I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 1. říjen 7. říjen 2007

Transkript

1 I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 1. říjen 7. říjen 2007 Hlavní data Očekávané události v ČR Cena Změna Změna Objem (mil. USD) Datum Událost za týden za rok Poslední Roční Ø Erste Bank 1 609,0 8,0% 14,2% 166,0 86, Spotřebitelské ceny (září) ČEZ 1 246,0 5,1% 55,7% 425,3 351,7 Nezaměstnanost (září) Komerční banka ,2% 33,3% 188,1 119,8 Zahraniční obchod (srpen) Telefónica O2 CR 543,1-0,4% 23,3% 77,6 101,8 ECM: Tisková konference k projektu Unipetrol 317,1 3,8% 59,8% 42,3 38,8 v Pekingu (14:00hod) Philip Morris ČR ,4% -2,4% 1,6 9, Produkční ceny (září) Zentiva 1 192,0 1,1% -7,4% 106,6 9,4 Průmyslová výroba (srpen) CME 1 860,0 2,9% 23,0% 23,8 27,8 Stavebnictví (srpen) Orco Property Group 3 012,0 3,7% 3,1% 21,0 33, Platební bilance (srpen) ECM 1 604,0 2,6% n.a. 15,9 19, Maloobchodní tržby (srpen) Pegas Nonwovens 749,5 0,6% n.a. 5,7 20,8 CME: Den investorů v Rumunsku AAA Auto 54,9-1,3% n.a. 1,8 10, TEF O2 CR: Kons. IFRS 3Q07 výsledky CZK/USD 19,48-1,2% -11,6% Zasedání bankovní rady ČNB; CZK/EUR 27,53 0,5% -3,3% neočekáváme změnu sazeb Pribor 6M 3,63-0,01 0, Erste: Kons. IFRS výsledky za 3Q07 Pribor 12M 3,82-0,01 0, Orco: Revize indexu BUX (zařazení?) Hlavní benchmark Cena Změna za týden Změna za měsíc Změna za 6m Změna za rok YTD Objem (mil. USD) Poslední Roční Ø PX Index 1 881,5 3,6% 4,2% 8,0% 29,3% 18,4% 1075,6 981,0 Rychlý přehled Akciový trh v ČR... 2 Pražská burza si za minulý týden připsala 3,6 %... 2 Bulletin doporučení... 2 Korporátní zprávy... 3 ČEZ - Aktuální údaje o vládním prodeji... 3 ČEZ Trade Bulgaria prodá elektřinu z elektrárny ve Varně v aukci... 3 V NAP II přidělila vláda ČEZu povolenky na 34,3 mil. tun CO ČEZ žádá 22 mld. Kč jako náhradu zisku... 4 Bulharsko prodloužilo termín tendru na JE Belene... 4 Orco pořádalo výroční a mimořádnou valnou hromadu... 4 K projektu ECM CITY jsou nutná další povolení... 5 Uplatnění opce ECM na Metropolis Tower v Číně... 5 Výdaje na reklamu ve střední a východní Evropě rostou rychleji... 6 Makroekonomické zprávy... 7 Spotřebitelské ceny - rekreační pauza na konci léta... 7 Nezaměstnanost v září - očekávaný pokles... 7 Zahraniční obchod v srpnu - podruhé červená nula... 7 Přebytek státního rozpočtu 36,3 miliardy korun deficit 86,9 miliardy korun... 8 Aktualizace makro dat... 8 Devizový kurz a úrokové sazby... 9 Zahraniční akciové trhy Amerika uzavřela minulý týden na rekordních hodnotách Evropské trhy rostly čtvrtým týdnem v řadě [ 1 ]

2 Akciový trh v ČR Akciový trh Pražská burza si za minulý týden připsala 3,6 % PX INDEX Český trh, měřeno indexem PX, v minulém týdnu vzrostl o 3,6 procenta a uzavíral na hodnotě 1 851,5 bodu. Celkový objem obchodování na pražské burze dosáhl hodnoty 1 075,6 mil. USD, což je 9,6 procenta nad dvanáctiměsíčním týdenním průměrem 981,0 mil USD. Nejlepším titulem byla za minulý týden Erste Bank, když si připsala 8 procent. Domácí a zahraniční investoři byli aktivní a banka kopíroval obchodování ve Vídni. Zato Komerční banka uzavřela minulý týden slabší. Investoři realizovali zisky poté, co banka dosáhla svých rekordních hodnot podporovaná mino jiné i zvýšením cílové ceny od JPM o 11 procent. ČEZ končil 5,1 procenta silnější po upgradech od Patria/KBC a ING. A také ČEZ dosahoval svých nových historických maxim. Unipetrol těžil z doporučení Koupit a cílové ceny 367 korun na akcii od Erste Bank. Oba realitní developeři za minulý týden posílili díky zlepšenému sentimentu v sektoru. Orco si připsalo 3,7 procenta a ECM 2,6 procenta. ECM realizovala opci na koupi kancelářské budovy v čínském Pekingu. Tento týden neočekáváme žádné závažnější korporátní katalyzátory. Bude zveřejněno obvyklé množství makroekonomických údajů. trampota@patria.cz Bulletin doporučení Rating Aktuální cena Fundamentální hodnota Potenciál ČEZ KOUPIT 1 246,00 Kč Kč 11,1% Telefónica O2 CR DRŽET 543,10 Kč 531 Kč -2,2% Unipetrol DRŽET 317,10 Kč 282,4 Kč -10,9% Orco Property Group KOUPIT Kč Kč 28,8% CME KOUPIT Kč Kč 1,1% Zentiva DRŽET Kč Kč 13,6% Philip Morris ČR DRŽET Kč Kč 9,7% Erste Bank KOUPIT Kč Kč 1,4% Komerční banka DRŽET Kč Kč -4,4% ECM BEZ DOPORUČENÍ Kč - - Pegas Nonwovens BEZ DOPORUČENÍ 750 Kč - - AAA Auto BEZ DOPORUČENÍ 55 Kč - - [ 2 ]

3 Korporátní zprávy ČEZ ČEZ - Aktuální údaje o vládním prodeji KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena 1 246,00 Kč Tržní kapital. 738 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY06 46,8 26,6 FY07E 59,4 21,0 FY08E 72,9 17,1 *Neupravená čísla ČEZ Podle pražského Střediska cenných papírů dosahoval k 3. říjnu státní podíl v ČEZu 66,84 %. Vláda zatím prodala 4,6 mil. akcií, což představuje 0,8 % akcií v oběhu. Náš názor: Pokud by vláda chtěla prodat svůj 7% podíl do konce roku (58 pracovních dní), musí prodávat v průměru akcií za den, má-li stihnout prodat zbývající 6,2% podíl (36,9 mil. akcií) ve společnosti ČEZ. Od konce srpna prodává vláda v průměru akcií denně. Je pravděpodobné, že by došlo k převisu nabídky, protože ČEZ již vlastní 6,67 % vlastních akcií a musí zpětně vykoupit pouze další 3,3 % ČEZ Trade Bulgaria prodá elektřinu z elektrárny ve Varně v aukci ČEZ Trade Bulgaria prodá elektřinu z elektrárny ve Varně ve veřejné aukci. Množství základní energie nabízené z Varny dosahuje 1,76 TWh a Varna si rezervuje 200 MW z instalované kapacity pro tento účel. Množství nabízené elektřiny představuje 40 % elektřiny na volném trhu v Bulharsku. Náš názor: Pozitivní by bylo, pokud by tento krok pomohl zrychlit liberalizaci trhu s elektřinou v Bulharsku, jelikož tento trh je i nadále pro ČEZ dost složitý. V NAP II přidělila vláda ČEZu povolenky na 34,3 mil. tun CO2 Vláda přidělila ČEZu povolenky na 34,3 mil. tun CO2 na období (NAP II.). Celková kvóta schválená pro Českou republiku Evropskou komisí je 86,8 mil. tun, což je o 14,8 % méně, než bylo požadováno. Alokační plán musí také schválit Evropská komise a výsledek se očekává zhruba do měsíce. Náš názor: Jak už jsme uvedli dříve, očekáváme, že pro druhé alokační období nebude mít ČEZ dostatek povolenek. Očekává se, že společnost v období každoročně nakoupí zhruba 3 mil. povolenek. ČEZ začal nakupovat povolenky již na začátku roku, kdy byla cena emisních povolenek pod hranicí 20 EUR za tunu. Současná cena emisních povolenek na rok 2008 je 21,7 EUR za tunu. Vyšší náklady na CO2 by měla vyrovnat vyšší cena elektřiny. [ 3 ]

4 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena 1 246,00 Kč Tržní kapital. 738 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY06 46,8 26,6 FY07E 59,4 21,0 FY08E 72,9 17,1 *Neupravená čísla ČEZ ČEZ žádá 22 mld. Kč jako náhradu zisku Podle tisku požaduje ČEZ 0,8 mld. EUR (22 mld. Kč) jako náhradu za ušlý zisk od důlní společnosti Mostecká Uhelná. Vzhledem sporu o dodávkách uhlí nebude CEZ schopen postavit novou uhelnou elektrárnu. CEZ dále zopakoval, že by upřednostnil dohodu o dodávce uhlí. Náš názor: Stále se domníváme, že ČEZ a Mostecká Uhelná se nakonec dohodnou. Bulharsko prodloužilo termín tendru na JE Belene Bulharská státní energetická společnost NETC prodloužila termín tendru na JE Belene do 15. října. Původně stanovený termín byl 1. října. ČEZ se výběrového řízení účastné společně s italskou společností Enel, německým E.ON a RWE, francouzským EDF a belgickou společností Electrabel. Bulharsko hledá strategického investora pro novou jadernou elektrárnu v Belene. Projektovaný instalovaný výkon dosahuje MW a transakce by měla dosahovat hodnoty asi 5 mld. EUR. Nová jaderná elektrárna Belene by měla zahájit provoz v roce Bulharsko si v uvedeném projektu hodlá podržet 51% podíl. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a fundamentální cenu na akcii. jan.krejci@patria.cz Orco Property Group Orco pořádalo výroční a mimořádnou valnou hromadu KOUPIT ORCO.PA / ORC FP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 31,4 mld. Kč Free float 66% EPS* (Kč) P/E FY06 300,8 10,0 FY07E 318,2 9,5 FY08E 506,9 5,9 *Neupravená čísla ORCO PROPERTY GROUP Společnost Orco pořádalo v pátek 5. října v 9:00 CET (resp. 9:30 CET) mimořádnou a výroční valnou hromadu. Na seznamu agendy je mimo jiné změna sídla, povinnost akcionářů informovat společnost při dosažení určitého podílu ve společnosti. Mimoto budou akcionáři Orco hlasovat o programu zpětného odkupu akcií. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Orco a fundamentální hodnotu 140,9 EUR na akcii. keller@patria.cz [ 4 ]

5 ECM K projektu ECM CITY jsou nutná další povolení BEZ DOPORUČENÍ BKOMsp.PR / KOMB CP Fundamentální hodnota - Poslední cena Kč Tržní kapital. 9,0 mld. Kč Free float 50% EPS* (Kč) P/E FY FY07E - - FY08E - - *Neupravená čísla ECM Podle deníku Právo je k projektu CITY společnosti ECM třeba dalších povolení, jelikož plánované rozšíření hlavní trasy v blízkosti projektu Ministerstvo dopravy zrušilo v důsledku nevyhovění technickým a stavebním normám. Náš názor: Očekáváme, že v průběhu nového povolovacího procesu bude plánované rozšíření hlavní silnice schváleno, jelikož je to důležité pro úspěch kancelářského a obchodního vlajkového projektu ECM. Domníváme se, že jde pouze o technickou záležitost, která nepředstavuje žádnou závažnou hrozbu. Takovéto zprávy se objevují v místním tisku pouze proto, že projekt CITY přitahuje velkou pozornost novinářů a je to zajímavé téma pro občany Uplatnění opce ECM na Metropolis Tower v Číně ECM oznámilo uplatnění opce na administrativní budovu Metropolis Tower v Pekingu v Číně, kterou získalo v srpnu 2007 společně s koupí nákupního centra Globe Plaza. Budova Metropolis Tower poskytne přibližně m2 kancelářských prostor třídy A. Podobně jako sousední nákupní centrum Globe Plaze se projekt buduje. Celková náklady projektu dosahují 51 mil. EUR, z čehož by 25 % měl pokrýt vlastní kapitál. Odhadovaná hodnota budovy při dokončení se na jaře 2007 odhaduje na 60 mil. EUR. Dokončení projektu je plánováno na prosinec 2008 a otevření na květen Náš názor: Jelikož platnost opce vyprší v říjnu 2007, byl tento krok očekávaný a potvrzuje úmysl společnosti snižovat podíl developmentu na 70 %. Nejvyšší nájmy v oblasti Zhongguancun, kde se nemovitost nachází, dosáhly v 2. čtvrtletí USD na m2 za měsíc, což představuje kvartální nárůst o 9,2 % a meziroční nárůst o 19,9 %. Neobsazenost se vyšplhala na 13,6 %, což by mohlo naznačit určité riziko přílišného množství nemovitostí, až bude budova koncem příštího roku dokončena. Na základě uvedeného vývoje nájemného lze odhadnout, že hodnota nemovitosti se od posledního jarního ocenění zvýšila. Jak jsme uvedli v předchozích textech, považujeme čínskou expanzi ECM za poněkud mimořádnou záležitost, která by mohla odčerpat čas na řízení dalších projektů v regionu Střední a Východní Evropy. Z hlediska investic/zhodnocování se však tato akvizice jeví jako zdravá. keller@patria.cz [ 5 ]

6 CME Výdaje na reklamu ve střední a východní Evropě rostou rychleji KOUPIT CETV.O / CETV US Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 77,5 mld. Kč Free float 68% EPS* (Kč) P/E FY06 9,9 187,2 FY07E 74,5 25,0 FY08E 88,0 21,1 *Neupravená čísla CME Podle prognóz v poslední zprávě o vyhlídkách celosvětových médií od společnosti ZenithOptimedia porostou výdaje na reklamu rychleji, než se v roce 2007 původně očekávalo. Agentura zvýšila svůj odhad růstu celkových výdajů na reklamu z 16,9 % meziročně na 18,3 % meziročně, což bude znamenat dosažení částky 28,3 mld. USD v roce Náš výhled: CME bude těžit z ohromného růstu výdajů na reklamu ve střední a východní Evropě díky své přítomnosti v České republice, v Rumunsku, na Ukrajině, v Chorvatsku, na Slovensku a ve Slovinsku. Opakujeme naše doporučení Koupit pro CME a fundamentální hodnotu 96,5 USD na akcii grzegorz.litynski@kbcsecurities.pl [ 6 ]

7 Makroekonomické zprávy Spotřebitelské ceny Spotřebitelské ceny - rekreační pauza na konci léta Index spotřebitelských cen se v září snížil o 0,3 procenta. Meziroční inflace zrychlila na 2,8 procenta ze srpnových 2,4 procenta. Nejvýrazněji do cenového vývoje zasáhl konec letní turistické sezóny snižující ceny rekreace. Opačně na inflaci působily vyšší regulované nájemné a ceny uhlí. Zvýšení inflace nebylo nijak neočekávané. Důležité je, že tento ukazatel stále mírně zaostává za odhadem ČNB. A to do vývoje cen již letos výrazně zasáhly vyšší tabákové daně a zvyšování regulovaných cen. Vzhledem k posílení kurzu koruny v předchozích týdnech, se zdá být změna úrokových sazeb do konce letošního roku poměrně málo pravděpodobná. marek@patria.cz Nezaměstnanost Nezaměstnanost v září - očekávaný pokles Počet nezaměstnaných v září po přechodném prázdninovém nárůstu opět poklesl na 365 tisíc a vrací se tak na sestupnou dráhu. Jde o očekávaný výsledek. V září se vytrácí sezónní nárůst počtu registrovaných nezaměstnaných, který způsobují čerství absolventi škol. V minulých letech byla pravidlem meziměsíčně nižší míra nezaměstnanosti o 1-2 procentní body. Letošní rok v tomto nijak nevybočil, míra nezaměstnanosti klesla na 6,2 z srpnových 6,4 procenta. I v září pokračoval nárůst počtu volných pracovních míst, který se dostal na Růst jednak vytváří prostor k dalšímu snižování nezaměstnanosti - ve 4Q čekáme její pokles pod 6,0 procent. Na druhou stranu ale svědčí také o nesouladu mezi poptávkou a nabídkou na trhu práce. Kvalifikace dostupných pracovníků mnohdy neodpovídá volným místům. To vytváří u některých oborů vyšší mzdové tlaky. vlk@patria.cz Zahraniční obchod Zahraniční obchod v srpnu - podruhé červená nula Zahraniční obchod dosáhl v srpnu schodku 0,6 miliardy korun po deficitu 0,7 miliardy v červenci. Podle očekávání došlo ke zpomalení dynamiky na obou stranách bilance. Vývoz se meziročně zvýšil o 12,2 procenta, dovoz vzrostl o 11,7 procenta. Saldo obchodní bilance dosáhlo velmi podobného výsledku jako loni v srpnu. A podobná je i její struktura. Bilanci zatěžují vysoké dovozy ropy, zemního plynu a chemikálií, naopak nejvýraznějším pozitivem je vývoz strojů a dopravních prostředků. marek@patria.cz [ 7 ]

8 Státní rozpočet Přebytek státního rozpočtu 36,3 miliardy korun Státní rozpočet vykázal ke konci září přebytek 36,3 miliard korun po kladném saldu 22,2 miliardy na konci srpna. Příjmy se meziročně zvýšily o 11,1 procenta, výdaje stouply o 6 procent. Na celý rok byl schválen rozpočet se schodkem 91,3 miliardy korun. marek@patria.cz Vládní deficit 2006 deficit 86,9 miliardy korun Podle zpřesněných údajů se deficit vládního sektoru podle ESA 95 v loňském roce snížil na 86,9 miliardy korun (2,7 procenta HDP) z předloňských 104,4 miliardy korun (3,5 procenta HDP). Dluh vládní sektoru na konci loňského roku dosáhl 973 miliard korun (30,1 procenta HDP). marek@patria.cz Makroekonomie Aktualizace makro dat Ministerstvo financí zveřejnilo aktualizaci své makroekonomických odhadů. Prognóza růstu HDP v letošním roce byla zvýšena z 5,8 na 5,9 procenta. Příští rok by se měl podle MF HDP zvýšit o 5,0 procent. Průměrná míra inflace by měla letos činit 2,3 procenta, odhad na příští rok byl zvýšen ze 3,4 na 3,8 procenta. marek@patria.cz [ 8 ]

9 Devizový kurz a úrokové sazby 31 Devizový kurz: CZK/EUR 4,0 Úrokové sazby: 3M PRIBOR 30 3,5 3,0 29 2,5 28 2,0 27 1/05 1/06 1/07 1,5 1/05 1/06 1/07 27,7 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 3,53 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 27,6 3,51 3,49 27,5 3,47 27, , [ 9 ]

10 Zahraniční akciové trhy USA Amerika uzavřela minulý týden na rekordních hodnotách Americké trhy uzavřely v týdenní bilanci na nových rekordních hodnotách podpořeny větším počtem nově vytvořených pracovních míst v nezemědělském sektoru za září než se očekávalo. Zároveň s tím byl revidován údaj z předchozího měsíce, když úbytek 4tisíc míst byl opraven na nárůst o 89tisíc. Míra nezaměstnanosti v září podle očekávání vzrostla na 4,7 % z předchozích 4,6 %. Index Dow Jones vzrostl o 1,2 %, širší S&P 500 posílil o 2 % a technologický indikátor Nasdaq si připsal dokonce 2,9 %, což představuje největší týdenní nárůst od března tohoto roku. 17% zhodnocení dosáhly akcie největšího řetězce obchodních domů v USA společnosti Sears Holding. Akcie posilují již osmý den v řadě, jedná se tak o nejdelší růstovou řadu od roku Dělo se tak díky spekulacím, že spekulativní investor William Ackam chce získat podíl ve společnosti nákupem až 5 milionů akcií. Nejvyšší hodnoty za posledních pět měsíců se podařilo dosáhnout akciím Yahoo poté, co analytici z Bernstein napsali, že vedení společnosti by mělo popřemýšlet o rozdělení nebo prodeji společnosti, čímž by mohlo dojít ke zvýšení hodnoty akcií společnosti až na 45 USD. To přestavuje více jak 60% růstový potenciál oproti páteční závěrečné ceně 27,88 USD. V rámci deseti průmyslových skupin širšího indexu S&P 500 se nejlépe dařilo finančním společnostem (+4,4 %). Protikladem byl pak sektor energetiky (-0,25 %). ruzicka@patria.cz Evropa Evropské trhy rostly čtvrtým týdnem v řadě Evropské trhy rostly čtvrtým týdnem v řadě, když investoři spekulovali na ukončení krize ve stavebním sektoru, která je největší za posledních 16 let, a která byla započata problémovými americkými hypotékami. Růstu vévodily akcie finančních společností, v čele s Fortis a UBS, které získaly nejvíce od měsíce března. Akcie Fortis posílily během posledních pěti dní o 10 %, když Evropská Unie dala svolení k převzetí části aktiv v bance ABN Amro. Britská Barclays Plc totiž po šesti měsících opouští boj o tohoto nizozemského giganta a uvolňuje tak cestu skupině - Fortis, Royal Bank of Scotland a Banco Santander. Švýcarská banka UBS získala 8,6 %, díky optimismu, že ztráty z hypotéčních úvěrů budou mít minimální vliv na celkové roční výsledky. Banka přišla také s plánem na snížení nákladů zrušením 1 500ti pracovních míst. Analytici skupiny Morgan Stanley a JPMorgan ohodnotili tento krok zvýšeným investičním doporučením. Akcie letecké společnosti Air France si v týdnu připsaly pěkných 13 %, když Goldman Sachs přidal tento titul na svůj "buy list". Národní indexy rostly ve všech západoevropských zemích, kromě Norska a Finska. Celoevropský index DJ Stoxx 50 tak získal 2,2 %, německý index DAX rostl o 1,8 %, britský FTSE 100 index o 2 %, francouzský CAC 40 index přidal 2,2 %. krpes@patria.cz [ 10 ]

11 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre Paříž Francie regulovaná AMF KBC Securities NV Polish Branch ul. Chmielna 85/ Varšava Polsko regulovaná CBFA Patria Finance, a.s. Jungmannova Praha 1 Česká republika regulovaná ČNB KBC Financial Products UK Limited 111 Old Broad Street Londýn, UK regulovaná FSA KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY New York US regulovaná NASD KBC Securities Hungarian Branch Vigadó tér 1, 1051 Budapešť Maďarsko regulovaná HFSA Swiss Capital SA Clucerului Street 55, apt. 12 Bukurešť Sektor 1 Rumunsko Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou [ 11 ]

12 v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent¹; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2007 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. ¹ Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 12 ]