VÝNOSY A RIZIKO NA AKCIOVÝCH TRZÍCH ZEMÍ EUROZÓNY S NEJVYŠŠÍM VEŘEJNÝM ZADLUŽENÍM
|
|
- Růžena Jandová
- před 8 lety
- Počet zobrazení:
Transkript
1 VÝNOSY A RIZIKO NA AKCIOVÝCH TRZÍCH ZEMÍ EUROZÓNY S NEJVYŠŠÍM VEŘEJNÝM ZADLUŽENÍM Stock market returns and risk in euro area countries with highest public debt KULHÁNEK Lumír Abstrakt V příspěvku je nejprve věnována pozornost vývoji akciových trhů v šesti zemích eurozóny s nejvyšším veřejným zadlužením: Řecku, Itálii, Portugalsku, Irsku, Belgii a Španělsku. Následně je provedena komparace výnosů a volatility těchto akciových trhů s vybranými vyspělými akciovými trhy (Francie, Německo, Velká Británie, USA). Analyzovány jsou hlavní kvantitativní charakteristiky vývoje akciových indexů, měsíční výnosy, riziko a trendy vývoje volatility. Srovnání je provedeno pro období let , výnosy a volatilita jsou podrobně analyzovány za období 23:3-213:2. Komparace vývoje volatility akciových trhů potvrdila divergenci trendů vývoje volatility v zemích eurozóny s největším veřejným zadlužením po roce 29. Klíčová slova: výnosy akciových trhů, riziko, eurozóna, veřejné zadlužení Abstract In this paper, first, we will take notice of the development of the stock markets in six euro area countries with highest public debt: Greece, Italy, Portugal, Ireland, Belgium, and Spain. Subsequently, a comparison of returns and volatility will be made with the development of selected developed stock markets (France, Germany, the United Kingdom, USA), where only France and Germany are part of the euro area. Both main quantitative characteristics of stock market indexes will be analyzed (monthly returns and risks), as well as trends of volatility development among particular countries. The comparison of stock market volatility in examined period from 23:3 to 213:2 has confirmed divergence in volatility development trends in six euro area countries with highest public debt after the year 29. Key words: stock market returns, risk, euro area, public debt Úvod Dluhová krize v eurozóně podstatně zvýšila zájem teoretiků a tvůrců hospodářské politiky o problematiku dlouhodobých úrokových sazeb a vývoje trhu dluhopisů. Poněkud stranou přitom zůstaly otázky vzájemných vazeb mezi vývojem dluhopisových a akciových trhů, velikostí veřejného zadlužení, změnami dlouhodobých úrokových sazeb a možných dopadů na výnosy a riziko na akciových trzích. Proto je cílem tohoto příspěvku zjistit, zda vývoj akciových trhů v šesti zemích eurozóny s nejvyšším veřejným zadlužením (Řecku, Itálii, Portugalsku, Irsku, Belgii a Španělsku) vykazuje odlišné charakteristiky vývoje, projevující se ve výnosech a volatilitě akciových indexů.
2 Vývoj volatility bude posouzen jednak v průběhu času, jednak ve vazbě na změny výnosů na akciových trzích. V první části příspěvku bude podána stručná charakteristika analyzovaných ekonomik a provedena komparace jejich veřejného zadlužení. V druhé části budou vzájemně porovnány základní kvantitativní charakteristiky akciových trhů sledovaných zemí. V třetí části budou analyzovány měsíční výnosů a riziko spjaté s výnosy indexů národních akciových trhů a jejich změny. V závěrečné části bude analyzován vývoj volatility výnosů a porovnány trendy vývoje volatility akciových trhů. Srovnání trhů provedeno pro období let , výnosy a volatilita jsou analyzovány za období 23:3-213:2. 1. Vybrané charakteristiky analyzovaných ekonomik Velikost analyzovaných ekonomik eurozóna s nejvyšším veřejným zadlužením je rozdílná. Zatímco Itálie a Španělsko jsou z hlediska počtu obyvatel řazeny v eurozóně k velkým ekonomikám, Portugalsko, Řecko a Belgie náleží mezi ekonomiky střední a Irsko mezi ekonomiky malé. 1 Hospodářská síla sledovaných ekonomik je rovněž rozdílná. Itálie a Španělsko jsou podle velikosti hrubého domácího produktu klasifikovány jako ekonomiky velké. Portugalsko, Řecko, Belgie i Irsko pak náleží mezi ekonomiky malé, jejichž podíl na celkovém HDP eurozóny se pohybuje mezi 1 až 3 %. Podíly jednotlivých zemí na počtu obyvatel eurozóny a na celkovém produktu eurozóny v tržních cenách jsou uvedeny v tabulce č. 1. Umožňuje také srovnání podílů v roce 2 s průměrem příslušných podílů za časové období od roku 1999 do roku 2. Tabulka č. 1: Relativní velikost analyzovaných ekonomik (podíl na populaci a hrubém domácím produktu eurozóny, %) Podíl na populaci Podíl na HDP Rok 2 Prům Rok 2 Prům Itálie 1,3 1,1,5 17,5 Španělsko 13,9 13, 11,1 1,9 Řecko 3, 3, 2, 2,3 Belgie 3,3 3,3, 3, Portugalsko 3,2 3,2 1,7 1,9 Irsko 1, 1,3 1,7 1, Zdroj: Vlastní výpočet podle Eurostat ( data/database, Z hlediska ekonomické vyspělosti vykazují dvě z analyzovaných ekonomik (Belgie a Irsko) hrubý domácí produkt na obyvatele v tržních cenách vyšší než průměr eurozóny (EA=1), a to jak v jednotkách společné měny, tak v standardu parity kupní síly. Toto konstatování platí jak pro rok 211, tak pro průměr hodnot za období let Hrubý domácí produkt na obyvatele v paritě kupní síly Itálie a Španělska je sice pod průměrem eurozóny, pohybuje se však nad úrovní 9 % jejího průměru. Jak je zřejmé z tabulky č. 2, 1 Při existenci různých přístupů ke klasifikaci ekonomik Evropské unie a eurozóny preferujeme přístup, který představili Baldwin a Wyplosz (213, str. 2-3).
3 nejnižší hrubý domácí produkt na obyvatele pak vykazují Řecko a Portugalsko. Jeho úroveň ve vztahu k průměru eurozóny pro rok 211 je přibližně stejná jako průměr let Tabulka č. 2: Hrubý domácí produkt analyzovaných ekonomik (Eurozóna = 1) HDP/obyv. (EUR) HDP/obyv. (PPS) Rok 211 Prům Rok 211 Prům Irsko Belgie Itálie Španělsko Řecko Portugalsko Zdroj: Eurostat ( Veřejné zadlužení v analyzovaných zemích dynamicky vzrostlo a v relaci k velikosti ekonomiky je nejvyšší v eurozóně. Graf č. 1: Veřejné zadlužení vybraných zemí eurozóny a Velké Británie (% HDP) GR IT PT IR BE ES UK EA17 CY FR DE Zdroj: AMECO online ( Serie General government consolidated gross debt :- Excessive deficit procedure (based on ESA 1995) (UDGG) Veřejný dluh Řecka se zvýšil o dvě třetiny z 17,2 % HDP v roce 27 na předpokládaných 175 % HDP v roce Podobně vzrostlo portugalské zadlužení z 6, % HDP na 5 % HDP projektovaných pro rok 21. Irsko a Španělsko, které před krizí 2 Zdrojem údajů pro rok 213 a 21 roční makroekonomická databáze AMECO generálního ředitelství pro hospodářské a finanční záležitosti (DG ECFIN) Evropské komise, ve které časová řada General government consolidated gross debt:- Excessive deficit procedure (based on ESA 1995) (UDGG) zahrnuje projekci údajů i pro tyto roky. Viz
4 vykazovaly nízké veřejné zadlužení (25 % a 36 % HDP), vykázaly růst zadlužení téměř na pětinásobek a trojnásobek hodnot roku 27. V Itálii a Belgii, které již před krizí vykazovaly relativně vysoké zadlužení ve vztahu k HDP, byla dynamika nižší a zadlužení se zvýšilo přibližně o pětinu úrovně roku 27. Jak je zřejmé z grafu č. 1, ve vztahu k HDP je ve všech sledovaných zemích vyšší než průměr eurozóny, který v roce 213 činí 95,1 %. Požadovanou maximální úroveň veřejného zadlužení ve vztahu k HDP ve výší 6 % HDP však kromě analyzovaných zemí překračuje také dalších šest zemí eurozóny (Kypr, Francie, Německo, Rakousko, Nizozemí a Malta) a kromě toho Slovinsko dosahuje úrovně 59,5 % s výhledem pro rok 21 ve výši 63, %. Jak je dále zřejmé z grafu č. 1, mimo eurozónu vykazuje v Evropské unii srovnatelné veřejné zadlužení ve vztahu k HDP od roku 29 také například Velká Británie. Celkové veřejné zadlužení v zemích eurozóny v roce 213 dosáhlo 9 mld. EUR. Nejvyšší podíl sice připadá na relativně méně zadlužené největší ekonomiky eurozóny (Německo 23, %, Francie 21,1 % celkového veřejného zadlužení zemí eurozóny), podíl sledovaných šesti zemí však činí 5,3 % celkového veřejného zadlužení zemí eurozóny. Vysoké veřejné zadlužení je jednou z příčin dluhové krize v eurozóně, která se postupně rozvinula od roku 29. V jejím průběhu se financování veřejného dluhu na finančním trhu pro některé země stalo příliš drahé nebo dokonce nemožné. Výše veřejného dluhu přitom hrozila, že se jeho financování vymkne kontrole. V těchto podmínkách došlo nejen k růstu výnosů státních dluhopisů řady zemí, ale také k růstu dlouhodobých úrokových sazeb obecně a k změnám ratingu (viz tabulka č. 3) některých zemí eurozóny. Tabulka č. 3: Ratingové ohodnocení vybraných zemí Kypr CCC Belgie AA Řecko B- Francie AA+ Portugalsko BB Velká Británie AAA Španělsko BBB- Německo AAA Irsko BBB+ Finsko AAA Itálie BBB+ Nizozemí AAA Zdroj: Standard & Poor s ( Jak je zřejmé z grafu č. 2, krátce po pádu banky Lehman Brothers v září 2 a vypuknutí finanční krize, začaly finanční trhy diferencovat v Evropě mezi bonitou vládních dluhů různých členských zemí eurozóny. Tendence k růstu spreadu dlouhodobých úrokových sazeb sledovaných zemí vůči Německu sice v roce 29 zeslábla, s plnou silou se však projevila v roce 21 a pokračovala v roce 211. Výnosy desetiletých státních dluhopisů od roku 29 prudce rostly v především Řecku, kde se v únoru 2 přiblížily téměř k 3 %. S mírným časovým zpožděním a s poněkud nižší dynamikou poté vzrostly výnosy desetiletých státních dluhopisů na úroveň mezi 1 až 15 % také v Irsku a Portugalsku. 3 Nad úroveň 6 % vzrostly výnosy státních dluhopisů také v Itálii a Španělsku, kde vyvolaly vážné problémy s financováním vládních dluhů. Přes mírný pokles 3 V Irsku dosáhly výnosy desetiletých státních dluhopisů maxima v červenci roku 211, následně nastal jejich pokles a v říjnu 2 se snížily již pod 5 %. V Portugalsku naproti tomu rostly úrokové sazby až d o března 2 a i v současnosti jsou přes svůj pokles nad úrovní 6 %.
5 dodnes v těchto dvou zemích osciluji mezi,5 až 5,5 %. V Belgii naproti tomu výnosy desetiletých státních dluhopisů nepřekročily ve sledovaném období úroveň 5 % a od prosince roku 211 začaly klesat na hodnoty, které jsou vyšší jen o 1 p.b. oproti výnosům desetiletých německých státních dluhopisů. Z grafického porovnání spreadů v obr. č. 2 je také zřejmé, že spready v případě Itálie a Španělska v krizi dosáhly úrovně, která je srovnatelná s úrovní před vznikem eurozóny. Naproti tomu spready Irska, Portugalska a Řecka vzrostly výrazně nad tuto úroveň. Graf č. 2: Spready dlouhodobých úrokových sazeb vybraných zemí vůči Německu (%) BE ES GR IR IT PT Zdroj: Eurostat ( Uvedený vývoj spreadů a dlouhodobých úrokových sazeb po roce 27 naznačuje, že relativní výše veřejného zadlužení zdaleka není jediným faktorem, který určuje vývoj výnosů státních dluhopisů na finančním trhu. I země s relativně vysokým zadlužením ve vztahu k HDP se může při dobrém ratingovém hodnocení vyhnout neudržitelně vysokým nákladům financování veřejného dluhu. 2. Akciové trhy analyzovaných ekonomik Vývoj akciových trhů a riziko byl nejprve analyzován za období od prosince 199 do února 213. Východisko pro analýzu a následné komparace výnosů a volatility národních akciových trhů tvoří akciové indexy s měsíční frekvencí dat. Alternativně byly použity jak oficiální indexy burz cenných papírů publikované Eurostatem, tak národní indexy Morgan Stanley Capital International (MSCI-indexy). Měsíční data Eurostatu představují průměry denních hodnot indexů v příslušném měsíci, hodnoty MSCI-indexů naopak zachycují stav k poslednímu obchodnímu dnu v měsíci. Všechny akciové indexy byly přepočteny na shodný základ 199:=1. V tomto příspěvku jsou prezentovány výsledky podle MSCI-indexů, jejichž vývoj za celé období 199:-213:2 znázorňuje graf č. 3. V grafu č. 3 jsou zahrnuty
6 indexy také pro akciové trhy tří dalších zemí: akciový index pro Německo jako největší ekonomiku eurozóny, pro Velkou Británii s největším akciovým trhem v Evropské unii a pro USA s největším světovým akciovým trhem. Následně bylo toto relativně dlouhé časové období 171 měsíců rozděleno na čtyři dílčí období. Počátek analýzy měsíčních výnosů a rizika spjatého s výnosy byl stanoven na březen roku 23, bylo tedy vyloučeno první období od vzniku eurozóna do konce doznívání tzv. internetové bubliny na počátku tisíciletí. Výsledky analýzy publikované v tomto příspěvku proto zahrnují období 23:3 až 213: 2, v jehož rámci můžeme vymezit: a) Předkrizové období 3:23 až 1:27 b) Období jádra finanční krize 11:27 až 2:29 c) Období následného zklidnění 3:29 až 2:213. Tento postup umožňuje komparaci výnosů a rizika jak v delším časovém období měsíců, tak v časových úsecích podstatně kratších, které však vykazují výrazně odlišné charakteristiky vývoje akciových a dluhopisových trhů ve sledovaných nejvíce zadlužených zemích eurozóny. Graf č. 3: Vývoj indexů akciových trhů (:199 2:213) 2 GR IT PT IR BE ES DE UK US Zdroj: Morgan Stanley Capital Int. ( Z vývoje indexů akciových trhů ve sledovaných zemích je zřejmý relativně velmi dynamický růst všech trhů od roku 23 do roku 27. Následující prudký propad akciových trhů trval až do února roku 29, kdy byly zaznamenány minimální hodnoty akciových indexů ve všech sledovaných zemích. Poté došlo s výjimkou Irska ke krátkému oživení akciových trhů, které bylo ukončeno v Itálii již v září téhož roku. V Řecku oživení přetrvalo V Itálii index akciového trhu rostl do dubna 27, v Irsku a Portugalsku do května a v Belgii do června roku 27. Ve Španělsku a Řecku naproti tomu přetrval až do října roku 27.
7 do října 29, v Portugalsku a Španělsku do prosince 29. Od roku 21 již není vývoj akciových indexů sledovaných zemí synchronní. V Irsku přetrvává stagnace trhu a oscilace indexu kolem úrovně z roku 29, která je dokonce mnohem nižší než v době krize po splasknutí internetové bubliny. V Itálii, Španělsku a Portugalsku se trend poklesu hodnot akciových indexů zastavil v květnu 2, v Řecku přetrvává dále. V Belgii akciový trh po krátké stagnaci od poloviny roku 211 opět roste. Základní kvantitativní charakteristiky akciových trhů jednotlivých zemí vycházejí z vybraných ukazatelů velikosti a likvidity trhů. Velikost akciových trhů je sledována prostřednictvím ukazatele tržní kapitalizace v absolutních hodnotách, pro mezinárodní srovnání a pro posouzení významu akciového trhu v ekonomice je pak tržní kapitalizace vyjadřována ve vztahu k HDP. Současně je sledována celková hodnota uzavřených obchodů s akciemi za příslušné období ve vztahu k HDP a likvidita trhu prostřednictvím ukazatele míry obratu. Míra obratu akciového trhu, označována také jako turnover ratio, porovnává celkovou hodnotu akcií zobchodovaných za příslušné období s průměrnou tržní kapitalizací tohoto období (Kulhánek, Polouček, Stavárek, 2, s. 3-). Analyzovaných šest akciových trhů se na celkové tržní kapitalizaci akciových trhů eurozóny ve výši 639,5 mld. USD v roce 2 podílelo celkem 31,6 %. Podíly jednotlivých nejvíce zadlužených zemí eurozóna však byly značně rozdílné. V zásadě však podíly zemí na celkové tržní kapitalizaci akciových trhů eurozóna odrážely již výše zmíněnou odlišnou velikost sledovaných ekonomik. Celkově je však nutno konstatovat, že tržní kapitalizace všech sledovaných akciových trhů nejvíce zadlužených zemí eurozóny je ve srovnání s trhy největšími malá, resp. velmi malá. I nevětší ze sledovaných trhů, akciový trh Španělska 5 s tržní kapitalizací 995,1 mld. USD, je ve srovnání s trhem francouzským přibližně poloviční, ve srovnání s trhem britským přibližně třetinový. 6 Jak již však bylo uvedeno výše, pro mezinárodní komparace je nutno použít zejména ukazatel tržní kapitalizace ve vztahu k hrubému domácímu produktu. Tržní kapitalizace akciových trhů v poměru k HDP je v jednotlivých zemích eurozóny značně odlišná a v roce 211 se pohybovala od,9 % HDP na Slovensku po 11,2 % HDP v Lucembursku. Průměr eurozóny přitom činil 2,5 % HDP. Tržní kapitalizace ve Francii je proti průměru eurozóny vyšší (56,6 % HDP v roce 211), v Německu naopak tradičně nižší (32,9 % v roce 211). 7 Jak je zřejmé z tabulky č. 3, mezi analyzovanými zeměmi vykazuje největší tržní kapitalizaci k HDP španělský akciový trh (7 % při průměrné hodnotě za období %). Belgický a irský trh svou relativní velikostí mírně převyšují průměr eurozóny. Naproti tomu tržní kapitalizace trhu italského, portugalského i řeckého byla ve sledovaném období nižší než průměr eurozóny a do roku 211 zaznamenala další významný propad na úroveň až 26 % HDP. 5 Podíl Španělska na tržní kapitalizaci akciových trhů zemí eurozóny v roce 2 činil 15, %, podíl Itálie 7,6 % a Belgie, %. Podíly irského, portugalského a řeckého akciového trhu na celkové tržní kapitalizaci v eurozóně byly podstatně nižší a dosahoval hodnot v rozmezí od,7 do 1,7 % tržní kapitalizace akciových trhů zemí eurozóny (Vypočteno podle: Worldbank, 213, serie CM.MKT.LCAP.CD: Market capitalization of listed companies (current US$)). 6 Podíly pro rok 2 vypočteny podle: Worldbank, 213, serie CM.MKT.LCAP.CD: Market capitalization of listed companies (current US$). 7 Podstatně vyšší tržní kapitalizaci tradičně vykazují anglosaské země, ve Velké Británii činila tržní kapitalizace v roce ,7 % HDP a v USA 1,3 % HDP. Srv. např. Worldbank, 213, serie CM.MKT.LCAP.GD.ZS: Market capitalization of listed companies (% of GDP).
8 Tabulka č. 3: Tržní kapitalizace a objem obchodů na akciových trzích (% HDP) Tržní kapitalizace (% HDP) Hodnota obchodů (% HDP) Průměr Průměr Rok 211 Průměr Průměr Rok 211 Španělsko Belgie Irsko Itálie Portugalsko Řecko Eurozóna Zdroj: Vlastní výpočet podle World Bank ( Údaje v tabulce č. 3 současně potvrzují velmi podobné tendence vývoje objemu obchodů s akciemi na trzích těchto zemí. Do roku 211 se podstatně snížil celkový objem akciových obchodů především v Řecku (při současném poklesu tržní kapitalizace) a v Irsku (při růstu tržní kapitalizace). Pokles objemu obchodů v Itálii byl naproti tomu relativně nízký a při současném vysokém poklesu tržní kapitalizace došlo k zvýšení likvidity trhu a míra obratu italského trhu dosáhla mezi sledovanými zeměmi eurozóna nejvyšší úrovně. Míra obratu jednotlivých akciových trhů není v tomto příspěvku dále podrobněji analyzována, v Itálii je však přibližně dvojnásobná oproti eurozóně, ve Španělsku je míra obratu o 2 % vyšší než průměrná hodnota za eurozónu. V dalších sledovaných zemích je naopak oproti průměru eurozóny přibližně poloviční, v případě Irska pak dokonce osminová. Tyto hodnoty názorně ilustrují rozdílnou likviditu akciových trhů v jednotlivých zemích. 3. Výnosy a riziko akciových trhů nejvíce zadlužených ekonomik eurozóny Výnosy akciových trhů jsou sledovány jako měsíční neanualizované výnosy v procentech a jsou vypočteny podle standardního vztahu jako rozdíl přirozených logaritmů indexů. Historická volatilita je určena jako směrodatná odchylka logaritmů historických výnosů. Pro posouzení dynamiky vývoje výnosů a volatility v čase jsou použity rovněž klouzavé dvanáctiměsíční průměry příslušných veličin a jejich trendové hodnoty, které byly získány filtrováním Hodrick-Prescottovým filtrem se standardním vyhlazovacím parametrem pro měsíční data. Jak je zřejmé z vybraných základních popisných charakteristik měsíčních výnosů za období 23:3-213:2 v tabulce č., akciové trhy těchto zemí vykazují některé rysy vlastní méně vyspělým trhům nebo dokonce emerging markets. Výnosy akcií na těchto trzích jsou v dlouhodobém horizontu vyšší než výnosy na nejvyspělejších trzích (Kulhánek, Šoltés, 21, s. 273), vyšší míra výnosů je však pochopitelně dosahována při vyšší míře rizika spjatého s těmito výnosy. V krátkodobých časových horizontech pak lze na těchto trzích zaznamenat také mnohem vyšší negativní výnosy, než zpravidla vykazují nejvyspělejší trhy. Akciové trhy Řecka, Irska a Itálie vykazují za období 23:3-213:2 negativní střední hodnotu měsíčních výnosů a současně také nejvyšší riziko, nepodmíněná variabilita výnosů měřená směrodatnou odchylkou se pohybuje v rozmezí 5, až 1.
9 Riziko Výnos Tabulka č. : Vybrané popisné charakteristiky měsíčních výnosů (23:3 213: 2) Průměr Medián Sm. od. Max. Min. Var. roz. Šikmost Špič. Řecko -,6,5 9,96 22,2-35,5 57, -,77,51 Irsko -,5,1 6,75 13,1-25, 3,9-1,,9 Itálie -,32,7 5,1 17,2 -,7 33,9 -,2 3,55 Portugalsko,2,62 5,2,7-2,2 2,9-1, 5,59 Španělsko,21 1,6 6,3,2-19,2 35, -,51,3 Belgie,33 1,5 6,22 13,9-35,3 9,2-2,53 13,63 Eurozóna,27 1,9 5,1 1, -17,2 31,2 -,, Francie,3 1,1,9, -15,2 27,2 -,69 3,6 Německo,66 1,6 5,7 1, -2,7 3,7 -,69 5, V. Británie,5 1,5 3,9,5-1, 22,5 -,7,23 USA,5 1,,36 1,3-1,9 29,2-1,6 5,7 Zdroj: Vlastní výpočet podle MSCI Inc. ( Kladná střední hodnota měsíčních výnosů akciových trhů Portugalska, Španělska a Belgie je nižší ve srovnání s nejvyspělejšími trhy (Německem, Velkou Británií a USA) a jak je zřejmé z grafu č., je spjata také s vyšší směrodatnou odchylkou v rozmezí 5,2 až 6,2 oproti směrodatné odchylce měsíčních výnosů v eurozóně, Velké Británii a USA v rozmezí,3 až 5,1. Pouze německé výnosy tedy vykazují směrodatnou odchylku vyšší než výnosy portugalské a shodnou směrodatnou odchylku s výnosy italskými. Graf č. : Směrodatné odchylky výnosů a výnosy akciových trhů (23:3-213:2) Riziko (S.D.) 3, 1 1, Výnos (Mean) 2,5 2, 6 6,7 6,2 6, 5, 5,2 5, 5,1,9,, 1,5 1,,5, 2 -,5 GR IR BE ES IT PT DE EA FR US UK -1, Zdroj: Vlastní výpočet podle MSCI Inc. (
10 Z popisných charakteristik měsíčních výnosů také plyne, že špičatost empirického rozdělení výnosů je ve všech případech kladná a je ve shodě s obecnou tendencí pozorovanou ve finančních časových řadách, podobně jako negativní šikmost ve všech případech. Další typickou vlastnost finančních časových řad, shlukování volatility, kterou vykazují měsíční výnosy všech národních akciových trhů nejvíce zadlužených zemí eurozóny za sledované období 23:3-2:2, zachycuje graf č. 5. Graf č. 5: Měsíční výnosy indexů akciových trhů analyzovaných zemí (23:3-213:2) 2 GR 2 IT 2 PT IR 2 BE 2 ES Zdroj: Vlastní výpočet podle MSCI Inc. ( Volatilita výnosů na vyspělých i méně vyspělých akciových trzích má tendenci objevovat se v některých obdobích ve shlucích nízkých volatilit, v jiných obdobích pak ve shlucích vysokých volatilit výnosů akciových trhů. Názornou ilustrací této skutečnosti pro období nízkých volatilit je vývoj měsíčních výnosů indexů sledovaných akciových trhů zemí eurozóny v letech 2 až 26. Při srovnání s výší spreadů desetiletých státních dluhopisů zemí eurozóny (viz dříve v grafu č. 2), je zřejmé, že jde právě o období nízkých dlouhodobých úrokových sazeb a období minimálních spreadů výnosů desetiletých státních dluhopisů zadlužených zemí vůči výnosům německých desetiletých dluhopisů. Výstižnou ilustraci shlukování vysokých volatilit poskytuje vývoj akciových trhů nejvíce zadlužených zemí eurozóny od září roku 2. V některých zemích, zejména v Řecku, částečně také v Itálii a Španělsku, trvá do současnosti. Naproti tomu belgický trh, irský a portugalský trh již vykazují návrat do období shlukování nízkých volatilit výnosů, podobně jako před rokem 2.
11 Odlišný charakter vývoje akciových trhů v průběhu období od roku 23 do roku 213 byl jedním z důvodů pro výše zmíněné rozčlenění celého analyzovaného období 23:3 až 213: 2 na tři dílčí období. Střední hodnoty měsíčních výnosů a jejich směrodatné odchylky postihující riziko spjaté s výnosy v těchto třech dílčích obdobích shrnuje tabulka č. 5. Tabulka č. 5: Měsíční výnosy a riziko v průběhu analyzovaného období Výnos Riziko 23:3-27:1 27:11-29:2 29:3-213:2 23:3-27:1 27:11-29:2 29:3-213:2 Řecko 2,2-7,96-2,11 5,3 1,3,22 Irsko 1,6-9,6,56 3,93 9,7 6,29 Itálie,96-5,6,3 3,29 6,3 6,91 Portugalsko 1,56-5,1 -,7 3,5 6,7 5,26 Španělsko 1,71 -,71,11 3,53 6,6 7,2 Belgie 1,57-7,57 1,52 3,26 11,5, Eurozóna 1,6-5,35,75 3,23 6, 5,26 Francie 1,33 -,71,77 3,2 6,17 5, Německo 1,7-5,17 1,19,31 6,95 5,2 V. Británie 1, -3,5 1,6 2,35 5,77,9 USA 1,1 -,62 1,51 2,36 6,, Zdroj: Vlastní výpočet podle MSCI Inc. ( Vývoj volatility akciových trhů nejvíce zadlužených ekonomik eurozóny Se změnami volatility sledovaných šesti akciových trhů v čase souvisí také pákový efekt. Představuje tendenci volatility rozdílně reagovat na růst akciových trhů a na jejich pokles. Při růstu akciových trhů má volatilita zpravidla tendenci k poklesu, naproti tomu při poklesu akciových trhů zpravidla vykazuje tendenci k růstu, která je zpravidla také silnější než opačná tendence k poklesu. Reakce na stejnou změnu akciového indexu národního kapitálového trhu je tedy při jeho poklesu vyšší, než reakce v případě jeho růstu. K postižení souvislostí mezi vývojem výnosů a rizika byly pro všechny sledované akciové trhy vytvořeny časové řady průměrných hodnot měsíčních výnosů a rizika s klouzavě posuvným oknem o délce měsíců. Následně bylo provedeno grafické srovnání vývoje těchto veličin v jednotlivých zemích za celé období. Pro každou zemi byl také zjištěn korelační koeficient těchto časových řad výnosů a rizika s dvanáctiměsíčním klouzavě posuvným oknem. Korelační koeficienty časových řad výnosů a rizika s dvanáctiměsíčním klouzavě posuvným oknem (viz graf. č. 5) vykazují pro všechny sledované země negativní hodnoty. Nižších negativních hodnot oproti průměru eurozóny, Německa či Velké Británie ve výši -,6 dosahují korelační koeficienty výnosů a rizika v případě Španělska, Portugalska a Itálie v rozmezí od -,7 do -,53. Korelační koeficient výnosů a rizika řeckého akciového trhu je v absolutní hodnotě mírně nad průměrem eurozóny, v případě Irska a Belgie pak dosahuje úrovně -,.
12 Graf č. 6: Korelační koeficienty výnosů a rizika akciových trhů (23:3-213:2), BE IR GR ES PT IT EA FR UK DE US -,1 -,2 -,3 -, -,5 -,6 -,7 -,66 -,53 -,52 -,7 -,62 -,63 -,61 -,61 -,59 -, -,9 -, -,76 Zdroj: Vlastní výpočet podle MSCI Inc. ( Vývoj dvanáctiměsíčních klouzavých průměrů výnosů a rizika pro šest sledovaných zemí s nejvyšším veřejným zadlužením dokumentuje graf č. 7. Potvrzuje, že tendence k výraznému růstu volatility akciových trhů se ve všech zemích zřetelně projevila od čtvrtého čtvrtletí roku 27 v souvislosti s poklesem kladných temp růstu výnosů. Skokovou změnu volatility, která je jedním z projevů propadu akciových trhů v souvislosti s finanční krizí, pak došlo v říjnu roku 2. Podobný růst volatility byl například zaznamenán také ve třetím čtvrtletí roku 21, kdy vývoj výnosů akciových trhů byl spjat s internetovou bublinou a jejím následným splasknutím. Graf č. 7: Vývoj výnosů a rizika GR IT PT MR() SD() MR() SD() MR() SD() 6 1 IR BE ES MR() SD() MR() SD() MR() SD() 6 1 Zdroj: Vlastní výpočet podle MSCI Inc. (
13 Změny volatility akciových trhů byly analyzovány také z hlediska trendů jejich vývoje, přičemž trendové hodnoty byly získány filtrováním časových řad s využitím Hodrick- Prescottova filtru. Následně byla graficky provedena mezinárodní komparace trendů vývoje volatility akciových trhů. Graf č. : Trendy vývoje volatility akciových trhů 1 GR IT GR-T IT-T 1 PT IR PT-T IR-T BE ES BE-T ES-T 1 DE UK DE-T UK-T Zdroj: Vlastní výpočet podle MSCI Inc. ( Jak je zřejmé z grafu č., v průběhu sledovaného období 23:3 213:2 vykazovala volatilita akciových trhů všech sledovaných vysoce zadlužených ekonomik, Německa i Velké Británie přibližně do února roku 29 přes rozdílnou úroveň volatility v zásadě shodné trendy vývoje. Následující vývoj je však nutno považovat za divergentní. V Řecku trend rostoucí volatility dále strmě pokračuje, ve Španělsku a Portugalsku došlo k zvolnění jeho růstu, v případě Itálie se trend rostoucí volatility v zásadě zastavil. V Irsku a Belgii se naproti tomu začal prosazovat relativně strmý trend poklesu volatility k úrovni let 2-25, podobně jako ve Velké Británii. Trend k poklesu volatility se začal prosazovat také na německém akciovém trhu, byť jen s velmi pozvolným průběhem. Trendy vývoje volatility největších akciových trhů, britského a německého, jsou při vyšší úrovni volatility německého trhu více vzájemně sladěné než trendy vývoje volatility trhů zemí s nejvyšším veřejným zadlužením. Podobně jsou také více korelovány výnosy nejvyspělejších akciových trhů
14 Shrnutí Akciové trhy zemí eurozóny jsou vyspělými akciovými trhy. Jejich velikost v absolutním i relativním vyjádření, objemy obchodů a likvidita vykazují četné odlišnosti. Výnosy akciových trhů šesti zemí eurozóny s největším veřejným zadlužením vykazují obecně vyšší variabilitu a jsou spjaty s vyšším rizikem. V případě významných změn na finančních trzích nebo v době finančních krizí se tyto rozdíly dále zvyšují. Od vzniku eurozóny přibližně do roku 29 vykazovaly akciové trhy analyzovaných zemí eurozóny s nejvyšším veřejným zadlužením v zásadě shodné trendy ve vývoji výnosů a volatility. Finanční krize a vznik dluhové krize v eurozóně se však v těchto zemích kromě jiného projevily podstatně více v poklesu výnosů akciových trhů a růstu jejich volatility. Trend poklesu volatility výnosů akciových indexů a současného růstu výnosů se dosud projevil pouze v Belgii, v Irsku poklesla volatilita avšak při stagnaci trhu. V dalších čtyřech analyzovaných zadlužených zemích dále pokračuje trend rostoucí volatility. Růst indexů národních akciových trhů v Irsku a Řecku se dosud neobnovil a akciové indexy dalších sledovaných zemí jsou hluboko pod úrovní roku 27 či dokonce Literatura BALDWIN, R., WYPLOSZ, C. (213): Ekonomie evropské integrace.. vyd. Praha: Grada Publishing, 213. ISBN EUROPEAN COMMISSION, Directorate General for Economic and Financial Affairs (213): Annual macro-economic database AMECO. [online]. Dostupný z WWW: < KULHÁNEK, L., POLOUČEK, S., STAVÁREK, D. (2): The Financial and Banking Sectors in Transition Countries. In POLOUČEK, S. (ed.) Reforming the Financial Sector in Central European Countries. Houndmills: Palgrave Macmillan, 2. ISBN KULHÁNEK, L., ŠOLTÉS, V. (21): Finančné trhy. In POLOUČEK, S. a kol. Peniaze, banky, finančné trhy. Bratislava: Iura Edition, 21. ISBN WORLDBANK (213): World Development Indicators 213. Washington: The World Bank, 213. ISBN Kontakt Prof. Ing. Lumír KULÁNEK, CSc. lumir. kulhanek@vsb.cz
Komparace volatility akciových trhů v Evropské unii
VŠB-TU Ostrava, Ekonomická fakulta, katedra Financí 9. 1. září 29 Komparace volatility akciových trhů v Evropské unii Lumír Kulhánek 1 Abstrakt V příspěvku je analyzována historická volatilita měsíčních
Měření rizika států pohledem finančních trhů
Měření rizika států pohledem finančních trhů PETR BUDINSKÝ Vysoká škola finanční a správní, o.p.s., Estonská 500, Praha Abstrakt: Financial markets can reflect the risks of default by three following measures:
Ekonomický vývoj v EU podle aktuálních statistik
EUROZÓNA+ Ekonomický vývoj v EU podle aktuálních statistik za období od 1. 4. do 30. 4. 2018 Obsah: RŮST HDP (1. ČTVRTLETÍ 2018)... 3 VÝVOJ ZADLUŽENÍ (4. ČTVRTLETÍ 2017)... 3 NEZAMĚSTNANOST (BŘEZEN 2018)..
Ekonomický vývoj v EU podle aktuálních statistik
EUROZÓNA+ Ekonomický vývoj v EU podle aktuálních statistik za období od 1. 9. do 30. 9. 2018 Obsah: RŮST HDP (2. ČTVRTLETÍ 2018).. 3 NEZAMĚSTNANOST (SRPEN 2018)... 4 MÍRA INFLACE (SRPEN 2018)... 6 Eurozóna+
Vybrané ukazatele ekonomiky zdravotnictví v mezinárodním srovnání. Selected Economic Indicators of Health Care in International Comparison
Aktuální informace Ústavu zdravotnických informací a statistiky České republiky Praha 31. 8. 2012 42 Vybrané ukazatele ekonomiky zdravotnictví v mezinárodním srovnání Selected Economic Indicators of Health
Ekonomický vývoj v EU podle aktuálních statistik
EUROZÓNA+ Ekonomický vývoj v EU podle aktuálních statistik za období od 1. 10. do 31. 10. 2017 Obsah: ODHAD RŮSTU HDP (3. ČTVRTLETÍ 2017)... 3 NEZAMĚSTNANOST (ZÁŘÍ 2017)... 4 ZPRÁVA KOMISE O ZAMĚSTNANOSTI
Jak stabilizovat veřejný dluh?
Jak stabilizovat veřejný dluh? Prof. Jan Švejnar E-mail: kancelar@jansvejnar.cz web: http://idea.cerge-ei.cz 9. června 2011 Struktura prezentace Fiskální situace ČR v mezinárodním srovnání Ekonomie vývoje
Turbulence na finančních trzích a jejich vliv na Českou republiku. Prof. Ing. KAMIL JANÁČEK, CSc. Česká národní banka Praha, 23.
Turbulence na finančních trzích a jejich vliv na Českou republiku Prof. Ing. KAMIL JANÁČEK, CSc. Česká národní banka Praha, 23. květen 2012 Obsah prezentace 1. Postavení ČR v zrcadel dluhových problémů
Vybrané ukazatele ekonomiky zdravotnictví v mezinárodním srovnání. Selected Economic Indicators of Health Care in International Comparison
Aktuální informace Ústavu zdravotnických informací a statistiky České republiky Praha 23. 9. 2013 42 Vybrané ukazatele ekonomiky zdravotnictví v mezinárodním srovnání Selected Economic Indicators of Health
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR Samostatný odbor finanční stability 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY ÚNOR 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (ÚNOR 0) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního sektoru
Graf č. 2: Příjmy v zemích mimo eurozónu rostou a přibližují se eurozóně
DOKONČENÍ EVROPSKÉ HOSPODÁŘSKÉ A MĚNOVÉ UNIE Příspěvek Komise k agendě lídrů #FutureofEurope #EURoadSibiu HOSPODÁŘSKÁ A SOCIÁLNÍ KONVERGENCE V EU: KLÍČOVÁ FAKTA Graf č. 1: Měnou Evropské unie je euro Po
4. Mezinárodní srovnání výdajů na zdravotní péči
4. Mezinárodní srovnání výdajů na zdravotní péči V této části je prezentováno porovnání základních ukazatelů výdajů na zdravotní péči ve vybraných zemích Evropské unie (EU) a Evropského sdružení volného
Vybrané ukazatele ekonomiky zdravotnictví v mezinárodním srovnání. Selected Economic Indicators of Health Care in International Comparison
Aktuální informace Ústavu zdravotnických informací a statistiky České republiky Praha 1. 8. 2014 19 Vybrané ukazatele ekonomiky zdravotnictví v mezinárodním srovnání Selected Economic Indicators of Health
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY ÚNOR ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (ÚNOR ) SHRNUTÍ Výsledky aktuálních zátěžových testů bankovního sektoru
Vybrané ukazatele ekonomiky zdravotnictví v mezinárodním srovnání. Selected Economic Indicators of Health in International Comparison
Aktuální informace Ústavu zdravotnických informací a statistiky České republiky Praha 16. 7. 2009 35 Vybrané ukazatele ekonomiky zdravotnictví v mezinárodním srovnání Selected Economic Indicators of Health
Vybrané ukazatele ekonomiky zdravotnictví v mezinárodním srovnání. Selected Economic Indicators of Health in International Comparison
Aktuální informace Ústavu zdravotnických informací a statistiky České republiky Praha 14. 8. 2007 37 Vybrané ukazatele ekonomiky zdravotnictví v mezinárodním srovnání Selected Economic Indicators of Health
ZMĚNY VE STRUKTUŘE VÝDAJŮ DOMÁCNOSTÍ V ZEMÍCH EU
Praha, 1. 11. 2012 ZMĚNY VE STRUKTUŘE VÝDAJŮ DOMÁCNOSTÍ V ZEMÍCH EU Struktura výdajů domácností prochází vývojem, který je ovlivněn především cenou zboží a služeb. A tak skupina zboží či služeb, která
3. Nominální a reálná konvergence ČR k evropské hospodářské a měnové unii
. Nominální a reálná konvergence k evropské hospodářské a měnové unii Česká republika podle výsledků za rok a aktuálně analyzovaného období (duben až březen ) plní jako jediná ze čtveřice,, a tři ze čtyř
Vybrané ukazatele ekonomiky zdravotnictví v mezinárodním srovnání. Selected Economic Indicators of Health in International Comparison
Aktuální informace Ústavu zdravotnických informací a statistiky České republiky Praha 28. 7. 2010 39 Vybrané ukazatele ekonomiky zdravotnictví v mezinárodním srovnání Selected Economic Indicators of Health
AKTUÁLNÍ VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
AKTUÁLNÍ VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH Globální ekonomika Doc. RNDr. Petr Budinský, CSc. Praha, 2016 Aktuální vývoj na finančních trzích Globální ekonomika Dluhopisy a měny Akcie a komodity Globální ekonomika
Výdaje na základní výzkum
Sekretariát Rady pro výzkum, vývoj a inovace Výdaje na základní výzkum celkové, v sektoru vládním (státním), podnikatelském a v sektoru vysokých škol Mezinárodní porovnání říjen 2009 ÚVOD 1) Cílem následujících
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY LISTOPAD ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (LISTOPAD ) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního sektoru
Vybrané ukazatele ekonomiky zdravotnictví v mezinárodním srovnání. Selected Economic Indicators of Health Care in International Comparison
Aktuální informace Ústavu zdravotnických informací a statistiky České republiky Praha 7. 9. 2015 7 Vybrané ukazatele ekonomiky zdravotnictví v mezinárodním srovnání Selected Economic Indicators of Health
DOPADY EVROPSKÉ MĚNOVÉ INTEGRACE NA ČR
DOPADY EVROPSKÉ MĚNOVÉ INTEGRACE NA ČR Růžena Vintrová, CES VŠEM ruzena.vintrova@vsem.cz Konference IREAS a KAS ve spolupráci se Senátem Parlamentu ČR dne 21. 11. 2006 Obsah: Dvojí pohled na přijetí eura
Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB
Domácí a světový ekonomický vývoj Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB Ekonomická přednáška v rámci odborné konference Očekávaný vývoj automobilového průmyslu v ČR a střední Evropě Brno, 24. října 212
Postavení českého trhu práce v rámci EU
29. 4. 2016 Postavení českého trhu práce v rámci EU Pravidelná analýza se zaměřuje na mezinárodní porovnání vybraných indikátorů trhu práce v členských zemích EU. Téměř ve všech zemích EU28 se ve 4. čtvrtletí
Mzdy v ČR. pohled ČNB. Vojtěch Benda. člen bankovní rady ČNB , Praha
Mzdy v ČR pohled ČNB Vojtěch Benda člen bankovní rady ČNB 13.6.2018, Praha Trh práce v ČR naráží na své kapacity 8 7 6 5 4 3 2 Ukazatele nezaměstnanosti (%, sezonně očištěno) I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18
Ekonomický vývoj v EU podle aktuálních statistik
EUROZÓNA+ Ekonomický vývoj v EU podle aktuálních statistik za období od 1. 12. do 31. 12. 2018 Obsah: ODHAD RŮSTU HDP (3. ČTVRTLETÍ 2018)... 3 NEZAMĚSTNANOST (LISTOPAD 2018)... 4 INFLACE (LISTOPAD 2018)...
PAKT EURO PLUS: HODNOCENÍ DOSAVADNÍCH ZKUŠENOSTÍ
PAKT EURO PLUS: HODNOCENÍ DOSAVADNÍCH ZKUŠENOSTÍ Prezentace J. M. Barrosa, předsedy Evropské komise, Evropské radě dne 9. prosince 2011 Pakt euro plus v souvislostech Evropa 2020 Postup při makroekonomické
Hrubý domácí produkt v členských zemích EU, výdaje na zdravotnictví v zemích EU a zdroje jejich financování
Aktuální informace Ústavu zdravotnických informací a statistiky České republiky Praha 1.10.2004 59 Hrubý domácí produkt v členských zemích EU, výdaje na zdravotnictví v zemích EU a zdroje jejich financování
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN. Samostatný odbor finanční stability
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY SRPEN ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (SRPEN ) SHRNUTÍ Výsledky aktuálních zátěžových testů bankovního
POSTAVENÍ ZEMÍ V4 NA POJISTNÉM TRHU EVROPSKÉ UNIE
POSTAVENÍ ZEMÍ V4 NA POJISTNÉM TRHU EVROPSKÉ UNIE DUCHÁČKOVÁ Eva, - DAŇHEL Jaroslav, (ČR) ABSTRACT Insurance markets in the countries V4 have been developed since 199ties years of 2 century. Now have the
Ekonomický vývoj v EU podle aktuálních statistik
EUROZÓNA+ Ekonomický vývoj v EU podle aktuálních statistik za období od 1. 4. do 30. 4. 2017 Obsah: NEZAMĚSTNANOST (BŘEZEN 2017)... 3 ZAMĚSTNANOST V ROCE 2016... 6 MÍRA INFLACE (BŘEZEN 2017)... 7 ZADLUŽENÍ
1.3. Mzdová konvergence
1.3. Mzdová konvergence Průměrné hodinové náklady práce, definované jako celkové pracovní náklady v eurech dělené počtem odpracovaných hodin, mohou být srovnatelnou bází, pomocí níž je možné zhruba porovnat,
Dluhová krize, aktuáln. lní. doc. Ing. Josef Abrhám, Ph.D.
Dluhová krize, aktuáln lní problémy eurozóny doc. Ing. Josef Abrhám, Ph.D. Integrační fáze Zóna volného obchodu Celní unie Společný trh Hospodářská a měnová unie Úplná ekonomická integrace Politická unie
Nominální konvergence české ekonomiky současný stav a vybrané implikace
Nominální konvergence české ekonomiky současný stav a vybrané implikace Václav Žďárek CES VŠEM, Praha www.cesvsem.cz Seminář MF ČR, Smilovice, 6. června 2007 Struktura prezentace 1. Úvod 2. Celkový pohled
SOUČASNÁ DEMOGRAFICKÁ SITUACE ČESKÉ REPUBLIKY VE
SOUČASNÁ DEMOGRAFICKÁ SITUACE ČEÉ REPUBLIKY VE SROVNÁNÍ S OSTATNÍMI ZEMĚMI EU Jitka Langhamrová, Tomáš Fiala Klíčová slova: Stárnutí obyvatelstva, biologické generace, index stáří, ekonomické generace,
Postavení českého trhu práce v rámci EU
29. 7. 2016 Postavení českého trhu práce v rámci EU Pravidelná analýza se zaměřuje na mezinárodní porovnání vybraných indikátorů trhu práce v členských zemích EU. V 1. čtvrtletí roku 2016 se téměř ve všech
Očekávaný vývoj světové ekonomiky
Očekávaný vývoj světové ekonomiky Jan Frait člen bankovní rady ČNB Brno, Holiday Inn, 4. října 2006 Očekávaný vývoj a příležitosti rozvoje cestovního ruchu" Centráln lní banka a cestovní ruch? Co má společného
Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2010 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ
Investiční oddělení Únor 2010 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem února vzrostly spotřebitelské ceny během ledna o 1,2 procenta. V meziročním
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY LISTOPAD 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (LISTOPAD 0) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního
RESEARCH TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE
RESEARCH TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE 14 5 7 8 9 1 11 1 13 14 Leden 14 Únor 14 Březen 14 Duben 14 Květen 14 Červen 14 Červenec 14 Srpen 14 Září 14 Říjen 14 Listopad 14 Prosinec 5 7 8 9 1 11 1 13
Tisková zpráva. Česká republika: ochota nakupovat stále stoupá. Výsledky průzkumu spotřebitelského klimatu GfK za druhé čtvrtletí roku 2018
Tisková zpráva Česká republika: ochota nakupovat stále stoupá 24. července 2018 Mgr. Andrea Patočková Marketing&PR +420 296 555 422 andrea.patockova@gfk.com Výsledky průzkumu spotřebitelského klimatu GfK
2010 Dostupný z
Tento dokument byl stažen z Národního úložiště šedé literatury (NUŠL). Datum stažení: 06.10.2016 Změny v zaměstnanosti a nezaměstnanosti v České republice v porovnání s ostatními zeměmi EU - Český statistický
rok Index transparentnosti trhu veřejných zakázek ČR Index netransparentních zakázek ČR Index mezinárodní otevřenosti ČR
Přílohy 1. Ukazatele transparentnosti trhu veřejných zakázek v České republice v letech 21-29 1 75 % 5 25 21 22 23 24 25 26 27 28 29 rok Index transparentnosti trhu veřejných zakázek ČR Index netransparentních
Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 08/2016
Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze Makroekonomické informace 08/2016 Obsah Příliv zahraničních investic... 2 Polské přímé investice v zahraničí... 2 Inflace... 3 Průmyslová
Databáze CzechTourism. Analýza příjezdového cestovního ruchu 1992-2003
Analýza příjezdového cestovního ruchu 1992-2003 Březen 2004 Obsah Strana 1. Podíl cestovního ruchu na ekonomice státu 3 1.1. Devizové příjmy z cestovního ruchu 3 1.2. Podíl cestovního ruchu na základních
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY LISTOPAD SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního sektoru v ČR, které byly provedeny na datech ke konci
Dlouhodobá konvergence ve Střední Evropě
Czech Republic Dlouhodobá konvergence ve Střední Evropě Pro ROBUST 2018, 23. ledna 2018 Miroslav Singer Generali CEE Holding Prague 17. ledna 2017 Osnova Růst reálného HDP definice ( staré a nové ekonomiky
Tisková zpráva. Dobré spotřebitelské klima: GfK předpovídá výrazné zvýšení soukromých výdajů evropských spotřebitelů
Tisková zpráva 12. února 2018 Andrea Patočková Marketing&PR +420 296 555 422 andrea.patockova@gfk.com Dobré spotřebitelské klima: GfK předpovídá výrazné zvýšení soukromých výdajů evropských spotřebitelů
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČESKÉ REPUBLIKY LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČESKÉ REPUBLIKY LISTOPAD 01 Samostatný odbor finanční stability 01 ZÁTĚŽOVÉ TESTY LISTOPAD 01 SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního sektoru v ČR, které byly provedeny
Pavel Řežábek. člen bankovní rady ČNB. Ekonomická přednáška v rámci odborné konference Očekávaný vývoj automobilového průmyslu v ČR a střední Evropě
Domácí a světový ekonomický vývoj Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB Ekonomická přednáška v rámci odborné konference Očekávaný vývoj automobilového průmyslu v ČR a střední Evropě Brno, 22. října 2014
4 Velkoobchod a zprostředkování velkoobchodu (OKEČ 51)
4 Velkoobchod a zprostředkování velkoobchodu (OKEČ 51) 4.1. Popis Odvětví zahrnuje prodej nového nebo použitého zboží maloobchodním prodejcům, výrobním, nebo obchodním podnikům nebo jeho zprostředkování,
Postavení českého trhu práce v rámci EU
29. 7. 2015 Postavení českého trhu práce v rámci EU Pravidelná analýza trhu práce se zaměřuje na mezinárodní srovnání indikátorů strategie zaměstnanosti - Evropa 2020. Pro splnění cíle ohledně zvýšení
Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR
Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní
Přednáška u příležitosti XV. evropského kongresu Evropského sdružení stavebních spořitelen v Praze ve dnech 24. až 26. 10. 2007
1 Financování vlastního bydlení v inflačním m prostřed edí Přednáška u příležitosti XV. evropského kongresu Evropského sdružení stavebních spořitelen v Praze ve dnech 24. až 26. 10. 2007 Prof. Dr. Dr.
Cílem této diplomové práce je analyzovat trendy světového a českého pojišťovnictví.
Obsah Úvod... 6 1 Struktura světového pojistného trhu... 7 2 Vývoj na světových trzích v posledním desetiletí... 11 2.1 VÝVOJ POJIŠTĚNOSTI V LETECH 1998-2007... 12 2.2 VÝVOJ POJIŠTĚNOSTI V ROCE 2007, POROVNÁNÍ
Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR
Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní
ANALÝZA DLOUHODOBÉ NEZAMĚSTNANOSTI V ZEMÍCH EU # ANALYSIS OF LONG-TERM UNEMPLOYMENT IN EU COUNTRIES. KLÍMA Jan, PALÁT Milan.
ANALÝZA DLOUHODOBÉ NEZAMĚSTNANOSTI V ZEMÍCH EU # ANALYSIS OF LONG-TERM UNEMPLOYMENT IN EU COUNTRIES KLÍMA Jan, PALÁT Milan Abstract The paper is aimed at assessing the long-term unemployment of males,
ENERGIE A DOPRAVA V EU-25 VÝHLED DO ROKU 2030
ENERGIE A DOPRAVA V EU-25 VÝHLED DO ROKU 2030 ČÁST IV Evropská energetika a doprava - Trendy do roku 2030 4.1. Demografický a ekonomický výhled Zasedání Evropské rady v Kodani v prosinci 2002 uzavřelo
Osmička zemí SVE by neměla mít problémy s externím financováním díky silnému poklesu deficitů běžných účtů
Osmička zemí SVE by neměla mít problémy s externím financováním díky silnému poklesu deficitů běžných účtů Zurück 24.06.2009 Vyšší investice v zemích střední a východní Evropy, které vedly k rozšiřování
Průzkum makroekonomických prognóz
Průzkum makroekonomických prognóz MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní tendence,
dopady na českou ekonomiku Miroslav Singer guvernér, 129. Žofínské fórum Praha, 12. března 2012
Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku Miroslav Singer guvernér, r, Česká národní banka 129. Žofínské fórum Praha, 12. března 2012 Obsah Příčiny krize v eurozóně Nejnovější makroekonomický
Kontexty porodnosti v České republice a Praze
Kontexty porodnosti v České republice a Praze Jitka Rychtaříková Katedra demografie a geodemografie Přírodovědecká fakulta Univerzity Karlovy v Praze Albertov 6, 128 43 Praha rychta@natur.cuni.cz +420
Proč konsolidovat veřejné finance
Proč konsolidovat veřejné finance Eva Zamrazilová Členka bankovní rady ČNB Žofínské fórum Praha 6. října 2011 Finanční krize a její metamorfózy Finanční krize a ochromení hospodářského růstu v EU Odezva
Ekonomický vývoj v EU podle aktuálních statistik
EUROZÓNA+ Ekonomický vývoj v EU podle aktuálních statistik za období od 1. 10. do 31. 10. 2018 Obsah: RŮST HDP (3. ČTVRTLETÍ 2018).. 3 VÝVOJ ZADLUŽENÍ (2. ČTVRTLETÍ 2018)... 3 NEZAMĚSTNANOST (ZÁŘÍ 2018).
Český finanční sektor: jakou má strukturu a jak je velký?
Český finanční sektor: jakou má strukturu a jak je velký? Jan Frait ředitel samostatného odboru finanční stability Prezentace při příležitosti emise zlaté pamětní mince Žďákovský most Vystrkov, 5. května
Češi vydělávají na vlastní bydlení podobně dlouho jako Poláci, naopak Maďaři musí spořit déle
Tisková zpráva Češi vydělávají na vlastní bydlení podobně dlouho jako Poláci, naopak Maďaři musí spořit déle Praha, 17. června 2015 Průměrná transakční cena za novou rezidenční nemovitost se v České republice
TRH PRÁCE STARŠÍ PRACOVNÍ SÍLY A POLITIKA ZAMĚSTNANOSTI
RELIK 2014. Reprodukce lidského kapitálu vzájemné vazby a souvislosti. 24. 25. listopadu 2014 TRH PRÁCE STARŠÍ PRACOVNÍ SÍLY A POLITIKA ZAMĚSTNANOSTI Kotýnková Magdalena Abstrakt Stárnutí obyvatelstva,
Průzkum makroekonomických prognóz
Průzkum makroekonomických prognóz Ministerstvo financí pořádá již od roku 1996 dvakrát ročně průzkum prognóz makroekonomického vývoje České republiky, tzv. Kolokvium. Cílem Kolokvia je získat představu
Zahraniční obchod v roce 2008
3 Zahraniční obchod v roce 28 Obrat zahraničního obchodu zaznamenal poprvé od vstupu České republiky do Evropské unie a podruhé v historii České republiky meziroční pokles. V porovnání s rokem 27 se obrat
Vývoj českého stavebnictví v evropském kontextu Fórum českého stavebnictví
Vývoj českého stavebnictví v evropském kontextu Fórum českého stavebnictví 5. 3. 2013 Současná situace: Jak na tom jsme? Současná situace ve stavebnictví Jediné odvětví v ČR již pátým rokem v recesi V
Sociální ochrana a sociální začlenění v Evropě hlavní fakta a čísla
MEMO/08/XXX V Bruselu dne 16. října 2008 Sociální ochrana a sociální začlenění v Evropě hlavní fakta a čísla Evropská komise dnes zveřejnila svůj každoroční přehled sociálních trendů v členských státech
MEZINÁRODNÍ POROVNÁNÍ
IV MEZINÁRODNÍ POROVNÁNÍ 1 Obecné charakteristiky 2 Hrubý domácí produkt 3 Hrubý fixní kapitál 4 Stavebnictví 5 Byty a bydlení Poznámka: Údaje uvedené v tabulkách této kapitoly mají sloužit především ke
Česká ekonomika ivení
Česká ekonomika na cestě k oživeno ivení Miroslav Singer guvernér, r, Česká národní banka Konečná & Šafář Praha, 2. října 21 Fáze krize ve vyspělých ekonomikách Hypotéční krize v USA: (červenec 27) spouštěč
Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2009 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ
Investiční oddělení Prosinec 2009 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem ledna vzrostly spotřebitelské ceny během prosince o 0,2 procenta. V meziročním
4. Pracující (zaměstnaní) senioři
Senioři v letech 2 a 215 4. Pracující (zaměstnaní) senioři Jako zaměstnaní se označují všichni pracující - např. zaměstnanci, osoby samostatně výdělečně činné (OSVČ), členové produkčních družstev apod.
Česká ekonomika v roce 2014. Ing. Jaroslav Vomastek, MBA Ředitel odboru
Česká ekonomika v roce 2014 Přehled ekonomiky České republiky HDP Zaměstnanost Inflace Cenový vývoj Zahraniční investice Platební bilance Průmysl Zahraniční obchod Hlavní charakteristiky české ekonomiky
Tisková zpráva. Česká republika patří mezi pět evropských zemí s nejvyšší ochotou nakupovat
Tisková zpráva Česká republika patří mezi pět evropských zemí s nejvyšší ochotou nakupovat 24. dubna 2018 Mgr. Andrea Patočková Marketing&PR +420 296 555 422 andrea.patockova@gfk.com Výsledky studie GfK
Průzkum makroekonomických prognóz
Průzkum makroekonomických prognóz MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní tendence,
1 Úvod. Rozbor zahraničního obchodu České republiky s Čínou je orientován především na:
1 Úvod Zahraniční obchod České republiky s Čínou patřil v letech 2005 až 2012 v rámci celkových zahraničněobchodních vztahů České republiky k poměrně významným. Na celkovém obratu zahraničního obchodu
Euro a Česká republika: je vhodná doba k přijetí jednotné evropské měny?
Česká spořitelna je členem Erste Group Euro a Česká republika: je vhodná doba k přijetí jednotné evropské měny? Ing. Tomáš Kozelský EU Office / Knowledge Centre Ekonomické a strategické analýzy Česká spořitelna
INFORMACE Z MONITORINGU TRŽNÍ PRODUKCE MLÉKA
INFORMACE Z MONITORINGU TRŽNÍ PRODUKCE MLÉKA V Praze dne 30. prosince 2016 Situace v ČR V rámci sledování tržní produkce syrového kravského mléka (dále jen mléko ) v ČR bylo za období od 1. 11. 2016 do
1. Vnější ekonomické prostředí
1. Vnější ekonomické prostředí Vývoj světového hospodářství a světových trhů se v roce 2009 odehrával ve znamení mírného hospodářského poklesu. Nejvýznamnější ekonomiky světa zaznamenaly prudkou negativní
Vývoj demografické struktury obyvatelstva v zemích EU. Tomáš Fiala Jitka Langhamrová Katedra demografie Fakulta informatiky a statistiky VŠE Praha
Vývoj demografické struktury obyvatelstva v zemích EU Tomáš Fiala Jitka Langhamrová Katedra demografie Fakulta informatiky a statistiky VŠE Praha Seznam zemí, zkratky a barvy použité v grafech Dánsko-DK,
Aktuální ekonomické trendy
Aktuální ekonomické trendy... letadlo?! Pavel Kohout Obsah Extrémně nízké úrokové sazby Nestandardní měnová politika se stává normálem Rostoucí objem peněz v ekonomice Česká republika, bezpečný přístav
Od globální finanční krize k evropské dluhové krizi: příčiny, důsledky, souvislosti
Od globální finanční krize k evropské dluhové krizi: příčiny, důsledky, souvislosti Ing. Jan Mládek, CSc. předseda představenstva FONTES RERUM, družstvo pro ekonomická, politická a sociální studia www.mladek.eu;
DAŇOVÁ PROTIKRIZOVÁ POLITIKA
DAŇOVÁ PROTIKRIZOVÁ POLITIKA ZEMÍ EU K V Ě T A K U B Á T O V Á Osnova Úvod Daňová opatření přijatá v jednotlivých členských státech EU Daňová politika EU v období krize Závěr Úvod vznik krize 2006 splasknutí
Finanční krize a česká ekonomika
Finanční krize a česká ekonomika Vladimír Tomšík viceguvernér Česká národní banka Finanční krize, její fiskální důsledky, konsolidace Bankovní institut, Praha, 9. prosince 2011 Obsah Příčiny krize eurozóny
Vyhodnocení cenového vývoje drahých kovů na světových burzách v období let 2005 2010
Vyhodnocení cenového vývoje drahých kovů na světových burzách v období let 2005 2010 Martin Maršík, Jitka Papáčková Vysoká škola technická a ekonomická Abstrakt V předloženém článku autoři rozebírají vývoj
Vývoj České republiky od jejího vzniku po současnost z pohledu vybraných makroekonomických veličin. Ing. Zdeněk Vavrečka, PhD.
Vývoj České republiky od jejího vzniku po současnost z pohledu vybraných makroekonomických veličin Ing. Zdeněk Vavrečka, PhD. Cíl prezentace 1. Zaměřit pozornost na ekonomické změny, především privatizaci
Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR
Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR Cílem průzkumu makroekonomických prognóz (tzv. Kolokvia), který provádí MF ČR, je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit
Pavel Řežábek. Světový a domácí ekonomický vývoj. člen bankovní rady a vrchní ředitel ČNB
Světový a domácí ekonomický vývoj Pavel Řežábek člen bankovní rady a vrchní ředitel ČNB Ekonomická přednáška 7. ročník konference Očekávaný vývoj automobilového průmyslu Brno, 20. října 2010 Motto Řečnictví
Oddělení propagace obchodu a investic. Velvyslanectví PR v Praze. Makroekonomické informace 08/2010
Oddělení propagace obchodu a investic Velvyslanectví PR v Praze Makroekonomické informace 08/2010 Obsah Příliv přímých zahraničních investic... 2 Inflace... 2 Výroba... 3 Nezaměstnanost... 4 Průměrná mzda...
TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE
RESEARCH TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU ZA 1/H1 5 7 9 1 11 1 13 Jan 1 Feb 1 March 1 April 1 May 1 June 1 5 7 9 1 11 1 13 1* 15* 1* Tato nová zpráva Vám poskytne aktuální informace
Průzkum makroekonomických prognóz
Průzkum makroekonomických prognóz MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní tendence,
Postavení obyvatel Moravskoslezska a Opolského vojvodství v rámci skupiny českých a polských regionů soudržnosti
Katedra ekonomie kek@opf.slu.cz kek.rs.opf.slu.cz Postavení obyvatel Moravskoslezska a Opolského vojvodství v rámci skupiny českých a polských regionů soudržnosti Doc. Ing. Pavel Tuleja, Ph. D. Ing. Karin
2. Zdroje ekonomického růstu v ČR
2. Zdroje ekonomického růstu v ČR Ve standardním pojetí makroekonomické analýzy nabídkové strany ekonomiky tvoří zdroje ekonomického růstu práce, fixní kapitál a produktivita faktorů, resp. technologický
B Ekonomický cyklus. B.1 Pozice v rámci ekonomického cyklu. Prameny tabulek a grafů: ČNB, ČSÚ, EK, Eurostat, vlastní výpočty
B Ekonomický cyklus Prameny tabulek a grafů: ČNB, ČSÚ, EK, Eurostat, vlastní výpočty B. Pozice v rámci ekonomického cyklu Potenciální produkt, specifikovaný na základě výpočtu Cobb Douglasovou produkční
Manažeři. finance a krize... Ing. Miloš Filip, Ph.D., CFA Ředitel distribuce a člen představenstva ING Investment Management, C.R. 25.
Manažeři finance a krize... Ing. Miloš Filip, Ph.D., CFA Ředitel distribuce a člen představenstva ING Investment Management, C.R. 25. října 2012 Investovat nebo chránit peníze? akcie obligace úrokové sazby