Zdeněk Tůma Česká národní banka

HTML
DOWNLOAD

Rozměr: px

Začít zobrazení ze stránky:

Download "Zdeněk Tůma Česká národní banka"

Vít Vopička
před 6 lety
Počet zobrazení:

1 1 Zdeněk Tůma Česká národní banka Přednáška pro VŠE Praha 2. listopadu 2001

2 2 Úvod: Transmisní kanály Target Overall expectations Asset market: prices, wealth Aggregate Demand Prices Monetary policy Banks: client rates, credits Aggregate Supply GDP ROW: exchange rate

3 Problémy centrální banky 3 Už základní přehled ukazuje, že vyhodnocení transmise je komplexním problémem: těžké identifikovat kauzuální vztahy, různé kanály mají různou rychlost, o některých není všeobecný souhlas (např. platí IS-LM model?). V tranzitivní ekonomice je vyhodnocení obzvláště obtížné: některé kanály se chovají odlišně, méně dat, ale více strukturálních změn.

4 4 Transmise prostřednictvím bank: klasický případ Expanze monetární politiky v IS-LM modelu: M => i r => AgD => Y V krátkém období ceny rigidní, tzn. přímý vztah mezi nominální a reálnou úrokovou mírou. AgD roste díky změně současné hodnoty statků, ale také díky nominálním (!) cash-flow efektům. V dlouhém období se výstup vrací na svou potenciální úroveň. P

5 5 Transmise prostřednictvím bank: role peněz Expanze monetární politiky v IS-MP-IA modelu: π e <cíl => i r => AgD => Y Revoluce (?) máme odstranit LM křivku z učebnic? Viz Romer (2000) Keynesian Macroeconomics Without the LM Curve, WP No 7461, NBER.

6 6 Transmise prostřednictvím bank: úvěrový kanál i r => P e + AgD pravděpodobnější bankrot klienta, horší adversní selekce, vyšší morální hazard, vyšší pravděpodobnost finanční krize, potřeba vyšších rezerv. Objem úvěrů redukován bankami

7 7 Transmise prostřednictvím bank: větší vliv úvěrového kanálu Implikace: pokud úvěrový kanál důležitý ( bank dependent economy ), monetární politika má větší vliv na poptávku než v ekonomice s dobře rozvinutými kapitálovými trhy; různý vliv v různých sektorech: vyšší pro malé firmy a domácnosti, menší pro velké korporace (lepší informace, úvěry ze zahraničí); úvěrový kanál může být významnější než vliv úrokové míry (např. v případě asset bubble ).

8 8 Důležitost úvěrového kanálu PPP, credits/gdp (%) High income Middle income Low income United States Japan Latin America East Asia and Pacific South Asia Czech republic Poland Hungary Slovinia EMU

9 9 Transmise prostřednictvím finančních trhů: základy Změny v monetární politice mohou ovlivnit i jiné trhy než trh s úvěry a depozity: cenné papíry, nemovitosti. Jako výsledek může dojít ke změně cen aktiv, účetních rozvah a bohatství všech sektorů změna AgD: změna spotřeby díky vlivu změny bohatství, změna investic díky změně relativních cen.

10 10 Transmise prostřednictvím finančních trhů: role cen aktiv Analogie s trhem zboží - vyšší úroková míra snižuje výdaje za cenné papíry - ceny cenných papírů, také ceny ostatních aktiv (půda, budovy) Redukce naakumulovaného bohatství => P e + AgD Pokud ceny aktiv důležité, monetární politika má větší vliv na poptávku. Případy asset bubbles : centrální banka by je měla brát v úvahu kvůli potenciálním efektům na bohatství a účetní rozvahy.

11 11 Důležitost kanálu cenných papírů PPP, Stock market capitalization/gdp (%) High income Middle income Low income United States Japan Latin America East Asia and Pacific South Asia Czech republic Poland Hungary Slovinia EMU

12 12 Transmise prostřednictvím měnového kurzu: Plovoucí kurz - podle učebnic: monetární expanze vede k depreciaci kurzu, což zvyšuje čistý export (Marshall-Lernerův model), tím i výstup a ceny. i r => E => net export => Y + P Též efekt bohatství (!) - redukce bohatství čistých dlužníků. => Y + P Na nabídkové straně - teorie nemá jasné výpovědi - depreciace může např. vést k vyšším investicím do exportních sektorů (též díky cash-flow efektu).

13 Transmise prostřednictvím měnového kurzu: empirická evidence 13 Ukazuje se, že změny v nominální úrokové míře ovlivní inflaci s předpovídatelným znaménkem, ALE: reálný měnový kurz se po depreciaci vrací rychle na svou původní úroveň (takže čistý export není citlivý vůči změnám úrokové míry), vztah mezi úrokovou mírou a měnovým kurzem je daleko komplikovanější (očekávání a další míry výnosnosti mají vliv), catching-up efekt znamená inherentní tendenci ke zhodnocení měnového kurzu (obchodovatelné/neobchodovatelné statky). Znamená to, že kanál měnového kurzu nemusí být tak silný, jak říkají učebnice (výstup nereaguje).

14 14 Otevřenost ekonomik PPP, ,00 0,20 0,40 0,60 0,80 1,00 1,20 1,40 (X+M)/GDP High income Middle income Low income United States Japan Latin America East Asia and Pacific South Asia Czech republic Poland Hungary Slovinia EMU

15 15 Transmise prostřednictvím měnového kurzu: dilema centrální banky V otevřené ekonomice jsou vlastně dvě dilemata: co dělat, když AgD a deficit obchodní bilance jsou vysoké? Centrální banka by měla zvýšit i r, to vede ke zhodnocení domácí měny, nejpravděpodobnější výsledek: zhoršení deficitu obchodní bilance. je lepší fixovat měnový kurz? Pro ceny v sektoru obchodovatelných statků ano, ale nastane catching-up efekt, v úvahu brát i toky kapitálu.

16 16 Přímé zahraniční investice PPP, ,00 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 FDI/GNP (%) High income Middle income Low income United States Japan Latin America East Asia and Pacific South Asia Czech republic Poland Hungary Slovinia EMU

17 17 Transmise: očekávání Pokud není kredibilní cíl, očekávání mohou překonat vliv dalších prostředků monetární politiky a akcelerace inflace, indexace, finanční sektor se soustředí na krátkodobé aktivity, substituce měny (dolarizace). Ztráta kredibility z různých důvodů: politická krize, mezinárodní finanční turbulence, commodity shock v opačném směru (ropa), předchozí chyby v monetární politice.

18 18 Důvody ztráty kredibility: měnové krize, bankovní krize prasknutí asset bubble. Může převážit nad monetárními instrumenty: snížení úroků může způsobit substituci měny, odliv FDI a snížení výstupu, zvýšení úroků může vést ke znovuzískání kredibility a zabránit ztrátě výstupu. Cíl může být lepší než instrumenty!

19 19 Proces ekonomického rozvoje je spjat se zvyšující se otevřeností ekonomik. Mění relativní důležitost transmisních kanálů: Výsledek: role měnového kurzu a světových cen se relativně zvyšuje vzhledem k domácím inflačním tlakům (ULC), ceny aktiv jsou důležitější. transmise je rychlejší, monetární politika má asymetrický efekt na různé sektory.

20 20 S pomocí modelu můžeme zkoumat rychlost transmise monetární politiky a porovnat různé strategie. Výsledky se liší mezi zeměmi kvůli různým charakteristikám transmisních kanálů. Centrální banka by při rozhodování měla brát v úvahu všechny mechanismy. Příklad - UK versus ČR: transmise kratší v ČR, reálné veličiny méně citlivé k pravidlům monetární politiky v ČR, větší vliv kanálu měnového kurzu v ČR.

21 21 Závěry Centrální banky v rozvinutých i tranzitivních zemích modifikují režimy monetární politiky směrem k větší flexibilitě (diskreční režimy, cílování inflace) ) - s výjimkou ESCB. Tento trend odráži potíže ve spoléhání se na několik málo indikátorů a potřebu reagovat na důležité změny v ekonomickém prostředí: finanční inovace, změny na trhu aktiv, změny kvality účetních rozvah, nová regulační pravidla, mezinárodní krize.

Podobné dokumenty

Vnější a vnitřní rovnováha ekonomiky. Swanův diagram. Efektivní tržní klasifikace a mix hospodářské politiky.

Vnější a vnitřní rovnováha ekonomiky Swanův diagram. Efektivní tržní klasifikace a mix hospodářské politiky. Vnitřní versus vnější rovnováha ekonomiky Vnitřní rovnováha znamená dosažení takové úrovně reálného