Energetika. Petrochemie. Bankovnictví

Transkript

1 Ing. Marek Hatlapatka analytik WEEKLY REPORT Týdenní komentář Index PX Stále bez jasného trendu oscilují okolo svých rekordních hodnot západoevropské a americké indexy. I přesto, že nálada mezi investory je po prvních oznámených výsledcích za druhý kvartál spíše rozpačitá, dokázaly indexy S&P500 i Dow Jones IA posunout svá maxima na nové rekordy a druhý jmenovaný poprvé v historii pokořil hranici 14 tis. bodů. Z hlediska samotných výsledků si nejlépe vedou zatím finanční instituce jako JPMorgan či Citigroup. Přesto jejich akcie investoři ignorují, protože se obávají situace na hypotečním trhu, před níž varoval i šéf FEDu Ben Bernanke. Ve střední Evropě pokračuje ospalá prázdninová nálada a investorům, kteří odjeli na dovolenou, tak během uplynulého týdne neunikla žádná důležitá událost. Index PX opět táhly vzhůru stálice ČEZ a Komerční banka, na závěr týdne však oba tituly část svých zisků odevzdaly. Nákupní apetit neutichá na akciích Unipetrolu, které si nedělaly žádnou hlavu z hranice 300 Kč. Podobně klidná nálada panovala i na okolních trzích v Polsku a Maďarsku. Zde stále investory nejvíce zajímá boj proti převzetí ropné a plynárenské společnosti MOL. V příštím týdnu se konečně rozjede výsledková sezóna i ve střední Evropě, když úvodní výkop obstará Telefonica O2. Z o německé tituly nově rozšířeného Superspadu nás budou zajímat kvartální čísla u firem Siemens a Volkswagen. Očekávané události Trh Datum Čas Událost Očekávání HU :00 Úroková sazba 7,75 % PL :00 Jádrová inflace 1,8 % EU :00 Běžný účet --- PL :00 Nezaměstnanost 12,5 % EU :00 Prům. objednávky 7,2 % PL :00 Maloobchod. tržby 14,7 % PL Úroková sazba 4,50 % CZ Úroková sazba 3,00 % GE :00 IFO obchod. klima 106,5 US :30 Obj. zboží. dl. sp. 1,7 % GE :00 GfK spotř. důvěra 8,6 HU :00 Nezaměstnanost 7,2 % US :30 HDP 2Q 3,2 % US :00 Michigan - důvěra 91, SUPERSPAD Závěr Mcap (mld.eur) WTD (%) P/E (x) DY (%) CME ,481-0,25 33,21 0,00 ČEZ ,564-0,54 21,48 1,81 Telefónica 591,0 6,743-0,46 23,00 8,46 Erste Bank ,455-1,67 17,35 1,16 Unipetrol 308,0 1,978 3,81 24,35 0,00 KB ,614 0,39 17,24 3,60 Philip Morris ,011-1,73 14,98 10,70 Zentiva ,918-0,91 24,50 0,81 OPG ,979-4,22 14,41 0,89 ECM ,238 0,73 8,72 0,00 Pegas Nonw. 812,0 0,265-0,25 13,40 0,00 Mag. Tel 980,0 4,154-0,31 13,52 7,14 TPSA 23,93 8,900 4,27 15,50 7,94 MOL ,958-0,31 9,71 1,74 PKN Orlen 56,50 6,420-5,04 11,93 0,00 PKO BP 56,75 15,076 0,18 24,26 1,73 PEO 257,5 11,431-0,19 22,96 3,50 OTP ,350 1,18 14,88 1,34 Egis ,744 1,60 10,84 0,51 Gedeon ,879-0,39 15,59 1,82 KGHM 127,0 6,747 1,93 7,37 7,87 TVN 23,90 2,190 5,52 31,07 1,55 Lotos 54,00 1,631-7,14 10,26 0,67 PGN 5,300 8,307-2,21 22,53 2,83 Adidas 44,93 9,146-3,93 19,6 0,93 Bayer 55,3 42,268-1,93 27,24 1,81 E.ON 121,3 83,953-2,59 12,43 2,76 Siemens 106,1 95,774-4,49 27,42 1,37 Volkswagen 121,5 43,132-1,05 20,06 1,

2 Energetika Společnost ČEZ, která již vlastní více než 3% vlastních akcií, se možná dočká konkurence ve výrobě na domácím trhu. Energetická skupina Czech Coal jedná o strategické alianci se zatím nejmenovaným partnerem, jejíž cílem je vybudovat ČEZu konkurenci. Partnerem Czech Coal by se měl stát německý E.ON, což potvrdila i středeční návštěva jejího šéfa Wolfa Bernotata v Praze. Nová elektrárna by měla mít kapacitu 2x600 MW, tedy asi 60% instalované kapacity JE Temelín a měla by stát 2 mld. EUR. Situace je však prozatím komplikovaném žalobou, kterou podal na MUS ČEZ kvůli údajnému porušení předběžné smlouvy o dlouhodobých dodávkách uhlí. Je pravděpodobné, že E.ON se do žádného projektu nepustí dříve, než bude tento spor vyřešen. Objevují se již i spekulace, že MUS oznámením jednání s E.ON spíše jen tlačí na ČEZ, aby přistoupil na jeho požadavky a nevylučujeme, že by se na projektu elektrárny nakonec mohl podílet i samotný ČEZ. Každopádně neočekáváme, že by tyto snahy měly výraznějším způsobem ovlivnit budoucí výhledy hospodaření společnosti ČEZ. Ty jsou závislé především na výrobě elektrické energie a jejích cenách ve středoevropském prostoru, přičemž obě složky by se měly i nadále pro ČEZ vyvíjet pozitivně. Větší problém než v nové elektrárně vidíme právě v nedohodě o dodávkách uhlí pro plánovanou elektrárnu v Počeradech. V úterý se poprvé začalo obchodovat na energetické burze v Praze. Podle očekávání byla v prvních dnech aktivita na trhu prakticky nulová, což je zapříčiněno tím, že se prozatím obchodovaly jen kontrakty na poslední tři měsíce letošního roku. Na toto období však již mají elektřiny všichni hlavní hráči nakoupenu z loňských aukcí. Paradoxně tak první obchod na burze provedl ČEZ sám se sebou. Aktivita by se měla zvýšit poté, co se začnou obchodovat složené produkty elektřiny na roky 2008 a 2009, i když naplno se zřejmě obchodování rozjede až na konci srpna, kdy se již bude obchodovat se standardními kontrakty. Petrochemie Příběh kolem snahy rakouské OMV ovládnout maďarského konkurenta MOL má další pokračování. Ačkoliv management OMV prohlásil, že žádná oficiální nabídka na převzetí neexistuje, již byla odmítnuta vedením maďarské firmy. To zároveň oznámilo, že jeho cílem je průměrný roční růst zisku na úrovni EBITDA ve výši 6,5% ročně tak, aby v roce 2011 dosáhla EBITDA 2,9 mld. USD. Dividendový výplatní poměr by se měl zároveň v příštích dvou letech přiblížit hranici 40%. Dalším krokem MOLu k odvrácení případné nepřátelské nabídky na převzetí je záměr koupit největšího slovinského provozovatele čerpacích stanic a rafinérii Petrol d.d. Ačkoliv tento podnik, ze 30% ve vlastnictvím státu, není v současné chvíli na prodej, v případě změny by zřejmě byl MOL nejvážnějším zájemcem. Do příběhu kolem MOLu opět významně vstoupila také maďarská vláda, která předložila parlamentu návrh zákona, který by měl dát státu právo omezit podíl zahraničních investorů ve strategických firmách jako je právě MOL. Zákon by měl mít takovou podobu, která projde přísným okem Evropské komise. Je vcelku zřejmé, že tento návrh je přímou reakcí na snahu OMV o ovládnutí MOLu. Maďarské vládě se především nelíbí, že OMV je polostátní firma. Unipetrol definitivně dokončil prodej Kaučuku (cena 5,5 mld. Kč) a zároveň podle očekávání oznámil vytvoření společné butadienové jednotky. Ve společném podniku, který vznikne v Kralupech nad Vltavou, bude Unipetrol vlastnit 51% podíl, zbytek bude náležet Kaučuku. Unipetrol v poslední době inkasoval poměrně dost volných peněžních prostředků, což může v některých investorech vzbuzovat naděje, že se v blízké době zařadí mezi ty tituly pražské burzy, které vyplácejí dividendu. O akcie Unipetrolu je v poslední době značný zájem, což se odráží v jejich kurzu, který překonal hranici 300 Kč za akcii. Bankovnictví Polský premiér Jaroslaw Kaczyński včera prohlásil, že Polsko zvažuje vytvoření nového národního šampióna na finančním trhu spojením největší polské banky PKO a přední pojišťovny PZU. V nově vytvořeném podniku by měl stát majoritní podíl. O tomto spojení polský tisk spekuloval již na podzim loňského roku, následně však tyto zprávy důrazně popřel ministr financí Jasinski. Jedná se o další projev nacionalistických tendencí v Evropě, které v poslední době pozorujeme. Polská vláda přitom ovládá i další strategické podniky jako PKN Orlen nebo KGHM. Pro samotnou banku PKO mohou být tyto zprávy pozitivním impulsem k růstu ceny jejich akcií. 2/5

3 Development Společnost ECM, která v poslední době nebyla titulem, který by investory zrovna bombardoval novými zprávami v týdnu představila svou strategii do příštích let. Konference, na níž byly plány oznámeny, vzbudila mírně optimistická očekávání, a i když výsledky nebyly až tak konkrétní, jak by si možná někteří investoři či analytici mohli přát, i nadále lze k ECM hledět s optimistickými očekáváními. Firma ve své prezentaci zopakovala již dříve naznačený záměr expandovat i nadále do regionálních měst České republiky, a to jak do těch, v nichž již působí (Ostrava, Zlín, Plzeň), tak i do dalších jako je Liberec či České Budějovice. Expanze by měla pokračovat také v zahraničí. Opět to bude na trhu, na němž je firma aktivní, tedy v Rusku, další rozvoj aktivit by mohla ECM realizovat v Rumunsku, Polsku a Ukrajině. V Polsku vidí firma opět příležitosti zvláště v regionech, i když výběrově by mohl být nějaký projekt provede i v hlavním městech, pokud jde o segment trhu, v hledáčku zájmu je bytová výstavba. Za tímto účelem by ECM mohlo dokonce převzít nějakého místního developera se zaměřením na Slezsko. V Rumunsku strategie počítá opět s rezidenčními projekty a s maloobchodem, jak v Bukurešti (zde již před několika lety jeden projekt proběhl), tak v regionech. Pokud jde o Ukrajinu, ta si v prezentované strategii vyžaduje velmi opatrný přístup, neboť se na tomto trhu zahraničním developerům prozatím příliš nevedlo. Problémy jsou zde především pozemky, bude-li tedy firma na tento trh pronikat, jsou nezbytnou podmínkou veškerá platná povolení. Poněkud exotickým trhem, na němž by ECM mohla působit, je Čína, kde bylo otevřeno zastoupení firmy. Pokud jde o objem investic, počítá strategie ECM s koupí hotelů, bytových domů a nákupních center až za 800 milionů euro v horizontu 12 měsíců, zdá se, že po poměrně dlouhé době bez nových projektů bychom se u této společnosti mohli dočkat nových projektů. Mírně pozitivně lze nakonec chápat i prohlášení, že prozatím nikdo za akcie společnosti nemění své warranty (největším držitelem je Milan Janků), to naznačuje, že jejich vlastníci očekávají v budoucnu růst cen akcií ECM. Farmacie O možných výsledcích hospodaření společnosti Zentiva na Slovensku vypovídá zpráva týkající se slovenského trhu s léky. Výdaje na léky v přepočtu na obyvatele v této zemi zaznamenaly dvouciferný růst. Tomu odpovídají i tržby Zentivy za první čtvrtletí, které se na Slovensku zvýšily v místní měně o 14 %. Nové odhady čerpající z dat slovenských zdravotních pojišťoven naznačují, že by podobný výsledek mohl být zopakován i v pololetí. Maďarská farmaceutická společnost Egis oznámila, že se počíná zlepšovat hospodaření na jejím nejdůležitějším zahraničním trhu, tedy v Rusku. Podle prohlášení má firma na tomto trhu to nejhorší již za sebou a v posledních třech měsících se tržby v Rusku začaly zvedat, i přesto, že v rámci systému DLO letos Egis realizuje v Rusku tržby jen ve výši 2 miliony dolarů proti 13,5 milionů v loňském roce. Firmě by se tak díky zlepšenému tržnímu prostředí mělo podařit dosáhnout cíle růstu tržeb v Rusku ve výši 10 %. Komentář se také zaměřil na nově dokončenou továrnu v této zemi (společný podnik spolu se společností Servier). Nový podnik začne s výrobou do 12 měsíců, výsledky hospodaření společnosti Egis by tak měl začít ovlivňovat na počátku příštího roku. Druhý maďarský výrobce léků Gedeon Richter před očekávanou výsledkovou sezónou poněkud mate investory. Firma nevede přesný finanční kalendář, proto se u ní kromě jiného očekávání zaměřují také na přesné datum, kdy budou výsledky oznámeny. Přestože se v průběhu týdne mluvilo o týdnu od 23. do 27. července, poslední zprávy hovoří o datu oznámení výsledků 30. nebo 31. července. Další sektory Po rychlém prodeji 43,4% podílu firmy Pamplona v Pegas Nonwovens se začíná rýsovat nová akcionářská struktura výrobce netkaných textilií. V tomto týdnu oznámily nákup podílů v Pegasu fondy Templeton Asset Management a OPERA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. První jmenovaná společnost, která je dcerou Franklin Resources, získala prostřednictvím svých fondů 850 tis. ks akcií Pegasu a její podíl na hlasovacích právech tak dosáhl 9,2%. Fondy OPERA získaly 5,2% podíl v Pegasu a obě transakce tak potvrdily pozitivní skutečnost, že o akcie firmy je zájem mezi institucionálními investory, což slibuje určitou stabilitu akcionářské struktury. Je pravděpodobné, že se v příštích dnech či týdnech dočkáme obdobných oznámení a aktuální akcionářská struktura bude ještě jasnější. 3/5

4 CEE Ceny průmyslových výrobců v ČR vzrostly v červnu o 4,6%. Nejvýraznější změnu vykázaly ceny v odvětví koksu a rafinérských výrobků, na nichž se se zpožděním odráží světové ceny ropy, díky stavebnímu boomu v regionu jsou nedostatkovým zbožím stavební materiály, což se odráží i v jejich cenách (cihly a krytina meziročně zdražily o 27,8 %). Zveřejněny byly také indexy cen dovozních a vývozních. Ceny vývozu vzrostly meziročně o 2,8 %, v dovozu klesly o 0,1 %. Na dovozních cenách se projevil růst cen prakticky všech sledovaných skupin, největší vliv měly polotovary (růst cen o 6,4 %) a z nich zvláště surové materiály. Dovozní ceny pokračují v poklesu již od října Ve čtvrtek ČSÚ přidal květnové maloobchodní tržby. Meziročně v květnu maloobchodní tržby bez motoristického segmentu vzrostly o 7,1 %, bez sezónního očištění to bylo o 6,3 %. Tržby maloobchodu tak rostou již 40 měsíců v řadě, byť jejich tempo zvolnilo. Na to ale měly vliv i květnové státní svátky, které letos připadly na úterý, tedy den, ve který mají Češi podle ČSÚ obzvláště velkou chuť utrácet zvláště nepotravinářské zboží. V Polsku během týdne zveřejnil místní statistický úřad údaje o růstu průměrné mzdy. Ta se Polákům zvýšila v červnu o 9,3 % na 2 869,69 zlotého. Stejné údaje byly oznámeny také v Maďarsku, tam ale zaměstnanci příliš radosti nemají. Jejich průměrná mzda sice vzrostla meziročně také, a to o 7,4 %, v soukromé sféře to je dokonce růst 11,1 %, po zohlednění inflace, která podle posledních údajů činí 8,6 % a růstu daní z příjmů (průměrně o 1,3 %), tak reálná čistá mzda v Maďarsku na rozdíl od Polska klesá.v Polsku ve čtvrtek statistický úřad přidal také informace o průmyslové výrobě, která v červnu meziročně vzrostla o 5,6 %, po zohlednění sezónních vlivů dokonce o 8,0 %. V Polsku stejně jako v ČR pokračuje stavební rozmach, který vedl k ještě rychlejšímu růstu stavební výroby. Ta přidala 11,2 %. Zahraničí Největší pozornost investorů byla v tomto týdnu z makroekonomického pohledu věnována inflačním datům a projevu šéfa FEDu k ekonomice USA. Bernanke ve své pravidelné pololetní zprávě o vývoji ekonomiky a měnové politiky centrální banky poprvé připustil, že problémy na hypotečním trhu se mohou částečně odrazit v celém hospodářství. FED na základě tohoto názoru mírně snížil odhad růstu HDP pro letošní rok, zatímco inflační tlaky stále nejsou podle Bernankeho zcela pod kontrolou. Jinými slovy šéf FEDu jasně trhům řekl, že v současné době se jeho úřad nepřiklání ani k růstu, ani k poklesu sazeb a lze očekávat, že jejich výše zůstane možná až do konce letošního roku nezměněná. Aktuální data o průmyslové a spotřebitelské údaje nám příliš jasno v tomto směru neudělala. Průmyslová inflace sice meziměsíčně v červnu poklesla o 0,2% a v meziročním srovnání dosáhla 3,3% vs. očekávání 3,6%, na druhou stranu po očištění o vliv potravin a energií se zvýšila o 1,8% y/y, ačkoliv trh očekával pouze 1,7%. O den později vyhlášená spotřebitelská inflace naopak mírně překonala očekávání trhu (2,7% y/y vs. očekávaných 2,6%), v jádrovém vyjádření se ale do expektací trhu vešla (2,2% y/y). Silný zůstává průmysl, jehož výroba v červnu dosáhla nárůstu o 0,5% m/m, předstihové ukazatele však naznačily nečekaný pokles ekonomické aktivity, když poklesly o 0,3%, ačkoliv trh očekával jen -0,1%. To v Evropě je inflace přece jen lépe pod kontrolou, alespoň to naznačují čerstvá čísla. V eurozóně se inflace již nějaký čas drží těsně pod dvouprocentní hranicí (1,9% y/y), i když ani to zatím zdá se úplně nepřesvědčilo Evropskou centrální banku o tom, že akcelerace růstu cen není na pořadu dne. Přestože se tedy spotřebitelská inflace drží v pásmu vytyčeném ECB, pravděpodobně se v příštích měsících ještě dočkáme zpřísnění měnové politiky v podobě vyšší základní úrokové sazby. Nečekaně negativně hodnotili v červenci hospodářskou situaci a její výhled němečtí spotřebitelé. Alespoň o tom hovoří index ekonomického sentimentu ZEW, který klesl na 10,4 body z předchozích 20,3 bodů. Trh přitom očekával jen mírný pokles na 19,5 bodů. Zde je ovšem nutné podotknout, že údaje jsou značně volatilní a příští měsíc se tak můžeme dočkat zcela jiných dat. Měny kurz Makro Hodnota Peníze a dluhopisy Hodnota CZK/EUR 28,3 HDP 1q2007 (y/y) 6,1% Pribor 3M 3,08% CZK/USD 20,5 CPI 05/2007 (y/y) 2,5% T-bills yield 1,99% USD/EUR 1,38 Obchodní bilance 6,9 mld. Kč 15Y Gov. bond 4,74% 4/5

5 Analýza Trading & Sales Portfolio management Jan Procházka petrochemie, energetika, doprava Marek Hatlapatka Zahraniční trhy, energetika, banky Karel Potměšil Nemovitosti, farmacie Michal Oplt Brno Petr Bánovský Brno Eduard Tesař Brno Kamil Kricner Praha Marek Šperlich Praha Marie Kolovratová Praha Ondřej Svoboda Brno Aleš Honsa Praha Corporate finance Tomáš Kunčický Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 ( společnost ). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. ( BCPP ) a podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost není tvůrcem trhu na žádné emisi, nicméně nevylučuje, že se v budoucnu může stát tvůrcem trhu kotující vybrané emise zařazené k obchodování na BCPP. Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na Brno Praha Veveří 111 (Platinium) Radlická 14, Anděl park Brno Praha 5 - Smíchov tel.: tel.: info@cyrrus.cz, cyrrus@cyrrus.cz 5/5