S T R A N A

Transkript

1 Pegas Nonwovens Po pěkném růstu očekáváme korekci IFRS kons. (tis. EUR) e 2016e 2017e Tržby r/r změna 15,7% 0,0% 1,0% 7,4% EBITDA r/r změna 22,4% -4,8% -3,4% 2,1% EBIT r/r změna 26,3% -6,7% -3,7% 2,5% Čistý zisk r/r změna 1 820% 8,4% -25,7% 6,5% Dividenda na akcii 1,10 1,15 1,20 1,25 P/E 10,60 9,77 13,15 12,34 EV/EBITDA 9,28 10,01 10,30 10,02 Závěrečná cena ze dne PRODAT Cílová cena: Aktuální tržní cena: 803 Kč 863 Kč Základní informace Pegas Nonwovens je přední evropský výrobce netkaných textilií. Výrobní linky má v ČR a Egyptě. Klíčové faktory Rozhodný den pro dividendu: 16. října 2015 Výsledky za 3Q15: 26. listopad Silné výsledky, zařazení do indexu MSCI, zpětný odkup Pegas Nonowovens posílil od začátku roku o téměř 40 % na 890 Kč. V samotném srpnu přidal cca 15 %. Od začátku roku podporovaly cenu akcií na cestě vzhůru silné reportované výsledky za 1Q15. Zpětný odkup vlastních akcií Pozitivní bylo také, že vedení uvažovalo o zpětném odkupu vlastních akcií, ke kterému má od akcionářů mandát. Management v polovině prázdnil rozhodl o jeho realizaci. Zatím Pegas vykoupil 190 tis. ks akcií. To je 41,2 % odkupu a 2,06 % všech vydaných akcií. Zařazení do MSCI indexu Další pozitivní událostí bylo zařazení do prestižního indexu MSCI. Cenu podporovaly již spekulace o možném zařazení, ke kterému skutečně došlo Od oznámení o zařazení do tohoto indexu vzrostla aktivita násobně. Aktualizace modelu Přistoupili jsme k aktualizaci našeho modelu a pohledu na Pegas Nonwovens. V našich projekcích jsme udělali následující změny: 1) objem produkce, nové výrobní linky 2) investiční náklady (CAPEX) 3) odkup vlastních akcií 4) dividenda 5) výpočet diskontního faktoru Valuace K valuaci Pegas Nonwovens jsme použili metodu diskontovaného hotovostního toku. Pegas je společnost, která nemá fundamentální problém. Nicméně ve srovnání s naší novou cílovou cenou je tržní cena akcie nadhodnocená. V nejbližším období bude cena dále podporována pokračujícím odkupem vlastních akcií. Jakmile odkup skončí, očekáváme, že dojde ke korekci. Doporučení Pegas 1, Základní údaje Bloomberg code: Reuters code: Roční min: Roční max: Tžní kapitalizace: Průměrný denní objem: PEGAS CP PGSN.PR 619 Kč 953 Kč 8,0 mld. Kč 10,5 mil. Kč Počet akcií: Free float: 100 % Klíčový akcionář Výkonnost (% změna) Pegas Index PX 1M 3M 6M 1Y Pegas -2,2 6,5 22,7 31,8 PX Index 0,5-4,5-9,0-3,2 trh Index PX Bohumil Trampota trampota@jtbank.cz 1,100 1,050 1, Pro akcie Pegas Nonvovens vydáváme doporučení Prodat s cílovou cenou 803 Kč. (předchozí doporučení bylo Koupit s cenou 638 Kč, ) S T R A N A 1

2 Výsledky za 2Q15 EBITDA lehce pod konsensem, výhled pro 2015 potvrzen Pegas Nonwovens reportoval výsledky za 2Q15. Tržby a EBITDA i č. zisk jsou ve srovnání s tržním očekáváním horší. Nicméně EBITDA zaostala za konsensem jen lehce a očištěná EBITDA očekávání předčila. Management potvrdil celoroční cíle. Tržby dosáhly v 2Q15 51,1 mil. EUR (-2,8 % r/r), zatímco trh čekal hodnotu o 10,6 % vyšší. Produkce v meziročním srovnání mírně vzrostla, ale v našich projekcích jsme počítali s vyšším objemem. Negativně se na číslech projevil podstatný růst ceny základních materiálů (polymery). Ten se v cenách produkce projeví až v 3Q15. Výsledky snížilo také přecenění opčního akciového plánu (nehotovostní položka). EBITDA dosáhla 8,9 mil. EUR (-9,6 % r/r), což je jen nepatrně horší než konsensus (-2,9 %), ale přesně podle našich představ. Pokud bychom výsledek očistili o přehodnocení opčního plánu, EBITDA by meziročně vzrostla o +9,5 %. EBITDA marže (+17,5 %) je lepší, než se čekalo, po očištění by dosáhla dokonce +21,1 %. Na finanční úrovni hrají prim realizované a nerealizované kurzové zisky, které odráží pohyb Kč a USD proti EUR. V meziročním srovnání i proti prvnímu kvartálu jsou podstatně nižší (-0,3 mil. EUR proti +1,5 mil. EUR před rokem a +8,5 mil. EUR v 1Q15). Navíc efektivní daňová sazba je vyšší, než jsme čekali. Č. zisk se tím meziročně snížil na 2,0 mil. EUR (-60,6 % r/r). Čistý dluh se proti 1Q15 snížil o 7,1 mil. EUR a snížila se také zadluženost na 3,05x (č.dluh/ebitda). Potvrzení celoročního cíle Vedení Pegasu potvrdilo celoroční výhled na zisk EBITDA (44-48,5 mil. EUR). Dosažená EBITDA za 1H15 je 21,6 mil. EUR, což odpovídá 49 % celoročního cíle ve srovnání s dolním koncem projekce managementu. Ve 3Q15 by se pozitivně na výsledcích mělo projevit přenesení růstu ceny materiálu do finálních výrobků. Na druhou stranu jako negativní vnímáme situaci v Unipetrolu. Unipetrol jako jeden z hlavních dodavatelů základních materiálů (polymery) kvůli neplánované odstávce s největší pravděpodobností nebude schopen dodávat v řádu měsíců. To bude Pegas řešit využitím svých zásob. Ty by měly stačit ještě v září. Nicméně pak bude muset chybějící dodávky nahradit nákupy jinde na trhu. To bude mít negativní vliv na cenu materiálu. V naší nové projekci očekáváme, že Pegas dosáhne v tomto roce zisk EBITDA ve výši 44,9 mil. EUR. Tím by Pegas splnil svůj cíl, byť blíže dolnímu konci stanoveného výhledu. Samotná čísla (EBITDA) pro nás nejsou překvapením, pozitivní jsou vyšší marže. Pozitivně také hodnotíme potvrzení celoroční cíle. To i při nižším tempu (za 1H15 49 % celoroční EBITDA na spodním konci) ukazuje důvěru managementu a výhled minimálně stejně dobrých výsledků i v druhém pololetí. Tabulka 1: Výsledky Pegas Nonwovens za 2Q15 tis. EUR 2Q15 2Q14 r/r kons. rozdíl J&T rozdíl Tržby ,8% ,6% ,6% EBITDA ,6% ,9% ,2% EBITDA marže 17,5% 18,8% -1,3pb 16,1% 1,4pb 15,2% 2,2pb EBIT ,2% ,7% ,5% EBIT marže 9,8% 11,8% -2,0pb 9,3% 0,5pb 8,7% 1,1pb Č. zisk ,6% ,6% ,5%, Reuters S T R A N A 2

3 Aktualizace našeho pohledu na Pegas Nonwovens V našich projekcích jsme udělali následující změny: 1) objem produkce, nové výrobní linky 2) investiční náklady (CAPEX) 3) odkup vlastních akcií 4) dividenda 5) výpočet diskontního faktoru 1) Objem produkce, nové výrobní linky Očekáváme, že výrobní kapacita Pegas poroste. V tomto roce je celková kapacita 110kt netkaných textilií. Dne 10. září oznámil Pegas, že v Egyptě vybuduje druhou výrobní linku. Ta by měla být uvedena do komerčního provozu v 2Q17 a bude mít kapacitu cca 10kt. Tím se zvýší celková kapacit na 120kt. Nová linka v Egyptě má nižší kapacitu, než jsme původně očekávali (20kt). Ale je to menší linka a to umožní ve stávajících prostorách vybudovat výrobní kapacitu až na původně plánovaných 45kt. Očekáváme, že další linka navýší kapacitu v Egyptě na zmíněných 45kt a na celkových 135kt v roce Druhá egyptská linka by měla začít fungovat v 2Q17. Odhadujeme, že v r přispěje k celkové výrobě 6kt. Od r čekáme plný výkon a výrobu 10kt. Nová linka by měla vyrábět nejmodernější textilie. Odhadujeme, že Pegas bude na trhu tyto výrobky testovat, a pokud to dopadne úspěšně, můžeme se podobných linek dočkat i v ČR. Navíc Pegas nemá problém udat celou svou roční produkci na trhu, ale uznáváme, že nižší objem 10kt se na trhu prodá lépe než kapacita standardní 20kt linky. V roce 2020 očekáváme spuštění další linky s kapacitou 15kt, která by v r měla přispět k celkovému objemu vyrobených textilií 10kt a navýšit celkovou výrobní kapacitu na 135kt. Tabulka 2: Produkce a celková výrobní kapacita Pegas Nonwovens tuny 2014 e2015 e2016 e2017 e2018 e2019 e2020 Celková produkce Předchozí odhad Celková kapacita Připomínáme, že bezproblémové fungování výrobních linek, nejen nových, je hlavním katalyzátorem, ale i rizikem pro hospodářské výsledky Pegasu. 2) Investiční náklady (CAPEX) V tomto roce by investiční náklady (CAPEX) neměly přesáhnout 10 mil. EUR. Vedení společnosti to potvrdilo u příležitosti reportu za 2Q15. Za první půlrok dosáhly investiční náklady 1,5 mil. EUR. V druhé polovině roku dojde k jejich nárůstu. Náklady na druhou egyptskou linky nebyly zveřejněny, ale odhadujeme, že by to mohlo být kolem 25 mil. EUR. V dalších dvou letech očekáváme, že Pegas rozprostře investiční náklady na tuto linku. CAPEX by tak z očekávaných letošních 10 mil. EUR měly vzrůst na téměř 17 mil. EUR. V posledních dvou letech námi sledovaného období pak dojde k realizaci další výrobní linky a nárůstu CAPEX na 22,4 mil. EUR. Tabulka 4: Projekce investičních nákladů (CAPEX) Pegas Nonwovens tis. EUR 2014 e2015 e2016 e2017 e2018 e2019 e2020 Celkem Předchozí odhad ) Odkup vlastních akcií Na základě mandátu daného valnou hromadou (15. června 2011) rozhodlo vedení Pegasu o realizaci odkupu vlastních akcií. Pegas může vykoupit až 5 % akcií, to odpovídá ks. Maximální cena akcie je 1000 Kč a akcie lze nakupovat do 14. června Odkup trvá 6 týdnů, přičemž aktivní byl Pegas zejména v posledních čtyřech, kdy Pegas nakoupil průměrně téměř 20 % celkového týdenního objemu. Celkem nakoupil 190 tis. ks za průměrných 888 Kč. Tento objem odpovídá 41,2 % odkupu nebo 2,06 % celkového počtu vydaných akcií. S T R A N A 3

4 Očekáváme, že odkup bude pokračovat. Stále zbývá nakoupit cca 271 tis. ks akcií. A pokud bude pokračovat stejným tempem, bude odkup podporovat cenu akcií zhruba do konce října. Ještě je třeba připomenout, že management Pegasu má uvedenou valnou hromadou zmocnění k nákupu vlastních akcií do 10 % z celkového počtu. Toto zmocnění platí 5 let, do června Jakmile Pegas dokončí realizaci stávajícího odkupu, mohl by přistoupit k druhé vlně, která by mohla mít stejné parametry jako ta první. Tzn. maximálně 5 % veškerých akcií (461,5 tis. ks) do Kč za jednu. Termín případné realizace je do 14. června Pokud by se management Pegasu skutečně rozhodl pro další odkup vlastních akcií, nebylo by problém ho realizovat v termínu. Navíc by cena akcií byla tímto odkupem dále podpořena. 4) Dividenda Ze zisku minulého roku (2014) vyplatí Pegas 1,15 EUR na jednu akcii. Rozhodný den byl stanoven na 16. října 2015 a výplata na 28. října Poslední den obchodování s nárokem na podíl ze zisku minulého roku při standardním vyrovnání T+2 je 14. října. Dividenda ve výši 1,15 EUR (cca 31,1 Kč) znamená hrubý výnos 3,6 %. Pegas nemá přesně stanovenou dividendovou politiku ve smyslu stanovení výplatního poměru. Pegas se bude snažit udržet progresivní dividendovou politiku, pokud se podaří udržet uspokojivé hospodaření a nebudou-li na obzoru nějaké atraktivní investiční příležitosti. Očekáváme, že pro nejbližší roky Pegas zachová tempo zvyšování dividendy, to by mělo znamenat růst o 5 eurocentů ročně. Předpokládáme také, že v posledních letech sledovaného období bude Pegas vyplácet 60 % č. zisku. Tabulka 5: Projekce dividend (rok, ve kterém je vyplacena) EUR 2014 e2015 e2016 e2017 e2018 e2019 e2020 Dividenda 1,10 1,15 1,20 1,25 1,50 1,70 1,63 Výplatní poměr 719,5% 39,2% 37,7% 52,8% 60,0% 60,0% 60,0% 5) Výpočet diskontního faktoru Přítomnost Pegasu v Egyptě jsme zohlednili ve výpočtu nákladů na kapitál (WACC). Změna se týká našeho odhadu bezrizikové sazby (RFR). Nově počítáme s 2,1 % pro sledované období a 5 % pro terminální hodnotu. K změně RFR jsme přistoupili vzhledem k přítomnosti Pegasu na egyptském trhu. Nová RFR je kombinací sazby pro obě země s přihlédnutím k objemům produkce. Následně se změnila sazba WACC, 5,1 % pro sledované období a 8,5 % pro terminální hodnotu. Parametry vstupující do výpočet WACC uvádíme v následující tabulce. Nízký WACC pro sledované období má pozitivní vliv na valuaci a cílovou cenu. Tabulka 6: Výpočet WACC tis. EUR Sledované období Terminální hodnota Předcházející odhady RFR 2,1 % 5,0 % 4,2% 5,0% ERP 6,0 % 6,0 % 6,0% 6,0% Beta 0,9 0,9 0,9 0,9 Náklady na dluh 2,4 % 5,7 % 5,0% 5,7% Zadluženost 47,4 % 40,0 % 47,1% 40,0% WACC 5,1 % 8,5 % 7,4% 8,5% S T R A N A 4

5 Valuace Pro valuaci akcií společnosti Pegas Nonwovens jsme použili metodu diskontovaného cash flow (DCF). Používáme dvoustupňový model. První fáze našeho modelu se týká let Míru dlouhodobého růstu pro výpočet terminální hodnoty předpokládáme na úrovni 1 % (Gordnův model). Po zahrnutí všech popsaných změn do našeho modelu jsme dospěli k fundamentální ceně akcií Pegasu na hladině 27 EUR na akcii. Roční cílová cena je pak 30 EUR, což odpovídá 803 Kč na akcii. Pokud srovnáme naši novou cílovou cenu s aktuální tržní cenou, mají akcie Pegasu potenciál klesnout o téměř 7 %. Z tohoto důvodu vydáváme doporučení Prodat. Cena bude s největší pravděpodobností v následujících týdnech stále podporována odkupem vlastních akcií (viz výše). Po jeho naplnění a bez další podpory však čekáme, že cena akcie oslabí. Pegas z je fundamentálního hlediska bez problémů, ale je drahý a reálná cena akcií na burze tento fundament nezohledňuje. Pro akcie Pegas Nonvovens vydáváme doporučení Prodat s cílovou cenou 803 Kč. (předchozí doporučení bylo Koupit s cenou 638 Kč, ) Tabulka 7: Ocenění akcií Pegas Nonwovens tis. EUR e2015 e2016 e2017 e2018 e2019 e2020 NOPLAT Odpisy Změna WC CAPEX FCFF Současná hodnota 1. fáze (EUR) 14 Současná hodnota 2. fáze (EUR) 28 Čistý dluh (EUR) 15 Fundamentální cena (EUR) 27 Cílová cena (EUR) 30 Cílová cena (Kč) 803 Rizika Neplánované odstávky výrobních jednotek. Bezproblémové fungování výrobních linek může například ohrozit bezpečností situace v Egyptě. Rostoucí konkurence, uvedení nových výrobních kapacit na trh, ztráta klíčových zákazníků Vyšší ceny vstupů, růst cen surovin (polymery) Vyšší CAPE Jaké kurzotvorné události můžeme čekat v nejbližším horizontu? Podporou pro cenu bude probíhající odkup vlastních akcií. Rozhodný den pro dividendu je 16. října. Akcionáři odhlasovali na valné hromadě dividendu 1,15 EUR na akcii. Poslední den obchodování s akciemi Pegas Nonwovens s právem na výplatu této dividendy je 14. října. Výsledky za 3Q15 zveřejní Pegas 26. listopadu. Společnost by měla potvrdit celoroční výhled. Očekáváme, že výsledky za 9M14 budou indikovat růst na spíše spodní hraně celoročního cíle (EBITDA 44-48,5, J&T 44,9 mil. EUR). S T R A N A 5

6 Příloha Pegas Nonwovens: Výkaz zisků a ztrát - projekce tis. EUR e2015 e2016 e2017 e2018 e2019 e2020 Tržby r/r 0,0% 1,0% 7,4% 5,2% 2,9% 14,2% EBITDA r/r -4,8% -3,4% 2,1% 3,6% 0,6% 15,0% marže 19,5% 18,6% 17,7% 17,4% 17,1% 17,2% EBIT r/r -6,7% -3,7% 2,5% 4,8% 2,1% 19,7% marže 13,0% 12,4% 11,8% 11,8% 11,7% 12,3% Č.zisk Pegas Nonwovens: Rozvaha - projekce tis. EUR e2015 e2016 e2017 e2018 e2019 e2020 Celková aktiva Stálá aktiva Oběžná aktiva Celková pasiva Základní kapitál Dl. závazky Kr. závazky Pegas Nonwovens: Cash Flow - projekce tis. EUR e2015 e2016 e2017 e2018 e2019 e2020 Provozní Investiční FCF Pegas Nonwovens: Násobky - projekce e2015 e2016 e2017 e2018 e2019 e2020 EPS (EUR) 3,18 2,37 2,52 2,85 2,73 3,47 DPS (EUR) 1,15 1,20 1,25 1,51 1,71 1,64 P/E 10,04 13,51 12,68 11,23 11,72 9,22 EV/EBITDA 10,19 10,48 10,20 9,78 9,67 8,36 ROE 3,18 2,37 2,52 2,85 2,73 3,47 ND/EBITDA 3,23 3,28 3,13 2,81 2,88 2, S T R A N A 6

7 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV Forex hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 7

8 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 8

9 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 9