3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX ,936 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 4.41% 21 bp. 35 bp. 175 bp. 76 bp. 3.77% 4.41% 10-letý SD 3.75/ % 59 bp. 17 bp. 90 bp. 61 bp. 4.33% 5.42% Zavírací cena Týden TEF O CEZ Unipetrol PMCR 5, KB 2, Erste Zentiva 1, Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR Akcie Dluhopisy mil. CZK 41,888 8 mil. EUR 1, mil. K PX Index /10 6/10 8/10 10/10 14/10 16/10 20/10 22/10 24/ Titulky Telefónica O2 CR v 3Q08 pekonala odhady ATLANTIK FT snížil cílovou cenu CME Tržby Zentivy za 9M08 za oekáváním Erste Bank a CME sdlí své výsledky EZ pipravuje podklady pro nový blok Dukovan Odstávka Temelína se protáhne Rafinérská marže Unipetrolu v 3Q08 meziron stoupla Unipetrol odhaduje za 3Q08 pokles EBIT Unipetrol plánuje expanzi pump Pedstavenstvo NWR schválilo koupi 25 % Ferrexpa NWR na historickém minimu PPF zvýšila podíl v Zentiv CME využila opci na ukrajinský podíl CME snížila výhled na rok 2008 Vlastník ECM plánuje odkoupit akcie PPF jedná o spolupráci s ECM Zajišovna VIG dostala rating A+ Prodeje AAA Auto klesly Vládní strany výrazn propadly ve volbách Vysoká volatilita devizových trh Výhled na tento týden Krom výsledkové sezóny nás tento týden eká ada významných makroekonomických dat z USA. Nejdležitjší bude tvrtení rozhodování o úrokových sazbách Fedu (oekává se snížení o 50 b.b. na 1,0 %) a oznámení rstu HDP za tetí kvartál. Oekává se anualizovaný tvrtletní pokles o 0,5 % (z 2,8 % za 2Q08). Budou také oznámeny indikátory spotebitelské a podnikatelské dvry. Na pražské burze bude pokraovat výsledková sezóna. CME ve stedu sdlí své výsledky za 3Q08. Oekáváme istý zisk 47,8 mil. USD (v 3Q07 byla ztráta 18,8 mil. USD). Ve tvrtek ráno od Erste Bank oekáváme nárst istého zisku o 182 %, pevážn díky jednorázovému vlivu prodeje pojišovacích aktiv (zisk kolem 600 mil. EUR). Investory bude zajímat výhled dalšího hospodaení Erste. Banka kvli souasné situaci na finanních trzích nedávno snížila výhled na rok Probíhající výprodeje fond a opatrný pístup kupc mohou znamenat pokraování tlaku na akciovém trhu. Volatilita bude vysoká zejm i v píštích dnech. V úterý je pražská burza zavena kvli státnímu svátku. Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO>

2 Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden byl opt ve znamení výprodej napí celým trhem, které akcelerovaly pedevším v pátek po výrazném poklesu asijských trh (Nikkei -9,6 % d/d). Index PX uzavel v pátek na 751 bodech, což znamenalo mezitýdenní pokles o 10,9 % a ptileté minimum. Na trhu je znát, že nabídka prozatím nenalézá odpovídající poptávku. V posledních dnech a týdnech je rovnž znát prodejní tlak od hedgových fond, které musejí prodávat, aby dostály závazkm vi svým klientm. V Praze zaala výsledková sezóna, zveejnním tržeb Zentivy za 9M08, které zaostaly za odhady. Podle oekávání však cena akcií na výsledky nijak významn nezareagovala, kvli probíhající nabídce pevzetí ze strany Sanofi-Aventis. Ve tvrtek Telefónica O2 CR svými výsledky za 3Q08 pekonala oekávání a zopakovala výhled hospodaení na letošní rok. Nejvýkonnjším titulem minulého týdne byly akcie ECM (300 K, +2,0 % t/t). Akcie jsou podporovány zámrem mateské firmy, ECM Group, podat nabídku na odkup akcií za 303 K. Nejvíce oslabily opt akcie CME (376 K (-40,3 %). CME je pod tlakem, protože kvli kurzovým vlivm snížila výhled hospodaení na rok Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX ,936.1 DJIA 8, , ,930.0 NASDAQ 1, , ,859.1 Euro Stoxx 50 2, , ,489.8 Varšava (WIG 20) 1, , ,917.9 Budapeš (BUX) 11, , ,382.2 Mimoádná zpráva Telefónica O2 CR Výsledky hospodaení Celkové tržby v 3Q08 stouply o 5,0 % r/r na 16,8 mld. K, a pekonaly tak oekávání (trh: 16,1 mld. K, AFT: 16,0 mld. K). Hlavním pekvapením byly tržby z pevných linek, které stouply o 7,3 % r/r (my jsme oekávali 5,0% pokles). Hlavním dvodem tohoto pekvapení byly poplatky za univerzální služby ve výši 960 mil. K, které nebyly zahrnuty v naší projekci (a zejm ani v oekávání trhu). Provozní zisk OIBDA klesl o 0,5 % na 7,2 mld. K, zisk tak mírn pekonal odhady (trh i AFT: 7,1 mld. K). Stalo se tak zejména díky vyšším tržbám, protože marže OIBDA (43,0 %) zaostala za naším odhadem (44,6 %). Univerzální služby, které zvýšily celkové tržby, mají nižší marži (kolem 30 %) než prmr všech služeb. EBIT ve výši 4,1 mld. K (+6,7 % r/r) pekonal prmrné oekávání trhu (3,9 mld. K) a je pln v souladu s naší projekcí (4,1 mld. K). Trh byl výsledkem pekvapen kvli tržbám z univerzálních služeb a pravdpodobn kvli odpism. Odpisy klesly o 8,6 % r/r na 3,1 mld. K, což byla naše projekce. Vyšší EBIT a nižší efektivní daová sazba (22,7 % oproti oekávání 24,0 %) pomohly istému zisku pekonat odhady. istý zisk vzrostl o 18,4 % r/r na 3,2 mld. K (trh: 2,9 mld. K, AFT: 3,1 mld. K). Na akcii to je 39,8 K, akcie se tedy obchodují s násobkem 9,5x P/E. Výhled na rok 2008 Spolenost zopakovala výhled hospodaení na rok 2008 (vetn Slovenska): nárst tržeb o 2-4 % a zvýšení OIBDA o 0-2 %. Projekce investiních výdaj byla snížena o 5-10 % (z 9 mld. K). Oekáváme, že investoi se budou znovu soustedit na výhled. Potvrzení výhledu a výsledky, které pekonaly oekávání, naznaují, že spolenost je na dobré cest splnit své cíle na letošní rok. Vzhledem ke zveejnným výsledkm ponecháváme naše doporuení Koupit a cílovou cenu 588 K na akcii.

3 mld. K, kons. IFRS 3Q08 r/r odhad AFT odhad trhu Tržby 16,827 5,0% 16,020 16,057 OIBDA (EBITDA) 7,215-0,5% 7,137 7,071 OIBDA marže 43,0% -2,4 p.b. 44,6% - EBIT 4,105 6,7% 4,052 3,884 istý zisk 3,204 18,4% 3,110 2,877 Zisk/akcii (K, p.a.) 39,8 18,4% 38,6 35,7 Zdroj: Telefónica O2 CR a ATLANTIK FT CME Uinili jsme urité úpravy v našem modelu, což mlo dopad na ocenní akcií CME. Zmnili jsme naši projekci kurzu USD/EUR. Nyní oekáváme, že USD bude rychleji posilovat vi EUR. Tato nová projekce (silnjší USD) má nepíznivý dopad na projekci tržeb CME, jejichž prmrný rst v letech byl snížen z 10,6 % na 7,9 %. Upravili jsme také odhady Segmentových marží EBITDA v jednotlivých zemích, kde CME psobí. Odhad celkové marže EBITDA pro období se snížil o 0,9-1,4 p.b. Nicmén nadále oekáváme nárst marže EBITDA z 39,1 % v roce 2008 na 42,2 % na 2013, což odráží dobrý výhled hospodaení CME. Náš model FCFE indikuje roní cílovou cenu 87 USD na akcii (sníženo ze 104 USD), v pepotu K. Zvýšili jsme tzv. bezrizikovou sazbu z 10,81 % na 11,86 % (zejména kvli vyšší sazb pro Ukrajinu). Protože naše cílová cena je 142 % nad souasnou tržní cenou akcií, ponecháváme naše dlouhodobé doporuení KOUPIT. Naše ocenní neobsahuje dopad bulharské akvizice (za 172 mil. USD, tedy 4 USD/akcii), protože údaje byly poskytnuty až na investorském dnu CME (23.10.). Pedpokládáme, že dopad této akvizice na ocenní CME bude jen malý. Ponecháváme také náš krátkodobý NEUTRÁLNÍ výhled. V krátkodobém horizontu mže být cena akcií ovlivnna komentái z investorského dne a výsledky za 3Q08. Nepedpokládáme, že by CME výrazn zvýšila výhled hospodaení. Výsledky za 3Q08 nebudou obsahovat jednorázový pozitivní dopad (zejména na marží EBITDA) politické reklamy, která byla v 3Q07. Další vývoj ceny akcií bude záviset na situaci na akciových trzích, které jsou nyní znan pod vlivem úvrové krize a nepíznivého výhledu svtové ekonomiky. Tyto skutenosti by proto mohly zastínit dobrý fundament CME. Nedávný propad ceny akcií CME podle našeho názoru byl zpsoben panickými výprodeji na svtových trzích. Cena akcií firmy se tak propadla z USD na cca 30 USD (pouze bhem první dekády íjna!). Domníváme se, že tato pehnaná reakce byla vyvolána velkými vynuceními prodeji podílových a hedgových fond, které musely likvidovat ásti svých portfolií, aby mohly vyplácet své klienty. Pokud jste neobdrželi naši analýzu, kontaktujte prosím naše obchodní oddlení (tel ). Výsledky Zentiva Zentiva zveejnila odhad tržeb za 9M08 na úrovni 13 mld. K (+18,0 % r/r). Zaostala tak za oekáváním. Z jednotlivých trh nap. R vykázala pokles o 11,0 % r/r (oekávali jsme -9,0 %), Rumunsko pokles o 19,0 % (oek. -15,7 %). Rovnž ostatní tržby vykázaly nižší rst, než jsme oekávali (16,0 % oproti oek. 18,0 %). Turecko pisplo 2,3 mld. K, což odpovídalo pedpovdi. Podrobnjší výsledky za 9M08 budou oznámeny 10. listopadu. Výsledek tržeb podle oekávání neml na obchodování s akciemi Zentivy významnjší vliv, kvli souasné nabídce pevzetí ze strany Sanofi-Aventis za 1150 K. kons., mld. K 9M08 r/r 9M07 odhad AFT odhad trhu isté tržby 13,000 18,0% 11,128 13,304 13,630 Zdroj: Zentiva, Reuters, ATLANTIK FT

4 Erste Bank Erste Bank ve tvrtek (ped otevením trhu) oznámí své konsolidované výsledky za prvních 9 msíc roku 2008 dle standard IFRS. Mezi investory je ohledn tohoto oznámení mnoho nejistoty, zejména o tom, jak banka bude výsledky komentovat. Na zaátku íjna Erste snížila výhled zisku na rok 2008 a pozastavila výhled na další roky. Více podrobností by mlo být oznámeno spolu s výsledky, vetn podrobností o angažovanosti vi islandským bankám ve výši 300 mil. EUR. Erste dokonila prodej pojišovacích aktivit pojišovn Vienna Insurance Group (VIG), což by mlo mít pozitivní dopad cca 600 mil. EUR na istý zisk za rok Oekáváme, že celkové výnosy za 9M08 stouply o 15,6 % r/r na mil. EUR. Provozní zisk by ml vzrst o 29 % a pomr náklady/výnosy by se ml vylepšit na 58,6 % z 60,4 % v 9M07). Kvli rostoucímu portfoliu úvr, zhoršujícím se podmínkám na finanních trzích a nkolika jednorázovým položkám oekáváme, že výrazn vzrostly opravné položky, o 77,8 % r/r na 597 mil. EUR. Ostatní výnosy by mly vzrst na 418 mil. EUR ze záporných 126 mil. EUR v 9M07, zejména díky jednorázovému pozitivnímu dopadu prodeje pojišoven firm VIG (cca 780 mil. EUR). Bez této jednorázové položky by ostatní výsledek ml vykázat výrazný pokles, o tém 190 % na -362 mil. EUR. To odráží výrazné zhoršení tržních podmínek kvli eskalujícímu dopadu finanní krize. istý zisk by ml vzrst o 67,6 % r/r na mil. EUR, v pepotu na akcii anualizový zisk 5,9 EUR. Kvli nadále obtížné situaci na finanních trzích se investoi zamí zejména na výhled na píští roky. Podrobn budou sledovat také angažovanost vi islandským bankám a další možnou angažovanost vi dalším problematickým finanním institucím. Konkrétní výsledky hospodaení budou hrát vedlejší roli, protože oekávání byla upravena poté, co Erste nedávno snížila svj výhled hospodaení. kons., IFRS (mil. EUR) e9m M 2007 r/r e3q Q 2007 r/r Celkové provozní výnosy ,6% ,2% isté úrokové výnosy ,4% ,1% Výnosy z poplatk ,2% ,4% Celkové provozní náklady ,2% ,1% Zisk ped oprav. položkami ,9% ,4% Opravné položky ,8% ,9% Dopad prodeje pojišoven Zisk ped zdanním ,7% ,1% istý zisk*) ,6% ,4% Zdroj: EB, projekce a výpoty ATLANTIK FT. *bez minorit. CME CME (ped otevením pražské burzy) oznámí své konsolidované výsledky za 3Q Na výsledcích se projeví absence jednorázového pozitivního vlivu politické inzerce na Ukrajin v 3Q07 (18 mil. USD) a první píspvek bulharské akvizice (od srpna). Tetí tvrtletí obvykle bývá sezónn slabším obdobím, i když díky nové prodejní strategii na nkterých trzích (nap. v R, Slovensku, Ukrajin) inzerenti byli motivování penést ást svých rozpot z hlavní do vedlejší sezóny (jak bylo vidt již v 1. pololetí 2008). Oekáváme nárst istých tržeb za 3Q07 na 217,1 mil. USD (+24 % r/r ze 174,8 mil. USD v 3Q07). CME dále profitovala z oslabování USD a vyšších cen reklam. Odhadujeme, že provozní zisk Segment EBITDA mírn stoupl, na 65,7 mil. USD (+2 % r/r ze 64,2 mil. USD v 3Q07). Segmentová marže EBITDA by mla klesnout na 30,3 % (-6,4 p.b. r/r). Podle našeho názoru pokles marže byl zpsoben dalšími výnosy z ukrajinských politických reklam, které nepinesly tém žádné další náklady, a proto loni byla marže nadhodnocená. Celkov oekáváme istý zisk 47,8 mil. USD (v 3Q07 byla ztráta 18,8 mil. USD). Hlavní pozitivní dopad na istý zisk mly nehotovostní kurzové zisky (na rozdíl od kurzových ztrát v loském období), které byly ásten vymazány vyššími daovými náklady.

5 Pedpokládáme, že za souasné vysoké volatility na svtových trzích nebudou výsledky mít výrazný dopad na cenu akcií. Pokles Segmentové marže EBITDA by neml být vnímán negativn, protože je zpsoben absencí jednorázových politických reklam na Ukrajin a ztrátou EBITDA v dsledku prvního píspvku bulharské akvizice. Oekáváme, že akcie CME budou nadále pod tlakem celosvtových výprodej. Z fundamentálního hlediska CME bude nadále profitovat ze slušného rstu ekonomik ve stední a východní Evrop, ale tržby budou pravdpodobn negativn zasaženy posilováním USD. kons. US GAAP (mil. USD) odhad 3Q08 3Q07 r/r isté tržby 217, ,836 24% Celkové provozní náklady 151, ,684 37% Segment EBITDA 65,736 64,152 2% Seg. EBITDA marže 30,3% 36,7% -6,4 p.b. EBIT 29,836 28,393 5% EBIT marže 13,7% 16,2% -2,5 p.b. Finanní výsledek -47,499 42,514 n.a. Zisk ped zdanním 77,335-14,121 n.a. istý zisk 47,774-18,763 n.a. Zisk/akcii (USD)* 1,1-0,4 n.a. Zdroj: CME, projekce ATLANTIK FT; * na základ rozdílného potu akcií Zprávy ze spoleností EZ Obchodní editel EZu Alan Svoboda sdlil, že EZ pipravuje podání žádosti (uiní tak v ádu týdn nebo msíc) studie EIA (dopady na životní prostedí) pro nový blok v jaderné elektrárn Dukovany. Možnost výstavby nových blok v Dukovanech je již trhu známa. Žádost EIA je prvním krokem ve schvalovacím ízení, jehož délka je odhadována na dva a pl roku (tedy pes konec funkního období souasné vlády). Koaliní vláda, jejíž funkní období koní v roce 2010, se ve svém vládním programu zavázala, že nerozhodn o výstavb nových jaderných elektráren. Píklon EZu k jaderné energetice hodnotíme pozitivn. Svoboda také ekl, že EZ stále poítá se spuštním dalšího odkupu vlastních akcií na konci tohoto roku, ale v souasné dob je na trhu ada atraktivních akviziních píležitostí, což mže odkup ohrozit. Podle deníku E15 se odstávka prvního bloku jaderné elektrárny Temelín kvli závad na turbín o nkolik týdn prodlouží. Již nyní je odstávka o dva týdny delší než pvodn plánovaných 75 dní, což bude mít negativní dopad na hospodaení EZu. Dle naší kalkulace každý den odstávky stojí EZ 16,5 mil. K na emisních povolenkách, jelikož musí dodávky pokrýt zvýšenou výrobou v uhelných elektrárnách, které produkují vyšší emise. Unipetrol Unipetrol sdlil, že jeho rafinérská marže ve 3Q08 dosáhla 10,6 USD/barel (+54 % r/r, -9 % q/q). Za nárstem marže jsou velké marže z nafty. Celkový objem zpracované ropy vzrostl o 23 % r/r (ve 3Q07 byla odstávka). Negativn se v rafinérském segmentu projeví pecenní zásob (kvli mezitvrtletnímu poklesu ceny ropy). V petrochemickém segmentu výrazn vzrostla marže z olefin (+41 % q/q, +9 % r/r), objem petrochemické produkce vzrostl o 16 % r/r (ale mezitvrtletní klesl o 6 %). Negativn se projeví posílení koruny vi euru (ceny jsou uvádny v eurech). Marže z polyolefin zstaly slabé. Tržby maloobchodního segmentu (Benzina) vzrostly o 1 % r/r (3 % q/q). Pedstavenstvo Unipetrolu odhaduje, že vykázaný provozní zisk (EBIT) za 3Q08 bude pravdpodobn nižší než v 3Q07 (kdy inil 1 mld. K). Unipetrol oekává, že EBIT za rok 2008 dosáhne 4,8 mld. K, my pedpokládáme EBIT ve výši maximáln 4,1 mld. K. Podle deníku HN plánuje spolenost Benzina (vlastnná Unipetrolem) do ty let zvýšit poet svých erpacích stanic na 440 a získat 20% tržní podíl v prodaném množství paliv. V souasné dob je Benzina s 13,4% podílem dvojkou na trhu za rakouskou spoleností OMV. Plány expanze navazují na dokonenou modernizaci, na kterou Benzina od roku 2006 vynaložila pibližn 1 mld.

6 K (5,5 K na akcii Unipetrolu). Podle našeho názoru je plánovaná expanze pomrn ambiciózní, vzhledem k nasycenosti eského trhu a silné konkurenci. NWR Pedstavenstvo NWR schválilo koupi 25% podílu v ukrajinském tžai železné rudy Ferrexpo od majoritního (64%) akcionáe NWR, RPG Industry (dále RPGI). Cena, kterou by NWR mlo za tento podíl zaplatit, je 126,6 mil. GBP (163,3 mil. EUR, 0,6 EUR/akcii, 15 K/akcii), tedy 86 pencí na akcii Ferrexpa. Majoritním vlastníkem Ferrexpa zstává firma Fevamotinico, která drží 51% podíl. Transakci musí schválit mimoádná valná hromada NWR (termín nebyl zatím stanoven), kde nebude mít RPGI hlasovací právo. O koupi tak rozhodnou minoritní akcionái, kteí drží celkem 36 % akcií NWR. RPGI by však mlo mít hlasovací práva pi hlasování o jmenování zástupc Ferrexpa do pedstavenstva NWR. NWR by mlo celou transakci zaplatit v hotovosti (v polovin roku mlo NWR na út 668 mil. EUR). Rozhodnutí o transakci by mlo padnout do konce letošního roku. Dle sdlení NWR by tato transakce mohla pípadn ohrozit výplatu dividend ze zisku z druhé poloviny roku. Za 1. pololetí 2008 vyplatilo NWR dividendu ve výši 0,28 EUR. Oekáváme, že pokud transakce neovlivní výplatu dividend, NWR by mlo vyplatit ze zisku za 2. pololetí 0,26 EUR/akcii (5,7% dividendový výnos). Výplata dividend v dalším roce (dividendová politika je vyplácet 50 % zisku) by touto transakcí nemla být ohrožena. Dle našeho oekávání by NWR mlo píští rok vyplatit na dividendách 0,81 EUR/akcii (17,8% div. výnos). Celou transakci vnímáme z hlediska akcií NWR spíše neutráln. Obáváme se však, že Ferrexpo bude vzhledem ke svým odbratelm (oceláský sektor) více zasaženo oekávaným zpomalením ekonomiky než samotné NWR (OKD). Ferrexpo má zhruba 15% tržeb orientováno na východ od Ukrajiny, kde se již pokles oceláství projevuje. Negativn lze na Ukrajin také vnímat problémy s likviditou a lze také vnímat, že Ferrexpo nemá vlastní pepravní kapacity. Dle našeho názoru se akcionám NWR nemusí aktuáln líbit to, že by transakce mohla ohrozit výplatu dividend v 2H08. Atraktivní dividendový výnos je dle našeho názoru Akcie NWR v pátek zakonily své obchodování na dalším historickém minimu 71,5 K (-17,4 % d/d). Za poklesem stojí další výprodeje na pražské burze i svtových trzích. Index tžebních spoleností propadl o 7,5 % d/d. Cena ropy v pátek klesly na 63 USD/bbl (-4,8 % d/d), protože snížení tžby ropy ze strany OPEC vnímá trh jako nedostatené. Uhlí propadlo v Amsterdamu na 103 USD/t (-7,2 % d/d). V Londýn NWR zavelo na 70 K. Zentiva PPF v souladu s oekáváním dále navýšila svj podíl v Zentiv, z 21,59 % na 24,26 %. To znamená, že podíl ostatních akcioná, tzv. free float, se dále snížil, z 22,4 %n a 19,7 %. Snížení podílu ostatních akcioná mže indikovat, že se snižuje pravdpodobnost úspšnosti nabídky Sanofi-Aventis (24,9% vlastník Zentivy) za 1150 K/akcii (nabídka je podmínna tím, že Sanofi-Aventis získá více než 50% podíl). Pravdpodobnost úspchu nabídky by se snížila, kdyby ji nevyužil žádný z významných akcioná Zentivy (krom managementu, který se zavázal nabídku využít). Akcioná Nový podíl Starý podíl Sanofi-Aventis Group 24,9% 24,9% PPF a Generali PPF Holding B.V. 24,3% 21,6% Belviport Trading Ltd. 10,1% 10,1% Fervent Holdings Limited 7,6% 7,6% Capital World Investors* 7,5% 7,5% Management a zamstnanci 5,9% 5,9% Ostatní investoi 19,7% 22,4% Celkem 100,0% 100,0% Zdroj: Zentiva, Bloomberg *není nahlášen u holandského regulátora, ale je dlouhodobý investor CME Spolenost CME oznámila, že dne 17. íjna na základ realizace nákupní opce odkoupila zbývající 10% minoritní podíl ve Studiu 1+1 na Ukrajin za 109,1 mil. USD (2,5 USD/akcii, 49 K/akcii). Podmínky využití opce již byly trhu známy, a proto neoekáváme výraznou reakci na

7 tuto zprávu. Nyní tak CME ovládá 100 % Studia 1+1 a v nejbližší dob bude pokraovat v již zapoaté restrukturalizaci, která by mla vést k zaujmutí vedoucí pozice na trhu a zlepšení provozní výkonnosti. K tomu bude poteba zvýšit provozní a kapitálové výdaje. Ukrajina se 47 mil. obyvatel by v budoucnu mla pro CME pedstavovat nejvtší potenciál. CME ve tvrtek v rámci investorského dne zveejnila snížený výhled na rok 2008, což mohou investoi pijmout nepízniv. Bez bulharské akvizice by mly tržby dosáhnout 1037 mil. USD a Segmentový provozní zisk EBITDA 383 mil. USD (pvodn 1100 mil. USD, resp. 425 mil. USD). Dvodem sníženého výhledu je pouze kurzový vliv (posílení USD). Nový výhled je také nižší než náš odhad (tržby 1098 mil. USD a Seg. EBITDA 430 mil. USD). Vzhledem k souasné vysoké volatilit je nyní vývoj mnových kurz takka nepredikovatelný. Výhled CME pro bulharskou akvizici (konsolidována od srpna) iní 2 mil. USD tržeb a ztráta 13 mil. USD na úrovni Seg. EBITDA. V roce 2009 eká CME dvouciferný rst celkových tržeb (bez kurzových vliv) a do budoucna pokraující rst EBITDA pi jakémkoli scénái (i nap. pi nulovém rstu), jelikož je spolenost schopna snížit náklady i v krátkém období. CME podle deníku E15 pesune možná v roce 2010 svou centrálu z Londýna do Prahy. Možným dvodem je geografická poloha a klíová role R v rámci hospodaení firmy. ECM ECM Group, hlavní vlastník na burze obchodované ECM Real Estate Investments (ECM), podle TK uinila nabídku na dobrovolné pevzetí ECM za 303 K/akcii. Tato cena by se tak v nejbližší dob mla stát podprnou hranicí pro akcie ECM. Jako úel nabídky ECM Group uvedla získání kontrolního podílu ve spolenosti s cílem získat snazší pístup k bankovním úvrm a také zabránit pípadnému pevzetí firmy tetí osobou (ECM Group drží v ECM 30 % podíl). Vedlejším pínosem pro ECM Group je také získání akcií za 21 % isté hodnoty aktiv (NAV k 1H08: 55,1 EUR, ili 1378 K na akcii). ECM v úterý oznámila, že pedstavenstvo se v nejbližší dob bude zabývat nabídkou ECM Group na pevzetí za 303 K/akcii. Pedsedou pedstavenstva je Milan Jank, který 100% ovládá ECM Group. ECM v mezidobí nedoporuuje akcionám ohledn nabídky podnikat žádné kroky. Protože nabídková cena je hluboko pod NAV spolenosti, nedoporuujeme nabídku pijmout a spíše radíme zaujmout vykávací pozici. Podle deníku E15 jedná skupina PPF o spolupráci s developerskou spoleností ECM. PPF má údajn zájem o koupi podílu ve dvou budovách na pražské Pankráci (City Tower a City Empiria), kde má PPF pronajato nkolik pater. ECM se kvli souasné finanní krizi zhoršil pístup k úvrm a proto bude zejm muset hledat partnery pro své projekty. Budovy na Pankráci jsou momentáln nejvtším projektem ECM, tvoí pibližn 11 % celého portfolia spolenosti. PMCR Philip Morris Int. (PMI mateská spolenost PMR) oznámila, že celkový cigaretový trh v EU se v 3Q08 snížil o 1,2 %, ásten kvli nepíznivým vlivm (výprodeje zásob) v eské republice. Hospodaení v R mlo negativní dopad na provozní rst v rámci EU (15,1% r/r). Dvodem bylo opt nedostatené pedzásobení ve srovnání s konkurencí. Celkov zpráva potvrdila naše oekávání, že letošní rok bude pro PMR obtížný. VIG Ratingová agentura Standard & Poor s udlila nov založené zajišovn firmy Vienna Insurance Group rating A+ a stabilní ratingový výhled. Tento pozitivní rating agentura odvodnila konzervativní investiní strategií, know-how celé skupiny a silnou kapitalizací. Zatímco vtšina finanních institucí ve stední a východní Evrop elí zhoršujícím se podmínkám a revizím rating, VIG dokazuje, že jeho finanní situace je nyní stabilní. AAA Auto AAA Auto v pátek uvedlo, že poet prodaných voz za 9M08 dosáhl (-17 % r/r). Pokles prodej ukazuje na neustále zpomalující trh ojetých voz, což je dáno zhoršující se makroekonomickou situací, efektem silné koruny a klesajícími cenami nových automobil. Pedpokládáme, že nepíznivé faktory budou pokraovat i v píštích tvrtletích. Ve 3Q08 spolenost prodala voz (-12 % q/q). Detailní výsledky budou zveejnny 28. listopadu. Pozitivním faktorem byla rostoucí penetrace finanních služeb (3Q: 55,4 %), marže z finanních

8 služeb a doplkových výrobk dle firmy zstává píznivá. Vedení spolenosti se rozhodlo pijmout další opatení k zeštíhlení spolenosti. Banky Podle odhadu ministra pro místní rozvoj Jiího unka si lidé v letošním roce pjí prostednictvím hypoteních úvr mld. K, což je pibližn o 20 % mén než loni (142 mld. K). Pokles potvrzuje jisté ochlazení poptávky po úvrech na bydlení, nicmén vzhledem k rekordnímu zájmu v minulém roce, který byl podpoen nárstem DPH od ledna tohoto roku, si myslíme, že zájem o hypotení úvry zstává na pomrn vysoké úrovni. Dle Ministerstva pro místní rozvoj objem poskytnutých hypoték za prvních devt msíc letošního roku klesl o 15 % r/r na 90,4 mld. K. Pokles o 15 % r/r by ml platit i pro statistiku za celý rok. Dvody poklesu jsou zejmé: vyšší úrokové sazby (+1 p.b. r/r), písnjší podmínky pro nové úvry, ochlazení poptávky kvli pedchozích dvma faktorm a z dvodu pedzásobení v minulém roce (ped nárstem DPH). Podle Jiího Pácala, editele Central Europe Holding, je zájemc o nové bydlení zhruba o polovinu mén než loni. Politika V doplovacích volbách do Senátu (1/3 kesel) drtiv vyhrála opoziní SSD, která získala 23 senátor z 27 možných. Vládní ODS získala 3 senátory, jednoho senátora získala KSM. ODS ztratila svou dosavadní vtšinu v Senátu, ale stále má nejvtší poet senátor (35 z 81). Díky doplovacím volbám druhý nejvtší klub má SSD (29 senátor). Vítzství SSD v krajských a doplovacích volbách do Senátu nemá žádný pímý dopad na vládu. Na druhou stranu vládní strany (ODS, KDU-SL, Zelení) propadly a nelze vylouit, že díky vnitrostranické reakci, pedevším v ODS, mohou ve vlád nastat zmny. Pád kabinetu považujeme za málo pravdpodobný.

9 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 41, , , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , CEZ ,435 7, Unipetrol PMCR 5, ,650 9, KB 2, ,165 4,485 2,418-5 Erste , Zentiva 1, ,176 1, Orco , CME , ECM , Pegas AAA Auto VIG n.a. n.a , n.a. NWR n.a. n.a n.a. Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Koupit Neutrální CEZ Koupit Neutrální Unipetrol Držet Negativní PMCR Koupit Neutrální Zentiva Držet Neutrální CETV USD Koupit Neutrální Orco EUR Koupit Neutrální ECM Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Prodat Negativní NWR Koupit Neutrální Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB Koupit Neutrální Erste EUR Koupit Neutrální VIG 5.1 n.a. 0.7 n.a. revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

10 Ekonomika Minulý týden pinesl extrémní volatilitu na devizových trzích. Koruna zahájila na úrovni 24,80 CZK/EUR, ale v druhé polovin týdne se obchodovala v neuviteln širokém pásmu 24,80-26,32 CZK/EUR, a krátce tak klesla na své 9msíní minimum. Ostatní mny v regionu zaznamenaly vysokou volatilitu a propady. Forint klesl na historickém minimum (285 HUF/EUR), zlotý krátce na dvouleté minimum. Nervozita a prudké pohyby na mlkém trhu jsou hlavní faktory souasných devizových trh nejen ve stedoevropském regionu, ale i na globálních trzích. Týdenní pohyby euro-dolar pesáhly 7,5 % a bhem pátku na parit euro-jen obchody probíhaly v nevídaném pásmu 11 %. Pro další vývoj lze poítat asi jen s výraznou volatilitou. Nicmén na konci roku oekáváme korunu spíše na úrovni 25,5-26,0 CZK/EUR, což by odpovídalo dlouhodobému trendu eské mny. Tento týden nejsou opt v R plánovány žádné makroekonomické zprávy. USD EUR Koruna USD EUR /10 6/10 8/10 10/10 PRIBOR 14/10 16/10 20/10 22/10 24/ T 6M 3.25 Výnosová kivka penžního trhu 5.002/10 6/10 8/10 10/10 14/10 16/10 20/10 22/10 24/ Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 4.5 '2Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál -2.6 '08/ Spotebitelská inflace %, r/r 6.6 '09/ Obchodní bilance mld. CZK 13.9 '06/ Bžný úet % HDP -2.5 ' Nezamstnanost % 5.0 '06/ /10/2008 3/10/2008 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y

11 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep , Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 27/10/08 9:00 Slovensko PPI 09/ % y/y 27/10/08 10:00 Nmecko IFO podnikatelská dvra 10/ /10/08 15:00 USA Prodeje nových dom 09/08-458, ,000 27/10/ Verizon Communications USD 1.91 USD 28/10/08 15:00 USA Spotebitelská dvra (Conf. Board) 10/ /10/08 - Slovensko NBS - úrokové sazby (2T repo) % 4.25% 28/10/ Banco Comercial Portugues EUR EUR 28/10/ BP USD USD 28/10/ SAP EUR 1.59 EUR 28/10/ STMicroelectronics EUR EUR 28/10/ TeliaSonera AB SEK 3.94 SEK 28/10/ Egis HUF HUF 29/10/08 13:30 USA Zakázky na zboží dl. spoteby 09/ % m/m -4.5% m/m 29/10/08 19:15 USA FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách % 1.0% 1.5% 29/10/08 - Polsko NBP - úrokové sazby % 6.00% 29/10/08 - Nmecko CPI 10/08p % m/m -0.1% m/m 29/10/08 - Nmecko CPI 10/08p - 2.4% y/y 2.9% y/y 29/10/08 - R CME: Výsledky 3Q 2008 (kons., GAAP) 3Q ,8 mil. USD 42,5mil. USD -18,8 mil. USD 29/10/ Comcast USD 0.84 USD 29/10/ Corning USD 1.37 USD 29/10/ General Motors USD USD 29/10/ JDS Uniphase USD -0.1 USD 29/10/ Kraft Foods USD 1.64 USD 29/10/ Procter & Gamble USD 3.86 USD 29/10/ Qwest Communications USD 1.59 USD 29/10/ Akzo Nobel EUR EUR 29/10/ Banco Bilbao Vizcaya Argenta EUR EUR 29/10/ Bayer EUR 5.84 EUR 29/10/ Deutsche Lufthansa EUR 3.61 EUR 29/10/ Telenor NOK NOK 29/10/ Getin Holding PLN PLN 29/10/ TPSA PLN PLN 30/10/08 9:00 Maarsko PPI 09/ % y/y 30/10/08 9:55 Nmecko Nezamstnanost 10/07-7.6% 7.6% 30/10/08 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 10/ /10/08 11:00 Eurozóna Spotebitelská dvra 10/ /10/08 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 10/ /10/08 13:30 USA HDP (q/q anualizovane) Q3/08-0.0% 2.8% 30/10/08 13:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstn , ,000 30/10/08 13:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstn ,720,000 3,720,000 30/10/08 13:30 USA HDP (q/q anualizovane) % 2.8% 30/10/08 - Rumunsko Centrální banka- úrokové sazby % 10.25% 30/10/08 - R Erste: Výsledky 9M 2008 (kons., IFRS) /10/ Applied Micro Circuits USD -1.7 USD 30/10/ Colgate-Palmolive USD 3.35 USD 30/10/ Eastman Kodak USD 2.35 USD

12 30/10/ Exxon Mobil USD 7.36 USD 30/10/ International Paper USD 2.72 USD 30/10/ Motorola USD USD 30/10/ Sun Microsystems USD 0.5 USD 30/10/ Alcatel-Lucent EUR EUR 30/10/ Astrazeneca USD 3.74 USD 30/10/ BASF EUR 4.16 EUR 30/10/ British American Tobacco GBP GBP 30/10/ Deutsche Bank EUR EUR 30/10/ Metro EUR 2.52 EUR 30/10/ Novo Nordisk DKK DKK 30/10/ RHI EUR 3.06 EUR 30/10/ Royal Dutch Shell PLC USD 5 USD 30/10/ Unilever EUR 1.35 EUR 30/10/ Volkswagen EUR EUR 30/10/ BRE Bank PLN PLN 31/10/08 0:00 Nmecko Maloobchodní tržby 09/ % y/y 3.1% y/y 31/10/08 11:00 Eurozóna Nezamstnanost 09/08-7.5% 7.5% 31/10/08 14:45 USA Index nákupních manažer Chicaga 10/ /10/08 15:00 USA Spotebitelská dvra (Michigan Uni.) 10/08f /10/ American Electric Power USD 2.73 USD 31/10/ Chevron USD 8.83 USD 31/10/ I2 Technologies USD 0.57 USD 31/10/ British Sky Broadcasting GBP GBP 31/10/ ENI EUR 2.73 EUR 31/10/ Sanofi-Aventis EUR 3.91 EUR 31/10/ KGHM Polska PLN PLN

13 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie david.petracek@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientská služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávicka Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky, mny josef.kvarda@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

14 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na