I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 22. leden 28.leden 2007

Transkript

1 I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 22. leden 28.leden 2007 Hlavní data Očekávané události v ČR Cena Objem (mil. USD) Datum Událost Změna Změna Roční za týden za rok Poslední průměr Erste Bank 1 655,0 2,1% 26,5% 61,2 56, Orco: Mimořádná valná hromada; změny ČEZ 937,5 4,3% 17,7% 204,9 310,4 stanov a refinancování na programu Komerční banka ,5% -7,9% 89,1 94, Státní rozpočet (leden) Telefónica O2 CR 528,7 4,3% -0,2% 97,0 88, Zahraniční obchod (prosinec) Unipetrol 237,0 1,8% -20,1% 38,7 39, Nezaměstnanost (4Q) Philip Morris ČR ,7% -40,3% 13,6 16, Stavebnictví (prosinec) Zentiva 1 267,0-0,5% 7,2% 72,7 92,0 Platební bilance (Prosinec) CME 1 845,0 4,5% 38,8% 55,0 25, Spotřebitelské ceny (leden) Orco Property Group 3 301,0 4,9% 52,0% 36,7 23,2 Nezaměstnanost (leden) ECM 1 465,0 0,7% n.a. 8,9 24,5 Průmyslová výroba (prosinec) Pegas Nonwovens 754,0-1,2% n.a. 8,4 36, Maloobchodní tržby (prosinec) PX Index 1 660,9 2,6% 9,7% 686,1 770, Produkční ceny (leden) CZK/USD 21,81-1,2% -11,6% ČEZ: Konsolidované a nekonsolidované CZK/EUR 28,14 0,5% -3,3% výsledky za rok 2006 podle IFRS Pribor 6M 2,73 0,05 0,63 TEF O2 CR: Konsolidované výsledky za Pribor 12M 2,94 0,07 0,69 rok 2006 podle IFRS Akciový trh v ČR Akciový trh PX INDEX Český akciový trh, měřeno indexem PX, minulý týden vzrostl o 2,6 procenta a uzavřel na 1 660,9 bodech. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 686,1 mil. USD, což je o 10,9 procenta pod 12měsíčním týdenním průměrným objemem 770,2 mil. USD. Index PX, Erste Bank a CME dosáhly v minulém týdnu na své rekordní úrovně. Erste Bank podpořilo zvýšení doporučení od některých analytiků a překonala tak zbytek bankovního sektoru. Orco si připsalo za minulý týden nejvíce téměř 5 procent díky tomu, že společnost oznámila svou hodnotu NAV, která je lepší než očekával trh. ČEZ, Telefónica O2 CR a CME každá přidala více než 4 procenta. Telefónica O2 CR překonala ostatní telekomunikační společnosti z regionu. Společnost byla také upgradována některými analytiky. Zentiva uzavírala týdenní seanci mírně v negativním teritoriu, když ji ovlivňovaly slabé výkony maďarských farmaceutických společností poté, co Rusko udělalo změny v lékové vyhlášce zahrnující náhrady za léčiva a někteří investoři pravděpodobně přešli na Zentivu. Nejvíce zaostal Philip Morris, který za poslední týden oslabil o 3,7 procenta. Tento týden neočekáváme žádné výrazné korporátní události. Ve čtvrtek 1. února oznámí Ministerstvo financí státní rozpočet za leden. [ 1 ]

2 ČEZ Polské ceny elektřiny by mohly prudce růst KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední 937,50 Kč Tržní kapital. 555 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY06 48,2 19,4 FY07E 63,3 14,8 FY08E 73,7 12, ČEZ Agentura Bloomberg přinesla zprávu, že největší producent energií v Polsku, společnosti BOT Gornictwo i Energetyka, předpokládá růst ceny elektřiny o 20 %. Tento scénář by údajně mohl nastat, pokud by Evropska komise snížila množství přidělených emisních povolenek na druhé období od roku 2008 do roku To by vytvořilo nespecifikovaný deficit. Polská vláda požaduje navýšení průměrného ročního přídělu povolenek ve druhé fázi o 7,7 % na 257,4 mil. tun, zatímco existuje možnost, že dostane o 10 % méně. Cena elektřiny v Polsku se v současnosti pohybuje okolo 32 EUR/MWh a úplně neodráží cenu emisních povolenek. Pokud porovnáme cenu povolenek v první fázi (3,29 EUR/tuna) a cenu ve druhé fázi (15,3 EUR/tuna) a přihlédneme k tomu, že výrobci elektřiny nemusí povolenky kupovat, i když v budoucnosti tomu možná bude jinak, bude to muset cena elektřiny odrážet. Připomínáme, že uhelné elektrárny vyprodukují přibližně 0,7 tuny oxidu uhličitého na 1 MWh elektřiny. Proto existuje reálná možnost výrazného zvýšení její ceny. Předpokládáme, že podíl polských operací na celkových konsolidovaných tržbách ČEZu dosáhne přibližně 4 %. ČEZ zároveň očekává, že se ceny dostanou na německou úroveň během 4-6 let. Německý forward 2008 se v současnosti obchoduje za 53,6 EUR/MWh. Česko-německé přeshraniční kapacity budou mírně navýšeny Český provozovatel přenosové soustavy, společnost ČEPS, a její německý protějšek E.ON Netz se dohodli, že 200 MW přeshraniční kapacity, původně rezervovaných pro výjimečné situace na vyrovnání sítě, bude 1. dubna nabídnuto v aukci. Podle ČEPS tak zůstane celková kapacita mezi Českou republikou a Německem téměř beze změny. Vzhledem k tomu, že se ČEZ v tomto roce rozhodnul přesunout vývozy z Rakouska a Německa na Slovensko, a toto je pouze mírné navýšení kapacit, očekáváme tlak směrem dolů na přeshraniční poplatky. Ty se objevily v aukci za 5 EUR/MWh pro tento rok. První blok Temelína byl uzavřen kvůli výměně paliva Podle mluvčího jaderné elektrárny Temelín společnost ČEZ uzavřela první blok elektrárny z důvodu plánované výměny paliva. Uzavírka potrvá 55 dní. Vzhledem k tomu, že je odstávka plánovaná, nahradí ČEZ tento výpadek z jiných zdrojů. [ 2 ]

3 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední 937,50 Kč Tržní kapital. 555 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY06 48,2 19,4 FY07E 63,3 14,8 FY08E 73,7 12, ČEZ ČEZ zopakoval projekce na čistý zisk za rok 2006 ve výši 28,5 mld. Kč Člen dozorčí rady společnosti ČEZ Tomáš Huener prohlásil, že společnost možná nedosáhne některých svých cílů kvůli teplejšímu počasí, jak informovala agentura Bloomberg. Mluvčí ČEZu navíc zopakoval předchozí projekce na čistý zisk za loňský rok ve výši 28,5 mld. Kč. Také on připustil, že teplejší počasí zmenšilo v prosinci poptávku po elektřině o 3 %, zatímco předchozí dva měsíce byly ve shodě s očekáváním. Huener se také vyjádřil k prodeji 7% podílu v ČEZu. Ten by měl být kvůli transparentnosti prodán na burze a ČEZ by mohl tento podíl koupit. Prodej by se měl odehrát po částech, aby se snížila volatilita trhu. Celkově mohla být poptávka ve 4Q06 o 1 % pod očekáváním, což je přibližně méně než 390 mil. Kč u tržeb a 73 mil. Kč u zisku. To by vedlo ke snížení EPS za finanční rok 2006 ve výši 48,21 Kč o 0,12 Kč. Nicméně cíl na čistý zisk 28,5 mld. Kč se nám stále zdá splnitelný, vzhledem k dřívějším prohlášením finančního ředitele, že do projekcí nebyly zahrnuty rezervy mil. Kč. Rozhodnutí ČEZu získat státní podíl vyžaduje mimořádnou valnou hromadu, která se nemůže konat dříve než v březnu. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a fundamentální hodnotu Kč na akcii. keller@patria.cz Telefónica O2 CR Slovenské operace budou zahájeny 2. února 2007 DRŽET SPTTsp.PR / SPTT CP Fundamentální hodnota 504 Kč Poslední 528,70 Kč Tržní kapital. 170 mld. Kč Free float 31% EPS* (Kč) P/E FY06 24,5 21,6 FY07E 27,7 19,1 FY08E 30,3 17, TELEFÓNICA O2 CR Generální ředitel Telefónica O2 Slovakia (dceřiná společnost Telefónica O2 CR) Juraj Šedivý oznámil zahájení operací společnosti na 2. února Nejdříve budou poskytovány předplacené služby, ve 2Q07 následované paušálními službami. Zatím se zaregistrovalo více než 400 tisíc potenciálních klientů, kteří dostanou doživotní hovory v síti Telefónica O2 Slovakia za 2 Sk za minutu. Ostatní hovory budou zpoplatněny 8,5 Sk za minutu a jedna SMS vyjde na 3,2 Sk. I když zahájení přišlo o něco dříve než se čekalo a také počet zaregistrovaných zákazníků je vyšší, mohl by trh na tuto zprávu reagovat pozitivně. Nicméně je potřeba zdůraznit, že to jsou většinou uživatelé dalších dvou zahraničních hráčů na slovenském trhu (T-Mobile a Orange), kteří sice považují tuto nabídku za zajímavou, ale Telefónica O2 Slovakia pro ně není sítí první volby. I nadále jsme toho názoru, že výstavba sítě bude znamenat výrazný odliv cash flow a potáhne tak ziskovost společnosti Telefónica O2 CR dolů. Připomínáme, že penetrace na slovenském mobilním trhu dosahuje okolo 90 % a prostor pro nové hráče je proto omezený. Zveřejněná cenová politika potvrzuje, že společnost musím bojovat o svůj podíl na trhu pouze cenami, protože šířka poskytovaných služeb stávajícími operátory je velká. Opakujeme naše doporučení Držet pro Telefónica O2 CR a fundamentální hodnotu 504 Kč na akcii. keller@patria.cz [ 3 ]

4 Orco Property Group Mimořádná valná hromada o změnách stanov a refinancování úvěrů KOUPIT ORCO.PA / ORC FP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 29,2 mld. Kč Free float 66% EPS* (Kč) P/E FY06 710,1 4,6 FY07E 412,2 8,0 FY08E 458,1 7, ORCO PROPERTY GROUP Společnost Orco v Praze pořádá (29.ledna) mimořádnou valnou hromadu, která se bude zabývat změnami ve stanovách, v představenstvu a dozorčí radě. Na programu je také schválení refinancování některých domácích úvěrových smluv. Čistá hodnota aktiv (NAV) 92 EUR na akcii překonala očekávání Společnost Orco zveřejnila svůj odhad čisté hodnoty aktiv (NAV) 92 EUR na jednu akcii, což je o 2,2 % více než naše očekávání 90 EUR na akcii. Trh očekával, že se toto číslo bude pohybovat v rozmezí EUR na akcii. NAV se meziročně zvýšila o 85 % a o 31 % za posledních šest měsíců. Ocenění DTZ ukazuje, že hodnota portfolia společnosti dosáhla k 31. prosinci loňského roku 1,31 mld. EUR. Přidaná hodnota pochází z různých akvizicí, např. pozemky v Bubnech získané za 43 mil. EUR a oceňované na 80 mil. EUR, kanceláře Bubenská získané za 24,5 mil. EUR a oceňované na 35 mil. EUR. Příspěvek NAV Region Příspěvek Obchodní segment Příspěvek Česká republika 46% Development a pozemky 41% Německo 17% Investiční nemovitosti 38% Polsko 12% Hoteliérství 21% Maďarsko 12% Chorvatsko 8% Rusko 3% Slovensko 3% Zdroj: Orco Orco také oznámilo změnu v oblasti hoteliérství prodejem hotelového portfolia, s výjimkou Pachtova Paláce v Praze a Suncani Hvar, za 171,1 mil. EUR do rukou institucionálního investora a Endurance hospitality fondu (EHF) v poměru 50:50. Nové investice by mohly dosáhnout až 2 mld. EUR. Tento krok bude znamenat následné zmenšení velikosti portfolia a napomůže Orcu snížit své zadlužení o 65 mil. EUR a uvolnit hotovost 100 mil. EUR. Orco si chce v EHF udržet 20% podíl, a to by mu jako správci fondů mělo vylepšit cash flow o 10 mil. EUR ročně. Transakce by měla být uzavřena do konce března. Orco také překvapivě oznámilo neauditované tržby za rok 2006, které dosáhly 169,3 mil. EUR, což je pouze 2,2 % pod naším odhadem. Hlavním důvodem tohoto rozdílu jsou o 6,3 % nižší tržby rezidenčního developmentu 113 mil. EUR v porovnání s naším odhadem 120,5 mil. EUR, které byly kompenzován o 12,6 % vyššími příjmy z pronájmu (21,8 mil. EUR proti našemu odhadu 19,4 mil. EUR). Hoteliérství skončilo podle naších odhadů na 29,8 mil. EUR. Na první pohled Orco nesplnilo svoje projekce pro loňský rok ve výši 180 mil. EUR, nicméně to je kvůli právním změnám v Polsku. Ve skutečnosti již bylo 10 mil. EUR zaplaceno a jednotky dokončeny, zatímco se stále čeká na převod ověřený notářem. Rozdíl proti prvním projekcím 200 mil. EUR, který nakonec pochází pouze z právních a účetních procedur, bude zaúčtování v první polovině tohoto roku. Projekce na tržby pro rok 2007 ve výši 300 mil. EUR byly upraveny po oznámeném prodeji části hotelového segmentu a v současnosti jsou 223 mil. EUR. Orco zároveň informovalo o tom, že ceny rezidenčních nemovitostí meziročně vzrostly o 5-8 % a nájmy o 8-12 %, což nejenom že potvrzuje trend z první poloviny loňského roku, ale také ukazuje na kvalitu nemovitostí Orca, když nájmy v zemích CE3 byly víceméně stabilní. [ 4 ]

5 Orco Property Group ORCO.PA / ORC FP Poslední cena Kč Tržní kapital. 29,2 mld. Kč Free float 66% EPS* (Kč) P/E FY06 710,1 4,6 FY07E 412,2 8,0 FY08E 458,1 7, ORCO PROPERTY GROUP Orco: tržby za rok 2006 v tis. EUR 2005A 2006A y/y změna 2006F rozdíl Rezidenční development ,6% ,3% Pronájmy ,8% ,6% Hoteliérství ,6% ,1% Endurance Fond ,6% ,0% Intersegmentové aktivity ,0% ,0% Celkem ,9% ,2% Zdroj: Orco, Patria Finance Zprávy Orca ukazují na pozitivní trend ve vytváření hodnoty stejně jako na výkonné schopnosti, což napomáhá vylepšit zadlužení společnosti z D/E 1,45x na 1,29x navíc s vylepšenou provozní ziskovostí. Zároveň očekáváme, že toto bude příležitostí pro investory. Zveřejněná NAV znamená, že se akcie v současnosti obchodují za 1,22x P/NAV, zatímco obvykle krátce po oznámení se akcie obchodují za 1,35x P/NAV. Opakujeme naše doporučení Koupit Pro Orco Property Group. keller@patria.cz Erste Bank Erste Bank dokončila akvizici ukrajinské Bank Prestige PRODAT ERSTsp.PR / RBAG CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 522 mld. Kč Free float 62% EPS* (Kč) P/E FY06 102,3 16,2 FY07E 134,4 12,3 FY08E 159,6 10, ERSTE BANK Podle očekávání dokončila Erste Bank akvizici 100 % ukrajinské Bank Prestige. Opakujeme náš pozitivní náhled na tuto kvazi investici na zelené louce. Jak již bylo dříve zveřejněno, získala Erste Bank ukrajinskou Bank Prestiže od jejich zakladatelů za celkových 79,8 mil. EUR (104,0 mil. USD/ 525,0 mil. UAH), což se rovná 1,76x P/B. Do roku 2010 by měl podíl na trhu Bank Prestiže dosáhnout 4-5 % a síť by mělo tvořit 400 poboček v celé zemi. Na podporu této expanzivní strategie plánuje Erste Bank navýšit kapitál banky až o 230,2 mil. EUR (300 mil. USD/1 515,0 UAH) do roku Bank Prestiže byla založena v prosinci 2005 a zaregistrována jako veřejná společnost v lednu V současnosti má 300 zaměstnanců a 15 poboček. K 31. říjnu 2006 dosahovala celková aktiva 153,3 mil. EUR (199,8 mil. USD/1 009,2 mil. UAH). Opakujeme naše doporučení Prodat pro Erste Bank. marta.czajkowska@kbcsecurities.pl [ 5 ]

6 Makroekonomické zprávy Úrokové sazby Česká národní banka podle očekávání ponechala svůj arzenál v klidu a naznačila, že by se s úrokovými sazbami hned tak hýbat nemuselo. To je přesně v souladu s tím, co jsme v posledních týdnech v našich komentářích naznačovali, zatímco většina trhu trvala na tom, že v dubnu se bude hikovat. Patrně nebude. Podle našeho modelu měnové politiky je zvýšení sazeb pravděpodobné až v druhé polovině letošního roku. Za rok touto dobou by dvoutýdenní repo sazba neměla být vyšší o více než 50 bazických bodů. [ 6 ]

7 Devizový kurz a úrokové sazby Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 34 3,0 33 2, ,4 30 2, /04 1/05 1/06 1/07 1,8 1,5 1/04 1/05 1/06 1/07 28,2 28,1 28,0 27,9 27,8 Poslední 2 týdny: CZK/EUR Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 2,66 2,64 2,62 2,60 2,58 2,56 27, [ 7 ]

8 Zahraniční akciové trhy USA Evropa Americké akcie minulý týden oslabovaly a zaznamenaly tak nejhorší výkon od začátku roku Minulý týden zveřejněná makrodata ze stavebního a výrobního sektoru signalizují, že ve FED v nejbližší době nezačne se snižováním úrokových sazeb. Index Dow Jones oslabil o 0,6 %, širší S&P 500 ztrácí í již druhý týden za sebou (-0,6 %) a technologický indikátor Nasdaq ubral 0,7 %. Cena ropy se pro změnu dostala na své dvoutýdenní maximum, když posílila o 1,19 USD nebo 2,2 % na 55,42 USD za barel. Z jednotlivých komponentů třicítky blue chips titulů ztrácely nejvíce akcie McDonalds (-4,2 %), AIG (-3,9 %) a Boeing (-3,61 %). Dařilo se naopak akciím General Motors (+4,37 %), AT&T (+3,79 %) a Caterpillar (+2,9 %). Evropské trhy zastavily v minulém týdnu svou čtyřtýdenní rally, když přišlo zklamání v podobě hospodářských výsledků a predikcí společností jako jsou Alcatel-Lucent a SAP AG. Akcie Alcatelu klesly v týdenním měření o 11 %, akcie společnosti SAP pak ztratily 5,8 %. Cena ropy v minulém týdnu posilovala na své dvoutýdenní maximum, a to o 2,2 % na 55,42 USD za barel. To negativně ovlivnilo cenu akcií dopravců jako je Deutsche Lufthansa (-6,9 %), či Air France KLM (-7,1 %). Vyšší cena černého zlata naopak pomohla akciím z energetického sektoru jako je norský gigant Statoil ASA (+4,3 %). Tyto akcie byly v minulém týdnu navíc podpořeny zvýšeným doporučením od banky UBS. Cena futures kontraktů na měď přidala v posledních pěti dnech 3,7 %, cena zlata se posunula výše o 1,7 %. V rámci těžebního sektoru se tak kupovaly nejvíce akcie britské společnosti Rio Tinto Plc (+4 %). Národní indexy klesaly v minulém týdnu ve všech 18 západoevropských zemích, celoevropský index DJ Stoxx 50 celkově ztratil 0,6 %, německý index DAX klesl o 0,8 %, francouzský CAC 40 o 0,6 %, britský FTSE 100 index ubral 0,2 %. [ 8 ]

9 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre Paříž Francie regulovaná AMF KBC Securities NV Polish Branch Kredyt Bank SA ul. Chmielna 85/ Varšava Polsko regulovaná CBFA Patria Finance, a.s. Jungmannova Praha 1 Česká republika regulovaná ČNB KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY New York US regulovaná NASD KBC Securities Hungarian Branch Vigadó tér 1, 1051 Budapešť Maďarsko regulovaná HFSA Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou [ 9 ]

10 v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent¹; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2007 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. ¹ Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 10 ]