Česká ekonomika na cestě z krize

Česká ekonomika na cestě z krize Miroslav Singer guvernér, r, Česká národní banka Ekonomický klub Mladé občanské platformy Vysoká škola ekonomická Praha, 12. října 21

Obsah Hospodářské krize ve světě: fáze, stabilizační politiky, rizika oživení Aktuální makroekonomický vývoj v ČR Prognóza ČNB M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 2

Fáze krize ve vyspělých ekonomikách Hypotéční krize v USA: (červenec 27) spouštěč krize Náběh na krizi: dlouhodobá kumulace faktorů: bubliny, nerovnováhy Latentní fáze finanční krize Pád Lehman Brothers: září 28 Akutní fáze finanční krize: riziko zhroucení systému Krize reálné ekonomiky Řecká krize: jaro 21 Problémy veřejných financí: deficity, růst dluhů před 27 27 28 29 21 Jednotlivé fáze jsou důsledkem vývoje, rozhodnutí a politik z fází předchozích M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 3

Stabilizační politiky 1. Záchranné balíčky vlád: Dodatečný přísun likvidity na trhy a posílení kapitálu bank Fiskální stimuly s cílem podpořit poptávku 2. Opatření centrálních bank v oblasti měn. politiky: Agresivní snižování měnově-politických sazeb - jednotlivě i koordinovaně (6 centrálních bank dne 8. října 28) Použití nástrojů tzv. nekonvenční měnové politiky s cílem: Ovlivnit podmínky na mezibankovním trhu Ovlivnit trh úvěrů a přispět k rozsáhlejšímu uvolnění podmínek financování 3. Opatření se strany regulátorů Lišila se podle podmínek jednotlivých zemí Nadnárodní iniciativy: European Systemic Risk Board, European Supervision Agencies; dynamické oprávkování; aj Zabránily zřejmě nejhoršímu = zhroucení finančního systému Tyto politiky neřešily příčiny pouze tlumily následky M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 4

6 4,6 HDP v EU-27 v 1Q21 (meziroční změna v %) 4 3,5 3,1 2,9 2,8 meziroční změna v % 2-2 2 1,8 1,6 1,2 1,7,6,6,5 -,1 -,3 -,4 -,7-1,2-1,2-1,3-2,3-2,6-2,9-4 -3,2-4 -6 SK MAL PL L S D PT B F CZ EU- 27 NL SF I AT SL UK DK IRL CYP H E GR EST LIT RO BG LAT Pramen: Eurostat Zatímco počet zemí EU, ve kterých HDP v 1Q21 meziročně rostl, byl přibližně stejný, jako počet zemí, ve kterých klesl M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 5-5,1

6 5 4 3 5,3 5 4,5 HDP v EU-27 v 2Q21 3,8 3,8 3,7 3,7 3,4 3,1 (meziroční změna v %) Pramen: Eurostat 2,4 2,4 2,4 2,2 2 1,7 1,7 meziroční změna v % 2 1-1 1,5 1,5 1,3,6,5,2,1 -,1-2 -1,5-1,8-3 -4-5 L SK S DK PL D MAL SF EST B CZ AT NL EU- 27 ve 2Q již počet zemí s meziročním růstem zřetelně převažoval; pokles zaznamenaly problémové země jako např. Řecko nebo Irsko M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 6-2,9-3,7 F UK PT SL I LIT BG CYP H E RO IRL LAT GR

Rizika budoucího vývoje ve světě Krátkodobé riziko: oživení ve tvaru W, resp. riziko druhého poklesu (I) Vysoké deficity veřejných financí a rychlý vzestup zadluženosti vlád (II) Měnové války (III) Dlouhodobé riziko: nízký hospodářský růst (tzv. nový normál) Nerovnoměrný vývoj světové ekonomiky Hospodářský růst bude brzděn krátkodobými i dlouhodobými faktory M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 7

Čeká nás s oživeno ivení ve tvaru W? (I) Poměrně rychlý růst v některých zemích byl způsoben: Doplňováním zásob (během finanční krize došlo k jejich drastickému snížení) Vládními stimuly (šrotovné) Rychlým růstem rozvíjejících se ekonomik zejména v Asii Některé faktory však budou slábnout či odeznívat Navíc budou ekonomiky brzdit: Plánované rozpočtové škrty Zpožděný vývoj na trhu práce Politiky exitu (dříve či později) Pokud oživení soukromého sektoru nebude dostatečně silné, mohlo by dojít k opětovnému zpomalení růstu M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 8

Efektivní HDP eurozóny (I) 8 6 4 2-2 -4-6 (Zpráva o inflaci srpen 21) I/9 I/1 I/11 I/12 Podle Consensu Forecasts by ekonomické oživení mělo být pozvolné a W nevýrazné Pramen: Consensus Forecasts M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 9

Vládn dní deficity v EU-27 v roce 29 (II) -2-4 -4-3,9-3,8-3,4-3,3-2,7-2,2-1,7 -,7 -,5 Deficit/HDP v % -6-8 -1-9,4-9 -8,9-8,3-7,5-7,1-6,8-6,1-6 -5,9-5,5-5,3-5,3-12 -11,5-11,2-14 -16-13,6-14,3 IRL GR UK E PT LAT LIT RO F PL SK CYP B CZ SL I NL H BG MAL AT D DK SF EST L S Pramen: Eurostat Největší deficity v roce 29 měly země s problémy v bankovnictví (IRL, UK) nebo v reálné ekonomice (GR, E, Pobaltí) M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 1

Veřejný ejný dluh/hdp v EU-27 (II) 8 73,6 7 6 61,4 58,8 61,6 5 4 3 2 1 26 27 28 29 Pramen: Eurostat Po mírném snížení dluhu před krizí následovalo jeho prudké zvýšení v roce 29 M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 11

Veřejný ejný dluh/hdp v EU-27 v roce 29 14 12 115,1115,8 1 96,7 Dluh/HDP 8 6 51 53,2 56,2 6,9 64 66,5 68,1 69,1 73,2 76,8 77,6 78,3 4 23,7 29,3 35,4 35,7 35,9 36,1 41,6 42,3 44 2 14,5 14,8 7,2 EST L BG RO LIT CZ SK SL LAT DK S SF PL E CYP NL IRL AT UK MAL D PT F H B GR I Pramen: Eurostat Vysoký dluh v některých zemích bude dlouhodobě brzdou jejich růstu (21: další prudký vzestup!) M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 12

Riziko měnových m válek? v (III) Americký Federální rezervní systém zvažuje další kolo kvantitativního uvolňování dolar oslabuje Bank of Japan dále snížila úrokové sazby a intervenovala proti silnému jenu, který brzdí exportní odvětví Čína dlouhodobě brání ve zhodnocení jüanu, čímž napomáhá svým exportům V důsledku odlivu kapitálu z vyspělých ekonomik do rozvíjejících se ekonomik (např. Brazílie a Indie) posilují tamní měny, což může vyvolávat protiakce Prudké výkyvy světových měn zvyšují napětí v mezinárodním obchodě a na finančních trzích; znehodnocování měn je sice v souladu s cenovou stabilitou, ale mohlo by dojít i k pokusům o získávání konkurenční výhody M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 13

Vývoj ve světě - shrnutí Světové hospodářství je na cestě k oživení a růstu V lepší situaci jsou rozvíjející se ekonomiky než ekonomiky vyspělé, ve kterých krize vznikla Další vývoj bude nerovnoměrný (pokles relativní váhy vyspělých ekonomik) Hospodářský růst ve vyspělých ekonomikách bude pravděpodobně pozvolný a bude doprovázen nezanedbatelnými riziky (dluhy, protekcionismus) Vzhledem k otevřeností české ekonomiky a její exportní specializaci je pro nás vývoj v zahraničí velmi důležitý M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 14

Aktuáln lní makroekonomický vývoj v ČR M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 15

HDP (růst v %; ve stálých cen lých cenách; ch; sezónn nně očištěno) 8 6 4 2-2 -4-6 I/4 I/5 I/6 I/7 I/8 I/9 I/1 Mezičtvrtletní růst HDP Meziroční růst HDP Pramen: ČSÚ V prvním pololetí 21 rostl HDP mezičtvrtletně i meziročně M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 16

HDP (růst v %; ve stálých cen 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 lých cenách; ch; sezónn nně očištěno) I/7 III I/8 III I/9 III I/1 Spotřeba domácností Čistý vývoz Hrubá tvorba kapitálu Spotřeba vlády Pramen: ČSÚ Po pěti čtvrtletích se hlavním faktorem růstu ve druhém čtvrtletí 21 stala hrubá tvorba kapitálu M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 17

Potenciáln lní výstup (mzr 6 mzr.. změna v %) 5 4 3 2 1 Kalmanův filtr H-P filtr HDP Produkční funkce I/1 I/2 I/3 I/4 I/5 I/6 I/7 I/8 I/9 I/1 I/11 I/12 Pramen: ČNB Růst potenciálního výstupu pomocí Kalmanova filtru je výsledkem souběhu nízké pozorované inflace a zřetelného oživení HDP M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 18

Mezera výstupu (jako % potenciáln lního výstupu) 8 6 4 Kalmanův filtr H-P filtr HDP Produkční funkce 2-2 -4-6 I/1 I/2 I/3 I/4 I/5 I/6 I/7 I/8 I/9 I/1 I/11 I/12 Pramen: ČNB což implikuje prohloubení mezery výstupu (podle metody Kalmanova filtru) M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 19

Příspěvky odvětv tví k mzr.. růstu r hrubé přidané hodnoty (sezónn nně očištěno) 1 5-5 -1 I/7 III I/8 III I/9 III I/1 Zprac. prům. Stavebnictví Zeměd., lesn., rybolov Obchod a ost. služby Peněžn. a podn. služby Průmysl ost. Ve druhém čtvrtletí přispívala k růstu hrubé přidané hodnoty již většina odvětví Pramen: ČSÚ M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 2

Index průmyslov myslové produkce (stálé ceny, mzr změny v %) 2 15 1 5-5 -1-15 -2-25 Průmyslová produkce Sezonně očištěný údaj HP trend 1/5 7 1/6 7 1/7 7 1/8 7 1/9 7 1/1 7 Pramen: ČSÚ Průmysl již vykazuje solidní meziroční růst M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 21

Nové zakázky zky v průmyslu (vybraná odvětv tví; meziroční změny v %, běžné ceny) 4 3 Nové zakázky HP trend 2 1-1 -2-3 1/5 7 1/6 7 1/7 7 1/8 7 1/9 7 1/1 7 Pramen: ČSÚ Oživení v průmyslu potvrzují i nové zakázky M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 22

1 Využit ití výrobních kapacit (plné využit ití kapacit = 1) 95 9 85 8 75 7 1/8 4 7 1 1/9 4 7 1 1/1 4 7 Průmysl Zpracovatelský průmysl Pramen: ČSÚ Využití výrobních kapacit však nedosahuje předkrizové úrovně M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 23

1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Bariéry ry růstu r v průmyslu (v %) 1/8 4 7 1 1/9 4 7 1 1/1 4 7 Nedostatečná poptávka Nedostatek materiálu/zařízení Ostatní Nedostatek zaměstnanců Finanční problémy Nejsou Pramen: ČSÚ Vliv nedostatečné poptávky jako bariéry růstu se začal pozvolna snižovat M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 24

Vybrané mýtné (meziročně v %) 3 2 1-1 -2-3 8/1 4 7 1 9/1 4 7 1 1/1 4 7 Pramen: ČSÚ Vybrané mýtné odráží oživení hospodářské aktivity M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 25

Stavební produkce (meziroční změny v %, stálé ceny) 4 3 2 Stavební produkce Sezonně očištěný údaj HP trend 1-1 -2-3 1/5 7 1/6 7 1/7 7 1/8 7 1/9 7 1/1 7 Stavební produkce stále klesá i když pomaleji Pramen: ČSÚ M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 26

(včetn etně motoristick Maloobchod motoristického segmentu; mzr.. změny v %, stálé ceny) 2 15 Maloobchod včetně motoristického segmentu Sezónně očištěný údaj HP trend 1 5-5 -1 1/6 7 1/7 7 1/8 7 1/9 7 1/1 7 Maloobchodní prodeje meziročně mírně rostou Pramen: ČSÚ M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 27

Indikátory důvěry d (průměr r roku 25 = 1) 11 15 1 95 9 85 8 75 7 Podnikatelský Spotřebitelský Souhrnný indikátor 1/6 7 1/7 7 1/8 7 1/9 7 1/1 7 Pramen: ČSÚ Indikátory důvěry v posledních měsících stagnují či mírně klesají M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 28

Salda indikátor torů důvěry 6 4 2-2 -4-6 Průmysl Obchod Spotřebitelé Stavebnictví Služby 1/6 7 1/7 7 1/8 7 1/9 7 1/1 7 Pramen: ČSÚ Pozn. Saldo indikátoru důvěry je rozdíl (v procentech) mezi odpověďmi vyjadřujícími zlepšení a zhoršení očekávaných i probíhajících tendencí Indikátor důvěry ve stavebnictví výrazně klesá, u spotřebitelů klesá, ale v jiných odvětvích roste M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 29

Sez. oč. počet volných prac. míst 175 15 125 1 75 5 25 Beveridgeova křivka (sezónn nně očištěné údaje) 3 35 4 45 5 55 6 Sez. očištěný počet nezaměstnaných Pramen: MPSV, propočet ČNB Počínaje dubnem začal klesat počet nezaměstnaných osob při stagnaci počtu volných pracovních míst; v září došlo k mírnému obratu obou veličin M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 3 I-3 IX-1

Míra registrované nezaměstnanosti (v %) 11 1 9 8 7 6 5 4 dosažitelní celkem celkem (sez. oč.) 1/5 7 1/6 7 1/7 7 1/8 7 1/9 7 1/1 7 Pramen: MPSV Míra registrované míry nezaměstnanosti činila v září 8,8 % M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 31

Příspěvky k poklesu zaměstnaných v metodice VŠPS V (meziroční přísp spěvky v p.b.) 2 1-1 -2-3 -4 Celkem Zemědělství 1Q21 Průmysl 2Q21 Stavebnictví Tržní služby Netržní služby Pramen: MPSV, ČSÚ Ve druhém čtvrtletí pokračoval trend zmírňování poklesu zaměstnanosti v průmyslu a v tržních službách a zrychlil růst zaměstnanosti ve službách netržních M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 32

Úvěry nefinančním m podnikům m a domácnostem: stavy (mzr. zm 4 3 2 1-1 25 26 27 28 29 21 Úvěry celkem Úvěry nefinančním podnikům Úvěry domácnostem. změny v %) Pramen: ČNB Zatímco stavy úvěrů domácnostem v průběhu krize setrvale zpomalovaly růst, stavy úvěrů podnikům v posledních měsících zpomalily pokles M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 33

Úvěry nefinančním m podnikům m a domácnostem: nové obchody (mzr 5 mzr.. v %) 3 1-1 -3 25 26 27 28 29 21 Úvěry celkem Úvěry nefinančním podnikům Úvěry domácnostem Pramen: ČNB Nově poskytované úvěry podnikům již více než rok meziročně klesají; nově poskytované úvěry domácnostem mírně klesají či stagnují M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 34

Úvěry domácnostem na bydlení (nové obchody, mzr.. změny v %) 8 6 4 2-2 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5-4 25 26 27 28 29 21 Nové úvěry na bydlení Úroková sazba z úvěrů na bydlení (pravá osa) Pramen: ČNB Úrokové sazby úvěrů na bydlení letos klesají; objem nově poskytovaných úvěrů na bydlení zpomaluje pokles M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 35 3,

Vývoz a dovoz zboží (meziroční změny v %, běžné ceny) % 35 3 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2-25 -3 vývoz zboží dovoz zboží 1/6 4 7 1 1/7 4 7 1 1/8 4 7 1 1/9 4 7 1 1/1 4 7 Pramen: ČSÚ V posledních měsících výrazně vzrostly meziroční vývozy i dovozy M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 36

Obchodní bilance roční kumulace 16 14 12 25 26 27 28 29 21 mld CZK 1 8 6 4 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 Pramen: ČSÚ Růst kumulativního salda obchodní bilance v posledních měsících zpomaluje (zrychlování dovozů) M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 37

Obchodní bilance - roční klouzavý úhrn mld. Kč 18 16 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/1 což se projevuje i ve snižování ročního klouzavého úhrnu Pramen: ČSÚ M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 38

Pokladní plnění státn tního rozpočtu (metodika GFS 1986; v mld. Kč) K 5-5 -1-15 -2 13,1,5 5,4-2,3-1,6-45,9 28 29 21-55,7-71,4-69, -68,3-78,7-87,3-76,2-78,2-75,7-89,6-95,4-99,6-138,1-164,9-192,4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 Pramen: MF Deficity státního rozpočtu jsou v posledních měsících přibližně stejně vysoké jako v roce 29 M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 39

Strukturáln lní,, cyklické a celkové saldo vládn dního sektoru 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 -3,3-4,2 (metodika ESA 95; v % HDP) -3,6-2,3-2,4-2,5-5,2-5,6-6,2-5,8-6,1 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 Cyklická složka Strukturální saldo Celkové saldo - upravené Pozn.: Salda upravená o mimořádné jednorázové operace; metoda výpočtu dle ESCB -,4 Pramen: MF, ČNB Deficity vládního sektoru mají převážně strukturální povahu M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 4-2,7

Kurz CZK/EUR 4 38 36 34 32 3 28 26 24 22 2 4.1. 4.1.1 4.1.2 4.1.3 4.1.4 4.1.5 4.1.6 4.1.7 4.1.8 4.1.9 4.1.1 Pramen: Bloomberg Po zhodnocení v červenci 28 a znehodnocení v únoru 29 se koruna vrátila k trendu svého dlouhodobého nominálního posilování M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 41

Index spotřebitelských cen 1 meziroční změna v % 8 6 4 2-2 1/7 6 11 4 9 2 7 12 5 1 Pramen: ČSÚ Po poklesu v roce 29 k nule inflace letos pozvolna roste; v září 21 se dostala na inflační cíl ČNB (2%) M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 42

Prognóza ČNB (srpen 21) M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 43

Prognóza růstu r HDP (meziroční změny v %, sezónn nně očištěno) 1 8 6 4 2-2 -4-6 III/8 IV I/9 II III IV I/1 II III IV I/11 II III IV I/12 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Pramen: ČNB V letošním a příštím roce bude pokračovat pozvolný růst ekonomiky tempem pod 2 %, v roce 212 pak růst zřetelně zrychlí M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 44

8 6 Prognóza celkové inflace (mzr změny v %) Horizont měnové politiky Pramen: ČNB 4 2 Inflační cíl -2 III/8 IV I/9 II III IV I/1 II III IV I/11 II III IV I/12 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Celková inflace se na prognóze zvyšuje a zejména vlivem již provedených daňových změn se dostane mírně nad inflační cíl v závěru letošního roku M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 45

Prognóza úrokových sazeb 5 (3M PRIBOR v %) Pramen: ČNB 4 3 2 1 III/8 IV I/9 II III IV I/1 II III IV I/11 II III IV I/12 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti S prognózou je konzistentní nejprve stabilita tržních úrokových sazeb poblíž stávající hodnoty a jejich pozvolný růst od druhé poloviny roku 211 M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 46

3 28 26 24 22 2 Prognóza měnovm nového kurzu (CZK/EUR) Pramen: ČNB 18 III/8 IV I/9 II III IV I/1 II III IV I/11 II III IV I/12 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Nominální měnový kurz koruny se v horizontu prognózy postupně zhodnocuje M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 47

Shrnutí Hospodářská krize dopadla na české hospodářství především prostřednictvím propadu zahraniční poptávky Zahraniční oživení nebude rychlé a bude zatíženo různými riziky (veřejné zadlužení, volatilita měn, protekcionismus) Naprostá většina indikátorů svědčí o tom, že česká ekonomika je na zřetelné cestě k oživení Přednosti čs. ekonomiky: makroekonomické rovnováhy; pružný měnově-politický rámec (cílování inflace a řízený floating) a vlastní měna; konkurenceschopné podniky; odolný a ziskový bankovní sektor Faktory zranitelnosti: nekonsolidované veřejné finance, vysoká exportní závislost, regulace v EU Čs. ekonomika má solidní předpoklady pro návrat k poměrně rychlým tempům hospodářského růstu M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 48

Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě 28 115 3 Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: 224 412 M. Singer Česká ekonomika a hospodářská krize 49