TÝDENNÍ PŘEHLED 1. - 5. prosinec 2014 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 1,006-0.1 0.9 1.7 2.4 901 1,046 CZK/EUR 27.61 0.1 0.0-1.0-0.6 27.32 27.94 CZK/USD 22.48-1.3-5.2-11.5-10.7 19.67 22.48 PRIBOR 6M 0.41% 0bb 0bb -7bb -8bb 0.41% 0.49% 10letý SD 4.70/22 0.50% -2bb -53bb -180bb -147bb 0.48% 2.34% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME 63-1.3 CEZ 618-0.2 Erste 596 0.1 Fortuna 124 0.7 KB 4,989 1.0 NWR 0.5-14.5 O2 CR 251-1.3 Pegas 646-0.3 PMCR 10,385 0.7 PLG 170 0.0 Stock 91 1.8 TMR 610 0.0 Unipetrol 130 0.4 VIG 1,079-0.8 Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,067 9,689 mil. EUR 111 351 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Unipetrol - Růst modelových rafinačních marží Makro - Opět vyšší růst maloobchodních tržeb v říjnu Index (-) 1,025 1,000 975 950 925 900 Index PX 6/11 13/11 21/11 28/11 5/12 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN V nadcházejícím týdnu neočekáváme významné politické či ekonomické události a i makroekonomických dat bude poskromnu. Přesto se v USA může pozornost v pondělí obrátit k vyjednávání Kongresu o novém rozpočtu. I mezi republikánskou většinou panují neshody ohledně výše financování pro Obamovu vládu. Pokud by nový rozpočet nebyl schválen, znamenalo by to potenciální částečné uzavření vládních úřadů od 11. prosince. Dalším tématem může být vývoj měnových kurzů. Euro, jen či ruský rubl dosáhly v uplynulém týdnu dalších minim vůči americkému dolaru. Především u Ruska způsobuje propad rublu odliv kapitálu ze země a obavy z recese. Nervozitu na trhy by mohl vnést i případný pokračující propad ceny ropy, který by naznačoval potíže i na poptávkové straně. Celkově se podle nás mohou kompenzovat dobrá data z amerického trhu práce zveřejněná v pátek 5.12. s výše uvedenými riziky, a náš výhled na tento týden je proto neutrální. Z relativně chudého makroekonomického kalendáře budou nejpodstatnější čtvrteční maloobchodní tržby v USA za listopad, kde se čeká stejné tempo jako v říjnu (+0,3 % m/m) především díky nákupům automobilů. Ve stejný den budou zveřejněny pravidelné počáteční žádosti o podporu v nezaměstnanosti (oček. beze změny na 297 tis.). Pátek přinese v USA spotřebitelskou důvěru od Univ. v Michiganu (oček. 89,3 po 88,8 b.). V Číně po již zveřejněných (pondělí ráno) horších datech z obchodní bilance bude podstatná páteční průmyslová produkce za listopad (oček. +7,5 % r/r po +7,7 %) a maloobchodní tržby (+11,5 % r/r, beze změny). 500 0 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU V uplynulém týdnu nejvíce pozornosti přitahovalo čtvrteční zasedání ECB a v pátek data o zaměstnanosti v USA. ECB žádnou změnu měnové politiky neoznámila a prezident Draghi na tiskové konferenci dokonce ani jasněji nepřiblížil nákupy aktiv (QE). Později agentura Bloomberg přinesla spekulace, že v lednu ECB bude rozhodovat o QE a v pátek došlo ke korekci předchozího propadu. Americký trh práce v listopadu vykázal nejsilnější výsledky za poslední 3 roky, počet nově vytvořených míst v listopadu přesáhl hranci 320 tis. Tento výsledek podpořil akcie, ale také zvýšil spekulace o zvyšování sazeb v USA. Následně se výnosy amerických 2letých dluhopisů dostaly na 3,5leté maximum (0,63 %) a dolar k euru se posunul na 2,5leté maximum (1,23 USD/EUR). Akciové indexy v USA i v Evropě přidaly za celý týden kolem 1 procenta, přitom hlavní indexy v USA se dostaly na nová historická maxima S&P 500 (2 075 bodů, +0,4 % t/t). Domácí index PX zakončil týden na 1 006 bodech a vůči předchozímu pátku zůstal beze změny. Na pražské burze byl uplynulý týden bez jakýchkoliv významnějších zpráv a celý trh tak víceméně následoval pohyby na okolních trzích. Největší ztrátu si připsaly akcie NWR (-14,6 % na 0,47 Kč). Změna podmínek obchodování, kdy se cena akcií NWR od 1. prosince kotuje po haléřích (doposud minimální krok 0,05 Kč) umožnily tomuto titulu prodloužit sérii ztrátových týdnů. Naopak největší růst si připsal Stock Spirits (+1,8 % na 91 Kč), který pokračuje v pozvolné korekci propadu, který následoval po profit warningu v první polovině listopadu. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 1,006-0.1 0.9 1.7 2.4 901 1,046 ATX (Rakousko) 2,286 0.1-3.1-10.2-8.9 2,032 2,729 WIG 20 (Polsko) 2,438 0.9-4.1 1.6-1.6 2,313 2,551 BUX (Maďarsko) 17,752 2.3-4.5-4.4-4.2 16,141 19,596 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,277 0.8 0.1 5.4 11.0 2,875 3,315 Dow Jones (USA) 17,959 0.7 4.8 8.3 13.5 15,373 17,959 S&P500 (USA) 2,075 0.4 3.4 12.3 16.3 1,742 2,075 Nasdaq (USA) 4,781-0.2 4.3 14.5 18.5 3,997 4,792 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Unipetrol Unipetrol oznámil modelové marže za listopad. Modelová rafinační marže vzrostla z říjnových 2,1 USD/b na 3,1 USD a dosáhla téměř letošního rekordu (září 3,5 USD/b). Průměrná hodnota za dva měsíce je mírně vyšší než marže dosažená v 3Q14, kdy společnost v tomto segmentu reportovala kladnou EBITDA. Rozdíl B-U je měsíčně beze změn (1,3 USD/b). Společná petrochemická modelová marže dosáhla v listopadu 699 EUR/t (-1,8 % m/m a +20,3 % r/r). Pozitivní je růst rafinační marže, petrochemická marže zůstává na rekordních úrovních. Petrochemie bude dále motorem Unipetrolu, ale pokud zůstane rafinační modelová marže na těchto úrovních, dočkáme se pravděpodobně opět pozitivního provozního výsledku i na této úrovni. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 3,066.6 0.9 111.1 1.9 137.4-3.1 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME 63-1.3 21.9 20.8 18.5 15.7 47 85 28,427 19 CEZ 618.0-0.2-1.9-2.8 16.6 13.9 485 672 986,024-14 Erste 596 0.1 3.9 3.0-11.7-13.8 452 802 576,309 13 Fortuna 123.5 0.7-2.0-2.9-2.4-4.7 112 137 5,336-99 KB 4,989 1.0 2.0 1.1 11.5 8.9 4,162 5,229 1,128,092 33 NWR 0.5-14.5-78.1-78.3-98.1-98.1 0 26 4,336-59 O2 CR 251-1.3-14.8-15.6-14.8-16.8 201 322 187,652-44 Pegas 646-0.3 1.6 0.6 10.1 7.5 581 660 34,335 62 PMCR 10,385.0 0.7-1.8-2.6-2.5-4.8 9,670 11,468 75,555 1,376 PLG 170 0.0-1.8-2.7 n.a. n.a. 155 177 8,461-63 Stock 90.9 1.8-13.2-14.0 5.1 2.6 80 110 3,982 25 TMR 610 0.0 8.8 7.8 1.9-0.4 524 610 0-100 Unipetrol 130.0 0.4 3.6 2.6-24.0-25.7 112 171 4,940-3 VIG 1,079-0.8 7.4 6.4 12.6 10.0 915 1,099 22,741 0 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2013 2014e 2013 2014e 2013 2014e 2013 2014e cena doporuč. výhled CME -1.1-3.3 0.5 0.5-27.3 13.8 1.6 1.7 2.0 USD (40 Kč) Prodat Neutrální CEZ 9.4 10.4 1.5 1.6 6.2 7 2.3 2.4 661 Kč Koupit Neutrální Fortuna 14.9 14.9 2.4 2.3 8.7 8.7 2.4 2.3 140 Kč Koupit Neutrální NWR 0 0 0 0-0.5-0.1 0 0 Revize Prodat negativní O2 CR 14.2 22.2 1.7 1.9 4.4 5.3 1.7 1.9 305 Kč Prodat Neutrální Pegas 153 8.2 1.1 0.9 5.6 4.6 1.1 0.9 638 Kč Koupit Neutrální PMCR 13.9 12.2 2.3 2.3 9.6 8.6 2.3 2.3 10 420 Kč Držet Neutrální PLG n.a. -472.2 1.7 1.5 11 11 2.2 1.9 215 Kč Koupit Neutrální Stock 65.8 n.a. 1.9 n.a. 7.9 n.a. 1.9 n.a. Nehodnoceno TMR 22.4 n.a. 2.7 n.a. 8 n.a. 2.7 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -16.9 n.a. 0.2 n.a. 15.5 n.a. 0.2 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2013 2014e 2013 2014e cena doporučení výhled KB 15.1 15.2 2 2 5 100 Kč Koupit Neutrální Erste 143.8 14.4 0.8 0.8 20 EUR (552 Kč) Držet Neutrální VIG 21 11.6 1 0.9 45,0 EUR (1 250 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
EKONOMIKA - ČR Maloobchodní tržby říjen Maloobchodní tržby v říjnu vzrostly o 7,5 %, což překonalo očekávání (5 %). Sezonně očištěné tržby meziměsíčně vzrostly o silných 1,1 % a také meziročně byly vyšší o 7,5 %. Opět vysoké prodeje aut (+14 % r/r) se staly dominantním faktorem, následně celý motoristický sektor tvořil více než polovinu celkového růstu maloobchodní tržeb v říjnu (příspěvek 4,2 p.b. k celkovému růstu). Mimo moto-segment tržby v maloobchodu (4,8 %) tentokrát také vzrostly razantněji. Výrazným překvapením byl vysoký nárůst tržeb u potravin (+4,9 % r/r reálně; +6,9 % nominálně), protože pokud nepočítáme pohyblivý efekt Velikonoc ovlivňující měsíce březen a duben, šlo o nejvyšší růst od února 2008. U nepotravinářského zboží (+6,0 %) pokračoval solidní růst tržeb, nejvíce opět rostly tržby za prodeje počítačů a elektroniky (+22 %) a vybavení domácnosti (+7 %). Prodeje pohonných hmot v říjnu stagnovaly. Maloobchodní tržby dál potvrzují, že oživení spotřebitelské poptávky pokračuje dál solidním tempem. Pozitivním faktorem pro spotřebitele je utlumená inflace, kromě potravin, v kombinaci s oživením trhu práce a poklesem nezaměstnanosti. Za celý rok 2014 očekáváme celkový růst maloobchodních tržeb kolem 5 %. Poslední hodnota Období 2012 2013 2014e Reálný HDP %, r/r 2.4 2Q/14-0.7-0.7 2.2 Průmyslová výroba %, r/r reál 8.3 09/14-0.8-0.1 5.0 Spotřebitelská inflace %, r/r 0.7 10/14 3.3 1.4 0.4 Obchodní bilance mld. CZK 19.3 09/14 64 107 160 Běžný účet % HDP -1.4 2013-1.3-1.4 0.5 Nezaměstnanost % 7.1 10/14 6.8 7.7 7.7 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Koruna k euru jak už tradičně byla relativně stabilní. Zahájila týden na 27,65 CZK/EUR a jen v úterý došlo k náhlému vychýlení na 27,55 Kč/EUR. Nicméně se jednalo jen o technický faktor, který byl ještě během dne smazán. Čekalo se na čtvrteční ECB, ale ani to nedokázala kurz vychýlit od ustálených 27,61 Kč/EUR. CZK/USD USD/EUR Krátkodobě může česká měna pokračovat ve stabilizaci kolem současné úrovně, s možností pozvolně posílit zpět k úrovni 27,5. Nadále držíme střednědobý a dlouhodobý pohled na korunu, která by se měla na několik čtvrtletí vracet do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. Koruna k dolaru se na začátku týdne držela v ústraní na hranici 22,1 CZK/USD. Nicméně již od úterý se na trh vrátila pozitivní nálada na dolar, který posiloval vůči všem měnám, a domácí koruna nebyla výjimkou. Došlo k oslabení až na 22,45 CZK/USD. Důvodem bylo zřejmě čekání trhu na ECB, zda bude oznámeno rozšíření měnové expanze. Tak se však nestalo a došlo ke korekci až k 22,2 CZK/USD. Avšak v pátek došlo k dalšímu zvratu díky překvapivě silným datům z trhu práce. Na konci týdne koruna atakovala úrovně 22,5 Kč/USD. Krátkodobě může dál pokračovat kolísaní v pásmu 22,0-22,5 CZK/USD, kde se obchodování drží poslední měsíc. Ani ve střednědobém ani dlouhodobém horizontu žádný trend nečekáme a měla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu 19-23 CZK/USD. Uplynulý týden byl ve znamení dolaru, kromě výsledku zasedání ECB (čtvrtek), který vytvořil krátkodobý výkyv. Dolar od startovací pozice 1,245 USD/EUR i díky pátečním silným výsledkům z americké měsíční zaměstnanosti posílil pod hranici 1,23 USD/EUR. Očekáváme další tlak na posilování dolaru. Aktuálně v předvánoční náladě nestojí dolaru víceméně nic v cestě. Zasedání FEDu je až příští týden a zřejmě nebude mít výraznější vliv. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na krocích centrálních bank v eurozóně či USA. Koruna EUR/USD EUR 27.4 USD 21.25 1.28 27.6 EUR USD 21.50 21.75 1.26 27.8 28.0 22.00 22.25 1.24 28.2 22.50 7/11 14/11 21/11 28/11 5/12 1.22 7/11 14/11 21/11 28/11 5/12 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.61 0.1 0.0-1.0-0.6 27.3 27.9 27.6 27.6 CZK/USD 22.48-1.3-5.2-11.5-10.7 19.7 22.5 22.5 22.4 CZK/GBP 35.03-0.9-0.7-6.0-6.4 32.6 35.6 35.0 34.9 USD/EUR 1.228 1.4 5.4 11.9 11.3 1.23 1.39 1.23 1.23 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.17 0 0 0 0 0.17 0.17 n.a. 3M 0.34 0-1 -4-4 0.34 0.38 0.29 6M 0.41 0 0-7 -8 0.41 0.49 0.29 1 rok 0.51 0-1 -9-10 0.51 0.61 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 0.75 3.0 2.0 11/07/2014 12/05/2014 0.50 1.0 0.25 0.00 bps. 0.0 11/07/2014 12/05/2014 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 bps. 5 0 2 5 7 10 12 15 roky / years -2.0 0-4.0-5 -6.0-10 -8.0-15 -10.0-20 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 9,689.0 25.5 350.8 25.7 434.1 19.9 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep-15 102.46-10 13 0.01 3.8 0.7 SD 6.95/16 26-Jan-16 107.82-19 0 0.01 4.5 1.1 SD 4.00/17 11-Apr-17 109.03-13 2 0.13 2.2 2.2 SD 3.85/21 29-Sep-21 123.47 7 292 0.35-1.8 6.2 SD 4.70/22 12-Sep-22 131.90 10 179 0.50-2.0 6.8 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Široké komoditní indexy v minulém týdnu odepsaly přes 1 %, přičemž na vině byly především energie. Ropa typu Brent klesla o další 1 % na 68,2 USD za barel, americké WTI pak o 0,5 % na 65,8 USD. Na ropu dále doléhalo rozhodnutí OPECu z předcházejícího týdne nesnižovat produkci, k poklesu dále přispěla i slabá makrodata z Číny. Dobře si za uplynulý týden vedly vzácné kovy, které hned na jeho začátku předvedly jeden z největších jednodenních růstů v historii. Zlato po poklesu pod 1 150 USD/unci přidalo za méně než den cca 70 dolarů a celkově zakončilo týden se ziskem 2 %. Stříbro předvedlo největší denní pohyb v historii (+17 %) a za týden si připsalo 5 %. Průmyslové kovy se vývojem lišily, celkově ale přidaly za týden +0,5 %. Zemědělské komodity rostly o necelé procento. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 69.1-1.5-31.5-37.7-37.8 70.2 115.1 ropa - WTI 65.8-0.5-29.4-33.1-32.4 66.2 107.3 Zlato 1,193 2.2-6.0-1.1-2.7 1,141 1,383 Elektřina 34.9-1.7-1.7-4.5-7.5 33.8 37.7 Úhlí 70.8-1.9-9.0-14.1-14.5 69.8 86.6 Hliník 1,982-1.1-5.3 10.1 12.7 1,677 2,107 Měď 6,451 1.6-7.5-12.4-8.7 6,351 7,393 Pšenice 609.0 5.5 14.6 0.6-4.5 474 732 Kukuřice 381.5 1.5 10.1-9.6-9.8 321 516 Sója 1,036 2.0-4.6-21.1-22.0 910 1,531 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 90 85 80 Ropa - Brent Zlato USD/oz. 1300 1250 USD/t 7500 7000 Měď Kukuřice US cent/bu 400 370 USD/t 74 72 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW 37 36 1200 35 75 70 1150 6500 340 70 34 65 1100 7/11 14/11 21/11 28/11 5/12 6000 310 7/11 14/11 21/11 28/11 5/12 68 33 7/11 14/11 21/11 28/11 5/12 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 8/12/2014 8:00 Německo Průmyslová výroba 10/14-0.9% r/r -0.1% r/r 8/12/2014 8:00 Německo Průmyslová výroba 10/14 - - -0.1% r/r 8/12/2014 9:00 ČR Nezaměstnanost 11/14-7.1% 7.1% 8/12/2014 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 10/14-14.5 mld. CZK 19.3 mld. CZK 8/12/2014 9:00 ČR Průmyslová výroba 10/14-4.1% r/r 8.3% r/r 8/12/2014 9:00 ČR Stavební výroba 10/14 - - 9.5% r/r 9/12/2014 9:00 ČR CPI 11/14-0.7% r/r 0.7% r/r 9/12/2014 - - Zumtobel - - EUR 0.43 EUR -0.14 10/12/2014 - - Costco Wholesale - - USD 1.09 USD 4.66 11/12/2014 8:00 Německo CPI 11/14f - 0.6% r/r 0.6% r/r 11/12/2014 9:00 Maďarsko CPI 11/14 - -0.5% r/r -0.4% r/r 11/12/2014 14:30 USA Maloobchodní tržby 11/14-0.4% m/m 0.3% m/m 11/12/2014 - - Adobe Systems - - USD 0.30 USD 0.49 12/12/2014 6:30 Čína Maloobchodní tržby 11/14-11.5% r/r 11.5% r/r 12/12/2014 6:30 Čína Průmyslová výroba 11/14-7.5% r/r 7.7% r/r 12/12/2014 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 10/14f - - 1.7% r/r 12/12/2014 11:00 Eurozóna Průmyslová výroba 10/14-0.7% r/r 0.6% r/r 12/12/2014 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 12/14p - 89.7 88.8 12/12/2014 - - PetroBras - - BRL 0.75 - WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11