Investiční oddělení Září 2012 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika V září vzrostly spotřebitelské ceny meziročně o 3,4 procent po růstu o 3,3 procent v srpnu. Vývoj inflace byl v souladu s konsensuálním očekáváním a 0,1 procento pod prognózou České národní banky. Tento růst byl tažen především vyššími cenami v sektoru bydlení, energií, paliv a potravin. Meziměsíčně klesly spotřebitelské ceny o 0,1 procent. Míra měnově politické inflace vzrostla na 2,1 procenta meziročně, což je 0,1 procento nad cílovou sazbou centrální banky. Jádrová inflace zůstala v mírně negativním teritoriu. Na základě těchto údajů je zřejmé, že růst cen je dán výhradně externími položkami, přičemž na straně spotřebitelů neexistují prakticky žádné poptávkové tlaky. V září vzrostla míra registrované nezaměstnanosti na 8,4 procent z 8,3 procent v srpnu. Vývoj nezaměstnanosti v září byl o něco horší, než se očekávalo. Míra nezaměstnanosti bude v následujících měsících postupně růst směrem k 9 procentům s tím, jak na pracovní trh vstoupí noví absolventi, a ekonomie zůstane v recesi. Počet volných pracovních míst dále poklesl o 4 procenta. Relativně vysoká míra nezaměstnanosti, nulový růst reálných mezd a vysoká nejistota se i nadále odrážejí na slabém růstu domácí spotřeby. V srpnu spadly sezónně neočištěné maloobchodní tržby meziročně o 0,8 procent poté, co v červenci o 0,3 procent vzrostly. Tento pokles byl tažen především poklesem tržeb v automobilovém sektoru, který byl negativně ovlivněn problémy s registracemi vozidel. Údaje potvrzují, že domácí spotřebitelská poptávka je i nadále v útlumu, a jinak tomu nebude ani v blízké budoucnosti. Český průmysl do velké míry opravil překvapivě dobrou výkonnost z července, kdy průmyslový výstup vzrostl o 4,2 procent. V srpnu klesla průmyslová produkce o 3,1 procent meziročně. V červenci a srpnu dohromady vzrostl výstup o pouhých 0,5 procent. Domácí průmysl zůstává jako obvykle tažen především výrobou v sektoru motorových vozidel a jiné dopravy, ale i v tomto segmentu začínají být vidět určité známky zhoršení především kvůli slabší zahraniční poptávce. Nové nedomácí objednávky klesly o 0,5 procent meziročně, zatímco domácí objednávky spadly o 3 procenta. Celkově došlo k poklesu nových objednávek o 1,4 procent. Velký rozdíl mezi domácí a zahraniční poptávkou se pozitivně odráží na vývoji obchodní bilance. Ta v srpnu zaznamenala vyšší přebytek ve výši 16,9 miliard korun, než očekávala, což je v meziročním srovnání o 15,6 miliard více. Vývozy vzrostly o 7,9 procent meziročně a importy o 0,8 procent. Obchodní bilance by v tomto roce měla vykázat rekordně vysoký přebytek ve výši okolo 300 miliard Kč. V souladu s všeobecným očekáváním snížila ČNB v září svou klíčovou 2týdenní REPO sazbu o 25 bazických bodů. Toto snížení mělo relativně silnou podporu, neboť 5 ze 7 členů rady hlasovalo pro. U centrální banky stále jasně převažuje holubičí postoj, neboť v české ekonomice vidí stále jako převažující dezinflační tlaky. ČNB očekává pokles krátkodobých úrokových sazeb v následujících čtvrtletích a jejich postupný nárůst až v roce 2014. Zdá se navíc čím dál tím více jasné, že centrální banka je připravena přijmout některá nekonvenční opatření v případě, že bude ekonomika dále oslabovat. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Evropská centrální banka demonstrovala svou sílu. Na začátku září nesnížila svou klíčovou úrokovou sazbu, ale potvrdila nový silný nástroj na podporu trhu evropských vládních dluhopisů. Představila tzv. program OMT. Zjednodušeně řečeno, ECB nakoupí neomezené množství vládních dluhopisů (bez ohledu na zemi), pokud tyto budou splňovat určité podmínky, aby podpořila sklíčený trh vládních dluhopisů. Německý ústavní soud také schválil kroky ECB jako kroky, které jsou v souladu s německými zákony, a Centrální banka USA přidala třetí kolo kvantitativního uvolňování (napumpuje do ekonomiky další miliardy amerických dolarů) kvůli slabému pracovnímu trhu. Zotavení akciových trhů nastalo zejména v důsledku výše uvedených událostí. Kreditní prémie prudce klesly a poněkud ztratily i bezpečné německé vládní dluhopisy s tím, jak se opět objevila chuť přijmout vyšší riziko. Optimistická nálada však byla zchlazena ve druhé polovině měsíce kvůli vzrůstajícím zvěstem o pravděpodobné finanční pomoci Španělsku. Celkově byl však měsíc září pozitivní pro investory investující do rizikových aktiv. Jak již bylo uvedeno výše, zasedání ECB nepřineslo další snížení refi sazby, ale představilo mnohem silnější nástroj. Její program OMT je představen jako podmíněné, ale neomezené množství nákupů vládních dluhopisů se splatností do 3 let. Omezením doby splatnosti by se ECB měla vyhnout sporům ohledně neomezeného financování státního dluhu, které je všeobecně zakázáno. Co se týče sazeb peněžních trhů, tak tady nedošlo k žádné změně trendu a sazby dále plynule klesaly. V porovnání s jinými zeměmi EU je makroekonomická situace Slovenska dobrá, ale i zde začíná být vidět zpomalující se růst HDP v Evropě. Nedávno oznámený růst HDP Slovenska ve druhém čtvrtletí 2012 byl 2,8 procent, což je jeden z největších v Eurozóně. Na příklad růst Německa nebo Francie byl téměř nulový. Z makroekonomických údajů bychom zmínili především průmysl, který meziročně vzrostl o 18,5 procent! Bezprecedentní růst přes 40 % ročně byl zaznamenán u automobilového průmyslu. Harmonizovaná inflace zůstala na zvýšené úrovni okolo 3,8 procent. Nejvíce negativní zprávou jsou pravděpodobně míra nezaměstnanosti, která je relativně vysoká (v současné době na nezměněné úrovni 13,2 procenta), a maloobchodní tržby, které se dokonce nacházejí pod nulou na úrovni -0,9 procent, což naznačuje neochotu domácností více utrácet. Relativně dobrý růst HDP, nízká zadluženost Slovenska (43 procent HDP na konci roku 2011) a stabilní politické prostředí dělají ze Slovenska a jeho dluhopisů relativně bezpečný cíl. Slovensko tedy nepatří mezi tzv. periferní státy mající problémy s financováním svých dluhů. Dalším pozitivním faktorem je, že Slovensko se zaměřuje na export, a to především do Německa, které je jednou z nejsilnějších zemí EU. Slabou stránkou je nízká domácí poptávka.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika V průběhu první poloviny měsíce česká koruna významně posílila vůči euru a americkému dolaru s tím, jak se dále uklidňovala situace na globálních trzích. V druhé polovině však došlo ke korekci, neboť trh očekával snížení úrokové sazby a někteří centrální bankéři naznačili možnost intervence vůči koruně jako nástroje na podporu chabé ekonomiky. Graf vývoje české koruny vůči euru za poslední 3 měsíce: (Růst křivky znamená oslabování koruny vůči euru a naopak) Graf vývoje české koruny vůči dolaru za poslední 3 měsíce: (Růst křivky znamená oslabování koruny vůči dolaru a naopak)
Slovenská republika Oznámení programu OMT Evropské centrální banky podpořilo nejen riziková aktiva, ale také měnu Euro. Americký dolar prudce oslabil v první polovině září z 1,25 na úroveň nad 1,30 USD/EUR. Graf vývoje devizového kurzu eura vůči dolaru za posledních 6 měsíců: (Růst křivky znamená posilování eura vůči dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika S přetrvávajícím holubičím přístupem ČNB klesaly postupně v průběhu měsíce sazby peněžního trhu. Pokles se tím více urychlil poté, co centrální banka na konci měsíce snížila sazby. Měnová politika bude navzdory stále zvýšené inflaci extrémně uvolněná. Vývoj dvoutýdenní repo sazby ČNB, inflace a roční tržní sazby PRIBOR za posledních 12 měsíců:
Slovenská republika / Evropská unie Přestože ECB dále refi sazbu nesnižovala, jsou trhy stále více přesvědčeny o tom, že její snížení je pouze otázkou času. Tato očekávání donutila sazby peněžních trhů dále klesat. Roční EURIBOR již dosáhl vcelku nízké úrovně okolo 0,67 %! Graf vývoje tzv. refi sazby (zelená), 1M (bílá) nebo 12M (červená) EURIBOR a 3leté swapové sazby (žlutá) za posledních 12 měsíců:
C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Výnosová křivka místního vládního dluhopisu během září prudce stoupla s tím, jak poklesly krátkodobé výnosy o více než 10 bazických bodů v reakci na snížení sazeb ČNB. Na druhou stranu vzrostly o několik bazických bodů výnosy dlouhodobých dluhopisů. Místní fundamenty jsou stále pozitivní pro investice s fixním výnosem. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: Následující graf znázorňuje vývoj čtrnáctidenní REPO sazby společně se dvouletou, pětiletou a desetiletou swapovou sazbou v českých korunách. V srpnu klesly swapové sazby na nové, rekordně nízké úrovně v důsledku očekávání dalšího snižování úrokových sazeb. Největší pokles zaznamenaly samozřejmě krátkodobé sazby.
Slovenská republika Nižší averse vůči riziku a následné snižování rizikové prémie podpořily pokles výnosové křivky místních vládních dluhopisů přibližně o 20 bazických bodů. Na druhou stranu mírně ztratily německé (bezpečné) bundy s tím, jak výnosová křivka stoupala. Graf změny výnosové křivky slovenských resp. německých vládních dluhopisů za poslední měsíc: (Pohyb křivky směrem nahoru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)
Jak ukazují níže uvedené grafy, byly výnosy obou zemí během září protichůdné. Prémie 10letého slovenského vládního dluhopisu nad německým dluhopisem tedy klesla ze 160 na 115 bazických bodů, což znamená, že Slovensko musí vystavit dluhopisy s výnosem o 1,15 procent vyšším než Německo, které je považováno za bezrizikovou investici. D) AKCIOVÉ TRHY Globální akciové trhy po opatřeních centrálních bank od počátku minulého měsíce dále rostly. Zářijová rozhodnutí centrálních bank dále uvolnit měnové politiky poskytnutím dostatečné likvidity (QE3 FED) a snížením svrchovaného rizika v Evropě (program OMT ECB) významně zmírnila obavy investorů a zvýšila chuť riskovat u těch, kteří byli více ochotni investovat do rizikovějších aktiv (akcie, komodity, atd.). Výkonnost většiny akciových trhů ve střední Evropě byla v souladu s výkonností rozvojových trhů. Výkonnost maďarského akciového trhu významně předčila výkonnost ostatních trhů ve střední Evropě (CE3), především českého akciového trhu, který jasně zaostával. Akciovým trhem s nejlepší výkonností v místních měnách mezi akciovými trhy střední Evropy byl trh maďarský, těsně následovaný akciovým trhem polským. Za nimi silně pokulhává výkonnost českého akciového trhu. Všechny středoevropské akciové trhy zakončily měsíc v pozitivním teritoriu. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a indexu MSCI World (v USD, světlá)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v českých korunách Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc +0,14% +7,86% +6,97% +1,15% +1,45% +1,25% Od 1.1.2012 +4,64% +24,51% +19,29% +13,76% +5,17% +10,13% VÝHLED Klíčovým faktorem, který bude i nadále ovlivňovat trhy v blízké budoucnosti, bude způsob řešení dluhové krize (nejen) periferních států eurozóny. Současné makroekonomické ukazatele indikují, že globální ekonomika výrazně oslabuje. USA se pravděpodobně recesi vyhne, ale i zde je oživení velmi chabé. Ostatní části rozvinutého světa jsou jasně v recesi a růst rozvíjejících se ekonomik, především Číny, zpomaluje. Pod vlivem významného zhoršení makroekonomického výhledu je velmi pravděpodobné, že centrální banky budou nuceny, vedle stávajících silných opatření (např. program OMT), dále ekonomii podpořit. Řešení dluhové krize nelze očekávat v horizontu měsíců a investoři tedy zůstanou i nadále velmi citliví a obezřetní.
Tato publikace má pouze informativní charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo o výzvu k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s největší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, naprostou spolehlivost údajů zde uvedených nelze zaručit. ING Investment Management nenese odpovědnost za škodu, kterou čtenář utrpí použitím informací obsažených v této publikaci.