Týdenní přehled 21. - 25. listopad 2016 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 888 0.4 3.8-7.1-9.5 790 982 CZK/EUR 27.03 0.0 0.0 0.0 0.0 27.02 27.15 CZK/USD 25.52 0.0-6.2-3.2-0.2 23.44 25.62 PRIBOR 6M 0.36% 0bb 0bb -1bb -1bb 0.36% 0.37% 10letý SD 4.70/25 0.47% -2bb 29bb -3bb 3bb 0.15% 0.63% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME 68 5.8 CEZ 426 3.1 Erste 719-1.1 Fortuna 88 0.6 Kofola 377-1.0 KB 845 0.0 Moneta 83.0 0.5 O2 CR 235-1.3 Pegas 780 1.2 PMCR 12,949 1.4 Stock 53 1.7 TMR 660 0.0 Unipetrol 184-0.1 VIG 526-1.6 Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,516 5,989 mil. EUR 130 222 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled VIG - Zisk v souladu s výhledem, zrychlující růst pojistného Pegas Nonwovens - Výsledky nad odhady, potvrzení cíle - Produkce v r. 2017 téměř prodána ČEZ - Žaloba na společnost Škoda JS Moneta - Zvýšení váhy v indexech FTSE O2 CR - Odkup vlastních akcií již dosáhl 1% podílu na hlasovacích právech společnosti Index PX Index (-) 950 900 850 800 0 mil. Kč 2,000 1,000 Výhled na tento týden Očekáváme rušnější obchodování do středy, kdy končí listopad a dojde ke změně vah některých indexů (např. MSCI). Ve zbytku týdne se bude dle nás čekat na víkendové italské referendum o postavení Senátu v tamním legislativním procesu. Toto referendum je důležité, protože může být spjato až s předčasnými volbami. Riziko předčasných voleb je trhy vnímáno negativně vzhledem k růstu obliby protestních stran. Z domácích informací se zaměříme na středu, a to na změnu vah v indexech MSCI. Nově zařazená Moneta by měla zaznamenat vysoké objemy a potenciální volatilitu. Snížení vah O2 CR by mělo vést k lehkému prodejnímu tlaku, který by však mohl být eliminován zvýšením podílu ČR v širších indexech. Tento efekt by mohl částečně mírnit i očekávaný tlak na KB a ČEZu, kde dojde ke snížení vah kvůli vstupu Monety. Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na čtvrteční PMI průmyslu, a to jak oficiální (oček. 51 po 51,2 bodech), tak Caixin (oček. 50,8 po 51,2 bodu). V USA se zaměříme na úterní druhý odhad HDP za 3Q16 (oček. +3,0 po +2,9 % q/q) a index spotřebitelské důvěry (oček. 101 po 98,6 bodech), středeční index nákupních manažerů Chicago (oček. 52 po 50,6 bodech), čtvrteční ISM průmyslu (oček. 52,1 po 51,9 bodech) a páteční data z trhu práce (oček. +175 po 161 tis. nových prac. míst). WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Na trzích panoval v uplynulém týdnu relativní klid, k čemuž přispěl čtvrteční Den díkůvzdání v zámoří. Americké akciové indexy opět posunuly svá historická maxima, naopak zlato se propadlo hlouběji pod úroveň 1 200 USD/unce. Domácí index PX se bohužel zmiňovaného růstu nadále držel stranou a ztratil 0,4 % t/t na 888 bodů. Nejvíce klesající akcií týdne byla VIG (-1,7 % na 525,9 Kč). Reportované výsledky za 3Q výraznější překvapení nepřinesly, takže investoři zřejmě částečně realizovali zisk po předchozím rychlém růstu. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne bylo CME (+5,8 % na 68 Kč). Na titulu se neobjevila kurzotvorná informace. Důvodem pro růst v korunovém vyjádření je posilování amerického dolaru vůči koruně. Současně tomu zřejmě pomáhá i pozitivní nálada na zámořských trzích. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 888 0.4 3.8-7.1-9.5 790 982 ATX (Rakousko) 2,514 1.3 9.6 4.9 1.8 1,957 2,524 WIG 20 (Polsko) 1,796 4.1 0.8-3.4-8.5 1,675 2,000 BUX (Maďarsko) 29,980-0.4 7.9 25.3 25.8 22,536 30,540 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,048 0.9 2.0-7.3-12.9 2,680 3,506 Dow Jones (USA) 19,152 1.5 3.8 8.8 7.5 15,660 19,152 S&P500 (USA) 2,213 1.4 1.9 7.3 6.0 1,829 2,213 Nasdaq (USA) 5,399 1.5 3.6 6.6 5.5 4,267 5,399 Zveřejněné výsledky hospodaření VIG VIG minulé úterý oznámil za třetí kvartál zisk před zdaněním ve výši 100 mil. EUR. Za prvních 9 měsíců roku pak zisk před zdaněním dosáhl 301 mil. EUR. Toto číslo naznačuje, že by výsledek za celý rok mohl být na horním okraji výhledu managementu. Hrubé předepsané pojistné za 9 měsíců roku vzrostlo o 0,7 %, po očištění o plánovaný pokles jednorázového životního pojištění pak růst dále zrychlil na 4,7 % r/r. Výnosy z investic pokračují v očekávaném poklesu (-10 % r/r). Management dále potvrdil předchozí celoroční výhled na minimálně zdvojnásobení zisku před zdaněním oproti předchozímu roku až do výše 400 mil. EUR. Celkově jsou pro nás zveřejněné výsledky mírně pozitivní. Po sérii negativních překvapení v minulém a začátkem letošního roku si management opěr postupně buduje důvěru investorů. Zrychlující růst pojistného trhu spolu s částečným oživením na dluhopisovém trhu by pak mohly být pro akcie VIG nadále pozitivní. v mil. EUR 3Q 2016 3Q 2015 r/r Odhad J&T Hrubé předepsané pojistné 2 034 2 004 2% 2 041 Čisté získané pojistné 1 967 1 938 2% 1 969 Výnosy z investic 254 273-4% 253 Ostatní příjmy 19 28-33% 30 Náklady na pojistná plnění -1 624-1 669-3% -1 659 Provozní náklady -449-439 2% -461 Ostatní náklady -66-207 -68% -38 Zisk před zdaněním 100-84 - 94 Pegas Čistý zisk bez minorit 67-57 - 71 Zdroj: J&T Banka, VIG Pegas Nonwovens minulý čtvrtek oznámil výsledky za 3Q16, které překonaly očekávání trhu na všech úrovních. Vedení společnosti zároveň potvrdilo celoroční cíle. Tržby dosáhly +51,1 mil. EUR a v meziročním srovnání klesly o 11,8 %. Důvodem poklesu jsou meziročně nižší ceny polymerů (-18,3 % r/r), které se pohybují na dlouhodobých minimech. Na rozdíl od tržeb zisk EBITDA meziročně vzrostl o +38 % na +11,3 mil. EUR. Rozhodující položkou, která zisk EBITDA ovlivnila, byly nižší náklady na materiál. Pomohlo také přehodnocení akciového opčního programu a vyšší výroba, když vloni byla ovlivněna odstávkami. Reportovaný výsledek (EBITDA) překonal konsensus o +5,3 %. Na finanční úrovni jsou tři rozhodující položky. Kurzové změny, obsluha dluhu a daň. Všechny byly lepší než naše odhady. Zejména kurzové změny a úrokové náklady byly nižší z důvodů přefinancováni a překvapila nás taky nižší efektivní daň. Výsledkem je č. zisk ve výši +5,5 mil. EUR, což je podstatně nad úrovní minulého roku (0,5 mil. EUR). Tato položka opět podstatně překonala očekávání na úrovni +3,7 mil. EUR (+48,5 %). Vedení potvrdilo celoroční cíle na EBITDA v rozmezí 43-49 mil. EUR. Dosažená hodnota od začátku roku je 69,6-79,3 % celoročního cíle. Předpokládáme, že Pegas své cíle splní. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
Akciový trh Pražská burza Pegas Nonwovens reportoval další sadu silných výsledků, což nelze hodnotit jinak než pozitivně. Potvrzení cílů, ačkoli se to čekalo, jen dokresluje obrázek výborných výsledků, které překonaly očekávání trhu na všech úrovních. tis. EUR 3Q16 3Q15 r/r kons. rozdíl J&T rozdíl Tržby 51 107 57 967-11,8% 50 840 0,5% 50 960 0,3% EBITDA 11 277 8 173 38,0% 10 710 5,3% 11 102 1,6% marže 22,1% 14,1% 8,0pb 21,1% 1,0pb 21,8% 0,3pb EBIT 7 333 4 153 76,6% 6 660 10,1% 7 044 4,1% marže 14,3% 7,2% 7,2pb 13,1% 1,2pb 13,8% 0,5pb Čistý zisk 5 479 507 980,7% 3 690 48,5% 2 963 84,9% Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka Na konferenčním hovoru vedení společnosti uvedlo, že kapacita Pegasu je pro příští rok prodána z 90-95 %, a to včetně předpokládané produkce nové linky, která by měla být plně v provozu od poloviny příštího roku. To je pozitivní informace, nicméně očekávaná. Pegas pravidelně prodává veškerou svou výrobu. Nákup pozemku v Jižní Africe se očekává v 1Q17. K rozhodnutí o nové výrobní lince by na základě dohody se zákazníky mělo dojít v 2Q17. Zprávy ze společností ČEZ Moneta O2 CR ČEZ žaluje společnost Škoda JS. Důvodem jsou nekvalitní sváry v jaderných elektrárnách. Mělo by jít o 611 mil Kč. O tom, že dojde k žalobě, již ČEZ informoval dříve, nicméně částka je proti předchozím spekulacím nižší. Od pondělí 28. listopadu dojde ke zvýšení váhy akcií Monety v indexech FTSE, konkrétně FTSE All-World, FTSE Global Mid Cap, FTSE Emerging a FTSE Global Style. Zvýšení váhy společnosti je reakcí na prodej akcií GE a zvýšení podílu volně obchodovaných akcií. O2 CR minulý čtvrtek oznámilo, že k 21.11.2016 odkup vlastních akcií již přesáhl 1% podílu na hlasovacích právech společnosti. Jen připomínáme, že v prvním roce (2016) fungování odkupu vlastních akcií může společnost nabýt až 2 % vlastních akcií. Celkově po dobu prvních dvou let může společnost nabýt až 4% a za dobu pěti let až 10% podílu na hlasovacích právech. Současně připomínáme, že do konce listopadu je program odkupu vlastních akcií upraven tak, aby mohl lépe absorbovat případnou volatilitu spojenou s převážením indexů MSCI. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
Akciový trh Pražská burza Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 3,515.8 1.5 130.1 3.3 137.8-1.2 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME 68 5.8 16.2 12.0 23.6 36.7 49 68 20,149 23 CEZ 425.5 3.1 2.0-1.7-10.9-1.6 362 477 820,872-20 Erste 719-1.1 3.5-0.3-5.5 4.4 480 786 212,805-49 Fortuna 87.6 0.6-3.8-7.3 8.7 20.1 73 105 1,097-100 Kofola 377.3-1.0-11.8-15.1 n.a. n.a. 373 522 1,396-66 KB 845 0.0 2.1-1.7-16.8-8.1 809 1,099 535,308-48 Moneta 83 0.5 5.9 2.0 n.a. n.a. 68 90 1,653,875 144 O2 CR 235-1.3 4.6 0.8-9.1 0.5 197 266 158,488-13 Pegas 780 1.2-1.2-4.8 8.3 19.7 685 839 19,587-25 PMCR 12,949.0 1.4 3.8 0.0 8.5 19.9 11,637 13,696 43,370 168 Stock 53.1 1.7-3.8-7.3-19.8-11.3 39 68 6,977-15 TMR 660 0.0-0.8-4.4 4.5 15.5 597 735 71-100 Unipetrol 183.5-0.1 4.6 0.8 19.0 31.5 152 191 8,707-46 VIG 526-1.6 14.2 10.1-28.2-20.7 411 732 31,912-28 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2015 2016e 2015 2016e 2015 2016e 2015 2016e cena doporuč. výhled CME n.a. n.a. 0.6 0.6 10 8.6 2 1.9 2.6 USD (62 Kč) Držet Neutrální CEZ 11.1 13.1 1.1 1.1 5.5 6.3 1.7 1.8 534 Kč Koupit Neutrální Fortuna 8.5 12 1.6 1.6 6.2 7.2 1.6 1.6 118 Kč Koupit Neutrální Kofola 36.3 n.a. 1.2 n.a. 9.8 n.a. 1.3 n.a. 426 Kč Držet Neutrální O2 CR 14.6 13.6 2 2 7.5 7.3 2 2 260 Kč Koupit Neutrální Pegas 10.7 12.7 1.2 1.1 6 6.1 1.2 1.1 796 Kč Koupit Pozitivní PMCR 14 13.8 3.5 3.4 9.8 9.7 3.5 3.4 12 705 Kč Držet Neutrální Stock 21.8 16.4 1.5 1.5 7.3 7.6 1.5 1.5 Nehodnoceno TMR n.a. n.a. 2.3 n.a. 6.7 n.a. 2.3 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 4.7 n.a. 0.3 n.a. 3.1 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2015 2016e 2015 2016e cena doporučení výhled KB 12.6 12.6 1.6 1.6 1 047 Kč Koupit Neutrální Moneta 9.4 10.8 1.5 1.6 108 Kč Koupit Neutrální Erste 11.7 9.6 1 0.9 25 EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG 25.3 8.5 0.5 0.5 24,5 EUR (662 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
Ekonomika Poslední hodnota Období 2014 2015 2016e Reálný HDP %, r/r 1.9 3Q/16 2.7 4.6 2.5 Průmyslová výroba %, r/r reál 2.7 09/16 4.9 4.6 3.5 Spotřebitelská inflace %, r/r 0.8 10/16 0.4 0.3 0.6 Obchodní bilance mld. CZK 21.0 09/16 150 130 190 Běžný účet % HDP 0.9 2015 0.5 0.9 1.8 Nezaměstnanost % 5.0 10/16 7.7 6.5 5.5 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
Devizový trh CZK/EUR CZK/USD USD/EUR RUB/USD Obchodování koruny k euru bylo minulý týden opět klidné až nudné, koruna se obchodovala těsně nad úrovní 27,02 CZK/EUR. Vývoj obchodování naznačuje, že ČNB byla opět nucena aktivně bránit hranici 27 CZK/EUR. V regionu ostatní měny zaznamenaly druhý týden v řadě klidné obchodování a zůstaly beze změny. Koruna by měla dál zůstat těsně na úrovni 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru se po předchozím oslabování na začátku týdne stabilizovala těsně pod 25,5 CZK/USD. Ovšem ve středu začala znova ztrácet a ve čtvrtek se dostala na dosah 25,7 CZK/USD, což jsou její nejslabší úrovně od loňského dubna. Na závěr týdne koruna mírně posílila a vrátila se na úroveň 25,5 CZK/USD. Stejně jako předchozí týdny pohyb kurzu CZK/USD vyvolávaly změny dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala beze změny. Dolar rychle a prudce posílil, přestřelil přes 25,5 CZK/USD a šance na korekce (pod 25) z technického hlediska stále rostou. Slabší koruna byla v březnu 2015 (26 CZK/USD), kdy šlo o 12letá minima. Dolar k euru se na začátku týdne stabilizoval lehce nad 1,06 USD/EUR. Solidní data z americké ekonomiky ale ve středu odstartovala posílení dolaru, který se postupně dostal na 1,052 ve čtvrtek dopoledne, nicméně do konce týdne nakonec zkorigoval zpět na 1,06 USD/EUR. Dolaru pomáhal sentiment a přesvědčení, že Fed v prosinci zvýší úrokové sazby. Dolar posiluje nejen k euru, ale ke všem měnám. Ke koši 6 hlavních měn světa (EUR, JPY, GBP, CAD, CHF, SEK) se dolar dostal nejvýše od ledna 2003. Dolar technicky přestřelil své posilování, a tak rostou šance na korekci. Impulzem může být jen vybírání zisků nebo případně data z ekonomiky. Střednědobý výhled určí prosincové zasedání Fedu, především výhled, jak rychle plánuje Fed dál utahovat svoji měnovou politiku. Ovšem k výraznějšímu a delšímu posilování dolaru jsme skeptičtí. Ruský rubl k dolaru prošel minulý týden vývojem jak na houpačce. V první polovině týdne posiloval a z hranice 65 RUB/USD se v úterý dostal na 2týdenní maximum 63,5. Ale od středy rubl začal ztrácet a vrátil se postupně k úrovni 65 RUB/USD. Není překvapením, že z větší části změny kurzu rublu vyvolával pohyb cen ropy. Krátkodobým rizikem zůstává další propad rublu kvůli vývoji cen ropy a i sentimentu. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna EUR 26.8 USD 24.2 EUR/USD 1.11 27.0 EUR USD 24.7 1.09 27.2 25.2 1.07 27.4 25.7 Rubl RUB/USD RUB/CZK 61.0 2.50 1.05 63.0 2.60 65.0 RUB/USD RUB/CZK 2.70 67.0 2.80 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
Devizový trh Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.03 0.0 0.0 0.0 0.0 27.0 27.2 27.0 26.9 CZK/USD 25.52 0.0-6.2-3.2-0.2 23.4 25.6 25.5 25.2 CZK/GBP 31.86-1.1-0.9 15.0 20.8 29.6 38.5 31.8 31.6 USD/EUR 1.059 0.0 6.6 3.2 0.2 1.06 1.15 1.06 1.07 RUB/USD 64.829 0.2 0.3 13.0 1.5 61.92 82.45 - - RUB/CZK 2.540 0.2 6.9 16.6 1.7 2.50 3.35 - - WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.15 0 0 0 0 0.14 0.15 n.a. 3M 0.29 0 0 0 0 0.28 0.29 0.27 6M 0.36 0 0-1 -1 0.36 0.37 0.25 1 rok 0.45 0 0-1 -1 0.45 0.46 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 0.75 1.0 0.5 10/24/2016 11/25/2016 0.50 0.0 0 2 5 7 10 12 15-0.5 0.25 10/24/2016 11/25/2016-1.0 0.00 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y -1.5 0.0 bps. 35 30 bps. roky / years -2.0 25-4.0 20-6.0 15 10-8.0 5-10.0 0 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 5,988.8-26.4 221.5-25.6 234.8-29.0 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov-17 100.96 2 505-1.00-4.6 0.9 SD 0.85/18 17-Mar-18 102.38 3 0-0.96-4.5 1.3 SD 3.85/21 29-Sep-21 119.55 9 0-0.18-3.1 4.5 SD 1.00/26 26-Jun-26 104.51 36 244 0.52-3.9 9.2 SD 0.85/30 15-May-30 101.58 52 67 0.83-4.1 12.6 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8
Komodity Kromě drahých kovů (-2 % t/t) komoditní trhy prošly minulý týden pozitivním vývojem a široké indexy vzrostly o 2-3 % t/t. Ropa nakonec zůstala bez větší změny. I když v polovině týdne vyskočila na dosah 50 dolarů (Brent), v pátek korigovala zpět do pásma 46-47 dolarů. Trh vyčkává na závěry, které přinese zasedání OPECu na konci listopadu. Naopak po předchozí konsolidaci technické kovy (+7 % t/t) pokračovaly ve velmi silném růstu a vrátily se na nová 1,5letá maxima. Po dalším prudkém nárůstu se cena zinku (+11 % t/t) dokonce dostala již na 9leté maximum (2 820 USD/t). Zemědělské plodiny v průměru přidaly necelé 1 procento. Posilující dolar a růst výnosů u dluhopisů nadále vytváří mix faktorů, který vedl k dalším ztrátám drahých kovů (-2 % t/t). Cena zlata (-2 % t/t) poprvé od února klesla na 1 180 USD. Za 3 týdny zlato ztratilo téměř 10 %, což je nejhlubší propad za poslední 3 roky. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent 47.2 0.8-4.9 29.6 3.9 27.9 53.1 ropa - WTI 46.1 0.8-2.7 25.8 7.0 26.2 51.6 Zlato 1,184-2.0-10.4 11.5 10.4 1,051 1,366 Elektřina 31.3 1.0 20.8 17.6 6.2 20.9 35.5 Uhlí 66.0 2.7 16.2 49.0 41.9 36.5 77.8 Hliník 1,757 3.7 6.8 15.0 17.1 1,446 1,770 Měď 5,879 8.4 27.1 24.2 26.8 4,331 5,613 Pšenice 395.8-3.0-1.4-15.8-17.4 361 520 Kukuřice 349.25 1.1 8.0-2.7-4.6 302 438 Sója 1,046 5.3 4.8 19.5 19.5 851 1,178 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 56 52 Ropa - Brent Zlato USD/oz. 1320 1280 USD/t 6000 5500 Měď Kukuřice US cent/bu 400 350 USD/t 80 75 EUR/MW 36 34 1240 70 32 48 1200 5000 300 65 60 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 30 44 1160 4500 250 55 28 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9
Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 28/11/16 - - GTC - - PLN 0.14 PLN 0.19 28/11/16 - - PannErgy Plc. - - - HUF -11.71 28/11/16 - - Bioton - - - PLN -6.13 29/11/16 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 10/16-4.9% 4.9% 29/11/16 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 11/16-106.8 106.3 29/11/16 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 11/16-0.6 0.55 29/11/16 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 11/16f - -6.1-6.1 29/11/16 14:00 Německo CPI 11/16p - 0.8% r/r 0.8% r/r 29/11/16 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) - - 3.0% 2.9% 29/11/16 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 11/16-101.3 98.6 29/11/16 - - Lukoil - - USD 143.61-29/11/16 - - Rovese - - - PLN -0.15 30/11/16 0:00 Polsko CPI 11/16p - 0.0% r/r -0.2% r/r 30/11/16 10:00 Polsko HDP Q3/16f - - 2.5% r/r 30/11/16 11:00 Eurozóna CPI 11/16-0.6% r/r 0.5% r/r 30/11/16 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 11/16-52.5 50.6 30/11/16 - ČR Indexy MSCI: Rebalancování - - - - 30/11/16 - - Strabag - - EUR 1.28 EUR 1.82 1/12/2016 2:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) 11/16-51 51.2 1/12/2016 9:30 ČR Index nákupních manažerů průmyslu 11/16-54 53.3 1/12/2016 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 11/16f - 53.7 53.7 1/12/2016 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 10/16-10.0% 10.0% 1/12/2016 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 11/16-52.2 51.9 2/12/2016 9:00 ČR HDP Q3/16p - 1.9% r/r 1.9% r/r 2/12/2016 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 11/16-175k 161k 2/12/2016 14:30 USA Nezaměstnanost 11/16-4.9% 4.9% WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/ebitda dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share) EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM Rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Fed Centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statisticky hodnota, která děli řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI Společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku..(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdržující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita Vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota Budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že invstor preferuje stejnou částku v přitomnosti namísto v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 Česká republika Česká republika www.jtbank.cz Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: +421.259.418.111 www.atlantik.cz Slovenská republika www.jt-bank.sk WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 12
Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 13