3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED září 2011 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok min max PX ,276 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 1.51% 1bb 2bb -5bb -3bb 1.47% 1.58% 10letý SD 3.75/ % 11bb -77bb -87bb -34bb 2.78% 4.09% Pražská burza Zavírací cena Týden AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB 3, KITD NWR Orco Pegas PMCR 11, TEF Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 8,654 17,251 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT CZK m 3,000 2,000 1,000 PX Index 1,150 1, /09 8/09 15/09 22/09 30/09 TITULKY ČEZ - Rozhovor s generálním ředitelem NWR - Průzkum zásob v dole Frenštát - Vydání nových akcií Komerční banka - Odkup vlastních akcií VIG - Due diligence polské Warty může začít v říjnu AAA Auto - CEO bude pokračovat v nákupech akcií VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden přinese řadu událostí s potenciálně významným dopadem na akciové trhy. V pondělí by měl být znám výsledek návštěvy skupiny Troiky (tj. delegace EU, ECB a MMF) v Řecku. Pokud delegace oznámí poskytnutí další pomoci Řecku, akciové trhy by mohly reagovat (alespoň dočasně) pozitivně. Druhou důležitou událostí pro evropskou ekonomiku bude čtvrteční zasedání ECB. Trh očekává, že by centrální banka eurozóny mohla oznámit záměr snížit úrokové sazby na příštím zasedání v listopadu (na 1,25 % z dnešních 1,5 %). Pokud by k tomu došlo, či pokud by se ECB rozhodla snížit sazby již nyní, mohlo by to pro akciové trhy znamenat pozitivní impuls. Na druhou stranu by to však pravděpodobně bylo spojeno i s poukazem na slábnoucí hospodářský růst a rostoucí rizika v bankovním sektoru, což by zmíněný pozitivní impuls tlumilo. Na domácím trhu neočekáváme žádné významné události. Důležité makroekonomické zprávy se soustředí do druhé poloviny týdne. Ve středu bude zveřejněn index ISM podnikatelské důvěry ve službách v USA a také maloobchodní tržby v EU. U obou indexů se očekává zhoršení oproti předchozím hodnotám. Kromě zmíněného zasedání ECB ve čtvrtek přinese klíčová data pátek, kdy bude zveřejněn počet nově vytvořených pracovních míst v USA za září. Trh očekává mírný přírůstek míst (50 000), tj. zlepšení od posledních 0 nových pracovních míst v srpnu. Data z trhu práce naznačí, zda se americká ekonomika nachází ve fázi pomalého růstu, či zda je již na pokraji hospodářské recese.

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU I v posledním týdnu třetího čtvrtletí přetrvávala na akciových trzích nervozita a s tím spojená poměrně vysoká volatilita. Začátek týdne se nesl v pozitivním duchu a částečné korekci výplachu z konce minulého týdne. V druhé polovině týdne se však opět projevila přetrvávající nejistota a neochota investorů provádět jakékoliv výraznější nákupy. Z pohledu zveřejňovaných makroekonomických údajů přišla spíše smíšená data. Nejsledovanější událostí týdne pak bylo hlasování německého parlamentu o navýšení záchranného fondu eurozóny (EFSF), kde se kancléřce Merkelové nakonec podařilo získat dostatečnou podporu. I přes ochlazení optimismu v druhé polovině týdne se udržely hlavní akciové indexy v kladných hodnotách (v rozmezí 3-6 % t/t). Pražská burza, měřeno indexem PX, rostla ještě výrazněji (+8,1 % t/t na 934 bodů), což je dáno především výrazným růstem obou bank (Erste a KB), které mají vysokou váhu v indexu. Největší růst zaznamenala Erste Bank (+18 % t/t na 480 Kč). Na společnosti se neobjevily žádné důležité informace a růst byl tak z části korekcí propadu z předchozího týdne a z části důsledek růstu celého bankovního sektoru v Evropě. Výrazně posílily také akcie Komerční banky (+15 % na Kč), když banka těžila z několika nových nákupních doporučení a pokračujícího nákupu vlastních akcií samotnou KB. Naopak jediné dvě akcie, které zakončily týden se ztrátami, byly CME (-2 % na 143,5 Kč) a KIT Digital (-2 % na 158 Kč). Ani u jednoho z těchto dvou titulů nebyla za tímto vývojem žádná fundamentální zpráva. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok cena roku min max PX (Česká republika) ,276 ATX (Rakousko) 1, , ,341 WIG 20 (Polsko) 2, , ,153 BUX (Maďarsko) 15, ,930 24,451 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,995 3,068 Dow Jones (USA) 10, ,720 12,811 S&P500 (USA) 1, ,119 1,364 Nasdaq (USA) 2, ,342 2,874 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Generální ředitel ČEZu Daniel Beneš uvedl pro HN, že rozvoj jaderné energetiky je prioritou. Jedná se o dostavění Temelína a prodloužení životnosti Dukovan. První z chystaných bloků v Temelíně by měl stát v roce 2022/23. V oblasti zdrojů obnovitelné energie se společnost zaměří na výstavbu větrných parků v zahraničí (Polsko, Německo a Rumunsko), které by měly být srovnatelné se současným projektem v Rumunsku (1,1 mld. EUR, 660MW). Na jaře příštího roku by měly být hotovy první návrhy. V rozhovoru nezazněly nové informace, považujeme jej za neutrální. NWR Těžařská společnost NWR plánuje prozkoumat zásoby v dole Frenštát. NWR také vlastní licenci na využívání tohoto dolu. Průzkum by měl celkově trvat 4 roky. Na základě výsledků průzkumu se bude rozhodovat o další budoucnosti dolu. K začátku prací potřebuje NWR souhlas báňského úřadu. Vzhledem k tomu, že důl Frenštát leží v chráněné krajinné oblasti Beskydy, naráží na velký odpor ekologických pracovníků, ochránců přírody a místních občanů. Společnost NWR vydala kusů akcií typu A. Vydání nových akcií souvisí s přesídlením společnosti do Velké Británie. Nové akcie byly vydány konkrétním investorům, jejich počet odpovídá 0,15 % celkového počtu akcií. Zprávu považujeme za neutrální. Komerční banka Komerční banka oznámila, že v období září nakoupila 56 tisíc vlastních akcií za 173 mil. Kč. Společně s již dříve oznámenými nákupy tak banka nyní drží 121,9 tisíc vlastních akcií (0,3 % z celkového počtu). Nákupy banky tvořily přibližně 10 % z celkového zobchodovaného objemu a jsou tak jedním z důvodů, proč se KB vyhnula výrazným propadům ke konci minulého týdne. Dá se očekávat, že vzhledem k velkému množství kapitálu, který banka drží, bude zpětný odkup nadále pokračovat. Na základě předchozího schválení valné hromady může management rozhodnout o odkupu až 3,8 mil. ks (10 % z celkového počtu). VIG Podle generálního ředitele VIG Guentera Geyera by v průběhu první poloviny října mohla společnost začít proces due diligence polské pojišťovny Warta. Na základě výsledku této analýzy se pak VIG rozhodne, zda se bude ucházet o koupi této společnosti. Majoritní vlastník Warty, belgická skupina KBC, připravuje prodej jako jeden z bodů plánu na

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA splacení státní pomoci v objemu 7 mld. EUR. V případě úspěšného dokončení akvizice by se VIG stala druhou největší pojišťovací skupinou v Polsku, po státem vlastněné PZU. Zájem VIG o Wartu a obecně o posílení pozice na polském trhu management již v minulosti několikrát avizoval. AAA Auto Společnost AAA Auto minulé pondělí oznámila, že šéf společnosti a majoritní vlastník Anthony Denny drží momentálně celkem 76,83 % akcií společnosti. Dále informovala, že Denny bude akcie nadále nakupovat, a sice prostřednictvím společnosti Priority Investments. Menší nákupy akcií firmy ze strany p. Dennyho se v poslední době opakovaly, a zprávu proto hodnotíme jako neutrální. TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 8, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. AAA Auto CME CEZ , ECM Erste Fortuna n.a. n.a KB 3, ,711 4,600 1,839 8 KITD NWR n.a. n.a Orco Pegas PMCR 11, ,900 11, TEF Unipetrol VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto 10.1 n.a. 0.3 n.a. 7.4 n.a. 0.4 n.a. Nehodnoceno CME USD (340 Kč) Koupit Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální ECM -0.6 n.a. 0.9 n.a. 1.8 n.a. 0.9 n.a. Nehodnoceno Fortuna Kč Koupit Neutrální KITD n.a. n.a. 0.9 n.a. 0.0 n.a. 0.9 n.a. Nehodnoceno NWR Koupit Neutrální Orco 5.8 n.a. 3.6 n.a n.a. 3.6 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF Kč Držet Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Negativní Erste Revize Revize Neutrální VIG ,2 EUR (1156 Kč) Koupit Negativní Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

4 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok min max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 39. týždni o 1,42 percenta, keď ustúpil z 225,63 bodu na 222,42 bodu. Slovenská burza oslabila napriek odrazu európskych trhov pre nádej na riešenie dlhových problémov eurozóny, stávok na zníženie úrokových sadzieb ECB a technickú korekciu trhov. Burzu ťahali nadol straty akcií Slovnaftu, keď si oproti 230 predchádzajúcemu týždňu odpísali 10,91 percenta a zatvárali na hladine 49 eur. Nedarilo sa ani spoločnosti 228 SES Tlmače, ktorá oslabila o 7,11 percenta na 9,40 eur. Biotika sa pri minimálnej likvidite odrazila o 8,69 percenta na 25,01 eura. Napriek zníženiu výhľadu ratingu VÚB 226 Banky agentúrou Fitch si akcie finančnej inštitúcie polepšili o 1,25 percenta na 82,01 eur. Najlikvidnejšie akcie TMR 224 zastavili straty z ostatného týždňa a pridali 1,19 percenta na 42,35 eur. Darilo sa ak akciám BHP 222 s rastom o 1,45 percenta na 11,12 eur. Cena OTP ostala opäť nezmenená na úrovni 2,00 eur, pri minimálnej aktivite trhu. 220 SAX Index 1/09 8/09 16/09 23/09 30/09 EUR BHP - Best Hotel Properties EUR 42.8 TMR - Tatry Mountain Resorts /09 8/09 16/09 23/09 30/ /09 8/09 16/09 23/09 30/09

5 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Koruna k euru se celý týden obchodovala v blízkosti kolem 24,6 CZK/EUR. V úterý krátce posílila až na 24,45, naopak v pátek oslabila na 24,70 CZK/EUR. Vývoj koruny stále zůstává relativně stabilní, obzvláště v kontrastu s ostatními měnami regionu, které na závěr týdne opět testovaly 2,5leté minima (maďarský forint, rumunský lei). Další oslabení koruny nelze vyloučit, ale hranice 25,0 by měla zatím prodejní tlak udržet. Spíše očekáváme stabilizaci v pásmu 24,5-25,0. Příští rok očekáváme nadále posílení koruny pod úroveň 24,0 CZK/EUR. USD Koruna USD EUR EUR /09 9/09 16/09 23/09 30/ CZK/USD Koruna k dolaru na začátku týdne mírně korigovala svůj předchozí propad z 18,2 na 18,0 CZK/USD, kdy se projevilo především posílení koruny k euru. Ovšem poslední dva dny týdne koruna rychle ztrácela a klesla až na 18,5 CZK/USD. Další vývoj kromě vyšší volatility je velmi zastřen a chybí jasný trend, ale krátkodobě rostou šance na další oslabení koruny (19,0). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru se na začátku týdne stabilizovalo kolem 1,35 USD/EUR a v polovině týdne dokonce zpevnilo na 1,365, když impulzem bylo schvální transformace eurovalu (EFSF) v německém parlamentu. Ovšem na závěr týdne se rychle vrátil prodejní tlak na euro, které kleslo zpět na 1,34 USD/EUR. Euro sráží přetrvávající problémy dluhové krize (Řecko) a především nejistoty dalšího vývoje. Krátkodobě je euro v klesajícím trendu a velmi pravděpodobně v nejbližších dnech otestuje hranici 1,32 a možná i 1,30 USD/EUR. Významným impulzem se může stát zasedání ECB (čtvrtek) anebo data z trhu práce v USA (pátek). Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

6 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a Výnosová křivka peněžního trhu 4.0 Výnosová křivka dluhopisového trhu /2/2011 9/30/2011 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 9/2/2011 9/30/ roky bps bps Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 17, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.55/12 18-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.40/15 1-Sep SD 5.00/19 11-Apr SD 3.75/20 12-Sep

7 KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,314 1,900 Elektřina Úhlí Hliník 2, ,204 2,797 Měď 7, ,251 10,160 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,054 1,451 Minulý týden komoditní trhy prošly další sérii výprodejů. Hlavní indexy klesly o 2 % t/t, za září ztratily 15 % a spadly na 10měsíční minima. Minulý týden propadly nejvíce zemědělské plodiny (-4 % t/t), a to především kvůli obilovinám, např. kukuřici (-7 % t/t), s tím, jak se objevily první náznaky zpomalení poptávky. Obavy z recese stáhly technické kovy (-3 % t/t), když měď oslabila o 5 % t/t a za celé září ztratila čtvrtinu hodnoty. Cena ropy oslabila kolem 1 % t/t. Výprodeje se nevyhnuly ani drahým kovům zlato (-2 % t/t), stříbro (-4 %). USD/bbl Ropa a zlato Ropa - Brent Zlato USD/oz /09 9/09 16/09 23/09 30/09 USD/t Měď a kukuřice US cent/bu 800 USD/t 135 Uhlí a elektřina EUR/MW Měď Kukuřice 500 2/09 9/09 16/09 23/09 30/ Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /09 9/09 16/09 23/09 30/09 56

8 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 3/10/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 09/11f /10/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 09/ /10/ ČR Státní rozpočet 09/ mld. CZK 4/10/2011 9:00 Rumunsko PPI 08/ % r/r 4/10/ :00 Eurozóna PPI 08/ % m/m 0.5% m/m 4/10/ :00 Eurozóna PPI 08/11-5.8% r/r 6.1% r/r 5/10/2011 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 08/ % r/r -4.3% r/r 5/10/ :00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 09/11f /10/ :30 Británie HDP Q2/11f - 0.7% r/r 0.7% r/r 5/10/ :30 Británie HDP Q2/11f % r/r 5/10/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 08/ % r/r -0.2% r/r 5/10/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 08/ % r/r 5/10/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 09/ /10/ Polsko NBP - úrokové sazby % 4.50% 5/10/ Costco Wholesale - - USD 1.09 USD /10/ Monsanto - - USD USD /10/ Tesco GBP /10/ Phylaxia Pharma HUF /10/ EMASZ HUF 4,839 6/10/2011 9:00 ČR Maloobchodní tržby 08/11-1.5% r/r -1.7% r/r 6/10/ :00 Německo Průmyslová zakázky 08/11-0.0% m/m -2.8% m/m 6/10/ :00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.5% 6/10/ :45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách % 1.50% 6/10/ Bwin EUR /10/ Synergon HUF /10/2011 9:00 ČR Stavební výroba 08/ % r/r 7/10/2011 9:00 ČR Průmyslová výroba 08/11-7.5% r/r 4.4% r/r 7/10/2011 9:00 ČR Obchodní bilance 08/ mld. CZK 14.0 mld. CZK 7/10/2011 9:00 Rumunsko Průmyslová výroba 08/ % r/r 7/10/2011 9:00 Slovensko Průmyslová výroba 08/11-3.0% r/r 5.0% r/r 7/10/ :00 Německo Průmyslová výroba 08/ % m/m 4.0% m/m 7/10/ :00 Německo Průmyslová výroba 08/ % m/m 7/10/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 09/11-50,000 0,,00,000 7/10/ :30 USA Nezaměstnanost 09/11-9.1% 9.1% 7/10/ National Semiconductor - - USD 0.27 USD /10/ ČR TEF CR: Výplatní den pro hrubou dividendu FY Kč 40 Kč 40 Kč

9 SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP y/y mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

10 KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Michal Semotan Vedoucí oddělení David Nový Obchodování ČR a zahraničí Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) Michal Štubňa Obchodování Slovensko Obchodování s dluhopisy a měnami Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí (USA) Miroslav Nejezchleba Obchodování ČR a zahraničí (USA) semotan@jtbank.cz novy@jtbank.cz stieberova@jtbank.cz jaluvkova@jtbank.cz znojil@jtbank.cz kijevsky@jtbank.cz nejezchleba@jtbank.cz stubna@jtbank.cz brychta@jtbank.cz vodicka@jtbank.cz vacha@jtbank.cz kijevsky@jtbank.cz nejezchleba@jtbank.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, média Petr Sklenář Makroekonomika, komodity hampejs@jtbank.cz j&t@jtbank.cz hajda@jtbank.cz holinsky@jtbank.cz kujal@jtfg.com janecka@jtfg.com vanicek@jtbank.cz lavicka@jtbank.cz trampota@jtbank.cz ryska@jtbank.cz sklenar@jtbank.cz Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní Praha 8 Tel.: J&T BANKA Zelená linka: Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta Bratislava Tel.: Praha: Pobřežní Praha 8 Tel.: Fax: ATLANTIK finanční trhy, a.s. atlantik@atlantik.cz Brno: Veselá Brno Tel.:

11 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.