TÝDENNÍ PŘEHLED 9. - 13. únor 2015 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 1,023 4.5 6.5 8.1 0.6 901 1,046 CZK/EUR 27.61 0.3 0.3 0.2-0.3 27.32 28.32 CZK/USD 24.24 1.0-8.8-5.7-17.0 19.67 24.74 PRIBOR 6M 0.40% 0bb -1bb -1bb -6bb 0.40% 0.46% 10letý SD 4.70/22 0.25% 10bb -34bb -12bb -179bb 0.10% 2.07% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME 67-0.2 CEZ 590-0.2 Erste 638 12.9 Fortuna 129 2.4 KB 5,582 8.7 NWR 0.5 0.0 O2 CR 220-2.4 Pegas 710 2.9 PMCR 11,138 1.8 PLG 186 0.3 Stock 76 0.1 TMR 590 0.0 Unipetrol 139-0.3 VIG 1,060 1.0 Akcie Dluhopisy mil. CZK 4,724 16,624 mil. EUR 171 601 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Komerční banka - Čísla nad odhady, dividenda 310 Kč O2 CR - Postupná stabilizace tržeb potvrzena, bez informací o výhledu či dividendě Erste - Vláda a EBRD mohou získat 30% podíl v maďarské Erste - Erste Group podá nabídku na odkup retailových aktivit Citigroup v ČR Unipetrol - Unipetrol: Paramo zaplatilo penále Meru NWR - NWR: Evropská komise schválila státní pomoc dolu Paskov - NWR: Vítkovice Steel ukončí výrobu oceli Index (-) 1,025 1,000 975 950 925 900 Index PX 16/1 23/1 30/1 6/2 13/2 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Začátkem týdne bude pozornost soustředěna na dodržování dohodnutého klidu zbraní na Ukrajině, které by mělo platit od neděle. Prozatím byly podobné pokusy neúspěšné. Dodržování příměří by bylo pozitivním signálem pro trhy. Dále se budou investoři rovněž zabývat jednáním okolo řešení řecké otázky. Již v pondělí by mělo dojít k setkání ministrů financí EU, kde by se měly řecké dluhy dále diskutovat. Opětovně základní scénář je, že se Řecko se zbytkem měnové unie dohodne, ale další nepříjemnosti a průtahy se nedají vyloučit. Z tohoto důvodu se nadále domníváme, že by měl jít trend spíše do strany se zvýšenou volatilitou. Jen připomínáme, že tento obchodní týden bude v USA zkrácen o pondělí z důvodu svátku Dne prezidentů. Z makroekonomického výhledu na tento týden se v USA zaměříme na středeční průmyslovou produkci (oček. +0,4 po -0,1 % m/m) a následně večerní zveřejnění zápisu z posledního zasedání Fedu. V Německu se zaměříme na úterní zveřejnění indexů ZEW, kde by mělo opětovně dojít k jejich nárůstu. 500 0 CME - CME: Time Warner může být blízko koupě polské TVN - CME: Federated Investors navýšily podíl na 5,81 % WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Pozornost se v uplynulém týdnu upínala na jednání Řecka se svými věřiteli a na jednání o ukrajinském mírovém řešení v Minsku. Tvrdý postoj řeckých zástupců trhy nepříznivě vystrašil. Nicméně následný vstřícný krok v opětovném přístupu k jednacímu stolu trhy mírně uklidnil. Jednání o Ukrajině v Minsku vedlo k vyhlášení příměří, prozatím však v oblasti boje částečně nadále probíhají. Domácí index PX zakončil týden na 1023 bodech, což znamenalo růst o 4,5 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byla O2 CR (-2,4 %; 220 Kč). Společnost reportovala relativně solidní čísla za 4Q, alespoň co se provozu týče. Investory však zklamala absence jakýchkoliv komentářů k dividendě či rozdělení společnosti. Naopak největší růst zaznamenaly akcie Erste Group (+12,9 % na 638 Kč) po informacích o případném prodeji minoritního podílu v maďarské pobočce Erste do rukou vlády a EBRD. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 1,023 4.5 6.5 8.1 0.6 901 1,046 ATX (Rakousko) 2,400 5.5 9.6 11.1-8.2 2,032 2,683 WIG 20 (Polsko) 2,347-0.3-3.0 1.3-5.7 2,242 2,551 BUX (Maďarsko) 18,084 4.3 4.0 8.7 0.3 15,687 19,301 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,448 1.5 12.7 9.6 11.3 2,875 3,448 Dow Jones (USA) 18,019 1.1 2.2 1.1 12.4 16,027 18,054 S&P500 (USA) 2,097 2.0 2.8 1.9 14.6 1,816 2,097 Nasdaq (USA) 4,894 3.1 4.4 3.3 15.4 4,000 4,894 ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Komerční banka Hospodaření za 4Q 2014 Komerční banka oznámila za 4Q 2014 nárůst čistého zisku o 12 % na 3 331 mil. Kč., více než očekával trh. Oproti odhadům se bance dařilo lépe jak na provozní úrovni, tak byl potom rozdíl zvýrazněn opětovně nízkými opravnými položkami. Provozní výnosy meziročně vzrostly o 3 %, když očekávaný pokles výnosů z poplatků a provizí byl více jak kompenzován růstem úrokových a ostatních výnosů. Bance se nadále daří udržet solidní tempo růstu úvěrového portfolia (+4,5 % r/r), k čemuž již nepřispívají jen úvěry na bydlení (+9 % r/r) jako v minulosti, ale k oživení dochází i u podnikatelských (+5 % r/r) a spotřebitelských úvěrů (+2 % r/r). Naopak v sestupném trendu pokračují úvěry ze stavebního spoření, které postupně klesají již 12 kvartálů v řadě. Růst klientských vkladů je pak ještě rychlejší (+8 % r/r). Nárůst objemů je pak tlumen dalším poklesem čisté úrovkové marže, která ve 4Q byla na úrovni 2,53 % (2,62 % ve 3Q a 2,76 % ve 4Q13). Hlavním důvodem pokračujícího propadu marží jsou nadále padající výnosy státních dluhopisů. Výnos 10ti letého státního dluhopisu byl na konci roku na úrovni 0,7 % oproti 1,4 % na konci 3Q a 2,4 % na konci roku 2013. Bance se tak výrazně snižuje výnos z reinvestovaného kapitálu a z nových investic přebytečné likvidity. Výnosy z poplatků a provizí za celý rok poklesly o 4,6 %, v souladu s výhledem managementu (pokles o 4-5 %). Hlavním důvodem propadu je zavedení relativně agresivního věrnostního programu pro klienty a nárůst počtu retailových úvěrů bez poplatků. Provozní náklady za celý rok poklesly o 1%, když úspory byly především u nákladů na provoz nemovitostí, telekomunikačních služeb a podporu IT. V případě personálních nákladů byl mírný pokles počtu zaměstnanců kompenzován růstem průměrné mzdy. Opravné položky meziročně poklesly o 47 % na 211 mil. Kč a již tradičně byly výrazně nižší, než očekávání analytiků. Rizikové náklady za celý rok dosáhly 26 b.b., méně, než bylo poslední očekávání managementu (30 b.b.). K tomuto vývoji přispěl pokles podílu nesplácených úvěrů na 3,9 % (4,1 % na konci 3Q), který odpovídal i mirnému poklesu nesplácených úvěrů v celé ekonomice. Dalším faktorem pak byl pokles krytí rizikových úvěrů opravnými položkami na 66,7 % (z 67,9 % ve 3Q). Dividenda Ze zisku minulého roku management navrhne dividendu ve výši 310 Kč na akcii (91% výplatní poměr; 6% hrubý dividendový výnos), v souladu s naším odhadem (300 320 Kč) a mírně nad konsensem trhu (296 Kč). Pro rok 2015 a 2016 by pak výplatní poměr měl být v rozmezí 80 100 % čistého zisku, což znamená zvýšení rozpětí oproti předchozímu prohlášení (70 100 %). Kapitálová přiměřenost na konci roku byla na úrovni 16,4 %, přičemž požadavek regulátora je 13,9 % WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA a cíl banky je 15 16 %. KB bude zřejmě vyplácet vyšší dividendu, dokud se nedostane do požadovaného pásma. Následně bude podle indikací managementu dále vyplácet vyšší dividendu a zároveň vydávat různé hybridní instrumenty, které se počítají do Tier 1. To znamená, že Tier 1 se měnit nebude a bude klesat pouze core Tier1, u kterého je regulatorní minimum 8 %. Tento postup umožní bance udržet dividendu nad úrovní 300 Kč po poměrně dlouhou dobu a následně by měla být dividenda podpořena opětovným nastartováním růstu čistého zisku. Zhodnocení a doporučení Výsledky vnímáme pozitivně vzhledem k solidní provozní úrovni a potvrzení očekávané vysoké dividendy. Navíc nadstandartní dividendový výnos nad úrovní 6 % by měl vydržet i v následujících letech, což by mohlo posunout akcie KB ze současných úrovní ještě výše. Vzhledem k nutnosti výraznějších změn v našem oceňovacím modelu dáváme dosavadní cílovou cenu (5 100 Kč) do revize. Dlouhodobé doporučení Koupit zůstává nadále v platnosti. mil. Kč 4Q 2014 e 4Q 2013 r/r J&T Konsensus Provozní výnosy 7 810 7 612 3% 7 763 7 664 Čistý úrokový výnos 5 414 5 328 2% 5 396 5 400 Poplatky & provize 1 703 1 761-3% 1 700 1 670 Ostatní výnosy 693 523 33% 667 594 Provozní náklady -3 454-3 474-1% -3 482-3 414 Provozní zisk 4 356 4 138 5% 4 281 4 250 Opravné položky -211-395 -47% -409-369 Čistý zisk 3 331 2 970 12% 3 043 3 037 Zdroj: KB, projekce J&T Banky O2 ČR O2 CR zveřejnilo výsledky za 4Q14, které jsou v souladu s očekáváním do provozní úrovně, ale vyšší daňová zátěž než očekávání sráží čistý zisk pod odhady. Tržby s 11,7 mld. Kč (-0,5 % r/r) dle očekávání vykazují jistý stabilizační trend. Naši projekci pozitivně překvapila především mobilní telefonie (-5,2 vs. oček. -7,5 %) z důvodu lepších tržeb z prodeje přístrojů a dále tržby ze Slovenska, které byly ještě silnější, než jsme očekávali. Provozní náklady byly dle očekávání a tak provozní zisk OIBDA (4,2 mld. Kč) poklesl na odhadovanou úroveň z důvodu vyšších jednorázových nákladů na odstupné (-238 vs. oček. -100 mil. Kč) a na odpisu fixních aktiv (-136 vs. oček. -40 mil. Kč). Vyšší než očekávaná daňová povinnost (370 vs. oček. 247 mil. Kč) však zapříčinila pokles čistého zisku na 967 mil. Kč (-50,5 %), což bylo pod odhady trhu 1,1 mld. Kč. Celkově hodnotíme samotná čísla jako solidní z důvodu realizace plánu stabilizace tržeb a úspor na nákladech. Společnost představenými čísly splnila svůj předešlý plán, který byl z našeho pohledu však podán spíše velmi volně. Co vnímáme mírně negativně z potenciálního pohledu některých investorů je absence jakékoliv informace ohledně plánu na letošní rok a o dividendě. Nicméně na tento fakt jsme již upozorňovali z důvodu neukončení procesu finanční pomoci PPF a procesu studie na možné rozdělení společnosti. IFRS, kons. č. mil. Kč 4Q14 r/r Oček. J&T Oček. trh Tržby 11 670-0.5 % 11 432 11 460 OIBDA 4 205-20,2 % 4 128 4 149 OIBDA marge 36,2 % -9,0 p.b. 36,1% - EBIT 1 365-46,9 % 1 328 1 430 Čistý zisk 967-50,5 % 1 051 1 070 DIV n.a. n.a. 5-10 či 0 13,0 Zdroj: O2 CR. J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste Unipetrol NWR CME Erste Group nabídla maďarské vládě a Evropské bance pro obnovu a rozvoj (EBRD) podíl ve svých maďarských aktivitách. Na základě předběžné dohody by vláda a EBRD mohly získat každá 15% podíl v Erste Group Hungary formou navýšení kapitálu. Součástí dohody je také postupné snižování bankovní daně od roku 2016 a vytvoření stabilního prostředí pro podnikání bank. Erste se zároveň zavazuje navýšit objem poskytovaných úvěrů prostřednictvím několika programů o 650 mil. EUR. Po určité době by Erste mohla koupit podíl EBRD zpět. V letošním roce vláda očekává příjem z bankovní daně ve výši 144 mld. HUF, v příštím roce by pak mělo dojít ke snížení o 60 mld. HUF. Samotná Erste nyní platí přibližně 50 mil. EUR ročně. Pokud by snížení bylo proporcionální, ušetřila by banka ročně přibližně 20 mil. EUR. Zpráva je pro Erste pozitivní, a pokud k dohodě opravdu dojde, mohlo by to znamenat zmírnění nepřátelské politiky vlády vůči bankovnímu sektoru a pomoci Erste dostat se opět v Maďarsku do kladných čísel. Dalším pozitivním faktorem by bylo posílení kapitálu Erste Group Hungary bez nutnosti účastni mateřské společnosti. Generální ředitel Andreas Treichl řekl, že Erste podá nabídku na odkup retailových aktivity Citigroup v České republice. O akvizici operací Citi se bude zřejmě zajímat většina významných českých bank. Paramo ze skupiny Unipetrol zaplatilo penále 60 mil. Kč státnímu provozovateli ropovodů Mero za neodebranou ropu. Paramo po zavření rafinérie v r. 2012 neodebralo nasmlouvané množství. Pokuta není příznivou informací, ale vzhledem k tomu, že se jedná o asi 1,3 % upraveného zisku EBITDA za minulý rok nečekáme dopad na dnešní obchodování. NWR oznámilo v tiskovém prohlášení, že Evropská komise (EK) schválila státní pomoc dolu Paskov. NWR podepsalo v polovině minulého roku s ministrem průmyslu a obchodu dohodu, podle které NWR zachová těžbu ve ztrátovém dole do konce 2017 a stát se bude podílet částkou 600 mil. Kč na sociálních náklech spojené se zavřením dolu. Podle našeho názoru již zaceněná zpráva. NWR taky v letošním roce propustí 1800 pracovníků. Důvodem jsou nízké ceny uhlí, snižující se těžba a probíhající restrukturalizace společnosti. Ani tato zpráva by neměla mít vliv na obchodování, protože se takovýto krok očekával. Vítkovice Steel ukončí výrobu oceli, ostatní provozy budou zachovány. Společnosti chybí ekologické úpravy a nedostala další výjimku. Uzavření se čekalo. Vítkovice Steel (VS) není přímým zákazníkem NWR a jeho výroba byla v nedávné minulosti několikrát přerušena. VS odebírá ocel od Arcelor Mittal Ostrava a ten od NWR bere 33 % koksovatelného uhlí. Samozřejmě se nejedná o pozitivní zprávu, nicméně nečekáme vliv na dnešní obchodování. Podle některých polských médií může být již tento měsíc rozhodnuto o prodeji 51% podílu v největší polské soukromé televizi TVN. Již delší dobu zaznívá názor, že nejblíže jsou ke koupi americké společnosti Time Warner a Discovery. Zájmu Time Warneru nahrává významný podíl právě ve středoevropské CME, což by znamenalo možnost synergií při potenciálním propojení obou firem. Domníváme se ale, že pokud by Time Warner podíl v TVN koupil, potenciální propojení firem by bylo možné až po delší době. První překážkou by byla řada minoritních podílů a ostatníchaktivit TVN, které by bylo nejprve nutné ukončit či naopak konsolidovat do firmy. Druhá překážka by pak mohla být u samotné CME, kde Time Warner zatím nemá z pohledu kmenových akcií majoritní podíl (45,4 % na kmenových akciích, 49,6 % na hlasovacích právech). Ten může získat v budoucnu po konverzi jiných instrumentů do akcií firmy. Samotná potenciální akvizice TVN Time Warnerem by mohla mít spíše psychologický efekt, naopak žádný hmatatelný efekt na CME v dohledné budoucnosti bychom neočekávali. Podle hlášení regulátorovi navýšil investor Federated Investors podíl na kmenových akciích CME ve 4. kvartále 2014 na 5,81 %. Fond přikoupil 688 tis. akcií (0,5 % akc. kapitálu). Po Time Warneru se 45,4 % je druhým největším akcionářem v CME. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 4,724.2 49.5 170.8 51.1 194.1 39.2 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME 67-0.2 19.9 12.6 9.5 8.8 47 85 17,983-20 CEZ 590.0-0.2-0.6-6.7 10.5 9.8 509 672 1,142,970 0 Erste 638 12.9 16.4 9.3-17.2-17.7 452 801 1,653,626 178 Fortuna 129.0 2.4 3.7-2.6-0.8-1.4 112 137 18,659-97 KB 5,582 8.7 15.4 8.4 25.2 24.3 4,365 5,593 1,692,857 55 NWR 0.5 0.0-10.0-15.5-97.2-97.2 0 16 2,470-58 O2 CR 220-2.4 5.1-1.3-26.5-27.0 201 322 64,052-75 Pegas 710 2.9 11.8 5.0 16.5 15.7 590 715 62,281 189 PMCR 11,138.0 1.8 8.6 1.9 3.8 3.1 9,670 11,468 42,660 548 PLG 186 0.3 8.5 1.8 n.a. n.a. 155 186 2,497-90 Stock 76.1 0.1-12.5-17.9-21.9-22.5 72 110 6,254 16 TMR 590 0.0-3.2-9.1 2.6 1.9 524 610 0-100 Unipetrol 139.0-0.3 6.1-0.4-8.6-9.1 112 152 1,654-75 VIG 1,060 1.0-1.3-7.4 5.4 4.7 915 1,099 14,873-40 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2013 2014e 2013 2014e 2013 2014e 2013 2014e cena doporuč. výhled CME -1.1-3.3 0.5 0.5-27.2 13.8 1.6 1.7 2.0 USD (40 Kč) Prodat Neutrální CEZ 9 9.9 1.5 1.5 6 6.7 2.3 2.4 661 Kč Koupit Neutrální Fortuna 15.6 15.6 2.5 2.4 9.1 9.1 2.5 2.4 140 Kč Koupit Neutrální NWR 0 0 0 0-0.5-0.1 0 0 Revize Prodat negativní O2 CR 12.4 19.4 1.5 1.6 3.8 4.6 1.5 1.6 305 Kč Prodat Neutrální Pegas 168.2 9 1.2 1 6.2 5 1.2 1 638 Kč Koupit Neutrální PMCR 14.9 13.1 2.5 2.4 10.3 9.2 2.5 2.4 10 420 Kč Držet Neutrální PLG n.a. -515.3 1.9 1.7 11.8 11.8 2.3 2.1 215 Kč Koupit Neutrální Stock 55.1 n.a. 1.6 n.a. 6.6 n.a. 1.6 n.a. Nehodnoceno TMR 21.7 n.a. 2.6 n.a. 7.7 n.a. 2.6 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -18.1 n.a. 0.3 n.a. 16.6 n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2013 2014e 2013 2014e cena doporučení výhled KB 16.9 17 2.3 2.3 Revize Koupit Neutrální Erste 154.1 15.4 0.9 0.8 20 EUR (552 Kč) Držet Neutrální VIG 20.6 11.4 1 0.9 45,0 EUR (1 250 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
EKONOMIKA - ČR Poslední hodnota Období 2012 2013 2014e Reálný HDP %, r/r 2.4 3Q/14-0.7-0.7 2.2 Průmyslová výroba %, r/r reál 7.3 12/14-0.8-0.1 4.8 Spotřebitelská inflace %, r/r 0.1 01/15 3.3 1.4 0.4 Obchodní bilance mld. CZK -3.0 12/14 64 107 160 Běžný účet % HDP -1.4 2013-1.3-1.4 0.2 Nezaměstnanost % 7.7 01/15 6.8 7.7 7.7 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna k euru pokračovala v relativně klidném obchodování kolem 27,65 CZK/EUR, na konci týdne koruna pozvolna posílila dokonce na 27,60 CZK/EUR (+10 haléřů t/t). Na trhu se neobjevily výraznější impulzy. Koruna může se stabilizovat kolem 27,6 CZK/EUR s rizikem dalšího posílení. Obavy, že ČNB bude znova intervenovat proti koruně, pravděpodobně z velké části odezněly. Jako střednědobý výhled očekáváme pokračování koruny dál v pásmu 27,3-27,8 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna se k dolaru do čtvrtka pohybovala na úrovni 24.5 CZK/USD nicméně dojednání mírové dohody na Ukrajině způsobila oslabení dolaru na světových trzích, což se projevilo i na koruně, která posílila na 24.2 CZK/USD. Krátkodobě se může koruna stabilizovat v širším pásmu kolem 24,5 CZK/USD. Další vývoj bude ovlivňovat vývoj v Eurozóně (Řecko) a vývoj očekávání na další kroky Fedu. Dlouhodobý výhled bude určen dalšími kroky centrálních bank (ECB, ČNB). Euro k dolaru bylo do čtvrtka téměř bez pohybu kolem 1,13 USD/EUR během jednání okolo Řecka a Ukrajiny. Čtvrteční dohoda o prozatímním ukončení palby na Ukrajině znamenala lehké oslabení dolaru (1,14). Současně řecký středeční odmítavý postoj se ve čtvrtek obměkčil. Výkyvy pro euro pravděpodobně přinese další vyjednávání kolem Řecka v následujících týdnech, z hlediska úrovně by se obchodování dál mohlo držet v širším pásmu kolem 1,13 USD/EUR. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilace na základě vyhrocení situace Evropě a vývoji měnové politiky USA. Koruna EUR/USD EUR 27.4 USD 22.50 1.22 27.7 23.00 23.50 1.18 28.0 28.3 EUR USD 24.00 24.50 1.14 28.6 25.00 16/01 23/01 30/01 6/02 13/02 1.10 16/01 23/01 30/01 6/02 13/02 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.61 0.3 0.3 0.2-0.3 27.3 28.3 27.6 27.6 CZK/USD 24.24 1.0-8.8-5.7-17.0 19.7 24.7 24.2 24.2 CZK/GBP 37.34 0.0-7.2-4.6-10.3 32.6 37.3 37.3 37.2 USD/EUR 1.139-0.7 9.9 6.2 20.1 1.12 1.39 1.14 1.14 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.17 0 0 0 0 0.17 0.17 n.a. 3M 0.33 0-1 -1-4 0.33 0.37 0.32 6M 0.40 0-1 -1-6 0.40 0.46 0.32 1 rok 0.51 0 0 0-4 0.51 0.55 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 0.75 3.0 2.0 01/16/2015 02/13/2015 0.50 1.0 0.25 0.00 01/16/2015 02/13/2015 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 0 2 5 7 10 12 15 1.0 bps. 0.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0 bps. 14 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8 roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 16,624.3 69.2 600.9 72.0 682.6 59.1 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep-15 101.84-7 455-0.02 0.6 #NUM! SD 6.95/16 26-Jan-16 106.56-15 0-0.03 0.9 #NUM! SD 4.00/17 11-Apr-17 108.48-12 58 0.05 1.9 2.0 SD 3.85/21 29-Sep-21 123.60-104 431 0.25 12.9 6.0 SD 4.70/22 12-Sep-22 133.33-98 625 0.25 10.0 6.6 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy rozšířily růstovou seanci i do třetího týdne za sebou především díky pokračující stabilizaci na ropě. Široké indexy skončily s růstem 1,8-2,5 % t/t opětovně v závislosti na váze ropy v indexu. Samotná ropa typu Brent přidala za minulý týden 3,3 % a WTI 2,1 % t/t. Na trhu s touto komoditou stále přetrvává vysoká volatilita, ale informace o poklesu počtu těžebních zařízení v USA jsou nadále vnímány investory pozitivně. Pomocným faktorem je rovněž lehká stabilizace na měnovém páru USD/EUR, kde euro již třetí týden v řadě mírně posiluje a odpoutává se od několikaletých minim (1,12) zpět k 1,14 USD/EUR. Naopak se nedařilo průmyslovým kovům (index -0,4 % t/t) kvůli horším makroekonmickým datům z USA a Číny. Zemědělské plodiny přidaly 1,0 % a vzácné kovy po předešlých silnějších propadech stagnovaly na -0,15 % t/t. Zlato samotné vykázalo 0,4% pokles t/t, což je relativní stabilizace po předchozím 4% týdenním propadu. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 61.5 6.4-22.5 7.3-43.4 46.6 115.1 ropa - WTI 52.8 2.1-30.4-0.9-47.4 44.5 107.3 Zlato 1,229-0.4 3.4 3.8-5.6 1,141 1,383 Elektřina 33.6 3.1-2.8 2.3-8.2 31.4 36.9 Úhlí 63.8 2.2-10.5-3.5-21.9 58.1 83.9 Hliník 1,837-1.8-9.2-0.9 5.4 1,712 2,107 Měď 5,735 1.5-14.5-9.0-19.3 5,395 7,195 Pšenice 533.0 1.1-4.9-9.6-10.5 474 732 Kukuřice 387.25 0.4 1.4-2.5-12.1 321 516 Sója 991 1.7-3.0-2.8-26.3 910 1,531 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 70 60 Ropa - Brent Zlato USD/oz. 1350 1300 USD/t 6500 6000 US cent/bu 430 400 USD/t 68 64 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW 36 34 1250 50 1200 40 1150 16/01 23/01 30/01 6/02 13/02 5500 Měď Kukuřice 370 5000 340 16/01 23/01 30/01 6/02 13/02 60 32 56 30 16/01 23/01 30/01 6/02 13/02 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9
KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 16/2/15 - - Danubius Hotels - - - HUF 206 17/2/15 10:30 Británie CPI 01/14-0.4% r/r 0.5% r/r 17/2/15 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 02/14-55 48.4 17/2/15 - - Analog Devices - - USD 0.61 USD 2.30 17/2/15 - - Devon Energy - - USD 1.05 USD 2.05 17/2/15 - - Medtronic - - USD 0.97 USD 3.99 17/2/15 - - Air Liquide - - EUR 2.55 EUR 4.80 17/2/15 - - Gas Natural - - EUR 0.37 EUR 1.56 17/2/15 - - Marconi - - GBP -0.01 GBP -0.04 17/2/15 - - Orange - - - EUR 0.59 18/2/15 14:00 Polsko Průmyslová výroba 01/14-2.4% r/r 8.4% r/r 18/2/15 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 01/14-1,070,000 1,089,000 18/2/15 14:30 USA Stavební povolení 01/14-1,068,000 1,032,000 18/2/15 15:15 USA Průmyslová výroba 01/14-0.3% m/m -0.1% m/m 18/2/15 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 01/14-79.9% 79.7% 18/2/15 - - Duke Energy - - USD 0.88 USD 4.51 18/2/15 - - Williams Companies - - USD 0.24 USD 0.41 18/2/15 - - Barrick Gold - - USD 0.14 USD 0.10 18/2/15 - - Yandex - - RUB 12.26 RUB 40.70 18/2/15 - - Credit Agricole - - EUR 0.22 EUR 0.95 18/2/15 - - Deutsche Boerse - - EUR 0.87 EUR 3.61 18/2/15 - - ENI - - EUR 0.16 EUR 0.85 18/2/15 - - Iberdrola - - EUR 0.09 EUR 0.34 18/2/15 - - Peugeot - - EUR 0.18 EUR -4.82 18/2/15 - - Rosneft - - RUB -5.18 RUB 37.08 19/2/15 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -7.5-8.5 19/2/15 - - Wal-Mart Stores - - USD 1.53 USD 4.99 19/2/15 - - Goldcorp - - USD 0.12 USD -0.68 19/2/15 - - Aegon - - EUR 0.13 EUR 0.39 19/2/15 - - BAE Systems - - GBP 0.20 GBP 0.06 19/2/15 - - Cap Gemini - - - EUR 3.20 19/2/15 - - Nestle - - CHF 1.84 CHF 2.99 19/2/15 - - OMV - - EUR 0.62 EUR 1.79 19/2/15 - - Portugal Telecom - - - EUR -0.43 19/2/15 - - Schneider Electric - - - EUR 3.23 19/2/15 - - PannErgy Plc. - - - HUF -127.37 20/2/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 02/14p - 51.5 51 20/2/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 02/14p - 53 52.7 20/2/15 - - Groupe Danone - - EUR 1.48 EUR 1.80 20/2/15 - - Telecom Italia - - EUR 0.01 EUR 0.03 20/2/15 - - RABA - - - HUF 33.2 20/2/15 - - Agora - - - PLN -0.21 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 13