Týdenní přehled 29. květen - 2. červen 2017

Transkript

1 Týdenní přehled 29. květen - 2. červen 2017 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1, ,027 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.37% -1bb 2bb 2bb 1bb 0.35% 0.38% 10letý SD 1.00/ % -10bb -16bb 1bb -6bb 0.22% 0.95% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR 14, Stock TMR Unipetrol VIG Index PX Index (-) 1,050 1,025 1, mil. Kč 3,000 2,000 1,000 Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,691 8,390 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka 950 5/5 12/5 19/5 26/5 2/6 0 Přehled PMČR - Zákon o zákazu kouření v restauracích nabyl účinnosti Unipetrol - PKN zvažuje vykoupit minoritní podíly - Obchodování bez práva na dividendu ČEZ - Czech Coal další nabídku na elektrárnu Počerady neplánuje O2 CR - Výpadek roamingu zapříčiněn nadměrným využitím kapacity Fortuna - Představenstvo nepovažuje nabízenou cenu odkupu za férovou EP Energy - 1Q17 EBITDA vzrostla meziročně o 16 % Makro - Růst v 1Q táhl export a spotřeba domácností - Růst mezd zrychlil přes 5 % r/r Výhled na tento týden Tento týden očekáváme v Evropě několik událostí. Ve čtvrtek zasedá ECB, jednání by však nemělo přinést nové informace a Draghi dle našeho názoru zopakuje stávající podmínky měnové politiky. Ve čtvrtek (8.6.) proběhnou parlamentní volby ve Velké Británii. Zde bude zajímavé sledovat, nakolik se (ne)potvrdí oblíbenost aktuální premiérky Mayové. O víkendu (11.6.) proběhne rovněž první kolo parlamentních voleb ve Francii. Sledovat se bude obliba nového prezidenta Macrona i v rámci parlamentních voleb. Celkově se nedomníváme, že by výše zmíněné události nějak výrazně ovlivnily trh v případě naplnění základních scénářů. Z domácího trhu připomínáme středeční valnou hromadu Unipetrolu, kde se bude mimo jiné jednat o výši dividendy. Jen připomínáme, že kromě návrhu managementu 8,3 Kč (3,1% hrubý div. výnos) existují i dva protinávrhy na 13,5 a 18,5 Kč na akcii. Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na čtvrteční obchodní bilanci. Importy (oček. 9 po 11,9 % m/m) i exporty (oček. 7,0 po 8,0 % m/m) by měly vykázat mírné zpomalení růstu v dolarovém vyjádření. V USA se zaměříme na pondělní ISM služeb (oček. 57 po 57,5 bodu m/m) a podnikové objednávky (oček. -0,2 po +0,5 % m/m). V Německu budeme sledovat středeční podnikové objednávky (oček. -0,3 po +1,0 % m/m) a čtvrteční podnikové objednávky (oček. +0,5 po -0,4 % m/m). S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu O větší vzrušení se v minulém týdnu postaraly jen změny vah indexů MSCI ke konci května. Makroekonomická data z USA v podobě měsíční zaměstnanosti přinesla zklamání, když v květnu bylo v USA vytvořeno 138 nových pracovních míst vs. oček. 182 tis. I přesto však americké indexy reagovaly pozitivně a dosáhly nových historických maxim. Domácí index PX naopak zisky neudržel a zakončil týden na 1006 bodech, což představovalo 1,0% propad t/t. Nejvíce klesající akcií týdne byla Erste Group (-4,4 % na 860,4 Kč). Za propadem stál výprodej na evropských finančních titulech, který spustila zpráva o možných předčasných volbách v Itálii. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byla opět Fortuna (+8,5 % na 118,2 Kč). Důvodem růstu byla informace o navýšení nabídky dobrovolného odkupu od Forbetu na 118,04 Kč z původních 98,69 Kč. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1, ,027 ATX (Rakousko) 3, ,988 3,210 WIG 20 (Polsko) 2, ,705 2,414 BUX (Maďarsko) 35, ,390 35,150 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,697 3,659 Dow Jones (USA) 21, ,140 21,206 S&P500 (USA) 2, ,001 2,439 Nasdaq (USA) 6, ,594 6,306 Zprávy ze společností PMČR Od 31. května platí zákon o zákazu kouření v restauracích. Porušení zákona ze strany zákazníka může být pokutováno až do výše 5 tis. Kč a ze strany provozovatele zařízení až do výše 50 tis. Kč. Zavedení zákona mívá většinou negativní dopad do celkové spotřeby tabákových výrobků. Nicméně dopady se různí. Naše projekce počítá s negativním dopadem za letošní (-1,8 % r/r) i příští rok (-0,6 % r/r) pro ČR. PMČR bojuje nejen proti postupnému možnému útlumu spotřeby klasických tabákových produktů uvedením nových šetrnějších produktů (tzv. elektrické cigarety) na trh. Očekávané uvedení produktů (HEETS a IQOS) na trh v ČR a SR je 2H17. Unipetrol Podle agentury Bloomberg, která se odvolává na polský Puls Biznesu, zvažuje PKN Orlen vykoupení minoritních podílů. PKN Orlen je mateřská společnost Unipetrolu a kontroluje 63 %. Samozřejmě že bude záležet na nabídnuté ceně, ale očekáváme, že by trh měl takovou informaci brát pozitivně. V pátek uzavřel Unipetrol na ceně 271,2 Kč (0,67 %). Připomínáme, že ve středu se koná valná hromada Unipetrolu, na které by se mělo hlasovat také o dividendě. Návrh managementu je 8,3 Kč (hrubý výnos 3,1 %), protinávrh minoritních akcionářů jsou 13,5 a 18,5 Kč (hrubý výnos 5,0 % a 6,8 %). Od minulého úterý ( ) se akcie Unipetrolu obchodují bez nároku na dividendu ze zisku minulého roku a účast na valné hromadě (VH). Návrh vedení společnosti je dividenda ve výši 8,3 Kč (hrubý výnos 3,0 %). Dividendu musí schválit akcionáři na VH. Návrh Unipetrolu se nelíbí ostatním akcionářům a dali na VH protinávrhy. První ve výši 13,5 Kč (hrubý výnos 4,9 %) a druhý 18,5 Kč (hrubý výnos 6,8 %). ČEZ Pavel Tykač ze společnosti Czech Coal, která chtěla koupit uhelnou elektrárnu ČEZu Počerady, říká, že v blízké době další nabídku na elektrárnu neplánuje. A pokud by nějaká přišla, byla by horší než ta předchozí (4,5 mld. Kč v hotovosti, vyrobená elektřina a dodávky uhlí). Tykač také věří v budoucnost výroby elektřiny z uhlí. Důvodem jsou dosluhující zdroje a nadcházející odstavení jaderných elektráren v Německu. Tento výkon by měly nahradit právě hnědouhelné elektrárny. ČEZ může nabídnout Czech Coalu Počerady v r Připomínáme, že do Počerad bude nutné provést investice, aby splňovala přísnější ekologické limity, které začnou platit v r O2 CR O2 CR uvedlo, že výpadek roamingových služeb nebyl zapříčiněn útokem hackera, ale že šlo o přetížení systému. O2 bude dávat slevu 1000 Kč na nový telefon postiženým jako kompenzaci. Současně upraví cenu kontraktu za daný časový úsek. Zaujala nás především první informace, že dochází k přeplnění kapacity. To by znamenalo, že již aktuální roamingové balíčky zajišťují vyšší využívání telekomunikačních služeb ze zahraničí. Takovýto stav by mohl zmírnit očekávaný nepříznivý dopad zrušení roamingu v rámci EU od poloviny června. Nebo se jedná o podcenění situace na straně infrastruktury, což by se zřejmě rychle muselo řešit s výhledem na uváděnou změnu regulace a potenciálnímu zvýšení provozu. S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza Fortuna Fortuna zveřejnila podrobné informace a postoj managementu k nabídce odkupu akcií ze strany společnosti Forbet, majoritního akcionáře Fortuny. Představenstvo společnosti na základě nezávislého zhodnocení ze strany KPMG a na základě doporučení komise, která byla k tomuto účelu ustanovena (transaction committee), nepovažuje nabídku z finančního pohledu za férovou. Nabízená cena 118,04 Kč nenabízí výraznější prémii vůči tržní ceně v době zveřejnění nabídky a nereflektuje fundament společnosti. Vyjádření představenstva je v souladu také s naším názorem na nabízenou cenu odkupu. EP Energy EP Energy reportovala za 1Q17 růst EBITDA na 141 mil. EUR (+15,6 % r/r) při tržbách 543 mil. EUR (-2,2 % r/r). Volný peněžní tok dosáhl 89 mil. EUR, což je stejná úroveň jako před rokem (90 mil. EUR). Do EP Energy patří např. Pražská teplárenská, Elektrárny Opatovice, Plzeňská energetika, United Energy. EP Energy ovládá EP Infrastructure, do kterého ještě patří zejména slovenská plynárenská aktiva. Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ ,966-1 Erste , Fortuna , Kofola , KB , Moneta , O2 CR , Pegas , PMCR 14, ,910 14,171 50,239 1 Stock , TMR Unipetrol , VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME n.a USD (86 Kč) Držet Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna 20.4 n.a. 2.2 n.a n.a. 2.2 n.a. V revizi Držet Neutrální Kofola Kč Držet Neutrální O2 CR Kč Koupit Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Kč Držet Neutrální Stock 16.8 n.a. 1.5 n.a. 7.8 n.a. 1.5 n.a. Nehodnoceno TMR 61.2 n.a. 2.1 n.a. 6.7 n.a. 2.1 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 6.2 n.a. 0.6 n.a. 4.1 n.a. 0.6 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste EUR Držet Neutrální VIG ,5 EUR (652 Kč) Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. S T R A N A 3

4 Ekonomika HDP 1Q17 Česká ekonomika měřená HDP se v 1Q vůči předchozímu čtvrtletí zvedla o 1,3 % a meziroční růst se zvýšil na 2,9 % (1,9 % v 4Q). Meziroční růst HDP rovnoměrně táhl export (příspěvek k růstu +1,5 p.b.) a domácí poptávka díky růstu spotřeby domácností (příspěvek +1,3 p.b.). Pomyslnou brzdou sice zůstaly investice (příspěvek -0,4 p.b.), ale negativní příspěvek je menší než vloni a i investiční poptávka se navrací k růstu. Exportu pomohlo oživení růstu v celém regionu střední Evropy, k naším nejbližším sousedům směřuje více jak polovina všech českých exportů. Spotřeba domácností (+0,5 % q/q; 2,8 % r/r) pokračovala v pozvolném růstu tempem, které zůstává beze změny více jak 2 roky. Letos se celoroční růst HDP může přiblížit hranici 3 % (2,8 %). Měl by dál pokračovat růst spotřeby domácností a současně by růst měl podpořit obrat u investic. Výsledky HDP jsou ČNB neutrální, pokud bude pokračovat pozvolné posilování koruny, k prvnímu zvýšení sazeb může dojít až na začátku příštího roku. Průměrná mzda 1Q/17 Průměrná mzda (hrubá, nominální) v 1. čtvrtletí vzrostla meziročně o 5,3 % na Kč, což je nejvyšší růst od roku Růst reálné mzdy (očištěné o inflaci) byl 2,8 % (2,3 % v 4Q), což je mírné zrychlení vůči 4Q, ale jde o nižší tempo než na přelomu 2015/2016. Vyšší inflace (2,5 % v 1Q/17 vs. 0,5 % v 3Q/16) začíná tlumit reálný růst příjmů domácností. Mzdy rostou napříč všemi sektory, což odpovídá utaženému trhu práce. Růst mezd zrychluje vláda nejen zvyšováním platů ve veřejné správě, ale i zvyšováním minimální mzdy. Z jednotlivých oborů v 1Q nejvyšší nárůst zaznamenaly mzdy v ubytování a pohostinství (+12 % r/r), což je pravděpodobně nepřímý následek zavádění EET od konce loňského roku. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 2.9 1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 4

5 Devizový trh CZK/EUR CZK/USD USD/EUR RUB/USD Obchodování koruny k euru bylo celý týden opět velmi klidné, ale i tak se koruna postupně přesunula z úrovně 26,45 k 26,3 CZK/EUR, což je nejvyšší úroveň od ukončení intervencí, tj. 3,5leté maximum. Koruna nereagovala na žádnou zprávu, dál pokračuje ve velmi klidném posilování bez větších výkyvů. Ostatní měny v regionu zůstaly minulý týden beze změny. Krátkodobě může koruna testovat hranici 26,3 CZK/EUR v závislosti na sentimentu. Za střednědobé riziko nadále považujeme korekci koruny kvůli velkému překoupení trhu do korun. Dlouhodobý výhled na korunu je pozitivní, po stabilizaci finančního trhu by se koruna měla vrátit k postupnému posilování dle fundamentů kolem 2 % ročně. Na začátku týdne koruna k dolaru ještě mírně oslabila, ale pak opět pokračovala v posilování a z 23,7 se posunula i pod 23,4 CZK/USD, což je její nejvyšší úroveň k dolaru za poslední rok a dokonce na dosah 2letých maxim. Za tímto vývojem stálo oslabování dolaru k euru, které navíc násobilo posílení koruny k euru. Krátkodobě může koruna otestovat nová maxima (23,3), na druhou stranu pokračující razantní posílení zvyšuje šance na korekci. Dlouhodobý výhled zůstává ve směru pozvolného posílení koruny. Dolar k euru většinu týdne kolísal bez výrazného trendu v širším pásmu kolem 1,12 USD/EUR, ale na závěr týdne oslabil na 1,128 USD/EUR, což je nejslabší úroveň od září. Smíšená data z amerického trhu práce přibrzdily očekávání rychlého zvyšování úrokových sazeb v USA, což se negativně odrazilo i na dolaru. Dolar k euru se může ještě krátkodobě stabilizovat poblíž 1,125 USD/EUR, ale po předchozím oslabení rostou šance na korekci. Jedním z impulzů může být i zasedání ECB (čtvrtek). Střednědobý výhled se nemění, mělo by dál pokračovat obchodování v širším pásmu kolem 1,10. Na konci roku může dojít i k dalšímu posílení eura. Rubl k dolaru minulý týden kolísal kolem 56,5 RUB/USD. Kurz rublu opět téměř nereagoval na pokles cen ropy během týdne. Krátkodobě nelze vyloučit mírné oslabení vzhledem k cenám ropy. V delším horizontu zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna EUR 26.0 USD 23.0 EUR/USD EUR USD /05 12/05 19/05 26/05 2/ /05 12/05 19/05 26/05 2/06 Rubl RUB/USD 55.0 RUB/CZK RUB/USD RUB/CZK /05 12/05 19/05 26/05 2/ S T R A N A 5

6 Devizový trh Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 6

7 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /2/2017 6/2/ /2/2017 6/2/ W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 2.0 bps bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 8, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun SD 0.85/30 15-May S T R A N A 7

8 Komodity Komoditní trhy prošly minulý týden opět smíšeným vývojem, indexy skončily druhý týden ve ztrátě 2-3 % t/t. Ztrácely všechny sektory kromě drahých kovů (+1 % t/t), ale celkový propad táhla hlavně ropa (-4 % t/t), jejíž cena klesla na měsíční minimum Brent (50 USD), WTI (48 USD). Trh reagoval na zprávy o silné nabídce, když i přes předchozí dohody se zvýšil export ze zemí sdružení OPEC, souběžně s tím v USA stále dál roste těžba z břidlic. Mírné ztráty zaznamenaly i technické kovy (-1 % t/t). Zemědělské plodiny v průměru ztratily kolem 2 %, opět hlavně kvůli cenám tzv. soft komodit cukr (-9 % t/t), káva (-4 %). Smíšená data z amerického trhu práce přibrzdily očekávání dalšího zvyšování úrokových sazeb v USA, což naopak pomohlo cenám drahých kovů. Zlato (+1 % t/t) se poprvé od konce dubna vrátilo na dosah USD/oz. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,128 1,366 Elektřina Uhlí Hliník 1, ,540 1,972 Měď 5, ,510 6,106 Pšenice Kukuřice Sója ,178 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 58 USD/oz USD/t US cent/bu 380 USD/t Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW Ropa - Brent Zlato /05 12/05 19/05 26/05 2/ Měď Kukuřice /05 12/05 19/05 26/05 2/ /05 12/05 19/05 26/05 2/ S T R A N A 8

9 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 5/6/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 05/17f /6/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 05/ /6/ :00 USA Průmyslové zakázky 04/ % m/m 0.2% m/m 5/6/ :00 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 04/17f % m/m -0.7% m/m 6/6/2017 9:00 ČR Maloobchodní tržby 04/17 1.5% r/r 1.2% r/r 10.1% r/r 6/6/2017 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 04/ mld. CZK 20.2 mld. CZK 22.6 mld. CZK 6/6/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 04/17-2.1% r/r 2.3% r/r 7/6/2017 8:00 Německo Průmyslové zakázky 04/ % m/m 1.0% m/m 7/6/2017 9:00 ČR Stavební výroba 04/ % r/r 7/6/2017 9:00 ČR Průmyslová výroba 04/17-1.0% r/r -1.0% r/r 10.9% r/r 7/6/2017 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 04/17-5.5% r/r 9.4% r/r 7/6/2017 9:00 Maďarsko HDP Q1/17f - 4.1% r/r 4.1% r/r 7/6/ :00 Eurozóna HDP Q1/17f % r/r 7/6/ Polsko NBP - úrokové sazby % 1.50% 7/6/ :00 ČR Unipetrol: Řádná valná hromada /6/2017 8:00 Německo Průmyslová výroba 04/17-2.1% r/r 1.9% r/r 8/6/2017 9:00 ČR Nezaměstnanost 05/17 4.1% 4.1% 4.4% 8/6/2017 9:00 Maďarsko CPI 05/17-2.1% r/r 2.2% r/r 8/6/ :00 Eurozóna HDP Q1/17f - 1.7% r/r 1.7% r/r 9/6/2017 9:00 ČR CPI 05/17 0.0% m/m -0.1% m/m 0.0% m/m 9/6/2017 9:00 ČR CPI 05/17 2.2% r/r 2.1% r/r 2.0% r/r S T R A N A 9

10 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value (účetní hodnota) hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/ebitda dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share) EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Fed centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System) Forex devizový trh; trh směnných kurzů (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statistická hodnota, která dělí řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku.(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdružující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že investor preferuje stejnou částku v přitomnosti na místo v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital) y/y (r/r) meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

11 Slovníček pojmů

12 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Markéta Kovářová Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 12

13 Právní prohlášení J J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy České republiky, přímo použitelnými nařízeními Evropské unie a svými vnitřními předpisy připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 13