AKCIOVÉ TRHY - KOMENTÁŘ České radiokomunikace
ČESKÁ REPUBLIKA AKCIOVÉ TRHY - KOMENTÁŘ Telekomunikační služby České radiokomunikace ZACHOVAT VÁHU (vůči indexu PX 50) 23. 07. 2003 ANALYTIK Dmitrij Morozov BLOOMBERG CSRD CP (+420) 261 319 064 CENA (22. 7. 2003) 267 Kč morozov@ppf.cz VNITŘNÍ HODNOTA 335-586 Kč www.ppf.cz www.cra.cz PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 1/3
AKCIOVÉ TRHY KOMENTÁŘ Mimořádná valná hromada ČRa Zpráva Dne 22. července 2003 se konala mimořádná valná hromada ČRa, která byla svolána na žádost minoritního akcionáře Netla Management Ltd. Na program jednání byly zařazeny body zaměřené na problematické ocenění podílu ve společnosti T-Mobile CR, budoucí osud tohoto podílu, vysvětlení prodeje podílu v Contactelu a způsob provedení této transakce a také celá řada návrhů na zefektivnění informačního toku mezi společností a akcionáři. Komentář Podle očekávání investorů valná hromada nepřinesla žádné nové důležité zprávy ohledně budoucnosti firmy. Představenstvo i nadále trvá na záměru ponechat podíl ve společnosti T-Mobile CR a soustředit se na dividendové toky z tohoto podílu. Nicméně tentokrát představenstvo jasně dalo najevo, že přestože ocenění 39,2% podílu v T-Mobile CR na úrovni 5,133 mld. Kč bylo provedeno za účelem transakce zaměřené na daňovou optimalizaci, toto ocenění lze hodnotit jako ospravedlnitelné. Předseda představenstva následně uvedl několik důvodů, proč ocenění podílu v T-Mobile je výrazně nižší v porovnání s transakcí koupě Eurotelu (nedostatek zájemců, nízká likvidita, silnější postavení Eurotelu, prémie za majoritu atd.) Názor představenstva společnosti pak vychází z odlišnosti názorů jednotlivých subjektů na trhu ohledně hodnoty podílu a možnosti prodeje tohoto podílu a proti takovému postoji lze jen ztěží argumentovat. Například v případě modelu DDM (diskontace dividendových toků), který je vhodné používat právě v případě ocenění minoritních podílů a současných plánů představenstva podniku, náš odhad hodnoty 39,2% podílu v T-Mobile CR činí cca 11 mld. Kč (nebo 365 Kč na akcií ČRa), což je více než dvojnásobek hodnoty posudku vypracovaného pro účely opční smlouvy. Podobnou pozici představenstvo zaujalo i v případě odprodeje podílu ve společnosti Contactel. Akcionáři nedostlali dostatečného vysvětlení ohledně způsobu odprodeje tohoto podílu (kapitalizace akcionářských půjček a následné oprávkování a odprodej podílu za symbolickou cenu. Představenstvo zdůraznilo, že se jednalo o nezávislé kroky a že přehodnocení postoje vůči Contactelu proběhlo až po rozhodnutí kapitalizovat pohledávky. Na VH nebyl schválen žádný požadavek společnosti Netla Management a situace kolem akcií ČRa se tak nemění. Zatím nelze s jistotou říci, zda v nejbližší době přijde další pokus Bivideonu o odkup akcií minoritních akcionářů, avšak lze předpokládat, že v takovém případě se nabízená cena nezmění. Valná hromada potvrdila to, že investice do akcií ČRa je běh na dlouhou trať s nejistým výsledkem. V případě, že minoritní akcionáři hodlají vytěžit z od majoritního akcionáře více než nedávno nabídnutá cena odkupu, čeká je těžký boj. Reakce trhu a doporučení Výsledky jednání VH považujeme za mírně negativní a očekáváme negativní reakci trhu. Pro další vývoj akcií ČRa bude důležitý postoj a postup KCP. Ponecháváme naše doporučení zachovat váhu akcií ČRa vůči indexu PX 50. PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 2/3
AKCIOVÉ TRHY KOMENTÁŘ KONTAKTY Blüher Anne-Francoise Chief Analyst Makroekonomické prostředí ČR (+420) 261 319 065 bluher@ppf.cz Hejduková Ludmila Consumer Non-cyclicals, Healthcare (+420) 261 319 146 hejdukova@ppf.cz Kalina Petr Morozov Dmitrij Consumer Cyclicals, Financials, Industrials, Erste Bank, Komerční banka Český akciový trh, Telecommunications, Technology, České radiokomunikace, Český Telecom (+420) 261 319 514 kalinap@ppf.cz (+420) 261 319 064 morozov@ppf.cz Pohl Martin Makroekonomické prostředí USA a EMU (+420) 261 319 194 pohl@ppf.cz Tregler Karel Basic Materials, Oil & Energy, Utilities, ČEZ, Unipetrol, Philip Morris ČR (+420) 261 319 081 tregler@ppf.cz Poznámka: Veškeré grafy a výnosy akcií či indexů jsou uváděny v národních (lokálních) měnách. Zdrojem dat jsou společnosti Bloomberg a Reuters. Tento dokument slouží pouze pro informativní účely. PPF burzovní společnost a.s. neodpovídá za přesnost a úplnost informací uvedených v tomto materiálu. Jednotlivá doporučení jsou názorem daného analytika. PPF burzovní společnost a.s. nenese žádnou odpovědnost za případné škody vzniklé třetím osobám v důsledku využití informací z tohoto dokumentu. PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 3/3