Hodnocení makroekonomického vývoje, jeho aktuální prognóza a další otázky měnové politiky v České republice Petr Král ředitel sekce měnové Setkání bankovní rady s Výborem pro hospodářství, zemědělství a dopravu Senátu Parlamentu ČR, Praha,. června 19
Současná ekonomická situace
Struktura inflace (mzr. změny v %, příspěvky v p. b.) 1-1 1/1 9 1/17 9 1/18 9 1/19 Jádrová inflace Ceny potravin Regulované ceny Ceny pohonných hmot Nepřímé daně Celková inflace Měnověpolitická inflace Inflace se od počátku letošního roku nacházela v horní polovině tolerančního pásma % cíle ČNB (v dubnu,8 %). Růst cen byl nadále tažen jádrovou inflací a v menší míře i regulovanými cenami a cenami potravin. Na vysokou jádrovou inflaci působí robustní růst mezd a spotřeby.
Struktura růstu HDP a mezera výstupu Struktura růstu HDP (mzr. změny v %, příspěvky v p. b., sezonně očištěno) 7 1-1 - - I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 I/19 Spotřeba domácností Tvorba hrub. fix. kapitálu Změna stavu zásob Hrubý domácí produkt Čistý vývoz Spotřeba vlády Výdaje nezisk. institucí 1-1 - - Mezera výstupu (v % z potenciálního produktu) I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 I/19 Malý strukturální model Produkční funkce Meziroční růst české ekonomiky v 1Q 19 zůstal na, %, uzavírá se kladná mezera výstupu. Růst spotřeby domácností zůstává solidní a v 1Q mírně zrychlil. Naopak se poněkud snížila donedávna vysoká dynamika investic.
Investice Investice podle sektorů (mzr. v %, příspěvky v p. b., s. c., sez. očištěno) 1 1 9 - - -9 I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 Nefinanční podniky Vláda Neziskové instituce Domácnosti Finanční instituce Tvorba hrub. fix. kapitálu Věcné členění investic (mzr. v %, příspěvky v p. b., s. c., sez. neočištěno) 1 1 9 - - -9 I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 I/19 Nehmotná aktiva Stroje a zařízení Budovy a stavby Obydlí Pěstovaná aktiva Dopravní prostředky Gripeny Tvorba hrub. fix. kapitálu Růst investic byl v loňském roce tažen nefinančními podniky a vládou. Z pohledu věcného členění přispěly k růstu investic všechny složky. Za investicemi ve zpracovatelském průmyslu stojí pořízení strojů a zařízení, které zvyšují produktivitu práce (s cca ročním zpožděním), a pomáhají tak tlumit nákladové tlaky. Vládní investice souvisejí s čerpáním fondů EU.
Produkční strana ekonomiky Podíly odvětví na růstu HPH (mzr. v %, příspěvky v p. b., b. c., sez. neočištěno) 1-1 I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 I/19 Zpracovatelský průmysl Obchod Stavebnictví Zemědělství Tržní služby Netržní služby Energetický průmysl Hrubá přidaná hodnota Průmyslová a stavební produkce a tržby v maloobchodě (mzr. změny v %, sez. očištěno) -1 1/1 1/1 1/1 1/17 1/18 1/19 Růst hrubé přidané hodnoty v posledním roce zvolnil, a to zejména ve zpracovatelském průmyslu. Jeho nižší příspěvek pravděpodobně souvisí se zvolněním růstu zahraniční poptávky. Naopak služby, obchod a stavebnictví těží z růstu dom. popt. Meziroční růst průmyslové produkce zpomalil, stavebnictví a maloobchod pokračují ve svižném růstu. 1 1 - -1 Průmyslová produkce Stavební produkce Tržby v maloobchodě (bez motoristického segmentu)
Nezaměstnanost (v % z aktivní populace, s.o.) Nezaměstnanost mezinárodní srovnání Obecná míra nezaměstnanosti (v %, březen 19) 18, 1 1, 1 1,9,,,,,,8,8,,,,7,8,,,7,7,8,,,,7 7, 7,1 7, 8,8 1, Zdroj: Eurostat Estonsko, Maďarsko, Řecko a UK únorové údaje Obecná míra nezaměstnanosti v České republice je stále zdaleka nejnižší v rámci celé EU. 7
Trh práce prizmatem Beveridgeovy křivky Dlouhodobé snižování počtu nezaměstnaných pokračovalo i v 1. čtvrtletí 19. Optikou Beveridgeovy křivky vidíme historicky nejvyšší poměr počtu volných pracovních míst a nezaměstnaných. Vysoká je i jádrová infl. A to při nejvyšší úrovni zaměstnanosti a pracovní síly. 8
Konjunkturální průzkumy 1 8 Bariéry růstu v průmyslu (v %) 1/ 1/7 1/9 1/11 1/1 1/1 1/17 1/19 Nedostatečná poptávka Nedostatek materiálu Ostatní Nedostatek zaměstnanců Finanční problémy Nejsou Salda podnikatelské důvěry (rozdíl v % mezi odpověďmi vyjadřujícími zlepšení a zhoršení očekávaných i probíhajících tendencí) - 1/1 1/1 1/1 1/17 1/18 1/19 Podle mnohých podniků zůstává významným omezením nedostatek zaměstnanců. Současně se zvýšil podíl podniků, jež čelí nedostatku materiálu. Podle jiných podniků naopak po delší době narůstá bariéra růstu průmyslové produkce v podobě nedostatečné poptávky. Podnikatelská důvěra se mírně snížila, nicméně zůstává vysoká. 1-1 - - - Průmysl Služby Stavebnictví Obchod 9
Hospodaření nefinančních podniků Základní ukazatele hospodaření nefinančních podniků (meziroční změny v %) 1 1 - -1 I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 Hrubý provozní přebytek (odpisy + zisk) Výkony včetně obchodní marže Účetní přidaná hodnota Výkonová spotřeba Osobní náklady Pokračuje výrazný růst mzdových nákladů. Zisky podniků v loňském roce meziročně poklesly. Svižná dynamika výkonů zatím tento pokles ziskovosti tlumí. 1
Aktuální prognóza ČNB (Zpráva o inflaci II/19) 11
Prognóza inflace (mzr. v %) Horizont měnové politiky 1 Inflační cíl II/17 III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/ II III IV 9% 7% % % interval spolehlivosti Celková inflace setrvá v letošním roce v horní polovině tolerančního pásma. Domácí inflační tlaky, regulované ceny a obnovený růst cen potravin. Začátkem příštího roku se celková inflace sníží k % cíli. Odeznění aktuálně vysoké dynamiky regulovaných cen, další zpřísnění měnové politiky, zmírnění domácích inflačních tlaků. 1
Jádrová inflace a ceny potravin... Jádrová inflace (mzr. v %) Ceny potravin (mzr. v %) 1. 1... -. I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 I/19 I/ -1 I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 I/19 I/ Jádrová inflace se ve druhém čtvrtletí udrží na vysokých hodnotách, poté zvolní do blízkosti % úrovně. K jejím vysokým hodnotám přispívá působení inflačních tlaků z domácí ekonomiky (zejména v sektoru služeb). K následnému zvolnění povede zmírňování domácích inflačních tlaků a dočasný pokles dovozních cen (postupné posilování kurzu). Dynamika cen potravin se bude dále zřetelně zvyšovat. 1 1
1 1 - -1-1 - Ceny PH a regulované ceny Ceny pohonných hmot (mzr. v %) Regulované ceny (mzr. v %) I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 I/19 I/ - I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 I/19 I/ Ceny PH začnou od poloviny letošního roku meziročně klesat a v poklesu setrvají i po většinu příštího roku. Očekávané postupné snižování světových cen ropy a posilování CZK/USD. Již tak vysoký růst regulovaných cen z počátku letošního roku ještě dále zrychlí, v příštím roce však zvolní. Vliv zvyšujících se cen energetických komodit na burzách tlumený slevami na jízdné. Poté odeznění výrazného nárůstu cen elektřiny, plynu a tepla. 1-1 - - - 1
Prognóza růstu HDP (mzr. v %, sez. očištěno) 7 1 II/17 III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/ II III IV 9% 7% % % interval spolehlivosti Růst české ekonomiky po zpomalení ve druhé polovině loňského roku poroste letos stabilním tempem okolo, %, v roce mírně zrychlí na necelá %. 1
Struktura růstu HDP 8 HDP (mzr. v %, příspěvky v p. b.) Reálná spotřeba domácností a vlády (mzr. v %, sez. očištěno) - - I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 I/19 I/ Spotřeba domácností Tvorba hrub. fix. kapitálu Změna stavu zásob Čistý vývoz Spotřeba vlády Hrubý domácí produkt Hlavními tahouny růstu zůstanou spotřeba domácností (podporovaná růstem příjmů) a soukromé i vládní investice. Svižný růst spotřeby domácností bude pokračovat v návaznosti na zpomalující, avšak stále solidní růst objemu mezd a platů. V návaznosti na zesílení zahraniční poptávky se na konci roku obnoví kladný příspěvek čistého vývozu. 1 - I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 I/19 I/ Spotřeba domácností Spotřeba vlády
Fiskální politika Fiskální impulz (příspěvky k růstu HDP v procentních bodech) 18 19 skut. progn. progn. FISKÁLNÍ IMPULZ.8.. z toho dopad skrze: spotřebu domácností... soukromé investice... vládní investice domácí... vládní investice z fondů EU..1. Fiskální impulz bude v letošním roce kladný a souvisí především s nadstandardním zvýšením starobních důchodů, svižnou mzdovou dynamikou ve vládním sektoru a pokračujícím růstem vládních investic. V příštím roce bude fiskální impulz neutrální. 17
Trh práce 1 1 1 8 Průměrné nominální mzdy (mzr. v %) I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 I/19 I/ Nominální mzdy celkem Nominální mzdy v tržních odvětvích Nominální mzdy v netržních odvětvích Zaměstnanost a nezaměstnanost (zaměst. mzr. v %, obec. míra nezam. v %, s. o.) Celkový růst mezd se již nachází za svým vrcholem a bude z aktuálních temp dále zpomalovat ke svým dlouhodobým tempům. Zpomalování růstu mezd v tržní sféře je tlumeno lednovým zvýšením minimální mzdy. Dynamika mezd ve veřejné sféře bude letos rozkolísaná se znatelnější tendencí ke zpomalení až v roce. Zaměstnanost se bude zvyšovat znatelně pomalejším tempem než doposud. Pokles míry nezaměstnanosti bude již jen slabý. 18.... 1. 1... I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 I/19 I/ Zaměstnanost Obecná míra nezaměstnanosti (pravá osa) 7 1
Prognóza měnového kurzu 8 Kurz CZK/EUR 7 1 II/17 III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/ II III IV 9% 7% % % interval spolehlivosti Kurz koruny bude na prognóze postupně posilovat vlivem výrazně kladného úrokového diferenciálu a pokračující reálné konvergence. V roce tempo posilování zvolní v návaznosti na zahájení normalizace měnové politiky ECB. 19
Prognóza úrokových sazeb Úroková sazba (M PRIBOR, %, p.a.) 1 II/17 III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/ II III IV 9% 7% % % interval spolehlivosti S prognózou bylo konzistentní nejprve zvýšení domácích úrokových sazeb a poté jejich přibližná stabilita do poloviny příštího roku. Nárůst sazeb na začátku prognózy byl reakcí na přetrvávající domácí inflační tlaky a na růst dovozních cen. Následná přibližná stabilita sazeb do poloviny roku odrážela přetrvávající záporné úrokové sazby v eurozóně.
Rizika prognózy a květnové rozhodnutí Bankovní rada vyhodnotila na svém květnovém zasedání rizika prognózy inflace jako zhruba vyrovnaná a zvýšila klíčovou úrokovou sazbu o bazických bodů na %. Rizikem je výraznější a případně i dlouhodobější zpomalení růstu ekonomické aktivity v zemích eurozóny. Zdrojem vnějších nejistot zůstávají dopady protekcionistických opatření ve světovém obchodě. Nejistota je spojena i s budoucím vývojem kurzu koruny. 1
Děkuji za pozornost www.cnb.cz Petr Král ředitel sekce měnové Petr.Kral@cnb.cz
Záložní snímky
Úvěry domácnostem a úrokové sazby 9 Úvěry domácnostem (roční míry růstu v %, příspěvky v p. b., údaje ke konci čtvrtletí, poslední údaj za /19) Úrokové sazby z úvěrů domácnostem (nové obchody, v %) 1 1 1 1 I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 I/19 Úvěry na bydlení Ostatní úvěry Spotřebitelské úvěry Úvěry domácnostem celkem 1/1 9 1/1 9 1/1 9 1/17 9 1/18 9 1/19 Úvěry domácnostem nadále rostou solidním tempem, když k tomu přispívá zejména přetrvávající růst stavů úvěrů na bydlení. Meziroční pokles nově poskytnutých úvěrů na bydlení byl v dubnu nižší (1 %) než počátkem roku, kdy se objem nových hypoték propadl zejména vlivem makroobezřetnostních opatření téměř o třetinu. Dynamika úvěrů je podporována stále relativně nízkými úrokovými sazbami a růstem ekonomiky. Úrokové sazby úvěrů na bydlení a ostatních úvěrů mírně rostou. 1 Úvěry na bydlení Ostatní úvěry Spotřebitelské úvěry (pravá osa) 8
Úvěry podnikům a úrokové sazby Úvěry nefinančním podnikům dle odvětví (mzr. změny v %, příspěvky v p. b.) Úrokové sazby z úvěrů nefinančním podnikům (nové obchody v domácí měně, v %) 1 1 8 - I/1 I/1 I/1 I/17 I/18 I/19 Služby Obchod Ostatní Činnosti v obl. nemovitostí Ostatní průmysl Zpracovatelský průmysl Úvěry nefinančním podnikům 1 1/1 9 1/1 9 1/1 9 1/17 9 1/18 9 1/19 Úvěry celkem Úvěry nad mil.kč Úvěry do mil.kč Dynamika úvěrů nefinančním podnikům se v loňském roce zvýšila a zhruba na této úrovni se držela i v 1.čtvrtletí letošního roku. Úrokové sazby z úvěrů nefinančním podnikům v ČR vzrostly a pohybují se na vyšší úrovni než v eurozóně.