Kapitálové trhy 27. září 03. říjen 2004 Hlavní data Cena v Kč Změna za týden Změna za rok Objem v mil. USD 1 týden Roční průměr Erste Bank 1 061,0 2,2% 55,1% 22,8 16,2 ČEZ 258,0 8,8% 85,0% 122,1 51,8 Komerční banka 2 857 2,8% 16,6% 83,5 82,7 Český Telecom 330,8-1,0% 18,6% 91,1 63,9 Unipetrol 86,45-0,8% 36,9% 3,7 7,9 Philip Morris ČR 14 860 0,1% 10,2% 10,2 16,9 Zentiva 586,8 5,8% - 30,2 16,9 PX-50 872,1 2,9% 41,9% 322,6 261,9 PX-D 2 170,6 3,2% 43,4% CZK/USD 25,47-0,6% -11,6% CZK/EUR 31,62 0,2% -3,3% Pribor 6M 2,95 0,00 0,88 Pribor 12M 3,20 0,01 1,08 Očekávané události v ČR 06.10.04 ČEZ: Slovenská vláda má rozhodnout o vítězi tendru na privatizaci SE ČEZ: Společnost podá závazné nabídky na rumunské distributory Obchodní bilance za srpen 08.10.04 Nezaměstnanost v září Spotřebitelské ceny v září Stavební výroba v srpnu 12.10.04 Průmyslová výroba v srpnu 13.10.04 Platební bilance v srpnu 14.10.04 PPI v září Akciový trh Obchodování na BCPP Český akciový trh měřený indexem PX-50 minulý týden posílil o 2,9% a uzavřel na 872,1 bodech. Na trhu byla patrná zvýšená aktivita, zejména díky akciím ČEZu, který se minulý týden stal nejobchodovanějším blue chip titulem, za silného obchodního objemu a prudkého růstu ceny. ČEZ si tak za týden připsal 8,8%. Český Telecom spolu s Unipetrolem byly jedinými klesajícími tituly minulého týdne, když akcie ztratily 1% resp. 0,8%; domníváme se, že v případě Českého Telecomu začali investoři zahrnovat do ceny akcie možnost prodeje společnosti přes kapitálové trhy. Zentiva posílila o 5,8%, akcie přitom nadále profituje z přílivu kapitálu jak institucionálních tak retailových investorů. Komerční banka vzrostla o 2,8% bez významných firemních zpráv a Erste Bank o 2,2% po zveřejnění nových, ambiciózních cílů pro rok 2006, zatímco Philip Morris ČR posílil o nepatrných 0,1%. Celkový objem obchodů na BCPP dosáhl minulý týden 323 mil. USD, což je 23% nad 12-měsíčním průměrem 262 mil. USD. 1
ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Energetika Poslední cena 258 Kč Cílová cena Tržní kapital. 153 mld. Kč Free float 32% FY03 10,0 25,8 FY04E 9,2 28,2 FY05E 11,5 22,4 Italský Enel byl doporučen vládě jako vítěz tendru SE Podle očekávání doporučil v pátek slovenský ministr hospodářství, Pavol Rusko, vládě italskou společnost Enel jako vítěze tendru na privatizaci Slovenských elektrární ke konečnému rozhodnutí. Vláda by pak měla učinit své finální rozhodnutí tuto středu tj. 6. října. Rusko uvedl, že Enel bude schopný nalézt dostatečné finanční prostředky k dokončení investice (v době podpisu smlouvy). Domníváme se, že šance ČEZu na vítězství v tendru jsou prakticky nulové. Připomínáme, že Enel nabídl 840 mil. EUR. ČEZ skončil jako druhý s nabídkou ve výši 690 mil. Kč, zatímco společnost Inter RAO se umístila na třetím místě. ČEZ pravděpodobně podal druhou nabídku v hodnotě 1,19 mil. EUR (tato nabídka by měla být spojena se třemi podmínkami, které privatizační poradce označil za neakceptovatelné). I přes skutečnost, že podané nabídky jsou velmi komplexní a informace velmi limitované, považujeme nabídku ČEZu za příliš agresivní a proto hodnotíme předpokládaný neúspěch ČEZu v tenderu jako pozitivní. Slovenské elektrárně na své tiskové konferenci pořádané minulý týden oznámily čistý zisk společnosti za 1. pololetí 2004 ve výši 2,29 mld. SK (-35% meziročně). Celkové tržby klesly v první polovině roku meziročně o 7% na 27,33 mld. SK. Vedení SE očekává, že čistý zisk bude dále klesat až na loňskou úroveň 1,3 mld. SK. Zatímco dosavadní výsledky nejsou příliš uspokojivé, nevnímáme je jako podstatný faktor, na kterém by měla být založena valuace nabídky podané ČEZem v tendru na privatizaci SE. ČEZ podá své konečné nabídky na rumunské distributory 6. října ČEZ podá své konečné nabídky na obě rumunské distribuční společnosti (Electrica Moldova a Electrica Oltenia) do 6. října. Podle Vladimíra Schmalze, ředitele akvizicí v ČEZu, se společnost rovněž zajímá o akvizice rumunských výrobců elektřiny a je ochotná nabídnout až 1 mld. EUR. Vláda odložila jednání ohledně počtu vydaných emisních kreditů Vláda odložila rozhodnutí týkající se počtu vydaných kreditů na oxid uhličitý domácím výrobcům mezi lety 2005 a 2007 kvůli neshodě v této otázce mezi ministerstvem životního prostředí a ministerstvem průmyslu. Připomínáme, že ministerstvo životního prostředí navrhuje výši ročního limitu 99,5 mil. tun, zatímco ministerstvo průmyslu prosazuje 116,3 mil. tuny ročně, je ale ochotné dohodnout se na 107 mil. tun. Na základě zkušeností z ostatních členských států EU se domníváme, že návrh ministerstva průmyslu obdrží podporu většiny politiků. M. Roman jednal ohledně privatizace čtyř bulharských elektráren Generální ředitel ČEZu, Martin Roman, se setkal s bulharským ministrem pro energetiku za účelem projednání plánované privatizace čtyř uhelných elektráren. Kromě distribuce elektřiny se ČEZ rovněž zajímá o výrobu energie. 2
První blok JE Temelín bude znovu zprovozněn nejdříve 17. října První blok jaderné elektrárny Temelín bude znovu uveden do provozu nejdříve 17. října poté, co musel být odstaven z důvodu úniku poruchy chladícího zařízení v nejaderné části bloku 19. září. Český Telecom Ředitel marketingu ČT údajně opustí společnost Držet SPTTsp.PR / SPTT CP Telekomunikace Poslední cena 331 Kč Cílová cena 330 Kč Tržní kapital. 107 mld. Kč Free float 49% FY03-5,5-59,9 FY04E 9,0 36,7 FY05E 10,1 32,7 Ředitel marketingu Českého Telecomu, David Duroň, údajně opustí společnost. Český Telecom neposkytl k této informaci doplňující komentáře. George Makowski, bývalý generální ředitel polských alternativních operátorů (Netia a Energies) by údajně mohl Duroně nahradit. ČT zvažuje převod třetiny zaměstnanců k externí společnosti Český Telecom zvažuje možnost převedení přibližně třetiny ze svých 9 500 zaměstnanců k externí společnosti za účelem snížení nákladů. Jedná se o pracovníky, kteří se starají o údržbu a provoz telekomunikační sítě a ti by se mohli stát součástí jiného zaměstnavatele již v příštím roce. Podle mluvčího ČT, Vladana Crhy, společnost v současnosti jedná se dvěmi společnosti a rozhodne se na základě jejich nabídek, zda projekt spustí, a pro kterou společnost se rozhodne. ČTK uvedla, že zvažované společnosti jsou Siemens a Alcatel, jejichž technologie ČT nejčastěji využívá. Tento krok by se měl stát součástí transformačního programu započatého v loňském roce za účelem snížení nákladů a uvolnění hotovosti; připomínáme, že ČT v tomto roce prodal a pak si zpětně pronajal velkou část svého vozového parku a v příštím roce plánuje prodej některých ze svých budov v celkové účetní hodnotě 10 mld. Kč. Připojení přes CDMA má již 10 000 klientů Eurotel, mobilní operátor vlastněný ze 100% Českým Telecomem, oznámil, že 10 000 klientů uzavřelo smlouvu na vysokorychlostní připojení Internetu přes CDMA technologii během prvních dvou měsíců po zavedení této služby (v září uzavřelo smlouvu pouze přibližně 3 000 klientů). Internetové a datové služby představují jednu z mála potenciálních oblastní růstu Eurotelu, uvážíme-li vysokou penetraci trhu mobilních operátorů (téměř 99 % v 1. polovině 2004) a zvyšující se nasycenost trhu hlasových služeb. Připomínáme, že T-Mobile ČR (druhý největší mobilní operátor na českém trhu) nemá licenci k provozování služeb přes CDMA (a silně nesouhlasí s monopolním vlastnictvím licence Eurotelem, které mu poskytuje výhodu oproti konkurenci), nicméně plánuje zavedení vysokorychlostního připojení pomocí technologie EDGE do konce tohoto roku. Pokrytí Českého Telecomu přes ADSL vzrostlo na 75% Český Telecom oznámil, že pokrytí přes ADSL vzrostlo na 75% z celkového počtu pevných linek provozovaných Českým Telecomem. Zaměření ČT na poskytování datových, internetových a VAS služeb vnímáme jako positivní, neboť tyto služby tvoří jednu z několika málo možných oblastí růstu společnosti v oblasti fixních linek. 3
Jahn preferuje prodej Českého Telecomu přes trh Místopředseda vlády, Martin Jahn, řekl, že preferuje prodej 51% státního podílu v ČT přes trh z důvodu větší transparentnosti a rychlosti celé transakce. Připomínáme, že také předseda vlády se již dříve vyjádřil ve prospěch prodeje podílu přes trh, zatímco ministr informatiky podporuje prodej v tendru. Vlády by měla o způsobu privatizace rozhodnout nejpozději na do konce října a v současné době zvažuje tři formy prodeje, a to: (i) prodej vítězi tenderu, (ii) přes kapitálové trhy a (iii) kombinaci výše uvedených. Rozdílné komentáře týkající se privatizace ČT naznačují na nejednotnost vlády ohledně konečné formy privatizace. Podle našeho názoru se pravděpodobnost prodeje přes kapitálové trhy postupně zvyšuje. České radio Mimořádná valná hromada svolána na 15. října Prodat RKOMsp.PR / CSRD CP Telekomunikace Poslední cena n/a Cílová cena 453 Kč Tržní kapital. n/a Free float 28% FY03 56,5 n/a FY04E 54,3 n/a FY05E 50,5 n/a České radiokomunikace pořádají 15. října na základě žádosti majoritního vlastníka, společnosti Bivideon, mimořádnou valnou hromadu. Program jednání zahrnuje (i) zpětný odkup akcií za předpokladu následujících podmínek: (1) Čra může odkoupit maximálně 10% zbývajících akcií, (2) Čra nemůže tyto akcie vlastnit déle než 1,5 roku a (3) maximální cena odkupu nesmí přesáhnout 440 Kč na akcii (ii) jednání ohledně stažení akcií Čra z burzy a přípravu současné nabídky odkupu akcií za cenu ne vyšší než 440 Kč za kus. Bivideon rovněž navrhuje změnit podobu akcií ze zaknihovaných na listinné. Zentiva Zentiva vstoupí v polovině října do indexu CTXEUR Koupit ZNTV.spPR / ZEN CD Farmacie Poslední cena 587 Kč Cílová cena 663 Kč Tržní kapital. 22,4 mld. Kč Free float 32% Zentiva se stane v polovině října součástí Indexu CTXEUR s váhou přibližně 4%. Zahrnutí Zentivy do indexu může mít positivní vliv na vývoj akcií společnosti, neboť porfolioví investoři, kteří následují změny v indexu, budou muset zahrnout akcie Zentivy do svých portfolií. FY03 36,9 15,9 FY04E 36,9 15,9 FY05E 44,7 13,1 4
Philip Morris ČR Jednání ohledně spotřební daně z cigaret bylo odloženo Prodat TABKsp.PR / TABAK CP Tabák Poslední cena 14 860 Kč Cílová cena 15 000 Kč Tržní kapital. 40,8 mld. Kč Free float 22% FY03 1 594 9,3 FY04E 1 772 8,4 FY05E 1 748 8,5 Vláda o dva týdny odložila jednání týkající se návrhu na další zvýšení spotřební daně z cigaret od dubna 2005 a dále pak od ledna 2006. V roce 2005 by se daň měla zvýšit na 0,60 Kč na cigaretu plus 0,24% z maloobchodní ceny cigarety ze současných 0,48 Kč a 0,23%. Dále by se měla zvýšit minimální daň na cigaretu ze současných 0,94 Kč na 1,13 Kč v roce 2005 a 1,36 Kč v roce 2006. Do roku 2007 by spotřební daň měla tvořit 57% z maloobchodní ceny cigaret. Daň by neměla klesnout pod 60 EUR za 1 000 kusů cigaret, tento limit by přitom měl vzrůst o dalších 4 EUR v roce 2008. Tuto zprávu vnímáme jako neutrální, neboť zvýšení daně se očekává již dlouho a je v souladu s našimi předpoklady. Připomínáme, že zvýšení daně (i) může snížit spotřebu cigaret a (ii) může vést k přesunu zákazníků k levnějším značkám (a případně k ilegálním dovozům a/nebo místní produkci), kde PM ČR má slabší tržní pozici. Poslední nárůst spotřební daně v dubnu 2004 pravděpodobně přispěl ke snížení podílu PM ČR na trhu v 1. pololetí 2004 o 4pps na 75,5% a další snížení nemůže být v nadcházejících letech vyloučeno v závislosti na cenové politice společnosti. Erste Bank V pátek bylo umístěno 2,4 mil. akcií EB Držet ERSTsp.PR / RBAG CP Bankovnictví Rakousko Poslední cena 1 061 Kč Cílová cena 1 138 Kč Tržní kapital. 256 mld. Kč Free float 60% FY03 46,5 22,8 FY04E 67,2 15,8 FY05E 80,9 13,1 Soukromá nadace, Die Erste Privatstiftung, prodala 2,4 mil. akcií Erste Bank, což tvoří 1% z celkového počtu akcií Erste, za cenu 32,75 EUR na akcii. Citigroup akcie umístila v Londýně. Riziko převisu akcií bylo eliminováno z důvodu silné poptávky. ČS připravila novou strategii pro kapitálový trh od 4. čtvrtletí 2004 Česká spořitelna, z 98% vlastněná rakouskou Erste Bank, oznámila, že připravila novou strategii pro kapitálový trh od 4. čtvrtletí 2004, která předpokládá řízenou koordinaci mezi aktivitami na kapitálových trzích. Podle banky strategie odráží rostoucí poptávku zákazníků po těchto službách. 5
Makroekonomické zprávy Úrokové sazby Podle očekávání, ČNB na svém jednání ponechala úrokovou sazbu 2WRepo beze změny na současných 2,50%. Devizový kurz: CZK/EUR 36 35 34 33 32 31 30 29 28 1/01 1/02 1/03 1/04 Úrokové sazby: 3M PRIBOR 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1/01 1/02 1/03 1/04 31,7 31,6 31,5 31,4 31,3 Poslední 2 týdny: CZK/EUR Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 2,85 2,82 2,79 2,76 2,73 2,70 16.9.2004 18.9.2004 20.9.2004 22.9.2004 24.9.2004 26.9.2004 28.9.2004 30.9.2004 16.9.2004 18.9.2004 20.9.2004 22.9.2004 24.9.2004 26.9.2004 28.9.2004 30.9.2004 6
Zahraniční akciové trhy USA Poslední zářijový týden a první den v měsíci říjnu zasáhla vlna optimismu Wall Street a nezastavila jí ani cena ropy na 50 USD. Většina analytických týmů zvýšila své odhady cen ropy pro následující období a tak cena nad 50 USD měla krátkodobě negativní vliv. Ten byl však vyrovnán nárůstem cen dalších komodit a mezi ně patří hliník. Jeho cena vzrostla na devítileté maximum a o nic hůře se nedařilo zlatu, které se dostalo na nejvyšší úroveň od letošního dubna. Akcie společnosti Alcoa vzrostly o 8,9 %, Newmont Mining zase o 6,4 %. Mezi technologickými tituly nejvíce pozornosti patřilo společnosti PeopleSoft, kde vedení společnosti hodilo přes palubu CEO a tím se zvýšily spekulace, že tentokrát převzetí ze strany společnosti Oracle, která se o PeopleSoft uchází plných 16 měsíců, konečně projde. Akcie PeopleSoftu se za uplynulý týden zhodnotily o 14 % a akcie Oracle přidaly 7,8 %. Díky celkovému oživení v technologickém sektoru tak index Nasdaq vzrostl o 3,3 % a byl to jeho nejúspěšnější týden z posledních šesti. Největší brzdou indexu Dow Jones ( + 1,5 %) byly akcie farmaceutické společnosti Merck & Co, které v návaznosti na zveřejnění zpráv o stažení léku Vioxx ztratily 24 %. Pád konkurence přivítali akcionáři společnosti Pfizer a její akcie se vydaly protisměrným proudem a posílily o 4,4 %. Index S&P v uplynulém týdnu vzrostl o 1,9 % a skupina výrobců výpočetní techniky zaznamenala nejlepší výsledek. Před televizními kamerami se také poprvé v přímé konfrontaci setkali dva kandidáti na prezidentský úřad a po víkendovém zhodnocení této debaty se do čela předvolebních preferencí dostal demokratický senátor John Kerry. Evropa Posledních 5 obchodních dní bylo pro evropské burzy relativně příznivých. Na špici se objevila jména jako BASF AG nebo Vodafone Plc díky víře ve vytrvalost amerického ekonomického oživení, dále pak BHP Billiton Plc a Corus Group Plc kde investoři sází na další posílení cen komodit. Index DJ STOXX 50 tak v konečném účtování posílil o 1,1 %, širší STOXX 600 přidal 1,2 % a Euro STOXX 50 končil o 2 % výše. Čtrnáct z osmnácti skupin indexu DJ STOXX 600 posilovalo. - BASF AG největší chemická společnost na světě posílila o 6,4 % na cenu EUR48,76. Investiční banka JP Morgan Chase 29. září vyslovila názor, že poptávka po produktech firmy ve třetím čtvrtletí letošního roku vypadá velmi robustně. CFO Kurt Block navíc dodal, že klienti nijak neotálí s objednávkami protože nepočítají s dlouhodobějším poklesem ceny ropy. - Vodafone Plc akcie posílila o 4,2 % na hladinu 136,25p. Firma se nechala slyšet, že zisky letošního roku nebudou negativně ovlivněny novou direktivou americké SEC, požadující speciální účetní postupy ve vztahu k hmotnému majetku. - Corus Group Plc největší britská ocelářská společnost posílila o 7,2 % na 52,25p. Podle společnosti Bloomsbury Minerals Economics přesáhne letošní poptávka po hliníku více jak 600,000 tun. - mmo2 Plc poskočil o 5,2 % na cenu 100,5p. Tento čtvrtý největší mobilní operátor ve Velké Británii očekává růst tržeb v roce 2005 za hranicí předchozích očekávání ta byla na hranici 10 %. 7
Očekávané události v zahraničí 4.10.04 EMU: PPI (Aug), retail trade (Aug) 5.10.04 EMU: Unemployment rate (Aug) Germany: Unemployment rate (Sep) 8.10.04 Germany: PPI (Aug) US: Unemployment (Sep) 14.10.04 EU: GDP (2Q estimate) Groupe Danone: 3Q sales General Motors: earnings expected 20.10.04 L Oreal SA: 3Q sales 21.10.04 Sanofi-Synthelabo: 9-month sales Schneider Electric: 3Q sales Schering: 3Q earnings, press conference Merck: earnings expected Schering-Plough: earnigns expected 26.10.04 Puma: 3Q results Saint-Gobain: 9-month sales 27.10.04 Merck KGaA: 3Q results, press conference JCDecaux: 3Q revenue Renault: 9-month sales 28.10.04 Volkswagen: 3Q earnings PSA Peugeot Citroen: 9-month revenue figures Alcatel: 3Q results DaimlerChrysler: 3Q results Equity Sales (+420 221 424 216), Equity Trading (+420 221 424 215), Research (+420 221 424 111). 8
Patria Finance, a. s. Patria Direct, a. s. Škrétova 12 Škrétova 12 120 00 Praha 2 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 111 Tel.: 221 424 254 Fax: 221 424 222 Fax: 221 424 179 www.patria-direct.cz Patria Online, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 332 www.patria.cz Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), obchodníkem s cennými papíry a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. Mimo území České republiky může být uveřejněn též jinými společnostmi s Patrií hospodářsky či organizačně spojenými. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti mohou být majitelem, obchodovat či jinak nakládat s cennými papíry jakékoli společnosti, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito cennými papíry neobchodovaly na svůj vlastní účet. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nevylučují, že poskytovaly, případně stále poskytují financování nebo další služby pro jakoukoli společnost, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a dále nevylučují, že v tomto dokumentu nejsou obsaženy veškeré jim dostupné informace. Patria, stejně jako s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti a osoby, které k nim mají vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců mohou obchodovat s cennými papíry či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v dané době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji cenných papírů ani výzvu k uskutečnění jiného obchodu či investice. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nezaručují jeho přesnost či úplnost. Uživatel by si měl před realizací obchodu či investice vždy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Žádná část tohoto dokumentu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována či publikována. Tento dokument má sloužit výhradně profesionálním investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli cenných papírů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a vlastní právní, daňové a finanční situace. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Tento dokument není určen pro soukromé zákazníky a nesmí jim být distribuován. Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. 2004, Patria Finance, a. s.