KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 976 bodů (-0.5% d/d); objem: 542 mil. Kč Pražská burza včera prošla poměrně klidným obchodováním bez výraznějších výkyvů a kvůli poklesu v samotném závěru zakončila v záporu -0,5 % na hodnotě 975,6 bodů. Největší aktivita se soustředila na akcie KB, titul dosáhl objemu obchodů 257 mil. korun. KB včera před otevřením trhu zveřejnila výsledky za 3Q, které nebyly žádným zklamáním, ale nutno dodat, že také nijak nenadchly. Trh tato čísla odměnil poklesem o 1,3 % na cenu 5003 Kč. Na této ceně by však titul mohl nalézt podporu. Po silném středečním růstu nad 500 Kč včera zisky odevzdaly akcie ČEZ. Titul při objemu 146 mil. korun poklesl o 1,3 % na cenu 498,6 Kč. Společnost zveřejní výsledky hospodaření v úterý 10.11., a proto můžeme být do tohoto data svědky nervózního obchodování. USA Dow Jones: 17,863 (-0.0%); S&P500: 2,100 (-0.1%); Nasdaq: 5,128 (-0.3%) Akcie na Wall Street během včerejšího obchodování oscilovaly okolo nulových hodnot, nakonec si indexy připsaly mírné ztráty (S&P 500-0,1 %). Investoři vyčkávají na dnešní měsíční report z trhu práce, který by mohl naznačit další kroky Fedu. V případě silných čísel vzroste pravděpodobnost prosincového zvýšení sazeb. Pokles komoditních titulů byl vyvážen růstem akcií bankovních domů. Propadákem dne se staly v poslední době těžce zkoušené akcie farmaceutické firmy Valeant (-14,4 %; 78,75 USD). Zlato prozatím udrželo úroveň 1 100 USD (1 104 USD; -0,3 %), silná čísla z trhu práce by mohla posunout cenu vzácného kovu níže. Americká lehká ropa oslabila bez výraznější zprávy o 2 % na 45 USD. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Koruna k euru celý den kolísala kolem úrovně 27,06 CZK/EUR. Lepší výsledky maloobchodních tržeb, ani zasedání ČNB žádný dopad na korunu neměly. Vývoj ostatních měn v regionu byl nevýrazný a nedošlo k výraznějším změnám. Dolar k euru se po předchozím posilování ve čtvrtek stabilizoval a kolísal těsně kolem 1,087 USD/EUR. Koruna k dolaru se obchodovala na úrovni 24,9 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI - AP Moeller-Maersk: výsledky za 3Q/15 07:00 Allianz: výsledky za 3Q/15 před trhem ArcelorMittal: výsledky za 3Q/15 08:00 Německo: průmyslová výroba (září) 09:00 ČR: průmyslová výroba (září) 09:00 ČR: obchodní bilance (září) 14:30 USA: změna zaměstnanosti a míra nezaměstnanosti (říjen) PŘEHLED ČR Erste Group: Čistý zisk nad odhady, provozní úroveň slabší ČEZ: Generální ředitel předpokládá stagnaci nebo pokles ceny elektřiny Pegas minulý týden nakoupil 10 tis. vlastních akcií Kofola plánuje IPO v Praze a Varšavě Makro: Postoj ČNB se nemění ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Valeant: Ackman pochybuje o vedení společnosti Air Lease s výsledky vysoko nad odhady Facebook: Lepší výsledky než očekávání díky mobilní reklamně AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,863 0.0 0.6-0.7 S&P 500 USA 2,100-0.1 0.5 0.9 Nasdaq USA 5,128-0.3 1.1 7.3 Euro Stoxx 50 EUR 3,447 0.2 1.0 9.9 DAX NĚM 10,888 0.4 0.8 11.0 PX ČR 976-0.5-0.4 3.1 ATX RAK 2,422-0.4-0.1 12.1 BUX MAĎ 22,131 0.3 0.8 33.0 WIG 20 POL 2,041-1.1-0.9-11.9 RTS - USD RUS 877-1.0 4.5 10.9 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 925 900 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.06 0.0 0.1 2.3 CZK/USD 24.87 0.1-0.7-9.1 USD/EUR 1.09-0.2 0.8 10.5 EUR/GBP 0.716-1.3 0.2 8.4 CHF/EUR 1.083-0.4 0.3 9.9 JPY/USD 121.8-0.1-0.5-1.9 RUB/USD* 63.39-0.3 1.5-12.4 *USD/100 RUB KORUNA EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 27.6 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.55 0 bb 1 bb -19 bb EUR - 10Y 0.61 1 bb 8 bb 7 bb USD - 10Y 2.23 1 bb 6 bb 5 bb PLN - 10Y 2.81 3 bb 12 bb 29 bb HUF - 10Y 3.35 0 bb 5 bb -25 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.29 0 bb 0 bb -5 bb USD - 3M 0.34 0 bb 1 bb 8 bb EUR - 3M -0.08 0 bb -1 bb -14 bb GBP - 3M 0.58 0 bb 0 bb 2 bb CHF - 3M -0.73 0 bb 0 bb -67 bb PLN - 3M 1.63 0 bb 0 bb -33 bb HUF - 3M 1.35 0 bb 0 bb -75 bb PX 8/10 15/10 22/10 29/10 5/11 EUR USD mil. CZK USD 23.0 23.5 24.0 24.5 27.8 25.0 8/10 15/10 22/10 29/10 5/11 2500 2000 1500 1000 500 0 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 48.0-1.2-1.6-17.1 zlato 1,104-0.4-3.7-8.0 elektřina 29.3-0.5-1.1-10.9 uhlí 47.8-0.6-1.1-27.6 měď 5,011-2.4-2.3-20.8 pšenice 5.26 0.0 2.1-12.6 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč Erste Doporučení: Prodat Cílová cena: 25 EUR (684 Kč) Generální ředitel ČEZu Daniel Beneš očekává pro příští rok stagnaci nebo pokles ceny elektřiny. Očekává také, že budou další akviziční příležitosti. Pravděpodobně by se mělo jednat o aktiva německých společností. Očekává také rychlou revoluci v malovýrobě elektřiny. Souhlasíme, že růst ceny elektřiny se asi čekat nedá. Co se týká akvizic, nyní se ČEZ účastní tendru na německá aktiva Vattenfallu. Další případné příležitosti se budou hodnotit podle nabízených aktiv a dalších podmínek. Připomínáme, že příští týden v úterý zveřejní ČEZ výsledky za 3Q15. Čekáme, že ČEZ sníží celoroční cíl na zisk EBITDA. Erste Group reportovala za 3Q čistý zisk v objemu 277 mil. EUR, což je výrazně nad odhady trhu (216 mil. EUR). Provozní úroveň byla vůči očekávání mírně slabší, výrazný pozitivní rozdíl pak byl ve výši tvorby opravných položek a v ostatních nákladech a výnosech. Úrokové výnosy zůstaly stabilní vůči předchozímu kvartálu a mírně poklesly (-1 %) v meziročním srovnání. Negativní efekt nízkých úrokových sazeb a prodeje nesplácených úvěrů v Rumunsku je tlumen obnovením růstu úvěrového portfolia. Provozní náklady zaznamenaly poměrně výrazný nárůst o 8 %, což je dáno nízkou srovnávací základnou ve 3Q14, vyššími personálními náklady v souvislosti s růstem počtu zaměstnanců, a zaúčtováním příspěvku do fondu pojištění vkladů v Rakousku ve 3Q15. Stagnující výnosy a růst nákladů vedly k poklesu provozního zisku o 9 % r/r na 736 mil. EUR, což je horší výsledek oproti očekávání. Za prvních 9 měsíců roku pak provozní zisk poklesl o 4 % r/r, což je víceméně v souladu s celoročním výhledem managementu (propad okolo 5 %). Nejvýraznějším pozitivním překvapením je extrémně nízká úroveň tvorby opravných položek (144 mil. EUR vůči oček. 216 mil. EUR), k čemu pomohl další pokles podílu nesplácených úvěrů. Ostatní náklady a výnosy pak zahrnují rezervu na náklady spojené s konverzí úvěrů ve švýcarských francích v Chorvatsku (144,9 mil. EUR) a bankovní daně (50,5 mil. EUR). Ohledně výhledu pak management očekává ROTE na úrovni 10 % v tomto roce a 10 11 % v příštím roce. Podle očekávání pak také snížil výhled na rizikové náklady z 0,9 1,1 mld. EUR na 750 950 mil. EUR. Celkové vyznění výsledků je pro nás neutrální. Čistý zisk sice výrazně překonal odhady, nicméně provozní úroveň byla slabší. Výhled pro tento rok je pak poměrně konzervativní a implikoval by relativně slabý výsledek ve 4Q. V příštím roce je pak managementem očekávaná ziskovost v souladu s našimi odhady. Po výrazných problémech v minulých letech se hospodaření banky stabilizovalo a lze očekávat postupný růst zisku. Tento vývoj je nicméně očekáván a podle našeho názoru již i reflektován v ceně akcií. Kons., IFRS (mil. EUR) 3Q15 3Q14 r/r Oček. J&T Konsensus Čisté úrokové výnosy 1 112 1 126-1% 1 110 1 103 Poplatky a provize 455 466-2% 463 460 Ostatní výnosy 124 104 19% 130 124 Provozní výnosy 1 692 1 696 0% 1 703 1690 Provozní náklady -956-887 8% -945-945 Provozní zisk 736 809-9% 758 749 Opravné položky -144-879 -84% -210-216 Ostatní náklady a výnosy -154-344 -55% -185-177 Čistý zisk 277-554 - 218 216 Zdroj: Erste, J&T banka Kofola Pegas Doporučení: Prodat Cílová cena: 803 Kč Společnost Kofola, jež před měsícem přihlásila své akcie k obchodování na pražské burze, plánuje veřejnou nabídku až 275 tis. nových akcií a prodej 825 tis. akcií stávajícími akcionáři. Firma má přitom momentálně 26,2 mil. akcií, z nichž se pouze 0,1 mil. veřejně obchoduje. Free float by tak činil necelých 5 %. Kofola uvedla, že realizace IPO bude záviset mimojiné na tržních podmínkách. Pegas Nonwovens vykoupil v uplynulém týdnu 10 395 vlastních akcií za průměrných 769,24 Kč. Tento objem odpovídá 9,6 % týdenního objemu. Celkem Pegas vykoupil 262 227 nebo 56,8 % schváleného odkupu vlastních akcií, nebo 2,8 % celkového počtu. Vedení Pegasu rozhodlo o realizaci zpětného odkupu akcií, kdy je možné vykoupit max. 5 % vydaných akcií (461,5 tis. ks) za cenu do 1 000 Kč, do 14. června 2016. MAKRO ČNB Čtvrteční zasedání bankovní rady České národní banky bylo opět bez překvapení. Úrokové sazby WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
zůstaly na faktické nule (0,05 %) a ČNB potvrdila závazek bránit posílení koruny pod úroveň 27 CZK/EUR do konce roku 2016. ČNB představila i novou makroekonomickou prognózu, kde opět snížila inflační výhled pro příští rok, inflace by se k cílové úrovni 2 % měla dostat nejdříve na začátku 2017. Naopak růst HDP v letošním roce se zvýšil až na 4,7 % (dosud 3,8 %). Oproti očekávání ČNB vůbec nezmínila diskuzi o prodloužení závazku až do roku 2017, diskuzi o prodloužení v září zmiňoval guvernér Singer. Celkový postoj ČNB, včetně oficiálního prohlášení, se nezměnil. Případné devizové intervence (objem, rozsah) ČNB vůbec nekomentovala. Nadále očekáváme, že ČNB současný režim nulové sazby a intervenční hladina 27 CZK/EUR udrží nejen do konce roku 2016, ale spíše i déle ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,447 (+0.2%) 10,888 (+0.4%) 6,365 (-0.7%) USA Air Lease (+) Facebook (+) Valeant (-) Asie, Rusko, Brazílie Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,863 (-0.0%) 2,100 (-0.1%) 5,128 (-0.3%) Pronajímatel letadel Air Lease vykázal za 3Q15 tržby 313 mil. USD, nad odhadem trhu 309,9 mil., a upravený zisk na akcii 1,20 USD, což bylo vysoko nad prům. odhadem 0,70 USD a i nad nejvyšším odhadem na trhu. Firma uvedla, že flotila letadel je z 100 % využitá a že poptávka je nadále silná Facebook představil výsledky za 3Q15, které překonaly očekávání. Tržby překonaly očekávání s 4,5 vs. oček. 4,37 mld. USD a očištěný čistý zisk na akcii dosáhla 0,57 USD vs. oček. 0,52 USD. Společnost uvedla, že se jí nadále daří zpeněžovat reklamu na mobilních zařízeních, což byl dřívější hlavní cíl a zaměření. Důležitý je rovněž pokračující růst uživatelů, kde Facebook či navázané aplikace již využívá více jak 1 miliarda lidí denně a pravidelně. Měsíční přírůstek vzrostl o 14 % na celkových 1,55 mld. lidí (nemusí využívat pravidelně). Velké turbulence u farmaceutické společnosti Valeant (78,75 USD či -14,4 % d/d) nadále pokračují. Včerejší zprávy přinesly informace o negativním přístupu jednoho z největších akcionářů (třetí v pořadí) a zároveň aktivistů Billa Ackmana (5,7% podíl ve Valeantu), který nešetřil kritikou směrem k vedení společnosti. Dožadoval se větší transparentnosti a otevřenosti směrem k nařčením z nekalých praktik, které by měl údajně Valeant používat pro vylepšení svého účetnictví. Společnost se bohužel k nepříznivým zprávám doposud veřejně nevyslovila, což jen podporuje spekulace. Později se nechal Ackman slyšet, že nadále současné vedení podporuje. Jen připomínáme, že akcie Valeantu po nařčení z nekalých praktik propadla z úrovně kolem 250 USD na současných 78,75 USD. Situace kolem Valeantu ovlivňují negativně celý biotechnologický sektor. Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 23,051 (-0.0%) 1,766 (+0.2%) 48,047 (+0.7%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 52 0.5 2.0 51 52 1 0.1 Prodat 1.8 USD (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 499-1.3 0.9 496 506 153 6.2 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 712 0.7-1.3 705 712 51 2.1 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 76 3.3 5.3 74 78 21 0.9 Koupit 86 Kč 30-9-2015 KB 5,003-1.3-1.7 5,003 5,099 257 10.4 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0.17 0.0-5.6 0.17 0.18 0 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 229 0.1-0.8 227 233 33 1.3 Koupit 246 Kč 1-9-2015 Pegas 763 0.0-0.1 761 772 4 0.2 Prodat 803 Kč 25-9-2015 PM ČR 11,687-0.5 0.3 11,573 11,789 8 0.3 Koupit 11 622 26-8-2015 PLG 206 0.5 0.1 204 206 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 70-1.7-1.5 70 71 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 695 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 151 3.0 1.0 146 153 4 0.2 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 784-1.4 0.4 780 790 4 0.2 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 976-0.5-0.4 - - 542 22 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 99.27 99.77 2.02 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 99.25 102.25 0.22 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 99.70 101.70 3.65 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.25 103.25 0.68 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 103.00 3.05 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 101.50 103.50 5.18 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 99.60 101.60 5.00 % CPI 5.85%/2018 1000 EUR 16.4.2018 101.50 103.50 4.32 % EPH 4.20%/2018 1000 EUR 29.6.2018 98.00 100.00 4.20 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 101.00 103.00 5.10 % EPH 4.20%/2018 1000 CZK 30.9.2018 98.00 100.00 4.20 % JTSEC 6.25%/2018 3 000 000 CZK 22.10.2018 101.50 103.50 5.01 % JTFG V 5.25%/2018 1000 EUR 12.12.2018 98.00 100.00 5.25 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 99.50 102.50 5.69 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 99.50 102.50 6.05 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 6/11/15 8:00 Německo Průmyslová výroba 09/15-1.3% r/r 2.3% r/r 6/11/15 9:00 ČR Stavební výroba 09/15 - - 4.7% r/r 6/11/15 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 09/15-17.0 mld. CZK -0.1 mld. CZK 6/11/15 9:00 ČR Průmyslová výroba 09/15-3.5% r/r 6.3% r/r 6/11/15 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 09/15-5.5% r/r 6.2% r/r 6/11/15 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 10/15-180k 142k 6/11/15 14:30 USA Nezaměstnanost 10/15-5.1% 5.1% 6/11/15 - - Telecom Italia - - EUR 0.01 EUR 0.01 6/11/15 - ČR Erste Group: Výsledky za 3Q 3Q15 - - - 6/11/15 - - Allianz - - EUR 3.53 EUR 14.61 6/11/15 - - Andritz - - EUR 0.76 EUR 2.51 6/11/15 - - ArcelorMittal - - USD -0.13 USD -0.83 6/11/15 - - Telefonica - - EUR 0.14 EUR 0.61 6/11/15 - - MOL - - HUF 814 HUF 340 6/11/15 - - Tisza Chemical Group - - - HUF 1,647 6/11/15 - - PGNIG - - PLN 0.11 PLN 0.54 6/11/15 - - Erste Group Bank - - EUR 0.52 EUR 0.08 9/11/15 9:00 ČR CPI 10/15-0.4% r/r 0.4% r/r 9/11/15 9:00 ČR Nezaměstnanost 10/15-5.9% 6.0% 9/11/15 - - Richter Gedeon - - HUF 42 HUF 211 9/11/15 - - Agora - - PLN -0.16 PLN 0.05 9/11/15 - - PKO Bank - - PLN 0.57 PLN 2.36 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7