Červenec. Investiční doporučení pro český akciový trh

Transkript

1 Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl, Josef Novotný Červenec Akcie Kurz (Kč) Roční cílová cena (Kč) Investiční doporučení (datum zveřejnění) Rozdíl mezi cíl. a akt. cenou Investiční doporučení pro český akciový trh Index PX 870,98 bodů b ,5% AAA Auto CME 67,5 4 USD ČEZ 475,0 606 Fortuna 95,0 98 Komerční banka 3 560, NWR 21,5 v revizi Orco 56,0 2,3 EUR Pegas 536,3 550 Philip Morris CR Tatry Mountain Resort Telefónica O2 CR Akumulovat ( ) Držet ( ) Akumulovat ( ) Akumulovat ( ) Držet ( ) Držet ( ) Kupovat ( ) Redukovat ( ) 17,54% 27,58% 3,16% 29,21% n.m. 6,63% 2,55% -6,68% Unipetrol VIG 995,1 42 EUR Redukovat ( ) Redukovat ( ) Kupovat ( ) 9,59% -6,91% 9,48% Komentář V průběhu června jsme vydali nový report na akcie společnosti Telefónica ČR. Doporučení jsme ponechali na stupni Redukovat a cílovou cenu jsme snížili z 360 Kč na 280 Kč. To mělo ve výsledku negativní vliv na naši roční cílovou hodnotu indexu PX, která je nově meziměsíčně o 10 b. níže, na b. Po necelých 6-ti letech od IPO bylo obchodování s akciemi AAA Auto ukončeno. AAA Auto si prošla složitým obdobím krizových let , kdy opustila většinu ztrátových trhů a soustředila se jen na své domácí trhy v ČR a na Slovensku. Důvěru investorů si ale již nikdy naplno nezískala. Za dobu pobytu na burze klesly její akcie o více než 55%, i přestože provozní zisk EBITDA jí vzrostl o 98% a čistý zisk se více než ztrojnásobil. V mezidobí všechny zisky byly použity na další rozvoj a na snížení zadlužení, které od doby IPO kleslo o téměř 1,6mld. Kč. Pražskou burzu tak AAA opouští na vrcholu své existence s výrazně lepší bilancí a ziskovostí než na ní vstupovala. CME se konečně dohodla na pokračování spolupráce se společnostmi Henkel a Procter & Gamble, tedy s loňským druhým a třetím největším zadavatelem reklamy v ČR. V našem posledním reportu (z 24. května 2013) jsme upozorňovali na to, že CME již odstartovala slevy (viditelné byly zejména v červnové měsíční nabídce obchodování). Dohoda s největšími inzerenty byla tedy dle nás jen otázkou času, pro trh to je ale pozitivní zpráva. Výsledky za 2.kv budou i nadále slabé, nicméně poměrně výrazné zlepšení se dá očekávat v 2.pol Společnost ČEZ vyplatila v měsíci červnu dividendu 40 Kč/akcii (7,8% výnos), jejíž výplata je plánovaná na 1. srpna, i díky čemuž akcie odepsaly téměř 13%. V současné době vidíme akcie této energetické společnosti jako předprodané a očekáváme jejich návrat nad hladinu 500 korun akcii. Pozitivně vnímáme také, že Evropský parlament (EP) schválil návrh na odložení vydání 900 mil. ks povolenek CO2 z let na roky EP navíc zamítnul návrh na dřívější vrácení těchto povolenek na trh již od roku Fortuna již vyplatila dividendu (0,67 EUR/akcie), kterou z části financovala novým 50 mil. EUR úvěrem. Po výplatě dividendy, čistý dluh dosahuje přibližně 32 mil. EUR (čistý dluh/ebitda2013 cca 1,3), nicméně vzhledem k podmínkám úvěru by úrokové náklady měly zůstat víceméně stabilní ve srovnání s rokem Akcie Komerční banky v červnu klesly o něco méně než celý index. Doznívající nárůst výnosů na státních dluhopisech (výnos desetiletých se aktuálně pohybuje okolo 2,1 %) by mohl bance pomoci skrze pozitivní vliv na čistou úrokovou marži. Na akcie KB tak nadále zůstáváme mírně optimističtí. Okolo uhelné společnosti NWR je stále poměrně rušno a navzdory restrukturalizačním snahám managementu společnosti pokračují akcie stále stejným směrem dolu na historická minima. V předchozích týdnech poklesly akcie NWR o více jak 30 % na nová historická minima v blízkosti 16 korun za akcii. Tlak na tento akciový titul mohl být vytvořen držiteli dluhopisů, kteří se mohou zajišťovat sazkami na pokles cen akcií. K lepší náladě nepřispěla ani zpráva, že Evraz Vítkovice Steel dočasně pozastaví výrobu na celý červenec a minimálně ještě na začátek srpna. Na valné hromadě konané na konci června akcionáři rozhodli hned o několika poměrně důležitých bodech. Svůj vliv na společnost zvýšil majoritní akcionář Radovan Vítek, který v současné době má tři osoby v devítičlenném představenstvu (což odpovídá jeho 30% podílu). Do role generálního ředitel byl opět potvrzen současný šéf pan Ott a v neposlední řadě bylo schváleno navýšení kapitálu společnosti. Změna politického režimu a nepokoje v Egyptě vedly k poklesu cen akcií společnosti Pegas zpět do blízkosti lokálních minim na úrovni 510 Kč. Pegas v této africké zemi postavil novou výrobní linku, která by v průběhu tohoto čtvrtletí měla být plně uvedena do provozu a přidat k celkové produkční kapacitě dalších 20 tisíc tun ročně Akcie Philip Morris se i nadále obchodují poblíž hranice 11 tisíc Kč, nicméně za zvýšeného zájmu investorů, když objem zobchodovaných akcií v červnu mírně přesáhl dlouhodobý průměr. Očekáváme, že výsledky za první polovinu roku (ohlášeny by měly být 20. srpna) potvrdí špatné provozní čísla ohlášená za první kvartál tohoto roku. Je pravděpodobné, že pokles prodejů na klíčových trzích (ČR a SR) pokračoval také v první polovině tohoto roku. Své výsledky za prvních šest měsíců zveřejnila také společnost Tatry Mountain Resorts. Celkové výnosy se zvýšily o 28 % na 32,5 mil. EUR a zisk na úrovni EBITDA se zvýšil o více jak 53 % a přesáhl tak úroveň 12 mil. EUR. Čistý zisk se za fiskálních šest měsíců zvýšil o 15 % na 7,1 mil. EUR, což na akcii představuje 1,06 EUR. Za solidním růstem hospodářských výsledků stojí především modernizace resortu společně s vyšším počtem návštěvníků ve Vysokých a Nízkých Tatrách. V nízkých Tatrách se počet návštěvníků zvýšil meziročně o 26,3 % a návštěvnost v aqua parku Tatralandia se zvýšila meziročně o 23 %. V červnu jsme zaktualizovali náš report na akcie Telefónicy ČR. Doporučení jsme ponechali na stupni Redukovat a současně snížili roční cílovou cenu z 360 Kč na 280 Kč. Nedávno také ČTÚ upřesnil podmínky aukce frekvencí. Ty nahrávají spíše potenciálně novému subjektu na trhu (nejspíše PPF), protože regulátor nevyslyšel připomínkám stávajících operátorů a vyčlenil třetinu kmitočtů v pásmu 800 MHz právě pro nového hráče. Marže v petrochemickém segmentu ve druhém kvartálu meziročně vzrostly o 2,2 %, zatímco rafinérské marže poměrně výrazně propadly (z 2,6 USD/bbl na 1,4 USD/bbl). Zlepšení výkonnosti petrochemické divize tak opět nedokáže vykompenzovat ztráty v rafinérské části a výsledky za 2. kvartál by měly být opět relativně slabé. Náš negativní pohled na akcie společnosti se tak nemění. Akcie pojišťovny v průběhu června úspěšně odolávaly negativnímu vývoji na pražské burze, když si dokázaly udržet mírně pozitivní měsíční výkonnost. Pokračující růst výnosů dluhopisů sice na jedné straně působí relativně negativně na již otevřené pozice. Na druhé straně ale zas zvyšuje atraktivnost investiční alternativy k akvizičním záměrům VIG v regionu SVE s ohledem na likvidní aktiva, která má pojišťovna k dispozici. Pozn.: Rozdíl mezi aktuální a cílovou cenou=jedná se o procentuální rozdíl mezi aktuální cenou a cílovou cenou v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením);* cena z KOBOSu Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.

2 ČESKÁ REPUBLIKA Petr Bártek, tel: , Václav Kmínek, tel: , Martin Krajhanzl, tel: , Josef Novotný, tel , než 30% a prohloubily svá historická minima (dostaly se dokonce k 16 Kč za akcii). Cena akcií CME se po upsání nových akcií stabilizovala (za poslední měsíc téměř beze změny). Mírně posílily akcie defenzivního Philips Morris (+0.7% m/m). Po odeznění negativního vlivu povodní posílily i akcie VIG (1,5%). Ostatní tituly nezaznamenaly výraznější pohyby. Český akciový trh Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Index / akcie (Kč) % změna za Index PX v posledním měsíci výrazněji klesl Index PX během posledního měsíce zaznamenal ztrátu okolo 8 %, která byla způsobena především poklesem cen akcií Telefónica ČR, Erste Bank, NWR a ČEZu. Zhruba 1,5 % pak přispěl i ex-div na ČEZu. Ve srovnání s regionálními indexy dosáhl index pražské burzy nejhorší výkonnosti, když WIG20 a ATX klesly zhruba o 5 % a maďarský BUX dosáhl jen mírných ztrát. K relativně nejhorší výkonnosti pravděpodobně přispěl i pád vlády premiéra Nečase a zvýšená pravděpodobnost levicově orientované vlády, která by mohla prosadit zvýšenou daňovou sazbu pro firmy z telekomunikačního, bankovního a energetického sektoru. V polovině června došlo na světových akciových indexech ke korekci, kterou spustil výhled programu kvantitativního uvolňování ze strany amerického Fedu. Za předpokladu, že se nezmění aktuální makroekonomické trendy americké ekonomiky (především zlepšování na trhu práce), začne Fed s omezováním programu kvantitativního uvolňování do konce tohoto roku a ukončení odhaduje okolo poloviny roku I když tento výhled nezměnil předchozí rétoriku Fedu, výrazněji zahýbal s konsensuálními odhady směrem k dřívějšímu zahájení omezování. To poslalo akciové indexy níže letos dosud nejrychlejším tempem. I když se poté indexy postupně vzpamatovaly, tak se nadále pohybují pod lokálním maximem z poloviny června. Aktuálně trhy v USA ovlivňuje začátek firemní výsledkové sezóny za 2Q, který symbolicky odstartovala Alcoa 8. července. Celkově se očekává meziroční růst zisků o zhruba 3 %, přičemž nejvyšší tempo růstu se očekává u finančního a telekomunikačního sektoru a naopak pokračující pokles zisků u sektoru základních materiálů. Ten je nadále pod tlakem klesajících cen surovin, k čemuž přispívají i poslední dobou slabší makrodata z Číny, která signalizují zpomalování růstu tamní ekonomiky. Graf: Vývoj indexu PX za poslední měsíc /07/ /06/2013 1M 3M 2013 PX 871,0 949,8 (8,30%) (10,0%) (16,1%) CME 67,5 66,9 0,8% (22,1%) (38,7%) Telefonica CR 255,5 301,2 (15,2%) (6,8%) (21,0%) ČEZ 475,0 548,4 (13,4%) (18,9%) (30,1%) Erste Bank 512,0 614,5 (16,7%) (17,7%) (15,7%) Komerční banka 3560,0 3722,0 (4,4%) (5,5%) (11,2%) Orco 56,0 56,9 (1,7%) (0,4%) (8,7%) Pegas 536,3 546,5 (1,9%) 4,7% 9,0% Philip Morris 11220, ,0 0,7% (3,8%) 4,9% Unipetrol 173,0 172,1 0,5% 1,7% (1,2%) VIG 995,1 980,0 1,5% 2,2% (0,5%) NWR 21,5 31,5 (31,7%) (67,1%) (78,0%) Fortuna 95,0 97,0 (2,1%) (3,9%) 11,8% Zdroj: Pražská burza Nízké objemy obchodů na pražské burze pokračovaly i v červnu. Celkem se zobchodovalo cenných papírů za 13,9 mld. Kč, meziměsíčně ale objem obchodů vzrostl o 4,3% (meziročně propad o 19%). Na druhou stranu ale vzrostl počet zobchodovaných akcií (+ 7,6% m/m, +19,2% r/r). Obchodovalo se tedy více s levnějšími tituly (pokles zobchodovaného objemu u KB, růst u ČEZu a Telefonica CR). Jako již tradičně se nejvíce obchodovaly akcie elektrárenské skupiny ČEZ (5,9 mld. Kč), následované Komerční bankou (2,7 mld. Kč), Erste Bank (2,1 mld. Kč) a Telefónicou CR (2,0 mld. Kč). Tabulka: Objemy obchodování (zdroj: Pražská burza) Červen 2013 Květen 2013 objemy obchodů (mld. Kč) objemy obchodů (mld. Kč) objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů PX Index 13,87 100% 13,31 100% ČEZ 5,91 42,6% 4,73 33,8% Komerční banka 2,71 19,6% 3,04 29,1% Erste Group Bank 2,06 14,8% 2,31 14,5% Telefónica 02 CR 2,01 14,5% 1,81 12,9% NWR 0,27 2,0% 0,45 2,9% CETV 0,18 1,3% 0,32 0,8% Fortuna 0,16 1,1% 0,21 1,0% Zdroj: Bloomberg, Pražská burza Zdroj: Pražská burza V průběhu posledního měsíce index pražské burzy ztratil více než 8%, když ho ke dnu táhly téměř všechny blue chips. Telefonica CR i přes blížící se dividendu (30Kč v říjnu 2013, dividendový výnos přes 11%) odepsala více než 15%. Navyšování kapitálu nepomohlo Erste, která odepsala více než 16 %. ČEZ se již obchodoval bez dividendy 40Kč (8% dividendový výnos), i díky čemuž se meziměsíčně ztratil více než 13%. Propadákem měsíce byly opět akcie NWR, které oslabily o více 10.7 CME: Klíčoví inzerenti se začínají vracet, zlepšení výsledků ve 2H13 CME se po více než půlročním vyjednávání dohodla s loňským druhým a třetím největším zadavatelem televizní reklamy na cenových podmínkách (Henkel a Procter & Gamble). Dle monitoringu inzerce se reklamní spoty začaly objevovat od začátku července v případě Procter & Gamble a od 8. července v případě Henkelu. Je pravděpodobné, že CME alespoň částečně ustoupila ze svých požadavků výrazného cenového nárůstu dodaných GRP s, obdobně

3 jako v případě červnové dohody s Plzeňským Prazdrojem a Reckitt- Benckiser. Jak Plzeňský Prazdroj, tak i Reckitt-Benckiser, která v ČR zastupuje značky rychloobrátkového zboží pro domácnost (Cilit, Vanish, Nurofen apod) patří do top 30 zadavatelů na českém trhu. V našem posledním reportu (z 24. května 2013) jsme upozorňovali na to, že CME již odstartovala slevy (viditelné byly zejména v červnové měsíční nabídce obchodování). Dohoda s největšími inzerenty, jako je Henkel a Procter & Gamble byla dle nás jen otázkou času, nicméně pro trh je to pozitivní zpráva. Výsledky za 2.kv budou tedy i nadále slabé, nicméně poměrně výrazné zlepšení se dá očekávat v druhé polovině tohoto roku. CME dokončila úpis prioritních akcií, ušetří nejméně 30% úrokových nákladů CME dokončila úpis prioritních akcií svému největšímu akcionáři TimeWarner. Ten po konverzi získá více než 2/3 podíl a CME plně ovládne (stane se tak pravděpodobně v průběhu následujících 3 let). Získanou hotovost CME použije na splacení přibližně poloviny dluhopisů s 11,6% úrokem. Tím CME ušetří přibližně 30% úrokových nákladů a v příštím roce by měla přestat spalovat hotovost. ČEZ: Očekáváme návrat nad zpět nad 500 Kč Společnost ČEZ vyplatila v měsíci červnu dividendu 40 Kč/akcii (7,8% výnos), jejíž výplata je plánovaná na 1. srpna, díky čemuž akcie odepsaly téměř 13%. V současné době vidíme akcie této energetické společnosti jako předprodané a očekáváme jejich návrat nad hladinu 500 korun akcii. Pozitivně vnímáme také, že Evropský parlament (EP) schválil návrh na odložení vydání 900 mil. ks povolenek CO2 z let na roky EP navíc zamítnul návrh na dřívější vrácení těchto povolenek na trh již od roku EP dále schválil podmínku, že toto odložení bude jednorázové a počet odložených kusů bude maximálně 900 mil. Cena povolenek v reakci na schválení plánu vzrostla o 11% na 4,8 Eur. Zatímco schválení stažení povolenek bylo více či méně očekávané, hlasování proti jejich dřívějšímu návratu na trh je pozitivní a vysvětluje skok v cenách povolenek. Věříme, že ceny CO2 by se v příštích týdnech měly ustálit na hladině nad 5 Eur. Návrh ještě musí schválit ministři zemí EU, kde plánu zatím chybí kvůli nejasnému postoji Německa kvalifikovaná většina. Ceny povolenek tak mohou být na podzim volatilní. Zpráva je pro ČEZ pozitivní, protože má na cenu povolenek zhruba 0,2násobnou pozitivní páku. Toto rozhodnutí pomůže trhu s emisními povolenkami, který v současné době trpí vysokými zásobami naakumulovanými v minulých letech z důvodu hospodářské recese a vysokého přítoku tzv. CER a EUA povolenek do systému. Celkové zásoby tak ke konci roku 2012 podle našich odhadů dosáhly asi 1,9 mld. kusů (cca roční spotřeba). Pozitivně také vnímáme, že společnost Gascontrol stáhla svou nabídku na koupi černouhelné elektrárny Dětmarovice. Vzhledem k současným podmínkám na trhu jsme spekulovali, že si ČEZ elektrárnu ponechá, protože ji nebude chtít prodat za současných slabých podmínek. Pokud si ji ČEZ nechá ve svém portfoliu (pravděpodobná varianta), budeme to vnímat jako mírně pozitivní. Na současných cenách pod hranicí 500 jsme v krátkodobém horizontu pozitivní na této akciový titul a očekáváme oživení zpět nad tuto hranici. NWR: Propad cen akcií pokračuje Okolo uhelné společnosti NWR je stále poměrně rušno a navzdory restrukturalizačním snahám managementu společnosti pokračují akcie stále stejným směrem dolu na historická minima. V předchozích týdnech poklesly akcie NWR o více jak 30 % na nová historická minima v blízkosti 16 korun za akcii. Tlak na tento akciový titul mohl být vytvořen držiteli dluhopisů, kteří se mohou zajišťovat sazkami na pokles cen akcií. K lepší náladě nepřispěla ani zpráva, že Evraz Vítkovice Steel dočasně pozastaví výrobu na celý červenec a minimálně ještě na začátek srpna. Jedná se již o druhou odstávku v tomto roce, což potvrzuje slabý trh v regionu CEE. Evraz je jedním z největších zákazníků ArcelorMittal Ostrava, který je zas největším zákazníkem NWR. Odhadujeme, že Evraz souvisí s asi 6 % ročních objemů prodejů koksovatelného uhlí. Na slabý trh ukazuje také prohlášení šéfa JSW, který řekl, že negativní cenové signály na trhu pokračují a poklesy na spotových trzích by se mohly přenést i do čtvrtletních kontraktů. Ceny koksovatelného uhlí na spotovém trhu jsou v současnosti okolo 136 USD/t oproti 160 USD/t v březnu. Očekáváme, že pokles cen se přenese také do 3Q. NWR rovněž pokračuje ve svém restrukturalizačním plánu, který představila v květnu s výsledky za 1Q. Ambiciózní plán počítá s poklesem nákladů, a to z loňských 71 EUR/t na úroveň 60 EUR/t. s tím, že prodá koksovny a možná uzavře/prodá jeden důl nebo některé šachty. Roční produkce pak se pak má v důsledku úspor snížit z 9-10 mil. tun letos na 8-9 mil. tun v budoucnosti. První kroky již byly realizovány, když OKD, dceřiná společnost NWR oznámila, že sníží počet pracovníků v administrativě o 250 a počet najímaných externích pracovníků o třetinu na Firma také v rámci opatření oznámených minulý měsíc sníží investice, sloučí řízení dolů a sníží administrativní náklady. Oznámené opatření sníží celkový počet pracovníků NWR asi o 7%, což vyváží původní plán na snížení mezd, který nebyl schválen odbory. Co se týká případného prodeje aktiv tak konkurenční společnost JSW potvrdila, že od NWR obdržela nabídku na koupi jeho důlních a koksárenských aktiv. NWR nedávno oznámila plán na prodej koksáren a potenciálně některého dolu (spekuluje se především o dole Paskov). Akcie na současných cenových úrovních jsou již značně přeprodané a z pohledu ocenění by akcie NWR vypadaly jako zajímavá sázka na možné oživení cen uhlí, pokud by se firmě podařilo všechny plány zrealizovat. Navzdory tomu, že je možné očekávat alespoň korekci propadů akcií nelze očekávat výraznější oživení akcií dokut se nezlepší situace na trhu s uhlím či nedojde k úspěšné realizaci větší části úsporného plánu. Orco: Valná hromada schválila navýšení kapitálu společnosti Na valné hromadě konané na konci června akcionáři rozhodli hned o několika poměrně důležitých bodech. Svůj vliv na společnost zvýšil majoritní akcionář Radovan Vítek, který v současné době má tři osoby v devítičlenném představenstvu (což odpovídá jeho 30% podílu). Do role generálního ředitel byl opět potvrzen současný šéf pan Ott a v neposlední řadě bylo schváleno navýšení kapitálu společnosti. Akcionáři společnosti Orco na včerejší valné hromadě schválili navýšení kapitálu o 63 milionů euro na 279 milionů euro z předchozích 216 milionů, a to prostřednictvím emise nových akcií. Tuto zprávu vnímáme mírně negativně, když většina akcií bude pravděpodobně vydána na úrovni 2 euro za akcii, tedy mírně pod současnou tržní cenou. Část nových akcií (6,67 milionů) bude vydána za 2,25 euro a zbývající část nesmí být vydána pod hranicí 2 euro, což je nominální hodnota akcií. V současné době vzhledem k možnosti emise nových akcií, nedoporučujeme nákup tohoto akciového titulu. Pegas: Nepokoje v Egyptě oslabily akcie Změna politického režimu a nepokoje v Egyptě vedly k poklesu cen akcií společnosti Pegas zpět do blízkosti lokálních minim na úrovni 510 korun. Pegas v této africké zemi postavil novou výrobní linku, která by v průběhu tohoto čtvrtletí měla být plně uvedena do provozu a přidat k celkové produkční kapacitě dalších 20 tisíc tun ročně (v roce 2012 bylo vyrobeno 87 tisíc tun textilie). Podle vedení společnosti je

4 situace v průmyslové zóně nedaleko Káhiry relativně klidná a společnost nevidí významné riziko zpoždění uvedení nové výrobní linky do provozu. Zástupci společnosti dále zopakovali, že investice v Egyptě je pojištěna proti případným rizikům (včetně politických rizik). Navzdory tomu, že v Egyptě dochází v poměrně krátké době k další změně režimu, věříme, že nová výrobní linka bude v průběhu třetího kvartálu plně uvedena do provozu. Podle předchozích zkušeností, není pravděpodobné, že by byl provoz v průmyslové zóně (vzdálené od 35 km Káhiry) významně omezen. Na společnost Pegas Nonwovens i nadále zůstáváme pozitivní a tento pokles vnímáme jako příležitost k nákupu tohoto akciového titulu. Tatry Mountain Resorts, solidní růst výsledků Své výsledky za prvních šest měsíců zveřejnila také společnost Tatry Mountain Resorts. Celkové výnosy se zvýšily o 28% na 32,5 milionů euro a zisk na úrovni EBITDA se zvýšil o více jak 53% a přesáhl tak úroveň 12 milionů euro. Čistý zisk se za fiskálních šest měsíců zvýšil o 15% na 7,1 milionu euro, což na akcii představuje 1,06 euro. Za solidním růstem hospodářských výsledků stojí především modernizace resortu společně s vyšším počtem návštěvníků ve Vysokých a Nízkých Tatrách. V nízkých Tatrách se počet návštěvníků zvýšil meziročně o 26,3% a návštěvnost v aqua parku Tatralandia se zvýšila meziročně o 23 %. V průběhu fiskálního roku 2012/2013 plánuje vedení společnosti investice ve výši 45 milionů euro. Navzdory silnému růstu hospodářských výsledků je zájem investorů o tento akciový titul stále poměrně slabý a také pohyby cen akcií jsou velmi malé. Telefónica ČR: nový report s titulem Cenová válka začala V průběhu června (12.6.) jsme aktualizovali náš report na akcie společnosti Telefónica ČR, v kterém jsme potvrdili naše doporučení Redukovat a zároveň jsme snížili roční cílovou cenu z 360 Kč na 280 Kč. Ta je stanovená na základě našich nižších odhadů v důsledku spuštění neomezených tarifů a prudkého poklesu sazby za ukončení hovoru. Telefónica ČR v dubnu svými neomezenými tarify spustila cenovou válku. Její krok byl okamžitě následován i konkurenty. Od letošního 2. kvartálu očekáváme tlak na EBITDA, a proto jsme přistoupili ke snížení odhadů EBITDA v letošním roce o 6,2 % a o 8,6 % v příštím roce (2014). Hlavní investiční příběh akcií Telefónicy ČR je dividendový výnos okolo 10 %. Zároveň jsme ale svědky negativního dopadu cenové války na telekomunikační operátory v Polsku, Rakousku a Turecku především na úrovni EBITDA, cash flow a případně i dividend. Pokud bude dopad cenové války horší, než kolik v současnosti očekáváme, může to představovat rizika pro snížení dividend. Navíc společnost čelí mnoha nejistotám, jako jsou aukce frekvencí, hrozba vstupu nového subjektu na trh a možné vyšší daně z firemních zisků. Proto jsme se rozhodli ponechat náš pohled na akcie společnosti negativní. Katalyzátor představuje potenciální prodej Telefónicy ČR její mateřskou společností Telefónica SA s cílem snížení zadlužení matky. Zájemce o koupi podílu většího než 30 % by musel spustit povinnou nabídku na převzetí. Nejsme si ale v současnosti vědomi žádného potenciálního kupce. Erste Group odstartovala prodej akcií Erste Group začátkem července odstartovala prodej akcií v objemu 660 mil., který byl oznámen dříve, a jehož cílem je splacení participačního kapitálu v objemu 1,76 mld. a ušetřit tak v příštích letech na úrokových nákladech. Banka nejdříve akcie nabídla kvalifikovaným institucionálním investorům ve zrychleném přijímání objednávek (book-building) cena byla stanovena na 18,75 za akcii. Stávající akcionáři tak nyní mají nárok (od 3. do 17.7.) na úpis 4 nových akcií po 18,75 proti každým 45 stávajících akciím v držení. Modelové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc o 0,96 % překonala benchmarkový index a díky tomu se půlroční pozitivní bilance navýšila z +2,34 % na +2,79 %. Tentokrát k tomu především dopomohla úspěšná sázka na další pokles ceny akcií NWR, které během června zaznamenaly ztráty okolo 30 %. Pozitivně na bilanci působil i relativní růst ceny v portfoliu převážených akcií pojišťovny VIG, výrobce netkaných textilií Pegas NW a také mediální CME. Naopak negativní vliv měl pokles akcií převáženého ČEZu a naopak nárůst podváženého Philip Morris ČR a Orca. Výkonnost 1M 3M 6M Od založení CS portfolio -4,48% -7,96% -13,44% -45,32% Benchmark index -5,43% -9,96% -16,24% -61,40% Relativně k benchmarku 0,96% 1,99% 2,79% 16,08% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Tentokrát jsme se rozhodli přistoupit k následujícím změnám: NWR: výraznějším způsobem snižujeme podvážení (z 4 % na 8,5 %, tj. ) akcií společnosti NWR, které za poslední měsíc oslabily o více než 30 %. Ty v současnosti vnímáme jako předprodané a je možné očekávat alespoň částečnou korekci jejich ceny. CME: vzhledem k očekávaným slabým výsledkům za 2. kvartál snižujeme převážení titulu v rámci našeho portfolia z 9,7 % na 9,2 %. Pegas: mírně vybíráme zisky a váhu v našem modelovém portfoliu snižujeme na 10 %, tzn., že titul stále necháváme převážený. VIG: rozhodli jsme se přistoupit k vybírání relativních zisků a snížili převážení z 10,2 % na 9,5 %. Unipetrol: očekáváme slabší výsledky za 2Q kvůli nepříznivému vývoji rafinérských marží, a proto snižujeme váhu na 8,5 % (tj. pod benchmark). PM ČR: na akcie společnosti zůstáváme nadále spíše negativní, a proto jsme snížily jejich váhu v portfoliu na 8,4 %. Zdroj: Česká spořitelna, a.s. V následující tabulce je uvedeno aktuální složení portfolia. Naší hlavní sázkou jsou nadále akcie Pegas NW (s 10 %). Převážené jsou i akcie Komerční banky (očekáváme příznivější vývoj čisté úrokové marže) a VIG. Naopak relativně nejvíce podvážené (na 8,2 %) jsou akcie Telefónica ČR a o trochu výše Philip Morris ČR, NWR a Unipetrol. Ve výsledku se podíl hotovosti v portfoliu lehce snížil na 0,6 %

5 Titul Aktuální Aktuální Poslední Váha v kurz váha změna indexu CEZ 475 9,2% ,1% CME 67 9,2% ,1% Komercni banka ,7% ,1% NWR 22 8,5% ,1% Orco Property Group 56 8,8% ,1% Fortuna 95 9,4% ,1% Pegas ,0% ,1% Philip Morris CR ,4% ,1% Telefonica O2 CR 256 8,2% ,1% Unipetrol 173 8,5% ,1% VIG 995 9,5% ,1% Cash -- 0,6% ,0% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia

6 ČEZ CME Fortuna VIG Erste Bank Komerční banka NWR Orco Pegas nonwov. Doporučení držet akumulovat akumulovat kupovat -- akumulovat držet držet kupovat 12-měs. cílová cena (Kč) USD v revizi 2,3 EUR 550 Cena (Kč) (10.7.) ,5 56,0 536,3 Roční min (Kč) 460, ,8 757, ,8 36,9 429,8 Roční max (Kč) , , ,0 Tržní kapital. (mld. Kč) 255,5 6,0 4,9 36,9 122,0 135,3 5,7 6,0 4,9 Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář MF ČR Time Warner Akcie - základní informace Penta investment WSWVV AVS Société Générale BXR Mining R. Vítek Wood & co. %podíl hl. akcionáře 69,9% 49,9% 67,3% 71,0% 25,3% 60,4% 63,6% 29,7% 11,1% Free float (%) 30,1% 44,4% 32,7% 29,0% 63,0% 39,7% 36,4% 46,7% 100,0% Philip Morris CR Telefónica CR Unipetrol Doporučení redukovat redukovat redukovat 12-měs. cílová cena (Kč) Cena (Kč) (10.7.) ,5 173,0 Roční min (Kč) ,5 166,0 Roční max (Kč) ,2 177,0 Tržní kapital. (mld. Kč) 30,8 82,3 31,4 Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář Philip Morris Int. Telefónica O2 SA PKN Orlen %podíl hl. akcionáře 77,6% 69,4% 63,0% Free float (%) 22,4% 30,6% 37,0% CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) e Tržby (mil.) 737,1 864,7 772, OIBDA/EBITDA (mil.) 103,3 167,0 125, EBIT (mil.) 22,9 6,8 (488,2) Čistý zisk (mil.) 100,2 (174,6) (546,4) Zisk na akcii (x) 1,13 (1,98) (6,18) 27,0 21,0 16,5 87,8 75,8 77,0 Dividenda (x) ,0 45,0 40,0 Marže EBITDA (%) 14,0% 19,3% 16,2% 41,5% 39,1% 37,5% 44,8% 41,6% 39,8% Marže EBIT (%) 3,1% 0,8% (63,2%) 19,3% 16,5% 14,1% 32,7% 29,3% 26,9% P/E 2,9 n.m. n.m. 9,5 12,1 15,4 5,4 6,3 6,2 EV/EBITDA 13,7 8,9 11,0 3,6 4,2 4,8 4,5 4,8 5,0 Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) NWR (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby (mil.) , , ,4 EBITDA (mil.) ,2 452,5 222,6 EBIT (mil.) ,5 276,1 56,1 Čistý zisk (mil.) ,3 128,7-1,4 Zisk na akcii (x) ,2-32,6-18,8 0,88 0,49-0,01 Dividenda (x) ,00 0,00 0,00 0,43 0,23 0,06 Marže EBITDA (%) 30,1% 29,5% 26,9% 6,0% -2,3% -1,1% 29,2% 27,7% 17,1% Marže EBIT (%) 26,1% 25,6% 23,4% 2,0% -5,5% -3,7% 18,5% 16,9% 4,3% P/E 12,9 12,6 12,6 33,5 n.m. -9,2 0,9 1,7-162,0 EV/EBITDA 7,6 8,2 8,3 5,6 n.m. n.m. 1,1 1,3 3,

7 Erste Bank (EUR, IFRS) Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) 2,32-1,90 1,28 350,7 249,3 367,1 Dividenda (x) 0,65 0,00 0, Čistá úroková marže 3,1% 3,0% 2,8% 3,1% 3,1% 2,8% ROE 6,7% -5,5% 3,8% 18,7% 12,3% 15,8% P/E 8,5 n.m. 15,5 10,2 14,3 9,7 P/BV 1,20 0,50 0,90 1,81 1,71 1,38 Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) 148,2 165,9 187,7 EBITDA (mil.) 37,3 36,1 38,1 EBIT (mil.) 20,9 26,9 26,5 Čistý zisk (mil.) 23,1 14,0 20,9 Zisk na akcii (x) 2,5 1,5 2,3 Dividenda (x) 0,95 1,00 1,05 Marže EBITDA (%) 25,2% 21,7% 20,3% Marže EBIT (%) 14,1% 16,2% 14,1% P/E 8,3 13,7 9,2 EV/EBITDA 7,6 8,6 9,1 Orco (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby (mil) 314,7 157,6 259,7 Zisk z přecenění nem. 26,0 19,6 (58,5) Zisk z prodeje nem. 10,1 202,7 1,4 EBIT (mil.) 51,0 40,4 (28,8) Čistý zisk (mil.) 233,4 (50,9) (40,0) Zisk na akcii (x) 2,2-0,5-0,4 Dividenda (v EUR) 0,0 0,0 0,0 Marže EBIT (%) 15% 23% -14% Marže čistého zisku (%) 69% -29% -20% NAV / akcii ( ) 28,6 22,7 5,6 P/NAV 0,11 0,13 0,55 VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby z předepsaného poj Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) 2,97 3,18 3,49 Dividenda (EUR) 1,00 1,10 1,20 Marže čistého zisku (%) 3,9% 4,2% 4,1% P/E 13,0 12,1 11,1 P/BV 0,98 0,98 0,86 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) Náběry (mil.) 384,2 409,3 467,9 Hrubé výhry 92,8 101,8 110,9 EBITDA (mil.) 25,1 20,0 22,1 EBIT (mil.) 22,5 16,8 18,4 Čistý zisk (mil.) 20,3 13,3 12,3 Zisk na akcii (x) 0,39 0,26 0,24 Dividenda (x) 0,30 0,23 0,21 Marže EBITDA (%) 27,0% 19,6% 19,9% Marže EBIT (%) 24,2% 16,5% 16,6% P/E 9,5 14,4 15,6 Komerční banka (Kč,IFRS, kons)

8 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Česká republika, Maďarsko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 1 4 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Česká republika CME 67-3,4-10,7 18,8% -6,3-6,9 32,4% -9,7 n.m. 27,6% -54,9% -39% -0,8-0,3 ČEZ ,6 72,7-1,2% 6,6 65,0-1,8% 7,3-8,4% 6,0% -38,6% 5% 66,6 81,9 Erste Bank ,1 52,9 0,4% 9,9 72,8-0,4% 7,2 15,0% 48,5% -23,7% 18% 1,5 2,8 Fortuna 95 4,8 9,7 4,6% 9,8 9,2 0,2% 10,4 37,9% 18,8% -20,3% 18% 0,3 0,5 Komerční banka ,3 320,7-0,8% 11,1 334,1-1,4% 10,7-1,8% 6,8% -15,7% 4% 298,5 345,8 NWR 21 12,2-15,4 2,4% -1,3-7,2 16,8% -2,9 n.m. 23,8% -79,9% -53% -1,0 0,1 Orco Property Group 56-66,2 0,8 n.m. 72,0 1,6 2490,8% n.m. n.m. 69,5% -30,1% n.m. 0,0 0,0 Pegas Nonwovens ,8 65,9-7,5% 8,1 76,4-8,0% 7,0 14,0% 25,3% -3,7% 17% 2,2 2,9 Philip Morris CR ,0 904,2 0,0% 12,4 864,7 0,0% 13,0-1,4% 9,1% -5,7% 4% 877,5 942,0 Telefonica O ,1 20,5-0,8% 12,5 18,8-1,9% 13,6-5,5% 2,3% -40,0% 29% 16,4 39,8 Unipetrol 172 5,4 4,5 0,0% 38,2 6,3 0,0% 27,4 n.m. 8,7% -3,4% n.m. 4,5 4,5 VIG ,1 88,9-1,9% 11,2 93,8-1,4% 10,6 21,9% 31,8% -7,0% 5% 3,2 3, , , ,727 9, ,073 9,0-0,5% Maďarsko Any Security Printing ,5% 5, ,5% 4,5 23,5% 25,7% -6,7% 36% 47,0 91,7 Egis ,1% 8, ,1% 8,2 6,6% 47,4% -0,8% 15% 2075,0 3140,0 FHB ,0% 9,8 -- n.m. n.m. n.m. 4,5% -30,6% 155% -23,8 54,2 Magyar Telecom ,0% 7,8 35-2,8 % 9,5-0,8 % 6,5% -25,7% 30% 23,8 59,3 MOL ,9% 8, ,6% 7,7 11,6% 9,5% -11,7% 24% 862,4 3093,5 OTP ,1% 9, ,7% 8,1 5,6% 54,5% -3,9% 18% 415,0 768,0 Gedeon Richter ,7% 14, ,1% 12,0 4,6% 1008,4% 765,8% 8% 2155,0 2781, , , ,36 11, ,8 10,2 6,0% Vš echny následující tabulky - zdroj: Thomson Financial, Bloomberg, Poznámky k tabulkám: Konsensuální odhady EPS pro roky 2012 a 2013 silně zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 20 a více procent, slabě zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 10-20%, Změna za 1M (=změna konsensuálních odhadů EPS pro roky 2012a 2013 za poslední měsíc) silně červené zvýraznění = snížení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, slabě zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 5-10%, silně zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, Oček. Růst EPS 12/14 (= průměrný růst EPS v letech ) silně zelené zvýraznění = průměrný růst EPS vyšší než 20%, Vůči 52-týdennímu minimu/maximu silně červené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% níže než je její 52-týdenní maximum, silně zelené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% výše než je její 52-týdenní minimum, Rozptyl odhadů SD (= procentuální směrodatná odchylka od průměrného odhadu) silně zelené zvýraznění = odchylka větší než 10% (v případě ruských a tureckých akcií větší než 20%), n.m. existuje pouze 1 analytický odhad EPS, Min. (=minimální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) silně červené zvýraznění = minimální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) nižší než konsensuální odhad, Max. (=maximální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) silně zelené zvýraznění = maximální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) vyšší než konsensuální odhad, zmíněné poznámky platí i pro tabulky na následujících dvou stranách

9 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Polsko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12 /14 Minimu Maximu SD Min. Max. Polsko AmRest Holding 88,51 3,74 3,00 5,9% 29,6 3,61-5,8% 24,5-1,8% 28,2% -11,4% 38% 1,38 3,83 Asseco 44,69 4,75 4,48 0,8% 10,0 4,38 0,6% 10,2-4,0% 15,2% -8,4% 3% 4,23 4,68 Bank Pekao 63,79 18,69 25,14 0,0% 2,5 37,47 0,0% 1,7 41,6% 44,3% -14,8% 34% 7,30 35,95 Bank Pekao 146,75 11,26 10,06-1,4% 14,6 10,91-1,2 % 13,4-1,5% 10,2% -15,2% 8% 9,10 12,65 BRE Bank 390,50 28,54 25,12-0,2% 15,5 27,64-1,5% 14,1-1,6% 41,2% -1,9% 8% 21,70 29,30 Budimex 94,50 7,28 5,82 0,0% 16,2 4,48 0,0% 21,1-21,6% 108,3% -0,8% 19% 4,50 7,28 CCC 85,00 3,07 4,01-2,7% 21,2 4,98-1,2% 17,1 27,4% 63,5% -7,9% 15% 2,38 4,60 Cinema City 29,30 0,48 0,49 0,0% 59,3 0,57 0,0% 51,1 9,2% 16,6% -17,3% 14% 0,40 0,59 Cyfrowy Polsat 20,38 2,04 1,41 1,3% 14,4 1,51 1,6% 13,5-14,0% 48,2% -1,1% 10% 1,20 1,67 Empe ria Holding 62,50 1,36 2,35 0,0% 26,6 3,30 0,0% 19,0 55,7% 64,4% 0,0% 18% 1,91 2,77 Enea 13,50 1,62 1,40 8,0% 9,6 1,08-0,7% 12,5-18,2% 12,5% -20,4% 19% 0,97 2,00 Eu roca sh 59,90 1,80 2,32-0,8% 25,8 2,82 0,2% 21,3 25,1% 63,7% -11,3% 14% 1,59 2,80 Getin Noble Bank 1,87 0,16 0,12 0,0% 15,1 0,19-3,5 % 10,1 8,7 % 29,9% -7,9% 22% 0,08 0,17 GTC 8,31-0,36 0,01-70,6% 1163,4 0,13-3,1% 63,0 n.m. 44,0% -18,9% 592% -0,08 0,05 Grupa Kety 146,20 12,64 11,38 1,1% 12,8 12,08 0,0% 12,1-2,2% 29,6% -13,5% 15% 8,80 13,04 Grupa Lotos 39,45 7,11 3,54 0,0% 11,2 4,83 0,0% 8,2-17,6% 64,2% -13,2% 22% 2,39 4,70 JSW 65,73 8,35 3,46-14,9% 19,0 6,39-9,1% 10,3-12,5% 9,6% -34,9% 59% -0,54 7,30 Kernel Holding 52,70 2,69 2,27-8,9% 23,2 2,93-2,4 % 18,0 4,3 % 16,9% -30,7% 21% 1,44 2,92 KGHM 116,95 24,06 17,06-3,9% 6,9 16,11 1,5% 7,3-18,2% 6,7% -40,0% 15% 13,03 23,65 LPP 6 710,00 198,51 226,53 0,2% 29,6 289,0 9 0,2% 23,2 20,7% 130,5% -8,8% 7% 197,95 246,48 Lubelski Wegiel Bogdanka 106,50 8,51 9,86-6,2% 10,8 14,56-4,1% 7,3 30,8% 9,6% -25,5% 13% 8,10 12,62 Netia 4,33-0,02 0,12 0,8% 36,4 0,13-0,8% 33,6 n.m. 11,3% -31,3% 106% 0,00 0,40 PGE 15,09 2,25 1,62-1,7% 9,3 1,46-4,8% 10,4-19,5% 7,4% -26,6% 11% 1,31 2,16 PGNiG 6,26 0,38 0,51 0,5% 12,2 0,60 1,0% 10,5 25,5% 65,6% -3,7% 15% 0,36 0,63 PKN 47,89 5,89 4,03-0,5% 11,9 4,19-0,2% 11,4-15,6% 37,0% -16,6% 21% 2,75 6,00 PKO BP 35,28 3,00 2,54-3,6% 13,9 2,91-2,8% 12,1-1,5% 15,7% -8,4% 13% 2,20 3,73 PZU 431,15 37,70 33,04 0,6% 13,0 32,87-0,2% 13,1-6,6% 32,5% -6,3% 6% 29,50 37,03 Synthos 4,59 0,44 0,47 0,0% 9,7 0,52 0,0% 8,9 8,2% 11,4% -33,3% 15% 0,38 0,56 Tauro n 4,32 0,84 0,55 14,6% 7,9 0,41 16,7% 10,7-30,5% 12,2% -15,5% 28% 0,34 0,86 TPSA 7,90 0,65 0,24-0,1% 32,6 0,16 2,4% 50,4-50,9% 26,8% -54,4% 52% 0,07 0,50 TVN 10,99 1,55 0,34-23,2% 32,7 0,61-1,8% 18,1-37,4% 86,3% -8,4% 41% 0,06 0,51 WSE 38,73 2,52 2,79 1,9% 13,9 3,10 4,1 % 12,5 10,9% 20,7% -10,3% 10% 2,40 3,13 Zaklady Azotowe 67,80 4,59 4,58-3,9% 14,8 5,92 0,7% 11,5 13,5% 90,2% -23,4% 5% 4,28 4,84 Zespol Elektrowni 25,65 7,23 4,15 0,0% 6,2 3,12 0,0% 8,2-34,3% 6,0% -21,5% 17% 3,34 5, , , ,14 12, ,797 11,7-6,6%

10 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Rusko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12 /14 Minimu Maximu SD Min. Max. Rusko Acron 1221,00 11,29 7,41 0,0% 5,0 3,87-18,4% 9,7-41,5% 8,5% -21,5% 24% 4,07 9,94 Evraz Plc 94,40-0,23 0,02-49,8% 38,1 0,18-13,1% 3,5 n.m. 4,3% -70,1% 1359% -0,38 0,64 Federal Grid of UES 0,10 0,02 0,02-4,0% 5,5 0,02-4,7% 4,8 0,7% 10,2% -61,3% 67% 0,00 0,03 Gazprom GDR 7,06 1,66 2,79-3,2% 2,5 2,84-1,0 % 2,5 30,8% 10,2% -36,9% 8% 2,52 3,15 Gazpromneft 116,70 1,20 1,07 1,1% 3,3 1,05 0,0% 3,4-6,8% 5,9% -34,2% 10% 0,92 1,23 Globaltrans GDR 13,21 1,56 1,75-6,1% 7,5 1,94-3,6 % 6,8 11,5 % 2,2% -41,3% 15% 1,34 2,23 Global Ports GDR 13,60 0,96 1,10 0,0% 12,4 1,32 0,0 % 10,3 17,3% 17,1% -17,5% 13% 0,91 1,36 Lukoil GDR 58,65 14,17 13,68-2,4% 4,3 14,80-1,4% 4,0 2,2% 8,6% -13,3% 13% 10,16 16,40 Magnit GDR 55,05 1,71 2,00 0,2% 27,5 2,46 1,1 % 22,4 19,9% 99,9% -6,9% 6% 1,70 2,16 Magnitogorsk GDR 3,11-0,01 0,02 2,1% 170,0 0,12-30,8% 26,2 n.m. 17,9% -37,0% 1240% -0,52 0,43 Mail.ru GDR 29,50 0,18 1,52 0,0% 19,4 1,81 0,0% 16,3 219,8% 34,6% -13,6% 12% 1,19 1,83 Megafon GDR 32,09 68,00 85,64 1,4% 0,4 94,60-0,2 % 0,3 1 8,0 % 65,0% -6,9% 9% 75,20 96,13 Mechel 2,75 0,06-0,12-236,9% -22,1 0,45-5,5% 6,2 n.m. 5,8% -67,0% -376% -0,88 0,35 Norilsk Nickel GDR 14,13 1,37 1,59-5,5% 8,9 1,75-6,4% 8,1 13,1% 7,3% -30,9% 11% 1,35 1,89 Mobile Telesystems 19,00 0,82 1,94-1,8% 9,8 2,0 8-1,6 % 9,1 59,2% 17,2% -12,1% 7% 1,63 2,10 Novatek GDR 121,80 7,37 8,87-2,8% 13,7 10,65 0,3% 11,4 20,2% 24,3% -6,6% 8% 7,76 9,97 Novolipetsk Steel GDR 13,76 0,99 0,91-11,7% 15,1 1,22-5,5% 11,3 11,1% 10,4% -40,2% 34% 0,56 1,60 Pharmastandard GDR 12,48 2,23 2,16-2,3% 5,8 2,36-2,3% 5,3 2,9% 0,3% -48,4% 8% 1,87 2,39 Phosagro GDR 12,02 5,35 1,60-8,6% 7,5 1,57-4,9% 7,7-45,8% 6,7% -19,2% 15% 1,22 1,91 Polymetal Plc 517,50 1,09 1,07-8,9% 3,2 1,36-4,6 % 2,5 1 2,0 % 17,7% -58,0% 27% 0,74 1,79 Raspadskaya 34,80-0,04 0,04-19,9% 24,8 0,15-11,3% 7,2 n.m. 15,2% -65,4% 73% 0,01 0,08 Rosneft 238,77 1,17 1,21-0,4% 6,0 1,20-0,6% 6,1 1,4% 33,5% -13,3% 26% 0,74 1,61 Rostelecom 102,89 12,06 11,44-6,0% 9,0 12,56-5,8% 8,2 2,1% 18,9% -32,6% 23% 6,19 15,54 Rushyd ro 0,54-0,08 0,09 8,3% 6,0 0,12-0,8% 4,5 n.m. 21,2% -56,5% 35% 0,00 0,12 Sberbank 92,90 16,03 16,88-0,4% 5,5 18,06-0,4% 5,1 6,1% 11,9% -16,7% 5% 15,23 18,97 Severstal GDR 7,13 0,91 0,56-16,0% 12,7 0,75-12,0% 9,5-9,0% 14,8% -50,3% 25% 0,32 0,82 Sistema GDR 21,18 3,86 2,92 6,0% 7,3 3,18-1,4% 6,7-9,2% 39,3% -12,0% 26% 1,94 4,23 Surgutneftegaz 26,00 0,16 0,15-0,5% 5,4 0,13-2,3% 6,2-11,6% 10,8% -19,1% 19% 0,09 0,19 Tatneft 193,82 1,11 0,94-1,3% 6,3 0,92 1,5% 6,4-8,9% 17,4% -14,1% 11% 0,70 1,03 Uralkaliy GDR 32,97 2,70 2,37-1,0% 13,9 2,73-6,7% 12,1 0,6% 1,0% -25,8% 26% 0,54 3,03 Vimpelcom ADR 9,96 1,22 1,31 0,8% 7,6 1,41-0,4% 7,1 7,5% 37,4% -17,0% 23% 1,10 2,37 VTB 0,05 0,01 0,01 0,8% 4,5 0,01 0,0% 3,6 27,5% 36,3% -23,2% 6% 0,01 0,01 X5 Retail GDR 17,95 3,68 1,00-5,5% 18,0 1,27-1,5 % 14,1-41,2% 12,3% -26,9% 18% 0,56 1,30 Yandex 29,49 26,12 35,02 0,7% 0,8 44,65 1,7% 0,7 30,7% 66,3% -1,0% 5% 32,47 38,36 5,3 5,0 10,8%

11 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Turecko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Turecko Akbank 7,06 0,75 0,83 0,2% 8,5 0,88-2,3% 8,1 8,0% 11,4% -32,8% 4% 0,79 0,92 Akcansa Cimento 11,50 0,63 0,79 0,1% 14,6 0,88 0,4% 13,1 18,5% 54,6% -11,2% 8% 0,70 0,87 Anadolu Efes 25,50 1,07 1,23-37,6% 20,8 1,42-0,5 % 18,0 15,2 % 15,9% -21,3% 15% 1,01 1,67 Arcelik 12,85 0,78 0,98-0,4% 13,1 1,14-0,3% 11,3 21,0% 59,4% -11,7% 7% 0,85 1,08 Asya Katilim 1,72 0,21 0,26 0,0% 6,7 0,34 0,0% 5,1 2 7,3 % 4,2% -33,3% 10% 0,22 0,30 Aygaz 8,80 1,01 1,04 3,1% 8,4 1,03 1,5% 8,5 1,0% 18,3% -25,7% 17% 0,87 1,35 BIM Birlesik 41,00 1,09 1,31 0,1% 31,4 1,57 0,8% 26,1 20,0% 14,7% -15,7% 6% 1,19 1,47 Cimsa Cimento 12,40 0,85 1,25-2,2% 9,9 1,09 1,0% 11,4 13,3% 62,7% -21,0% 63% 0,82 3,21 Coca Cola Icecek 55,00 1,49 1,87-1,2% 29,4 2,19-0,1% 25,2 21,1% 106,0% -8,3% 15% 1,59 2,56 Emlak Konut 2,62 0,21 0,32 6,2% 8,1 0,38 0,6% 7,0 33,9% 20,7% -24,9% 17% 0,24 0,45 Enka Insaat 5,12 0,18 0,20 1,1% 13,1 0,22-0,1% 12,0 8,9% 34,1% -3,8% 7% 0,18 0,22 Eregli Demir 1,95 0,12 0,19 2,2% 10,1 0,22-5,7% 8,8 35,2% 16,9% -17,6% 12% 0,16 0,23 Ford Otomotiv 26,20 1,92 1,95 0,3% 13,4 2,21-1,2% 11,8 7,4% 61,2% -14,1% 7% 1,69 2,12 KOC Holding 8,98 0,91 0,98-1,0% 9,1 1,07 0,1% 8,4 8,4% 40,3% -24,2% 9% 0,86 1,19 Koza Altin 24,70 4,21 3,62-3,9% 6,8 4,19-6,0% 5,9-0,2 % 13,8% -49,6% 10% 3,32 4,46 Migros Ticaret 19,95 0,49 0,66-2,2% 30,4 0,94-0,9% 21,2 38,4% 14,7% -25,0% 30% 0,30 1,01 Petkim 2,74 0,02 0,11-4,8% 24,9 0,18 0,6% 15,4 197,8% 52,2% -19,4% 34% 0,03 0,15 Sabanci Holding 9,94 0,91 1,07 2,3% 9,2 1,20 1,3% 8,3 15,2% 35,4% -24,4% 11% 0,93 1,30 Tav Hava Holding 12,25 0,34 0,41 1,8% 11,7 0,48 2,8% 10,0 19,0% 47,9% -8,6% 10% 0,34 0,49 Tekfen Holding 6,90 0,81 0,69-0,3% 10,0 0,71-0,6% 9,7-6,1% 13,5% -15,4% 16% 0,54 1,00 Tofas 13,00 0,90 0,99 0,8% 13,1 1,06-0,8% 12,2 8,8% 77,1% -12,8% 8% 0,87 1,15 Trakya Cam 2,57 0,10 0,17-6,0% 15,5 0,23-5,1% 11,1 49,0% 38,4% -19,6% 28% 0,09 0,23 Tupras 43,70 5,83 4,82 0,8% 9,1 4,47-4,0% 9,8-12,5% 14,1% -22,3% 22% 3,06 7,00 Turk Hava Yollari 8,18 0,94 1,00 4,9% 8,2 1,11 5,2% 7,3 8,9% 202,5% -0,7% 28% 0,17 1,32 Turk Telekom 7,10 0,75 0,72 0,2% 9,9 0,75 0,1% 9,5-0,4% 12,0% -21,3% 5% 0,67 0,77 Turkcell 11,35 0,53 0,53-2,2% 11,0 0,55-0,6% 10,6 2,1% 25,3% -10,3% 5% 0,50 0,59 Turkiye Garanti 7,36 0,73 0,87 0,1% 8,4 0,93-1,2% 7,9 12,8% 10,8% -35,2% 6% 0,77 1,00 Turkiye Halk Bankasi 14,80 2,08 2,17-0,7% 6,8 2,28-2,7% 6,5 4,8% 10,9% -32,1% 4% 2,03 2,33 Turkiye Is Bankasi 5,16 0,74 0,74-0,4% 7,0 0,76-2,2% 6,8 1,7% 12,2% -33,8% 7% 0,63 0,83 Turkiye Sinai 1,92 0,24 0,25 1,0% 7,7 0,27 1,7% 7,2 6,5% 27,5% -17,8% 4% 0,24 0,26 Turk Sise Cam 2,73 0,20 0,29-0,5% 4,8 0,37-1,5 % 3,8 36,8% 19,6% -20,6% 18% 0,22 0,36 Vakiflar Bankasi 4,16 0,58 0,67-1,1% 6,2 0,71-2,6% 5,9 10,1% 19,5% -42,2% 7% 0,58 0,74 Ulker Biskuvi 13,30 0,49 0,57 2,0% 23,2 0,70-0,3 % 18,9 19,7 % 90,5% -16,4% 10% 0,50 0,67 Ya pi K redi Bank 4,18 0,44 0,58-1,9% 7,3 0,61-2,3% 6,9 17,6% 21,2% -33,4% 15% 0,49 0, , ,5 9,2%

12 KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Společnost Událost Červenec Unipetrol Výsledky za Q Telefónica ČR Výsledky za H1 2013; finanční výsledky v 7h, v 13h konferenční hovor Erste Výsledky za H

13 DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie v systému SPAD ČEZ Telefónica ČR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení držet redukovat akumulovat redukovat akumulovat držet akumulovat držet držet držet Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat redukovat držet redukovat držet redukovat držet redukovat držet redukovat CME Orco Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení ,0 akumulovat ,30 ( ) držet ,7 držet ,65 ( ) držet ,1 držet v revizi v revizi v revizi v revizi ,3 ( ) držet VIG Fortuna Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení kupovat akumulovat kupovat akumulovat kupovat akumulovat kupovat Pegas Philip Morris CR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení kupovat redukovat akumulovat redukovat akumulovat prodat akumulovat akumulovat NWR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení v revizi držet držet držet

14 Hodnocení analytika. Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s.. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení. Emitent Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu) CETV 4, 5, 6 ČEZ 4, 5, 6 Fortuna 4, 5, 6 Komerční banka 4 NWR 4, 5, 6 ORCO 4, 6 Pegas 4 Philip Morris ČR 4 Teléfonica O2 Czech Republic 4, 5 Unipetrol 4 VIG 3, 4, 5 Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému SPAD BCPP (SPAD 9). Tabulka 3 SPAD 11 SPAD se vztahem k EBG (5) Kupovat 18% 17% Akumulovat 27% 33% Držet 27% 33% Redukovat 27% 17% Prodat 0% 0%

15 KONTAKTY Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/ dnavratil@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/ mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/ lmokras@csas.cz Makro tým (bankovní sektor ČR) Petr Bittner +420/ pbittner@csas.cz Makro tým (Polsko) Katarzyna Rzentarzewska +420/ krzentarzewska@csas.cz Akciový tým (CEE Utilities, NWR) Petr Bártek +420/ pbartek@csas.cz Akciový tým (CEE media, Fortuna) Václav Kmínek +420/ vkminek@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, PM CR, Pegas) Josef Novotný +420/ josnovotny@csas.cz Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) Martin Krajhanzl +420/ mkrajhanzl@csas.cz EU Office Jan Jedlička +420/ jjedlicka@csas.cz Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Libor Vošický +420/ lvosicky@.csas.cz Zástupce ředitele úseku Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring - Tomáš Picek +420/ tpicek@csas.cz ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales - Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Petr Holeček +420/ pholecek@csas.cz Odbor Trading Ivan Kaspar +420/ ikaspar@csas.cz Oddělení Institutional Fixed Income Sales - Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz ředitel oddělení Odbor Proprietary trading Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel Michal Řízek +420/ mrizek@csas.cz oddělení Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/ jbrabec@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Barbora Procházková +420/ bprochazkova@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/ pbriza@csas.cz Odbor Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/ apiskacek@csas.cz Odbor Primární emise Hanna Zikmundová +420/ hzikmundova@csas.cz M&A Jan Vrátník +420/ jan.vratnik@erste-cf.com Odbor Finanční poradenství Petr Dědeček +420/ pdedecek@csas.cz Odbor Custodian služby a depozitář Stanislav Šnajdr +420/ ssnajdr@csas.cz Erste Bank Vídeň Head of Group Research Friedrich Mostböck friedrich.mostboeck@erstegroup.at Head of CEE Equities Henning Esskuchen henning.esskuchen@erstegroup.at Chief CEE Analyst Guenther Artner guenther.artner@erstegroup.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl Franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger guenter.hohberger@erstegroup.at akcie sektor telekomunikace Maria Veronika Sutedja akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková Vladimira.urbankova@erstegroup.at akcie sektor IT Daniel Lion daniel.lion@erstegroup.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA gerald.walek@erstegroup.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes christoph.schultes@erstegroup.at akcie sektor real estate Martina Valenta martina.valenta@erstegroup.at Head of Major Markets & Credit Gudrun Egger Gudrun.Egger@erstegroup.at Head of CEE Macro / Fixed Income Research Juraj Kotian juraj.kotian@erstegroup.at Chief CEE Macro / Fixed Income Analyst Birgit Niessner Birgit.Niessner@erstegroup.com Brokerjet On-line obchodování s CP - makléři