Zasedání FOMC se ponese v holubičím tónu, zvýšení sazeb v březnu stále ve hře

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 27. ledna 2016 Denní komentář Ranní zpráva Zasedání FOMC se ponese v holubičím tónu, zvýšení sazeb v březnu stále ve hře Jana Steckerová (420) jana_steckerova@kb.cz Zprávy a události Spotřebitelská důvěra ve Spojených státech v lednu vzrostla na 98,1 bodu (konsenzus 96,5 bodu). Index mapující vývoj cen ve dvaceti největších metropolích Spojených států v listopadu meziměsíčně vzrostl o 0,94 % (konsenzus 0,8 % m/m). Lednový index PMI v oblasti služeb v lednu poklesl na 53,7 bodu (konsenzus 54 bodů). Kompozitní PMI index dosáhl 53,7 bodu. Index mapující průmyslovou aktivitu v okolí Richmondu v lednu dosáhl v souladu s tržním očekáváním 2 body. Maďarská centrální banka ponechala úrokové sazby beze změny na úrovni 1,35 %. Kalendář dnešních ekonomických událostí Country GMT Period Previous SG frcst Cons Germany GfK Consumer Confidence 07:00 Feb France Consumer Confidence 07:45 Jan Italy Consumer Confidence Index 09:00 Jan Business Confidence 09:00 Jan Economic Sentiment 09:00 Jan US New Home Sales 15:00 Dec New Home Sales (% MoM) 15:00 Dec US FOMC Rate Decision (Lower Bound) 19: FOMC Rate Decision (Upper Bound) 19: Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Trhy vyčkávají na zasedání Fedu Společná evropská měna měla včera oproti USD/EUR svému americkému protějšku tendenci nejprve ztrácet. V odpoledních hodinách své ztráty však umazala a dnes otevírá o zhruba o 0,3 % výše (na 1,086 USD/EUR) Ve Spojených státech bude dnes zveřejněna statistika prodejů nových domů za prosinec. Ta by měla v meziměsíčním vyjádření vyskočit o 5,1 %. Tento příznivý údaj však bude pravděpodobně zastíněn čekáním na Zdroj: Bloomberg výsledky zasedání americké centrální banky. Přestože na tomto zasedání Fed podle ekonomů SG ponechá sazby beze změny, trh bude sledovat, zda vyšle signál, jestli ke zvýšení úrokových sazeb přistoupí na svém březnovém zasedání či nikoli. Podle ekonomů SG bude výstup dnešního zasedání více holubičí než ten prosincový. Důvodem jsou data z reálné ekonomiky, která v Q4 15 přinesla zklamání. Situace na trhu práce se nicméně vyvíjí velmi příznivě, jádrová inflace postupně stoupá, takže podle ekonomů SG březnovému zvýšení sazeb nic nestojí v cestě. Trh však vidí pravděpodobnost takového kroku pouze na úrovni 25 %. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 PLN/EUR Zdroj: Bloomberg HUF/EUR Zdroj: Bloomberg V eurozóně dnes budou zveřejněny indikátory spotřebitelské důvěry v Německu, Itálii a ve Francii. Nálada spotřebitelů by se podle ekonomů SG měla zvednout ve Francii, v Německu a Itálii se sentiment patrně zhoršil. Data však nepatří k těm nejdůležitějším a tak i dění v eurozóně bude zřejmě převáženo zasedáním Fedu. Z regionálních měn si polepšil polský zlotý Kurz koruny vůči euru si včera užíval extrémně klidného obchodování. Po celý den se pohyboval v úzkém pásmu mezi 27,02 27,025 CZK/EUR. Naproti tomu polský zlotý během úterního obchodování nejprve ztratil 0,5 % a opět se přiblížil k hladině 4,50 PLN/EUR. Polský HDP za rok 2015 sice dopadl o desetinu lépe, než trh předpokládal (+3,6 %), náladu však zlotému zkazila agentura Moody s, která zhoršila výhled pro veřejné finance. CZK/EUR Zdroj: Bloomberg Podle jejího odhadu dosáhne deficit rozpočtu v roce ,1% HDP oproti původně prognózovaným 2,9 % (fiskální cíl byl v konvergenčním programu stanoven na úrovni 2,3 %). V odpoledních hodinách však zlotý své ztráty umazal a ve srovnání s předchozím dnem skončil dokonce o 0,2 % výše na úrovni 4,47 PLN/EUR. Makroekonomický obrázek Polska zůstává příznivý, což v dlouhodobější perspektivě hovoří pro posilování zlotého směrem k úrovním 4,2 PLN/EUR. V krátkém období však bude zřejmě převažovat negativní sentiment způsobený politickou situací. Maďarský forint vůči euru včera žádné zásadnější změny nedoznal. Obchodoval se v úzkém pásmu HUF/EUR, přičemž z poklidné nálady ho nevyrušilo ani zasedání maďarské centrální banky. Ta v souladu s očekáváními ponechala úrokové sazby beze změny na úrovni 1,35 %. V regionu bude dnes kalendář ekonomických událostí prázdný. Na domácí půdě nás čeká aukce třech státních dluhopisů. Podle našich předpokladů se ministerstvo financí bude snažit za negativní výnos upsat především co největší objem krátkého dluhopisu (CZGB 2017, kupón 0,0 %), kde očekáváme, že by poptávka mohla dosáhnout 8-10 mld. CZK. Kromě toho bude ministerstvo nabízet ještě dva dlouhé benchmarky (FRN 2027 a CZGB 2,4%/2025). Česká swapová výnosová křivka včera na dlouhém konci ztratila 3 bb, na krátkém konci 1 bb. 27. ledna

3 Technická analýza EUR/CZK: Hovering near key support of 27, a break below will signal further correction. (22. ledna 2016) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) stephanie.aymes@sgcib.com Steady retracement is taking shape in EUR/CZK after achieving a decadal resistance at 28.80, where it posted shooting star. Last year, it has violated a trend support drawn since 2012 and looks to continue the correction. The pair is currently resting near the lower limit of a triangle at 27.00, which also happens to be the 50% retracement from October 2013 lows. Undercurrent appears to be weak as highlighted by monthly indicator which has violated a graphical support. A break below will signal extension in downtrend. Near term, momentum indicator is showing a positive divergence however, only a move beyond recent highs at 27.25/27.30 will mean early signs of rebound. EUR/CZK: monthly chart EUR/USD further down move likely. (25. ledna 2016) EUR/USD, hourly chart. EUR/USD has been tracing a H&S at pivotal support of /1.05, confluence of multidecade channel and down sloping one since 08. The pair faced resistance at highs of March 15 at /85 where it is forming the right shoulder of a H&S. A break below /1.05 will accelerate the down trend to next. EUR/CZK: daily chart Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 27. ledna

4 Finanční trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od EUR/USD % -1.2% -0.2% -0.2% GBP/USD % -3.8% -2.6% -2.6% GBP/EUR % 3.1% 2.5% 2.5% JPY/USD % -1.5% -1.4% -1.4% JPY/EUR % -2.5% -1.6% -1.6% CHF/USD % 3.2% 2.0% 2.0% CHF/EUR % 2.1% 1.7% 1.7% CZK/USD % 1.1% 0.2% 0.2% CZK/EUR % -0.1% -0.1% -0.1% PLN/USD % 6.3% 4.5% 4.5% PLN/EUR % 5.0% 4.4% 4.4% HUF/USD % -0.3% -1.0% -1.0% HUF/EUR % -1.4% -1.2% -1.2% Světové dluhopisové trhy poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 3Y #VALUE! HU 5Y #VALUE! HU 10Y #VALUE! PL 2Y PL 5Y PL 10Y Světové trhy IRS poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR (depo) USD (horní limit) GBP JPY CHF CZK HUF PLN RON #N/A N/A RUB Y CDS spready poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od USA Germany Hungary Poland Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 27. ledna

5 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones % -7.9% -7.2% -7.2% US S&P % -7.6% -6.9% -6.9% US Nasdaq % -9.5% -8.8% -8.8% Euro STOXX % -7.7% -7.2% -7.2% French CAC % -6.6% -6.0% -6.0% German DAX % -8.4% -8.6% -8.6% UK FTSE % -5.5% -5.3% -5.3% Czech PX % -5.6% -6.6% -6.6% Polish WIG % -8.9% -7.8% -7.8% Hungarian BUX % -0.1% -1.7% -1.7% Romanian BET % -10.6% -10.8% -10.8% Russian RTS % -11.6% -9.8% -9.8% Turkish ISE % -3.2% 0.1% 0.1% Japanese Nikkei % -11.0% -12.2% -12.2% Hong Kong Hang Seng % -14.8% -13.9% -13.9% Chinese Shanghai % -24.2% -22.3% -22.3% PX poslední závěr denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % 11.0% -10.6% -9.2% CEZ AS % 1.4% -9.8% -35.1% ERSTE GROUP BANK AG % 9.9% -5.9% 28.8% KOMERCNI BANKA AS % 7.1% -0.4% 3.1% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % 16.7% -22.2% -83.7% PEGAS NONWOVENS SA % -0.9% -1.8% 9.3% PHILIP MORRIS CR AS % 1.1% 1.7% 11.1% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS % 0.0% 0.5% - TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % 0.0% -3.2% 3.4% O2 CZECH REPUBLIC AS % 1.4% 2.3% 250.6% UNIPETROL AS % 3.1% 0.6% 16.5% VIENNA INSURANCE GROUP AG % -1.3% -14.0% -45.7% PX poslední závěr maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % CEZ AS % ERSTE GROUP BANK AG % KOMERCNI BANKA AS % NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % PEGAS NONWOVENS SA % PHILIP MORRIS CR AS % PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % O2 CZECH REPUBLIC AS % UNIPETROL AS % VIENNA INSURANCE GROUP AG % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Oil Brent % -17.9% -16.2% -16.2% Oil WTI % -16.1% -15.1% -15.1% Gold % 4.1% 5.5% 5.5% Silver % 1.0% 4.7% 4.7% Copper % -3.1% -3.4% -3.4% Aluminium % -2.5% -0.8% -0.8% Lead % -5.3% -7.9% -7.9% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity Index % -7.6% -7.6% -7.6% Carbon Emission Future $/OZ % -26.4% -26.4% -26.4% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany % -15.8% -16.7% -16.7% Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 27. ledna

6 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Monday 25 January Tuesday 26 January Wednesday 27 January Thursday 28 January Friday 29 January Euro area Germany Germany Euro area IFO Business Climate GfK Consumer Confidence Economic Confidence M3 Money Supply (% YoY) Jan Feb Jan Dec IFO Current Assessment Business Climate Indicator CPI Estimate (% YoY) Jan France Jan Jan IFO Expectations Consumer Confidence Industrial Confidence CPI Core (% YoY) Jan Jan Jan Jan A Total Jobseekers (in '000) Services Confidence Dec Jan France Jobseekers Net Change Consumer Confidence GDP (% QoQ) Dec Jan F Q A GDP (% YoY) Italy Germany 4Q A Consumer Confidence Index CPI (% MoM) CPI EU Harmonized (% MoM) Jan Jan P Jan P Business Confidence CPI (% YoY) CPI EU Harmonized (% YoY) Jan Jan P Jan P CPI EU Harmonized (% MoM) CPI (% MoM) Jan P Jan P CPI EU Harmonized (% YoY) CPI (% YoY) Jan P Jan P Consumer Spending (% MoM) Spain Dec Retail Sales SA (% YoY) Consumer Spending (% YoY) Dec Dec Unemployment Rate (%) 4Q Spain CPI EU Harmonised (% YoY) Jan P CPI EU Harmonised (% MoM) Jan P GDP (% QoQ) 4Q P GDP (% YoY) 4Q P ECBSpeak : Draghi, Lautenschläger ECBSpeak : Mersch, Lautenschläger United Kingdom CBI Trends Total Orders BoE FPC members at the Treasury BBA Loans for House Purchase GDP (% QoQ) GfK Consumer Confidence Jan Committee Dec Q A Jan GDP (% YoY) 4Q A CBI Reported Sales Jan United States Dallas Fed Manf. Activity S&P/CaseShiller 20-City Index NSA New Home Sales ('000) Initial Jobless Claims (in '000) Employment Cost Index (% QoQ) Jan Nov Dec Jan Q S&P/CS 20 City SA (% MoM) New Home Sales (% MoM) Continuing Claims (in '000) Advance Goods Trade Balance ($bn) Nov Dec Jan Dec S&P/CS Composite-20 (% YoY) FOMC Rate Decision (Lower Bound) Durable Goods Orders (% MoM) GDP Annualized (% QoQ) Nov Jan Dec P Q A Consumer Confidence Index FOMC Rate Decision (Upper Bound) Durables Ex Transportation (% MoM) Personal Consumption (% QoQ) Jan Jan Dec P Q A Richmond Fed Manufact. Index Cap Goods Orders Nondef Ex Air GDP Price Index (% QoQ) Jan Dec P Q A Cap Goods Ship Nondef Ex Air Core PCE (% QoQ) Dec P Q A Pending Home Sales (% MoM) ISM Milwaukee Dec Jan Pending Home Sales NSA (% YoY) Chicago Purchasing Manager Dec Jan Kansas City Fed Manf. Activity U. of Mich. Sentiment Jan -9 4 Jan F FedSpeak : Williams (San Francisco, voting) Japan Trade Balance (bn Yen) Jobless Rate (%) Dec Dec Exports (% YoY) Natl CPI Ex Fresh Food (% YoY) Dec Dec Imports (% YoY) G5 Euro area Tokyo CPI Ex-Fresh Food (% YoY) Dec Jan BOJ Annual Rise in Monetary Base 29-Jan China Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 27. ledna

7 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Poland Russia Switzerland GDP Annual (% YoY) Productive capacity investment YoY KOF leading indicator Dec Jan Unemployment Rate (%) Other Countries Monday 25 January Tuesday 26 January Wednesday 27 January Thursday 28 January Friday 29 January Europe Retail Sales (% YoY) Dec Dec Unemployment Rate (%) Dec LatAm Mexico Mexico Brazil Brazil Mexico Unemployment Rate SA (%) Retail Sales (% YoY) Outstanding Loans (% MoM) COPOM Monetary Policy Meeting GDP NSA (% YoY) Dec Nov Dec Minutes 4Q P Economic Activity IGAE (% YoY) Retail Sales (% MoM) Total Outstanding Loans GDP SA (% QoQ) Nov Nov Dec Unemployment Rate (%) 4Q P Asia Pacific Dec Chile Unemployment Rate (% ) Dec Australia South Korea Australia Australia South Korea NAB Business Confidence GDP SA (% QoQ) CPI (% QoQ) Import price index (% QoQ) Industrial Production SA (% MoM) Dec 5 4Q P Q Q Dec NAB Business Conditions GDP (% YoY) CPI (% YoY) Export price index (% QoQ) Industrial Production (% YoY) Dec 10 4Q P Q Q Dec CPI Trimmed Mean (% QoQ) 4Q Taiwan CPI Trimmed Mean (% YoY) GDP Annual (% YoY) 4Q CPI Weighted Median (% QoQ) GDP (% YoY) 4Q Q CPI Weighted Median (% YoY) 4Q Australia Private Sector Credit (% MoM) Dec Private Sector Credit (% YoY) Dec Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 27. ledna

8 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Head of Research of Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) (7) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Euro area Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) (33) (33) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com North America United Kingdom Latin America Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) (1) (44) (91) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia Pacific China Japan Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) (852) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea India Inflation Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda (82) (91) (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) (44) (33) (91) rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Head of US Rates Strategy Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) (1) (44) (44) adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Jason Daw Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan (65) (1) (33) (44) jason.daw@sgcib.com sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw David Hok (91) (44) (65) (44) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com david.hok@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA Bernd Berg (44) (44) (852) (44) roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com bernd.berg@sgcib.com 27. ledna

9 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku ledna