Investiční diskuzní večer

Transkript

1 Investiční diskuzní večer Daniel Gladiš Vltava Fund SICAV plc 24. září 2014

2 I sit in the corner and watch paintings. #2

3 I sit in the corner and read annual reports. #3

4 O co se snažím? Přijít na to, jakou hodnotu mají různé firmy, a pak je koupit za méně. #4

5 O co se nesnažím? Předpovídat makro vývoj. Předpovídat pohyby trhů. Sledovat názory odborníků. #5

6 Investor je gentleman of leisure. #6

7 Man s got to know his limitations. #7

8 Kruh kompetencí Circle of competence #8

9 Kompetenční matice PŘEDVÍDATELNÉ NEPŘEDVÍDATELNÉ NEROZUMÍM ROZUMÍM #9

10 Grafické znázornění 10 7 Předvídatelnost Porozumění #10

11 Cílem investora není vědět všechno o všem. Cílem investora je najít pár dobrých investic. #11

12 Investiční filozofie Koupí akcie si kupujeme podíl na podnikání společnosti. Základem investování do akcií je pravidelný tok hotovosti směrem od společnosti k jejím akcionářům formou dividend a odkupů vlastních akcií. Tento tok má u dobrých společností řízených kvalitním managementem silnou tendenci k růstu. Cena akcie dlouhodobě následuje tento růst. #12

13 Z předchozího je patrné, že 1) Hodnota společnosti závisí na budoucích tocích hotovosti. 2) Výnos investice závisí na poměru mezi cenou a hodnotou. P.S. Když společnost během svého života nikdy nevyplatí dividendu, její hodnota je nula. (Plyne z definice a platí i o jiných typech aktiv.) #13

14 Tok peněz k akcionářům Dnes Dividenda zisk X akcie ve Vltava Fund Zisk reinvestovaný společností Zítra zisk X více akcií ve Vltava Fund #14

15 Americký retailový řetězec založený Samem Waltonem v roce Dnes provozuje obchodů v 27 zemích. Roční tržby 476 mld. USD. #15

16 Wal Mart, strategie Velikost Větší podíl na trhu Nižší náklady Nižší ceny #16

17 Tok peněz k akcionářům 6,00 WAL-MART, údaje v USD na akcii 4,50 3,00 1,50 0, Zisk na akcii Dividenda na akcii Odhad pro rok 2014 je převzatý z časopisu Value Line. #17

18 Wal-Mart = sněhová koule Růst společnosti (ROE 20%): 30% Dividenda (2,5%): 30% Zisk 17 mld. USD Nákup vlastních akcií (3%): 40% #18

19 Wal Mart, dokonalý stroj 6,0 5,0 Zisk na akcii, USD 4,0 3,0 2,0 1,0 0, odh. Marže čistého zisku 3,3% 3,4% 3,6% 3,5% 3,5% 3,4% 3,3% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,6% ROE 20,4% 20,3% 20,8% 20,7% 19,8% 19,9% 20,7% 20,1% 21,8% 21,8% 21,5% 21,5% #19

20 Oceňovací metody Snahou všech metod je najít vnitřní (fundamentální) hodnotu společnosti (akcie). Vnitřní hodnota je a) Nepřesným b) Subjektivním c) Odhadem d) Zpravidla jiná, než tržní cena #20

21 Oceňovací metody Existuje jich dlouhá řada Teoreticky nejsprávnější je Metoda diskontovaného cash flow #21

22 Metoda diskontovaného cash flow (DCF) Vychází ze snahy vypočíst současnou hodnotu budoucích toků hotovosti. Používá koncepty časové hodnoty peněz a složeného úrokování. #22

23 DCF bohužel dává velmi nepřesné výsledky, často se lišící i v řádech. Hubbleův dalekohled Stačí malá změna ve výchozích parametrech a už se díváme na jinou galaxii. #23

24 Obecný problém DCF oceňovacích metod je, že 1) Používají data z daleké budoucnosti. 2) Většina hodnoty závisí na datech více než 10 let v budoucnosti. 3) Jsou velmi citlivé na diskontní sazbu. 4) Jsou zcela nepoužitelné pro volatilní typy podnikání (společností). #24

25 Jak z toho ven? a) Zkrátit dobu pohledu do budoucna. b) Nepoužívat explicitně diskontní sazbu. c) Používat jen pro relativně dobře předvídatelné typy společností. #25

26 Problém předvídatelnosti Zisk na akcii Zisk na akcii Wal-Mart Pulte #26

27 Wal-Mart 6,00 Zisk na akcii 4,50 3,00 1,50 0, Wal-Mart #27

28 Pulte Homes 7,50 Zisk na akcii 5,00 2,50 0,00-2,50-5,00-7,50-10, Pulte #28

29 Agnostický přístup Trhy, sektory i jednotlivé společnosti se obchodují za různé násobky zisků (PE). Místo diskontní sazby použijeme přiměřený násobek pro konkrétní společnost. Vyžaduje to zkušenost a citlivost. Lepší než diskontovat haus numera na spoustu let dopředu. #29

30 Kde se pohybují některá PE? Trh PE USA cca 15 Evropa cca 14 Emerging markets cca Rusko hluboce pod 10 Japonsko #30

31 Společnost PE Mastercard 25 Colgate-Palmolive 20 Coca-cola 18 McDonald s 16 Wal-Mart 15 Pfizer 15 Heineken 15 Boeing 15 Johnson Johnson 14 Deere 13 Apple 12 Oracle 12 Well Fargo 12 Tesco 11 Exxon 11 General Motors 9 MetLife 9 Posco 8 Sberbank 5 #31

32 Co ještě chybí? Odhad budoucího zisku. #32

33 Odhad budoucího zisku Metoda ROE Rok Vlastní jmění ROE (%) Zisk ,1 13,3 14,6 16,1 17,7 #33

34 Metoda ROE s dividendami Rok Vlastní jmění ROE (%) Zisk 10 10,5 11,0 11,6 12,2 12,8 13,4 Dividenda 5 5,25 5,51 5,79 6,08 6,38 6,70 Kumulativní dividendy 40,71 #34

35 Metoda ROE reálný příklad Wal-Mart historie Rok Vlastní jmění Zisk ROE (%) 20% 21% 21% 20% 21% 21% 21% 22% 23% 21% Zisk na akcii 2,41 2,63 2,92 3,16 3,42 3,66 4,07 4,45 5,02 5,11 Průměrné ROE 21% Prům. dividenda 35% #35

36 Wal-Mart - příštích 7 let Rok Zisk na akcii 5,11 5,29 5,99 6,71 7,53 8,45 9,47 10,63 Vlastní jmění na akcii 25,2 28,52 31,96 35,85 40,22 45,11 50,60 56,76 ROE (%) Dividenda 1,79 1,85 2,10 2,35 2,64 2,96 3,32 3,72 Kumulativní dividendy 18,92 #36

37 Poslední krok Wal-Mart Zisk na akcii Přiměřené PE 15 Cena akcie Kumulativní dividendy Daň z dividend 2.84 Cena plus dividendy Dnešní cena Wal-Mart 75 Výnos v USD Výnos v % 134% Výnos v % p.a. 13% #37

38 Dvě poznámky 1) Metoda je použitelná jen pro dobře předvídatelné businessy. 2) Nepočítáme ve skutečnosti vnitřní hodnotu, ale očekávaný výnos. #38

39 Vliv nákupní ceny na očekávaný výnos Nákupní cena Očekávaný výnos % % % % % % % % % % % #39

40 Závislost očekávaného výnosu na nákupní ceně 20,0% 15,0% Očekávaný výnos 10,0% 5,0% 0,0% Nákupní cena #40