BEHAVIORÁLNÍ EKONOMIE

Transkript

1 BEHAVIORÁLNÍ INVESTIČNÍ ANALYTIK ČSOB ASSET MANAGEMENT

2

3 CO SI S SEBOU ODNESETE? Iracionalita vládne světu Teorie vyhlídek Ztráty z investic bolí

4

5 INVESTIČNÍ PŘÍKLAD Z NEDÁVNÉ DOBY Vývoj fondu CUBA US Equity

6 NA CO ODPOVÍDÁ BEHAVIORAL FINANCE? Behavior Gap Proč se investoři snaží získávat jen informace, které potvrzují jejich názor? Proč investují především ve svém regionu? Proč obchodují příliš často? Proč málo diverzifikují svá aktiva? Proč prodávají ziskové pozice příliš brzy a ty ztrátové naopak nikdy? Proč?

7 NEINVESTIČNÍ PŘÍKLAD ZE ŽIVOTA Postoj k darování orgánů Dvě historicky i kulturně identické země Výsledek? Stačí pošťouchnout

8 TEORIE EFEKTIVNÍCH TRHŮ Homo economicus Absolutní racionalita chování Emoce nevstupují do rozhodování Svět a jeho účastníci jednají s cílem maximalizovat bohatství CP nové informace okamžitě reflektují do své ceny Na trhu nejsou nadhodnocené/podhodnocené tituly Cena je stále fair value Tzv. nadvýnosů dnes nelze dosahovat S výjimkou insider information

9 CO JSOU TZV. BEHAVIORAL FINANCE? Kombinace Psychologie Chyby vnímání Emocionální předsudky Tradiční ekonomie a finance Faktický protipól Teorie efektivních trhů Vznik v 70. letech minulého století Lidské reakce v případě řízení financí Daniel Kahneman a Amos Tversky Psychologové Nobelova cena za ekonomii (Kahneman 2002, Tversky se nedožil)

10 BEHAVIORAL FINANCE Text Text

11 BEHAVIORAL FINANCE Behaviorální předsudky Kognitivní chyby (mylné vnímání) Vrozené, chybné a podvědomé procesy pro zpracovávání informací a dat Ex post přeceňování předvídatelností událostí, mentální účetnictví, konfirmační zkreslení, davové chování Emocionální předsudky Emoce, pocity a jejich dopad Averze ke ztrátě, přílišná důvěra nejednáme racionálně

12 TEORIE VYHLÍDEK Hodnotová funkce Ztráty investory objektivně bolí 2 3krát více než zisky investoři proto mají tendenci držet ztrátové pozice mnohem déle, než drží pozice s nerealizovanými zisky

13 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Averze ke ztrátě (Loss Aversion) Lidé se silně vyhýbají realizaci ztráty (pasivita, status quo) Realizace ztráty bolí zhruba 2 3krát více než realizace zisku Dispoziční efekt investoři otálejí s realizací ztráty, eventuálně navyšují beznadějné pozice. Přitom lepší využití kapitálu by bylo jinde.

14 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Davové chování (Herding) Následování ostatních, protože uvnitř stáda jsme v BEZPEČÍ A co když dav uvažuje špatně? Kdo podléhá? Manažeři, investoři Hypotéky v cizích měnách Tulipánová horečka 1. bublina, v 17. století Cena jedné cibulky nejprve = 10tinásobek ročního příjmu dělníka poté = spadla o 99 % Dot.com, realitní bublina, kryptoměny?!

15 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Promítání bezprostřední minulosti do budoucnosti (Representativeness Bias) Bezprostřední vs. dlouhodobé trendy Čím extrémnější vývoj, tím extrémnější očekávání máme Tržní nálada 2007: tzv. bull run nový normál, globalizace, CB lépe řídí ekonomiku, vlády mají k dispozici expertní týmy, liberalismus lehkovážné podceňování rizik Tržní nálada 2009: deprese kladný vývoj se už nikdy nevrátí, konec akcií nárůst role státu v ekonomice brutální přeceňování rizik Dnes: mimořádně nízké sazby a dokonce i (záporné úroky)

16 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Konfirmační zkreslení (Confirmation Bias) Investoři vyhledávají informace, které potvrzují jejich dřívější názor Jde o podvědomý stav mysli: selektivně vnímáme fakta a data Jaká periodika čtete? HN, Právo,... Sociální bubliny Recept na nápravu: Investoři mají záměrně vyhledávat konfrontační názory, jakkoliv jim mohou být nepříjemné Nepříjemná fakta nepřestanou existovat, když je budeme ignorovat

17 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Přílišná důvěra (Overconfidence) Máme tendenci přeceňovat vlastní schopnosti Většina investorů se pokládá za nadprůměrně schopné Kolik % řidičů je nadprůměrných? 85 % respondentů Nejde o optimismus či pesimismus; týká se silně expertů (věří si ještě více )

18 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Ex post přeceňování předvídatelnosti událostí (Hindsight Bias) Vždyť to bylo jasné! Já to tušil Jevy vidíme zcela jasně, ale až poté, co se odehrály Jedinci se domnívají, že jsou lepší v předpovědích než je skutečnost Nepochopení nahodilosti Nahodilé věci se nám nehodí do uvažování, ruší Pro uklidnění mysli si mozek hledá domnělé vazby a příčinné souvislosti Mnoho věcí v životě je nahodilé povahy, což musíme akceptovat

19 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Paralýza z přemíry informací (Information Bias) Více informací = lepší rozhodnutí. To je ale OMYL Lidský mozek nedokáže zpracovat veškerá data Data relevantní a méně podstatná Keep it simple! Mentální účetnictví (Mental Accounting) Škatulkování peněz Peníze nalezené/zděděné/vyhrané Ztracená stokoruna bolí Výhodný obchodní model karetních společností (VISA)

20 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Osobní zaujatost (Self-serving Bias) Jako ve škole: dostal jsem za 1 = moje zásluha, ale za 4 = chyba učitele Úspěch je můj, za neúspěch může okolí Který bankéř mi poradil tu zatraceně ztrátovou investici? Já sám vím, kde investovat nejlépe, a tady je důkaz! Podléhání pohádkám (Story Bias) Naše mozky rády přijímají vysvětlení ve formě příběhů Nezajímá je dohledávání faktů Co způsobilo velkou finanční krizi? Chamtivost zlých finančníků?

21 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Kotvení (Anchoring) Velmi častá kognitivní chyba; kotvou je na začátku obdržená informace Cena akcie před velkým poklesem podvědomá kotva?!? Vyšší kotevní cena je samozřejmý normál

22 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Kotvení (Anchoring) Velmi častá kognitivní chyba; kotvou je na začátku obdržená informace Cena akcie před velkým poklesem podvědomá kotva?!? Vyšší kotevní cena je samozřejmý normál

23 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Přílišné soustředění se na domácí akciový trh (Home Country Bias) Česká burza neodpovídá struktuře hospodářství Pro Čechy jsou nejlepší investiční příležitosti mimo domácí kotlinu

24 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Přílišné soustředění se na domácí akciový trh (Home Country Bias) Česká burza neodpovídá struktuře hospodářství Pro Čechy jsou nejlepší investiční příležitosti mimo domácí kotlinu

25 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Marná naděje gamblera (Gambler s Fallacy) Jev, který se odehrál častěji, se přestane vyskytovat Teď už to musí vyjít! Investoři Likvidují pozice po několikadenním růstu Nakupují pozice po několikadenním poklesu Ruleta v Casino Monte Carlo, 1913 Černá padla 26krát v řadě Hráči prodělali kalhoty v sázkách na červenou

26 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Přílišná averze k riziku (Risk Aversion) Možnost, která snižuje budoucí nejistotu Cash vs. akcie Akcie s sebou nese pravděpodobnost změny ceny Očekávaný výnos z akcií je vyšší

27 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Rámování (Framing) Podoba zobrazení problému Rozhoduje forma podání informace, ne samotný obsah Jak je otázka nastavena, vytváří kontext viz darování orgánů Lidé vnímají úroveň svého bohatství ve srovnání se svým okolím sousedova nažraná koza

28 HITLERŮV VOLEBNÍ LÍSTEK

29 TESLA MOTORS Burza jako bankomat

30 A CO TEĎ S TÍM? Uvědomme si existenci mentálních chyb Snadnější je rozpoznat je u ostatních Naše vlastní kognitivní chyby jsou pro nás neviditelné Vyplatí se studovat historické cykly trhu Jasně si definujme investiční proces Pomůže udržet emoce na uzdě Nezamilujme se do svých investic. NIKDY!

31 REKAPITULACE Iracionalita vládne světu Teorie vyhlídek Ztráty z investic bolí

32 POKUD VÁS TÉMA ZAUJALO

33 PENZIJNÍ SYSTÉMY Předpoklady Automatický zápis Opt-out Automatické navyšování příspěvků Každých 5 let S každým zvýšením mzdy O inflaci Jednoduchá varianta fondů ČR příběh 2. pilíře Dobrovolnost Varianta opt-outu neprošla

34 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Rámování (Framing)

35 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Rámování (Framing) General government gross debt annual data 2014

36 NOBELOVA CENA ZA EKONOMII V ROCE 2013

37 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Ani zpětné vysvětlení nemusí být jednoduché

38 HLAVNÍ INVESTIČNÍ CHYBY Ani zpětné vysvětlení nemusí být jednoduché

39 DĚKUJI ZA Vybíral, investiční analytik ČSOB Asset Management