FINAN NÍ ÍZENÍ A ROZHODOVÁNÍ PODNIKU ANALÝZA,INVESTOVÁNÍ,OCE OVÁNÍ,RIZIKO,FLEXIBILITA Dana Dluhošová
Recenzenti: prof. Dr. Ing. Jan Frait prof. Ing. Jozef Kra ovi, CSc. prof. Dr. Ing. Zden k Zmeškal Finan ní ízení a rozhodování podniku Vydalo nakladatelství EKOPRESS, s.r.o., K Mostu 124, Praha 4 Druhé upravené vydání, 2008 Grafická úprava: Tomáš Tichý, Ji í Valecký, Josef Volný Obálka: Karel Novák ISBN 978-80-86929-44-6 Dana Dluhošová, 2008 Ekopress, s.r.o., 2008 ISBN 978-80-86929-44-6 www.ekopress.cz
OBSAH 1 ÚVOD 9 2 FINAN NÍ ÍZENÍ A PODMÍNKY ROZHODOVÁNÍ PODNIKU 11 2.1 P ístupy k m ení výkonnosti podniku 14 2.2 Ú etní ukazatele výkonnosti 15 2.3 Ekonomické ukazatele 17 2.4 Tržní ukazatele výkonnosti 20 2.5 Value drivers 24 2.6 Shrnutí 25 3 VYBRANÉ METODICKÉ POSTUPY 26 3.1 Vymezení volných finan ních tok 26 3.2 asová hodnota pen z 28 3.3 Metody kvantifikace vlivu determinujících initel analýzy odchylek 31 3.4 Riziko 35 3.5 Metody oce ování za rizika 40 3.6 Shrnutí 42 3.7 ešené p íklady 43 4 FINAN NÍ VÝKAZY 49 4.1 Rozvaha 49 4.2 Výkaz zisku a ztráty 54 4.3 Výkaz cash flow 56 4.4 Shrnutí 60 4.5 ešené p íklady 60 5 FINAN NÍ ANALÝZA 68 5.1 Zdroje informací pro finan ní analýzu 69 5.2 Metody finan ní analýzy 69 5.3 Zp soby srovnání výsledk finan ních analýz 71
5.4 Pom rové ukazatele 72 5.5 Vybrané obecné vztahy podnikových financí 87 5.6 Pyramidový rozklad finan ních ukazatel 88 5.7 Souhrnné modely hodnocení finan ní úrovn 90 5.8 Shrnutí 95 5.9 ešené p íklady 95 6 NÁKLADY KAPITÁLU 104 6.1 Náklady na celkový kapitál 105 6.2 Kapitálová struktura a náklady kapitálu 105 6.3 Náklady na cizí kapitál 109 6.4 Náklady na vlastní kapitál 110 6.5 Shrnutí 114 6.6 ešené p íklady 114 7 INVESTI NÍ ROZHODOVÁNÍ 117 7.1 Klasifikace investi ních projekt 118 7.2 Charakteristika a návaznosti fází investi ního procesu 120 7.3 Zdroje financování investic 123 7.4 Hodnocení investi ních projekt 124 7.5 Parametry hodnocení projektu 126 7.6 Kritéria hodnocení nezadlužených projekt 128 7.7 Rozší ení a zobecn ní ekonomických kritérií hodnocení projekt 133 7.8 Shrnutí 137 7.9 ešené p íklady 138 8 OCE OVÁNÍ PODNIKU 146 8.1 Výnosové metody oce ování 148 8.2 Majetkové metody ocen ní 152 8.3 Metody komparativní 153 8.4 Kombinované metody 154
8.5 Fázové metody 154 8.6 Rozší ení metod oce ování podnik 157 8.7 Shrnutí 158 8.8 ešené p íklady 160 9 APLIKACE REÁLNÝCH OPCÍ 164 9.1 Finan ní deriváty 164 9.2 Oce ování opcí 168 9.3 Reálné opce 172 9.4 Shrnutí 174 9.5 ešené p íklady 175 ZÁV R 181 SEZNAM OBRÁZK 184 LITERATURA 186 REJST ÍK 190
1. ÚVOD 1 ÚVOD Charakteristickým rysem sou asné etapy rozvoje a ízení ekonomiky ve sv t je stále v tší vzájemná propojenost a adaptace jednotlivých proces. Pro eskou ekonomiku, která pat í mezi malé otev ené ekonomiky, tvo í klí ové determinanty (faktory) vývoje stále výrazn jší zapojování do evropského hospodá ského prostoru a prosazování ve stále v tší mí e tržních postup a nástroj ízení a rozhodování. Takováto ekonomika je zákonit vystavena zvýšenému vlivu okolního prost edí a z toho vyplývajícím nárok m na adaptaci. Finance lze chápat jako jeden z významných syntetizujících prost edk, který umož uje efektivn a racionáln rozhodnout a tedy ídit ekonomické a finan ní procesy, a to jak na mikroúrovni tak makroúrovni. Z tohoto pohledu je znalost a zvládnutí finan ního ízení a rozhodování na úrovni podniku jedním ze základních a d ležitých p edpoklad a aspekt úsp šného vývoje ekonomiky. Hlavním zám rem publikace je poskytnout komplexní zpracování problematiky finan ního ízení a rozhodování podniku. D raz je p itom kladen na to, aby byly prezentovány základní procesy, kterými jsou finan ní analýza, investování a oce ování. Dále pak, vzhledem k vlastnostem finan ního a ekonomického prost edí, je pozornost v nována aspekt m rizika a flexibility p i ízení a rozhodování. Text je strukturován tak, že nejprve jsou popsány a vysv tleny obecn používané principy a metodické postupy ve finan ním ízení a rozhodování podniku. Jedná se zejména o kategorizaci finan ních tok, princip asové hodnoty pen z, metody analýzy odchylek, kvantifikace rizika a oce ování na bázi sou asné hodnoty. Následuje zpracování jednotlivých základních témat, kterými jsou pojetí finan ních výkaz, m ení finan ní výkonnosti, aplikace finan ních analýz na bázi pom rových ukazatel a pyramidálních analýz odchylek, stanovení náklad kapitálu, metody investi ního rozhodování a oce ování podniku. Na záv r je za azena jako ur ité zobecn ní problematika reálných opcí. Je to p ístup, který umož uje respektovat a v lenit potenciální budoucí rozhodnutí a flexibilní aktivní zásahy do aktuálních rozhodnutí a ocen ní za rizika. Zám rem bylo, aby monografie p edstavovala text vycházející z jednotné a obecné metodické koncepce, aby byla prezentována základní témata, p ístupy a metody finan ního ízení a rozhodování v etn komplexních ešených p íklad, avšak ve zjednodušené podob. Jednotlivé kapitoly obsahují ást popisující danou problematiku, její pojetí a metody ešení, dále pilotní ešení, komplexní p íklady osv tlující souhrnn uvedené postupy, poslední 9
FINAN NÍ ROZHODOVÁNÍ A ÍZENÍ PODNIKU ást p edstavuje shrnutí daného tématu. ešené p íklady jsou d sledn len ny na tyto ásti: zadání, postupy a ešení, výsledky. Text obsahuje základní témata finan ního ízení a rozhodování, a proto m že být využit jako p ehledový materiál pro orientaci o možnostech a prost edcích aplikovatelných p i finan ním ízení a rozhodování. Rovn ž m že sloužit jako metodický materiál p i ešení reálných problém. Monografie je ur ena p edevším zájemc m o problematiku finan ního ízení a rozhodování na úrovni podniku. Jedná se zejména o finan ní a ekonomické specialisty, manažery a vzhledem k tomu, že jsou finance do jisté míry pr ezovou disciplínou, m že být užite ná i dalšímu širokému okruhu zájemc. Publikace je taktéž využitelná jako odborný text pro studenty bakalá ského a magisterského studia finan ních, ekonomických a manažerských specializací, p i emž m že být podkladem pro výuku modul v rámci studia MBA zam ených na finan ních problematiku. Text m že být rovn ž využit jako základní a výchozí studijní materiál pro studenty doktorského studia. Publikace je koncipována a napsána pro tená e s r zným zam ením a r znými zájmy. Proto obsahuje snadn jší a náro n jší pasáže. Z toho vyplývá, že m že být studována n kolika zp soby. Pro zájemce o základní informace a seznámení s používanými metodami ve finan ním ízení a rozhodování lze doporu it všechny kapitoly, krom kap. 3 a kap. 9. V p ípad tená s hlubším zájmem o danou problematiku je možné postupovat v po adí kapitol, nebo vynechat 3. kapitolu a následn se k ní vrátit. Pro zájemce o metodologickou problematiku je možné doporu it kapitolu 3. Kapitola 9 je ur ena pro tená e se zájmem o nejnov jší metody a postupy finan ního rozhodování. Pro tená e, jejichž zájmem je získat informace týkající se konkrétních postup a ešení zjednodušených komplexních úloh jsou ur eny ešené p íklady uvedené u jednotlivých kapitol. V tomto upraveném vydání knihy oproti vydání z roku 2006 jsou provedeny korekce a úpravy n kterých obrázk a dále jsou zp esn ny vybrané formulace. Monografie vznikla áste n za finan ní podpory Grantové agentury R (GA R) v rámci projektu GA R 402/04/1357, za což je nezbytné vyslovit pod kování. Pod kování pat í rovn ž recenzent m a koleg m z katedry financí, Ekonomické fakulty, Vysoké školy bá ské Technické univerzity Ostrava za jejich cenné a podn tné p ipomínky. Zárove je nutné ocenit a pod kovat za spolupráci p i technické úprav a grafickém zpracování publikace zejména Ing. Tomáši Tichému, Ph.D., Ing. Ji ímu Valeckému a Ing. Josefu Volnému. V ím a p ála bych si, aby publikace p isp la k pochopení, rozvoji a hlubšímu poznání problematiky finan ního ízení a rozhodování. Taktéž budu vd ná za p ípadné p ipomínky, nám ty a doporu ení k dané problematice. V Ostrav, srpen 2008 Dana Dluhošová 10