Týdenní přehled květen 2017

Transkript

1 Týdenní přehled květen 2017 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1, ,027 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.38% 0bb 3bb 3bb 2bb 0.35% 0.38% 10letý SD 1.00/ % -16bb -6bb 11bb 3bb 0.22% 0.95% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR 14, Stock TMR Unipetrol VIG Index PX Index (-) 1,050 1,025 1, mil. Kč 3,000 2,000 1,000 Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,227 7,617 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka /4 5/5 12/5 19/5 26/5 0 Přehled VIG - Výsledky za 1Q bez výraznějších překvapení Fortuna - Forbet zvýšil cenu v rámci dobrovolné nabídky akcií - Dokončení akvizice HSG, prodej loterie Unipetrol - Protinávrhy akcionářů na valnou hromadu - Poslední den obchodování s právem na dividendu O2 CR - Novela telekomunikačního zákona schválena Poslaneckou sněmovnou Erste Group - Akcie již bez nároku na dividendu Stock Spirits - Stabilní tržní podíl v Polsku Moneta - Maria Luisa Cicognani zvolena předsedkyní dozorčí rady ČEZ - Stát by mohl převzít jaderné elektrárny Výhled na tento týden Příští dny by se měly nést v poklidném duchu. Na programu nejsou žádné tržní impulzy. V USA a v Londýně budou mít navíc v pondělí zavřeno z důvodu svátku. S koncem května dojde ke změně vah indexů MSCI, což může přinést na trh zvýšený objem a v některých případech i volatilitu. Celkově pro nadcházející týden nečekáme výraznější pohyby. Z domácího trhu připomínáme, že se v pondělí obchodují akcie Unipetrolu naposledy s nárokem na hrubou dividendu 8,3 Kč (návrh managementu, 3,1% hrubý div. výnos). Společnost rovněž zveřejnila protinávrhy na valnou hromadu (7.6.), kde vybíráme jen návrhy na vyšší dividendu v rozmezí 13,5-18,5 Kč na akcii. Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na středeční oficiální PMI průmyslu (oček. 51 po 51,2 bodech m/m) a čtvrteční Caixin PMI v průmyslu (oček. 50,2 po 50,3 bodech m/m). V USA budeme sledovat čtvrteční ISM průmyslu (oček. 54,9 po 54,8 bodech m/m) a páteční data o měsíční zaměstnanosti (oček. 180 po 211 tis. nových pracovních míst). S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu V uplynulém týdnu se investoři zaměřili na setkání Eurogroup, OPEC a zveřejnění zápisu z posledního zasedání FOMC. Pondělní Eurogroup oproti očekávání nevedl k uvolnění fin. prostředků pro Řecko a druhá revize plnění podmínek finanční pomoci prozatím nebyla dokončena. Účastníci posunuli termín konečné dohody na Zasedání zemí OPEC přineslo jen prodloužení stávající dohody o omezení těžby ropy do března 2018, nenaplnilo se tak očekávání na další dodatečné snížení úrovně těžby. Zápis z posledního zasedání FOMC potvrdil pravděpodobné zvýšení sazeb v červnu a také blížící se začátek procesu omezování velikosti bilance Fedu. Zámořské trhy se vymanily z vybírání zisků z předchozího týdne a posunuly se na nové historické rekordy. Důvodem další vlny optimismu byl návrh státního rozpočtu pro další rok, který dává šanci pro daňovou reformu. Domácí trh bohužel tuto vlnu nenásledoval a prošel mírným vybíráním zisků. Index PX zakončil týden na 1016 bodech či -0,4 % t/t. Nejvíce klesající akcií týdne byla CME (-3,9 % na 93 Kč). Na titulu se neobjevila žádná korporátní informace. Jednalo se spíše o korekci předchozího prudkého růstu. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byl Stock Spirit (+1,4 % na 53 Kč). Stock zveřejnil provozní data, která ale nebyla z našeho pohledu překvapivá. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1, ,027 ATX (Rakousko) 3, ,988 3,210 WIG 20 (Polsko) 2, ,705 2,414 BUX (Maďarsko) 34, ,390 34,876 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,697 3,659 Dow Jones (USA) 21, ,140 21,116 S&P500 (USA) 2, ,001 2,416 Nasdaq (USA) 6, ,594 6,210 Reportované výsledky hospodaření VIG Pojišťovna VIG reportovala za první čtvrtletí tohoto roku čistý zisk ve výši 69 mil. EUR, víceméně v souladu s očekáváním trhu (72 mil. EUR). Hrubé předepsané pojistné vzrostlo meziročně o 0,5 %, bez jednorázového životního pojištění by pak byl růst +4,2 % r/r. Stejně jako v roce 2016, ani v minulém roce nebyly výsledky zatíženy žádnou významnější hromadnou pojistnou událostí. Výnosy z investic vzrostly o 11 % na 248 mil. EUR, za čímž stojí částečně nová konsolidace podílů v některých společnostech (non-profit housing societies). Pozitivní efekt vyšších výnosů z investic je pak částečně kompenzován vyššími minoritními podíly. Celkově jsou pro nás zveřejněné výsledky neutrální. Podle očekávání pokračuje růst předepsaného pojistného a již dochází také ke zpomalování negativního dopadu nízkých úrokových sazeb na výnosy z investic. Kromě samotných čísel společnost nezveřejnila žádné nové informace. mil. EUR 1Q17 1Q16 r/r J&T e1q17 Kons. Hrubé předepsané pojistné % Výnosy z investic % Náklady na pojistná plnění % Provozní náklady % Zisk před zdaněním % Čistý zisk bez minorit % Zdroj: VIG, J&T Banka, Konsensus - Inquiry Financials S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza Zprávy ze společností Fortuna Forbet, majoritní akcionář Fortuny, zvýšil nabízenou cenu v rámci probíhající dobrovolné nabídky odkupu akcií na 118,04 Kč za akcii (z 98,69 Kč). Období pro uplatnění nabídky je do 20. června. Zvýšení nabídky jsme dříve či později očekávali, nicméně ani nová nabídka podle našeho názoru neodpovídá hodnotě společnosti. Vzhledem k významným akvizicím je obtížné nyní určit skutečnou fundamentální hodnotu Fortuny. Nabízená cena odpovídá pětinásobku EBITDA za minulý rok, což je méně, než je běžné ocenění v sektoru. Fortuna oznámila dokončení akvizice společnosti Hattrick Sports Group, která byla oznámena již v únoru tohoto roku a schválena na mimořádné valné hromadě v dubnu. Fortuna dále podepsala smlouvu o prodeji loterijní části, která již byla také dříve oznámena. Kupující stranou je společnost Sazka, cena transakce nebyla zveřejněna. Z našeho pohledu se jedná pouze o dokončení dříve oznámených kroků, také Sazka jako kupec loterijních aktivit není pro nás výraznějším překvapením. Z dlouhodobého pohledu vidíme poměrně velkou pravděpodobnost, že Sazka Group bude mít zájem také o koupi celé společnosti Fortuna poté, co budou akcie staženy z burzy a Penta bude jediným akcionářem. Unipetrol Na stránkách Unipetrolu jsou zveřejněny protinávrhy akcionářů (Paulinino Limited 18,3 % a Entris Equity Limited 2,7 %) na valnou hromadu (VH), která se bude konat ve středu 7. června Akcionáři budou na VH chtít vysvětlení akvizice Spolany, její současnou situaci a další plány, které Unipetrol s touto společností má (např. investice). Další požadavky jsou na novou strategii pro 2017 a 2018, vypracování nových výkazů, vysvětlení dodávek ropy přes mateřskou společnost PKN Orlen, stav dostavby nové jednotky PE3 a nákup vlastních akcií (30 %). Dále akcionáři požadují navýšení dluhu, aby došlo k větší rentabilitě vlastního kapitálu. A v neposlední řadě jsou dva návrhy na dividendu. První ve výši 13,5 Kč (hrubý výnos 4,9 %) a druhý 18,5 Kč (hrubý výnos 6,7 %). Návrh managementu Unipetrolu je 8,3 Kč (hrubý výnos 3,0 %). Unipetrol má z našeho pohledu k vyplacení vyšší dividendy prostor. Vyšší než vedením navrženou dividendu bychom hodnotili pozitivně. Připomínáme také, že majoritní akcionář, polská společnost PKN Orlen, ovládá 62,99 % akcií. V pondělí ( ) je poslední den obchodování s akciemi Unipetrolu s právem na dividendu ze zisku minulého roku a účast na valné hromadě (VH). Návrh vedení společnosti je dividenda ve výši 8,3 Kč (hrubý výnos 3,0 %). Dividendu musí schválit akcionáři na VH. Návrh Unipetrolu se nelíbí ostatním akcionářům a dali na VH protinávrhy (viz výše). O2 CR Poslanecká sněmovna minulou středu dle očekávání schválila novelu telekomunikačního zákona, která mimo jiné zkracuje dobu přechodu klientů mezi operátory a zvyšuje pravomoc ČTÚ. Největší změnu vnímáme ve zvýšení možné pokuty, která může dosahovat až 10 % z tržeb oproti současným řádově desítkám milionů. Legislativní proces musí být dokončen schválením Senátu a podpisem prezidenta. Situaci budeme nadále sledovat. Erste Group Akcie Erste Group se od minulého úterý obchodují bez nároku na dividendu ve výši 1 euro na akcii (2,9% hrubý dividendový výnos). Stock Stock Spirits zveřejnil některá provozní data za 1Q Trh s vodkou v Polsku meziročně poklesl o 1 % z pohledu hodnoty a o 1,5 % z pohledu objemů, což bylo částečně způsobeno Velikonocemi, které na rozdíl od minulého roku byly letos až ve 2Q. Tržní podíl Stock Spirits v Polsku pak zůstal víceméně beze změny (25,2 % oproti 25,3 % na konci minulého roku). Z našeho pohledu nebyly zveřejněny žádné nové významnější informace. Moneta Moneta oznámila, že Maria Luisa Cicognani byla zvolena předsedkyní dozorčí rady, místopředsedou pak byl zvolen Miroslav Singer. Oba jmenovaní byli za členy dozorčí rady zvoleni na nedávné valné hromadě, která se konala 24. dubna. S T R A N A 3

4 Akciový trh Pražská burza ČEZ Stát by podle generálního ředitele ČEZu Daniela Beneše mohl převzít jaderné elektrárny. Vzal by tak na sebe odpovědnost za dostavbu nových jaderných bloků. Výhodou jsou podle Beneše nižší náklady na kapitál a nižší potřebná cena elektřiny. Připomínáme, že nedávno vyčlenil ČEZ jaderné elektrárny (Dukovany a Temelín) do samostatné divize. A jedním z důvodů je převzetí státem, který by stavěl nové jaderné jednotky (politické rozhodnutí), k čemuž by u veřejně obchodovatelné společnosti, za současných tržních podmínek, s největší pravděpodobností nedošlo. O možné dostavbě a rozdělení společnosti jsme již několikrát psali. Situaci budeme dále pečlivě sledovat. Pokud by k rozdělení ČEZu došlo, bude záležet na podmínkách transakce. Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ , Erste , Fortuna , Kofola , KB , Moneta , O2 CR , Pegas ,945-1 PMCR 14, ,910 14,171 27, Stock , TMR Unipetrol , VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME n.a USD (86 Kč) Držet Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna 18.7 n.a. 2 n.a. 9.7 n.a. 2 n.a. V revizi Držet Neutrální Kofola Kč Držet Neutrální O2 CR Kč Koupit Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Kč Držet Neutrální Stock 16.6 n.a. 1.5 n.a. 7.7 n.a. 1.5 n.a. Nehodnoceno TMR 60.9 n.a. 2.1 n.a. 6.7 n.a. 2.1 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 6.2 n.a. 0.6 n.a. 4.2 n.a. 0.6 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste EUR Držet Neutrální VIG ,5 EUR (652 Kč) Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. S T R A N A 4

5 Ekonomika Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 2.9 1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 Devizový trh CZK/EUR Obchodování koruny k euru bylo celý týden velmi klidné, na začátku týdne se koruna držela kolem 26,5 CZK/EUR, od středy se obchodování drželo kolem 26,45 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu měly také klidnější vývoj. Krátkodobě se může koruna stabilizovat poblíž 26,5 CZK/EUR, popřípadě krátce prorazit hranici 26,4. Za střednědobé riziko nadále považujeme korekci koruny kvůli velkému překoupení trhu do korun. Dlouhodobý výhled na korunu je pozitivní, po stabilizaci finančního trhu by se koruna měla vrátit k postupnému posilování dle fundamentů kolem 2 % ročně. CZK/USD Po předchozím prudkém posilování koruny k dolaru byl vývoj minulý týden klidnější a koruna kolísala v pásmu kolem 23,6 CZK/USD. Důvodem byl klidný vývoj eura k dolaru i koruny k euru. Krátkodobě může koruna otestovat nová maxima (23,5), na druhou stranu pokračující razantní posílení zvyšuje šance na korekci. Dlouhodobý výhled zůstává ve směru pozvolného posílení koruny. USD/EUR Euro k dolaru se po předchozím výrazném posilování minulý týden stabilizovalo v pásmu kolem 1,12 USD/EUR. V úterý se euro ještě dostalo na nejvyšší úroveň od loňského září (1,126 USD/EUR), ale většinu týdne obchodování postrádalo jasný směr. Euro se může ještě krátkodobě stabilizovat poblíž 1,12 USD/EUR, ale po předchozím posílení zůstávají vysoké šance na korekci. Střednědobý výhled se nemění, mělo by dál pokračovat obchodování v širším pásmu kolem 1,10. Na konci roku může dojít i k dalšímu posílení eura. RUB/USD Rubl k dolaru minulý týden kolísal kolem 56,5 RUB/USD. Kurz rublu jenom částečně reagoval na výkyvy cen ropy během týdne. Krátkodobě nelze vyloučit mírné kolísaní oběma směry v závislosti na cenách ropy, ale jiný jasný trend se nezdá pravděpodobný. Také v delším horizontu zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy. Koruna EUR 26.2 USD 23.5 EUR/USD EUR USD /04 5/05 12/05 19/05 26/ /04 5/05 12/05 19/05 26/05 Rubl RUB/USD 55.0 RUB/CZK RUB/USD RUB/CZK /04 5/05 12/05 19/05 26/ S T R A N A 6

7 Devizový trh Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 7

8 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /25/2017 5/26/ /25/2017 5/26/ W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 4.0 bps bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 7, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun SD 0.85/30 15-May S T R A N A 8

9 Komodity Komoditní trhy prošly minulý týden smíšeným vývojem, nakonec indexy skončily v mírné ztrátě kolem 1 %. V první polovině týden se ropa dostala na nová maxima Brent (55 USD), WTI (52 USD) v očekávání, co přinese zasedání OPEC. Sdružení OPEC prodloužilo omezení těžby do března 2018, což pro trh bylo zklamání, a cena ropy v první fázi prudce propadla. I když se propad v pátek korigoval, skončila ropa ve ztrátě kolem 2 %. Bez větší změny skončily technické kovy, naopak drahé kovy přidaly v průměru přes 1 %. Zlato (+1 % t/t) se po měsíci vrátilo na dosah úrovně USD. Zemědělské plodiny v průměru ztratily kolem 2 %, když celkový propad táhly hlavně tzv. soft komodity cukr (-8 % t/t), kakao (-6 %). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,128 1,366 Elektřina Uhlí Hliník 1, ,540 1,972 Měď 5, ,510 6,106 Pšenice Kukuřice Sója ,178 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl USD/oz Ropa - Brent Zlato /04 5/05 12/05 19/05 26/05 USD/t US cent/bu Měď Kukuřice /04 5/05 12/05 19/05 26/ USD/t Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW /04 5/05 12/05 19/05 26/ S T R A N A 9

10 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 29/5/17 - ČR Unipetrol: Poslední den s nárokem na dividendu a účast na VH 07/ Kč 5.52 Kč 30/5/17 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 05/ /5/17 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 05/ /5/17 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 05/17f /5/17 14:00 Německo CPI 05/17p - 1.6% r/r 2.0% r/r 30/5/17 15:00 USA Ceny nemovitostí 03/17-5.6% r/r 5.9% r/r 30/5/17 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 05/ /5/ Immofinanz EUR /5/17 - ČR Unipetrol: Obchodování bez nároku na dividendu 07/ Kč 5.52 Kč 30/5/ LUKOIL USD /5/17 10:00 Polsko HDP Q1/17f % r/r 31/5/17 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 04/17-9.4% 9.5% 31/5/17 11:00 Eurozóna CPI 05/17-1.5% r/r 1.9% r/r 31/5/17 14:00 Polsko CPI 05/17p - 2.0% r/r 2.0% r/r 31/5/17 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 05/ /5/17 - ČR Unipetrol: Rozhodný den pro dividendu 07/ Kč 5.52 Kč 31/5/ Analog Devices - - USD 0.85 USD /5/ Metro - - EUR EUR /5/ Strabag - - EUR EUR /6/2017 3:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (Caixin) 05/ /6/2017 9:30 ČR Index nákupních manažerů průmyslu 05/ /6/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 05/17f /6/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 05/ /6/ Voestalpine - - EUR 0.88 EUR /6/2017 9:00 ČR HDP Q1/17p - 2.9% r/r 2.9% r/r 2/6/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 05/17-185k 211k 2/6/ :30 USA Nezaměstnanost 05/17-4.4% 4.4% S T R A N A 10

11 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value (účetní hodnota) hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/ebitda dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share) EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Fed centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System) Forex devizový trh; trh směnných kurzů (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statistická hodnota, která dělí řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku.(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdružující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že investor preferuje stejnou částku v přitomnosti na místo v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital) y/y (r/r) meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

12 Slovníček pojmů

13 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Markéta Kovářová Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 13

14 Právní prohlášení J J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy České republiky, přímo použitelnými nařízeními Evropské unie a svými vnitřními předpisy připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 14