Ranní přehled 15. června 2016 PŘEHLED Komentář k akciovému trhu Pražská burza Index PX: 808 bodů (-1.2% d/d); objem: 648 mil. Kč Riziko Brexitu stále tíží akciové trhy a mezi investory zavládla panika a s ní spojené výprodeje. Nejhůře překvapivě dopadla Komerční banka (-2,4 %, 863 Kč), která bývá vůči obdobným globálním vlivům relativně imunní. Následovala ji rakouská pojišťovna VIG (-2,1 %, 460,9 Kč) a celkový obrázek pak dokreslil ČEZ (-2,0 %, 394 Kč). Kromě strašáka možného opuštění EU Británií působil negativně i sílící dolar a padající ropa. Rakouská Erste Group (+0,3 %, 568,5 Kč) se výjimečně držela a svým růstem šla proti všem svým konkurentkám v regionu. USA Dow Jones: 17,675 (-0.3%); S&P500: 2,075 (-0.2%); Nasdaq: 4,844 (-0.1%) Akcie na Wall Street se v obavách z Brexitu počtvrté v řadě ponořily do červených čísel a připisují si tak den před klíčovým zasedáním Fedu nejdelší sérii poklesu od února. Trhům nepomohl vzhůru ani solidní výsledek maloobchodních tržeb za květen. Hlavní index S&P 500 (-0,18 %, 2 075,3 b.) nakonec odepsal pouze 4 body, denní minima však byla o 12 bodů níže. Útěk do bezpečí je kromě zlata (+0,15 %, 1 285,7 USD) a japonského jenu k vidění také na dluhopisech, výnos německých desítek se ocitl poprvé v historii v záporných hodnotách (-0,004 %). Kromě akcií oslabuje bez výraznější zprávy čtvrtý den v řadě také ropa (WTI -0,8 %, 48,5 USD). Komentář k devizovému trhu Koruna k euru v úterý překvapivě oslabila, z ranních 27,03 se posunula na 27,06 CZK/EUR. I když jde o pohyb o pár haléřů (=0,1%), jde o nejvýraznější změnu u koruny od poloviny března. S odstupem korunu pravděpodobně ovlivnila nervozita a výprodeje na finančních trzích, když ostatní měny v regionu opět ztrácely. Polský zloty (-0,4 % d/d) klesl na 4,43 PLN/EUR, což je jedna z nejslabších úrovní od poloviny února. Maďarský forint (-0,5 % d/d) po 3 týdnech oslabil na dosah 315 HUF/EUR. Nervozita, kterou vyvolává blížící se britské referendum o setrvání v EU, podporuje hledání bezpečných přístavů,jako je dolar, zlato, či německé dluhopisy. Dolar k eur se v úterý posunul z 1,13 na 2týdenní maximum 1,12 USD/EUR. Zlato se po měsíci dostalo na dosah 1290 USD/oz. Německé 10leté dluhopisy se poprvé v historii obchodovaly se záporným výnosem (-0,03%). Následně koruna k dolaru oslabila o 20 haléřů na 24,15 CZK/USD. Kalendář významné události 14:30 ČR: PPI (květen) 14:30 USA: Index aktivity průmyslu regionu New York- Empire (květen) 15:15 USA: Průmyslová výroba (duben) 20:00 USA: Rozhodnutí Fedu 20:30 USA: Tisková konference šéfky Fedu Yellenové Přehled ČR O2 CR: Nákup nové frekvence CME: Dohoda o šíření kanálů přes kabel na Slovensku Philip Morris: Opozice chce blokovat schválení protikuřáckého zákona ve zrychleném řízení Pegas Nonwovens: Dnes akcionáři schválí na VH dividendu ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI RBI: PKO má údajně zájem o polské aktivity RBI Deutsche Bank: Fitch potvrdil rating na stupni A- VW může odprodat menší aktiva, spojit výrobu dílů Akciové trhy Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,675-0.3-1.5 1.4 S&P 500 USA 2,075-0.2-1.7 1.5 Nasdaq USA 4,844-0.1-2.4-3.3 Euro Stoxx 50 EUR 2,797-2.0-8.0-14.4 DAX NĚM 9,519-1.4-7.5-11.4 PX ČR 808-1.2-9.7-15.5 ATX RAK 2,095-2.0-7.5-12.6 BUX MAĎ 25,831 0.0-5.7 8.0 WIG 20 POL 1,763-1.0-3.8-5.2 RTS - USD RUS 900-2.6-5.1 18.9 Index PX Index (-) 950 900 850 800 750 Forex Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.06-0.1-0.1-0.1 CZK/USD 24.14-0.9-1.5 2.9 USD/EUR 1.12 0.8 1.3-3.2 EUR/GBP 0.794-0.3-1.7-7.8 CHF/EUR 1.080 0.9 1.5 0.8 JPY/USD 106.1 0.2 1.2 11.6 RUB/USD 66.06-0.7-2.2 8.9 Koruna EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 17/5 24/5 31/5 7/6 14/6 17/5 24/5 31/5 7/6 14/6 Dluhopisy 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.45-3 bb -6 bb -8 bb EUR - 10Y 0.00-3 bb -5 bb -63 bb USD - 10Y 1.61 0 bb -10 bb -66 bb PLN - 10Y 3.31 13 bb 16 bb 37 bb HUF - 10Y 3.34 6 bb -7 bb 1 bb Peněžní trh EUR USD mil. CZK 2000 1500 1000 USD 23.0 23.5 24.0 24.5 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.29 0 bb 0 bb 0 bb USD - 3M 0.65 0 bb -1 bb 4 bb EUR - 3M -0.28 0 bb 0 bb -15 bb GBP - 3M 0.57 0 bb -1 bb -2 bb CHF - 3M -0.76-1 bb -2 bb 0 bb PLN - 3M 1.58 0 bb 0 bb -4 bb HUF - 3M 0.99 0 bb -2 bb -36 bb 500 0 Komodity závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 49.8-1.1-3.2 33.6 zlato 1,286 0.2 3.4 21.2 elektřina 26.4 0.6-4.4-0.8 uhlí 52.3 1.0-3.1 18.1 měď 4,511-1.0-1.2-4.1 pšenice 4.85-1.3-4.7 3.2 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Zprávy o společnostech O2 CR neutrální zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 246 Kč CME neutrální zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 2.6 USD (62 Kč) Pegas neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 796 Kč PM ČR neutrální/pozitivní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 11 622 Kč O2 CR včera mimo jiné oznámilo, že byla dokončena další aukce frekvencí určených především pro datové přenosy. Samo O2 CR v aukci zakoupilo 4 ze 7 nabízených bloků v pásmech 1800 a 2600 MHz. Za 3 bloky v pásmu 1800 MHz a 1 bloku v pásmu 2600 MHz společnost zaplatila téměř 1,5 mld. Kč (4,7 Kč/akcii). Nová kapacita bude využita především pro další vylepšení internetových služeb a potenciálně pro sítě páté generace. Z našeho pohledu hodnotíme informaci neutrálně vzhledem k tomu, že zvýšené investiční náklady byly ve spojení se zmíněnou aukcí očekávány. Z našeho pohledu O2 CR vydalo mírně více, než jsme předpokládali, ale nepovažujeme rozdíl za podstatný. Skupina Nova ze CME se na Slovensku dohodla se Slovenskou asociací pro kabelové telekomunikace, za jakých podmínek budou šířeny kanály Nova International a Nova Sport. Mimojiné se dohoda týká vypínání kanálů, které jsou distribuovány bez povolení Novy. Dopad na tržby může být pozitivní, nicméně minimální vzhledem k celkovým tržbám CME. Pegas Nonwovens pořádá dnes (15. června 2016) valnou hromadu. Očekáváme, že na ní akcionáři schválí dividendu. Návrh vedení společnosti je vyplatit ze zisku minulého roku 1,25 EUR na akcii (cca 34 Kč, hrubý výnos 4,2 %). Rozhodným dnem pro dividendu je navržen 14. říjen 2016. To znamená, že se akcie Pegasu budou naposledy obchodovat s právem na tuto dividendu 12. října 2016. Opozice údajně plánuje ve sněmovně blokovat schválení nového vládního návrhu protikuřáckého zákona ve zrychleném řízení. Reálně tak hrozí, že se nový zákon nestihne schválit tak, aby mohl platit od začátku příštího roku. Zahraniční společnosti Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 2,797 (-2.0%) 9,519 (-1.4%) 5,924 (-2.0%) Deutsche Bank (=) Agentura Fitch potvrdila stávající rating Deutsche Bank (DBK) na stupni A- se stabilním výhledem. Fitch dále uvádí, že DBK je na dobré cestě ke splnění cílů, které má ve svém strategickém plánu. Nicméně naplnění těchto cílů bude poměrně drahé a bude mít negativní dopad na kapitál banky. Vzhledem k nižší kapitalizaci oproti konkurenčním bankám bude DBK více zranitelná v případě negativního vývoje ekonomiky. Raiffeisen Bank (+)/(=) PKO, největší polská banka, údajně plánuje podat nabídku na koupi polských aktivit RBI. Předběžné nabídky musí zájemci předložit do 30. června, finální nabídky pak do začátku září. Kromě ekonomických zájmů může být za tímto plánem také to, že vláda usiluje o zvýšení podílu bankovních aktiv v držení polských subjektů. Volkswagen (+)/(=) Podle informací Bloombergu předložil management Volkswagenu dozorčí radě návrh na podstatné změny ve společnosti, které by měly přinést úsporu nákladů a vynést dodatečnou hotovost. Management plánuje spojit výrobu dílů pro všechny značky pod jednu entitu, která by měla cca 70 tis. zaměstnanců a jedno vedení. Dále zvažuje odprodej některých menších aktiv, mimojiné značku motorek Ducati, výrobce nákladních vozů MAN Diesel & Turbo a MAN Renk a možná i značku Scania. Není vyloučena ani primární emise akcií některé z těchto značek. USA Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,675 (-0.3%) 2,075 (-0.2%) 4,844 (-0.1%) Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 20,388 (-0.6%) 1,886 (-0.9%) 48,648 (-2.0%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
Pražská burza závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 55-1.0-7.2 54 55 2 0.1 Držet 2.6 USD (62 Kč) 6-6-2016 ČEZ 394-2.0-14.3 387 402 208 8.7 V revizi V revizi 3-4-2016 Erste 569 0.2-11.1 559 569 78 3.3 Držet 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 87-1.3-2.5 83 88 0 0.0 V revizi V revizi 30-9-2015 Kofola 437 0.0-1.8 437 437 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 2-12-2015 KB 863-2.4-11.5 862 889 286 11.9 Koupit 1 104 Kč 12-5-2016 Moneta 71.25-0.2-4.2 69.55 71.25 33 1.4 Koupit 100 Kč 6-5-2016 O2 CR 228-1.3 0.0 226 232 10 0.4 Držet 246 Kč 14-1-2016 Pegas 811 2.4-1.3 793 811 2 0.1 Koupit 796 Kč 25-9-2015 PM ČR 12,285 0.5-2.4 12,230 12,407 10 0.4 Koupit 11 622 Kč 26-8-2015 PLG 206 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 52-3.9-8.7 52 54 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 640 0.0-1.5 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 174 0.0-2.5 172 175 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 461-2.1-11.0 461 475 15 0.6 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 808-1.2-9.7 - - 648 27 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka Vybrané korporátní dluhopisy Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 99.50 101.50 1.22 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 101.50 103.50 2.33 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 100.50 102.50 5.18 % CPI 5.85%/2018 1 000 EUR 16.4.2018 102.25 104.25 3.43 % EPH 4.20%/2018 1 000 EUR 29.6.2018 98.50 100.50 3.94 % JOJ Media House 6,3%/2018 1 000 EUR 15.8.2018 100.00 102.00 5.29 % EPH 4.20%/2018 1 000 CZK 30.9.2018 99.00 101.00 3.74 % JTSEC 6.25%/2018 3 000 000 CZK 22.10.2018 103.00 105.00 4.06 % JTFG V 5.25%/2018 1 000 EUR 12.12.2018 101.50 103.50 3.76 % TMR I 4.5%/2018 1 000 EUR 17.12.2018 99.00 101.00 4.08 % JTFG VI 3.8%/2016 1 000 EUR 29.10.2019 98.00 100.00 3.80 % TMR II 6.0%/2021 1 000 EUR 5.2.2021 101.00 103.00 5.25 % CPI 5,10%/2021 1 CZK 29.3.2021 101.00 103.00 4.39 % JOJ Media House 0%/2021 1 000 EUR 7.12.2021 76.57 78.57 4.51 % CPI 4.65%/2022 1 CZK 6.11.2022 98.00 100.00 4.65 % Zdroj: J&T Banka Kalendář událostí Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 15/6/16 15:15 USA Průmyslová výroba 05/16 - -0.2% m/m 0.7% m/m 15/6/16 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 05/16-75.2% 75.4% 15/6/16 11:00 ČR Pegas Nonwovens: Řádná valná hromada - - - - 15/6/16 - ČR CME: Valná hromada - - - - 16/6/16 11:00 Eurozóna CPI 05/16-0.3% m/m 0.0% m/m 16/6/16 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 16/6/16 14:30 USA CPI 05/16-0.2% m/m 0.4% m/m 16/6/16 14:30 USA CPI bez potravin a energií 05/16-0.2% m/m 0.2% m/m 16/6/16 14:30 USA CPI 05/16 - - 1.1% r/r 16/6/16 14:30 USA CPI bez potravin a energií 05/16-2.2% r/r 2.1% r/r 16/6/16 - - Oracle - - USD 0.82 USD 2.12 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika Česká republika www.jtbank.cz Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: +421.259.418.111 www.atlantik.cz Slovenská republika www.jt-bank.sk WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacni-povinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6