouhelné elektrárně s výkonem 200 až 250 MW. ČEZ je také aktivní na Balkáně. Zde již vstoupil do projektu výstavby uhelné elektrárny a těžby hnědého uhlí v Bosně, za 1,4 miliardy dolarů. Dalším cílem je účast v soutěži na výstavbu tepelné elektrárny s výkonem 700 MW poblíž Bělehradu. Tento projekt by měl přijít asi na 800 milionů eur. V Srbsku se v konsorciu s americkou společností AES dostal do užšího výběru na výstavbu tepelné elektrárny s výkonem MW za 3 miliardy dolarů (ČEZ by platil polovinu této částky). Společnost se také bude zajímat o stavbu elektrárny v bosenské muslimsko-chorvatské federaci a hledá možnosti v Černé Hoře. Další akviziční cíl vidí ČEZ v Bulharsku. Místní vláda vyzvala strategické investory k předložení nabídek na koupi 49 % podíl v jaderné elektrárně Belene, jejíž cílová cena je 4 miliardy euro. Elektrárnu o výkunu MW vybuduje ruský Atomstrojexport s francouzskou Arevou a německým Siemensem. Zájem o její následnou koupi zatím projevilo 7 společností. A v neposlední řadě i v ČR by mohly vzniknout nové energetické zdroje. ČEZ koupil od společnosti United Energy pozemek u severočeských Ervěnic, který je vhodný pro stavbu elektrárny, s níž ČEZ počítá ve svých rozvojových plánech, byť je ještě nekonkretizoval. 2/6

3 V průběhu týdne začal dříve oznámený odkup akcií společnosti ČEZ. Společnost může postupně nabýt až kusů akcií, přičemž cenové pásmo, v němž se odkup bude pohybovat je stanoveno na 300 až korun. Odkup začal , kdy společnost pořídila kusů akcií v průměru za 1 002,84 korun, pak koupila kusů akcií v průměru za 1 035,15 korun a dalších kusů akcií za 1 055,50 korun. Dalším faktorem, který pomáhal v týdnu akciím ČEZu na rekordní hodnoty je předpověď počasí pro západní Evropu. Ta by v létě měla zažít podobnou vlnu veder jako v loňském roce, což se projeví v růstu spotřeby energií v klimatizacích apod. Nízké stavy vody v řekách by pak mohly způsobit odstávky jaderných elektráren jako loni ve Francii. Cena elektřiny by se tak v západní Evropě (a s dopadem i na ceny elektřiny prodávané ČEZem) mohla v létě dostat na 60 euro za MWh (letošní minimum přitom bylo 46,25 euro). Z provozních důvodů společnost ČEZ v pátek odstavila druhý blok jaderné elektrárny Temelín. Zde bude během dvouměsíční odstávky vyměněna čtvrtina paliva a provedena tradiční údržba a testy. V nejaderné části bloku bude úpravou turbíny navýšen výkon o 20 MW. Podobnou úpravou projde následně také první blok. Stavebnictví Petrochemie Stavební produkce v 19 zemích Evropy, které tvoří sdružení Euroconstruct (původní EU15 a země Visegrádské čtyřky), by měla mezi lety 2007 a 2009 růst o 3 % ročně. Naváže tak na již třináctiletý růst stavebního trhu, navíc dojde ke zrychlení růstu (ten byl v minulosti v průměru 1,8 %). Bytová výstavba by se měla nejvíce zvyšovat z ČR, SR, Polsku a Maďarsku, tyto země také budou stavět nejvíce inženýrských staveb, k čemuž jim pomohou finanční prostředky od EU. Společnost Unipetrol, jako 51 % vlastník České rafinérské, získá největší část z dividend, které hodlá vyplácet tato společnost. Rafinérská vyplatí 94 milionů korun ze svého loňského zisku, který činil 268 milionů korun. Kromě Unipetrolu jsou dalšími akcionáři ConocoPhillip, Eni a Royal Dutch Shell. Ne vše je ale pro společnost takto příjemné. Stále pokračují spory s menšinovými akcionáři, především firmou Goldenfrazil, jež se nemůže smířit s podmínkami prodeje Spolany polské firmě Anwil. Goldenfrazil vyčíslil škodu, která podle něj Unipetrolu a tedy akcionářům vznikla, na 352 milionů korun a podal žalobu na náhradu této škody. Vedení Unipetrolu považuje žalobu za bezpředmětnou. Menšinové vlastníky již Unipetrol nepotřebuje k rozhodování ve společnostech Benzina, Petrotrans a Unipetrol Doprava. Tyto firmy od změnily právní formu z a. s. na s. r. o., což umožňuje přijímat rozhodnutí ve společnostech mimo valnou hromadu. Pro maďarský MOL negativní zpráva přišla v týdnu z Ruska, které hodlá navýšit exportní cla na ropu. To by se v případě MOLu projevilo poklesem zisku až o 20 milionů dolarů (asi 1,5 % čistého zisku). Farmacie V průběhu týdne jsme vydali fundamentální analýzu společnosti Gedeon Richter. V analýze společnosti pozitivně hodnotíme výhled společnosti především na zahraničních trzích a také složení produktového portfolia, tedy zaměření na zdravotní péči pro ženy, pro kterou je v CEE regionu stále velký potenciál. Rizikem pro firmu zůstává především domácí maďarský trh, kde proběhla v poslední době řada hospodářských reforem včetně reformy zdravotnictví, jež se silně dotkla farmaceutických společností. Domníváme se, že tyto reformy ovlivní především hospodaření v první polovině letošního roku, akcie společnosti tak mohou krátkodobě negativně reagovat na zveřejněné výsledky hospodaření v tomto období (společnost oznámí své hospodářské výsledky za první tři měsíce roku v příštím týdnu). Na druhou stranu si myslíme, že nejhorší období má již na tomto trhu Gedeon Richter za sebou a postupně dojde k ustálení situace a přizpůsobení se novým podmínkám a tedy k návratu k růstovém trendu společnosti. Na základě modelu diskontovaných peněžních toků, s přihlédnutím k růstovým možnostem firmy, jejím rizikům a oborovému srovnání jsme stanovili cílovou cenu akcie společnosti na HUF a doporučujeme tento titul koupit. 3/6

4 Ve spojitosti s firmou Gedeon Richter se také objevily spekulace, že by se mohla stát cílem případného převzetí ze strany společnosti TEVA. Ta údajně zvažuje všechny možnosti, pokud jde o případné akvizice. Díky existenci otrávené pilulky v podobě konvertibilních dluhopisů je ale tato možnost do konce roku 2009 málo pravděpodobná. Obe maďarské farmaceutické společnosti, tedy Egis i Gedeon Richter v příštím týdnu představí své hospodářské výsledky za první čtvrtletí roku V obou případech se čeká negativní dopad maďarských reforem na hospodaření, když by nekonsolidovaný provozní zisk měl u obou společností klesnout o cca 20 %, při růstu tržeb kolem 15 %. Čistý nekonsolidovaný zisk by se měl podle odhadu trhu v případě Egisu propadnout o 36 % a u Richteru dokonce o 45 %, tato společnost ale v loňském roce realizovala v Rusku zisk díky změně účetních pravidel ve výši 3,8 miliardy forintů, který nebude opakovat a pokles bude o to větší. Další sektory Z dalších firem v týdnu přitahovala pozornost především společnost CME, která ve čtvrtek zveřejnila své hospodářské výsledky za první tři měsíce roku. První čtvrtletí roku nepatří tradičně k těm lepším v roce, proto se zájem soustředil především na komentář společnosti a její výhled pro celý letošní rok. Dle našeho názoru byla pozitivním stimulem pro akcie CME vlastní očekávání samotné společnosti. Firma si dává za cíl dosáhnout tržeb milionů dolarů na konci letošního roku a nejsledovanější ukazatel segmentová EBITDA by měla končit rok 2007 v blízkosti 300 milionů dolarů ( milionů dolarů). Pro připomenutí uvádíme, že v průběhu roku 2006 se dalo predikcím společnosti jen těžko uvěřit a nakonec byly překonány a tak i nyní věříme, že plánovaná více než 35% 2007 EBITDA marže je signálem potvrzení více než 20% růstu cen akcií CME v letošním roce. Nekonsolidované hospodářské výsledky zveřejní polská těžební společnost KGHM. U ní se čeká pokles zisku o 14 %, především díky ztrátám v hedgingu. Tržby by měly růst o 5,3 %, také proto, že průměrná cena mědi v Londýně byla během čtvrtletí dolarů za tunu, proti dolarům loni. Konsolidované výsledky zahrnující hospodaření telekomunikační divize firmy budou představeny CEE Stát podle údajů Ministerstva financí hospodařil v prvních čtyřech měsících tohoto roku se schodkem 17 miliard korun. Toto číslo je asi o 2,9 miliardy lepší než údaje za loňský rok, ovšem příliš radostné naděje přesto nevzbuzuje. Ukazuje se totiž na nich pomalejší než čekaný růst příjmů a zrychlování výdajů, což hrozí prohloubením schodku v dalších měsících i nad plán, který je podle ministerstva 91,3 miliardy korun. Ve čtvrtek také zasedala bankovní rada ČNB. Její jednání skončilo bez měnových rozhodnutí, rada ale vydala novou prognózu, podle níž banka předpokládá růst úrokových sazeb, když se v ekonomice hromadí mírné inflační faktory. Podle ČNB bude ve srovnání s předchozí prognózou vyšší inflace, ve třetím kvartále roku 2008 by ale měla klesnout a v prosinci roku 2008 by se měla pohybovat mezi 2,7 až 4,1 %. V prosinci letošního roku ČNB čeká inflaci 3,2 až 4,2 %. Novou prognózu ČNB vydala také pro vývoj HDP ČR, když jeho růst proti dřívějším odhadům čeká o 0,4 až 0,5 p.b. vyšší. I tento navýšený odhad růstu je ale chápán jako poměrně konzervativní, když řada doplňkových makroekonomických dat naznačuje spíše budoucí zrychlení růstu HDP v roce 2008 než jeho zpomalení. Český statistický úřad v pátek vydal zprávu o vývoji nezaměstnanosti za první čtvrtletí roku ČSÚ využívá pro výpočet nezaměstnanosti metodiku ILO, podle níž se meziročně počet nezaměstnaných snížil o 102,9 tisíc osob, což je největší pokles od roku Obecná míra nezaměstnanosti klesla o 1,9 p.b. na 6,1 %, přičemž tato hodnota je nejnižší za posledních 8 let. Zahraničí Ačkoliv byla minulý pátek zveřejněna velice slabá data o růstu amerického HDP v prvním čtvrtletí (+1,3% y/y), makrodata z tohoto týdne žádné výrazné zpomalení nesignalizují. Aktivita v průmyslu i ve službách v dubnu nečekaně rostla. Index ISM ve průmyslu vzrostl na 54,7 bodů z předchozích 50,9, stejný index měřící aktivitu ve službách vzrostl na 56 bodů z minulých 52,4. U obou čísel se přitom čekala spíše stagnace. Dobrou kondici průmyslu potvrdily i průmyslové objednávky, které přidaly 2,2% (očekávání 1,0%). 4/6

5 Velmi povzbudivá jsou data o růstu produktivity práce v nezemědělském sektoru. Ta v prvním kvartále přidala 1,7% (očekávalo se jen 1,1%). Ještě důležitější však je, že výrazně oslabily mzdové inflační tlaky, když jednotkové náklady práce mezikvartálně přidaly jen 0,6%, zatímco se čekal téměř čtyřprocentní nárůst. Tato dvě data mohou do určité míry ovlivnit doprovodný komentář šéfa FEDu Bernankeho, jehož úřad bude příští středu nastavovat úrokové sazby. Silně se i nadále jeví trh práce. Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti byl v uplynulém týdnu jen 305 tis., ačkoliv se čekala stagnace na 325 tis. Celkový počet žádostí se po delší době opět dostal pod hranici 2,5 mil. Míra nezaměstnanosti podle očekávání vzrostla na 4,5% a jediné, co zklamalo, byla poměrně nízká tvorba nových pracovních míst v nezemědělském sektoru (88 tis. vs. očekávání 100 tis.). V Evropě byla také v centru dění data o trhu práce. Míra nezaměstnanosti v eurozóně se v březnu snížila na 7,2%, což je o jednu desetinu lepší údaj než v předešlém měsíci. Stále se zde projevuje ekonomické oživení, které v Evropě pozorujeme od loňského roku. K poklesu míry nezaměstnanosti přispěly nejvíce Německo, Francie a země Beneluxu. V celé EU míra nezaměstnanosti stagnovala na 7,3%, přičemž jedinými zeměmi, kde se počet nezaměstnaných zvýšil, byly Maďarsko a Rumunsko. Snižování míry nezaměstnanosti je jistě pozitivní, na druhou stranu dává Evropské centrální bance důvody k obavám o růst mzdových inflačních tlaků. Na druhou stranu průmyslová inflace klesá, když v březnu v eurozóně klesla z 2,9% na 2,7% y/y. V poslední době opět lehce akceleroval růst cen energií, nicméně prozatím se zdá být pod kontrolou. Poměrně solidně rostly v eurozóně maloobchodní tržby, které v uplynulém měsíci přidaly 2,6% y/y, což bylo více než očekával trh (+2,3%). V rámci celé EU se nejvíce dařilo maloobchodům v pobaltských zemích a v Polsku. CZK/EUR 28,170 HDP 5,8 % Pribor 3M 2,58 CZK/USD 20,731 CPI 1,5 % T-bills yield 1,99 USD/EUR 1,359 Obchodní bilance 13,6 mld. 15Y Gov. b. 4,30 5/6

6 Analýza Jan Procházka petrochemie, energetika, doprava Marek Hatlapatka Zahraniční trhy + energetika hatlapatka@cyrrus.cz Karel Potměšil Nemovitosti, farmacie potmesil@cyrrus.cz Igor Pečta Telekomunikace petrochemie pecta@cyrrus.cz Trading & Sales Michal Oplt Brno oplt@cyrrus.cz Petr Bánovský Brno banovsky@cyrrus.cz Eduard Tesař Brno tesar@cyrrus.cz Kamil Kricner Praha kricner@cyrrus.cz Marek Šperlich Praha sperlich@cyrrus.cz Marie Kolovratová Praha kolovratova@cyrrus.cz Portfolio management Ondřej Svoboda Brno svoboda@cyrrus.cz Aleš Honsa Praha honsa@cyrrus.cz Corporate finance Tomáš Kunčický kuncicky@cyrrus.cz Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 ( společnost ). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. ( BCCP ) a podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost není tvůrcem trhu na žádné emisi, nicméně nevylučuje, že se v budoucnu může stát tvůrcem trhu kotující vybrané emise zařazené k obchodování na BCCP. Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na Brno Praha Veveří 111 (Platinium) Radlická 14, Anděl park Brno Praha 5 - Smíchov tel.: tel.: info@cyrrus.cz, cyrrus@cyrrus.cz 6/6