WEEKLY REPORT

Transkript

1 Karel Potměšil analytik WEEKLY REPORT SUPERSPAD Závěr (místní měna) Tržní kap. (mld.eur) Týdenní změna (%) P/E (x) Dividend. výnos (%) AAA Auto 8,90 0,02-0,6 n.a. 0,00 CME 345,0 0,47-26,3 4,57 0,00 ČEZ 782,0 18,39-3,3 8,60 2,56 Telefónica 401,0 5,13 1,4 12,44 12,48 Erste Bank 368,0 4,62-25,8 3,27 5,13 Unipetrol 117,8 0,85-6,5 n.a. 14,98 KB ,10-13,8 7,98 6,63 Philip Morris ,68 3,4 9,95 14,19 Zentiva ,67 0,3 29,72 0,67 OPG 247,1 0,09-5,0 1,02 0,57 ECM 294,3 0,05-0,2 1,81 0,00 Pegas Nonw. 230,0 0,08 11,1 3,81 8,87 NWR 89,69 0,91-12,2 1,81 7,54 VIG 540,6 2,70-16,4 6,10 5,13 Magyar Tel. 580,0 2,27-3,3 10,04 13,41 TPSA 19,50 7,21-4,8 10,17 7,69 MOL ,14-9,9 2,69 5,05 PKN Orlen 26,00 3,01-6,2 3,70 6,23 PKO BP 30,10 8,16-2,3 8,30 3,62 PEO 115,7 8,21-8,3 9,20 8,30 OTP ,93-8,6 2,10 0,00 Egis ,32-4,4 11,23 1,07 Gedeon ,80-3,4 13,98 1,77 KGHM 26,30 1,43-6,8 1,57 20,91 TVN 12,65 1,20-4,6 10,65 3,87 Lotos 15,45 0,48-14,0 2,53 0,00 PGN 3,40 5,44-4,2 28,04 0,00 Adidas 25,00 4,95-9,1 8,14 2,00 Bayer 40,57 31,01-5,9 19,12 3,33 E.ON 28,58 57,19-7,6 11,62 4,78 Siemens 43,76 40,01 0,6 23,91 3,66 Volkswagen 408,4 123,96 2,6 32,44 0,44 Allianz 57,28 25,91-12,6 6,60 9,60 Deutsche B. 38,68 6,54 19,0 11,38 5,17 Continental 25,16 14,36-16,2 6,35 17,89 D. Boerse 60,33 11,76-4,2 10,73 3,48 ThyssenKrupp 13,74 6,72-1,6 3,34 9,46 Lufthansa 10,26 4,70-4,1 7,49 12,18 BASF 26,37 24,24 1,1 6,16 7,39 D. Telekom 11,64 50,74 0,1 35,26 6,70 Akbank 4,20 6,17-7,9 6,39 5,71 Garanti Bank 2,26 4,65-0,4 4,64 0,00 Eregli 4,04 2,27-8,2 3,03 6,44 Turkcell 8,00 8,62-7,5 7,56 3,69 Tupras 15,00 1,84-13,3 2,69 27,90 Index PX Týdenní komentář Z pohledu výsledků má za sebou Superspad nejsilnější týden stávající sezóny. Z českých titulů zveřejnily údaje o svém hospodaření společnosti Zentiva, VIG, Unipetrol a ČEZ. Zentiva vykázala v pondělí lepší než očekávané provozní výsledky, naopak horší čistý zisk, který ovlivnily výrazně pohyby směnných kurzů. Firma ponechala beze změny své celoroční výhledy. Vzhledem k probíhající nabídce na převzetí navíc čísla nejsou aktuálně příliš kurzotvorná. Pojišťovna VIG také potvrdila svůj celoroční výhled. Ohledně příštího roku si ovšem již tak jistá není, proti dřívějšku raději neprezentuje pro rok 2009 žádná konkrétní čísla. Těm se vyhýbá i Unipetrol. Předchozí plán provozního zisku podle vyjádření firmy pravděpodobně naplněn nebude, nicméně s tím je trh smířen už delší dobu. Potvrzení výhledu hospodaření se opět investoři dočkali až na konci týdne od ČEZu. Zde naopak existuje možnost, že výsledky budou ještě lepší. Čísla za první tři kvartály to naznačují, byť lepší než odhad byla hlavně u čistého zisku, který ovlivnily nečekané finanční výnosy. ČEZ opět potvrdil např. i svou dividendovou politiku. Po týdnech čekání na vyjádření ČNB byla v pátek oficiálně zveřejněna nabídka na převzetí společnosti ECM. Ta bude platit do 12. prosince, cena je již dříve prezentovaných 303 korun. Prahu čeká díky pondělnímu svátku zkrácený obchodní týden, na ostatních trzích Superspadu se normálně obchoduje. Výsledková sezóna bude mít určitý oddych, údaje o svém hospodaření zveřejní jen společnosti MOL (úterý) a NWR (čtvrtek).

2 Energetika Česká elektrárenská společnost ČEZ na začátku týdne oznámila, že příští rok hodlá zprovoznit u nás parky větrných elektráren o celkovém výkonu 20 MW, do roku 2012 plánuje vystavět větrné elektrárny o celkovém výkonu 100 MW. Hlavní zprávou ale byly hospodářské výsledky, které energetická společnost ČEZ vydala ve čtvrtek v průběhu obchodování na BCPP. Firma vykázala lepší než očekávaný čistý zisk (12,51 mld. Kč vs. oček. 10,78 mld. Kč). Hlavním důvodem však jsou nečekané finanční výnosy, které rozhodně nemůžeme považovat za dlouhodobě opakovatelné. Očekávaná realita u čistého zisku i EBITDA zůstává pro rok 2008 na stejné úrovni i přesto, že čistý zisk za 9M2008 již dosáhl 40,9 mld. Kč a k cíli 48,6 mld. Kč tak již pro čtvrtý kvartál zbývá jen 7,7 mld. Kč. To je pro tradičně silné poslední čtvrtletí velmi nízké číslo, což částečně odráží očekávané snížení marží kvůli neplánované odstávce prvního bloku JE Temelín. Nicméně stále vidíme značnou pravděpodobnost, že ČEZ dosáhne celoročního zisku na úrovni 50 mld. Kč, tedy o více než miliardu nad svým cílem. ČEZ dále potvrdil svoji dividendovou politiku vyplácet % čistého zisku. Podle našich očekávání by dividenda mohla dosáhnout až 50 Kč na akcii. ČEZ se také vyjádřil k případnému dalšímu zpětnému odkupu akcií, který by podle finančního ředitele ČEZu mohl být odstartován v krátké době (očekáváme v prosinci), nicméně nikoliv v plné výši. Jinými slovy CEZ bude reagovat spíše na aktuální vývoj ekonomik a finanční krize. Celkově považujeme výsledky za neutrální a nemyslíme si, že by investoři na zveřejněná čísla dlouhodoběji reagovali více než na celkový vývoj akciových trhů, tak jako tomu koneckonců bylo v posledních měsících. Týden (středa) přinesl také hospodářské výsledky energetického gigantu E.ON. Ten vykázal ve třetím čtvrtletí nárůst provozní ziskovosti o 13 % díky předchozím akvizicím (koupě aktiv společnosti Endesa v Itálii, Španělsku a Rusku) a růstu cen elektřiny v Evropě (v průměru na 77,28 euro za megawatthodinu, více než dvojnásobek proti loňské úrovni). Provozní zisk tak vzrostl na 1,94 miliardy euro z loňských 1,71 miliard. Výsledky ale obsahují také 93 % propad čistého zisk na pouhých 100 milionů euro, který zapříčinily ztráty z derivátových transakcí. Bez těchto jednorázových položek by zisk dosáhl 1,12 miliard euro. Překvapení u čistého zisku nicméně vedlo trh k přehodnocování investičních doporučení k tomuto titulu směrem dolů, k čemuž také přispělo prohlášení o přerušení odkupů akcií díky špatné situaci na úvěrovém trhu. E.ON nechce za dané situace odkupovat akcie, aby pak musel hledat finanční prostředky za vyšší úroky. Bankovnictví Rakouská Erste Bank hodlá na počátku příštího měsíce (2. prosince) uspořádat mimořádnou valnou hromadu. Ta bude řešit pomoc ve výši 2,7 miliardy euro, kterou bance přislíbilo Rakousko. Akcionáři by měli schválit vydání certifikátů, za které bude Erste platit ročně úrok 8 %, nebudou obchodovatelné či převoditelné a neponesou hlasovací práva, umožní ovšem upsat kapitál nejen Rakousku ale i dalším akcionářům. Zvýšení kapitálových zdrojů v současnosti považujeme za pozitivní zprávu. Německá pojišťovna Allianz zveřejnila v pondělí své výsledky hospodaření za 3. kvartál. Bez započtení prodeje Dresdner Bank činil zisk 545 mil. eur, tedy méně než očekávaných 782 mil. eur. Společnost také oznámila, že díky situaci na finančních trzích nebude schopna dosáhnout svých dříve oznámených plánovaných hospodářských výsledků za celý rok (opustila tedy plán provozního zisku, k němu navíc přidala předpověď, že možná nenaplní predikci ani na rok 2009). K negativním vyznění výsledků pro investorskou veřejnost přispěla zpráva o očekávaném odpisu aktiv za 1 miliardy euro ve čtvrtém kvartále, pokud evropské akcie zůstanou na stávajících nízkých úrovních (což lze považovat za pravděpodobné). Jen slabou náplastí byly informace, že Allianz nepotřebuje navyšovat kapitál, který zůstává nad úrovní nutnou pro udržení ratingu AA. Trh během následujících dní na výsledky a související prohlašování reagoval snižováním cílových cen. V Praze výsledky hospodaření před otevřením trhu prezentovala v úterý pojišťovna VIG. Ta vykázala za třetí kvartál meziroční růst zisku o 3,4 % na 93,3 milionů euro. Firma opět zopakovala svůj výhled zisku na celý letošní rok, i nadále tedy počítá se ziskem před zdaněním ve výši 540 milionů euro. Její zisk by se měl dále zvýšit v roce Výhled na rok 2009 je nicméně horší než doposud. Firma dříve tvrdila, že její zisk před zdaněním v roce 2009 dosáhne 650 milionů euro, nově se neodvažuje prezentovat nějaké konkrétní číslo, výhled je tak podstatně méně jistý, přestože podle firmy nedochází k poklesu zájmu o pojistné produkty ve střední ani východní Evropě. Za letošek pak VIG hodlá vyplatit dividendu 1,1 euro na akcii, tedy stejnou jako za rok minulý. 2/8

3 V Turecku výsledky v úterý prezentovala Garanti Bankasi. Její čistý zisk za poslední kvartál klesl o 7,2 %, jelikož zpomalil růst objemu úvěrů. Zisk dosáhl úrovně 480,3 milionů lir vůči loňským 517,3 milionům, ale překonal konsensuální odhad trhu 427,0 milionů lir. Výhled na příští rok je nejistý. Firmě podobně jako dalším tureckým bankám patrně naroste objem problémových úvěrů. Garanti v reakci na nepřesvědčivý výhled reaguje plánem otevřít méně poboček, než doposud plánovala (jen 40 proti letošním 147). Růst úvěrů v lirách, které poskytne, by měl být příští rok %, u cizích měn pak 5 10 %. Vklady se mají zvednout o čtvrtinu. Hospodářské výsledky za třetí čtvrtletí 2008 ve středu reportovala největší polská banka Pekao. Čistý zisk 841,4 milionů zlotých téměř přesně odpovídal tržnímu očekávávní (840,1 mil. PLN). Čisté úrokové výnosy potom na odhady analytiků nedosáhly, nicméně i tak vykázaly silný nárůst o 76 % na 1,13 miliardy zlotých (oček. 1,2 ml. PLN). Na hospodaření se významnou měrou podílela akvizice banky BPH v minulém roce. Přes dosažená čísla není hodnocení výsledků přiliš pozitivní, komentáře poukazují na zhoršování ziskového profilu. Hospodářské výsledky reportovala jako poslední finanční instituce ze Superspadu v tomto týdnu také maďarská banka OTP. Její čistý zisk vzrostl meziročně třikrát (na 168,7 miliard forintů), to však nestačilo na očekávání analytiků (177,6 miliar HUF). Meziroční skok v ziskovosti je dán jednorázovými položkami. V uplynulém čtvrtletí OTP dokončila prodej pojišťovny Garancia, z něhož vykázala zisk přes 120 miliard forintů. Bez něj by se ziskem 50 miliard forintů vykázala meziroční zhoršení hospodaření. Tomu také odpovídá výhled firmy na následující období. Předpoklad ziskovosti na rok 2008 firma snížila proti předchozí projekci o 25 % na 220 miliard forintů. V příštím roce by zisky příliš růst neměly, alespoň pokud tržní situace zůstane taková jako doposud. V roce 2009 by se tak kvartální zisky měly pohybovat kolem 50 miliard forintů. Výhled by se zlepšil jen v případě rozmrznutí úvěrového trhu. Petrochemie Hospodářské výsledky za třetí kvartál dnes ráno zveřejnil Unipetrol. Čistý zisk za třetí kvartál dosáhl 557 mil. Kč, což odpovídá očekávání trhu 559 mil. Kč. Také provozní zisk 772 mil. Kč se příliš od tržního konsensu neodchýlil (očekávání 755 mil. Kč). Naopak tržby dosáhly úrovně 29,9 mld. Kč, což překonalo očekávání trhu i naše optimističtější odhady (28,9 mld. Kč). V meziročním srovnání jde na úrovni čistého zisku k značnému zlepšení (loni firma za stejné období vykázala ztrátu 1,27 miliardy korun), to je ale ovlivněno jednorázovými položkami souvisejícími s prodejem aktiv a odstávkou provozu. Zisky byly přesto negativně zasaženy poklesem cen ropy pohyby směnných kurzů. Výhled proto není úplně optimistický (trh mu ostatně už nějakou dobu nevěřil), podle vyjádření představitelů Unipetrolu společnost pravděpodobně nenaplní svůj cíl provozního zisku ve výši 4,8 miliardy korun za celý rok Pro výsledky za samotný čtvrtý kvartál bude podstatný především další vývoj v cenách ropy. Firma sice předpokládá, že její petrochemické marže zůstanou silné, ale není si jistá ohledně poptávky. Díky tomu bude pokračovat v přísné kontrole nákladů, omezí i své investiční výdaje (především v petrochemické části hospodaření). Rozhodnutí o případném odkupu akcií firma vydá až v průběhu prvního kvartálu příštího roku. Trh v této době také bude informován o odstávce v kralupské rafinerii. Poslední věcí, k níž se společnost vyjádřila, je nižší objem dodávek ropovodem Družba (asi o 20 %), trvající již od července. Unipetrol očekává, že tento trend bude pokračovat, dodávky tak nahrazuje ropovodem TAL. Výsledky zveřejnila také mateřská společnost Unipetrolu, polský PKN Orlen. Ta za třetí čtvrtletí dosáhla čistého zisku 21,1 mil. PLN, což výrazně zaostalo za očekáváním trhu (90,8 mil. PLN). Hlavní příčinou je výrazné přecenění zásob ropy související s jejím prudkým poklesem ve třetím kvartále. Podle Orlenu se situace bude opakovat také ve čtvrtém čtvrtletí, kdy firma čeká velký negativní dopad přecenění zásob. Čistý zisk firmy také odráží vývoj zadlužení, které na konci kvartálu činilo 11,3 miliardy zlotých a bylo o jednu miliardu vyšší než na konci roku Také díky tomu Orlen vykázal finanční ztrátu skoro 470 milionů zlotých proti loňským 300 milionům. Na negativní vývoj chce firma reagovat snížením investičních výdajů, proti dříve plánovaným 21,3 miliardám, jež chtěla utratit do roku Na druhou stranu má v plánu navýšit ještě v tomto roce svůj podíl v telekomunikační společnosti Polkomtel. Za dodatečné akcie by mohl Orlen utratit až 700 milionů zlotých. Kromě výsledků nás v týdnu zaujala v souvislosti se společností PKN Orlen také zpráva o možnosti získat další část akcií litevské rafinerie Mazeikiu. Balík 10 % by mohla prodat litevská vláda. PKN Orlen jako většinový majitel této firmy má přednostní právo. Cena balíku akcií je odhadem 286 milionů dolarů. 3/8

4 Neslavně dopadly ve čtvrtek výsledky další polské petrochemické společnosti Grupa Lotos. Ta vykázala ztrátu skoro 240 milionů zlotých, přičemž trh počítal jen se 40 milionovou ztrátou. V loňském roce přitom Lotos dokázal hospodařit se ziskem 230 milionů. Na výsledcích firmy se podobně jako u Orlenu projevilo přecenění zásob reflektující klesající ceny ropy na komoditním trhu. Dalším negativním faktorem bylo oslabení zlotého vůči dolaru, firma díky němu prodělala na obchodech s měnami. Poslední společností, která završila blok výsledků v petrochemickém oboru, byl plynařským monopol PGNiG. Ani ten se podobně jako jeho souputníci čísly za třetí čtvrtletí příliš nepředvedl. Firma vykázala čistý zisk 179 milionů zlotých, méně než očekávaných 195 milionů. Tlak na ziskovost firmy vytvářely během období především vysoké dovozní náklady plynu, který PGNiG kupuje od ruského Gazpromu (ceny jsou vázány na devítiměsíční klouzavý průměr cen ropy díky tomuto zpoždění lze tlak na zisk čekat i v dalším kvartále). Také samotné těžbě společnosti se nevedlo ideálně, těžba plynu klesla o 8 %, těžba ropy o 25 %. K cenám, jež společnost účtuje svým zákazníkům, se vedení vyjádřilo ve smyslu, že do března nebude požadovat změny cen. O změnu tarifů tak požádá patrně později během roku. Maďarská petrochemická společnost MOL má sice kvartální výsledky až v příštím týdnu, ale i v tomto se objevila zpráva, která se alespoň těch budoucích týká. V Maďarsku schválili daň pro energetické firmy, která má kompenzovat části obyvatel vyšší náklady na vytápění. Firmy jako MOL, Lukoil, Shell nebo OMV budou platit dodatečných 8 procentních bodů ze svého zisku před zdaněním. Socialistický experiment maďarské vlády, nazývaný ironicky daň Robina Hooda, tak tyto firmy připraví o část zisků. Pozornost MOLu také neustále přitahuje chorvatská společnost INA, kterou se pokouší ovládnout. Podle prohlášení maďarské firmy z tohoto týdne nicméně pro MOL je podstatnější výkon hlasovacích a manažerských práv, než výměna akcií s chorvatskou vládou, která je druhým největším akcionářem. Stavebnictví Z developerských firem bylo v týdnu živo především kolem ECM. Firma v týdnu oznámila prodej části svého ruské projektu v Rjazani. Zde má svůj první developerský projekt v Rusku, zaměřený na výstavbu nákupního centra. Prodaný balík ve výši 15 % společnosti PSJ vynesl ECM 5,2 milionů euro. Zapojení partnera do projektu (byť za ním stojí největší akcionář ECM Janků) by měl zajistit, že tento velký projekt bude probíhat bez problémů nadále. Na konci týdne se pak objevilo prohlášení ČNB ve smyslu, že nemá námitek proti dříve ohlášené nabídce na převzetí ECM ze strany jejího největšího akcionáře. V pátek tak byla vydána nabídka oficiálně. Platí, že ECM Group nabízí 303 koruny za akcii. Další parametry nabídky jsou platnost do 12. prosince či možnost odstoupit od nabídky, pokud cena akcií ECM klesne na nebo pod 224 korun či stoupne nad 330 korun. Farmacie Hospodářské výsledky v pondělí vydala farmaceutická společnost Zentiva. Zentiva vykázala od počátku roku čisté tržby cca 13,1 miliardy korun, lehce vzhůru tak posunula svůj předchozí odhad (13,0 miliard, za samotný třetí kvartál tržby dosáhly 4,1 miliardy, - 5,2 % y/y), nicméně vzhledem k dříve prezentovaným údajům celková výše tržeb již nemohla být velkým překvapením. Více než tržby trh patrně zajímaly náklady firmy. Přestože Turecko hrubou marži stále snižuje, ta vykázala o něco lepší výsledek, než jsme očekávali. Další položky provozních nákladů tentokrát neobsahovaly žádné větší negativní překvapení v podobě nějaké jednorázové záležitosti. Po započtení provozních nákladů firma tak vykázala provozní zisk za devět měsíců roku ve výši 2,17 miliardy korun (+48,4 % y/y), za samotný třetí kvartál 804 milionů korun (+129,6 % y/y), čímž překonala naše očekávání (2,03 miliardy respektive 670 milionů). Naopak finanční část oproti provozní části výsledků vykázala horší vývoj proti našim odhadům. Čistý zisk připadající na akcionáře mateřské firmy za třetí čtvrtletí tedy svou výší 259 milionů korun (+11,9 % y/y) poněkud zaostal za naším odhadem 315 milionů korun. Celkově výsledky společnosti hodnotíme jako neutrální. Pro akcie je momentálně podstatnější nabídka na převzetí od Sanofi-Aventis. Prezentovaná čísla přinesla o něco lepší než dříve naznačené tržby, nicméně s přetrvávajícími některými negativními jevy (vývoj v ČR). Nákladová strana hospodaření (provozní úroveň) se tentokrát obešla bez překvapení a potvrdila postupné zlepšování efektivnosti, což lze kvitovat. Výsledky negativně ovlivnila finanční úroveň, které dle našeho názoru trh nepřikládá až takovou důležitost jako provozní části. Pohyby směnných kurzů leží mimo dosah společnosti, jejich vliv bude s očekávaným postupným splácením dluhů přijatých při akvizici Eczacibasi navíc postupně klesat. 4/8

5 Zentiva spolu s výsledky opět potvrdila výhled, nadále tedy očekává růst čistých tržeb za rok o 20 % (bez vlivu směných kurzů, které podle propočtů firmy za devět měsíců snížily tržby již o 0,9 miliardy korun) a marži provozního zisku nad 15 %. Výsledky hospodaření na počátku týdne vydaly také obě maďarské farmaceutické společnosti. První z nich byl Egis, který za poslední kvartál dosáhl o něco lepších než očekávaných konsolidovaných tržeb. Celkové tržby za období červenec až září dosáhly úrovně 26,2 miliardy forintů (-8,3 % y/y) proti našemu odhadu 25,4 miliardy. Podle očekávání za vývojem tržeb stál pokles v Maďarsku, který byl jen zčásti kompenzován zahraničím. Na jeho výkonech se projevila akvizice portfolia léků polské společnosti Anpharm. Akvizice produktů společnosti Alpharm se pozitivně projevila i na výši hrubé marže. U té jsme meziročně čekali zlepšení i přes pokles tržeb především vlivem prodeje málo ziskového Medimpexu, Anpharm nicméně tento efekt ještě zvýrazňuje. Efekt nové akvizice u dalších nákladových položek již tak jednoznačně pozitivní nebyl. Vliv akvizice do nákladů ve výši 1,7 miliardy forintů srazil provozní zisk pod námi odhadovanou úroveň, když růst nákladů převýšil zlepšení tržeb. Provozní zisk díky zmíněným vlivům meziročně klesl na 1,1 miliardy forintů (-21,8 % y/y), přestože jsme čekali růst proti loňskému roku. Transakce související se společností Alpharm ovlivnila i finanční úroveň hospodaření, do které Egis zaúčtoval zisk související s prodejem svého podílu v této firmě (+1,4 miliardy forintů). Podle očekávání se pak na této úrovni projevily pozitivně pohyby směnných kurzů, tedy oslabení forintu. Finanční úroveň vyvážila předchozí negativní dopady na provozní náklady. Čistý zisk společnosti tak mohl za poslední čtvrtletí finančního roku Egis dosáhnout výše 3,2 miliardy forintů (+104,0 % y/y), lehce nad náš odhad 2,9 miliardy. Celkový efekt společnosti Anpharm do výsledků tak je lehce pozitivní, nicméně vzhledem ke svému odlišnému vlivu na jednotlivých úrovních hospodaření pro trh poněkud hůře hodnotitelný. Bez daných vlivů, které od tržeb až po čistý zisk dělají zásadní část rozdílů proti našim očekáváním, výsledky hodnotíme neutrálně až lehce pozitivně (v souladu s očekávaným spíše pozitivním dlouhodobým vlivem). Na Egis navázal i druhý maďarský výrobce léčiv Gedeon Richter. Ten prezentoval za třetí kvartál tržby v souladu s našimi odhady (56,5 miliardy forintů, 0 % y/y). Podle očekávání klesly domácí tržby, meziročně ovlivněné prodejem podílu v obchodní společnosti Medimpex. Nicméně hlavní část tržeb společnosti tvoří zahraničí, kterému se jako celku vedlo o něco lépe, především díky výkonnosti v USA. Oproti očekávané úrovni tržeb nicméně Gedeon Richter prezentoval vyšší než očekávané přímé náklady na ně. Díky tomu hrubá marže 30,1 miliardy forintů (+4,2 % y/y) zaostala za naším odhadem 31 miliard. Další složky provozních nákladů odpovídají odhadům. I nadále tak pokračoval růst podílu prodejních/odbytových nákladů vůči tržbám, stabilní jsou naopak správní náklady, kolem tradičních 8 % tržeb se také drží náklady na výzkum a vývoj. Provozní zisk společnosti díky těmto vlivům tedy odpovídá již slabší hrubé marži, když dosáhl výše 8,5 miliardy forintů (-12,6 % y/y, naše očekávání 9,6 miliardy). Jednoznačně pozitivně pak vychází finanční úroveň hospodaření. Kurzové zisky plynoucí z oslabení maďarské měny vedly ve třetím čtvrtletí k čistému finančnímu výnosu 5,7 miliardy forintů, proti loňské ztrátě 1,3 miliardy (a našemu očekávání zisku 3,2 miliardy). To spolu s relativně nízkou placenou daní navýšilo čistý zisk za třetí čtvrtletí na 14,3 miliardy forintů (+77,2 % y/y) vůči našim předpokladům 11,6 miliard. Celkově výsledky společnosti za třetí kvartál hodnotíme neutrálně až lehce negativně. Výše čistého zisku na první pohled vypadá velmi dobře, je nicméně silně ovlivněna kurzovými pohyby, které naopak srazily ziskovost za předchozí čtvrtletí. Na provozní úrovni firma lehce zaostala za očekáváními, především vlivem hrubé marže, ta vykazuje růst alespoň v meziročním srovnání. Ostatní sektory Výsledky hospodaření zveřejnila ve středu mezi ostatními společnostmi i turecká ocelárna Erdemir. Její zisk za třetí kvartál výrazně překonal odhady. Meziročně se téměř ztrojnásobil a vyskočil na 603 milionů lir, přičemž trh počítal jen s 311 miliony. Celkové vyznění výsledků ale již tak pozitivní není. Obtížné tržní podmínky by mohly zasáhnout ziskovost ve čtvrtém čtvrtletí roku. Firma již ostatní snížila využití svých kapacit, čímž reaguje na slabší poptávku. Po skvělém třetím kvartále pak bude propad, který odstartuje čtvrté čtvrtletí o to výraznější. 5/8

6 Polská těžařská společnost KGHM bude patně čelit růstu cen elektrické energie v příštím roce až o 50%, pokud se dohodne s jedním ze dvou účastníků tendru na dodávky proudu. Znamenalo by to, že se těžba mědi této společnosti ocitne na úrovni svého break-even point, což je pro společnost samozřejmě negativní zpráva (byť se podobné náznaky v souvislosti s poklesem cen mědi objevovaly již v minulých týdnech). Uvažuje se, že se KGHM připojí k několika dalším velkým polským odběratelům elektrické energie, kteří tlačí na výrobce elektřiny s požadavkem snižování cen. KGHM ještě v pátek vydala hospodářské výsledky za třetí kvartál. Její zisk dosáhl lepší než očekávané úrovně (718 proti čekaným 618 milionů zlotých). Meziročně ovšem díky poklesu cen mědi propadl o 38 % (měď sama klesla za toto období o zhruba čtvrtinu). Na výsledcích se také podepsal fakt, že firma svým zákazníkům v Číně a Německu účtuje v amerických dolarech. Zlotý přitom proti dolaru za uplynulý kvartál posílil (v meziročním srovnání o 26 %). Pokles nebyl tak hluboký s jakým počítal trh díky hedgingovým operacím, které by firmě podle odhadů měly pomoci i v následujícím čtvrtletí. Pokud ceny mědi a kurz zlotého vydrží alespoň na stávajících úrovních, měla by být firma dle komentářů k výsledkům schopna dosáhnout celoročního plánovaného zisku ve výši 2,9 miliardy zlotých. Horší než očekávané hospodářské výsledky ve čtvrtek představila německá společnost Siemens. Hlavní příčiny lze hledat ve zhoršené výkonnosti divizí dopravy a péče o zdraví, k výsledku také přispěly náklady související s propouštěním zaměstnanců. Čistý zisk dosáhl za třetí kvartál 1,49 mld. EUR vs. očekávání trhu 1,85 mld. EUR. Vedení firmy spolu se zveřejněním výsledků investory varovalo, že plány na další účetní období (provozní zisk 8 8,5 miliardy euro), se stávají více ambiciózními, neboť firmě zpomaluje růst objednávek a tržeb. Výrobce tabákových produkců Philip Morris kvartální výsledky nezveřejňuje, nicméně během týdne se objevily informace o vývoji trhu s cigaretami v ČR. Podle nich výrobci reagují na přesun poptávky k levnějším cigaretám zaváděním nových značek v tomto segmentu (50 59 korun). Všichni hráči na trhu tak posilují ten nejlevnější segment. Aby si udrželi své zákazníky tak kromě nových značek také snižují ceny stávajících dražších cigaret. Philip Morris ponechal ceny cigaret LM na 63 korunách, i když dříve deklaroval jejich růst na 71 korun. Takové kroky by měly firmě udržet zákazníky, byť při nižší marži na prodanou krabičku. Společnost CETV využije prémiovou licenci, na níž má nárok díky přechodu na digitální vysílání pro svůj filmový kanál Nova Cinema. Tento program se dostane do pozemního vysílání (ze stávajícího kabelového a satelitního) patrně ještě do konce roku. Během pátečního obchodování razantně posilovaly akcie německého výrobce pneumatik Continental. Společnost Schaeffler Group oznámila, že dokončí jednání s evropským antimonopolními úřady o převzetí Continentalu. Tím investory ujistila, že transakce probíhá dle plánu. Schaeffler je přesvědčený, že k převzetí získá povolení ve lhůtě 25 dní. Za jednu akcii Continentalu bude platit 75 euro. CEE Tři základní makroekonomické ukazatele zveřejnily v uplynulém týdnu středoevropské země. Inflace v České republice se díky klesajícím cenám pohonných hmot a potravin v říjnu snížila více než analytici očekávali. Index spotřebitelských cen vzrostl meziročně o 6,0 %, meziměsíčně inflace stagnovala. Také míra nezaměstnanosti v říjnu klesla, z 5,3 % se snížila na 5,2 % (oček. 5,1 %). Hrubý domácí produkt ve třetím čtvrtletí vzrostl o 4,7 %, čímž překonal očekávání o 3,8 % růstu. Mezi hlavními faktory byla právě rostoucí zaměstnanost. Průmyslová produkce vzrostla v září o 9,6 %, zatímco v srpnu o 2,6 % klesla. Přes takto výrazný růst je ale patrné pokračující snížení objednávek ze zahraničí. Průmyslové tržby vzrostly o 8,9 %. Podobný byl také nárůst stavební výroby, která vzrostla o 9,2 %. Deficit běžné bilance v září dosáhl 11 mld. korun (vs. 12,17 mld. Kč v srpnu). Důvodem byly především výplaty dividend zahraničním investorům. Exportní ceny přitom klesly o 4,6 %, importní ceny o 1,7 %. V Maďarsku říjnová inflace klesla z 5,7 % na 5,1 %, nejnižší úroveň za poslední dva roky. Také zde je nejvýznamnějším faktorem pokles cen v energetice a potravinářství. Růst HDP ve třetím čtvrtletí zpomalil více, než ekonomové očekávali. 2,0 % růst v minulém čtvrtletí se snížil na 0,8 %, ekonomové očekávali 1,2 %. Průmyslová produkce v září klesla nejvíce za posledních 16 let. Díky finanční krizi a zpomalujícímu růstu západní Evropy, klesla o 5,3 %. 6/8

7 Zpomalení ekonomiky západní Evropy bylo také důvodem poklesu říjnové inflace v Polsku. Tamní index spotřebitelských cen vzrostl o 4,2 %, zatímco ve stejném období loňského roku to bylo 4,5 %. Dalším ukazatelem byla zářijová běžná bilance, jejíž deficit vzrostl z 1,7 mld. euro na 2,0 mld. Hodnota exportů v tomto období vzrostl z 9,2 mld. euro na 11,3 mld., hodnota importu z 10,7 mld. euro na 12,3 mld. Zahraničí Tento týden byl na makrodata chudý, např. první důležitější údaje v USA byly zveřejněny až ve čtvrtek. Dříve však investory zaujal např. výsledek pravidelného výzkumu ZEW, který mapuje budoucí očekávání německých podnikatelů. Hodnota tohoto indexu narostla za říjen na -53,5 bodů, kdy předtím se pohyboval v okolí dlouhodobých minim pod úrovní -60 bodů. Důvodem k tomuto zlepšení je zejména pominutí finanční krize na mezibankovním trhu v souvislosti se záchrannými opatřeními centrálních bank a vlád. Později tento týden bylo zveřejněno číslo o růstu německého HDP. Očekávání se naplnilo a nyní můžeme již oficiálně říci, že se německá ekonomika ocitla v recesi, tj. dvě čtvrtletí po sobě vykázala ekonomika pokles. Navíc pokles o - 0,5 % byl o něco větší než očekávaných -0,2 %. Podle očekávání se vyvíjela německá inflace, a to jednak CPI 2,4 %, a také harmonizovaný CPI, 2,5 %. Po negativních datech z Německa nebylo překvapením, že se recesní očekávání potvrdila pátečními čísly i za celou eurozónu. Ekonomika v zemích používajících euro klesla již druhé čtvrtletí po sobě o 0,2 %. Mírně překvapivě vyzněl růst francouzské ekonomiky o 0,1 %, ačkoliv se čekal pokles o stejné procento. Americký ukazatel trhu práce, pravidelné čtvrteční vyhlášení počtu nových a pokračujících žádostí o podporu v nezaměstnanosti, přineslo další negativní překvapení. Ukazatel nových žádostí poprvé od roku září 2001 překročil počet 500 tisíc, kdy nových žádostí o podporu bylo celkem Počet pokračujících žádostí narostl na tisíc. Obě tyto hodnoty byly znatelně vyšší než očekávané. Hůře, než se čekalo, dopadl také vývoj amerických maloobchodních tržeb, které za říjen poklesly o 2,8 %, a o 2,2 % bez zahrnutí segmentu dopravy (očekávalo se -2,1 %, resp. -1,2 %). Týden zakončil předběžný ukazatel spotřebitelské důvěry Michiganské univerzity, který téměř jako jediný dopadl nad očekávání dobře, z hodnoty 57,6 narostl na 57,9, ačkoliv byl očekáván pokles na 56,7. Trh Datum Čas Událost Období Očekávání USA :15 Průmyslová výroba říjen 0,2 % USA :30 PPI průmyslová inflace říjen 6,2 % USA :30 CPI spotřebitelská inflace říjen 4,1 % USA :30 Započatá výstavba říjen 780k USA Vydaná stavební povolení říjen 773k USA :00 FED Minutes - - GER :00 Průmyslová inflace říjen 7,3 % USA :30 Nové žádosti o podporu týdenní 503k USA :30 Pokračující žádosti o podporu týdenní - USA :00 Philadelphia FED listopad -35,0 USA :00 Předstihové ukazatele říjen -0,6 % EUR :00 PMI průmysl listopad 40,5 EUR :00 PMI služby listopad 45,0 Měny Kurz Makroúdaj Hodnota Peníze a dluhopisy Hodnota CZK/EUR 25,185 HDP 3Q ,7 % Pribor 3M 3,88 % CZK/USD 19,863 CPI 10/2008 6,0 % T-bills yield 1,99 % USD/EUR 1,268 Obch. bilance 9/ ,88 miliardy 15Y Gov. bond 4,85 % 7/8

8 Analytické oddělení: Marek Hatlapatka Head of research Banky, energetika, zahr. trhy Jan Procházka Chief analyst Energetika, letecká doprava Karel Potměšil Senior analytik Farmacie, development Lucie Kundrátová Analytik Petrochemie, spotřební zboží Ondřej Moravanský Analytik Telekomunikace, IT, média Trading & Sales: Pavel Pikna Brno Kamil Kricner Praha Portfolio management: Jindřich Rovný Praha Peter Dömény Brno Corporate finance: Tomáš Kunčický Brno Jan Michelfeit Praha Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 ( společnost ). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. a Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. Společnost podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické zpravodajství je možno nalézt na BRNO PRAHA Veveří 111 (Platinium) Radlická 14, Anděl Park Brno Praha 5, Smíchov Tel.: Tel.: /8