Makroekonomický vývoj a měnová politika Setkání s představiteli zaměstnavatelské a podnikatelské sféry Praha, 14.11.2006 Jan Frait Jan Frait člen bankovní rady
Struktura prezentace I. Makroekonomická prognóza ČNB (říjen 2006) Vývoj světové ekonomiky Kurz koruny Veřejné rozpočty a jejich výhled Růst ekonomiky a hospodaření podniků Trh práce Inflace a její prognóza Měnová politika II. Česká republika a euro: kde se nacházíme?
I. Nová makroekonomická prognóza ČNB (říjen( 2006)
Hospodářský ský růst r ve světě mírně zpomalí EU-12 letos roste rychle, v roce 2007 se čeká zpomalení. Existují otazníky nad mírou zpomalení růstu v USA. Meziroční změna v % 6 5 4 3 2 1 0-1 I/98 I/99 I/00 I/01 I/02 I/03 I/04 I/05 I/06 06-07f EU12 SRN USA
Ceny ropy ještě mírně klesnou Během r. 2006 se držely blízko svých maxim, nedávný pokles již začal snižovat ceny pohonných hmot. Je obtížné předvídat, jak hluboký a trvalý pokles bude. 80 70 60 Ural WTI Plyn 380 340 300 50 260 40 220 30 180 20 140 10 100 0 60 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Očekává se další oslabení dolaru Nedůvěra v dolar odráží schodek běžného účtu USA při zastavení růstu dolarových úrokových sazeb. 0.8 0.9 USD / EUR 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Sazby v eurozóně dále vzrostou ECB vidí rizika pro cenovou stabilitu směrem nahoru, očekává se od ní další zvýšení úrokových sazeb ještě letos. 4,0 Euribor (1-roční) 3,8 3,6 3,4 3,2 v % 3,0 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 I/03 III/03 I/04 III/04 I/05 III/05 I/06 III/06 I/07 III/07 I/08 III/08
Úrokové sazby v ČR R jsou dosti nízkn zké Navzdory dvojímu zvýšení o 0,25 p.b. ve 2. pol. 2006 české sazby zůstávají v mezinárodním srovnání nízké. Prohlubuje se tak úrokový diferenciál u krátkodobých sazeb. 24 20 16 12 8 4 0-4 I.93 VII.93 I.94 VII.94 I.95 VII.95 I.96 VII.96 I.97 VII.97 I.98 VII.98 I.99 VII.99 I.00 VII.00 I.01 VII.01 I.02 VII.02 I.03 VII.03 I.04 VII.04 I.05 VII.05 I.06 VII.06 úrokový diferenciál (CZK 3M - EUR 3M) úrokový diferenciál (CZK 3M - USD 3M)
33 Koruna se ve třett etím čtvrtletí stabilizovala, ale 32 Nominální kurz CZK/EUR 31 30 29 28 I/02 III I/03 III I/04 III I/05 III I/06 III Externí prognózy kurzu CZK/EUR Datum vzniku prognózy Aktuální čtvrtletí CF IOFT horizont 1R CF 10/05 29.7 28.8 29.2 1/06 29.1 28.3 28.8 4/06 28.7 27.9 28.2 7/06 28.5 27.7 28.0 10/06 28.2 (4Q06) 27.6 27.8
Výhled rozpočtů se zhoršuje Schodek bude v r. 2007 nejvyšší za poslední období a poprvé zřejmě nesplní naše závazky vůči EU. Impuls přichází v období silného růstu a přes transfery. Schodek veř. rozpočtů v %HDP (ESA 95) 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 3,1 2,9 4,7 3,6 3,8 3,5 3,3 4,0 3,7 2004 2005 2006 2007 2008 KOPR 11/05 Skutečnost + prognóza ČNB
Těžištěm m růstu r se stává domácí poptávka Zrychlil růst spotřeby domácností i investic. Růst ekonomiky zůstává i přes zpomalení velmi rychlý. 10 8 Meziroční růst v % 6 4 2 0-2 01/I III 02/I III 03/I III 04/I III 05/I III 06/I HDP Spotřeba domácností Fixní investice
Nízké úrokové sazby podporují růst úvěrů Růst úvěrů se stabilizuje na vysokých hodnotách. 40 30 Meziroční změna v % 20 10 0-10 -20-30 -40 1/01 7/01 1/02 7/02 1/03 7/03 1/04 7/04 1/05 7/05 1/06 7/06 Úvěry celkem Úvěry podnikům Úvěry domácnostem
Hospodařen ení podniků je poměrn rně příznivé Ziskovost firem se udržuje na vysoké úrovni přes vliv drahých surovin a posílení měnového kurzu. V poslední době však zrychluje i růst osobních nákladů. M eziroč ní rů st v % (Q2/06) 16 14 12 10 8 6 4 2 11,2 14,8 10,1 9,0 10,6 Podíl v % 8 7 6 5 4 3 2 1 7,1 7,4 4,2 4,1 0 0 Tržby Výkonová spotřeba Odpisy Osoní náklady Přidaná hodnota Rentabilta tržeb Rentabilita vl. kapitálu Q2/05 Q2/06
Růst vývozu a dovozu se sbližuje Ve druhém čtvrtletí byl příspěvek čistého vývozu k růstu HDP blízký nule, růst vývozu se však drží vysoko. 30 25 Meziroční růst v % 20 15 10 5 0-5 01/I III 02/I III 03/I III 04/I III 05/I III 06/I Vývoz Dovoz
Prognóza vidí růst optimisticky mzr. změna 2006 2007 2008 Hrubý domácí produkt 6.1 5.6 4.9 Spotřeba domácností 4.1 4.4 3.8 Spotřeba vlády 1.0-0.7 0.2 Hrubá tvorba fixního kapitálu 6.4 5.4 4.9 Vývoz zboží a služeb 12.4 10.0 11.5 Dovoz zboží a služeb 11.8 9.4 10.7 Růst HDP zůstane v letech 2006-2008 na slušné úrovni. V r. 2007 dále zrychlí spotřeba domácností (sociální transfery). Růst bude nadále podporován i čistým vývozem zboží a služeb.
Nezaměstnanost klesá a roste zaměstnanost Zaměstnanost roste ve zpracovatelském průmyslu a v některých odvětvích tržních služeb, pokračuje příliv cizinců. Výhled na r. 2007: pokles registr. nezaměstnanosti k 8 %. Klesá registrovaná i obecná míra nezaměstnanosti, roste počet volných pracovních míst. Míra nezaměstnanosti a Beveridgova křivka (sezónně očištěné udaje) v % 11 10 9 8 7 MPSV VŠPS Sezónně očištěný počet volných pracovních míst (v tis.) 105 95 85 75 65 55 45 35 1/1999 10/2006 7/2001 1/2006 6/2004 6 I/99 I/00 I/01 I/02 I/03 I/04 I/05 I/06 25 380 400 420 440 460 480 500 520 540 560 Sezónně očištěný počet nezaměstnaných (v tis.)
Produktivita práce tlumí růst jednotkových mzdových nákladn kladů Měřeno reálnými tržbami NJMN v průmyslu dokonce klesají (odpovídá situaci posilování měnového kurzu); V celé ekonomice však rostou cca o 2 % meziročně; Výhled NH produktivity na r. 2007: růst o 4-4,5 %. Produktivita práce a jednotkové mzdové náklady 20.0 Produktivita práce v NH Produktivita práce v průmyslu 5.0 NJMN v NH NJMN v průmyslu 15.0 1.0 10.0-3.0 5.0-7.0 0.0 I/04 II III IV I/05 II III IV I/06 II -11.0 I/04 II III IV I/05 II III IV I/06 II
Inflace v říjnu klesla pod cílc V předchozích měsících se naopak inflace pohybovala v těsné blízkosti cíle ČNB. 5 Meziročně v % 4 3 2 1 inflační cíl do prosince 2005 inflační cíl 0-1 I.03 VII.03 I.04 VII.04 I.05 VII.05 I.06 VII.06
Odezněl l rychlý růst r regulovaných cen Vedle regulovaných cen se v říjnu zmírnil i růst cen potravin. Meziroční změny složek inflace v % (kromě regul. cen bez vlivu daní) 13,0 11,0 9,0 7,0 5,0 3,0 1,0-1,0-3,0-5,0 Obchodovatelné-potraviny, nápoje, tabák Obchodovatelné-ostatní bez PH Neobchodovatelné-regulované Neobchodovatelné-ostatní 1/01 5 9 1/02 5 9 1/03 5 9 1/04 5 9 1/05 5 9 1/06 5 9
Inflace se zvýší ší,, ale zůstane z pod kontrolou Ke zvýšení inflace v r. 2007 dojde v důsledku změn regulovaných cen a nepřímých daní i zrychlování růstu tržních cen. S prognózou je konzistentní postupný růst úrokových sazeb. 5 4 3 cílové pásmo inflační cíl od 1/06 v % 2 1 horizont měnové politiky 0 1/05 4 7 10 1/06 4 7 10 1/07 4 7 10 1/08 4
Inflace zůstane z pod kontrolou Inflace očištěná o přímé efekty změn daňových sazeb se až do konce roku 2007 bude pohybovat mírně pod 3%. 5 4 3 2 1 0 Inflace CPI (mzr.) Inflace, na kterou MP reaguje -1 I/03 I/04 I/05 I/06 I/07 I/08
Úrokové sazby ČNB byly letos dvakrát t zvýšeny Stále zůstávají pod úrovní ECB (2,50 vs. 3,25 %). Po projednání říjnové prognózy BR rozhodla o jejich ponechání na aktuální úrovni. 8% 7% 6% 5% Lombard Repo 2T Diskont 4% 3% 2% 1% 0% I.01 VII.01 I.02 VII.02 I.03 VII.03 I.04 VII.04 I.05 VII.05 I.06 VII.06
II. Česká republika a euro: kde se nacházíme?
Strategie přistoupenp istoupení k eurozóně byla schválena v r. 2003 Strategie je společným dokumentem ČNB a vlády. Výhody pro ČR převažují v delším pohledu nad riziky, ovšem za splnění řady předpokladů. Pro naplnění předpokladů je nezbytné začít bez odkladu s reformami. Realistickým datem pro vstup je 2009-10. Členství v ERM II minimalizováno (2 roky + vyhodnocení). Každoročně probíhá vyhodnocení připravenosti z hlediska Maastrichtských kritérií i stupně ekonomické sladěnosti ČR s eurozónou z vyhodnocení vzejde verdikt o vstupu do ERM II a tím o přijetí eura.
ČR R musí splnit maastrichtská kritéria ria Formulována ve Smlouvě o EU (Maastricht, únor 1992) Inflace průměr 3 nejlepších v EU + 1,5 p.b. diskuse, jak interpretovat 3 nejlepší Litva 2006: těsné nesplnění kritéria a rostoucí výhled inflace = důvod k nepřijetí Dlouhodobé úrokové sazby průměr u 3 nejlepších v EU z hlediska inflace + 2 p.b. Kurzová stabilita: účast v systému ERM II minimálně dva roky Deficit veřejných financí: max. 3 % HDP Hrubý veřejný dluh: max. 60 % HDP
Problémy jsou s fiskáln lním m kritériem, riem, nelze vyloučit problém m i s inflačním Kritéria v současnosti plněna s výjimkou kritéria udržitelnosti veřejných financí z hlediska jejich deficitu (a kritéria stability měnového kurzu, které nelze vyhodnotit). Nejsou vytvořeny předpoklady plnění kritéria deficitu veřejných financí na roky 2007-2009. nutnost fiskální konsolidace Nejistý výhled ohledně plnění kritéria cenové stability v příštích letech (zejména vliv harmonizace nepřímých daní) při současném inflačním cíli ve výši 3 %. vyvarovat se změn nepřímých daní během ERM II nelze vyloučit snížení inflačního cíle
ČNB hodnotí ekonomickou připravenost p Hodnocení provádějí experti ČNB (konzultace s MF), jsou publikována pod názvem Analýzy stupně ekonomické sladěnosti České republiky s eurozónou. Celá řada analýz, např.: reálná ekonomická konvergence sladěnost hospodářského cyklu propojení ekonomiky s eurozónou prostor pro stabilizační funkci veřejných rozpočtů pružnost trhu práce, mezd a cen pružnost finančního sektoru a jeho schopnost vstřebávat šoky
Připravenost se celkově nezlepšila Vysoká obchodní a vlastnická provázanost, konvergence v inflaci, kurzu a úrokových sazbách. Přiblížení ekonomické úrovně a cenové hladiny (ta však nadále poměrně nízká), zlepšené charakteristiky bankovního sektoru, dílčí zlepšení v podmínkách podnikání. Přetrvává cyklická nesladěnost, trh práce zůstává málo pružný (dílčí pozitivní i negativní změny). Veřejné finance nepůsobí stabilizačně a dochází ke zhoršování jejich akceschopnosti.
Fiskáln lní politika je procyklická 8 7 6 5 Cyklický deficit Strukturální deficit Celkový deficit 4 3 2 1 0-1 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 V % HDP; výpočet ČNB dle metody ESCB Fiskální deficit má strukturální povahu, velmi malý prostor pro působení automatických stabilizátorů. Výhled se zhoršuje a dlouhodobá stabilita není zaručena.
O problémem na trhu práce svědčí vysoký podíl l dlouhodobě nezaměstnaných 80 60 40 20 0 Slovensko Polsko Česká republika Německo Portugalsko Slovinsko Maďarsko Rakousko 1998 2005 podíl dlouhodobě nezaměstnaných=počet nezaměstnaných déle než 1 rok / počet nezaměstnaných
Na euro dosud nejsme připravenip Dílčí zlepšenípřevážena vývojem fiskálu, nízkou pružností trhu práce a slabou cyklickou sladěností.
Závěr - Co dělat d dál? d Zatím nejsou vytvořeny podmínky pro to, aby po dvou letech od vstupu do ERM II mohla ČR splnit stanovené podmínky pro vstup do eurozóny a byla schopna realizovat výhody z přijetí eura. Vláda souhlasila s doporučením, aby ČR v r. 2007 neusilovala o vstup do ERM II, což znamená přijetí eura až po r. 2010. Bude nutno provést určitou revizi stávající strategie. Je zapotřebí vytvořit kredibilní plán fiskální konsolidace a dalších reforem (zejména trhu práce). Během ERM II nebude možné zvyšovat nepřímé daně. Zřejmě bude nutno snížit cíl inflace z nynější 3% úrovně.