KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 986 bodů (+0.8% d/d); objem: 643 mil. Kč Evropské trhy pokračovaly v pátek ve své rally, když si připsaly kolem 2 % a dosáhly na nejvyšší úrovně za poslední dva měsíce. Německý DAX zažil dokonce nejsilnější týden od roku 2011. Po čtvrtečním zasedání ECB, kdy její šéf naznačil rozšíření kvantitativního uvolňování při prosincovém zasedání, přišla Čína se snížením sazeb a snížením povinných minimálních rezerv pro banky. Slabé euro a uvolněná měnová politika pomohla zejména exportně orientovaným společnostem, které v předcházejících dnech výrazně oslabily. Na výsluní se tak ocitl zejména automobilový průmysl. K dobré náladě pak pomohly i silné výsledky společností. V USA předčily očekávání analytiků zejména Alphabet (Google), Amazon a Microsoft. Pražská burza se kvůli svému složení držela optimismu spíše stranou. ČEZ si polepšil o 1,7 % na 483 Kč, Komerční banka posílila o 1,5 % na 5189 Kč. Erste Group ale například uzavřela téměř beze změny na 736 Kč. O2 si připsala dokonce mírnou ztrátu. USA Dow Jones: 17,647 (+0.9%); S&P500: 2,075 (+1.1%); Nasdaq: 5,032 (+2.3%) Hlavní americké trhy předvádí již druhý den pěknou rally. Tentokrát investory povzbudila čínská centrální banka uvolněním monetární politiky, když snížila úrokové sazby a povinné minimální rezervy. Wall Street tak reaguje na celosvětové dění. K optimistické náladě dopomohly také kvartální výsledky technologických společností jako Amazon (+6,2 %), Microsoft (+10 %) a Alphabet (+5,6 %). Zveřejněné výsledky táhly sektor technologií vzhůru a například Facebook se poprvé v historii obchodoval nad hranicí 100 USD/akcie. Hlavní měnový pár se přiblížil k hladině 1,10, což poukazuje na posílení dolaru o 0,9 %. Zlato kleslo na 1 160 USD/unce a uzavřelo slabší o 0,10 %. Ropa WTI odepsala 1,5 %. Tento týden nás čeká zasedání Fedu a podle rozhodnutí ohledně měnové politiky můžeme očekávat návrat na historická maxima nebo vymazání zisků z předchozích dní. Široký index S&P 500 se v pátek opět přehoupl do zisků za tento rok. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Na závěr týdne bylo obchodování koruny k euru konečně živější, kolísalo v pásmu 27,05-27,09 CZK/EUR a nakonec koruna zakončila týden na 27,09. Úrovně kolem 27,05 CZK/EUR představují pro korunu měsíční maxima. U koruny pravděpodobně odeznívaly efekty čtvrtečního zasedání ECB, kdy možnost zvýšení QE znamená velký tlak na oslabení eura. Obchodování ostatních měn bylo smíšené, polský zlotý stagnoval, maďarský forint (-0,5 % d/d; 312 HUF/EUR) mírně oslabil. Euro k dolaru dál pokračovalo v oslabení, postupně došlo k proražení hranice 1,11 a euro oslabilo až na 2měsíční minimum 1,10 USD/EUR. Během 2 dnů euro k dolaru propadlo téměř o 3%. Koruna k dolaru oslabila o dalších 25 haléřů na 24,6 CZK/USD, což je nejslabší úroveň od první poloviny srpna. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI Rakousko: Moody s snížilo výhled ratingu ze stabilního na negativní Čína: Centrální banka snížila úr. sazby a povinné min. rezervy bank 09:00 ČR: indexy ekonomického sentimentu (říjen) 10:00 Německo: index Ifo podnikatelské důvěry (říjen) 16:00 USA: prodeje nových domů (září) PŘEHLED ČR ČEZ: Generální ředitel čeká diskusi ohledně možného nákupu aktiv Vattenfallu ČEZ blíže vrácení daně za CO2 CME: Ve 3Q15 pomůže čistému zisku mimořádná položka Unipetrol: Benzina jedná o nákupu čerpacích stanic ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Polsko: Volby vyhrála Právo a spravedlnost Poste Italiane upsány za 6,75 EUR/akcie Lyondell Basell: Smíšené výsledky, dobrý výhled na 4Q Volkswagen může nabízet slevy Peugeot: Mírně slabší tržby za 3Q AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,647 0.9 2.5-1.9 S&P 500 USA 2,075 1.1 2.1-0.2 Nasdaq USA 5,032 2.3 3.0 5.3 Euro Stoxx 50 EUR 3,426 2.2 4.9 9.2 DAX NĚM 10,795 2.9 6.8 10.1 PX ČR 986 0.8 1.6 4.2 ATX RAK 2,468 0.2 3.4 14.2 BUX MAĎ 21,884 0.0 0.1 31.6 WIG 20 POL 2,107 0.1-0.7-9.0 RTS - USD RUS 873 1.4-0.9 10.4 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 925 900 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.10-0.1-0.1 2.2 CZK/USD 24.61-1.0-3.1-8.0 USD/EUR 1.10 0.8 2.9 9.4 EUR/GBP 0.719 0.3 2.1 7.9 CHF/EUR 1.078 0.3 0.4 10.3 JPY/USD 121.5-0.6-1.7-1.7 RUB/USD* 62.37 0.3-1.8-10.6 *USD/100 RUB KORUNA EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 27.6 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.54-4 bb -4 bb -19 bb EUR - 10Y 0.51 2 bb -4 bb -3 bb USD - 10Y 2.09 6 bb 5 bb -10 bb PLN - 10Y 2.61-3 bb -7 bb 9 bb HUF - 10Y 3.38 0 bb 7 bb -22 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.29 0 bb 0 bb -5 bb USD - 3M 0.32 1 bb 1 bb 7 bb EUR - 3M -0.07-2 bb -1 bb -12 bb GBP - 3M 0.58 0 bb 0 bb 2 bb CHF - 3M -0.73-1 bb -1 bb -67 bb PLN - 3M 1.63 0 bb 0 bb -33 bb HUF - 3M 1.35 0 bb 0 bb -75 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 48.0-0.2-4.9-17.1 zlato 1,165-0.1-1.0-3.0 elektřina 29.0 1.0 0.1-11.8 uhlí 47.1 0.1-2.1-28.7 měď 5,176-1.1-2.1-18.2 pšenice 4.91 0.1-0.3-18.4 PX 25/9 2/10 9/10 16/10 23/10 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka EUR USD mil. CZK USD 23.0 23.5 24.0 24.5 27.8 25.0 25/9 2/10 9/10 16/10 23/10 2500 2000 1500 1000 500 0 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč CME neutrální zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: 1.8 USD (45 Kč) Generální ředitel ČEZu Daniel Beneš očekává ohledně možné akvizice německých aktiv Vattenfallu diskusi. Předpokládáme, že hlavně by se mělo ošetřit regulační/politické riziko. Německo se rozhodlo přejít z konvenčních zdrojů výroby elektřiny na obnovitelné zdroje a to je z našeho pohledu největší riziko. Podle tisku by měl stát vrátit ČEZu darovací daň za emisní povolenky v letech 2011 a 2012. Nejedná se o novou informaci. Nedokážeme odhadnout, kdy a zda vůbec by k tomu mohlo dojít. Podle předchozích informací by to mělo být 5,3 mld. Kč nebo 9,9 Kč na jednu akcii ČEZu. CME zveřejní výsledky za 3. čtvrtletí roku zítra před otevřením trhu. Tržby skupiny dle naší projekce klesly o 16 % r/r na 117,5 mil. USD, kde je hlavním důvodem poklesu opět meziroční oslabení evropských měn vůči dolaru. V lokálních měnách probíhal na většině trhů nadále růst, avšak i ten podle nás zpomaloval. Zisk EBITDA se podle nás však meziročně výrazně zlepší z 2,9 na 12,9 mil. USD, k čemuž přispívá především snížení nákladů. K provoznímu zisku navíc zřejmě významně přispěje rozpuštění opravné položky vytvořené na případné daňové nedoplatky v Rumunsku (30,2 mil. USD). Nicméně podotýkáme, že jde pouze o účetní operaci bez vlivu na cash flow. Na finanční úrovni neočekáváme překvapení a celkovou čistou ztrátu čekáme -8,3 mil. USD, či -0,1 USD na akcii. Zde jde o výrazné meziroční zlepšení, které je však dáno z největší části nehotovostním rozpuštěním opravné položky. Jsme názoru, že CME na konferenčním hovoru potvrdí či velmi mírně zvýší výhled na růst letošního zisku EBITDA. Současný výhled firmy odpovídá zisku EBITDA cca 117 127 mil. USD, naším očekáváním za letošní rok je 125 mil. Celkově neočekáváme od výsledků výrazné překvapení. US GAAP, kons., mil. USD oč. 3Q15 r/r 3Q14 Tržby 117,5-16% 140,1 EBITDA 12,9 338% 2,9 EBITDA marže 10,9% +8,8 p.b. 2,1% EBIT 33,5 n.m. -8,6 Finanční výsledek -41,5 n.m. -43,0 Čistý zisk po minoritách -8,3 n.m. -52,1 Zisk na akcii (USD) -0,1 n.m. -0,4 Zdroj: J&T Banka, CME Unipetrol neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Podle tisku jedná Unipetrol/Benzina o nákupu 70 čerpacích stanic se společností OVM. Unipetrol má plán dosáhnout na maloobchodním trhu podílu 20 %. Nyní má 15,3 % a organickým růstem na zmíněných 20 % pravděpodobně nedosáhne. Benzina je jedničkou na trhu s 338 stanicemi a akvizice čerpacích stanic od OMV by jí pomohlo dosáhnout plánovaného podílu. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa Peugeot (=) Polsko Poste Italiane Volkswagen (-)/(=) EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,426 (+2.2%) 10,795 (+2.9%) 6,444 (+1.1%) Peugeot-Citroën vykázal za 3Q tržby 12,4 mld. EUR (+3,2 % r/r), mírně pod odhadem trhu 12,5 mld. Firma uvedla, že je napřed v plnění vlastního plánu na obnovu marží. Letos v Evropě čeká firma růst prodejů o 8 %, dříve čekala 6 %. Podle předběžných výsledků nedělní volby vyhrála konzervativní Právo a spravedlnost (37,7 %) a získala až 242 mandátů z 460. Poprvé v novodobých dějinách Polska absolutní většinu má jedna strana a není třeba vytvářet koalici. Vládnoucí Občanská platforma (23,6 %) skončila s odstupem druhá. Právo a spravedlnost se z hlediska programu hospodářské politikw klonila ke konzervativní levici, když pro řadu oblasti navrhovala vyšší výdaje a naopak navrhovala sektorové daně. Akcie italské pošty Poste Italiane se v IPO upsaly za 6,75 EUR na akcii. Výnos z IPO pro vládu, která prodala 35% podíl, tak činí 3,4 mld. EUR. Firma byla oceněna na 8,8 mld. EUR. Na burze v Miláně by se měla začít obchodovat v úterý 27.10. Podle agenturních zpráv Volkswagen zvažuje nabídnout slevy na nové modely těm kupcům, kteří předtím vrátí k opravě vůz VW s chybou měření emisí. Slevy mohou podpořit slabší prodeje, ale způsobí firmě nižší marže. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
USA Lyondell Basell (=) Asie, Rusko, Brazílie Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,647 (+0.9%) 2,075 (+1.1%) 5,032 (+2.3%) Americká chemička Lyondell Basell Industries sice za 3Q zklamala tržbami 8,33 mld. USD (oček. trhu 8,92 mld.), nicméně pokles cen ropy přinesl ještě větší pokles provozních nákladů než cen propylenů, které firma vyrábí. Firma tak vykázala překvapivě silný upravený čistý zisk na akcii 2,80 USD (oček. 2,57 USD). Management uvedl, že pro zbytek roku a začátek příštího čeká stabilizaci trhu a menší tlak na pokles cen výstupu. Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 23,152 (+1.3%) 1,725 (+0.8%) 47,597 (-0.4%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 51 1.9 3.2 50 51 4 0.2 Prodat 1.8 USD (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 483 1.7-1.0 475 484 293 12.3 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 736 0.4 3.1 730 736 147 6.1 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 73 0.0 1.8 72 73 1 0.0 Koupit 86 Kč 30-9-2015 KB 5,189 1.5 2.1 5,117 5,192 95 4.0 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0.18-5.3-5.3 0.18 0.19 0 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 230-0.1-1.1 227 233 26 1.1 Koupit 246 Kč 1-9-2015 Pegas 770-0.2 0.5 758 778 15 0.6 Prodat 803 Kč 25-9-2015 PM ČR 11,433 0.3-1.1 11,300 11,579 23 0.9 Koupit 11 622 26-8-2015 PLG 205 0.6 0.4 205 205 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 72 1.8 5.3 70 72 1 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 660 0.8 2.3 660 660 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 150-1.0-1.8 149 152 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 798 0.7 4.0 788 802 37 1.6 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 986 0.8 1.6 - - 643 27 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 97.40 99.40 4.10 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 99.50 102.50 0.09 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 2.56 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.25 103.25 0.95 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 103.00 3.17 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 103.00 105.00 4.46 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 100.50 102.50 4.59 % CPI 5.85%/2018 1000 EUR 16.4.2018 101.50 103.50 4.34 % EPH 4.20%/2018 1000 EUR 29.6.2018 98.00 100.00 4.20 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 101.00 103.00 5.11 % EPH 4.20%/2018 1000 CZK 30.9.2018 98.00 100.00 4.20 % JTSEC 6.25%/2018 3 000 000 CZK 22.10.2018 101.50 103.50 5.03 % JTFG V 5.25%/2018 1000 EUR 12.12.2018 98.00 100.00 5.25 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 99.75 102.75 5.63 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 99.50 102.50 6.05 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 26/10/15 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 10/15 - -- 108.5 26/10/15 15:00 USA Prodeje nových domů 09/15-549k 552k 26/10/15 - - Xerox - - USD 0.23 USD 0.87 26/10/15 - - Philips Electronics - - EUR 0.32 EUR 0.29 27/10/15 10:30 Británie HDP Q3/15p - - 2.4% r/r 27/10/15 13:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 09/15 - -1.5% m/m -2.0% m/m 27/10/15 14:00 USA Ceny nemovitostí 08/15-5.1% r/r 5.0% r/r 27/10/15 15:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 10/15-101 103 27/10/15 - - Apple - - USD 1.88 USD 8.66 27/10/15 - - Baxter International - - USD 0.29 USD 4.29 27/10/15 - - Bristol-Myers Squibb - - USD 0.35 USD 1.67 27/10/15 - - Comcast - - USD 0.80 USD 3.14 27/10/15 - - Corning - - USD 0.35 USD 1.28 27/10/15 - - Du Pont - - USD 0.11 USD 3.50 27/10/15 - - Ford Motor - - USD 0.47 USD 1.29 27/10/15 - - Gilead Sciences - - USD 2.87 USD 9.59 27/10/15 - - Merck - - USD 0.92 USD 1.77 27/10/15 - - Pfizer - - USD 0.51 USD 1.80 27/10/15 - - United Parcel Service - - USD 1.37 USD 5.03 27/10/15 - - Yandex - - RUB 10.09 RUB 45.35 27/10/15 - - BASF - - EUR 1.29 EUR 5.25 27/10/15 - - BP - - USD 0.07 USD -0.35 27/10/15 - - Koninklijke KPN - - EUR 0.01 EUR 0.00 27/10/15 - - MAN - - - EUR -0.05 27/10/15 - - Novartis - - USD 1.32 USD 4.02 27/10/15 - ČR CME: Výsledky za 3Q15 3Q15 - - -52.1 mil. USD WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7