Říjen. Investiční doporučení pro český akciový trh

Transkript

1 Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl, Josef Novotný Říjen Akcie Kurz (Kč) Roční cílová cena (Kč) Investiční doporučení (datum zveřejnění) Rozdíl mezi cíl. a akt. cenou Investiční doporučení pro český akciový trh Index PX 963,55 bodů CME 103,0 5 USD ČEZ 491,0 549 Fortuna 105,3 98 Komerční banka 4 234, b ,6% Redukovat ( ) Akumulovat ( ) Akumulovat ( ) Akumulovat ( ) -8,25% 11,81% -6,93% 11,01% NWR 28,6 v revizi v revizi ---- Orco 61,0 2,3 EUR Pegas 590,0 640 Philip Morris CR Telefónica O2 CR , Unipetrol VIG 970,0 43 EUR Držet ( ) Akumulovat ( ) Redukovat ( ) Redukovat ( ) Redukovat ( ) Akumulovat ( ) -3,78% 8,47% -2,51% -12,6% -6,12% 10,50% Komentář Naše roční cílová cena indexu PX se za poslední měsíc snížila o 25 bodů především kvůli nové cílové ceně u ČEZu (ta byla snížena z 606 Kč na 549 Kč). Naopak lehce pozitivní vliv mělo zvýšení cílovek u Komerční banky (ze na 4700 Kč), VIG (z 42 na 43 ) a CME (ze 4 na 5 USD). CME se obchoduje s výraznou prémií vůči mediánu mediálních společnosti, což vzhledem ke stále přetrvávajícím problémům CME není podle našeho názoru ospravedlnitelné. Snížili jsme doporučení z Akumulovat na Redukovat s cílovou cenou 5 USD/akcie. I přesto, že se inzerenti postupně vracejí, tak se nám jeví odhad managementu na letošní výši provozní zisku jako jen stěží splnitelný, což může vyvolat negativní reakci trhu. Na začátku měsíce jsme zvýšili doporučení na akcie ČEZ z držet na Akumulovat. Hlavním důvodem jsou disciplinované investiční výdaje (včetně odložení dostavby Temelína) a relativně nízké ocenění (10% pod sektorem na P/E 2015e). Zisky firmy sice budou další dva roky klesat, ale to už se jeví započítáno v ceně. Ceny elektřiny se pak v září asi o 5% oživily a my očekáváme jejich stabilizaci. Fortuna reportovala poměrně slabé marže za 2. kv Ve 3. kv. se dá očekávat mírné oživení, nicméně meziroční trend poklesu bude pravděpodobně opět zřetelný. Dá se očekávat další mírné snížení ztráty z loterie a víceméně stagnaci provozního zisku. Podle provozního ředitele Čejky KB očekává příští rok mírný růst příjmů po asi 6% letošním poklesu. Objem úvěrů by měl zrychlit na 5-6% a provozní náklady by měly být stabilní. Vyšší budoucí nároky na kapitál by neměly ohrozit dividendový výplatní poměr (60-70%). My jsme v novém doporučení nechali akcie KB na Akumulovat s mírně zvýšenou cílovou cenou. KB se obchoduje na 1,58x P/BV 2013e, což znamená 19% diskont proti polské Pekao, která má podobný rizikový a ziskový profil. NWR se podařilo prodat koksárny OKK za férovou cenu 95 mil. Eur, což mu zajistí hotovost na zhruba další rok (nad hotovost, kterou má na účtech ze dřívějška). Očekáváme, že firma pro čtvrté čtvrtletí oznámí nárůst cen koksovatelného uhlí o asi 7% na Eur/t, což by po nedávných nárůstech mohlo některé investory zklamat. Předpokládáme tak v nejbližších týdnech spíše slabší výkonnost. S téměř nulovou změnou probíhalo obchodování s akciemi Orca v uplynulém měsíci, a to na ceně 2,4 euro. Developerská společnost Orco oznámila, že plánuje prodat byty v polském projektu Zlota Tower v rozmezí jednoho až jeden a půl roku. Společnost minulý měsíc dokončila výstavbu tohoto projektu a zároveň zahájila prodeje. Orco má v současné době předprodáno 60 bytů z celkového počtu 266. Akcie společnosti Pegas Nonwovens pokračovaly v růstu také v uplynulých týdnech, a to navzdory pokračujícím nepokojům v Egyptě. I přes politickou nejistotu v této africké zemi Pegas po krátké odstávce opět uvedl do provozu svou novou výrobní linku a neočekáváme tak výrazný dopad této odstávky do hospodářských výsledků společnosti. Na začátku října jsme přistoupili ke zvýšení cílové ceny u tohoto akciového titulu, a to na 640 korun na akcii z předchozích 550 korun Mírný pokles v uplynulém měsíci zaznamenaly akcie společnosti PM ČR, a to o více jak 2 %. Pokles byl zapříčiněn špatnými čísly za první polovinu roku, tak i schválením evropské směrnice proti kouření (která však byla schválena ve značně zmírněné podobě). Evropská komise schválila vyhlášku proti kouření, nicméně ve výrazně zmírněné formě než byl původní návrh. Telefonica CR (TCR) se stala v uplynulých týdnech nejrůstovějším titulem na pražské burze, když titul posílil o více jak 10% nad hranici 325 Kč za akcii, nicméně po uplynutí rozhodného dne pro nárok na dividendu (30 Kč na akci) klesla cena akcií zpět pod hodnotu 300 Kč. Předchozí růst byl do značné míry hnaný spekulacemi okolo aukce kmitočtů a o možnosti převzetí ze strany PPF. Situace a v rafinérském segmentu je stále slabá, přičemž nevykazuje žádné známky zlepšení, spíše naopak. V září modelové marže propadly dokonce do záporných hodnot. Petrochemické marže se vyvíjely smíšeně, když vzrostly olefinové (z 344 /t na 375 /t) a na druhé straně klesly polyolefinové marže z 261 /t na 258 /t. Unipetrol je na současných cenách stále drahý. Na začátku října jsme vydali aktualizovaný report. I když jsme snížili doporučení z Kupovat na Akumulovat, potvrzujeme náš pozitivní pohled na akcie VIG, což se odráží i v lehce zvýšené cílové ceně ze 42 na 43. Věříme, že předpokládaný růst ziskovosti po roce 2013 by měl při oceňování zajistit prémii vůči účetní hodnotě. Pozn.: Rozdíl mezi aktuální a cílovou cenou=jedná se o procentuální rozdíl mezi aktuální cenou a cílovou cenou v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením);* cena z KOBOSu Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé - 1 prezentaci - investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.

2 ČESKÁ REPUBLIKA Petr Bártek, tel: , Václav Kmínek, tel: , Martin Krajhanzl, tel: , Josef Novotný, tel , Český akciový trh Nejistota kolem veřejných financí v USA brzdila růst trhů Zatímco první polovina září byla ve znamení růstu indexů na nová maxima (u indexů S&P 500 a DAX dokonce historická) s kulminací v reakci na prodloužení programu kvantitativního uvolňování ze strany Fedu v plném objemu 85 mld. $ měsíčně, přišlo ve 2. polovině měsíce vybírání zisků. To přiživovaly především obavy z nedořešených jednání o stavu veřejných financí v USA, které nakonec vyústili ve výdajová omezení americké vlády a zvýšené obavy, jak dopadnou jednání kolem zvýšení stropu zadlužení. V průběhu září se nejvíce dařilo převážně cyklicky laděným sektorům - například sektoru zbytného spotřebitelského zboží a průmyslovému sektoru - a naopak zaostávaly spíše defenzivní sektory jako telekomunikační, nezbytného spotřebitelského zboží a síťových odvětví. V USA pomalu startuje výsledková sezóna za 3Q. Konsensus dle agentury Reuters počítá s meziročním růstem zisků o 4,5 % (my jsme mírně optimističtější) s tím, že největší růsty by měly dosáhnout tyto sektory: finanční (očekává se pozitivní vliv vyšších výnosů na čistou úrokovou marži), telekomunikační (pokračující migrace zákazníků k chytrým telefonům s pozitivním dopadem na průměrné výnosy na uživatele) a také automobilky (pozvolna pokračující růst prodejů v USA pomáhá tamním výrobcům k vyššímu využití kapacit a tím pádem i k lepším maržím). Graf: Vývoj indexu PX v srpnu Zdroj: Pražská burza PX - září Index PX za poslední měsíc posílil o necelé jedno procento, přičemž se dařilo zejména cyklickým titulům. NWR přidalo více než 20% a CME téměř 17%. Před dividendou se dařilo i Telefónice ČR, která meziměsíčně přidala 4% a její bilance za poslední tři měsíce je dokonce +25%. Mírné oživení cen elektrické energie katapultovalo ČEZ k 500-ti korunové metě, což v meziměsíční bilanci znamenalo růst o více než 7%. Nedařilo se naopak Erste Bank, která poklesla o více než 6%. Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Index / akcie (Kč) % změna za 09/10/2013 9/09/2013 1M 3M 2013 PX 961,5 952,3 0,96% 10,7% (7,4%) CME 103,0 88,3 16,6% 56,5% (6,3%) Telefonica CR 320,3 307,2 4,3% 24,6% (1,0%) ČEZ 491,0 457,9 7,2% 4,5% (27,8%) Erste Bank 599,2 640,0 (6,4%) 15,3% (1,3%) Komerční banka 4234,0 4051,0 4,5% 19,8% 5,6% Orco 61,0 60,5 0,8% 10,2% (0,5%) Pegas 590,0 573,0 3,0% 12,4% 19,9% Philip Morris 10740, ,0 (1,7%) (4,9%) 0,4% Unipetrol 171,5 171,5 0,0% (0,3%) (2,0%) VIG 970,0 1005,0 (3,5%) (1,4%) (3,0%) NWR 28,6 23,8 20,4% 34,3% (70,7%) Fortuna 105,3 99,8 5,5% 9,9% 23,9% Zdroj: Pražská burza V září se objemy na pražské burze meziměsíčně zvýšily o 20,6 %. Je třeba ale připomenout, že srovnávací základna ze srpna, byla velmi nízko (v meziroční srovnání došlo k poklesu o 10%). K oživení došlo opět u ČEZu, který se vrátil opět k 50% podílu na celkovém objemu obchodů na pražské burze (v srpnu jen 21%). Objemy obchodů naopak propadly u Komerční banky i Erste Bank, naopak před dividendou se nakupovala Telefonica CR (více viz tabulka níže) Tabulka: Objemy obchodování (zdroj: Pražská burza) objemy obchodů (mld. Kč) Září 2013 Srpen 2013 % z celk. obchodů objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů PX Index 16,13 100% 13,13 100% ČEZ 8,01 49,7% 2,84 21,2% Komerční banka 2,79 17,3% 5,48 41,0% Telefónica 02 CR 2,36 14,6% 0,92 6,9% Erste Group Bank 1,91 11,9% 3,14 23,5% NWR 0,44 2,8% 0,20 1,5% CETV 0,17 1,1% 0,20 1,5% Zdroj: Bloomberg, Pražská burza České volby: Den D na konci října Česká politika v minulých letech nebyla pro akciový trh moc důležitá. To by se po letošních volbách ( října) mohlo změnit a to bohužel k horšímu. Sociální demokracie totiž má ve svém programu zvýšení sazby daně z příjmu pro podniky z 19% na 21% a pro monopolistické odvětví jako jsou telekomunikace, banky a energetika plánuje zavést speciální sazbu daně ve výši 25-30%. Z hlediska argumentace je velmi zvláštní vysvětlování monopolním charakterem u odvětví, kde ceny (ať už elektřiny, volání nebo úrokové marže) dlouhodobě klesají a v poslední době i skokově. Bez ohledu na způsob vysvětlení by byl dopad 30% daně na hlavní české blue chips (KB, TČR, ČEZ) v rozmezí 12-14% čistého zisku s pravděpodobně výrazným jednociferným dopadem i na jejich akcie. Po posledních nárůstech (PX je od červnového dna asi o 13% výše) totiž moc z této hrozby v cenách započítáno není. Záleželo by ale třeba i na tom, zda by tyto speciální daně byly trvalé nebo přechodné. Například u akcií ČEZ jsme do ocenění již pro jistotu započítali odhadovaný nárůst základní sazby o 2 procentní body. Na rozdíl od

3 velmi diskutabilních speciálních daní na nepopulární odvětví by český trh pravděpodobně díky lepšícímu se makru přešel mírné zvýšení základní sazby daně bez větších turbulencí. Stále si také myslíme, že situace po volbách může být pro Sociální demokracii výrazně složitější, než se nyní zdá. Český státní rozpočet pak nijak urgentně (na rozdíl např. nedávno od Maďarska) zvyšovat daňové sazby nepotřebuje. Deficit rozpočtu bude letos celkem bezpečně pod 3% HDP a podíl celkového dluhu k HDP je také stále relativně nízký. Věříme proto, že se budoucí vláda bude po volbách soustředit na akutnější problémy a tyto předvolební vějičky budou uloženy k ledu. Akciový výhled Erste do konce roku Poté, co světové akciové indexy v 3Q ještě zvýšily letošní zisky (S&P %, Nasdaq +26 %, DAX +12 %), očekáváme na hlavních trzích (Spojené státy a západní Evropa) ve 4. kvartálu tendenci k vybírání zisků (ztráty na souhrnných indexech odhadujeme do 5 %) a vyšší volatilitu. Argumentem jsou příliš vysoké hodnoty ukazatelů důvěry (podniků i spotřebitelů) ve srovnání s problémem s nalezením politické shody ohledně řešení složité situace veřejných financí v USA. Myslíme si ale, že aktuální býčí trend nekončí, když navzdory letošnímu růstu podle nás nejsou indexy z pohledu ocenění drahé (P/E 2014e pro index MSCI World je na 13,1x). Ze sektorů preferujeme především růstové společnosti ze spotřebitelského, zdravotnického, technologického a průmyslového sektoru. U nich vnímáme nejlepší poměr potenciálního rizika a výnosu. Tentokrát jsme pro 4Q optimističtější na region střední a východní Evropy (SVE), kde očekáváme do konce roku mírný růst cen akcií. Poslední makrodata z regionu SVE potvrzují, že aktuálně pozitivní nálada trhu vůči regionu je opodstatněná. Oživení tažené exportem je viditelné a očekáváme, že se přelije do zlepšené důvěry spotřebitelů. Podnikatelský výhled dle indexu Ifo naznačuje vymezení regionu SVE vůči rozvíjejícím se trhům především díky jeho blízkosti na oživující se eurozónu. Ukazatel P/E regionu na 11,4x je asi 5 % pod historickým průměrem, a proto neznamená výraznější argument pro, nebo proti trhu. V rámci regionu SVE nejvíce preferujeme Rakousko (s ratingem mírně převážit viz graf níže), protože má možnost zachytit jak oživení Eurozóny, tak i oživení ve střední a východní Evropě. Na žádný rakouský titul nemáme vysloveně doporučení Kupovat, ale je zde několik zajímavých titulů s doporučením Akumulovat, které by měly táhnout celý trh výše. Navíc ani nedávné volby by neměly trh poškodit vzhledem k tomu, že pokračování velké koalice je nejpravděpodobnějším vyústěním. Preferované tituly V našem seznamu preferovaných titulů ze SVE děláme pro tentokrát pouze jednu změnu. Nahrazujeme polskou banku BZ WBK, která předvedla velmi dobrou výkonnost v posledních týdnech jinou polskou společností Kety, kterou jsme nedávno začali analyticky pokrývat. V seznamu nepreferovaných titulů ponecháváme Wienerberger, ale nahrazujeme JSW a LPP společnosti Magyar Telekom a Tauron. Seznam preferovaných a nepreferovaných titulů Říjen 2013 Preferované tituly Alarko Holdin BIM Kety Fondul Proprietatea Halkbank Immofinanz Krka OMV Richter Gedeon Tofas Zdroj: Erste Group Research Nepreferované tituly Magyar Telekom Tauron Wienerberger Tento text je výtahem z reportů CEE Equity Strategy, který Erste vydala (dostupný zde) a Global Strategy Q (vydaný 7.10., dostupný zde). Shrnutí nového doporučení na ČEZ: Disciplinované investiční výdaje a nízké ocenění (doporučení vydáno ) U akcií ČEZu jsme se posunuli více k pozitivnímu pohledu a tento týden jsme zvýšili doporučení z Držet na Akumulovat. Roční cílová cena byla stanovena na 549 Kč (dříve před výplatou dividendy 606 Kč). U ČEZu oceňujeme nízké ocenění na úrovni desetinásobku očekávaného zisku pro rok 2015, což je asi 10 % pod úrovní ostatních evropských utilit. ČEZ také podle našich odhadů ve střednědobém horizontu nabízí 6% dividendový výnos, což je o 1,4% více než medián sektoru. ČEZ má díky zajištění (72% pro rok 2014 a 53% pro rok 2015) v krátkodobém horizontu nižší citlivost na vývoj cen elektřiny než například polská PGE, ale zároveň nabízí silné cash flow. Preference akciových trhů v rámci SVE ČEZ nedávno o 1 až 2 roky odložil proces výběru dodavatele pro rozšíření JE Temelín o 2,3 GW. Je stále pravděpodobnější, že stavba prvního bloku bude odstartována později než v 2017 a stavba druhého potenciálně až za naším predikčním horizontem. Vzhledem k očekávanému oddálení stavby 2. bloku mimo naše predikční období snižujeme naši rizikovou přirážku na Temelín v ocenění akcií ČEZ z 52 Kč na akcii na 29 Kč na akcii. Kromě disciplinovaných výdajů ČEZ také došlo ke stabilizaci cen elektřiny na burze. V září se ceny elektřiny zvedly o 5 % a zdá se, že po 5 letech poklesu trh konečně dosáhl dna. Zároveň však nevidíme

4 příliš velký potenciál pro rychlé oživení kvůli mnohým strukturálním výzvám na evropském trhu s elektřinou (především růst energetické úspornosti a růst produkce z obnovitelných zdrojů). Potvrzujeme náš výhled stabilizace cen elektřiny v letech 2013/14 následovaný zvýšením cen na udržitelnější úrovně nad 40 za MWh v letech 2015/16, tedy poté, co skončí příliv nových konvenčních kapacit v Německu. Očekávané ceny elektřiny na burze EEX EUR/MWh e 2015e 2016e 2017e 2018e EEX Zdroj: Bloomberg, odhady ČS Očekáváme, že ČEZ lehce překoná svůj konzervativní výhled na letošní rok. Ten činí 81 mld. Kč na úrovni EBITDA a 37,5 mld. Kč na úrovni čistého zisku. Odhadujeme, že ČEZu v následujících dvou letech poklesne čistý zisk z 38,5 mld. Kč v roce 2013 k 26 mld. Kč. To bude způsobeno o 20% nižšími cenami elektřiny a nižšími regulovanými výnosy v Bulharsku a Rumunsku. Zároveň jsme do našeho modelu zahrnuli odhadované zvýšení sazby daně ze zisku o 2 % a o 5 % nižší distribuční tarify v ČR. To je v ceně akcí ČEZ vzhledem k odhadované úrovni ukazatele P/E v roce 2015 na úrovni desetinásobku podle nás už zahrnuto. Hrozbou je případné zavedení speciální daňové sazby z firemních zisků ve výši % (nyní 19 %). Speciální sazba ve výši 25 % by měla na naše ocenění 8 % negativní dopad. ČEZ negativně překvapil trhy s výší své dividendy z loňského zisku, která klesla v důsledku snížení dividendového výplatního poměru z 59 % na 53 %. Věříme, že společnost k tomuto kroku přistoupila kvůli snaze o vyhlazení nevyhnutelného poklesu dividend. Nebojíme se, že ČEZ ve střednědobém horizontu změní svou dividendovou politiku (indikovaný výplatní poměr %) především díky odkladu tendru na rozšíření JE Temelín. Spíše očekáváme postupné zvýšení výplatního poměru do roku 2015 zpátky na 60 %, což znamená stabilní dividendu okolo 30 Kč na akcii (dividendový výnos 6 %). ČEZ by měl ve střednědobém horizontu na dividendách vyplácet okolo 16 mld. Kč, zatímco volné cash flow bude během tohoto období okolo mld. Kč. Od našeho posledního reportu nedošlo k výraznějším změnám, nicméně cena akcií CME mezitím poskočila o více než 45%. Z důvodu očekávané mírně lepší provozní výkonnosti v letech zvyšujeme naši 12M cílovou cenu z 4,0 USD na 5,0 USD na akcii. Vzhledem k současné ceně akcií, ale snižujeme investiční doporučení z Akumulovat na Redukovat. CME dokončila emisi akcií v objemu 153 mil. $ (49 % přiděleno Time Warner za 2,75 $ za akcii), navíc Time Warner koupil konvertibilní preferenční akcie v objemu 200 mil. $. Většina ze získaných prostředků byla použita na zpětný odkup téměř poloviny dluhopisů se splatností v roce CME tak ušetří až 33 mil. $ úrokových nákladů (30 %) a díky tomu by se v příštím roce mohla na úrovni volného cash flow dostat do kladných čísel. Zlepšená rozvaha společnosti umožní refinancovat dluhopisy splatné v roce 2017 za výrazně nižší úrok. Navzdory prvním náznakům zlepšování situace zejména v zemích jihovýchodní Evropy (ve 2.kv CME byla zde schopna zvýšit tržby o 2-4% r/r) a postupnému návratu hlavních inzerentů v České republice, se nám zdá celoroční odhad OIBDY v rozmezí 50-70mil. USD, který management představil po minulých výsledcích, za jen stěží dosažitelný, což může vyvolat negativní reakci trhu. CME se obchoduje na 11.6 násobku EV/OIBDA2015 a 26,5 násobku P/E2015, což je 42%, respektive 92% nad průměrem konkurenčních společností v mediálním sektoru, což podle našeho názoru není ospravedlnitelné. Situace na trhu s TV reklamou Reklamní trhy v regionu SVE jsou stále slabé a výrazně náchylné k negativním šokům, nicméně i tak vidíme první náznaky zlepšování situace. Pozitivem je zejména normalizace obchodování s reklamou, když z období totální nervozity a krátkodobého obchodování se postupně víc a víc přechází na dlouhodobější kontrakty. Špatná situace na klíčovém trhu v České republice je umocněna rozhodnutím CME výrazně zvýšit ceny reklamy na začátku tohoto roku. To mělo za následek, že velká část inzerentů přešla ke konkurenci a část dokonce z trhu televizní reklamy úplně odešla. Své investice přesunuli zejména na internet a dokonce také do dlouhodobě klesajících tištěných médií. Celkový televizní trh by měl v České republice meziročně klesnout o přibližně 10,3%, tedy výrazně více než okolní trhy (-5,2% v případě Chorvatska až po 8,3% v případě Slovinska). Více viz graf níže. Graf: Vývoj na trhu s TV reklamou v období e (nominálně) Shrnutí nového reportu na CME: Silnější po navýšení kapitálu, ale cena akcií již výrazně předehnala realitu, cílová cena 5 USD, doporučení redukovat (doporučení vydáno )

5 CME: Sarbu odešel, Nova ustupuje od své prodejní strategie Podle posledních zpráv z mediálních agentur se zdá, že vedení TV Nova začíná obracet kormidlo. Nova již údajně částečně slevila ze svých původních požadavků a ve snaze nalákat zadavatele reklamy jim nabízí různé výhody. Prioritou by již tak nemělo být udržení vyšší ceny, ale prodej co největšího objemu reklamy. Tím tedy definitivně rezignuje na cíle, které si kladla ještě začátkem tohoto roku. Jak jsme již několikrát upozorňovali, razance prosazování vyšších cen vzhledem k stále relativní slabosti trhu televizní reklamy, nedávala smysl. Jen za první pololetí česká divize přišla o cca 1mld. Kč na tržbách, přičemž další ztráty (i když pravděpodobně nižší) se dají očekávat i ve 3. kvartále Neméně významnou pozitivní zprávou je i probíhající diskuze o zrušení vlastního projektu měření sledovanosti (Nova loni v prosinci vystoupila z ATO a rozhodla se vytvořit druhý projekt televizního měření). Dvojí měření přináší totiž více negativ než pozitiv a nedávný příklad z Polska, kde se již rozhodli dvojí měření zrušit, je toho jasným důkazem. NWR prodává koksárny, mírný růst cen uhlí NWR na konci září oznámila prodej své koksárenské divize OKK skupině Metalimex za 95 mil. včetně zásob koksu a neočekává žádné související daňové závazky. S prodejem již souhlasili poskytovatelé revolvingové linky ve výši 100 mil., čeká se ještě na souhlas akcionářů a regulátora. Dohodnutá cena odpovídá 9,3 Kč na akcii a přibližně šestinásobku EV/EBITDA v průběhu cyklu, což považujeme za odpovídající. V našem posledním ocenění jsme očekávali prodejní cenu 80 mil. bez zásob. To je o něco méně, ale pro NWR je v současné době rozhodující celkové cash flow, které je vyšší než jsme čekali. Prodej OKK při současných cenách uhlí NWR poskytne dodatečnou likviditu na další čtyři až pět čtvrtletí. Předpokládáme, že by transakce mohla být pozitivní informací i vzhledem k probíhajícímu jednání mezi NWR a bankami ohledně rozvolnění podmínek na 70 mil. úvěru ECA. Po této transakci jsme dali naše doporučení na akcie NWR do revize především z důvodu zlepšeného stavu likvidity po prodeji OKK. Firma má před sebou nicméně ještě hodně domácích úkolů. Tím zdaleka nejdůležitějším pro dlouhodobé přežití je dohoda s odboráři na snížení platů. V poslední době se o něco zlepšily podmínky na trhu s koksovatelným uhlím. Cena čtvrtletního kontraktu na kvalitní koksovatelné uhlí se v Asii pro 4Q 13 zvýšila o 5% na 152 USD/t. Ceny na spotovém trhu, který je pro NWR relevantnější, se od konce června zvýšily na aktuálně 148 USD/t, v Eurovém vyjádření o 9-10%. NWR by měla zveřejnit ceny koksovatelného uhlí kontraktované na čtvrté čtvrtletí v příštích dvou týdnech. My předpokládáme, že dohodne nárůst cen o 7% na asi Eur/t. To by mohlo být pro část trhu vzhledem k nedávné vlně optimismu trochu zklamáním. Ceny pod 100 Eur/t nezajišťují firmě dlouhodobé přežití ani v případě plného dosažení restrukturalizačních cílů. Ceny koksovatelného uhlí EUR/t Q/2012 2Q/2012 3Q/2012 4Q/2012 1Q/2013 2Q/2013e3Q/2013e4Q/2013e Asia spot weighted average NWR Zdroj: Bloomberg, NWR, Výpočty ČS; v86en7 průměr podle struktury prodejů NWR Okolo plánovaného uzavření dolu Paskov bylo v poslední době hodně rušno částečně z důvodu snahy politiků se na tomto problému před volbami zviditelnit. My očekáváme, že se občas vyhrocené předvolební názory po volbách otupí. Postoj NWR je neměnný: Pokud bude muset krýt plné náklady, těžba v dole bude ukončena na konci roku Firma se ale nebrání dohodě se státem či jinými veřejnými autoritami na například postupném útlumu těžby. Těžba v dole Paskov je v náročných geologických podmínkách ve velké hloubce a náklady těžby jsou tam 2x vyšší, než je průměr OKD. Důl byl prodělečný i v době, kdy ceny uhlí byly vysoko. Při současných cenách Paskov dosahuje roční provozní ztráty 1,5 mld. Kč. Shrnutí reportu na Pegas: Navzdory problémům v Egyptě růstový příběh pokračuje (doporučení vydáno ) Akcie společnosti Pegas Nowovens pokračovaly v růstu také v uplynulých týdnech, a to navzdory pokračujícím nepokojům v Egyptě. I přes politickou nejistotu v této africké zemi Pegas po krátké odstávce opět uvedl do provozu svou novou výrobní linku a neočekáváme tak výrazný dopad této odstávky do hospodářských výsledků společnosti. Na začátku října jsme přistoupili ke zvýšení cílové ceny u tohoto akciového titulu, a to na 640 korun na akcii z předchozích 550 korun (což vzhledem k ceně poskytuje potenciál 12 %), nicméně naše doporučení jsme snížili ze stupně koupit na Akumulovat. Hlavním důvodem pro nárůst cílové ceny je budování nových výrobních linek a zvýšení kapacity. Společnost Pegas Nonwovens stále plánuje rozšiřování produkčních kapacit, a to jak v Egyptě, tak i ČR. Ve třetím čtvrtletí tohoto roku Pegas spustil novou výrobní linku v Egyptě (zvýšení produkce o více jak 20%) a další by měla být dokončena v průběhu roku 2016, (nárůst kapacity o dalších 25 tis. tun ročně). Společnost by rovněž měla vybudovat další linku v ČR, a proto počítáme s nárůstem výrobní kapacity o více jak 60% na téměř 150 tisíc tun ročně do roku Ukazatel EBITDA by měl vzrůst o 6% na 40,45 milionů euro, a to především díky vyšší produkci a nárůstu prodejů, průměrné roční tempo růstu EBITDA odhadujeme na úrovni 6,5% do roku 2017 a tržby se průměrně měly zvyšovat o 13% ve stejném období Dividend forecast and dividend yield at current price e 2014e 2015e 2016e 2017e 2017e Dividends (per share) Dividend yield Zdroj: Pegas, Odhady ČS Dalším důvodem proč investovat do tohoto akciového titulu je poměrně vysoká a zvyšující se dividenda. Odhadujeme, že dividenda v příštím roce vzroste na 1,1 euro na akcii (v letošním roce byla schválena výplata dividendy vy výši 1,05 euro na akcii), což poskytuje dividendový výnos téměř 5%. Podle našich odhadů se do roku 2017dividenda zvýší na 1,3 euro na akcii (dividendový výnos téměř 6%). I nadále zastáváme pozitivní názor na společnost Pegas Nonwovens a doporučujeme investovat do tohoto defenzivně laděného akciového titulu. Za největší riziko spojené se společností Pegas Nonwovens považujeme politickou situaci v Egyptě. Tabáková lobby opět ukázala svou sílu 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0%

6 Mírný pokles v uplynulém měsíci zaznamenaly akcie společnosti PM ČR, a to o více jak 2 %. Pokles byl zapříčiněn, jak špatnými čísly za první polovinu roku, tak i schválením evropské směrnice proti kouření (která však byla schválena ve značně zmírněné podobě). Evropská komise odhlasovala vyhlášku proti kouření, nicméně ve výrazně zmírněné formě než byl původní návrh. Vyhláška upravuje především velikost zdravotního varování a zákaz cigaret s příchutěmi a tzv. slim cigaret. Zdravotní varování musí být nejméně na 65 % krabičky cigaret (původně to mělo být 75 %). Cigarety s příchutí budou zakázány nicméně později než bylo původně navrhováno (pravděpodobně, až po roce 2020, zatímco podle původního návrhu to mělo být do 2015). Slim cigarety by podle vyhlášky měly být úplně zachovány. Tabáková lobby tak opět ukázala svou sílu a schválené velmi zmírněné nařízení ze strany EU je přijatelné pro tabákové výrobce. Nicméně vyhláška ještě musí být schválena jednotlivými členskými zeměmi EU. Navzdory zmírnění zmiňované vyhlášky navrhovaná pravidla povedou ke snížení již tak klesajících prodejů tabákových výrobků v EU, včetně ČR a SR což jsou klíčové trhy pro PM ČR. Evropský parlament rovněž odmítl uvalit na elektronické cigarety regulaci, které podléhají léčiva. To by znamenalo, že od roku 2014 nebudou tyto cigarety běžně dostupné v obchodech. Namísto toho chce parlament uplatnit pravidla o bezpečnosti produktu elektronické cigarety, které se tak i nadále budou volně prodávat v obchodech. Tato zpráva je pro PM CR mírně negativní, neboť tento tabákový koncern se výrobou el. cigaret nezabývá. I nadále zůstáváme negativní na tento akciový titul, a to především díky klesajícímu tabákovému trh společně se snižujícími se tržními podíly PM CR. Shrnutí nového doporučení na Komerční banku: Sázka na dividendu a oživení (doporučení vydáno ) Vyšší dividendový výnos, ale nižší násobky. Na základě našeho modelu diskontovaných dividend jsme zvýšili naši roční cílovou cenu akcií Komerční banky ze Kč na Kč na akcii a potvrzujeme doporučení Akumulovat. Akcie banky se nyní obchodují na 1,58 násobku očekávané BV pro 2013, což je 19 % pod 1,94 násobkem očekávané BV pro 2013 banky Pekao, která je podle nás pro srovnání ocenění z pohledu rizikového profilu a ziskovosti vhodnější než regionální průměr. Akcie Komerční banky nyní nabízí dividendový výnos 5,5 % proti 6,1 % banky Pekao a 25% diskont na úrovni P/E13e: Komerční banka na 12.2x proti 16.3x u banky Pekao. Daňové riziko. Z pohledu dopadu politického rizika na daně, Česká republika nenásledovala 11 zemí, které zavedly daň z transakcí, a také bankovní daň se zdá nepravděpodobná. Politické změny po volbách ale mohou přinést zvýšení sazby daně ze zisků až na 30 %. Pokud by byla zavedena v období , tak by to znamenalo 12,5% snížení námi odhadovaného zisku na akcii v roce 2015 a o 0,8 % nižší očekávanou BVPS v roce Negativní dopad na naši cílovou cenu by pak činil -3,7 %. Výhled. V letošním roce očekáváme meziroční pokles zisku o 6,4 %, což by znamenalo ROE na 13,1 % po 15,8 % v loňském roce. Pokles zisku vychází především z meziročně o 22 % vyšších opravných položek, které vyplývají z dalšího růstu poměru špatných úvěrů na 6,1 % (v 2012 to bylo 5,8 %) a lepšího krytí špatných úvěrů na 66,8 % (v 2012 to bylo 65,8 %). Navíc očekáváme o 1,2 % meziročně nižší provozní zisk, což bude způsobeno poklesem marží z 1. pololetí letošního roku. Druhé pololetí by ale mohlo přinést zlepšení, což by spolu s poklesem nákladů rizika přispělo k očekávanému růstu zisku v příštím roce o 14 %. Z pohledu ukazatele kapitálové přiměřenosti tier 1 (14,7%) je Komerční banka jedna z nejsilnějších v regionu střední a východní Evropy. Proto by vliv Basel 3 měl být spíše omezený. Tabulka: Regrese bank z regionu SVE dle P/BV14e vs. ROE 2014e Telefónica ČR: spekulace vyhnaly ceny akcií nad 325 Kč Telefonica CR (TCR) se stala v uplynulých týdnech nejrůstovějším titulem na pražské burze, když titul posílil o více jak 10% nad hranici 325 Kč za akcii, nicméně po uplynutí rozhodného dne pro nárok na dividendu (30 Kč na akci) klesla cena akcií zpět pod hodnotu 300 Kč. Předchozí růst byl do značné míry hnaný spekulacemi okolo aukce kmitočtů a o možnosti převzetí ze strany PPF. Český telekomunikační úřad (ČTÚ) uveřejnil podmínky aukce frekvencí a účastníky aukce. Podmínky nejsou příznivé pro stávající operátory. V aukci se budou dražit kmitočty v pásmech 800 MHz, 1800 MHz a 2600 MHz. Celková vyvolávací cena je zhruba 8,72 miliardy Kč a nabyvatelé kmitočtů je nebudou moci sedm let převádět na jiné subjekty. Pro nového operátora přitom ČTÚ vyčlenil část pásma 1800 MHz a nově i 800 MHz. Právě vyčlenění některých lukrativních pásem pro nový subjekt je trnem v oku stávajícím hráčům na domácím telekomunikačním trhu. Aukce se bude účastnit pět subjektů, kromě stávajících operátorů ještě společnost Revolution Mobile (bývalá společnost PPF Mobile) a společnost Tasciane (za kterou stojí finanční skupina KKCG Karla Komárka). Do aukce překvapivě nejde společnost PPF, která svou dceřinou společnost PPF Mobile prodala jejímu šéfovi Budínovi, který ji přejmenoval na Revolution Mobile). Rozhodnutí nevstoupit do aukce PPF odůvodňuje tím, že by v budoucnu nemohla koupit žádného ze stávajících operátorů. Je tak prakticky jisté, že na český telekomunikační trh vstoupí další, pravděpodobně dostatečně silný, hráč. Neúčast PPF v aukci tak naznačuje možnost akvizice některého ze tří operátorů, podle našeho názoru nejpravděpodobněji TCR, nicméně otázkou zůstává cena. Podle našeho názoru je současná cena akcií relativně vysoká a případná akvizice by proběhla za nižší cenu. TMR: pokračující růst výsledků hospodaření, díky investicím Za mírným růstem akcií společnosti Tatry mountain resorts stojí uveřejněné výsledky hospodaření za fiskální období 9 měsíců. Nad očekávání dobrá zimní sezóna a dobrý začátek letní sezóny vedl k růstu celkových výnosů v prvních 9 měsících o 28,3 % na více jak 43 mil. euro (v samotném 3Q nárůst na 10,7 mil. euro). Ještě výraznější byl růst ukazatele EBITDA, a to o 41,6% na 14,7 mil. euro v prvních 9 měsících a v samotném 3. kvartálu se EBITDA zvýšil na 2,5 mil. euro. Za růstem hospodaření stojí provedené investice v horských střediscích a nárůst počtu návštěvníků. V meziročním porovnání se zvedl počet návštěvníků horských středisek o 12,7% na

7 1,24 milionů lidí. K lepším hospodářským výsledkům pomohl také nárůst cen, když průměrná cena na pokoj se zvýšil o 19%, ale také poměrně dlouhá zimní sezóna na Slovensku. Je pravděpodobné, že i v následujícím fiskálním roce dojde k navýšení hospodářských výsledků, a to především díky rozsáhlým investicím, které společnost realizuje. Modelové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc mírně zaostala (o 0,32 %) za benchmarkovým indexem. Bylo to především kvůli relativnímu nárůstu v portfoliu podvážených akcií NWR a naopak relativnímu poklesu převážených akcií Komerční banky. Na druhou stranu pozitivní vliv měly naše sázky na relativní pokles u těchto podvážených titulů: Orco, Philip Morris ČR a Unipetrol. V tříměsíční bilanci jsme lehce v mínusu a naopak v tříměsíčním o 2,23 % nad benchmarkem. Výkonnost 1M 3M 6M Od založení CS portfolio 5,21% 15,00% 6,66% -37,53% Benchmark index 5,53% 15,08% 4,43% -55,88% Relativně k benchmarku -0,32% -0,08% 2,23% 18,34% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. podvážené akcie CME. V důsledku změn uvedených výše jsme lehce snížily podíl hotovosti na 1,9 %. Titul Aktuální Aktuální Poslední Váha v kurz váha změna indexu CEZ 491 9,8% ,1% CME 103 8,4% ,1% Komercni banka ,1% ,1% NWR 29 8,8% ,1% Orco Property Group 61 8,4% ,1% Fortuna 105 9,2% ,1% Pegas ,0% ,1% Philip Morris CR ,3% ,1% Telefonica O2 CR 310 8,7% ,1% Unipetrol 172 7,4% ,1% VIG 970 9,1% ,1% Cash -- 1,9% ,0% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia Tentokrát jsme se rozhodli přistoupit k následujícím změnám: NWR: Váha akcií NWR v portfoliu se za poslední měsíc zvýšila, když reagovaly na zlepšené spotové ceny uhlí a úspěšný prodej koksáren. Pro nejbližší měsíc předpokládáme spíše pokles, když současné ceny koksovatelného uhlí stále pro firmu neznamenají nic dobrého. NWR tak snižujeme z 9,9% zpět pod benchmark na 8,8%. CME: se aktuálně obchoduje s výraznou prémií vůči mediánu společností v sektoru medií, což není z našeho pohledu ospravedlnitelné. Snížili jsme naše doporučení na Redukovat a i proto snižujeme váhu CME v rámci našeho portfolia. PM ČR: i nadále necháváme podvážený PM ČR, a to především kvůli klesajícímu tabákovému trhu společně se snižujícími se tržními podíly PM CR. Pegas NW: Společně se zvýšením cílové ceny u Pegasu mírně zvyšujeme také váhu v našem investičním portfoliu. Zdroj: Česká spořitelna, a.s. V následující tabulce je uvedeno aktuální složení portfolia. Vzhledem k současným složitým politickým jednáním o veřejných financích v USA jsme pro tento měsíc opatrní. Proto jsme zvýšily váhu akcií Pegas NW na 10 % a převážené zůstávají i akcie ČEZ (s 9,8 %) díky relativně nízkému ocenění. Naopak nejvíce podvážené zůstávají akcie Unipetrolu (7,4 %), Philip Morris ČR (8,3 %) a po rally nově

8 ČEZ CME Fortuna VIG Erste Bank Komerční banka NWR Orco Pegas nonwov. Doporučení akumulovat redukovat akumulovat akumulovat -- akumulovat v revizi držet Akumulovat 12-měs. cílová cena (Kč) USD EUR v revizi 2,3 EUR 640 Cena (Kč) (9.10.) ,6 61,0 590,0 Roční min (Kč) 427, ,1 815, ,0 50,0 442,5 Roční max (Kč) , , ,9 Tržní kapital. (mld. Kč) 264,2 13,8 5,5 124,2 257,5 160,9 7,6 6,6 5,4 Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář MF ČR Time Warner Akcie - základní informace Penta investment WSWVV AVS Société Générale BXR Mining R. Vítek Wood & co. %podíl hl. akcionáře 69,9% 49,9% 67,3% 71,0% 25,3% 60,4% 63,6% 29,7% 17,2% Free float (%) 30,1% 44,4% 32,7% 29,0% 63,0% 39,7% 36,4% 46,7% 82,8% Philip Morris CR Telefónica CR Unipetrol Doporučení redukovat redukovat redukovat 12-měs. cílová cena (Kč) Cena (Kč) (9.10.) ,3 171,5 Roční min (Kč) ,5 166,0 Roční max (Kč) ,8 177,0 Tržní kapital. (mld. Kč) 29,5 103,2 31,1 Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář Philip Morris Int. Telefónica O2 SA PKN Orlen %podíl hl. akcionáře 77,6% 69,4% 63,0% Free float (%) 22,4% 30,6% 37,0% CME ( USD; US GAAP; konsolidováno) Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) e e e Tržby (mil.) 864,7 772,1 690, OIBDA/EBITDA (mil.) 167,0 125,4 48, EBIT (mil.) 6,8 (488,2) (11,7) Čistý zisk (mil.) (174,6) (546,4) (89,8) Zisk na akcii (x) (1,30) (4,07) (,67) 27,0 21,0 16,6 75,8 77,0 71,4 Dividenda (x) ,0 40,0 36,0 Marže EBITDA (%) 19,3% 16,2% 7,0% 41,5% 39,1% 37,1% 41,6% 39,8% 38,0% Marže EBIT (%) 0,8% (63,2%) (1,7%) 19,3% 16,5% 14,1% 29,3% 26,9% 24,5% P/E n.m. n.m. n.m. 11,9 15,2 19,3 6,5 6,4 6,9 EV/EBITDA 8,2 10,9 36,8 4,6 5,2 6,0 4,9 5,0 5,1 Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) NWR ( EUR, IFRS, konsolidováno) e Tržby (mil.) , , ,7 EBITDA (mil.) ,5 222,7-17,6 EBIT (mil.) ,1 56,1-216,8 Čistý zisk (mil.) ,7-1,4-217,8 Zisk na akcii (x) ,2-32,6-18,8 0,49-0,01-0,82 Dividenda (x) ,00 0,00 0,00 0,23 0,06 0,00 Marže EBITDA (%) 30,1% 29,5% 26,9% 6,0% -2,3% -1,1% 27,7% 17,1% -1,7% Marže EBIT (%) 26,1% 25,6% 23,4% 2,0% -5,5% -3,7% 16,9% 4,3% -21,0% P/E 12,3 12,0 12,1 33,2 n.m. -9,1 2,3-215,5-1,3 EV/EBITDA 7,2 7,8 8,0 5,5 n.m. n.m. 1,5 3,8-50,

9 Erste Bank ( EUR, IFRS) Komerční banka (Kč,IFRS, kons) e Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) 2,04-1,67 1,12 249,3 367,1 343,5 Dividenda (x) 0,65 0,00 0, Čistá úroková marže 3,1% 3,0% 2,8% 3,1% 2,8% 2,7% ROE 6,7% -5,5% 3,8% 12,3% 15,8% 13,1% P/E 11,4 n.m. 20,6 17,0 11,5 12,3 P/BV 1,20 0,50 0,90 2,03 1,65 1,59 Pegas ( EUR, IFRS, konsolid.) e Tržby (mil.) 165,9 187,7 209,8 EBITDA (mil.) 36,1 38,1 40,4 EBIT (mil.) 26,9 26,5 27,5 Čistý zisk (mil.) 14,0 20,9 19,8 Zisk na akcii (x) 1,5 2,3 2,2 Dividenda (x) 1,05 1,05 1,10 Marže EBITDA (%) 21,7% 20,3% 19,3% Marže EBIT (%) 16,2% 14,1% 13,1% P/E 15,1 10,1 10,4 EV/EBITDA 11,7 11,1 9,1 Orco ( EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby (mil) 314,7 157,6 259,7 Zisk z přecenění nem. 26,0 19,6 (58,5) Zisk z prodeje nem. 10,1 202,7 1,4 EBIT (mil.) 51,0 40,4 (28,8) Čistý zisk (mil.) 233,4 (50,9) (40,0) Zisk na akcii (x) 2,2-0,5-0,4 Dividenda (v EUR) 0,0 0,0 0,0 Marže EBIT (%) 15% 23% -14% Marže čistého zisku (%) 69% -29% -20% NAV / akcii ( ) 28,6 22,7 5,6 P/NAV 0,11 0,13 0,55 VIG ( EUR, IFRS, konsolidováno) e Tržby z předepsaného poj Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) 3,18 3,49 2,79 Dividenda (EUR) 1,10 1,20 1,30 Marže čistého zisku (%) 4,2% 4,1% 3,4% P/E 11,8 10,8 13,5 P/BV 0,95 0,84 0,97 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) Náběry (mil.) 409,3 467,9 465,6 Hrubé výhry 101,8 110,9 111,6 EBITDA (mil.) 20,0 22,1 24,7 EBIT (mil.) 16,8 18,4 21,0 Čistý zisk (mil.) 13,3 12,3 15,4 Zisk na akcii (x) 0,26 0,24 0,30 Dividenda (x) 0,23 0,21 0,27 Marže EBITDA (%) 19,6% 19,9% 22,1% Marže EBIT (%) 16,5% 16,6% 18,8% P/E 15,9 17,3 13,

10 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Česká republika, Maďarsko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Česká republika CME 104-3,2-8,4-13,3% -12,3-2,0-49,3% -52,7 n.m. 97,1% -23,3% -24% -0,5-0,3 ČEZ ,6 73,0 0,7% 6,8 61,0 4,0% 8,1-11,3% 17,6% -32,8% 6% 66,6 87,4 Erste Bank ,3 43,2 0,6% 14,2 63,3-2,9% 9,7 10,0% 37,3% -11,5% 21% 1,2 2,8 Fortuna 105 4,6 8,2 0,0% 12,8 8,3 0,0% 12,8 34,5% 30,5% -11,6% 27% 0,3 0,5 Komerční banka ,3 322,5 0,1% 13,3 333,4-0,1% 12,9-1,9% 26,1% -1,1% 4% 298,5 345,7 NWR 29 12,0-23,7 7,9% -1,2-11,7-0,4% -2,5 n.m. 70,2% -72,4% -49% -2,1-0,5 Orco Property Group 61-66,2 0,8 n.m. 80,1 1,5 2453,5% n.m. n.m. 23,8% -23,3% n.m. 0,0 0,0 Pegas Nonwovens ,0 54,1-14,3% 10,9 66,3-11,3% 8,9 6,9% 35,6% -3,3% 1% 2,1 2,1 Philip Morris CR ,0 885,3-2,1% 12,2 799,1-7,6% 13,6-5,2% 5,4% -8,9% 1% 877,5 893,0 Telefonica O ,1 18,1 0,5% 16,4 17,6-0,4% 16,9-8,7% 18,4% -29,0% 8% 15,3 20,9 Unipetrol 172 5,4 4,5 0,0% 37,8 7,7 0,0% 22,4 n.m. 9,0% -3,1% 2% 4,5 4,6 VIG ,8 79,2-1,7% 12,3 98,7 1,4% 9,9 28,4% 19,6% -11,0% 16% 2,3 3, , , ,218 12, ,45 10,9 0,7% Maďarsko Any Security Printing ,9% 6, ,0% 5,4 22,9% 39,9% -2,1% 35% 48,4 91,7 Egis ,1% 9, ,0% 9,5 10,8% 68,2% -0,2% 7% 2534,3 3019,0 FHB ,2% -32,5 -- n.m. n.m. n.m. 6,6% -35,5% n.m. -24,0-24,0 Magyar Telecom ,6% 10, ,5% 11,8-16,6% 0,7% -32,0% 21% 17,8 35,4 MOL ,2% 9, ,9% 7,7 4,6% 2,2% -21,5% 38% 794,0 3093,5 OTP ,3% 9, ,8% 7,8-0,8% 13,4% -19,1% 23% 118,0 568,4 Gedeon Richter ,8% 15, ,5% 13,6 5,3% 27,4% -0,5% 5% 243,2 290, , , ,79 10, ,36 8,8 1,7% Všechny následující tabulky - zdroj: Thomson Financial, Bloomberg, Poznámky k tabulkám: Konsensuální odhady EPS pro roky 2012 a 2013 silně zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 20 a více procent, slabě zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 10-20%, Změna za 1M (=změna konsensuálních odhadů EPS pro roky 2012a 2013 za poslední měsíc) silně červené zvýraznění = snížení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, slabě zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 5-10%, silně zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, Oček. Růst EPS 12/14 (= průměrný růst EPS v letech ) silně zelené zvýraznění = průměrný růst EPS vyšší než 20%, Vůči 52-týdennímu minimu/maximu silně červené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% níže než je její 52-týdenní maximum, silně zelené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% výše než je její 52-týdenní minimum, Rozptyl odhadů SD (= procentuální směrodatná odchylka od průměrného odhadu) silně zelené zvýraznění = odchylka větší než 10% (v případě ruských a tureckých akcií větší než 20%), n.m. existuje pouze 1 analytický odhad EPS, Min. (=minimální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) silně červené zvýraznění = minimální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) nižší než konsensuální odhad, Max. (=maximální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) silně zelené zvýraznění = maximální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) vyšší než konsensuální odhad, zmíněné poznámky platí i pro tabulky na následujících dvou stranách

11 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Polsko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Polsko AmRest Holding 97,90 3,74 1,77 4,6% 55,5 2,97 2,4% 33,0-10,9% 35,0% -2,0% 46% 1,26 2,96 Asseco 49,04 4,75 4,49-0,2% 10,9 4,45-0,2% 11,0-3,2% 26,4% -0,5% 6% 4,23 5,06 Bank Pekao 70,00 18,69 23,85 0,0% 2,9 36,71 0,0% 1,9 40,1% 58,4% -9,7% 44% 7,30 35,95 Bank Pekao 188,85 11,26 9,96-0,2% 19,0 10,87 0,4% 17,4-1,8% 35,9% -0,2% 5% 8,93 10,57 BRE Bank 475,90 28,54 26,20 2,3% 18,2 28,65 2,7% 16,6 0,2% 63,5% -4,4% 6% 22,88 29,30 Budimex 119,00 7,28 6,52 0,0% 18,2 5,50 0,0% 21,6-13,1% 135,4% -0,6% 9% 5,76 7,28 CCC 124,55 3,07 3,92 3,5% 31,8 5,18 3,2% 24,0 29,9% 124,8% -0,4% 7% 3,43 4,29 Cinema City 31,01 0,48 0,43-10,9% 71,5 0,49-10,7% 63,9 0,6% 23,4% -12,5% 37% 0,09 0,60 Cyfrowy Polsat 21,45 2,04 1,35-0,1% 15,9 1,53 0,5% 14,1-13,5% 53,8% -4,6% 10% 1,10 1,51 Emperia Holding 71,00 1,36 2,38 1,2% 29,9 3,34 1,2% 21,3 56,7% 56,0% -4,6% 15% 1,91 2,77 Enea 14,20 1,62 1,47-0,1% 9,7 1,08 1,4% 13,2-18,4% 18,3% -13,9% 21% 0,97 2,00 Eur ocash 46,11 1,80 2,00-4,0% 23,1 2,43-6,0% 19,0 16,2% 22,3% -31,7% 12% 1,47 2,35 Getin Noble Bank 2,52 0,16 0,12 0,0% 21,7 0,17 0,0% 15,0 3,3% 71,4% -1,2% 28% 0,08 0,17 GTC 7,68-0,36-0,08 46,9% -98,0 0,14-7,5% 56,4 n.m. 16,7% -25,1% -217% -0,37 0,05 Grupa Kety 177,00 12,64 11,78 1,9% 15,0 12,00 2,0% 14,8-2,6% 48,9% -3,1% 14% 8,80 13,32 Grupa Lotos 36,07 7,11 2,49-12,1% 14,5 4,30-3,0% 8,4-22,2% 22,3% -20,6% 41% 1,24 4,70 JSW 72,36 8,35 1,39-0,1% 52,2 3,31 13,0% 21,9-37,0% 20,6% -26,1% 111% -0,26 4,44 Kernel Holding 52,70 2,69 1,93-0,6% 27,3 2,51-5,5% 21,0-3,4% 16,9% -27,2% 25% 1,32 2,70 KGHM 122,75 24,06 14,77-1,4% 8,3 12,46-3,5% 9,9-28,0% 14,8% -37,0% 10% 11,93 17,47 LPP 9100,00 198,51 239,33 0,2% 38,0 315,28 0,7% 28,9 26,0% 142,0% -5,2% 5% 223,82 263,45 Lubelski Wegiel Bogdanka 111,80 8,51 8,96-2,1% 12,5 10,93-4,3% 10,2 13,3% 15,0% -21,8% 5% 8,10 9,88 Netia 4,80-0,02 0,13 2,4% 37,2 0,14 3,0% 35,3 n.m. 23,4% -20,5% 79% 0,03 0,40 PGE 17,13 2,25 1,76 3,9% 9,7 1,36 1,7% 12,6-22,2% 21,9% -12,3% 13% 1,45 2,17 PGNiG 5,85 0,38 0,52-0,5% 11,3 0,61 0,4% 9,6 26,7% 51,6% -13,5% 16% 0,36 0,63 PKN 44,00 5,89 2,92-7,5% 15,1 3,94-3,6% 11,2-18,3% 8,9% -23,3% 30% 1,66 4,90 PKO BP 38,62 3,00 2,49-2,9% 15,5 2,87-2,2% 13,5-2,2% 20,1% -2,5% 9% 2,20 3,28 PZU 425,65 37,70 33,96 1,8% 12,5 33,47 0,8% 12,7-5,8% 16,0% -9,4% 5% 31,55 36,66 Synthos 4,95 0,44 0,37 1,6% 13,4 0,39 4,5% 12,9-6,5% 20,1% -28,1% 27% 0,29 0,56 Tauron 4,77 0,84 0,76 2,0% 6,3 0,45 4,7% 10,5-26,6% 23,9% -3,4% 13% 0,57 0,87 TPSA 8,61 0,65 0,17-1,4% 51,4 0,11-4,5% 76,5-58,4% 38,2% -47,3% 56% -0,08 0,28 TVN 14,31 1,55 0,09-55,3% 164,2 0,65 4,1% 21,9-35,1% 120,2% -0,6% 395% -0,70 0,48 WSE 39,15 2,52 2,73-2,1% 14,4 3,02-2,4% 12,9 9,5% 12,7% -9,4% 10% 2,34 3,13 Zaklady Azotowe 74,22 4,59 5,09 0,0% 14,6 5,71 6,0% 13,0 11,6% 55,9% -16,1% 20% 4,28 6,56 Zespol Elektrowni 27,99 7,23 4,40 0,0% 6,4 1,94 0,0% 14,4-48,2% 17,1% -14,4% 5% 4,05 4, , , ,451 14, ,085 13,5-9,4%

12 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Rusko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Rusko Acron 987,50 11,29 6,72-10,2% 4,6 4,52-5,5% 6,8-36,7% 3,6% -36,5% 28% 3,70 9,94 Evraz Plc 130,20-0,23-0,09 42,5% -9,5 0,03-6,7% 27,1 n.m. 45,3% -58,8% -152% -0,25 0,28 Federal Grid of UES 0,10 0,02 0,01-16,0% 6,8 0,02-10,5% 5,6-9,8% 1,5% -64,4% 67% 0,00 0,03 Gazprom GDR 9,50 1,66 2,89 0,4% 3,3 2,72 0,6% 3,5 28,0% 48,3% -7,0% 7% 2,40 3,10 Gazpromneft 145,67 1,20 1,07-1,1% 4,2 1,08 3,2% 4,2-5,2% 32,2% -16,1% 16% 0,82 1,45 Globaltrans GDR 15,35 1,56 1,34-5,3% 11,5 1,45-4,7% 10,6-3,6% 23,8% -29,8% 10% 1,09 1,51 Global Ports GDR 14,38 0,99 1,00-7,7% 14,4 1,22-5,4% 11,8 11,1% 37,0% -12,7% 14% 0,76 1,15 Lukoil GDR 65,60 14,17 13,17-3,1% 5,0 14,49-2,0% 4,5 1,1% 21,3% -3,0% 10% 10,16 14,77 Magnit GDR 65,20 1,71 2,10 1,7% 31,0 2,55 1,5% 25,5 22,2% 95,3% -2,2% 8% 1,70 2,30 Magnitogorsk GDR 3,23-0,01-0, ,4% -36,8 0,05-29,1% 68,8 n.m. 22,1% -34,5% -278% -0,47 0,42 Mail.ru GDR 38,28 0,18 1,62 5,1% 23,6 1,87 1,7% 20,5 224,7% 58,5% -4,2% 17% 1,17 2,29 Megafon GDR 36,98 68,00 88,03-0,2% 0,4 95,84-0,4% 0,4 18,7% 90,1% -2,7% 7% 80,83 99,56 Mechel 3,15 0,06-0,99 46,3% -3,2-0,49 190,0% -6,4 n.m. 21,2% -57,8% -62% -1,91 0,22 Norilsk Nickel GDR 15,05 1,37 1,37-0,7% 10,9 1,58 3,2% 9,5 7,6% 22,3% -26,4% 23% 0,94 1,89 Mobile Telesystems 22,85 0,82 2,02-0,4% 11,3 2,10 0,3% 10,9 59,9% 41,0% -2,7% 10% 1,73 2,41 Novatek GDR 141,30 7,37 9,02 0,7% 15,7 10,30-0,8% 13,7 18,2% 44,2% -0,5% 8% 7,75 10,02 Novolipetsk Steel GDR 16,87 0,99 0,68-13,2% 24,7 1,07 0,4% 15,8 3,8% 35,4% -26,7% 27% 0,36 0,96 Pharmastandard GDR 14,43 2,23 2,17-1,4% 6,7 2,43-0,7% 5,9 4,4% 37,4% -40,3% 10% 1,80 2,48 Phosagro GDR 10,65 5,35 1,15-15,3% 9,2 1,21-10,8% 8,8-52,5% 21,0% -28,4% 28% 0,73 1,71 Polymetal Plc 603,00 1,09 0,52-22,0% 7,3 0,87-8,2% 4,3-10,2% 37,2% -51,0% 77% -0,47 1,15 Raspadskaya 32,01-0,04-0,07 30,7% -13,6 0,04-36,8% 28,0 n.m. 12,8% -57,3% -93% -0,17 0,02 Rosneft 265,35 1,17 1,29-0,1% 6,4 1,32 5,8% 6,2 6,4% 48,3% -3,7% 27% 0,86 1,98 Rostelecom 103,66 12,06 10,49-3,0% 9,9 11,71 0,2% 8,9-1,5% 19,8% -32,1% 18% 7,57 13,50 Rushydro 0,55-0,08 0,10 1,5% 5,7 0,11-1,6% 5,2 n.m. 23,5% -45,0% 19% 0,07 0,13 Sberbank 103,46 16,03 16,22-14,5% 6,4 17,73-16,4% 5,8 5,2% 23,5% -7,2% 3% 15,23 17,43 Severstal GDR 8,93 0,91 0,57 9,6% 15,6 0,74 8,7% 12,1-10,1% 43,7% -33,2% 30% 0,24 1,01 Sistema GDR 26,68 3,86 3,53 6,0% 7,6 3,57 7,7% 7,5-3,9% 75,4% -3,3% 29% 2,20 5,55 Surgutneftegaz 28,99 0,16 0,19 5,8% 4,7 0,14-1,0% 6,2-6,0% 23,5% -9,8% 40% 0,11 0,38 Tatneft 218,00 1,11 0,93-4,6% 7,2 0,95 1,8% 7,1-7,3% 122,9% -3,5% 9% 0,78 1,08 Uralkaliy GDR 26,10 2,70 1,72-13,9% 15,2 1,47 1,2% 17,8-26,2% 23,8% -37,4% 19% 1,01 2,22 Vimpelcom ADR 12,34 1,22 1,24-0,3% 10,0 1,31-0,1% 9,4 3,7% 33,2% -2,1% 21% 1,05 2,12 VTB 0,04 0,01 0,01-6,2% 4,5 0,01-7,7% 3,6 22,5% 26,5% -28,7% 17% 0,01 0,01 X5 Retail GDR 17,34 3,68 0,96-0,3% 18,1 1,21-0,7% 14,3-42,6% 11,2% -17,0% 17% 0,56 1,15 Yandex 36,16 26,12 35,31-3,0% 1,0 44,59-5,2% 0,8 30,7% 81,4% -8,3% 5% 32,06 37,68 6,1 5,9 9,4%

13 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Turecko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Turecko Akbank 7,52 0,75 0,81 1,2% 9,2 0,85 0,7% 8,8 6,5% 17,5% -28,4% 4% 0,76 0,88 Akcansa Cimento 10,06 0,63 0,78-0,9% 13,0 0,87-0,9% 11,6 17,8% 28,6% -22,3% 6% 0,72 0,84 Anadolu Efes 24,30 1,07 0,97-5,6% 25,1 1,29-1,8% 18,8 9,8% 10,5% -25,0% 35% 0,57 1,67 Arcelik 12,15 0,78 0,93 0,2% 13,1 1,08 0,4% 11,3 17,9% 38,4% -16,5% 10% 0,78 1,07 Asya Katilim 1,92 0,21 0,24-3,3% 7,9 0,31-4,9% 6,2 21,7% 16,4% -25,6% 11% 0,19 0,30 Aygaz 9,24 1,01 0,90-0,2% 10,2 0,97 1,9% 9,5-1,9% 23,2% -22,0% 23% 0,60 1,35 BIM Birlesik 41,60 1,09 1,35 0,1% 30,8 1,55 0,1% 26,8 19,2% 14,8% -14,4% 12% 1,19 1,83 Cimsa Cimento 12,20 0,85 1,11 12,2% 10,9 1,07 0,0% 11,4 12,1% 54,8% -22,3% 31% 0,92 1,88 Coca Cola Icecek 54,75 1,49 1,80 1,3% 30,5 2,14 0,3% 25,5 19,9% 67,4% -8,8% 16% 1,41 2,57 Emlak Konut 2,79 0,21 0,37 4,2% 7,5 0,38-0,4% 7,4 34,0% 17,2% -20,1% 20% 0,28 0,51 Enka Insaat 5,94 0,18 0,21 2,5% 14,5 0,22 2,1% 13,4 10,1% 46,9% -4,5% 8% 0,18 0,24 Eregli Demir 2,42 0,12 0,22 5,6% 10,8 0,24 5,8% 10,2 39,8% 31,8% -7,3% 17% 0,17 0,27 Ford Otomotiv 28,00 1,92 2,00 0,1% 14,0 2,16-2,2% 12,9 6,1% 64,7% -12,5% 13% 1,48 2,41 KOC Holding 9,78 0,91 0,95-0,1% 10,3 1,02-0,5% 9,6 5,6% 34,7% -17,5% 7% 0,86 1,08 Koza Altin 32,10 4,21 3,51-1,3% 9,1 3,68-4,3% 8,7-6,6% 47,9% -34,5% 16% 3,00 4,85 Migros Ticaret 17,85 0,49 0,49-13,8% 36,2 0,85 0,1% 21,0 31,6% 14,1% -32,9% 60% -0,20 0,97 Petkim 2,81 0,02 0,08-10,4% 33,6 0,15-0,5% 18,1 178,3% 40,5% -17,4% 45% 0,03 0,16 Sabanci Holding 9,86 0,91 1,04-1,0% 9,5 1,14-0,5% 8,7 12,1% 25,4% -25,0% 13% 0,86 1,30 Tav Hava Holding 14,25 0,34 0,39-1,3% 13,5 0,49 0,0% 10,9 19,2% 70,9% -8,7% 6% 0,37 0,45 Tekfen Holding 4,66 0,81 0,25 62,5% 18,7 0,58-4,4% 8,0-15,0% 20,1% -42,9% 84% 0,07 0,70 Tofas 13,05 0,90 0,95-0,1% 13,8 1,08 3,1% 12,1 9,6% 50,3% -12,4% 8% 0,74 1,04 Trakya Cam 2,40 0,10 0,14-2,3% 16,7 0,21-2,0% 11,6 42,9% 18,7% -24,9% 27% 0,09 0,22 Tupras 42,70 5,83 4,15 0,8% 10,3 4,19-0,8% 10,2-15,2% 17,0% -24,1% 26% 2,28 5,99 Turk Hava Yollari 7,62 0,82 0,85-3,6% 9,0 0,99-3,3% 7,7 9,9% 122,4% -13,4% 22% 0,47 1,11 Turk Telekom 6,94 0,75 0,65-0,6% 10,8 0,73-0,5% 9,5-1,8% 14,9% -23,1% 12% 0,54 0,77 Turkcell 12,25 0,95 1,02-0,4% 6,1 1,05 1,2% 5,9 5,0% 20,7% -4,3% 7% 0,88 1,13 Turkiye Garanti 7,72 0,73 0,83-0,2% 9,3 0,91 0,1% 8,5 11,5% 17,3% -32,0% 6% 0,75 0,90 Turkiye Halk Bankasi 15,50 2,08 2,08-0,4% 7,5 2,13-0,6% 7,3 1,4% 25,0% -28,9% 5% 1,91 2,33 Turkiye Is Bankasi 5,26 0,74 0,70-0,2% 7,5 0,72 0,0% 7,3-1,2% 14,6% -32,6% 7% 0,59 0,78 Turkiye Sinai 1,95 0,24 0,26 2,7% 7,6 0,28 3,1% 6,9 9,7% 27,5% -16,5% 5% 0,24 0,28 Turk Sise Cam 2,99 0,19 0,26-2,8% 5,7 0,34-1,5% 4,5 34,7% 25,3% -13,0% 17% 0,20 0,32 Vakiflar Bankasi 4,83 0,58 0,62 0,2% 7,8 0,66-1,5% 7,4 6,0% 27,4% -32,9% 6% 0,55 0,70 Ulker Biskuvi 14,95 0,49 0,55-0,2% 27,2 0,71 3,6% 21,2 20,0% 98,8% -6,0% 13% 0,46 0,66 Yapi Kredi Bank 4,56 0,44 0,58 1,7% 7,8 0,57-0,4% 8,0 13,5% 20,0% -27,4% 21% 0,41 0, , ,1 7,1%

14 KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Společnost Událost Říjen Pegas NW Poslední obchodní den s nárokem na výplatu 1,05 / akcii; rozhodný den , výplata Unipetrol Výsledky za Q neobchodní den na burze ČR - Den vzniku samostatného československého státu Erste Výsledky za Q CME Předpokládané datum zveřejnění výsledků za Q

15 DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie v systému SPAD ČEZ Telefónica ČR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat redukovat držet redukovat akumulovat redukovat akumulovat držet akumulovat držet Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat redukovat akumulovat redukovat držet redukovat držet redukovat držet redukovat CME Orco Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení ,0 redukovat ,30 ( ) držet ,0 akumulovat ,65 ( ) držet ,7 držet v revizi v revizi ,1 držet ,3 ( ) držet VIG Fortuna Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat akumulovat kupovat akumulovat kupovat akumulovat kupovat Pegas Philip Morris CR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat redukovat kupovat redukovat akumulovat prodat akumulovat akumulovat NWR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení v revizi v revizi redukovat držet

16 Hodnocení analytika. Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s.. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení. Emitent Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu) CETV 4, 5, 6 ČEZ 4, 5, 6 Fortuna 4, 5, 6 Komerční banka 4 NWR 4, 5, 6 ORCO 4, 6 Pegas 4 Philip Morris ČR 4 Teléfonica O2 Czech Republic 4, 5 Unipetrol 4 VIG 3, 4, 5 Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému SPAD BCPP (SPAD 9). Tabulka 3 SPAD 11 SPAD se vztahem k EBG (5) Kupovat 9% 0% Akumulovat 45% 67% Držet 9% 0% Redukovat 36% 33% Prodat 0% 0%

17 KONTAKTY Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/ dnavratil@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/ mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/ lmokras@csas.cz Makro tým (bankovní sektor ČR) Petr Bittner +420/ pbittner@csas.cz Makro tým (Polsko) Katarzyna Rzentarzewska +420/ krzentarzewska@csas.cz Akciový tým (CEE Utilities, NWR) Petr Bártek +420/ pbartek@csas.cz Akciový tým (CEE media, Fortuna) Václav Kmínek +420/ vkminek@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, PM CR, Pegas) Josef Novotný +420/ josnovotny@csas.cz Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) Martin Krajhanzl +420/ mkrajhanzl@csas.cz EU Office Jan Jedlička +420/ jjedlicka@csas.cz Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Libor Vošický +420/ lvosicky@.csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel Michal Řízek +420/ mrizek@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Pavel Krabička +420/ pkrabicka@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Jiří Fereš +420/ jferes@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Jiří Šmehlík +420/ jsmehlik@csas.cz Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring - Tomáš Picek +420/ tpicek@csas.cz ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales - Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Petr Holeček +420/ pholecek@csas.cz Odbor Trading Ivan Kaspar +420/ ikaspar@csas.cz Oddělení Institutional Fixed Income Sales - Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz ředitel oddělení Odbor Proprietary trading Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/ jbrabec@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Barbora Procházková +420/ bprochazkova@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/ pbriza@csas.cz Odbor Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/ apiskacek@csas.cz Odbor Primární emise Hanna Zikmundová +420/ hzikmundova@csas.cz M&A Jan Vrátník +420/ jan.vratnik@erste-cf.com Odbor Finanční poradenství Petr Dědeček +420/ pdedecek@csas.cz Odbor Custodian služby a depozitář Stanislav Šnajdr +420/ ssnajdr@csas.cz Erste Group Research Head of Group Research Friedrich Mostböck friedrich.mostboeck@erstegroup.at Head of CEE Equities Henning Esskuchen henning.esskuchen@erstegroup.at Chief CEE Analyst Guenther Artner guenther.artner@erstegroup.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl Franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger guenter.hohberger@erstegroup.at akcie sektor telekomunikace Maria Veronika Sutedja akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková Vladimira.urbankova@erstegroup.at akcie sektor IT Daniel Lion daniel.lion@erstegroup.at akcie sektor pojišťovnictví Thomas Unger Thomas.unger@erstegroup.at Head of Major Markets & Credit Gudrun Egger Gudrun.Egger@erstegroup.at Head of CEE Macro / Fixed Income Research Juraj Kotian juraj.kotian@erstegroup.at Brokerjet On-line obchodování s CP - makléři