Týdenní přehled prosinec 2018

Transkript

1 Týdenní přehled prosinec 2018 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX ,140 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 2.07% -1bb 38bb 122bb 122bb 0.85% 2.08% 10letý SD 1.00/ % -4bb -30bb 23bb 16bb 1.65% 2.20% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) AVAST CME CEZ Erste Kofola KB Moneta O2 CR PFNonwovens PMCR 14, Stock TMR VIG Index PX Index (-) 1,100 1,075 1,050 1,025 1, mil. Kč 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 1, mil. EUR 69 1 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled O2 CR - NÚKIB varuje před využíváním produktů od Huawei či ZTE - Pokuta 4,5 mil. Kč potvrzena Nejvyšším soudem Erste Group - Rumunská vláda představila návrh bankovní daně - Člen dozorčí rady kupoval akcie Avast - Britský úřad vyšetřuje antivirové společnosti PMČR - Sněmovna schválila daňový balíček včetně zdanění zahřívaného tabáku CECE Indexy - Čtvrtletní úpravy indexů CECE ČNB - Zasedání ČNB beze změny sazeb a bez překvapení /11 4/12 11/12 18/12 28/12 Výhled na tento týden První obchodní týden nového roku je zkrácený, kdy se na české a většině evropských burz do úterý neobchodovalo a některé jiné burzy byly otevřené v pondělí pouze dopoledne. Očekáváme, že bude na trhu přetrvávat vysoká volatilita. Investoři budou analyzovat, zda jsou současné snížené ceny akcií již zajímavé, anebo zda aktuální valuace odpovídají nadcházejícímu vývoji v ekonomice a politice. Spíše tuto druhou variantu podporují poslední indexy nákupních manažerů v Číně, které byly zveřejněny na začátku týdne a které jsou nejníže za poslední rok. Dění kolem obchodních vyjednávání mezi USA a Čínou či kolem brexitu mohou být témata, která budou nadále vyvolávat ostrou tržní reakci na obě strany. Významnější události v kalendáři na první týden roku 2019 nejsou. Jak již bylo zmíněno, v Číně byla zveřejněna oficiální data z PMI průmyslu (49,4 b. po 50,0) a poté z PMI průmyslu agentury Caixin (49,7 b. po 50,2). Dále se z makroekonomického výhledu zaměříme v USA na čtvrteční ISM průmyslu (oček. 58 po 59,3 bodech) a páteční data z amerického trhu práce (oček. 180 tis. po 155 tis. nových prac. místech). S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Vánoční týden patřil vysoké volatilitě především v zámoří. Hlavní americké indexy předvedly ve středu největší jednodenní nárůst od března 2009 (např. index S&P ,0 % d/d). To pomohlo i celkovému kladnému vyznění uplynulého týdne (+3 % t/t). Nicméně je nutné podotknout, že se jednalo jen o mírné odmazání předešlých ztrát, které naopak posunuly prosincový výsledek mezi nejhorší v historii vůbec. Na trhu se sledovalo především vyjednávání USA a Číny ohledně obchodní politiky a uzavření vládních úřadů v USA kvůli rozpočtu. Evropské indexy ztrácely do 1 % t/t. Za celý rok index Euro Stoxx 600 odepsal 13 % r/r. Domácí trh byl zčásti ovlivněn pozitivním sentimentem ze zámoří a za týden si připsal 0,33 % t/t na 987 bodů. Z celoročního pohledu se však ani pražská burza nedržela stranou výprodejů a index PX ztratil 8,5 %. Z pohledu celého týdne nejvíce rostly akcie Avastu (+4,5 % t/t na 81,5 Kč). I v průběhu Vánoc se podařilo akciím Avastu odolat výraznějšímu prodejnímu tlaku. Volatilita se určitě zvýšila při poklesech až k 73 Kč, ale kupci zde dokázali vrátit cenu akcie vždy lehce výše. Naopak nejhůře se opět dařilo společnosti CME (-2,7 % t/t na 62,3 Kč). Důvodem je pokračující tlak v zámoří. V případě CME je navíc již delší dobu na trhu vidět velký prodejce vzhledem k nadprůměrným zobchodovaným objemům. Z pohledu celého roku (nepočítáme dividendy), byl největším skokanem ČEZ, který zakončil rok na 535 Kč (+7,8 % r/r). Společnost těžila z rostoucích cen elektřiny, které se do hospodaření začnou promítat již příští rok. Naopak nejhorší výkonnost předvedlo již zmíněné CME, které na domácí burze ztratilo 37,9 % r/r. I přes lepšící se hospodaření společnost podlehla výprodeji v zámořském technologickém sektoru. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ,140 ATX (Rakousko) 2, ,681 3,689 WIG 20 (Polsko) 2, ,083 2,630 BUX (Maďarsko) 39, ,720 41,516 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,937 3,672 Dow Jones (USA) 23, ,792 26,828 S&P500 (USA) 2, ,351 2,931 Nasdaq (USA) 6, ,193 8,110 Zprávy ze společností O2 CR Národní úřad pro kybernetickou a informační bezpečnost vydal varování před užíváním softwaru i hardwaru čínských společností Huawei Technologies a ZTE Corp. Důvodem pro varování je údajná kooperace zmíněných společností s čínskou zpravodajskou službou. Huawei toto odůvodnění odmítla. Dle české legislativy musí státní orgány či dotčené soukromé společnosti strategického charakteru (např. tel. operátoři, energetika či síťová odvětví) podniknout patřičná opatření. Není vyloučeno, že například O2 CR či ČEZ budou muset vynaložit dodatečné náklady pro naplnění zákonných požadavků. Bohužel zatím nedokážeme případné dodatečné náklady odhadnout. Situaci budeme nadále sledovat. Nejvyšší správní soud potvrdil pokutu 4,5 mil. Kč pro O2 CR za automatické obnovování objemu dat zákazníkům i bez jejich výslovného souhlasu z roku Tato data byla zpoplatněná. Vzhledem k výši pokuty, která nemá materiální dopad na výsledky společnosti, neočekáváme vliv na obchodování. Erste Group Rumunská vláda představila balíček opatření, který má pomoci ke snížení deficitu státního rozpočtu. Součástí tohoto balíčku je překvapivě také nová daň z bankovních aktiv, která by měla podle ministra financí přinést do rozpočtu v příštím roce přibližně 775 mil. EUR. Výše daně by měla být závislá na výši referenční mezibankovní úrokové sazby (ROBOR) a pohybovat se od 0,2 % z aktiv pro ROBOR v rozmezí 1,5 2,0 %. V současné době je referenční úroková sazba na úrovni kolem 3 %, což by odpovídalo sazbě daně 0,6 0,9 % z aktiv. Dopad do hospodaření Erste Group by mohl být podle našeho odhadu v příštím roce okolo 150 mil. EUR, což je téměř 10 % očekávaného konsolidovaného zisku Erste Group. V současné době se jedná o vládní návrh, který musí projít schvalovacím procesem. Pokud bude implementován v navrhované podobě, tak je zpráva z pohledu Erste Group výrazně negativní s dlouhodobým dopadem do ziskovosti skupiny. Wilhelm Rasinger, člen dozorčí rady Erste Group, koupil 1000 ks akcií banky za cenu 28,4 EUR za akcii. Transakce proběhla Nákupy vlastních akcií ze strany zástupců společnosti jsou pro trh pozitivním signálem. S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza Avast Britský antimonopolní úřad CMA (Competition and Markets Authority) dnes oznámil, že bude zkoumat, zda poskytovatelé antivirového softwaru dodržují zákony na ochranu spotřebitele. Konkrétně jej bude zajímat obnovování předplatného, tj. zda je obnovení předplatného antiviru nastaveno jako defaultní možnost, zda a kdy je spotřebiteli posláno oznámení o obnovení předplatného a konečně zda se za obnovení předplatného účtuje stejná cena jako při první objednávce. CMA neuvedlo, jaké konkrétní společnosti chce vyšetřovat či jaké hrozí postihy za porušení zákona. Výsledky vyšetřování chce představit v prvních měsících roku Avast měl v r podíl tržeb z Velké Británie na celkových tržbách 8,5 %. Zatím je obtížné odhadnout, zda se vyšetřování týká i Avastu, zda mohlo dojít na straně společnosti k pochybení a jaký by mohl být případný postih. Zpráva však pravděpodobně stojí za dnešním poklesem ceny akcie v Londýně i v Praze a považujeme ji za mírně negativní. PMČR V pátek Poslanecká sněmovna schválila připravovaný daňový balíček, který mimo jiné obsahuje zdanění zahřívaného tabáku. Nicméně je velmi pravděpodobné, že celý legislativní proces (schválení Senátem a podpis prezidenta) se již nestihne do konce roku, jak se dříve předpokládalo. Původně se odhadovalo, že by nový balíček mohl vejít v platnost od CECE Indexy Od čtvrtka 27. prosince začnou platit nové váhy indexů CECE, reálně rebalancování proběhne během pátečního (21. procince) obchodování (hlavně aukce). Z titulu obchodovaných na pražské burze se úpravy přímo týkají akcií Monety Money Bank a CETV, u kterých dojde k mírnému zvýšení váhy (Moneta váha 1,42 % dosud 1,24 % a CETV váha zůstane 0,33 %). Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 1, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AVAST n.a. n.a , CME , CEZ , Erste , , Kofola , KB , Moneta , O2 CR , PFNonwovens , PMCR 14, ,000 18,060 16, Stock , TMR VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AVAST n.a GBp (97 Kč) Koupit Neutrální CME USD (97 Kč) Koupit Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Kofola 23.6 n.a. 0.9 n.a. 7 n.a. 0.9 n.a. 426 Kč Držet Neutrální O2 CR Kč Koupit Neutrální Pegas Kč Držet Neutrální PMCR V revizi Držet Neutrální Stock 39.8 n.a. 1.7 n.a. 8.5 n.a. 1.7 n.a. Nehodnoceno TMR 27.6 n.a. 2 n.a. 6.1 n.a. 2 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste ,4 EUR Koupit Neutrální VIG ,5 EUR (652 Kč) Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. S T R A N A 3

4 Ekonomika ČNB Ve čtvrtek ( ) bankovní rada České národní banky (ČNB) podle očekávání ponechala úrokové sazby beze změny na 1,75 % (2T repo) a nenavázala na předchozí zasedání, kdy zvýšila sazby čtyřikrát za sebou. Hlasování bylo 5:2, dva hlasy byly pro zvýšení sazeb o 25 bazických bodů. Celkově bankovní rada vyhodnotila rizika jako vyrovnaná a po předchozím zvyšování sazeb (5x letos) se rozhodla vyčkávat na další vývoj. V únoru bude mít k dispozici novou prognózu, po novém roce by mohly opadnout některé nejistoty kolem koruny a třeba brexitu. Nadále čekáme, že v příštím roce může ČNB úrokové sazby zvýšit 2-3x v závislosti na kurzu koruny. Finanční trhy přešly zasedání ČNB bez reakce. Poslední hodnota Období e 2019e Reálný HDP %, r/r 2.4 3Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 4

5 Devizový trh CZK/EUR Devizový trh na přelomu roku je obvykle mělčí a provází jej volatilnější obchodování. Koruna v období kolem Vánoc ztrácela, z úrovně 25,75 CZK/EUR oslabila až na 25,93 CZK/EUR, ale na závěr roku opět posilovala a skončila zpět na úrovni 25,75 CZK/EUR. Za oslabením a následnou korekcí pravděpodobně stál technický vliv v podobě příspěvků do rezolučního fondu, který vedl ke snaze snížit korunová depozita na přelomu roku. Ostatní měny v regionu měly smíšený vývoj, polský zloty v mělkém trhu oslabil na 2měsíční minimum 4,31 PLN/EUR. Krátkodobě by kurz koruny mohl pokračovat v nevýrazném obchodování na současných úrovních. Dlouhodobý výhled na korunu je pozitivní a koruna by měla pokračovat v postupnému posilování dle fundamentů kolem 3 % ročně. CZK/USD Koruna k dolaru poslední 2 týdny roku kolísala bez jasného trendu kolem 22,7 CZK/USD, na závěr roku ale posílila na 22,5 CZK/USD. Vývoj koruny k dolaru odrážel oslabení dolaru k euru, které násobilo posílení koruny k euru. Krátkodobě důležitý zůstane sentiment. USD/EUR Dolar k euru bez jasného trendu kolísal poslední 3 týdny v pásmu kolem 1,14 USD/EUR. Změnu nepřineslo ani zasedání Fedu (19. prosince). Trh nereagoval ani na urovnání sporu mezi Itálií a Evropskou komisi ohledně rozpočtu na rok Dopad neměly ani výprodeje na akciových trzích. Krátkodobě může dolar k euru pokračovat bez jasného trendu. Náš střednědobý výhled je stále nakloněn na stranu relativně beztrendového kolísání dolaru v pásmu 1,15-1,20 USD/EUR. RUB/USD Rubl k dolaru poslední 2 týdny roku postupně ztrácel a klesl z úrovně 66 RUB/USD na měsíční minimum 69,5 RUB/USD. Hlavním faktorem se stal mohutný propad cen ropy v druhé polovině prosince. Krátkodobě pro rubl zůstává důležitý geopolitický vývoj a riziko sankcí proti Rusku. Ve středním období podpůrným faktorem jsou stále ceny ropy, a to i přes propad v poslední době. Dalším podpůrným faktorem mohou být kroky ruské centrální bankou (intervence, zvýšení sazeb). Koruna EUR USD 22.0 EUR/USD EUR USD /11 7/12 14/12 21/12 28/ /11 7/12 14/12 21/12 28/12 Rubl RUB/USD 65.0 RUB/CZK RUB/USD RUB/CZK /11 7/12 14/12 21/12 28/ S T R A N A 5

6 Devizový trh Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 6

7 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /28/ /28/2018 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y /28/ /28/ roky / years 35.0 bps bps. Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/20 10-Feb SD 3.85/21 29-Sep SD 0.45/23 25-Oct SD 2.50/28 25-Aug SD 4.20/36 4-Dec S T R A N A 7

8 Komodity Obchodování na komoditních trzích bylo na závěr roku velmi volatilní, ale i tak široké indexy ztratily kolem 2 % t/t v každém z posledních dvou týdnů. Dramatický vývojem prošla hlavně ropa, která v týdnu před Vánocemi propadla přes 11 % t/t na nové 1,5leté minimum (Brent 51 USD, WTI 43 USD). Na závěr roku se cena ropy stabilizovala, ale k žádné další výraznější změně nedošlo. Za poslední 2 měsíce se cena ropy propadla o více jak 40 %. Efekt dohody sdružení OPEC o omezení těžby brzo vyprchal a převážil vliv výprodejů u akcií. Technické kovy v průměru ztratily asi 3 % za poslední 2 týdny roku. Podobný vývoj měly i zemědělské plodiny. Naopak nervozita na finančních trzích a pokles výnosů u dluhopisů pomohly drahým kovům, cena zlata za poslední 2 týdny roku vzrostla o 4 % a dostala se na půlroční maximum (1280 USD). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,174 1,358 Elektřina Uhlí Hliník 1, ,893 2,537 Měď 5, ,801 7,332 Pšenice Kukuřice Sója ,067 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 64 USD/oz USD/t 6700 US cent/bu 400 USD/t 98.0 EUR/MW Ropa - Brent 1230 Zlato /11 7/12 14/12 21/12 28/ Měď Kukuřice /11 7/12 14/12 21/12 28/ Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /11 7/12 14/12 21/12 28/ S T R A N A 8

9 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 2/1/2019 2:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (Caixin) 12/ /1/2019 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 11/ % 2/1/2019 9:30 ČR Index nákupních manažerů průmyslu 12/ /1/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 12/18f /1/2019 0:00 USA Obchodní bilance 11/ mld. USD mld. USD 3/1/ :00 USA Prodeje nových domů 11/18-568k 544k 3/1/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 12/ /1/2019 9:00 ČR ČNB: Zápis ze zasedání bank. rady ČNB (20. prosinec) /1/ :00 Polsko CPI 12/18p - 1.1% r/r 1.3% r/r 4/1/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 12/18f /1/ :00 Eurozóna CPI 12/18-1.8% r/r 2.0% r/r 4/1/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 12/18-180k 155k 4/1/ :30 USA Nezaměstnanost 12/18-3.7% 3.7% 4/1/ Banco Popular Espanol - - EUR 0.04 EUR S T R A N A 9

10 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky Basis Points) Book value (účetní hodnota) hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Brexit termín označující odchod Spojeného království z Evropské unie, o němž rozhodlo referendum konané (anglicky British Exit from the European Union) Cash flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční činnosti (kapitálové výdaje) a finanční činnosti (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky Central and Eastern Europe) Čistý dluh/ebitda dluh společnosti očištěný o hotovost k zisku EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti (anglicky Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ke cash flow namísto zisku (anglicky Payout Ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend dělená počtem akcií společnosti (anglicky Dividend Per Share) EBITDA zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); indikátor provozní výkonnosti společnosti a přibližný odhad cash flow; některé společnosti používají termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization) EBITDA marže poměr zisku EBITDA vůči tržbám (= EBITDA / tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech; podobně i EBIT marže EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evropská centrální banka orgán EU a centrální banka zemí eurozóny (anglicky European Central Bank) EM rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika (anglicky Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšená o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků) (anglicky Enterprise Value) FAANG skupina amerických společností z oboru informačních technologií a s velkou tržní kapitalizací (Facebook, Amazon, Apple, Netflix a Google) Fed centrální banka Spojených států amerických (anglicky Federal Reserve System) Forex devizový trh; trh měn (anglicky Foreign Exchange market) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy; goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva LTV poměr dluhů k tržní hodnotě investičních aktiv; používá se především v realitním sektoru (anglicky Loan to Value) Marže poměr zisku vůči tržbám (= zisk / tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech; existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže) (anglicky Margin) Medián statistická hodnota, která dělí řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny; medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami MSCI společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akciové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů (anglicky Morgan Stanley Capital International) NAV čistá hodnota aktiv, používaná především v realitním sektoru a u fondů; NAV = investiční aktiva - závazky (anglicky Net Asset Value) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky month-on-month; m-o-m) OPEC Organizace sdružující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky (anglicky Organization of Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow (anglicky Working Capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii; jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ocenění jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru (anglicky Price / Book Value per Share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii; jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ocenění jednotlivých akciových titulů; čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší, a naopak (anglicky Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou surové ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy; rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření / vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky quarter-on-quarter; q-o-q) Swap finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejich výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti; v případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, její produkce a postavení na trhu (anglicky Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu; vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že investor preferuje určitou částku v přitomnosti před stejnou částkou v budoucích obdobích (anglicky Present Value) Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií (anglicky Market Capitalsation) WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba (anglicky Weighted Average Cost of Capital) y/y (r/r) meziroční změna (anglicky: year-on-year; y-o-y)

11 Slovníček pojmů

12 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Martin Lúdik Klientské služby j&t@jtbank.cz Michaela Brožová Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 12

13 Přehled doporučení a vztahy s jednotlivými emitenty Přehled aktuálních doporučení k vybraným titulům na BCCP Avast CME ČEZ Erste Kofola KB Moneta Money Bank O2 CR PFNonwovens Philip Morris ČR Stock Spirits VIG Doporučení Koupit Koupit Koupit Koupit Držet Držet Koupit Koupit Držet Držet Nehodnoceno Držet Cílová cena 330 GBp (97 Kč) 4.6 USD (97 Kč) 568 Kč 40,4 EUR 426 Kč 972 Kč 102 Kč 289 Kč 899 Kč V revizi Nehodnoceno 24,5 EUR (652 Kč) Datum 27-VI IV XI VIII IX IV VIII XI I VIII X V-2017 Analytik/čka Pavel Ryska Pavel Ryska Bohumil Trampota Přehled doporučení k vybraným titulům za předchozích 12 měsíců (čtvrtletně) Milan Lavicka Milan Vaníček Milan Lávička Milan Lávička Milan Vaníček Bohumil Trampota Milan Vaníček Milan Lávička Milan Lávička Doporučení. Držet Koupit Držet. Držet Koupit Koupit Prodat Držet.. Cílová cena. 3.6 USD (86 Kč) 534 Kč 34 EUR. 996 Kč 100 Kč 260 Kč 860 Kč Kč.. Datum X XI X IX VIII Doporučení Koupit..... Cílová cena Kč..... Datum III Doporučení Koupit..... Cílová cena Kč..... Datum XI Doporučení Koupit..... Cílová cena Kč..... Datum IX Metody ocenění DFCF DFCF DFCF DDM DFCF DDM DDM DFCF DFCF DDM. DDM Četnost doporučení Přímý či nepřímý podíl emitenta na zákládním kapitálu J&T Banky vyšší než 5 %. Přímý či nepřímý podíl J&T Banky na zákládním kapitálu emitenta vyšší než 0,5 % Jiný významný finanční zájem J&T Banky a/nebo s ní propojené osoby ve vztahu k emitentovi. Přímý či nepřímý podíl autora publikace na zákládním kapitálu emitenta vyšší než 0,5 % ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne Jiný významný finanční zájem autora publikace ve vztahu k emitentovi. Vztahy J&T Banky s jednotlivými emitenty Management nebo spolu management emisi CP příslušného emitenta za posledních 12 měsíců. ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne Smluvní vztahy pro poskytování investičních služeb mezi J&T Bankou a příslušným emitentem. Dohoda o rozšiřování investičních doporučení mezi J&T Bankou a příslušných emitentem. J&T Banka může mít s emitenty uzavřenou smlouvu o poskytování některých bankovních a finančních služeb, tyto informace podléhají bankovnímu tajemství a nemohou být zveřejněny. ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne J&T Banka market making pro tituly příslušného emitenta. ano ano ano ano ano ano ano ano ano ano ano ano Pozn.: DFCF - Model diskontovaného volného cash flow, DDM - Dividendový diskontní model, ERM - Excess return model Zdroj: J&T Banka S T R A N A 13

14 Právní prohlášení J J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy České republiky, přímo použitelnými nařízeními Evropské unie a svými vnitřními předpisy připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců u investičních nástrojů, k nimž vydala Banka investiční doporučení, je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 14