Investiční oddělení Listopad 2010 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Spotřebitelské ceny během listopadu vykázaly růst o 0,2 procenta. V meziročním srovnání pak spotřebitelské ceny stouply o 2,0 procenta, stejně jako tomu bylo v říjnu. Listopadová inflace, která byla v souladu s očekáváním analytiků, byla tažena především růstem cen potravin. Na druhé straně pokračoval pokles cen v segmentu rekreací. Meziroční inflace se třetí měsíc v řadě nachází přesně na úrovni inflačního cíle ČNB, přičemž měnově-politická inflace zůstává na úrovni 0,9 procenta, tedy pod spodní hranicí cílového pásma. Celková inflace by se podle prognózy měla v následujících měsících pohybovat okolo cílové hodnoty, přičemž měnově-politická inflace by se k této úrovni měla postupně posouvat a měla by jí dosáhnout zhruba v polovině roku 2011. Míra registrované nezaměstnanosti v listopadu mírně vzrostla na 8,6 procenta z říjnové úrovně 8,5 procenta. Počet nezaměstnaných tak opět překročil hranici půl milionu. Problémem nadále zůstává počet volných pracovních míst, který v listopadu opět mírně poklesl, což nedává dobré vyhlídky na zlepšení na trhu práce. Je stále patrné, že nejistota ohledně ekonomického vývoje brzdí vytváření nových pracovních míst ze strany domácích podniků. Maloobchodní tržby v říjnu klesly meziročně o 0,7 procenta po zářijovém růstu o 3,2 procenta. Stejně jako v předchozím měsíci byly tržby taženy především pokračujícím nárůstem prodejů motorových vozidel a nepotravinářského zboží, který zabránil většímu poklesu. Ten byl opět způsoben nižšími tržbami v segmentu pohonných hmot. Domácí spotřebitelská poptávka se sice stabilizovala na současných úrovních, nemá však sílu na nějaké razantní zlepšení. Spíše naopak, úsporná opatření ze strany vlády částečně povedou k poklesu disponibilních příjmů, což může domácí spotřebu v následujícím období ještě více podvázat. Domácí průmysl stále pokračuje v solidním oživení, ačkoliv říjnová čísla ukázala jisté zpomalení. Průmyslová výroba v tomto měsíci rostla meziročně o 6,9 procenta po zářijovém růstu o 12,4 procenta. Ve srovnání se zářím produkce dokonce mírně poklesla o 0,3 procenta, poprvé od září loňského roku. Český průmysl nadále profituje z oživení v Německu, které se jeví být silnější oproti původním odhadům. Mírný pokles růstu byl zaznamenán i u nových objednávek, které rostly meziročně o 12,6 procenta, přičemž objednávky ze zahraničí byly o 11,5 procenta vyšší. Přebytek zahraničního obchodu v říjnu příjemně překvapil a dosáhl hodnoty 15,3 miliardy korun. V meziročním srovnání je tento údaj o 1,1 miliardy korun nižší. Exporty v tomto měsíci vykázaly meziroční růst o 17,2 procenta, zatímco dovozy rostly o 19,4 procenta. Tempo růstu dovozů je vyšší oproti vývozům osmý měsíc v řadě. Tento rozdíl je dán především rostoucím deficitem v segmentu pohonných hmot a paliv v souvislosti s rostoucími cenami komodit a posilujícím dolarem. Říjnový výsledek vedl ke zlepšení odhadu přebytku pro letošní rok na zhruba 130 miliard korun. Na listopadovém měnově-politickém zasedání centrální banky v souladu s předpoklady nedošlo ke změně úrokových sazeb. Komentáře po projednání nové makroekonomické prognózy však vyzněly poměrně překvapivě, neboť posunuly načasování růstu úrokových sazeb blíže ke konci příštího roku, tedy zhruba o půl roku dále, než se všeobecně očekává. To je v rozporu s posledními komentáři některých členů bankovní rady, kteří sice nevidí akutní potřebu zvyšovat sazby, nicméně nevidí důvody pro setrvávání sazeb na stávajících extrémně nízkých hodnotách. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Listopad byl nabit událostma, které silně ovlivňovaly trhy. Bohužel, většinou byl vliv negativní ať už se jednalo o akcie či dluhopisy. Jednou z mála pozitivních událostí bylo potvrzení FEDu, že začne odkupovat střednědobé americké státní dluhopisy v celkové sumě až 900mld USD. Výkup dluhopisů by měl snížit jejich výnosy a tyto nižší úroky následně pomoci ekonomice výrazněji nastartovat. Jako vedlejší efekt se dá očekávat oslabení dolaru a tím lepší podmínky pro americké exportéry. Trhy však tento krok částečně předpovídaly a tak výnosy příliš neklesly a akcie zažily jen drobnou vzpruhu. Tímto jsme pozitivní zprávy takřka vyčerpali. Jasně negativní zprávou bylo zvýšené napětí mezi korejskými republikami, kde dokonce došlo ke střelbě s obětmi na životech. Potenciální hrozba vojenského konfliktu začala tlačit akcie jasně jižním směrem. Nicméně, hlavním hybatelem finančních trhů se stala Evropská unie. Jako jeden z mála států, které ukázaly investorům přijemné makročísla, bylo Německo. Jeho růst je excelentní, export jede na plné obrátky a nezaměstnanost je na mnohaletých minimech. Nicméně, tato ojedinělá data byla s přehledem přebita problémy zadlužených států Evropské unie. Investoři se nedali uchlácholit různými vyjádřeními o tom, že Irsko nepotřebuje finanční pomoc (podobně jako před časem Řecko). Letošní irský deficit kolem 30 procent HDP (vláda zachraňovala banky) je extrémní a tlačí investory k prodeji irských státních dluhopisů, jejichž výnosy raketově celý měsíc rostly. To nakonec donutilo Irsko zažádat o finanční pomoc, která mu byla následně přislíbena ve výši cca 85mld EUR. Tímto krokem však celý problém nekončí. Vypadá to, že investoři mají na mušce další cíle a to především Portugalsko a následně Španělsko. Problémem je, že Španělsko už není malá země (jako Řecko či Irsko) a fond připravený pro záchranu problémových států Evropskou unií by nemusel stačit. Proto se začaly objevovat informace, že fond bude muset být navýšen nebo že Evropská unie bude vydávat společné dluhopisy. Proti těmto krokům silně vystupují Francie a zvláště Německo, které by se svojí silnou ekonomikou bylo konečným zachráncem všech. Prozatím ECB aspoň pokračuje ve výkupu státních dluhopisů problémových států, což také není ideální přístup. V této atmosféře, kdy pravděpodobnost rozpadu Evropské unie není nulová, samozřejně trpěly akcie, ale také dluhopisy, jejichž výnosy rostly. Euro samozřejmě ztrácelo na hodnotě oproti dolaru. ECB ponechalo svoji refirate na 1 procentu a až do konce 1. čtvrtletí 2011 bude poskytovat bankovnímu systému pro jistotu plnou likviditu, což znamená oddálení tzv. exit strategie (tj. normalizace likvidity ve finančním sektoru). Makroekonomická situace Slovenska je na tom mnohem lépe než u zmíněných jižních států. Je to dáno tím, že Slovensko je malá otevřená ekonomika a jejím hlavním exportním partnerem je Německo, které se příchodu druhé vlny krize úspěšně brání. To výrazně podporuje hlavně domácí průmysl a následně celou ekonomiku. Růst HDP za 3. čtvrtletí byl 3,8 procenta, o čemž se většině států může jen zdát. Potvrzením současného optimismu jsou odhady růstu ekonomiky prezentované jak centrální bankou, tak ministerstvem financí. Oba odhady vidí vyšší letošní růst než doposavaď (4,3 resp. 4,0 procenta) a v roce 2011 růst přes 3 procenta. Špatnou zprávou zůstává nadále vývoj deficitu rozpočtu, který prudce roste a jistě překročí celoroční plán. Ministerstvo financí očekává za rok 2010 deficit kolem 8 procent HDP oproti původnímu plánu cca 5 procent. Z makroekonomických dat zmíníme především průmysl a export, které jsou stejně jako v eurozóně (a především v Německu) hlavním tahounem růstu. Na Slovensku se výstup průmyslu meziročně zvýšil o 14 procent! Nezaměstnanost se drží těsně nad 12-ti procenty (Španělsko má cca 20 procent). Harmonizovaná inflace je pouhé 1 procento meziročně. Maloobchodní tržby však v listopadu opět zklamaly s úrovní -3,7 procenta meziročně potvrzující pokračující slabou poptávku ze strany koncových spotřebitelů.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika V listopadu koruna poměrně výrazně oslabovala. Hlavním důvodem byla jistá eskalace ekonomických problémů v Maďarsku, která se projevila silným propadem forintu a oslabováním ostatním měn v regionu. K tomu se přidalo oslabování eura vůči dolaru v souvislosti s problémy periferních zemí eurozóny, především Irska. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Postupná akcelerace problémů zadlužených států a dokonce spekulace o možném rozpadu eurozóny odvrátily oči investorů od Evropy. Dolar tak (i přes snahu FEDu ho oslabit) posiloval a vůči euru získal v listopadu výrazně na hodnotě. Graf vývoje devizového kurzu eura oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vzhledem k dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Tržní sazby peněžního trhu zůstaly prakticky po celý měsíc stabilní bez větší volatility. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 12 měsících:
Slovenská republika ECB neměla jednoduchý měsíc a tak ponechala opět refi-rate na 1 procentu. Co se týče normalizace sazeb na peněžním trhu, je situace o trochu komplikovanější než v říjnu. Vzhledem k turbulencím na dluhopisových trzích oddálila ECB svoji exit strategii a raději prodloužila pumpování likvidity bankám (až do konce 1. čtvrtletí 2011), což zastavilo růst peněžních sazeb. Graf vývoje tzv. refi-rate ECB (zelená) a 1M (bílá) resp. 12M Euriboru (červená) za posledních 12M: C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Pokles cen domácích dluhopisů v listopadu pokračoval pod vlivem obdobného vývoje na klíčových trzích v USA a Německu. Přes přetrvávající přetlak likvidity zůstávají domácí investoři spíše opatrní. Relativně největší posun výnosů směrem vzhůru jsme zaznamenali u dluhopisů s delší dobou do splatnosti. Výnosy krátkých dluhopisů se posunuly relativně méně.
Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Pokles cen na domácím dluhopisovém trhu byl srovnatelný s trhem německých dluhopisů. Rozdíl ve výnosech mezi českými a německými státními dluhopisy tak zůstal prakticky stejný.
Slovenská republika Výnosy rostly nejen u nejzadluženějších států eurozóny, ale obecně se celá výnosová křivka posouvala výše. Z grafu je vidět, že výnosy rostly také německým státním dluhopisům, kde rostlo riziko, že Německo bude na záchranu ostatních více a více přispívat. Podobně rostla i výnosová křivka slovenských státních dluhopisů, kde nejvíce trpěly dluhopisy kolem 10-ti let. Graf změny výnosové křivky slovenských resp. německých státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak) Následující graf ukazuje relativní srovnání výnosu slovenského 10-ti letého státního dluhopisu a německého (bezrizikového) státního dluhopisu. Na grafu je zřetelně vidět, že se riziková přirážka v listopadu mírně vzrostla na 140b.b.
D) AKCIOVÉ TRHY Akciové trhy v prvních dnech měsíce listopadu navázaly na růstový trend z předchozího měsíce října, když se akciovým trhům podařilo dosáhnout svých maximálních hodnot od pádu americké banky Lehman Brothers, která přispěla k prohloubení krize. Růst byl také podpořen velmi solidními údaji z amerického trhu práce a pozitivními výsledky společností z končící výsledkové sezóny na 3. čtvrtletí. Dalším pozitivním faktorem podporující růst akciových trhů byl doznívající pozitivní dopad oznámení americké rezervní banky FED o dalším kole kvantitativního uvolnění ve výši cca 600 miliard USD. Tyto faktory spolu s růstem cen komodit zvýšily poptávku po rizikovějších aktivech a tím podpořily ochotu investorů nakupovat akcie. Bohužel tato pozitivní nálada neměla dlouhodobější trvání, když nakonec převážely obavy z dalšího rozšíření dluhové krize týkající se zejména evropských státních dluhopisů. Obavy se týkaly tentokrát Irska, které bylo nakonec nuceno požádat Evropskou centrální banku o finanční pomoc ve výši cca 85 miliard EUR na záchranu svého bankovního sektoru. Tyto obavy spustily vybírání zisků a spolu s obavami o vývoj v Číně, zejména strachu z vyšší inflace a monetární politiky čínské centrální banky ( možné další zvýšení úrokových sazeb) stály za poklesem akciových trhů. Dalším negativním faktorem, který působil na pokles akcií, bylo napětí na Korejském poloostrově, které hrozilo přerůst v otevřený ozbrojený konflikt mezi oběma Korejemi. Výkonnost jednotlivých středoevropských trhů v měsíci listopadu ve svých lokálních měnách zaostávala za výkonností vyspělých akciových trhů. Nejlepší výkonnost v uplynulém měsíci mezi středoevropskými akciovými trhy v lokální měně dosáhl polský akciový trh, následován českým akciovým trhem a nejnižší výkonnost vykázal maďarský akciový trh. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc -4,22% -1,97% -12,43% +8,05% -0,98% +5,76% Od 1.1.2010-0,80% +9,64% -11,32% +10,30% -5,82% +6,43% VÝHLED Klíčovým faktorem, který bude nadále ovlivňovat trhy v nejbližší budoucnosti, bude způsob řešení dluhové krize tzv. periferních států eurozóny a vliv kvantitativního uvolňování na ekonomiku USA, resp. na zbytek světa. Zatímco americký FED bude tisknout dolary, aby rozběhl svoji ekonomiku, Evropa bude šetřit a škrtat výdaje, aby měla na splácení svých dluhů. Z toho vyplývá, že ač obě ekonomiky již pomalu rostou, tak větší riziko návratu krize lze očekávat v eurozóně. To by dále mohlo zvyšovat tlak na růst rizikových přirážek periferních států a oslabovat euro. Dá se předpokládat, že se i nadále budou prohlubovat rozdíly ve výkonnosti klíčových ekonomik, především Německa a ekonomik periferních států (Řecko, Portugalsko). Vzhledem k rozsahu současných problémů se dá očekávat období zvýšené opatrnosti a citlivosti investorů, které se bude projevovat výraznou volatilitou jak na akciových, tak i dluhopisových trzích. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.