ErsteCB: Co dělat, když se dolar více hýbe Volatilita měnových kurzů v čele s dolarem narůstá po dosažení dna v létě. Volatilní trhy po období extrémního klidu přinášejí rizika a příležitosti. Rozdílný ekonomický růst a směr měnové politiky mezi Amerikou a Evropou a masivní pozice na dolaru vytváří prostor pro pokračování dolarové rally, ale také hluboké korekce. Prosté opce jsou zatím levnou cestou, jak zajistit rizika, které z pohyblivého kurzu dolaru plynou. Volatilita se vrátila na devizové trhy, když ještě v létě byla zralá na zařazení na seznam ohrožených druhů. Stojaté vody FX trhů nerozhýbává jenom padající rubl nebo yen, ale zejména dolar. Po téměř dvou letech, kdy se kurz euro-dolaru plácal jako ryba na suchu v rozmezí 10 centů, je posun o 15 centů od léta velký pohyb. To, co se dnes jeví jako velký pohyb, může být pouze intro k mnohem větším pohybům v příštích měsících. V červenci byly vody na měnových trzích dokonce více stojaté než v předchozích obdobích extrémního klidu, tj. na podzim 1996 a na jaře 2007 (viz graf). Pohled do historie ukazuje, že po obdobích velmi nízké volatility přichází vyšší a často dokonce velmi vysoká volatilita. Důvodem k často rychlé změně prostředí jsou jak fundamentální, tak čistě tržní. Měnové kurzy mohou být dost dlouho vzdálené fundamentálně ospravedlnitelným hodnotám, dokud se ostatní vlivy vzájemně vyruší a vytvoří dočasnou rovnováhu. Jakmile jedna či více berliček dočasné rovnováhy zmizí, návrat kurzu k fundamentům trh rozhýbe. Zvlášť když se ještě zrychluje posun fundamentálního kurzu. Volatilita měnových trhů se zvedá z minim (implikovaná volatilita globálních měn v % p.a.) Pramen: Erste Corporate Banking, Bloomberg
STABILITA PLODÍ NESTABILITU To celé je zesílené chováním lidí na devizovém trhu. Když se ceny moc nehýbou, riziko ztrát nebo vidina zisků z velkého pohybu devizového trhu se jeví vzdálené a nepodstatné. Většina lidí tak prodává volatilitu, přímo skrze prodej opcí i nepřímo. Dominují range-trading strategie u investorské části trhu. Nefinanční podniky zajišťování FX rizik moc neřeší pod mottem proč zajišťovat, když každý vidí, že se to nehýbe. Jakmile dojde k fundamentálně taženému obratu, většina lidí zjistí, že prodávat volatilitu už není tak dobrý nápad a nakupování volatility (přímo i nepřímo) rozhýbává kurz. DŮVODY K VOLATILNĚJŠÍMU DOLARU Dnes vidíme důvody, aby se se kurz dolaru více hýbal, fundamentální i čistě tržní. Makro-fundamenty a jejich výhled jsou nastavené na další posilování dolaru vůči euru i yenu díky rozdílnému ekonomickému růstu a směrování měnové politiky. Naši ekonomové predikují posílení dolaru k 1,15 za euro v průběhu 2015. Čistě tržní důvody pro větší hýbavost jsou také. Spekulativní část trhu vidí, že se vyplatí naskočit do trendu a jet v něm, oproti dříve oblíbenému range-tradingu. To dokumentují masivní pozice v dolarových futures (viz graf). Velký pohyb na trhu je budíčkem pro nespekulativní část trhu, že riziko ztrát z velkého pohybu kurzu není zdaleka tak vzdálené a nepodstatné, a začínají se zajišťovat. Ceny opcí rostou, ale zatím zdaleka nezapočítávají velké pohyby. Kombinace rozdílu v hospodářském růstu a měnové politice Amerika vs. Evropa a velkých jednostranných pozic může vést k masivní dolarové rally, ale také k divokým a hlubokým korekcím. To, když se současné nastavení nenaplní a dojde k likvidaci pozic. Dolar a pozice na dolarových futures Pramen: Erste Corporate Banking,, Bloomberg Poznámka: DXY je vážený index kurzu dolaru proti hlavním světovým měnám.
JAK ZAJIŠŤOVAT DOLAROVÉ RIZIKO? Oživující volatilita na devizových trzích, a zejména na dolaru, přináší rizika a příležitosti. Máte-li otevřenou pozici v dolarech, zvažte vedle zajišťování forwardy také zajištění opcemi. Opce již nejsou rekordně levné jako v létě. Se započítanou volatilitou 8-9% p.a. jsou však stále levnější než po více než 90% času v posledních deseti letech. Pro exportéry opce nabízejí zajišťovat již velmi dobrou úroveň kurzu, za který se inkasované dolary dají prodat, a nechávají otevřené dveře svézt se na dolarové rally. Pro importéry opce nabízejí zajistit se proti dalším ztrátám ze zhoršujícího se kurzu a nechat si otevřené dveře, pokud se silný růst americké ekonomiky a zvyšování sazeb Fedem nenaplní nebo dojde-li k setřesení dlouhých pozic na dolaru. VANILLA OPCE NEBO STRUKTURY? Potenciálně velký rozsah pohybu kurzu dolaru zvýhodňuje obyčejné, tzv. vanilla, opce oproti strukturovaným řešením. V tom se podmínky pro zajištění dolaru diametrálně liší od euro-koruny, kde kombinace fundamentálně výrazně podhodnocené koruny a závazku ČNB na 27 zvýhodňuje strategie s omezeným rozsahem zajištění a omezenou participací na pohybu kurzu příznivým směrem, např. KIKO nebo Bonus KIKO. U dolaru však nic jako bariéra centrální banky není. Posílení dolaru za poslední tři měsíce vypadá masivní, ale dříve se dolar hýbal mnohem více (viz graf). Přichází-li opět čas větších pohybů, je mnohem vhodnější mít neomezené zajištění a neomezenou participaci. Je-li problém platit dopředu premium za opce nabízíme také replikace vanilla opcí s nulovým počátečním nákladem. Dolar má prostor k mnohem větším pohybům než v nedávné minulosti Pramen: Erste Corporate Banking,, Bloomberg Poznámka: DXY je vážený index kurzu dolaru proti hlavním světovým měnám.
Kontakty Miroslav Plojhar Strategist Client Solutions Group Tel: 224-995-520, 606-658-926 e-mail: mplojhar@csas.cz Tomáš Picek Ředitel - Obchody Treasury a strukturované produkty pro firemní klienty Tel: 224-995-511, 724-149-124 e-mail: tpicek@csas.cz Obchody Treasury pro korporátní klienty Zuzana Rezková Vít Horník Tel: 224-995-573, +420-724-594-418 Tel: 224-995-530, 602-392-843 e-mail: zrezkova@csas.cz e-mail: vhornik@csas.cz Jitka Pešková Lukáš Moravec Tel: 224-995-503, 733-610-033 Tel: 224-995-585, 606-341-870 e-mail: jipeskova@csas.cz e-mail: lmoravec@csas.cz Obchody Treasury pro střední a malé podniky Richard Matyščák Jan Urich Tel: 224-995-575, 602-449-190 Tel: 224-995-545, 733-141-172 e-mail: rmatyscak@csas.cz e-mail: jurich@csas.cz Petr Lojka Robert Vitík Tel: 224-995-529, 724-152-655 Tel: 224-995-584, 724-155-701 e-mail: plojka@csas.cz e-mail: rvitik@csas.cz Lukáš Macháček Daniel Maděra - Komodity Tel: 224-995-500, 724-152-693 Tel: 224-995-583, 724-602-044 e-mail: lmachacek@csas.cz e-mail: dmadera@csas.cz Client Solutions Group Miroslav Plojhar Strategist - Client Solutions Group Tel: 224-995-520, 606-658-926 e-mail: mplojhar@csas.cz
Důležitá upozornění (tzv. disclaimer) Tento dokument byl vytvořen jako doplňkový zdroj informací k podpoře a marketingu transakcí, kterými se dokument zabývá. Není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů, komodit či jiných finančních instrumentů ani nabídkou na účasti na obchodní strategii. Tento dokument je marketingový dokument Obchodů Treasury České spořitelny, a.s. Tento dokument není research report a nebyl připraven nezávislým researchem České spořitelny, a.s. Názory v tomto dokumentu, pokud není řečeno jinak, jsou názory autorů a mohou se lišit od názoru researche České spořitelny, a.s. Tento dokument je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Veškeré informace a doporučení jsou pouze pro ilustraci a jsou ve své podstatě předběžné a obecné. Další informace o možných transakcích jsou dostupné na vyžádání. V případě plánovaného uskutečnění transakce musí být informace v tomto dokumentu plně nahrazeny term-sheet či prospektem. Rozhodnutí uskutečnit transakci by mělo být pouze na základě finálního term-sheet či prospektu. Minulá výkonnost finančních nástrojů nezaručuje srovnatelnou budoucí výkonnost. Různé finanční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank Group, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice ve finančních nástrojích uvedených v dokumentu, mohou obchodovat s finančními nástroji společností uvedených v dokumentu nebo mohou společnostem uvedených v dokumentu poskytovat investiční nebo bankovní služby. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka.