AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE

Transkript

1 AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE Akcie Tabulka: Český trh a vybrané zahraniční tituly Kurz (Kč), Roční cílová cena (Kč) Investiční doporučení (datum zveřejnění) Český trh Komentář Index PX 1016 bodů b Od posledního měsíčníku jsme žádnou cílovou cenu u akcií obchodovaných na pražské burze neměnili. Mírně negativní dopad ale mělo snížení konsensuální cílové ceny u akcií Erste. Ve výsledku se tak naše cílová hodnota indexu PX snížila o 5 bodů na CME 63,6 v revizi Redukovat ( ) Akcie CME se již obchodují bez nároku na úpis práv. Každý akcionář, který držel 62 akcií v rozhodný den (18. března), má nárok na nákup jednoho tzv. Unit za cenu 100 USD. Každý Unit v sobě skrývá dluhopis v nominální hodnotě 100 USD s 15% p.a. úrokovou sazbou a splatností v roce 2017 a zároveň 21warrantů na nákup akcií společnosti po 1 USD. Více viz strana 7. ČEZ Akumulovat ( ) Akcie ČEZ v březnu pozitivně reagovaly na záměr ministra financí vyplatit 100% loňského zisku firmy na dividendě (asi 65 Kč na akcii). Akcie přitom posílily o něco málo více, než byl rozdíl mezi dříve očekávanou sumou a představou ministra. Lze tak říci, že jednorázově větší dividenda je plně započtena. Proti tomu elektřina na burze dále klesala kvůli propadu cen povolenek. Výplatu 100% dividendy zdaleka nevidíme jako danou, takže je zde potenciál pro negativní překvapení. Fortuna Držet ( ) Výsledky opět potvrdily dlouhodobý trend poklesu marží, který je ale vykompenzován silným růstem objemu přijatých sázek (zejména v online). Podle očekávání Fortuna překonala svůj celoroční výhled EBITDA o cca 5%. Na tento rok management počítá s růstem EBITDY o 5-10% (v souladu s naším očekáváním +8,1% r/r) při růstem přijatých sázek o 13,8% na 645mil. EUR (náš odhad 645,6 mil. EUR). Komerční banka 4 810, Držet ( ) U akcií Komerční banky se nyní se investoři soustředí na poslední den s nárokem na dividendu 230 Kč na akcii (21. dubna, 4,8% výnos). Titul také podporuje pokračující oživení evropských ekonomik. Finanční ředitel KB ale potvrdil slabý výhled zisku (až - 2% r/r) při růstu úvěrů o 6% z důvodu nízkých úrokových sazeb. Cena akcií KB podle nás předběhla fundament a je zralá na krátkodobou korekci. NWR 12,5 12 Prodat ( ) U NWR se opět řeší budoucnost Paskova, což je pro jeho ocenění mnohem méně významné než vývoj na trhu a plánovaná finanční restrukturalizace. Ceny asijského benchmarku pro druhé čtvrtletí opět o 16% klesly (na 120 USD/t). To nemusí být pro NWR úplně indikativní (i díky oživení místního průmyslu), ale pokles cen se mu asi nevyhne. Pegas Akumulovat ( ) Pegas reportoval za čtvrté čtvrtletí dobré výsledky, které ukázaly, že jeho problémy s produkcí jsou minulostí. Firma pak letos díky růstu produkce v ČR a v Egyptě očekává 12-22% zvýšení EBITDA. Pegas se letos dostává do fáze sbírání plodů svých investic a jeho dlouhodobý příběh je stále příznivý. Zůstáváme na tuto akcii pozitivní. Philip Morris CR Redukovat ( ) PM ČR reportoval výsledky, které byly na provozní úrovni mírně lepší než odhady. Společnost dále pozitivně překvapila navrhovanou dividendou ve výši 880 Kč na akcii, z čehož necelých 70Kč bylo rozdělení fondů ze zisků minulých let. Takto může PM ČR v následujících letech rozdělit až 1020 Kč na akcii financovat tak nižší tempo poklesu dividend než by odpovídalo poklesu zisku na akcii

2 Stock Spirits Výsledky za 2013 ukázaly výrazný meziroční růst tržeb a upraveného provozního zisku, když byly podpořeny efektem předzásobení v Polsku (růst daní od začátku 2014) a nízkou základnou v ČR (prohibice v druhém pololetí 2012). Tržby společnosti vzrostly o 16,4% r/r na 340,5mil. EUR, zatímco očištěná EBITDA vzrostla o 22% r/r na 83,7mil. EUR (očištěno o jednorázové náklady na IPO a další jednorázové náklady). Telefónica O2 CR ,6 Držet ( ) U Telefónicy ČR se stále čeká na zveřejnění povinné nabídky odkupu od PPF. Termín už vypršel, takže to vypadá na spory s ČNB ohledně ceny. Zajímavější je, že management plánuje výplatu dividendy Kč na akcii v závislosti na legislativních možnostech. To by indikovalo, že firma chce vyplácet dividendy i do budoucna. PPF přitom lze věřit, že hospodaření firmy zvedne. VIG EUR Koupit ( ) Akcie pojišťovny VIG ve 2. polovině března dokázaly smazat předchozí ztráty. Společnost 10. dubna zveřejní výsledky za Očekáváme, že budou slabé, ale radíme se už více soustředit na očekávané výrazné zlepšení ziskovosti v letošním roce (výsledky za 1Q by měly být zveřejněné 27.5.). Aktivum Kurz 1M vývoj Konsensus trhu* Vybrané zahraniční tituly Komentář Index S&P ,90 2,3% Bilance indexu je za uplynulý měsíc lehce pozitivní. Nadále se tak drží poblíž historického maxima. Za nedlouho začínající výsledková sezóna pak může poslat index ještě výše. Odhady zisků poslední dobou výrazněji klesaly kvůli obavám z negativního dopadu tvrdé zimy a vidíme prostor pro jejich překonání. Hodnota forwardového P/E se drží na sice nadprůměrných, ale obhajitelných 15,6. Ford Motors 16,39 USD 4,7% 18,2 USD Věříme akciím Ford Motors, že po proběhlé korekci budou pokračovat v růstu. Aktuální konsensus, který letos počítá s meziročním poklesem zisku o 17%, vnímáme jako příliš pesimistický. Automobilce také nahrává ve srovnání například s Volkswagenem nízká expozice na ruský trh a potěšily i březnové prodeje v USA. AT&T 35,63 USD 9,8% 36,2 USD I když akcie poslední měsíc výrazně posílily, tak tento vývoj vnímáme spíše jako zmínění předchozích ztrát. AT&T v USA stále čelí tvrdé cenové konkurenci ze strany T- Mobile US. Vzhledem ke kompatibilitě sítí je první na ráně právě AT&T, která navíc není poslední čtvrtletí v získávání zákazníků tak úspěšná jako Verizon. Zdroj: Česká Spořitelna, Bloomberg

3 Dění na světových trzích Petr Bártek tel: Václav Kmínek se čeká u energetického sektoru a sektoru základních materiálů. Myslíme si, že konsensus je nastavený relativně nízko a poskytuje tak prostor pro překonání. Příkladem je průmyslový a technologický sektor s očekávaným meziročním vývojem zisků +0,4 %, resp. +2,4 %. Graf níže ukazuje vývoj regionů za poslední měsíc. Patrná je: (i) větší odolnost amerických indexů v průběhu měsíce spolu s outperformance evropských na jeho konci a (ii) výrazný růst indexů rozvíjejících se trhů v poslední dekádě. Graf: Srovnání regionů dle indexů MSCI za poslední měsíc vkminek@csas.cz, tel: Martin Krajhanzl mkrajhanzl@csas.cz, tel: Březen ve znamení krize na Ukrajině Hlavním tématem března pro akciové trhy byla eskalace bezpečnostní situace na Ukrajině. I když bezprostřední dopad na ekonomiky evropských států a fundamenty evropských firem nebyly velké, vystrašila je hrozba sankcí. Na jednu stranu Evropa spolu s USA zavedla opatření vůči vybraným osobám z okolí prezidenta Putina a lidí, kteří mají zodpovědnost za zločiny během událostí v Kyjevě. Na to Rusko odpovědělo hrozbou zavedení odvetných sankcí včetně možného zabavování aktiv západních firem. Logicky tak na možná rizika nejcitlivěji reagovaly akcie německých firem exponované na východní trhy (SRN je z pohledu mezinárodního obchodu nejvýznamnějším obchodním partnerem Ruska) jako například Volkswagen, Adidas a Henkel. Index DAX tak směrem dolu překonával souhrnné evropské indexy. Na druhou stranu se americké indexy díky menšímu napojení na ruskou ekonomiku vyvíjely nezávisle na Evropě a index S&P 500 testoval historická maxima. Technologický Nasdaq byl zasažen vybíráním zisků u internetových a biotechnologických firem, tudíž v měsíční bilanci lehce zaostává. Především u biotechnologických ale vnímáme pokles jako nákupní příležitost pro dlouhodobé investory. Evropské indexy se pak ke konci března z větší části ze svých ztrát dostaly spolu s uklidněním situace na Ukrajině - Rusko odmítá, že pošle vojáky na východní Ukrajinu, a na druhou stranu Evropská unie (i když nabádána USA) otálí se zavedením hospodářských sankcí. Zanedlouho začíná firemní výsledková sezóna za 1Q V rámci indexu S&P 500 se dle konsensu agentury Reuters očekává s meziročním nárůstem zisků o 2,1 %, což je méně než v lednu očekávaných +6,5 %. Hlavním důvodem poklesu je očekávaný nepříznivý vliv tvrdé zimy na firemní výsledky. Největší meziroční tempo růstu zisků se očekává u telekomunikačního sektoru (vlivem rozšíření sítí 4G a prodejů chytrých telefonů), síťových odvětví a sektoru zbytného spotřebitelského zboží. Naopak pokles Zdroj: Bloomberg Měsíční výhled Index S&P 500 se obchoduje na nadprůměrně vysokém ocenění (forwardové P/E je dle agentury Reuters kolem 15,6, což je zhruba o 2 procentní body nad historickým průměrem, viz graf níže). Zdroj: Reuters Graf: Forwardové P/E indexu S&P 500 Podpůrným argumentem je přetrvávající nízká inflace, relativně vysoká cena dluhopisů i vyhlídky na zrychlující se růst zisků v průběhu letošního roku navzdory utlumování kvantitativního uvolňování. Proto si nemyslíme, že je aktuální ocenění indexu příliš vysoké,

4 ale na druhou stranu nenabízí v současnosti prostor pro výraznější rally. Příznivý vývoj očekáváme u evropských akcií. Tam je největším rizikem případné zavedení hospodářských sankcí mezi EU a Ruskem. Nemyslíme si ale, že budou silné, a pravděpodobně se jich dočkáme až později než v měsíčním horizontu. PX, obdobně jako ostatní regionální trhy, své ztráty z velké části odmazat a zakončil jen v mírné ztrátě. Graf: Vývoj indexu PX v březnu 2014 Myslíme si, že se pro investory nabízí prostor pro investice i na vybraných rozvíjejících se trzích. Zde preferujeme indické a brazilské akcie díky: nižšímu relativnímu ocenění ve srovnání s vyspělými trhy - viz graf níže s porovnáním forwardového P/E indexů MSCI Graf: Porovnání forwardového P/E indexů MSCI Zdroj: Pražská burza Celkově index PX za poslední měsíc oslabil o necelé jedno procento. Nový ministr financí zmínil možnost 100% dividendy z loňského zisku ČEZ, což titul katapultovalo o téměř 7% výše v porovnání s minulým měsícem. Růst po vyšší než očekávané dividendě zaznamenal i Philip Morris ČR (+4,7%). Propadákem byly podle očekávání akcie mediální skupiny CME (-30% m/m) a developera Orco (- 36% m/m), který se dostává do stále větších problémů. Zdroj: Bloomberg, MSCI, IIF MSCI India má P/E ,5 při očekávaném růstu zisků o 17 % letos a o 14,5 % v příštím roce. ROE je na 16 %, což je nadprůměrné i pro rozvíjející se asijské trhy. MSCI Brazil pak nabízí dividendový výnos 4,2 % při průměrném P/E 9. Z obou ekonomik vychází poslední dobou solidní makrodata, což pomohlo stabilizovat kurzy jejich měn i výnosy dluhopisů. Příznivému vývoji peněžních toků navzdory omezování QE. Na druhou stranu pro investice do akcií v Rusku a Číně podle nás ještě vhodný čas nepřišel. V Číně především kvůli slabším makrodatům a v Rusku kvůli politickému riziku. Český akciový trh Index pražské burzy byl v březnu ve vleku dění na světových trzích, zejména zostřující se geopolitické situace na Ukrajině. V meziměsíčním srovnání, ale index Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Index / akcie (Kč) % změna za M 3M 2014 PX (0.85%) 1.8% 1.8% CME (30.4%) (19.1%) (19.1%) Telefonica CR (0.6%) 1.4% 1.4% ČEZ % 10.4% 10.4% Erste Bank (4.1%) (3.0%) (3.0%) Komerční banka (0.8%) 7.7% 7.7% Orco (36.3%) (38.8%) (38.8%) Pegas (1.3%) 1.8% 1.8% Philip Morris % 7.7% 7.7% Unipetrol % (14.0%) (14.0%) VIG (2.7%) (0.5%) (0.5%) NWR (3.0%) (52.2%) (52.2%) Fortuna % 11.5% 11.5% Zdroj: Pražská burza Objemy na pražské burze v březnu ve srovnání s loňským rokem víceméně stagnovaly. Opět se nejvíce obchodovalo s akciemi ČEZu (více než 40% celkového objemu),

5 1Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2013 AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE následované jako již tradičně Komerční bankou a Erste Group (více viz tabulka níže). Objemy obchodů na BCPP objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů PX Index 15,73 100% 13,45 100% ČEZ 6,62 42,10% 5,69 42,30% Komerční banka Erste Group Telefónica 02 CR CETV Pegas Zdroj: Bloomberg, Pražská burza 4,06 25,80% 3,21 23,80% 2,33 14,80% 2,32 17,20% 1,54 9,70% 1,36 10,10% 0,44 2,80% 0,2 1,50% 0,17 1,10% 0,06 >1% PM ČR a KB odstartují dividendová sezónu Philipp Morris ČR odstartuje dividendovou sezónu na pražské burze. Investoři se mohou těšit na celkovou dividendu ve výši 880Kč na akcii (DY 7,7%). Dividenda bude složena ze dvou částí - ze standardní dividendy ve výši 820 Kč na akcii (výplata 100% nekonsolidovaného čistého zisku) a 60 Kč na akcii z rozdělení rezervního fondu. Bez nároku na dividendu se bude obchodovat již od 16. dubna. Dalším titulem bude Komerční banka, kde management navrhuje vyplacení opět 230 Kč na akcii (DY 4,8%). Z pohledu dividend bude letos zajímavé sledovat, zda nový ministr financí opravdu prosadí 100% výplatní poměr u ČEZu (DY 11,4%). Vše o dividendách - naše očekávání, termíny výplaty, rozhodné dny atd. je možné nalézt v našem dividendovém monitoru - zde. Pegas s dobrými výsledky i výhledem Pegas ve čtvrtém čtvrtletí prezentoval povzbudivé výsledky, když jeho EBITDA díky 12% r/r růstu produkce vzrostla o 14% r/r na 10,6 mil. Eur. Pegas na provozní úrovni také lehce vydělal na oslabení koruny (nižší mzdové náklady). Slabá koruna naopak významě ovlivnila čistou ztrátu, která dosáhla 7,6 mil. Eur kvůli povětšinou čistě účetnímu FX přecenění dluhů o -11,7 mil. Eur. Z celoročního pohledu firma při 6% růstu produkce s 39,3 mil. Eur (+4% r/r) lehce překonala svůj dříve snížený celoroční plán na 37 až 39 mil. Eur EBITDA před započítáním přecenění manažerských opcí. Čistý zisk očištěný o FX podle našeho odhadu klesl z 18,8 mil. Eur na 13,5mil. Eur (16x P/E) z důvodu přirozeného zpoždění náběhu produkce v novém Egyptském závodě za odpisy a úroky. Celý rok 2013 byl z hlediska produkce poznamenán problémy při náběhu výroby nových pokročilých materiálů a také krátkým přerušením náběhu výroby v Egyptě v době nepokojů. Ve čtvrtém čtvrtletí už ale linky jely téměř na plný výkon. 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Zdroj: Pegas Graf: Vývoj EBITDA EBITDA EBITDA margin Pegas poskytnul na rok 2014 výhled 12% až 22% růstu EBITDA, což bude umožněno více než 10% růstem výroby. Pegas je pro letošní rok téměř plně vyprodán a očekává zlepšení marží díky zlepšení v produktovém mixu. Realistický výsledek vidíme ve středu výhledu managementu. Firma po dokončení investic v Egyptě očekává pokles investičních výdajů ze 38 mil. Eur na 12 mil. Eur (včetně doplatků v Egyptě). Pegas se nyní chce zaměřit na stabilizaci rozvahy, když jeho zadlužení kvůli investicím vzrostlo na 3,9 násobek čistého dluhu vůči EBITDA. To by nicméně díky silné tvorbě cash flow nemělo ohrozit jeho progresivní dividendovou politiku. Počítáme, že i při výplatě 1,1 Eur/akcii (5,0% hrubý výnos) firma během jednoho roku sníží svoje zadlužení na 3,0x ND/EBITDA. Z meetingu pro analytiky konaného po výsledcích mimo jiné vyplynulo, že firma v nejbližší době nevidí moc prostoru pro výstavbu nových kapacit ani v ČR ani v Egyptě, takže se může v klidu soustředit na konsolidaci. Nejpravděpodobnější se jeví další linka v Egyptě koncem 2015 či v roce 2016 s výrazně nižšími investičními náklady (finančními i lidskými) než ta první. O potenciálních akvizicích se na meetingu nemluvilo, ty bychom ale viděli jako realistické případně až v roce Celkově je Pegas nadále naší preferovanou společností na českém trhu. Firma teď sice přechází do období konsolidace a její ocenění na přibližně 7,5x EV/EBITDAe a 10x P/Ee upraveném o FX již není vyloženě levné, její dlouhodobý investiční příběh založený na technologickém náskoku a kvalitě výroby zůstává nedotčen. Investoři si můžou dobu čekání na další expanzi zpříjemnit postupně rostoucí dividendou

6 Zdroj: Odhady ČS Ministerstvo financí chce od ČEZ 100% zisku na dividendě Ministr financí Babiš koncem března přišel s nápadem vyplatit 100% loňského zisku ČEZ na dividendě. Důvodem je především snaha zajistit zdroje pro financování rostoucí výdajové strany státního rozpočtu, údajně pak nemá smysl nechávat zisk ve firmě, kde dřívější investice nepřinesly výsledky. Oficiální politika ČEZ je vyplácet 50-60% zisku a konsensus trhu před tímto vyjádřením počítal s 32 Kč na akcii. Ministr později po jednáních se zbytkem vlády svoje vyjádření zmírnil. Výše dividendy by podle něj měla zohlednit další plány firmy včetně dostavby Temelína, nutný je také souhlas zbytku vlády. Co tedy můžeme skutečně čekat? Výplata 100% loňského zisku by znamenala dividendu přes 65 Kč na akcii a přes 11% dividendový výnos. Firma by ale výplatu takové dividendy musela financovat částečně dluhem (odhadujeme mld. Kč), protože její investiční náklady budou letos ještě poměrně vysoké. Zadlužení firmy by tak vzrostlo ze 1,9 násobku čistého dluhu k EBITDA na asi 2,4 násobek, což už je na horní hranici akceptované agenturami pro současný rating ČEZu. V dalších několika letech klesnou po dokončení investic do hnědouhelného portfolia kapitálové výdaje ČEZ asi o 15 mld. Kč ročně, na druhou stranu vzhledem k nižším cenám elektřiny klesne o minimálně 5 mld. Kč i EBITDA (což se nyní jeví jako velmi optimistický odhad). Cash flow by se ale mělo i tak v letech zlepšit. Dlouhodobý výhled je pak otázkou dostavby Temelína (asi 30 mld. Kč investic ročně) a samozřejmě cen elektřiny. Rozumné by se tak jevilo v letošním roce vyplatit do 75% zisku (asi 50 Kč na akcii a skoro 9% výnos), což by firmě ještě nechalo malý prostor z hlediska úvěrových ratingů a také by to splnilo přání managementu zachovat predikovatelnost firemní finanční politiky. Stejnou úroveň dividendy by si totiž firma mohla dovolit alespoň další dva roky. Ještě rozumější by podle nás bylo vyplatit jen letošní volné cash flow, což bude asi 40 Kč na akcii a případné zvýšení dividendy nechat na příští rok v závislosti na vývoji cen elektřiny a na dohodě o dostavbě Temelína. Ta ale nyní nevypadá ekonomicky průchodně. I v případě výplaty 100% loňského zisku (čemuž dáváme jen malou pravděpodobnost) by v dalším roce dividenda pravděpodobně klesla zpět na maximálně 40 Kč na akcii PM ČR - výrazně lepší 2. polovina roku, dividenda nad odhady Philip Morris ČR výrazně zlepšila svou provozní výkonnost ve 2. pololetí loňského roku ve srovnání s 1. pololetím. Marže provozního zisku vzrostla z 17,7% na 25,4% a lehce překonala náš odhad (23,5%). Tržní podíl v ČR se dle dat ACNielsen snížil o 2,1 procentního bodu na 48,6%, zatímco na Slovensku vzrostl 0,8 procentního bodu na 51,7 %. Objemy prodejů za celý rok se v ČR meziročně snížily o 7 % a na Slovensku o 2,3 %. Klesaly i exporty, konkrétně o 4,9 % r/r. Tržby za celý rok klesly o 1,5%, zatímco čistý zisk klesl o téměř 9% (EPS klesl na 811Kč na akcii). Graf: Vývoj tržeb, provozního zisku (pravá osa) a zisku na akcii (levá osa) Zdroj: Philip Morris ČR, Česká spořitelna, a.s. Společnost pozitivně překvapila výší dividendy. Představenstvo navrhne dividendu 820 Kč na akcii, což odpovídá 100 % nekonsolidovaného zisku, a navíc navrhuje rozpuštění rezerv a jejich vyplacení akcionářům ve výši 60 Kč na akcii. Celkový dividenda tak dosáhne 880 Kč a oproti minulému roku klesne jen mírně (pokles o 20 Kč na akcii). Celkový hrubý dividendový výnos dosahuje 7,7 %. Rozhodný den pro dividendu je již v polovině dubna. Graf: Vyplacené dividendy a zdroje jejího financování Potenciál dividendy ČEZ CZK bn 2014e 2015e Net debt beginning Net operating CF CAPEX Net debt before dividend EBITDA 14e ND/EBITDA Net debt YE Potential dividend DPS CZK 541 share price 12.1% 7.5%

7 Zdroj: Philip Morris ČR, Česká spořitelna, a.s. Kolik může ještě společnost vyplatit nad rámec dividendy ze zisku běžného období? PM ČR je nezadlužená společnost, která navíc svoji přebytečnou likviditu poskytuje své mateřské společnosti Philip Morris International. Vzhledem k současnému nízkoúročenému období je výnos z těchto půjček minimální (loni to bylo jen 2 mil. Kč, předloni 10 mil. Kč). Dá se tedy očekávat tlak minoritních akcionářů na výplatu přebytečné hotovosti (úroková míra z poskytnutých úvěrů nedosahuje ani 0,1% p.a.) a kompenzovat tak pokračující pokles ziskovosti společnosti. Společnost takto může vyplatit až 1020 Kč na akcii dodatečných dividend (bez nového dluhu) a financovat tak nižší pokles dividend v následujících letech než by odpovídalo poklesu zisku na akcii. CETV odstartovala úpis nových dluhopisů a warrantů CETV oznámila začátek upisovacího období k již dříve oznámenému plánu na vydání nových dluhopisů a warrantů současným akcionářům. Upisovací období začalo 3. dubna a mělo by skončit 25. dubna 2014 (17:00 NYC). Akcie se již v současné době obchodují bez nároku účastnit se úpisu práv (rozhodný den byl 18. března 2014). Každý akcionář, který v rozhodný den držel násobky 62,0102 akcií, má nárok na nákup jednoho tzv. Unit za cenu 100 USD. Každý Unit v sobě skrývá dluhopis v nominální hodnotě 100USD s 15% p.a. úrokovou sazbou a splatností v roce 2017 a zároveň 21warrantů na nákup akcií společnosti po 1 USD za akcii. Co tedy investor získá nákupem 1 Unitu za 100USD: 1) Dluhopis splatný v roce 2017 s nominální hodnotou 100 USD a 15% úrokovou sazbou p.a. (společnost může úrok kapitalizovat). 2) 21 warrantů k nákupu stejného počtu standardních akcií třídy A za cenu 1 USD (warranty budou uplatnitelné mezi 2. a 4. výročím vydání těchto warrantů). Celkově podmínky úpisu jsou víceméně shodné s tím, co CETV oznámila již 28. února Celá transakce (i) o rok odloží splatnost dluhopisů v objemu 273 mil. EUR a (ii) poskytne CME likviditu z revolvingového úvěru ve výši až 115 mil. USD. CME tak bude mít v následujících kvartálech dostatek hotovosti k financování svého provozu, nicméně tato transakce nevyřeší nedostatek mil. USD hotovosti v roce 2015 (CETV musí na konci roku 2015 splatit 261 mil. USD z maturujících dluhopisů), což je další zdroj potenciálního ředění současných akcionářů. Navíc společnost v roce 2017 narazí na dluhovou bariéru, protože jí bude končit splatnost cca 900 mil. USD dluhopisů. Má smysl do úpisů jít? Každý investor, který se bude emise účastnit získá cca 60% výnos na dluhopisech splatných v roce 2017 (úrok 15% p.a.). Vzhledem k tomu, že CETV v roce 2017 nebude mít dostatek hotovosti na splacení těchto dluhopisů, může se stát, že tyto dluhopisy budou konvertovány do akcií (potenciální riziko kapitálových ztrát, pokud by investor tyto akcie hned prodával na trhu). Na druhou stranu pravděpodobná kapitalizace úroků na těchto dluhopisech a pokračující oživení reklamních trhů v SVE výrazně zlepší schopnost společnosti generovat volné cash-flow. Pravděpodobnost, že CETV bude nucena tyto dluhopisy restrukturalizovat již před rokem 2017 je relativně malá (investoři tak pravděpodobně obdrží celý každoroční 15% výnos), samozřejmě za předpokladu, že se CETV podaří přefinancovat dluhopisy splatné v příštím roce. Vzhledem k současné ceně akcie, investoři navíc získají cca 40% výnos na warrantech, které s úpisem obdrží (rozdíl mezi současnou cenou kolem 3 USD za akcii a realizační cenou warantu 1 USD). Celkový výnos tak může přiblížit až k 100% ve 4 letém horizontu, což z velké části kompenzuje významná rizika, kterým společnost ještě bude čelit. Celkově ale na firmu vzhledem k potenciálním problémům s refinancování dluhopisů splatných příští rok, stále relativně omezené schopni snižovat celkové zadlužení a pravděpodobnému nárazu na dluhovou bariéru v roce 2017 zůstáváme negativní. Modelové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc byla v soualdu s benchmarkem, když růst akci ČEZ v portofliu převážených a 26% pokles podváženého CME vyrovnaly oživení akcií NWR (nulová váha v portfoliu) a růstu akcií Philip Morris po oznámení solidní dividendy. U NWR se neobjevily žádné důležité zprávy a tento růst je tak spíše jen technickou korekcí. Philip morris předvedl relativně dobré výsledky, lepší než jsme čekali. Naše tříměsíční i půlroční bilance zůstává přes 2% nad benchmarkem. Výkonnost portfolia Výkonnost 1M 3M 6M Od založení CS portfolio -0.5% -0.6% -1.3% -38.0% Benchmark index -0.6% -2.9% -4.0% -57.4% Relativně k benchmarku 0.1% 2.3% 2.7% 19.4% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Tentokrát přistupujeme k přiblížení některých titulů k benchmarku a celkově snižujeme naše sázky směrem nahoru. Trh již podle nás započítává poměrně solidní oživení, které teď budou firmy muset potvrdit výsledky: ČEZ z 11.7% na 10,5% (mírně nad benchmark) TČR technicky z 11% na úroveň ČEZ (z důvodu konstrukce portfolia)

8 KB z 11% pod benchmark na 9,5%. Po dividendě očekáváme ochlazení zájmu investorů, titul už je poměrně vysoko oceněn Akcie CETV podle našeho očekávání v průběhu minulého měsíce oslabovaly a dostaly se poblíž hodnoty 3 USD na akcii. Prostor pro další pokles se podle našeho názoru výrazně snížil a i proto snižujeme podvážení titulu. Vzhledem očekávanému poklesu likvidity na titulu po výplatě dividendy snižujeme váhu akcií Philip Morris ČR pod benchmark (minulý měsíc poměrně výrazně rostl). Pravidla portfolia Vývoj portfolia a benchmarku Zdroj: Česká spořitelna, a.s V důsledku výše uvedených změn se podíl hotovosti v našem portfoliu zvýšil na 7,6 %. To odráží náš opatrný výhled na následující měsíc, když na trzích očekáváme tendenci k vybírání zisků. Nejvíce převážené v portfoliu zůstávají akcie VIG spolu s defenzivním Pegasem a Fortunou. Podvážené vedle akcií NWR s nulovou váhou jsou akcie Unipetrolu, KB a i přes zvýšení CME. Složení portfolia Titul Aktuální Aktuální Poslední Váha v kurz váha změna indexu CEZ % % CME % % Komercni banka % % NWR % % Fortuna % % Pegas % % Philip Morris CR % % Telefonica O2 CR % % Unipetrol % % VIG % % Cash % % Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde:

9 ) Tabulka: Akcie - základní informace ČEZ CME Fortuna VIG Erste Bank Komerční banka NWR Orco Pegas nonwov. Doporučení akumulovat redukovat držet kupovat -- držet prodat -- Akumulovat 12-měs. cílová cena (Kč) 549 v revizi EUR Cena (Kč) (3.4.) ,5 17,2 601,0 Roční min (Kč) 427, ,0 893, ,0 17,2 505,0 Roční max (Kč) , , ,1 Tržní kapital. (mld. Kč) 302,4 8,5 6,9 127,7 302,9 182,8 3,3 1,9 5,5 Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář MF ČR Time Warner Penta investment WSWVV AVS Société Générale BXR Mining R. Vítek Wood & co. %podíl hl. akcionáře 69,9% 49,9% 67,3% 71,0% 25,3% 60,4% 63,6% 29,7% 17,2% Free float (%) 30,1% 44,4% 32,7% 29,0% 63,0% 39,7% 36,4% 46,7% 82,8% Philip Morris CR Telefónica CR Unipetrol Doporučení redukovat držet redukovat 12-měs. cílová cena (Kč) ,6 161 Cena (Kč) (3.4.) ,1 143,2 Roční min (Kč) ,5 138,0 Roční max (Kč) ,9 174,0 Tržní kapital. (mld. Kč) 31,4 96,0 26,0 Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář Philip Morris Int. Telefónica O2 SA PKN Orlen %podíl hl. akcionáře 77,6% 69,4% 63,0% Free float (%) 22,4% 30,6% 37,0% e e e Tržby (mil.) 772,1 691,0 777, OIBDA/EBITDA (mil.) 125,4 (46,5) 134, EBIT (mil.) (488,2) (183,1) 76, Čistý zisk (mil.) (546,4) (281,5) 9, Zisk na akcii (x) (4,07) (2,10),07 21,0 17,7 15,3 77,0 66,7 55,0 Dividenda (x) ,0 36,0 30,0 Marže EBITDA (%) 16,2% (6,7%) 17,3% 41,3% 41,5% 36,9% 39,8% 37,8% 35,3% Marže EBIT (%) (63,2%) (26,5%) 9,8% 16,5% 15,8% 13,6% 26,9% 21,1% 20,8% P/E n.m. n.m. n.m. 14,2 16,9 19,4 7,3 8,4 10,2 EV/EBITDA 6,8 n.m. 14,8 4,4 4,9 5,9 5,4 5,6 6, e e Tržby (mil.) ,4 850,5 827,7 EBITDA (mil.) ,7-10,0 50,7 EBIT (mil.) ,1-972,6-79,6 Čistý zisk (mil.) ,4-970,3-125,0 Zisk na akcii (x) ,6-18,8-7,7-0,01-3,67-0,47 Dividenda (x) ,00 0,00 0,00 0,06 0,00 0,00 Marže EBITDA (%) 26,9% 25,3% 22,3% -2,3% -1,1% 1,5% 17,1% -1,2% 6,1% Marže EBIT (%) 23,4% 21,8% 18,4% -5,5% -3,7% -0,9% 4,3% -114,4% -9,6% P/E 12,9 14,1 18,2 n.m. -7,6-18,6 n.m. n.m. n.m. EV/EBITDA 8,5 8,1 9,8 n.m. n.m. 17,1 3,3-74,6 16,4 Zdroj: Bloomberg, Ceska Sporitelna CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Akcie - základní informace Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) NWR (EUR, IFRS, konsolidováno)

10 ) Tabulka: Akcie - základní informace Erste Bank (EUR, IFRS) e Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) -1,67 1,12 0,46 367,1 329,6 337,7 Dividenda (x) 0,00 0,40 0, Čistá úroková marže 3,0% 2,8% 2,8% 3,1% 2,8% 2,6% ROE -5,5% 3,8% 0,5% 12,3% 15,8% 12,9% P/E n.m. 22,9 56,5 13,1 14,6 14,2 P/BV 0,50 0,90 0,97 1,87 1,89 1,76 Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) e Tržby (mil.) 187,7 199,2 247,3 EBITDA (mil.) 38,1 38,6 44,1 EBIT (mil.) 26,5 25,5 32,1 Čistý zisk (mil.) 20,9 1,4 21,8 Zisk na akcii (x) 2,3 0,2 2,4 Dividenda (x) 1, (e) 1,20 Marže EBITDA (%) 20,3% 19,4% 17,8% Marže EBIT (%) 14,1% 12,8% 13,0% P/E 9,7 146,2 9,3 EV/EBITDA 9,2 9,1 8,0 VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) e 2014e Tržby z předepsaného poj Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) 3,18 1,89 3,73 Dividenda (EUR) 1,20 1,30 1,40 Marže čistého zisku (%) 3,7% 2,3% 4,4% P/E 11,5 19,3 9,8 P/BV 0,95 0,96 0,96 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) e Náběry (mil.) 467,9 567,2 645,6 Hrubé výhry 110,9 116,5 122,7 EBITDA (mil.) 22,1 26,7 26,5 EBIT (mil.) 18,4 23,0 22,7 Čistý zisk (mil.) 12,3 15,6 16,8 Zisk na akcii (x) 0,24 0,30 0,32 Dividenda (x) 0,21 0,29 0,31 Marže EBITDA (%) 19,9% 22,9% 21,6% Marže EBIT (%) 16,6% 19,7% 18,5% P/E 20,5 16,2 15,0 EV/EBITDA 11,6 10,5 10,5 Komerční banka (Kč,IFRS, kons) Zdroj: Bloomberg, Ceska Sporitelna

11 ) Tabulka: KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Český trh Společnost Událost Duben VIG Výsledky za 2013 a vnitřní hodnota PM ČR Rozhodný den pro účast na valné hromadě a na dividendu neobchodní den na burze ČR neobchodní den na burze ČR - Velikonoční pondělí Komerční banka Očekávaný termín rozhodného dne k účasti na valné hromadě a rozhodného dne pro dividendu Unipetrol Výsledky za 1Q NWR Řádná valná hromada PM ČR Řádná valná hromada Erste Výsledky za 1Q Komerční banka Očekávaný termín řádné valné hromady Pegas NW Auditované výsledky za výroční zpráva ČEZ Výroční zpráva za 2013 Zdroj: Bloomberg, Ceska Sporitelna

12 Ratingy k jednotlivým zahraničním akciím v Tabulkové části jsou převzaté od Erste Group Bank z reportu Global Equity Ratings, který naleznete v sekci Analýzy a prognózy na či případně zde, a který obsahuje ratingy na akcie více než 140 globálně působících firem. Ratingy jsou stanoveny s ročním horizontem včetně dividend (tj. celkový výnos) a jsou založeny na top-down pohledu na trh a sektory s využitím jak fundamentálního ocenění, tak i technické analýzy. Příslušná stupnice k ratingům je následující: kupovat (potenciál růstu nad 15 %), držet (potenciál růstu mezi 0 % až 15 %) a prodávat (potenciál pro negativní vývoj, tj. méně než 0 %). Ceny jednotlivých titulů jsou aktuální ke dni, který předcházel dni, kdy byl vydaný tento měsíčník. ) Tabulka: Tabulková část Evropa (tabulka 1) Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Spotřebitelské zboží Finanční sektor Nezbytné spotřebitelské zboží Zdravotnický sektor Ropa a plyn Telekomunikace Síťová odvětví Průmyslový sektor Technologický sektor Chemický sektor Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss Země PE Div. Datum 1T 1M 12M Adidas Kupovat EUR 79,1 75,3 DE 18,2 2, ,5-2,4-2,7 BMW Kupovat EUR 93,0 69,6 DE 10,7 3, ,9 13,9 36,0 Cie Financiere Richemont Kupovat EUR 86,6 62,5 CH 17,8 1, ,5 0,5 14,1 Continental Kupovat EUR 177,7 142,0 DE 14,2 1, ,0 4,7 86,9 Daimler Držet EUR 69,8 55,0 DE 12,0 3, ,0 6,8 63,8 Hennes & Mauritz Držet SEK 277,7 255,0 SE 23,3 3, ,1-2,1 18,8 Inditex Kupovat EUR 112,1 85,6 ES 27,0 2, ,5 8,7 7,1 Luxottica Group Držet EUR 41,6 32,0 IT 27,7 1, ,4 5,4 4,1 LVMH Kupovat EUR 133,6 120,0 FR 17,5 2, ,5 1,9-1,5 Kering Kupovat EUR 148,6 128,0 FR 14,6 2, ,0 1,7-14,0 Volkswagen Kupovat EUR 190,7 148,0 DE 8,6 2, ,5 4,1 22,1 Allianz Kupovat EUR 123,0 108,0 DE 9,1 4, ,2-2,0 15,0 Banco Santander Prodat EUR 7,1 -- ES 14,6 8, ,7 12,2 36,7 BNP Paribas Prodat EUR 58,6 -- FR 11,5 3, ,3 2,4 46,2 Commerzbank Prodat EUR 14,1 -- DE 20,2 0, ,1 14,4 66,0 Deutsche Bank Prodat EUR 32,9 -- DE 9,1 2, ,3-3,5 7,1 HSBC Prodat USD 610,5 -- UK 11,0 5, ,4-1,9-13,0 UBS Prodat CHF 18,6 -- CH 16,1 2, ,0 2,8 27,9 UniCredit Prodat EUR 6,8 -- IT 19,7 1, ,5 25,1 108,8 Anheuser Busch Inbev Držet USD 77,9 60,2 BG 19,9 2, ,6 5,2 0,5 Beiersdorf Držet EUR 71,0 60,0 DE 27,5 1, ,1-1,5-2,0 Danone Prodat EUR 51,3 -- FR 18,4 2, ,2 2,8-6,4 Diageo Kupovat GBp 1 833, ,0 UK 17,3 2, ,6-0,5-12,1 L'Oreal Držet EUR 119,1 112,0 FR 22,0 2, ,3-1,3-6,4 Nestle Držet CHF 67,5 52,0 CH 19,3 3, ,7 2,6-2,7 Unilever Držet EUR 29,7 26,0 NL 18,8 3, ,8 6,1-8,2 GlaxoSmithKline Držet GBp 1 578, ,0 UK 14,3 5, ,2-5,1 1,9 Fresenius Medical Care Držet EUR 52,2 47,0 DE 19,8 1, ,8 5,9-3,5 Fresenius SE Kupovat EUR 112,3 82,0 DE 17,7 1, ,6 2,1 13,4 Novartis Kupovat USD 74,5 48,0 CH 15,8 3, ,4 3,4 10,1 Novo Nordisk Kupovat DKK 244,5 208,0 DK 23,7 2, ,5-3,4 26,7 Reckitt Benckiser Kupovat GBp 4 818, ,0 UK 18,6 2, ,8-1,2 0,9 Sanofi Držet EUR 75,8 49,0 FR 14,5 3, ,9 3,3-5,3 BP Držet GBp 485,2 365,0 UK 9,7 4, ,8-1,6 5,0 Royal Dutch Shell Držet EUR 26,5 23,0 UK 11,4 4, ,1 1,6 6,7 Statoil Prodat NOK 167,8 -- NO 11,1 4, ,0 2,3 18,7 Total Kupovat EUR 48,0 38,0 FR 10,0 5, ,2 3,9 28,0 Deutsche Telekom Prodat EUR 11,6 -- DE 17,6 4, ,0-3,0 38,7 Orange Prodat EUR 10,8 -- FR 11,4 5, ,6 22,2 41,1 Telefonica Prodat EUR 11,6 -- ES 12,9 6, ,6 6,9 12,1 Vodafone Prodat GBp 219,2 -- UK 14,2 5, ,5-10,0 14,6 E.ON Prodat EUR 14,2 -- DE 15,4 3, ,8 5,2 2,1 EDF Prodat EUR 29,4 -- FR 14,7 4, ,2 3,2 92,2 GDF Suez Prodat EUR 19,7 -- FR 14,2 5, ,0 8,1 29,4 RWE Prodat EUR 29,3 -- DE 12,4 3, ,1 2,1 0,8 ABB Ltd Kupovat CHF 23,1 19,7 CH 16,4 3, ,4 5,1 8,4 Alstom Prodat EUR 21,6 -- FR 8,1 3, ,4 14,7-29,1 Siemens Držet EUR 99,0 74,9 DE 13,9 3, ,4 6,5 21,5 ARM Holdings Držet GBp 1 026,0 745,0 UK 42,7 0, ,6 4,1 12,0 ASML Kupovat EUR 67,6 48,0 NL 21,7 1, ,7 8,4 30,4 Infineon Technologies AG Držet EUR 8,8 4,8 DE 22,1 1, ,3 10,4 43,1 SAP Kupovat EUR 59,0 51,0 DE 16,8 1, ,2 4,2-6,1 BASF Kupovat EUR 80,0 68,9 DE 13,5 3, ,0 0,1 15,5 Bayer Držet EUR 98,5 83,0 DE 16,2 2, ,3 0,4 19,6 Henkel Kupovat EUR 77,8 56,9 DE 18,0 1, ,9-1,8 3,6 Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss Země PE Div. Datum 1W 1M 12M Zdravotnický s. Coloplast Držet DKK 445,8 270,0 DK 27,1 3, ,7 0,2 36,1 Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research Zdroj: Global Equity Ratings ze dne , Erste Group

13 to colect data for the field 'AN. RS. L. PRICE_PCT_CHG Unable to colect _5D' data and some for the specific field 'AN. identifier RS. L. ( PRICE_PCT_CHG s). _1M ' and some specific identifier ( s). AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE ) Tabulka: USA (tabulka 2) Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss PE Div. Datum 1T 1M 12M Technologický Apple Prodat USD 538, ,9 2, ,2 2,1 24,7 sektor Cisco Držet USD 23,1 19,0 11,0 3, ,9 7,0 8,9 EBay Kupovat USD 54,6 45,3 18,3 0, ,1-6,4-1,7 EMC Kupovat USD 27,9 21,0 14,3 1, ,8 6,6 18,2 Facebook Držet USD 59,5 22,4 47,2 0, ,4-11,7 126,6 Google Kupovat USD 569,7 600,0 21,5 0, ,9-52,6-29,3 IBM Držet USD 192,7 156,7 10,7 2, ,5 4,6-9,4 Intel Kupovat USD 26,4 21,0 14,3 3, ,3 7,8 25,5 Microsoft Kupovat USD 41,0 33,0 13,5 2, ,2 8,5 43,6 Oracle Kupovat USD 40,4 32,0 12,3 1, ,9 4,8 24,6 Qualcomm Kupovat USD 80,6 51,0 14,2 1, ,9 9,4 22,1 Zdravotnický Abbott Laboratories Kupovat USD 38,7 28,0 17,6 2, ,5-1,7 6,4 sektor AbbVie Kupovat USD 53,5 41,6 17,3 3, ,6 6,8 31,9 Amgen Kupovat USD 124,1 79,0 15,2 2, ,5 0,4 18,4 Biogen Idec Kupovat USD 301,9 106,0 27,0 0, ,6-10,8 54,2 Bristol-Myers Squibb Držet USD 50,9 44,5 28,6 2, ,8-4,9 23,9 Eli Lilly Držet USD 59,0 42,3 21,0 3, ,5-0,1 3,7 Gilead Sciences Kupovat USD 74,0 37,0 19,5 0, ,6-9,1 55,4 Johnson & Johnson Kupovat USD 98,3 81,7 16,9 2, ,0 7,3 19,7 Merck & Co Držet USD 56,2 32,0 16,3 3, ,9-0,4 23,9 Pfizer Držet USD 32,4 18,0 14,3 3, ,9 1,3 11,6 Nezbytné Coca-Cola Držet USD 38,1 31,0 18,1 3, ,9-0,1-5,2 spotřebitelské Colgate-Palmolive Držet USD 64,3 56,0 21,6 2, ,3 3,3 9,6 zboží Kraft Foods Držet USD 57,3 48,0 18,0 3, ,2 4,0 10,9 McDonald's Držet USD 97,7 81,5 16,8 3, ,6 3,5-1,6 Mondelez Kupovat USD 34,8 24,8 20,5 1, ,6 2,9 14,8 PepsiCo Držet USD 82,9 67,5 18,3 3, ,4 4,3 5,0 Philip Morris Int. Prodat USD 82, ,1 4, ,8 2,3-12,8 Procter & Gamble Kupovat USD 80,1 70,0 17,8 3, ,6 3,4 2,5 Starbucks Kupovat USD 73,1 42,5 26,5 1, ,4 3,7 26,7 Target Prodat USD 61, ,2 2, ,3-0,4-9,2 Spotřebitelské Amazon.Com Držet USD 333,6 218,0 175,3 0, ,4-7,3 28,8 zboží Ford Motor Držet USD 16,4 13,0 12,0 3, ,5 7,8 29,3 General Motors Držet USD 35,4 25,4 9,5 3, ,7-2,1 27,5 Home Depot Kupovat USD 79,4 62,4 21,1 2, ,9-3,2 12,8 Nike Držet USD 74,0 65,0 23,5 1, ,9-4,4 25,6 Wal-Mart Držet USD 77,5 63,7 15,2 2, ,7 4,5 1,9 Walt Disney Kupovat USD 81,7 56,3 18,0 1, ,1 2,8 42,7 Bankovní sektor Bank of America Prodat USD 17, ,2 0, ,8 5,2 45,2 Citigroup Prodat USD 47, ,0 0, ,5 0,1 12,2 JPMorgan Držet USD 60,7 34,0 10,3 2, ,2 7,9 29,5 Mastercard Kupovat USD 74,5 48,8 24,4 0, ,6-2,9 39,8 Visa Kupovat USD 215,0 135,0 24,2 0, ,4-2,9 30,5 Průmyslový 3M Company Kupovat USD 136,1 97,8 18,2 2, ,5 3,0 28,8 sektor Caterpillar Držet USD 102,6 79,0 17,5 2, ,2 6,5 21,9 Chicago Bridge & Iron Kupovat USD 87,2 69,8 16,7 0, ,1 5,1 52,9 General Electric Držet USD 26,2 18,5 15,4 3, ,6 4,4 14,0 Sektor ropa a Chevron Kupovat USD 119,0 110,0 10,7 3, ,2 3,7 1,1 plyn Exxon Mobil Kupovat USD 97,9 70,0 13,1 2, ,8 2,5 8,9 Schlumberger Kupovat USD 98,1 70,0 17,2 1, ,6 7,5 32,5 Chemický sektor Dow Chemical Prodat USD 49,6 25,0 17,1 2, ,3 2,3 59,9 DuPont Držet USD 68,0 44,9 15,8 2, ,2 3,2 39,4 Síťová odvětví Southern Co Prodat USD 43, ,7 4, ,2 3,0-7,2 Telekomunikač ní sektor NextEra Energy Kupovat USD 94,6 64,6 17,8 3, ,0 4,8 20,8 AT&T Prodat USD 35, ,4 5, ,9 11,8-4,4 Verizon Držet USD 48,1 42,0 13,7 4, ,9 1,7-1,8 Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss PE Div. Datum 1T 1M 12M #NENÍ_K_DISPOZICI ########### #### ####### n.a. n.a. Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research Zdroj: Global Equity Ratings ze dne , Erste Group

14 ) Tabulka: Tabulková část - Asie, Jižní Amerika a Austrálie Firmy s (tabulka velkou kapitalizací 3) (LARGE CAPS) Akciový titul Rating měna Cena Stop Sektor PE Div. Rating 1T 1M 12M Japonsko Honda Motor Držet YEN Automobily 9,8 2, ,7-0,2 5,0 Nomura Prodat YEN Banky 15,2 1, ,5-1,8 20,0 Toyota Motor Držet YEN Automobily 11,2 2, ,9 1,2 21,9 Jižní Korea Hyundai Motor Prodat KRW Automobily 0,0 0, ,2-0,2 12,6 LG Electronics Prodat KRW Technologie 0,0 0, ,5 7,2-18,0 Samsung Electronics Držet KRW Technologie 0,0 0, ,3 4,9-8,6 Austrálie BHP Billiton Držet GBp Těžba a zpracování surovin 11,2 4, ,1 1,1 1,4 CSL Kupovat AUD 70,5 52,0 Zdravotnictví 22,0 1, ,1-1,7 19,3 Rio Tinto Držet GBp Těžba a zpracování surovin 9,7 3, ,3-1,0 9,6 Telstra Držet AUD 5,09 3,98 Telekomunikace 16,1 5, ,4 0,4 12,1 Woolworths Držet AUD 35,9 27,6 Spotřebitelské výrobky17,4 4, ,6 0,5 5,2 Taiwan Hon Hai (FoxConn) Držet TWD 86,2 68,5 Technologie 9,9 2, ,1 3,7 14,1 Taiwan Semiconductor Kupovat TWD 117,5 15,0 Polovodiče 12, ,4 16,5 157,6 Čína Baidu Prodat USD 157,5 -- Technologie 29,6 0, ,3-7,2 83,2 China Construction Bank Prodat HKD 5,4 -- Banky 4,7 7, ,1 2,7-14,3 PetroChina Prodat HKD 8,6 -- Ropa a plyn 9,5 4, ,0 6,2-16,4 China Mobile Prodat HKD 71,9 -- Telekomunikace 10,4 4, ,3-2,4-13,1 Tencent Držet HKD 546,5 177,0 Technologie 37,6 0, ,8-9,2 125,1 Brazílie AmBev Držet USD 7,5 5,8 Potraviny a nápoje 20,5 4, ,7 5,9-8,2 Banco Bradesco Držet USD 32,1 13,0 Banky 9,6 3, ,9 17,6-4,9 Petrobras Prodat USD 13,1 -- Ropa a plyn 7,4 4, ,7 20,0-19,0 Vale Prodat USD 14,4 -- Těžba surovin 7,1 5, ,4 3,4-15,1 Indie ICICI Bank Prodat USD 42,7 -- Banky 13,9 1, ,8 20,7 4,8 Infosys Technologies Prodat USD 55,2 -- Softw are 11,9 2, ,9-7,9 2,9 Tata Motors Držet USD 36,3 26,1 Automobily 8,0 0, ,2 5,4 53,1 Rusko Gazprom Prodat USD 134,5 -- Ropa a plyn 2,7 5, ,8 12,2 3,2 NK Rosneft Držet USD 6,4 5,8 Ropa a plyn 5,3 4, ,8-2,5-14,6 Sberbank Prodat RUB 81,5 -- Banky 4,5 4, ,0 5,1-18,0 Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul Rating měna Cena Stop Sektor PE Div. Rating 1T 1M 12M 0 0 Unable to collect ###### data 0for the field 'AN.RS.L.PRICE_CLOSE' n.a. n.a. ######### and some ### specific ### identifier(s). #### 0 0 Unable to collect ###### data 0for the field 'AN.RS.L.PRICE_CLOSE' n.a. n.a. ######### and some ### specific ### identifier(s). #### Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. # Erste Group Research Zdroj: Global Equity Ratings ze dne , Erste Group

15 Důležitá upozornění Obecně Tento dokument je považopván za doplňkový zdroj informací našich klientů _a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době _tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně _považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení Emitenti analyzovaných investičních nástrojů _nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě _jejich pokynů _nijak upravována. Analýza je tvořena na základě _standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě _akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě _dluhopisů _a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali- Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň _investičního doporučení u akciových titulů Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů _a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně _akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod - 10%). Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem.. Aktualizace Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně _a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ Telefónica ČR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat držet držet držet akumulovat redukovat akumulovat redukovat Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení držet redukovat akumulovat redukovat akumulovat redukovat držet redukovat CME Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení redukovat prodat akumulovat redukovat držet držet držet držet VIG NWR Fortuna Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat Držet kupovat akumulovat kupovat akumulovat kupovat akumulovat Pegas Philip Morris CR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat redukovat kupovat redukovat akumulovat prodat akumulovat akumulovat Orco Datum Cílová cena (Kč) Doporučení ,30 ( ) držet Hodnocení analytika ,65 ( ) držet v revizi v revizi Hodnocení analytiků _není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě _hodnocení analytiků _na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení