INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU DUBEN. Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů

Transkript

1 INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU DUBEN Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů 2019

2 I. SHRNUTÍ 2 Dubnového průzkumu se zúčastnilo dvanáct domácích a tři zahraniční analytici. Z výsledků šetření vyplývá, že roční prognóza inflace setrvala na původní úrovni, a to i přes předpoklad rychlejšího růstu mezd v příštím roce a perspektivu slabšího kurzu koruny v 12M horizontu. U tříleté prognózy inflace došlo pouze k mírnému navýšení, a to zpět na inflační cíl ČNB. Výhled hospodářského růstu zůstává pro letošní i příští rok stabilní. DOMÁCÍ ANALYTICI I. II. III. IV. V. VI. VII. VIII. IX. X. XI. XII. J. Polanský, Česká spořitelna David Marek, Deloitte Czech Republic Viktor Zeisel, Marek Dřímal, Komerční banka Patrik Rožumberský, Unicredit Global Research Helena Horská, Eliška Jelínková Raiffeisenbank Petr Dufek, ČSOB Petr Sklenář, J&T Banka Radomír Jáč, Generali Investments CEE Jaromír Šindel, Citi Martin Janíčko, Kamil Kovář, Moody's Analytics Jan Kudláček, Tomáš Lébl, AXA Jakub Seidler, ING Lukáš Kovanda, Czech Fund Michal Šoltés, RoklenFin + + ZAHRANIČNÍ ANALYTICI Timon Dreyer, Kevin Daly, Goldman Sachs Shivaan Tandon, The Economist Intelligence Unit Jose A. Cerveira, JP Morgan Za příspěvky do průzkumu Inflačních očekávání finančního trhu všem velmi děkujeme. V Praze, dne

3 3 II. INFLACE PROGNÓZA MEZIROČNÍHO RŮSTU CPI (%) ROČNÍ A TŘÍLETÁ PROGNÓZA RŮSTU CPI (%) ČNB ANALYTICI Duben CPI Predikce v měsíci v % Y 3Y 1Y 3Y 1Y minimum 1,7 1,2 duben ,1 0,0 průměr 2,1 červen ,1 2Q: 1,7 maximum 2,3 září ,1 3Q: 2,1 listopad ,2 0,0 prosinec ,2 4Q: 2,2 únor ,2 0,0 březen ,1 1,9 1Q: duben ,1 0,0 Především vlivem růstu cen potravin a bydlení meziroční růst indexu spotřebitelských cen v březnu zrychlil o 0,3 p.b. na %, což odpovídá horní hranici tolerenčního pásma kolem inflačního cíle ČNB. Tato skutečnost však výrazně neovlivnila názor analytiků na budoucí vývoj inflace. Ta v ročním horizontu zůstává na stejné úrovni jako před měsícem, tedy na 2,1 %. V tříletém časovém horizontu sice došlo k nárůstu, ovšem jen o 0,1 p.b. na %, což znamená návrat na úroveň z únorého šetření. Rozpětí jednotlivých prognóz se ani v ročním ani v tříletém časovém horizotntu prakticky nezměnilo. Podle analytiků inflaci táhne nahoru několik faktorů, mezi které lze řadit silnou domácí poptávku, růst mzdových nákladů, vyšší ceny potravin a energií a také slabší kurz koruny. Nicméně odhadují, že v současné době se inflace nachází blízko vrcholu, kde by se mohla udržet ještě v dubnu, ale v dalších měsících by již měla postupně zpomalovat. U pohonných hmot a jádrové inflace by se totiž mohl projevit efekt vyšší srovnávací základny. Podle některých analytiků by se mohla dostavit i korekce cen potravin, které mají za sebou relativně silný růst, nicméně podle jiného názoru by se ceny potravin mohly dále zvyšovat v důsledku horší úrody obilovin v loňském roce. CPI ZA 1Y: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ 3,1 CPI ZA 1Y: PREDIKCE JEDNOTLIVÝCH ANALYTIKŮ % 2,7 2,3 1,9 rozpětí skutečnost 1,1 průměr ČNB 0,7 ANALYTICI

4 III. HRUBÝ DOMÁCÍ PRODUKT 4 PROGNÓZA RŮSTU HDP (%) PROGNÓZA RŮSTU HDP (%) Duben konec roku Horizont predikce konec roku 2019 běžného +1Y Predikce za měsíc běžného běžného+1y minimum 2,1 1,4 duben ,5 2,9 průměr červen ,4 maximum 2,9 září ,1 2,9 listopad ,9 prosinec ,9 2,8 únor ,6 2,6 březen 2019 duben 2019 Podle zpřesněných údajů ČSÚ vzrostla česká ekonomika ve 4Q 2018 o 2,6 %, to je o 0,2 p.b. méně než vpředchozím odhadu. Za celý rok 2018 se HDP v ČR zvýšil o 2,9 %. Korekce odhadu růstu české ekonomiky směrem dolů však neměla žádný dopad na prognózy analytiků, které pro oba sledované roky, tedy 2019 a 2020, zůstávají na hodnotě %. Rozpětí individuálních prognóz se na rok 2019 rozšířilo vlivem navýšení maximální hodnoty, naproti tomu krajní hodnoty výhledů na rok 2020 zůstávají stejné. Růst české ekonomiky podle analytiků je velmi slušný a i nadále by měl být tažen především domácí poptávkou, ve které bude hlavním přispěvatel spotřeba domácností a hrubá tvorba kapitálu. Přehřívající trh práce negeneruje pouze vyšší mzdy umožňující vyšší individuální spotřebu, ale nutí i firmy, aby při snaze o zvýšení výrobních kapacit nahrazovaly nedostatek pracovní síly investicemi do strojů a zařízení. Podle některých názorů by mohly investice letos a příští rok růst i v souvislosti s přílivem finančních prostředků z evropských fondů. Naproti tomu vnější poptávka bude oslabena zpomalením hospodářského růstu v zahraničí. Celkově by česká ekonomika, která se podle některých vyjádření analytiků nachází v inflační mezeře, měla v letos mírně zpomalit a přiblížit se tak svému potenciálu. Zpomalení nasvědčují i některé slabší předstihové indikátory (např. PMI), nicméně sentiment domácností a firem (navzdory mírnému poklesu) zůstává stále vysoký. RŮST HDP KE KONCI BĚŽNÉHO ROKU: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ 5,0 4,5 4,0 3,5 0,5 0,0-0, rozpětí průměr skutečnost

5 5 IV. ÚROKOVÉ SAZBY PROGNÓZY 2T REPO, 12M PRIBOR, 5Y A 10Y IRS (%) Horizont predikce 2T repo sazba 12M PRIBOR 5Y IRS 10Y IRS Predikce za měsíc 1M 1Y 1M 1Y 1M 1Y 1M 1Y duben ,75 1,34 1,14 1,76 1,67 4 1,88 2,32 červen ,81 1,40 1,22 1,83 1,86 2,19 5 2,46 září ,45 2,16 1,89 3 2,34 2,68 2,40 2,86 listopad ,75 2,29 2,20 2,66 9 2,87 2,63 2,94 prosinec ,75 2,30 2,20 2,65 2,43 2,79 2,42 2,78 únor ,81 2,22 2,25 4 1,99 2,38 1,96 2,41 březen ,85 2,18 2, ,30 1,99 2,31 duben ,87 2,17 2,27 2,48 3 2,28 1,97 2,29 PROGNÓZY: MINIMUM, PRŮMĚR A MAXIMUM 2T REPO, 12M PRIBOR, 5Y A 10Y IRS (%) Duben 2T repo sazba 12M PRIBOR 5Y IRS 10Y IRS M 1Y 1M 1Y 1M 1Y 1M 1Y minimum 1,75 1,75 2,20 1,90 1,90 1,95 1,85 1,85 průměr 1,87 2,17 2,27 2,48 3 2,28 1,97 2,29 maximum 0 0 2,45 2,80 2,15 2,80 2,10 2,85 AKTUÁLNÍ HODNOTY K TERMÍNU ODEVZDÁNÍ DOTAZNÍKŮ (%) 2T 12M 5Y 10Y repo sazba PRIBOR IRS IRS ,75 2,21 1,97 1,89 Osm z celkových patnácti dotázaných analytiků předpokládá, že na květnovém zasedání BR ČNB zůstane 2T repo sazba nastavena na současné úrovni, tj. 1,75 %. Naproti tomu zbylých sedm očekává její zvýšení o 25 bps na 0 %. Hlavním argumentem pro utažení měnové politiky ČNB jsou inflační tlaky, které pramení zejména z domácího trhu práce. Nicméně stále přetrvává velká nejistota související s odchodem Velké Británie z EU a s ekonomickým vývojem v zahraničí. Příkladem mohou být pochybnosti o síle německého průmyslu. V ročním horizontu došlo u výhledu nastavení základních úrokových sazeb opět k drobnému posunu směrem k pomalejšímu utahování měnové politiky, než ukazovaly výsledky březnového šetření (viz níže uvedená tabulka). Počet respondentů, kteří očekávali, že 2T repo sazba se bude za rok nacházet na úrovni 0 %, se o jednoho snížil. Došlo tak k posílení většinového názoru, že v průběhu následujících 12 měsíců bude 2T repo sazba zvýšena o 50 bps na 2,25 %. PROGNÓZA ANALYTIKŮ - NASTAVENÍ 2T REPO SAZBY ZA 1Y (%) uroveň 2T repo sazby za 1Y (%) 1,75 0 2,25 0 2,75 počet analytiků - aktuální šetření minulé šetření Prognózy mezibankovních sazeb (12M PRIBOR v ročním horizontu) i swapových sazeb (s 5Y i 10Y splatností) se snížily v rozsahu 1 až 3 bps. To je v souladu s očekáváním nepatrně pomalejšího utahování základních úrokových sazeb a mírným poklesem IRS sazeb na trhu.

6 IV. ÚROKOVÉ SAZBY 6 12M PRIBOR ZA 1Y : SKUTEČNOST, PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ 2W REPO A 12M PRIBOR ZA 1Y: PREDIKCE JEDNOTLIVÝCH ANALYTIKŮ % rozpětí průměr skutečnost 2,6 2,2 1,8 0,5 0,0 1,4 12M PRIBOR 2W REPO ANALYTICI 5R IRS ZA 1Y: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ 3,5 rozpětí průměr skutečnost 0,5 0,0 10R IRS ZA 1Y: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ 3,5 0,5 rozpětí průměr skutečnost 0,0

7 7 V. MĚNOVÝ KURZ 1M A 1R PROGNÓZA KURZU KORUNY PREDIKCE KURZU KORUNY Horizot predikce Kurz EUR/CZK Duben kurz EUR/CZK Predikce za měsíc 1M 1Y M 1Y duben ,29 24,59 minimum 25,45 24,60 červen ,51 24,64 průměr 25,61 25,34 září ,53 24,82 maximum 25,75 26,70 listopad ,86 25,07 prosinec ,78 25,09 únor ,63 25,07 březen ,61 25, ,63 duben ,61 25,34 KURZ KORUNY K TERMÍNU ODEVZDÁNÍ DOTAZNÍKŮ Měsíční prognóza kurzu koruny vůči euru zůstává v porovnání s minulým šetřením nezměněna na hodnotě 25,61 CZK za EUR. Naproti tomu v ročním horizontu došlo k zřetelnému posunu na slabší úroveň. Analytici tak méně věří ve výraznější apreciaci české koruny, o které se hovoří od konce kurzového závazku, a naopak někteří z nich připouští i oslabení nad 26 CZK za EUR. Podle nejnovějších údajů v průměru předpokládají, že do poloviny dubna 2020 by měl kurz koruny posílit pouze na 25,34 CZK za EUR. Scénář postupné apreciace kurzu koruny, opírající se o příznivý vývoj české ekonomiky a její konvergenci k západním zemím, stále není zavržen, nicméně v současné chvíli je podle analytiků sklon apreciační trajektorie zmírňován nervozitou pramenící z vysoké volatility turecké liry a dále pak nejistotou související s přetrvávající překoupenosti české národní měny a s odchodem Velké Británie z EU. Naproti tomu existuje varianta, že případné oživení evropské ekonomiky by přineslo zlepšení negativního sentimentu na finančních trzích a naopak urychlilo posilování kurzu koruny, která by měla profitovat nejen z příznivého vývoje české ekonomiky, ale i z rostoucího úrokového diferenciálu vůči eurozóně. KURZ EUR/CZK, 1Y PROGNÓZA A ROZPĚTÍ PROGNÓZ 28,0 INDIVIDUÁLNÍ 1Y PROGNÓZY EUR/CZK 26,5 27,0 26,0 26,0 25,5 25,0 rozpětí 24,0 skutečnost průměr 2 25,0 24,5 24,0 23,5 ANALYTICI

8 VI. MZDY 8 PROGNÓZY RŮSTU NOMINÁLNÍCH MEZD (%) PROGNÓZY RŮSTU NOMINÁLNÍCH MEZD (%) Duben konec roku Horizont predikce konec roku 2019 běžného +1Y Predikce za měsíc běžného běžného+1y minimum 5,3 3,3 duben ,2 5,2 průměr 6,4 4,9 červen ,8 5,6 maximum 7,8 7,6 září ,2 6,3 listopad ,4 6,5 prosinec ,3 6,7 únor ,8 5,3 březen ,4 4,7 duben ,4 4,9 Trh práce se v České republice dále přehřívá a nedostatek pracovní síly má v kombinaci s příznivými hospodářskými výsledky firem za následek vysoké požadavky zaměstnanců při mzdovém vyjednávání a pokračování relativně robustního růstu nominálních mezd. Zároveň restrikce komplikující nasávání pracovní síly ze zemí mimo EU se mají snižovat jen minimálně. Stranou nezůstane ani veřejný sektor, který bude k celkovému mzdovému růstu v ČR nadále také značně přispívat. Z toho důvodu analytici ponechávají prognózu nárůstu nominálních mezd v roce 2019 na relativně vysoké hodnotě 6,4 %. Návrat českého ekonomického růstu ke svému potenciálu sníží tlaky na trhu práce a povede v příštím roce i ke zpomalení mzdové dynamiky, ovšem jen na 4,9 %, což je o 0,2 p.b. vyšší tempo, než vyplynulo z březnového šetření. RŮST MEZD KE KONCI BĚŽNÉHO ROKU: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ V % 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3, rozpětí prognóz průměr skutečnost