Investiční oddělení Duben 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Ministerstvo financí zvýšilo koncem dubna odhad letošního tempa růstu české ekonomiky na 5,3 procenta z 5,0 procenta v poslední, lednové prognóze. Odhad dynamiky růstu pro příští rok ministerstvo mírně snížilo na 4,9 procenta z předchozích 5,0 procenta. Ekonomiku by měly táhnout investiční aktivita a spotřeba domácností, naopak snížit by se měl vliv zahraničního obchodu. V roce 2008 by - vzhledem k odeznění jednorázových efektů spojených s náběhem nových investic a v důsledku zpožděného vlivu současných vysokých cen ropy - mělo dojít podle ministerstva k mírnému zpomalení ekonomiky. Česká národní banka (ČNB) v dubnu podle očekávání potvrdila nastavení měnové politiky a ponechala klíčovou repo sazbu nezměněnou na úrovni 2,50 procenta. ČNB však naznačila, že zvyšování sazeb by mohlo začít dříve, než se očekávalo. Podle údajů zveřejněných v dubnu se meziroční inflace v březnu 2007 zvýšila na 1,9 procenta z 1,5 procenta v únoru tohoto roku. Nachází se tak těsně pod spodní hranou tolerančního pásma ČNB. Meziměsíčně vzrostla v březnu cenová hladina o 0,3 procenta, mimo jiné vlivem zpožděného cenového dopadu změn nepřímých daní na tabákové výrobky z dubna loňského roku. Stejným směrem působilo zvýšení cen pohonných hmot. Opačným směrem se v březnu vyvíjely ceny v segmentu dovolených, kde došlo stejně jako v minulých letech k sezónnímu cenovému poklesu. Ceny průmyslových výrobců v březnu meziměsíčně vzrostly o 0,5 procenta a posunuly meziroční výrobní inflaci na téměř dvouleté maximum 3,6 procenta. Zahraniční obchod skončil v únoru s nejvyšším přebytkem v české historii díky silné ekonomice, příznivému vývoji na klíčových trzích v zahraničí a zlevnění ropy na světových trzích. Vývoz zboží převýšil v únoru dovoz o 13,6 miliard korun. Výsledek tak překonal dosavadní rekordní přebytek 12 miliard korun z loňského ledna. Vývozy českého zboží proti loňskému únoru stouply o 19,5 procenta a zrychlily proti lednu, zatímco dovozy zpomalily meziroční růst na 14,5 procenta. Průmyslová výroba v únoru zrychlila meziroční růst na 15,4 procenta z lednových 10,7 procenta. Za vysokým růstem průmyslu stojí zejména silná zahraniční poptávka. Meziroční růst tržeb českých maloobchodníků v únoru zrychlil na 9,4 procenta ze 7,6 procenta v lednu. Jde o nejvyšší růst celkových tržeb od září 2003, kdy stouply o 9,6 procenta. Podle dalších údajů zveřejněných ČSÚ v dubnu vyplývá, že míra registrované nezaměstnanosti klesla ke konci března na 7,3 procenta z únorových 7,7 procenta. Údaj tak vyrovnal dosud nejnižší zaznamenanou hodnotu z listopadu 2006. Česká stavební výroba v únoru pokračovala v silném růstu díky neobvykle teplému počasí a meziročně stoupla o 32,5 procenta. Slovenská republika Slovenská centrální banka (NBS) v dubnu podle očekávání opět snížila úrokové sazby o 25 bazických bodů, aby tak opět reagovala na utahování měnových podmínek vyvolávané silnější korunou. Klíčová dvoutýdenní repo sazba tak klesla na 4,25 procenta a prémie oproti hlavní úrokové sazbě v Eurozóně se zúžila na 50 bazických bodů. Podle údajů zveřejněných v dubnu slovenské spotřebitelské ceny v březnu meziměsíčně stagnovaly po únorovém růstu o 0,2 procenta. Meziroční inflace tak setrvala na 2,7 procenta. Slovenské ING Investment Management (C.R.) a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
spotřebitelské ceny harmonizované s kritérii Evropské unie (HICP) v březnu meziměsíčně stouply stejně jako v únoru o 0,1 procenta. V meziročním srovnání růst HICP nepatrně zrychlil na 2,1 procenta z rekordního minima 2,0 procenta v předchozím měsíci. NBS cíluje inflaci harmonizovanou s kritérii EU v rámci plánu na přijetí eura v roce 2009. Ke konci letošního roku předpokládá meziroční inflaci na 1,5 procenta. Podle dalších dat zveřejněných slovenským statistickým úřadem vykázal běžný účet platební bilance ke konci února přebytek 6,9 miliardy slovenských korun proti deficitu 15,98 miliardy za stejné období roku 2006. Bilance slovenského zahraničního obchodu se v únoru zhoupla do schodku, když zpomalil růst automobilové výroby. Tempo růstu produkce v automobilovém sektoru, jenž tvoří páteř slovenského hospodářství, v únoru meziročně zpomalilo na 103 procenta ze 127 procent v lednu. Nové provozy by však se zvýšením produkce v příštích měsících měly pozvednout vývoz. VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Jestliže v první polovině dubna se kurz koruny vůči euru pohyboval v relativně úzkém pásmu bez větších změn, ve druhé polovině měsíce začala koruna oslabovat a posunula se z úrovně 27,9 CZK/EUR k 28,2 CZK/EUR. Negativní úrokový diferenciál oproti eurovým sazbám a postupný odliv dividend mohou být hlavními důvody. Ve druhé polovině roku, až začnou úrokové sazby v ČR růst, však očekáváme obrat a postupné posilování české koruny. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Oproti dolaru česká koruna dále posílila, kurz se dostal až k 20,6 CZK/USD. Důvodem je pokračující negativní vývoj dolaru oproti euru. Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak) Slovenská republika Po revalvaci centrální parity a skokovém posílení slovenské koruny oproti euru v březnu dochází k jejímu postupnému oslabování. V závěru měsíce se tržní kurz pohyboval na úrovni 33,7 SKK/EUR. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Stejně jako česká koruna, i slovenská koruna dále posílila oproti dolaru důvodem je slabý dolar na klíčovém trhu USD/EUR. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Klíčová dvoutýdenní repo-sazba centrální banky zůstává nezměněna na úrovni 2,5%, pravděpodobnost jejího brzkého zvýšení však roste, a to i z důvodu rychlejšího než očekávaného růstu spotřebitelských cen v dubnu. Tržní úrokové sazby tento vývoj již předjímají a postupně rostou, když v druhé polovině dubna se tento růst zrychlil jednoroční sazba PRIBID se dostala k úrovni 3% - viz graf. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR od začátku roku:
ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci posílil o +0,08%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,52%. Vzhledem k přísné kreditní politice (požadavek na minimální rating cenných papírů v portfoliu je A podle ratingové agentury S&P) je fond nejkonzervativnějším fondem peněžního trhu v České republice. Slovenská republika Centrální banka přikročila k dalšímu snížení dvoutýdenní repo-sazby o 25 bazických bodů, a to na 4,25%. Konvergence slovenských úrokových sazeb k sazbám v Eurozóně tak pokračuje. Krátké tržní úrokové sazby jsou však ještě níže jednoroční sazba BRIBID pod 3,8% (viz graf). Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR od začátku roku: ING Slovenský fond peněžního trhu dosáhl v měsíční bilanci zhodnocení +0,27%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +3,55%. C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Růst výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů pokračoval i v dubnu, tj. tržní ceny dále poklesly. Důvodem je podobný vývoj na klíčových trzích v EMU (zejména německé dluhopisy) a rychlejší růst inflace v dubnu. Výnosová křivka se posunula výše o cca 10 bazických bodů na dlouhém konci, přičemž u kratších dluhopisů byl růst ještě vyšší (viz graf). ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci ztratil -0,33%. Výkonnost fondu za posledních 12 měsíců je +1,58%.
Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak) Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými zůstává zachována relace z předcházejících měsíců - výnosová křivka v Německu (na grafu přerušovaná čára) je nadále téměř plochá, i když nepatrný pozitivní sklon se mírně zvýšil s tím, jak výnosy do splatnosti nejdelších dluhopisů vzrostly. Česká výnosová křivka je nadále strmě rostoucí, pouze nejdelší české dluhopisy mají výnosy výše než v Německu (Eurozóně).
Slovenská republika Růst cen slovenských dluhopisů z března, kdy tržní ceny vůbec nereagovaly na negativní vývoj na zahraničních dluhopisových trzích, se v dubnu zastavil a vývoj na slovenském trhu byl nyní podobný vývoji v zahraničí. Výnosová křivka se posunula výše (viz graf) a tržní ceny dluhopisů tak poklesly. Konvergence slovenských úrokových sazeb a výnosů do splatnosti dluhopisů k sazbám v EMU byla v předcházejících měsících poměrně rychlá a další pokles výnosů na Slovensku již naráží na odpor, a to zejména z důvodu postupně rostoucích výnosů na klíčových dluhopisových trzích. Měsíční výkonnost ING Slovenského dluhopisového fondu dosáhla -0,22%. Výkonnost za posledních 12 měsíců dosahuje +3,39%. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak) Srovnání oproti německým dluhopisům již není zdaleka tak atraktivní jako v předcházejících měsících. Naopak, výnosy slovenských dluhopisů s maturitou do 5 let jsou již nižší než výnosy německých dluhopisů (viz graf). Pouze na dlouhém konci výnosové křivky jsou výnosy na Slovensku stále ještě vyšší, ale i výnos nejdelšího dvacetiletého dluhopisu je již jen cca o 10 bazických bodů vyšší než v Německu. Po předcházejícím období velmi dobré výkonnosti slovenských dluhopisů tak jejich relativní atraktivita nyní klesá. Z pohledu českého investora však jsou výnosy do splatnosti slovenských dluhopisů nadále podstatně vyšší.
D) AKCIOVÉ TRHY Předcházející korekce akciových trhů skončila v polovině března od té doby trhy výrazně vzrostly. Na trh se vrátil optimismus zejména ze dvou důvodů a) výsledky firem na klíčových trzích (USA, Evropa) za první čtvrtletí byly v průměru lepší než se čekalo; b) aktivita v oblasti fůzí a akvizic. I když makroekonomický vývoj v USA zůstává nadále nejasný a rizika přetrvávají, vývoj v Evropě je nad očekávání pozitivní. To pomáhá akciovým trhům ve střední Evropě, pro něž je EU (zejména Německo) hlavním obchodním partnerem. Středoevropský index CECE (index tvoří zhruba z 50% polské akcie, 30% české akcie a 20% maďarské akcie) pokračoval ve výrazném růstu nastartovaném v polovině března a opět překonal index vyspělých trhů MSCI World (po přepočtu do české koruny viz graf CECE index +6,1%, MSCI World index +2,6% v měsíční bilanci).
ING Český akciový fond v měsíční bilanci vzrostl o +5,55%, výkonnost za 12 měsíců je +16,97%. Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index index index index index MSCI World index Měsíc +5,51% +6,79% +9,29% +2,79% +4,48% +2,68% Od 1.1.2007 +13,68% +23,08% +6,38% +3,69% +7,62% +5,51% EKONOMICKÝ VÝHLED A KLÍČOVÉ STRATEGICKÉ POZICE Za rizika dalšího vývoje americké ekonomiky považujeme nadále jen její dočasné zpomalení a postupné oživení ve druhé polovině roku za nejpravděpodobnější, klíčový scénář. Západoevropská ekonomika se vyvíjí lépe než se očekávalo (Německo), což bude mít v případě dalšího pokračování pozitivní vliv na středoevropské ekonomiky, samozřejmě včetně ČR. Konvergenční téma středoevropských ekonomik tak ještě zdaleka není vyčerpáno a bude nadále sehrávat pozitivní roli pro ocenění akcií hlavních firem v našem regionu. Přes nárůsty, které jsme zaznamenali od roku 2002, považujeme proto středoevropský akciový trh nadále za relativně atraktivní. Postupný růst českých tržních úrokových sazeb (výnosů do splatnosti dluhopisů), který jsme avizovali, se postupně naplňuje. Úrokové sazby v ČR jsou nejnižší v regionu a dlouhodobě tomu tak být nemůže, zejména vzhledem k solidnímu tempu ekonomického růstu. Růst sazeb je proto dočasně nepříznivý pro dluhopisový trh. Konvergence slovenských úrokových sazeb, včetně výnosů do splatnosti dluhopisů, k výnosům v EMU pokročila výrazně dále. Během tohoto vývoje tržní ceny slovenských dluhopisů razantně posilovaly a investice na slovenském trhu přinášely velmi dobré zisky. V posledních týdnech se tento vývoj zastavil, neboť relativní atraktivita slovenských dluhopisů oproti německým se již výrazně snížila. Předpokládáme, že v následujícím období se budou výnosy do splatnosti slovenských dluhopisů více než dosud orientovat podle vývoje v EMU (německé dluhopisy). Rozdílem zůstává nízká likvidita na slovenském trhu, která může způsobit někdy i významnější časové posuny v reakci tržních cen. Z pohledu českého investora však jsou výnosy do splatnosti slovenských dluhopisů nadále podstatně výše než na domácím trhu a zůstávají proto atraktivnější. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.