Ing. Karel Potmšil Analytik potmesil@cyrrus.cz Bc. Igor Peta Analytik pecta@cyrrus.cz WEEKLY REPORT 10.4. 13.4.2007 Týdenní komentá Také na poátku tohoto týdne se potvrzovala dlouhodobá burzovní statistika která íká, že duben je pro americké indexy vbec nejúspšnjší, když dokázaly po velikononí pestávce mírn rst. Ve stedu sice pišlo vystízlivní v podob jednoprocentního poklesu, to bylo ale bhem tvrteního dne opt vymazáno kladným nárstem. Bhem páteního amerického dopoledne pišlo nkolik negativních makrodat (ceny výrobc i spotebitelská dvra Michigan dopadly he než se oekávalo). V tomto týdnu také odstartovala zámoská výsledková sezóna. Tžební spolenost Alcoa i jedna z nejvtších spoleností na svt General Electric potvrdily oekávání mezironích rst na úrovních tržeb i istého zisku. Také v Evrop se obchodování v tomto týdnu neslo v pozitivním duchu, když si indexy Rakouska, eska a Polska pipsaly nová historická maxima. Z jednotlivých eských titul na nová roní maxima dosáhla napíklad Komerní banka, Telefónica O2 CR nebo developer ECM. Obchodování s komoditami vévodily pedevším nársty ropy a mdi. Ropu podporovaly zprávy o blížící se motoristické sezón a také opoždné dodávky nkterých tanker. Ve stedu byly navíc již ponkolikáté v ad oznámeny nižší zásoby benzínu. M reagovala rstem pedevším na zprávy o zvyšující se poptávce v ín. V následujícím týdnu se sejdou dležitjší americká makrodata opt spíše ve druhé polovin. Vedle nich bude další vývoj na akciových trzích samozejm také znan ovlivovat probíhající výsledková sezóna. 1850 1750 1650 1550 1450 1350 1250 1150 Index PX 13.4.2006 13.6.2006 13.8.2006 13.10.2006 13.12.2006 13.2.2007 13.4.2007 Oekávané události Dat. as Událost Oekávání GE 16.4. 8:00 CPI (bezen) 1,9 % CZ 16.4. 9:00 PPI (bezen) 3,5 % EU 16.4. 11:00 Eurozóna CPI (bezen) 1,9 % US 16.4. 14:30 Maloobchodní tržby 0,8 % US 16.4. 16:00 Obchodní zásoby (únor) 0,3 % CZ 17.4. 9:00 Maloobchodní tržby 6,5 % EU 17.4. 11:00 Eurozóna obch. bilance - PL 17.4. 14:00 Prm. hrubá mzda 3,3 % US 17.4. 14:30 CPI (bezen) 2,8 % US 17.4. 14:30 Poet zahájených dom 1 500 tisíc US 17.4. 14:30 Stavební povolení 1 505 tisíc US 17.4. 15:15 Prmysl. výroba (bezen) 0,1 % GE 19.4. 8:00 Ceny výrobc (bezen) 2,7 % Superspad Závr Mcap [lok.mna] [EUR] w/w P/E P/BV DY CETV 1870 2,1 0,9% 113,8 3,6 0 EZ 972,7 18 0,9% 21 3 1,5 Telefónica O2 611,8 6,2 2,6% 24,7 2,2 7,4 Erste Bank 1663 17,5 0,3% 19,2 2,4 0,9 Unipetrol 240,5 1,5-0,2% 27,4 1,1 0 Komerní banka 3994,6 4,5 10,3% 16,7 3 6,3 Philip Morris 9425,3 1,1-4,2% 13,6 3,1 11,8 Zentiva 1434,5 1,6-2,2% 24,9 5 0,7 Orco 3542,5 0,8 0,4% 10 3,5 0,6 ECM 2050 0,2 1,9% 9,9 4,2 0 Pegas non. 764,5 0,2 4,2% 9 4,2 0 Magyar Telekom 985 4 3,2% 13,4 1,9 7,4 TPSA 23,2 8,4-0,2% 15,5 1,8 4,3 MOL 22545 9 4,6% 6,5 2,1 1,4 PKN Orlen 49,5 4,8 7,6% 9 1,1 9,1 PKO BP 47,2 11,8-1,5% 22 4,7 1,7 PEO 260 10,1 0,0% 24,3 4,9 2,8 OTP 8819 9,3 2,7% 12,2 3,1 2,4 Egis 22100 0,8-0,5% 10,2 1,7 0,5 Gedeon Richter 37495 2,8 2,1% 13,4 2,4 1,6 KGHM 111,8 4,5 7,0% 6,4 8,9 2,7
Energetika Bankovnictví Bhem prodlouženého víkendu byl znovu nastartován reaktor prvního bloku jaderné elektrárny Temelín (EZ). Skonila tak odstávka, která zaala na konci ledna a jejímž úelem byla výmna tvrtiny paliva a testy. V úterý jsme se také dozvdli, že elektrárenské a teplárenské spolenosti v eské republice mly v loském roce nadbytek emisních povolenek. EZ vypustil do ovzduší 34,47 milion tun oxidu uhliitého, což odpovídá 93,5 % jemu pidlené kvóty. Ješt mén využily kvóty teplárny spolenosti United Energy (jen 51,65 %), dalším teplárnám zbylo kolem jedné tetiny povolenek. S vypouštním emisí i jejich snižováním souvisí i stedení zpráva o prodeji tyicetiprocentního podílu ve spolenosti Knauf Poerady. Podíl prodává EZ spolenosti Knauf International, která ve firm vlastní zbývajících 60 %. Firma Knauf Poerady je v provozu od února 1995 a z odpadního produktu odsiování, tzv. energosádrovce, vyrábí sádrokartonové desky. Loni mla tato spolenost zisk 42 milion korun pi tržbách 492 milion. EZ také oznámil, že vtšinu produkce elektiny na píští rok bude nabízet prostednictvím Energetické burzy Praha. Tato burza je založena pi BCPP po dohod s Ministerstvem prmyslu. To si slibuje, že ceny elektiny nebudou umle tlaeny smrem vzhru. Na vývoj cen ovšem bude mít vliv spíše konvergence s cenovou hladinou v Nmecku. Bhem neobvykle mírné zimy se dailo malým vodním elektrárnám EZu. Ty zvýšily v prvním tvrtletí roku výrobu elektiny na 64 milion KWh, což pedstavuje tynásobný nárst. Výkonnost EZu pozitivn ohodnotila americká skupina Merrill Lynch, která jej zaadila na svj seznam preferovaných akcií. EZ se stal jednou ze ty energetických spoleností, kterým banka nejvíce ví. Pomáhat mu podle Amerian bude rst cen elektiny, které se budou v R dostávat na úrove cen v Nmecku. Velkoobchodní cena elektiny na rok 25 % by proti letošnímu roku mohla být prý až o 25 % vyšší Další ze spoleností, které postupn oznamují návrh, je maarská banka OTP. Její management navrhne na valné hromad, která se koná 27. dubna, vyplatit 144 forint na akcii. Ve srovnání s pedchozím rokem tak dividenda klesne o 31,7 %. Bude-li dividenda schválena, vyplatí banka asi 22 % svého loského zisku. Zbytek penz zejm použije pro rozvoj svých dcer, které koupila v dalších zemích regionu. Spolenost Moody s Investors Service snížila rating 44 vetn OTP. Snížení ovšem není chápáno jako vyjádení problém tchto bank. Moody s ped šesti týdny zmnili systém hodnocení, což vedlo ke zvýšení ratingu zhruba 150 bank o nkolik stup. Na toto zvýšení rating odborná veejnost reagovala pomrn kriticky, což Moody s donutilo provést optovnou revizi. eské banky zaznamenávají rostoucí zájem o nové služby. Komerní banka hodlá reagovat na rostoucí zájem svých klient o služby pímého bankovnictví otevením druhé call centra, které by se mlo nacházet ve Zlín a mlo by zde zamstnat asi 230 lidí. První podobná poboka je nyní v Liberci. Zájem je i o tzv. cash back, tedy o službu umožující získat hotovost pi placení kartou v hypermarketech. Tuto službu jako druhá eská banka nabídne od ervna eská spoitelna. Ropný prmysl Spolenost PKN Orlen oznámila, že odloží i dokonce úpln zruší plánované investice, aby dále nezvyšovala svou stávající zadluženost. To by totiž mohlo vyústit ve snížení ratingu firmy. Orlen zatím nerozhodl, které investice budou vynechány, to bude konkretizováno ve strategickém plánu do roku 2012, který bude pipraven ješt letos. PKN Orlen v souasnosti jedná s nkolika tžebními spolenostmi v Ázerbájdžánu, na Blízkém východ a v Africe. PKN Orlen ve tvrtek alespo na chvíli potšila zpráva, podle které ruský regulaní úad naídil Trnasneftu opravit do dvou týdn ropovod do Litvy (do rafinerie v Mazeikiu, která patí Orlen). Ruská strana ovšem pozdji tuto zprávu popela, PKN tak musí i nadále do rafinerie dodávat ropu dražším zpsobem, tedy tankery pes moe. 2/5
PKN Orlen se také dohodl s další polskou firmou, plynaským monopolem PGN, na dodávkách ropy do své rafinerie. PGN bude Orlenu dodávat 15 tisíc tun ropy do prosince 2008. Hodnota kontraktu je 355,7 milion zlotých. Maarská petrochemická spolenost MOL chce na valné hromad, která se bude konat 26. 4., zavést nový model, který by ml znesnadnit možné pevzetí firmy. Podle tohoto nového modelu má jít vymnit i odvolat najednou maximální 3 z 11 len dozorí rady, další podobná zmna by pak byla možná až po 6 msících. Tyto zmny si vyžádal tlak EU na Maarsko, aby zrušilo systém zlatých akcií, které ve vtších spolenostech drží vláda. Telekomunikace Farmacie Tžební prmysl Tabák Polský telekomunikaní operátor TPSA, který ve svém hlavním oboru elí neustálému tlaku regulaního úadu, by mohl v rámci diverzifikace tržeb investovat do softwarové firmy i do spolenosti, která se zabývá výrobou film. Detailní strategický plán spolenosti bude pedstaven v záí tohoto roku. K investicím by mlo docházet pedevším na území Polska. eskou Zentivu by mohla postihnout podobná opatení, která nedávno zavedli v Maarsku, tedy zpoplatnní zdravotní pée. Podle návrhu ministra zdravotnictví Julínka by mli pacienti v R platit regulaní poplatky za recept (30 K), za návštvu lékae (60 K), za pobyt v nemocnici (60 K) a za návštvu pohotovosti (90 K). Byl by stanoven maximální roní limit plateb pro vážnji nemocné pacienty ve výši 5 000 K. Poplatky by se také netýkaly preventivních prohlídek apod. Pro farmaceutické spolenosti ovšem podobná úsporná opatení ve zdravotnictví nejsou dobrou zprávou, protože zpravidla vedou k omezení spoteby lék a tedy i jejich tržeb. Na Slovensku byla podobná opatení zavedena v roce 2003, do roku 2005 se tržby spolenosti Zentiva na tomto trhu propadly o 16 %. V Maarsku poplatky zavedly v tomto roce. Bhem prvních dvou msíc fungování systému poklesl poet návštv pacient u lékae o 60 %. Lze oekávat, že v pípad schválení podobných zmn v R dojde k poklesu tržeb Zentivy na domácím trhu. Ten se na tržbách spolenosti podílel v roce 2006 asi 36 %. Pokud do loských tržeb zapoteme i nedávnou tureckou akvizici, byl podíl R asi o 10 p.b. nižší. Spolenost KGHM tžila v týdnu z rostoucích cen mdi na svtových trzích. Mimo to se v polských novinách objevilo, že by firma po prvním pololetí mla zvýšit svou pedpov zisku pro tento rok. Na zisku by se krom zmínných rostoucích cen mdi mlo také projevit snižování náklad zhruba o 100 dolar na tunu vytženého kovu. Podle zástupce firmy k pehodnocení pedpovdi dojde, pokud se ceny mdi budou pohybovat alespo na hodnotách z poloviny tohoto týdne. Philip Morris oficiáln zveejnil své výsledky za rok 2006. Vedení k již známým datm ovšem neeklo v podstat nic nového. Nekonsolidované tržby tedy poklesly meziron o 24,4 % na 8,77 miliard korun. Konsolidované tržby se snížily na 10 miliard korun (pokles o 14 %). istý zisk se propadl ješt výraznji, nekonsolidovaný o 45 % na 1,65 miliardy korun a konsolidovaný o 30 % na 1,91 miliardy korun. Pokrauje i tlak regulaních orgán na výrobce tabákových výrobk. Senát Parlamentu R schválil zákaz tabákové reklamy, který po R požadovala EU. Ta dokonce hrozila pokutou až 280 milion korun, pokud nebude norma schválena. Zákaz se tak dotkne nap. poadatel mistrovství svta silniních motocykl v Brn. EU také vymýšlí nové formy navyšování spotebních daní z tabákových výrobk. Mezi návrhy, které obdrželo Ministerstvo financí, je i možnost zvyšovat spotební dan o inflaci. Da by tak rostla každoron minimáln o 2 %. Bude-li návrh schválen, zane platit nejdíve v roce 2010. 3/5
Makro - R Dobrá ekonomická ísla zastihla v povelikononím týdnu eskou republiku. Inflace se sice v beznu zvýšila na 1,9 %, tato hodnota ovšem byla oekávána. Na rstu cen se podepsalo zvyšování cen benzínu a cigaret, což se bude, díky rostoucím cenám na svtovém trhu s ropou a také dalšímu zvyšování spotebních daní na tabákové výrobky, promítat do cenové hladiny i nadále. Dobrá ísla pišla z trhu práce. Míra nezamstnanosti se v beznu snížila na 7,3 %, piemž ješt v únoru byla o 0,4 p.b. vyšší. K dobrému výsledku sice napomohla mírná zima, ale i stále solidní výkon eské ekonomiky. Ve srovnání s beznem 2006 se poet uchaze o zamstnání snížil o 84 285 osob. Mírná zima se také projevila na rychlém rstu stavebnictví, které pidalo v únoru 32,5 % a pedvedlo tak nejlepší výkon za poslední 3 roky. Krom poasí, které umožnilo v podstat neomezen provádt pozemní práce, se na rstu projevují také stále nízké úroky a díky nim levné hypotéky a doposud pokraující obavy ze zvýšení DPH na bytovou výstavbu. Asi nejlepším výsledkem pro eskou ekonomiku byl ale údaj o rstu prmyslu v únoru. Prmysl v tomto msíci pidal 15,4 % a na poátku roku tak zatím odolává obavám o blížícím se zpomalení ekonomické výkonnosti R. eským podnikm ovšem výrazn pomáhají okolní zem, rst Nmecka a Slovenska, tedy našich nejvtších obchodních partner, kteí poptávají více eského zboží. Z hlediska struktury se projevuje odeznívání dívjšího nabíhání nových kapacit v automobilovém prmyslu, pedevším ve výrob osobních aut a dopedu se dere zvlášt elektrotechnika, která v únoru pidala 41,2 %. Makro - zahranií Ve tvrtek trhy ekaly na americká makrodata týkající se trhu práce a pedevším vývoje dovozních cen. Ani jedny údaje nebyly zcela v souladu s oekáváními. Na trhu práce došlo k nárstu potu nových žádostí o podporu na 342 tisíc, když se proti pedchozí hodnot 321 tisíc ekal spíše nepatrný pokles. V pípad dovozních cen se oekával rst z pedchozího 1,3 % o 1 p.b., nakonec ovšem došlo k ješt výraznjšímu rstu cen na 2,8 %. Vyšší než ekaný rst cen se projevil také v indexu cen výrobc, který pátení hodnotou 3,2 % meziron pekroil oekávání trhu ve výši 3 %. Tyto hodnoty tak do znané míry bortí nadje na pokles úrokových sazeb ve Spojených státech. Vývoj americké ekonomiky také v týdnu komentoval FED a MMF. Podle FEDu by mla letos ekonomika USA zpomalit, ovšem aniž by klesala inflace, bankéi si tak ponechávají prostor i pro možné navýšení úrokových sazeb. MMF letos oekává nejpomalejší rst hospodáství USA za posledních pt let. V píštím roce již ale dojde k postupnému oživení. Evropská centrální banka rozhodovala o nastavení úrokových sazeb v Eurozón. Základní sazba byla ponechána na hodnot 3,75 %, zajímavjší než její nastavení tak byl spíše komentá šéfa banky Tricheta. Ten naznail, že ECB pikroí ke zvyšování sazeb až v ervnu a ne v kvtnu, jak se doposud myslelo. Trachet také v pedveer schzky finanních initel skupiny G7 komentoval vývoj kurzu japonského jenu. Ten by podle nj ml kopírovat vývoj japonské ekonomiky, tedy spíše rst. V Eurozón byl ve tvrtek také zveejnn HDP za tvrtý kvartál loského roku. Šlo o konenou hodnotu, která žádné pekvapení nepinesla. HDP zemí platících eurem tedy rostlo na konci loského roku solidním tempem 3,3 %, proti pedchozímu tvrtletí pidala 0,5 p.b. Rst celé EU byl v tomto období ješt o dv desetiny vyšší. Posledním a negativním impulzem v tomto týdnu byla oznámená spotebitelská dvra Michigan na úrovni 85,3 bod proti oekávání 87,5 bod. CZK/EUR 27,9 HDP 5,8 % Pribor 3M 2,57% CZK/USD 20,6 CPI 1,9 % T-bills yield 1,99% USD/EUR 1,35 Obchodní bilance 13,6 mld. 15Y Gov. b. 4,25% 4/5
Analýza Jan Procházka Petrochemie, energetika, doprava prochazka@cyrrus.cz Marek Hatlapatka Zahraniní trhy + banky hatlapatka@cyrrus.cz Karel Potmšil Nemovitosti, farmacie potmesil@cyrrus.cz Igor Peta Telekomunikace, petrochemie pecta@cyrrus.cz Trading & Sales Portfolio management Michal Oplt Brno oplt@cyrrus.cz Petr Bánovský Brno banovsky@cyrrus.cz Eduard Tesa Brno tesar@cyrrus.cz Kamil Kricner Praha kricner@cyrrus.cz Marek Šperlich Praha sperlich@cyrrus.cz Marie Kolovratová Praha kolovratova@cyrrus.cz Ondej Svoboda Brno svoboda@cyrrus.cz Aleš Honsa Praha honsa@cyrrus.cz Corporate finance Tomáš Kunický kuncicky@cyrrus.cz Výhrada (disclaimer): Informace a investiní doporuení jsou výstupem spolenosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveí 111 ( spolenost ). Spolenost je lenem Burzy cenných papír Praha, a.s. ( BCCP ) a podléhá regulaci a dohledu eské národní banky. Spolenost erpá informace z dvryhodných zdroj a vynaložila pimenou péi, aby informace nebyly nepravdivé i zavádjící, nicmén nikterak nezaruuje jejich správnost. Pokud jsou v investiním doporuení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na pedpokladech a výpotech spolenosti nebo dvryhodných zdroj. Skutenosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významn lišit. Informace mohou být zjednodušeny, nebo mají sloužit výhradn k vytvoení obecné a základní pedstavy o dané otázce i tématu. Investiní doporuení pedstavuje názor spolenosti nebo osoby v nm uvedené ke dni zveejnní a mže být zmnno bez pedchozího upozornní. Interval budoucích zmn investiního doporuení není možné pedem stanovit. Investoi jsou povinni se o výhodnosti obchod a investic do jakýchkoli finanních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného rizika a vlastní právní, daové a finanní situace. Pokud se v investiním doporuení hovoí o jakémkoliv výnosu, je vždy teba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnos budoucích, že jakákoliv investice v sob zahrnuje riziko kolísání hodnoty a zmny smnných kurs a že návratnost pvodn investovaných prostedk ani výše zisku není zaruena. Obsah dokumentu je chránn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je spolenost. Spolenost nenese odpovdnost za šíení nebo uveejnní informací tetími osobami. Upozornní na možné zájmy a stet zájm (disclosure): Spolenost není tvrcem trhu na žádné emisi, nicmén nevyluuje, že se v budoucnu mže stát tvrcem trhu kotující vybrané emise zaazené k obchodování na BCCP. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finanních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finanních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti. Spolenost nemá s žádným emitentem finanních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti finanních nástroj kotovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Spolenost má zájem o uzavírání smluvních vztah s emitenty finanních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Spolenost uplatuje v rámci organizace vnitního provozu vnitní pedpisy, která brání vzniku stetu zájm ve vztahu k investiním doporuením. Toho je dosahováno zejména dsledným dodržováním ínských zdí mezi jednotlivými organizaními útvary spolenosti. Bližší informace o spolenosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na www.cyrrus.cz Brno Praha Veveí 111 (Platinium) Radlická 14, Andl park 616 00 Brno 150 00 Praha 5 - Smíchov tel.: +420 538 705 711 tel.: + 420 221 592 361 e-mail: info@cyrrus.cz, cyrrus@cyrrus.cz www.cyrrus.cz 5/5