Týdenní přehled prosinec 2018

Transkript

1 Týdenní přehled prosinec 2018 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1, ,032 1,140 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 2.07% -1bb 46bb 122bb 124bb 0.83% 2.08% 10letý SD 1.00/ % -5bb -10bb 31bb 36bb 1.58% 2.20% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) AVAST CME CEZ Erste Kofola KB Moneta O2 CR PFNonwovens PMCR 14, Stock TMR VIG Index PX Index (-) 1,115 1,100 1,085 1,070 1,055 1,040 mil. Kč 2,800 2,400 2,000 1,600 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 3, mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka 1,025 9/11 16/11 23/11 30/11 7/12 0 Přehled ČEZ - Možné jednání o prodeji bulharských aktiv s India Power - Odbory požadují vyšší růst platů CME - Termín prodeje Slovinska opět prodloužen - Změny v představenstvu Stock Spirits - Akcelerace růstu tržeb a růst EBITDA marže Indexy CECE - Čtvrtletní úpravy Makro - Růst mezd ve vysokém tempu i ve 3Q - Maloobchodní tržby pokračují v silném růstu - Průmyslová výroba se v říjnu zvedla - Obchodní bilance v říjnu v mírném přebytku - Inflace v listopadu podle očekávání zpomalila Výhled na tento týden Středobodem tohoto týdne bude hlasování britského parlamentu o dohodě o vystoupení z EU, kterou dojednala premiérka Mayová. Má se hlasovat v úterý 11. prosince. Nicméně sílící opozice v parlamentu naznačuje, že hlasování by spíše skončilo odmítnutím. Je tak možné, že Mayová se rozhodne hlasování odložit, avšak její šance na přejednání dohody s EU jsou také malé. Dále bude pokračovat i téma obchodního vztahu USA Čína. Zatčení finanční ředitelky firmy Huawei v Kanadě na žádost USA otřáslo důvěrou investorů, že obchodní válka může být brzy zažehnána. Ve čtvrtek bude zasedat Evropská centrální banka, avšak nečeká se od ní žádné zásadní oznámení. Program odkupu aktiv skončí v závěru tohoto roku a důležitější bude spíše komentář guvernéra ECB k roku Celkově máme na tento týden spíše negativní výhled vzhledem k tomu, že ve věci dohody o brexitu se nyní nenabízejí žádné dobré varianty vývoje. Z pohledu makrodat se bude v úterý sledovat německý index očekávání finančního trhu ZEW za prosinec (oček. další pokles na 55,6 b. po 58,2 b). Ve středu bude podstatná průmyslová výroba v eurozóně za říjen (oček. +0,5 % m/m po -0,3 %) a v USA spotřebitelská inflace za listopad (oček. +2,2 % r/r po 2,5 %). Nejvíce čísel přinese až pátek: v Číně to budou listopadové maloobchodní tržby (oček. +8,8 % r/r po 8,6 %) a průmyslová výroba (oček. +5,9 % r/r jako v říjnu), v USA listopadové maloobchodní tržby (oček. +0,2 % m/m po 0,8 %) a průmyslová výroba (oček. +0,3 % m/m po 0,1 %) a v Evropě indexy nákupních manažerů za eurozónu za prosinec (v průmyslu oček. 52,0 b. po 51,8 a ve službách 53,5 b. po 53,4). S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Akciové trhy procházely opět vlnou výprodejů a nervózního obchodování. Ve čtvrtek evropské akciové indexy dokonce zaznamenaly propad kolem 3,5 %, což byl nejhlubší jednodenní propad od června 2016, kdy proběhlo britské referendum o Brexitu. Výprodeje neměly žádný jednotící impuls, ale šlo o celkový útěk od rizika. V USA investory znervózňoval vývoj na dluhopisových trzích a vytrácení optimismu z údajné dohody mezi USA a Čínou. K návratu nervozity pomohlo mimo jiné zatčení finanční ředitelky společnosti Huawei v Kanadě. V Evropě obavy vyvolává Brexit, když se blíží hlasování britského parlamentu o výstupní smlouvě. Dalším zdrojem nervozity bylo i složité jednání sdružení OPEC o omezení těžby v příštím roce. Celkově americké akciové indexy ztratily kolem 3 % t/t. Evropské akciové indexy propadly kolem 3-4 % t/t a klesly na svá 2letá minima. Domácí PX index v pátek uzavřel na 1040 bodech (-2,7 % t/t). Na pražské burze se nejlépe dařilo akciím Stock Spirits (+5,6 % t/t na 60 Kč), který reportoval solidní čísla za prvních 9 měsíců tohoto roku. Výsledky potvrdily především výrazné zlepšení na polském trhu, kde společnost je schopna získávat tržní podíl. Naopak největší propad zaznamenaly akcie mediální společnosti CME (-6,3 % na 72,6 Kč). Společnost již poněkolikáté prodloužila termín prodeje slovinských aktiv, tentokrát do , nicméně důvodem poklesu akcií je spíše propad celého technologického sektoru v zámoří, kde jsou akcie primárně obchodovány. Nedařilo se ani Erste Group (-6,1 % na 853,6 Kč), která tradičně výrazně reaguje na celkový sentiment na trzích v zahraničí. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1, ,032 1,140 ATX (Rakousko) 2, ,917 3,689 WIG 20 (Polsko) 2, ,083 2,630 BUX (Maďarsko) 39, ,720 41,516 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,046 3,672 Dow Jones (USA) 24, ,533 26,828 S&P500 (USA) 2, ,581 2,931 Nasdaq (USA) 6, ,777 8,110 Zprávy ze společností ČEZ ČEZ oznámil, že plánuje začít souběžně jednat o prodeji bulharských aktiv se společností India Power, která v tendru skončila druhá. Smlouva se společností Inercom zůstává v platnosti, přestože Inercom nesplnil odkládací podmínky (30. listopadu). Cena za bulharská aktiva nebyla zveřejněna, ale spekuluje se o částce přesahující 8 mld. Kč (>15,5 Kč na akcii). Připomínáme, že bulharská aktiva ČEZu generují cca 2,5 % celkového zisku EBITDA. Minulé úterý protestovali před centrálou ČEZu a v Temelíně desítky zaměstnanců za vyšší mzdy. Odbory požadují růst platů o +13,8 %, zatímco ČEZ nabízí +3,5 %. Personální náklady představují cca desetinu celkových provozních nákladů ČEZu. Vysoký růst platů by byl pro ČEZ negativní, nicméně očekáváme, že dojde k dohodě obou stran. Zprávu považujeme za neutrální. CME V regulatorním hlášení CME uvedla, že byl termín prodeje slovinských aktiv opět prodloužen, a to do Pokud do tohoto data prodej neproběhne, CME má právo požadovat na kupci Slovenia Broadband ze skupiny United Group penále anebo termín dále prodloužit. Transakce se zpožďuje, jelikož Slovenia Broadband stále nemá souhlas slovinského antimonopolního úřadu. Nyní se má vyslovit k předběžnému vyjádření úřadu a ten by měl okolo přelomu roku vydat své konečné rozhodnutí. Podle hlášení regulátorovi odstoupili dva členové představenstva Paul Cappuccio a Denis Shapiro k ze svých funkcí. Do představenstva byl naopak jmenován Trey Turner, a to majoritním akcionářem Warner Media patřícím do skupiny AT&T. Zprávu považujeme za neutrální. Stock Spirits Stock Spirits reportoval výsledky za prvních 9 měsíců tohoto roku. Společnost zároveň změnila svůj fiskální rok, který nově končí 30. září. Za fiskální rok 2018, tedy 12 měsíců do září tohoto roku, dosáhla společnost 3% růstu prodaných objemů a 9% růst tržeb na 282,4 mil. EUR. Očištěná EBITDA dosáhla 59,4 mil. EUR (+11,5 % r/r) a čistý zisk 33,2 mil. EUR (+13,8 % r/r). Management navrhuje vyplatit finální dividendu ve výši 6,01 centů na akcii (3,5% hrubý dividendový výnos). I s již vyplacenou mezitimní dividendou tak společnost ze zisku fiskálního roku 2018 vyplatí 8,51 centů (4,9% hrubý dividendový výnos). Čistý dluh byl na úrovni 31,6 mil. EUR (čistý dluh / EBITDA 0,5x), tedy v souladu s již zveřejněným předběžným údajem. Celkově jsou pro nás zveřejněná čísla pozitivní. Výsledky potvrdily výrazné zlepšení na polském trhu, kde společnost je schopna získávat tržní podíl. Růst tržeb S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza je pak tažen spíše prémiovými značkami, což pomáhá k růstu EBITDA marže (21,3 % oproti 20,4 % v roce 2017). CECE Indexy Ve středu večer byly oznámeny čtvrtletní úpravy regionálních CECE indexů. Fakticky úpravy indexu proběhnou na konci obchodování v pátek 21. prosince a nové složení bude platit od čtvrtka 27. prosince. Z akcií na pražské burze se úpravy přímo týkají akcií Monety Money Bank a CETV, u kterých dojde k mírnému zvýšení váhy dosud Moneta (váha 1,26 %) a CETV (váha 0,34 %). Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AVAST n.a. n.a , CME , CEZ ,674-3 Erste , , Kofola , KB ,512 5 Moneta ,575-6 O2 CR , PFNonwovens ,487 0 PMCR 14, ,380 18,060 69,847-3 Stock , TMR VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AVAST n.a GBp (97 Kč) Koupit Neutrální CME USD (97 Kč) Koupit Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Kofola 23.4 n.a. 0.8 n.a. 7 n.a. 0.9 n.a. 426 Kč Držet Neutrální O2 CR Kč Koupit Neutrální Pegas Kč Držet Neutrální PMCR V revizi Držet Neutrální Stock 38.7 n.a. 1.7 n.a. 8.2 n.a. 1.7 n.a. Nehodnoceno TMR 27.5 n.a. 2 n.a. 6.1 n.a. 2 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste ,4 EUR Koupit Neutrální VIG ,5 EUR (652 Kč) Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. S T R A N A 3

4 Ekonomika Průměrná mzda 3Q18 Maloobchodní tržby říjen Průmyslová výroba říjen Obchodní bilance říjen Inflace listopad Průměrná mzda (hrubá, nominální) ve 3. čtvrtletí vzrostla meziročně o vysokých 8,5 % na Kč (8,6 % v 2Q18). Reálné mzdy (růst očištěný o inflaci) vzrostly o 6,0 % (6,2 % ve 2Q). Nominální růst mezd je v letošním roce za posledních 10 let, reálný růst se v letošním roce drží nejvýše od roku Na jedné straně mzdový vývoj odráží vysátý trh práce s rekordně nízkou nezaměstnaností, ovšem z hlediska oborů mzdy nejrychleji rostou ve veřejném sektoru školství (+13 % r/r), veřejná správa (+12 % r/r). Na druhou stranu vysoký růst mezd a růst zaměstnanosti jsou motory současného růstu spotřebitelské poptávky domácností. Maloobchodní tržby (bez prodejů aut) v říjnu vzrostly o 6,4 % r/r, což překonalo očekávání (5,0 %). Výsledky za říjen pozitivně ovlivnily kalendářní vlivy (+1 pracovní den), sezónně očištěné tržby meziměsíčně vzrostly o 1,0 % m/m a meziroční růst zrychlil na 5,2 % (2,5 % v září). Zpomalení růstu v září se ukazuje jako jednorázový výkyv, v říjnu se maloobchodní tržby vrátily k růstu ve všech položkách a ukazují, že spotřebitelská poptávka zůstává silná. V říjnu velmi razantně rostly tržby za nepotravinářské zboží (11 % r/r), z toho tržby za elektroniku byly meziročně vyšší o 18 %. Za celý rok očekáváme růst maloobchodních tržeb přes 5 % (5,4 % vloni). Nové emisní normy pro automobily opět ovlivnily prodeje aut (-3 % r/r; v září -10 %), následně maloobchodní tržby včetně moto segmentu vzrostly o 3,1 % r/r. Průmyslová výroba podle očekávání v říjnu zrychlila růst na 6,7 % r/r (-0,6 % r/r v září), což je nejvyšší tempo růstu v kalendářním roce. Ovšem polovina tohoto růstu jde na vrub kalendářního vlivu (+1 pracovní den), sezóně očištěná průmyslová výroba klesla o 1,1 % m/m a meziročně byla vyšší o 3,4 % (2,6 % v září). Výsledek je ovlivněn řadou jednorázových vlivů, ale i tak se po delší době objevilo několik pozitivních faktorů. Zvedla se výroba u většiny sektorů, a to hlavně u výroby aut (+8 % r/r vs. -1 % v září). Optimismus zvýšil i vysoký nárůst nových zakázek (12 % r/r; z toho ze zahraničí +14 % r/r), který je nejvyšší za poslední 2 roky a výrazně kompenzoval pokles v září (-1 % r/r). Poslední data z průmyslu u nás i v zahraničí (Německo) jsou smíšená, předstihové ukazatele stále klesají a naznačují zpomalování růstu. Z toho hlediska jsou výsledky českého průmyslu za říjen pozitivní výjimkou a zatím se nic nemění na trendu zvolnění tempa ekonomické aktivity v průmyslu. Za celý letošní rok očekáváme růst průmyslu kolem 3 % (vloni 6,4 %), příští rok očekáváme růst jenom kolem 2 %. Obchodní bilance v říjnu podle očekávání skončila v přebytku 5,7 mld. korun (9 mld. v říjnu 2017). Statistiky ovlivnily kalendářní vlivy (+1 pracovní den), ale i tak je patrné, že došlo k oživení vývozu (+9 % r/r). Zvedl se hlavně vývoz aut (9 % r/r), který rostl nejvyšším tempem za poslední rok a půl. Na dovozní straně se projevuje dovoz dražší ropy a zemního plynu, meziročně se schodek v obchodu s energiemi prohloubil o 5 mld. korun a u chemických látek o 1 mld. Z hlediska regionů vývozy rostly hlavně v rámci Evropy (vývozy do EU +10 % r/r), a to hlavně do Německa (10 % r/r), kde se pravděpodobně projevil obrat u vývozu aut. Opakovaně se stále daří českým vývozům do Ruska (+20 % r/r). Za období leden-říjen obchodní bilance vykázala přebytek 116 mld. korun (vloni 156 mld.). Pro letošní rok čekáme přebytek bilance kolem 120 mld. korun, tj. 2,2 % HDP (vloni 163 mld.). Inflace v listopadu podle očekávání zvolnila na 2,0 % r/r (2,2 % v říjnu). Vůči říjnu se spotřebitelské ceny snížily o 0,1 % m/m. Rozhodujícím faktorem za zpomalením inflace byly ceny potravin (-1,2 % m/m), které klesaly u řady položek, hlavně u ovoce (-6 % m/m). Mimo ceny potravin byly ostatní ceny bez větší změny. Celkově se inflační obrázek nemění, do konce roku by inflace měla kolísat na současné úrovni. Za celý letošní rok by průměrná inflace měla dosáhnout 2,2 %, příští rok by měla zrychlit na 2,6 %. Výsledky jsou pro ČNB neutrální, letos by sazby měly zůstat beze změny a v průběhu příštího roku je ČNB bude dál zvyšovat v závislosti na vývoji kurzu koruny. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 2.4 2Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 4

5 Devizový trh CZK/EUR Koruna k euru pokračovala v nevýrazném obchodování, ale postupně drobně posílila, když se z úrovně 25,95 CZK/EUR posunula na měsíční maximum 25,85 CZK/EUR. Koruna opět nereagovala na zveřejněné informace (průmysl, obchodní bilance). Koruna dál pokračuje v nevýrazném obchodování, kdy se od konce září drží v pásmu 25,8-26,0 CZK/EUR. V regionu ostatní měny měly nevýrazný vývoj a zůstaly bez výraznější změny. Krátkodobě by kurz koruny mohl pokračovat v obchodování v pásmu na současných úrovních bez jasného trendu. Výkyvy přináší hlavně globální sentiment. Dlouhodobý výhled na korunu je pozitivní a koruna by měla pokračovat v postupném posilování dle fundamentů kolem 3 % ročně. CZK/USD Koruna k dolaru celý týden bez jasného trendu kolísala kolem 22,8 CZK/USD, ale na závěr týdne se dostala na měsíční maximum 22,7 CZK/USD. Vývoj koruny k dolaru odráželo drobné oslabení dolaru k euru, které znásobilo mírné posílení koruny k euru. Krátkodobě zůstane důležitý sentiment, pravděpodobná je mírná korekce po předchozím posílení. USD/EUR Dolar k euru většinu týdne kolísal bez jasného trendu kolem 1,135 USD/EUR, pouze na závěr týdne se posunul nad 1,14 USD/EUR. Eurodolarový trh výrazně nereagoval na zveřejňovaná makrodata na obou stranách Atlantiku ani na výprodeje akciových trhů. Dolar k euru se posledních 7 týdnů drží v pásmu poblíž hranice 1,14. Krátkodobě může dolar k euru dál kolísat bez jasného trendu. Další impulz může přinést zasedání ECB (čtvrtek). Náš střednědobý výhled je stále nakloněn na stranu relativně beztrendového kolísání dolaru v pásmu 1,14-1,20 USD/EUR. RUB/USD Rubl k dolaru se celý týden obchodoval bez jasného trendu kolem 66,5 RUB/USD. Trh nereagoval na výkyvy cen ropy ani na výprodeje na akciových trzích. Krátkodobě pro rubl zůstává důležitý geopolitický vývoj a riziko sankcí proti Rusku. Ve středním období jsou podpůrným faktorem stále ceny ropy, a to i přes propad v poslední době. Dalším podpůrným faktorem můžou být kroky ruské centrální banky (intervence, zvýšení sazeb). Koruna EUR USD 22.0 EUR/USD EUR USD /11 16/11 23/11 30/11 7/ /11 16/11 23/11 30/11 7/12 Rubl RUB/USD 63.0 RUB/CZK RUB/USD RUB/CZK /11 16/11 23/11 30/11 7/ S T R A N A 5

6 Devizový trh Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 6

7 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /7/ /7/2018 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y /7/ /7/ roky / years 35.0 bps bps. Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/20 10-Feb SD 3.85/21 29-Sep SD 0.45/23 25-Oct SD 2.50/28 25-Aug SD 4.20/36 4-Dec S T R A N A 7

8 Komodity I přes pokračující výprodeje na akciových trzích se komoditám dařilo a široké indexy vzrostly v průměru o 2 % t/t. Dařilo se hlavně ropě, která v průměru přidala 4 %. Velkou zásluhu na tom mělo páteční obchodování a reakce na dohodu sdružení OPEC, které spolu s dalšími partnery sníží v příštím roce těžbu o 1,2 mil. barelů denně s cílem stabilizovat trh s ropou. Zemědělské plodiny minulý týden v průměru přidaly 2 % t/t. Propady cen akcií se částečně odrazily u technických kovů, které zaznamenaly ale jen drobné ztráty v průměru do 1 %. Naopak nervozita u akcií pomohla drahým kovů (2 % t/t), cena zlata (2 % t/t) se po 5 měsících vrátila na dosah úrovně USD/oz. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,174 1,358 Elektřina Uhlí Hliník 1, ,929 2,537 Měď 6, ,801 7,332 Pšenice Kukuřice Sója ,067 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl USD/oz USD/t US cent/bu USD/t EUR/MW Ropa - Brent 1160 Zlato /11 16/11 23/11 30/11 7/ Měď Kukuřice /11 16/11 23/11 30/11 7/ Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /11 16/11 23/11 30/11 7/ S T R A N A 8

9 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 10/12/2018 9:00 ČR CPI 11/18 2.0% r/r 2.0% r/r 2.2% r/r 10/12/2018 9:00 ČR Nezaměstnanost 11/18 2.8% 2.8% 2.8% 11/12/2018 9:00 Maďarsko CPI 11/18-3.3% r/r 3.8% r/r 11/12/ :00 Německo ZEW Index ek. očekávání 12/ /12/ :00 Eurozóna Průmyslová výroba 10/18-0.7% r/r 0.9% r/r 12/12/ :30 USA CPI 11/18-0.0% m/m 0.3% m/m 12/12/ :30 USA CPI 11/18-2.2% r/r 2.5% r/r 12/12/ :30 USA CPI bez potravin a energií (m/m) 11/18-0.2% m/m 0.2% m/m 12/12/ :30 USA CPI bez potravin a energií (r/r) 11/18-2.2% r/r 2.1% r/r 13/12/18 8:00 Německo CPI 11/18f - 2.3% r/r 2.3% r/r 13/12/ Adobe Systems - - USD 1.88 USD /12/ Costco Wholesale - - USD 1.62 USD /12/18 3:00 Čína Maloobchodní tržby 11/18-8.8% r/r 8.6% r/r 14/12/18 3:00 Čína Průmyslová výroba 11/18-5.9% r/r 5.9% r/r 14/12/18 9:30 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 12/18p /12/18 9:30 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 12/18p /12/18 10:00 ČR Běžný účet 10/ mld. CZK 11.0 mld. CZK -3.0 mld. CZK 14/12/18 10:00 Polsko CPI 11/18f % r/r 14/12/18 14:30 USA Maloobchodní tržby 11/18-0.1% m/m 0.8% m/m 14/12/18 15:15 USA Průmyslová výroba 11/18-0.3% m/m 0.1% m/m 14/12/18 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 11/ % 78.4% S T R A N A 9

10 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky Basis Points) Book value (účetní hodnota) hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Brexit termín označující odchod Spojeného království z Evropské unie, o němž rozhodlo referendum konané (anglicky British Exit from the European Union) Cash flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční činnosti (kapitálové výdaje) a finanční činnosti (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky Central and Eastern Europe) Čistý dluh/ebitda dluh společnosti očištěný o hotovost k zisku EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti (anglicky Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ke cash flow namísto zisku (anglicky Payout Ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend dělená počtem akcií společnosti (anglicky Dividend Per Share) EBITDA zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); indikátor provozní výkonnosti společnosti a přibližný odhad cash flow; některé společnosti používají termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization) EBITDA marže poměr zisku EBITDA vůči tržbám (= EBITDA / tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech; podobně i EBIT marže EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evropská centrální banka orgán EU a centrální banka zemí eurozóny (anglicky European Central Bank) EM rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika (anglicky Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšená o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků) (anglicky Enterprise Value) FAANG skupina amerických společností z oboru informačních technologií a s velkou tržní kapitalizací (Facebook, Amazon, Apple, Netflix a Google) Fed centrální banka Spojených států amerických (anglicky Federal Reserve System) Forex devizový trh; trh měn (anglicky Foreign Exchange market) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy; goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva LTV poměr dluhů k tržní hodnotě investičních aktiv; používá se především v realitním sektoru (anglicky Loan to Value) Marže poměr zisku vůči tržbám (= zisk / tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech; existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže) (anglicky Margin) Medián statistická hodnota, která dělí řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny; medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami MSCI společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akciové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů (anglicky Morgan Stanley Capital International) NAV čistá hodnota aktiv, používaná především v realitním sektoru a u fondů; NAV = investiční aktiva - závazky (anglicky Net Asset Value) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky month-on-month; m-o-m) OPEC Organizace sdružující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky (anglicky Organization of Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow (anglicky Working Capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii; jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ocenění jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru (anglicky Price / Book Value per Share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii; jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ocenění jednotlivých akciových titulů; čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší, a naopak (anglicky Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou surové ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy; rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření / vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky quarter-on-quarter; q-o-q) Swap finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejich výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti; v případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, její produkce a postavení na trhu (anglicky Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu; vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že investor preferuje určitou částku v přitomnosti před stejnou částkou v budoucích obdobích (anglicky Present Value) Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií (anglicky Market Capitalsation) WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba (anglicky Weighted Average Cost of Capital) y/y (r/r) meziroční změna (anglicky: year-on-year; y-o-y)

11 Slovníček pojmů

12 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Martin Lúdik Klientské služby j&t@jtbank.cz Michaela Brožová Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 12

13 Přehled doporučení a vztahy s jednotlivými emitenty Přehled aktuálních doporučení k vybraným titulům na BCCP Avast CME ČEZ Erste Kofola KB Moneta Money Bank O2 CR PFNonwovens Philip Morris ČR Stock Spirits VIG Doporučení Koupit Koupit Koupit Koupit Držet Držet Koupit Koupit Držet Držet Nehodnoceno Držet Cílová cena 330 GBp (97 Kč) 4.6 USD (97 Kč) 568 Kč 40,4 EUR 426 Kč 972 Kč 102 Kč 289 Kč 899 Kč V revizi Nehodnoceno 24,5 EUR (652 Kč) Datum 27-VI IV XI VIII IX IV VIII XI I VIII X V-2017 Analytik/čka Pavel Ryska Pavel Ryska Bohumil Trampota Přehled doporučení k vybraným titulům za předchozích 12 měsíců (čtvrtletně) Milan Lavicka Milan Vaníček Milan Lávička Milan Lávička Milan Vaníček Bohumil Trampota Milan Vaníček Milan Lávička Milan Lávička Doporučení. Držet Koupit Držet. Držet Koupit Koupit Prodat Držet.. Cílová cena. 3.6 USD (86 Kč) 534 Kč 34 EUR. 996 Kč 100 Kč 260 Kč 860 Kč Kč.. Datum X XI X IX VIII Doporučení Koupit..... Cílová cena Kč..... Datum III Doporučení Koupit..... Cílová cena Kč..... Datum XI Doporučení Koupit..... Cílová cena Kč..... Datum IX Metody ocenění DFCF DFCF DFCF DDM DFCF DDM DDM DFCF DFCF DDM. DDM Četnost doporučení Přímý či nepřímý podíl emitenta na zákládním kapitálu J&T Banky vyšší než 5 %. Přímý či nepřímý podíl J&T Banky na zákládním kapitálu emitenta vyšší než 0,5 % Jiný významný finanční zájem J&T Banky a/nebo s ní propojené osoby ve vztahu k emitentovi. Přímý či nepřímý podíl autora publikace na zákládním kapitálu emitenta vyšší než 0,5 % ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne Jiný významný finanční zájem autora publikace ve vztahu k emitentovi. Vztahy J&T Banky s jednotlivými emitenty Management nebo spolu management emisi CP příslušného emitenta za posledních 12 měsíců. ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne Smluvní vztahy pro poskytování investičních služeb mezi J&T Bankou a příslušným emitentem. Dohoda o rozšiřování investičních doporučení mezi J&T Bankou a příslušných emitentem. J&T Banka může mít s emitenty uzavřenou smlouvu o poskytování některých bankovních a finančních služeb, tyto informace podléhají bankovnímu tajemství a nemohou být zveřejněny. ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne J&T Banka market making pro tituly příslušného emitenta. ano ano ano ano ano ano ano ano ano ano ano ano Pozn.: DFCF - Model diskontovaného volného cash flow, DDM - Dividendový diskontní model, ERM - Excess return model Zdroj: J&T Banka S T R A N A 13

14 Právní prohlášení J J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy České republiky, přímo použitelnými nařízeními Evropské unie a svými vnitřními předpisy připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců u investičních nástrojů, k nimž vydala Banka investiční doporučení, je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 14