Kľúčové očakávané udalosti 0,29

štvrtok, 18.decembra 2014 Korporátna stratégia a ekonomické analýzy Zdenko Štefanides Hlavný ekonóm Andrej Arady Makroekonóm Obsah Hlavné správy Prepad cien ropy zvyšuje výhľad pre HDP no aj riziká finančnej stability Druhý odhad HDP potvrdil, že rast slovenskej ekonomiky opäť ťahal výhradne domáci dopyt Pozitívny trend na pracovnom trhu potvrdili aj štatistiky výberového zisťovania pracovných síl Ekonomická aktivita na začiatku 4Q mierne oživila Inflácia ostala nezmenená na 0% r/r Parlament schválil štátny rozpočet so schodkom 2,29% HDP Správy, udalosti a trendy... 1 Ekonomická aktivita.... 2 Inflácia..... 6 Vonkajšia a fiškálna bilancia. 7 Meny a úrokové sadzby... 8 Mesačné predikcie.. 10 Makroekonomické indikátory... 11 Trhové dáta..... 12 Grafy..... 13 1,40 1,35 1,30 1,25 EUR/USD Kľúčové očakávané udalosti 22.jan Zasadnutie ECB. Na pozadí padajúcich cien ropy klesajú aj inflačné očakávanie v eurozóne. To vytvára na ECB ďalší tlak aby odpovedala kvalitatívnym uvoľňovaním prostredníctvom nákupov vládnych dlhopisov. Po slabom druhom kole TLTRO pravdepodobnosť ešte vzrástla. Banky si dohromady vzali 212,4mld eur, čo bolo hlboko pod 400mld, ktoré si potenciálne mohli požičať. Naši kolegovia z ISP vidia pravdepodobnosť nákupov vládnych dlhopisov ECB neskôr počas 1Q nad 50%, no niektorí pozorovatelia trhu očakávajú jeho ohlásenie už v januári. y trhu EUR/USD 1,2328 1,2452 1,2525-0,58% 1,46% -10,60% GBP/USD 1,5648 1,5645 1,5995-2,19% 0,87% -5,54% EURIBOR 3M 0,08 0,08 0,09 0,00 0,00-0,21 EURIBOR 12M 0,33 0,33 0,34-0,01 0,00-0,23 SK ŠD 5R výnos 0,29 0,45 0,45 0,35 0,10-0,01-1,26 SK ŠD 10R výnos 1,13 1,28 1,41-0,13-0,16-1,38 1,20 1-13 4-13 7-13 10-13 1-14 4-14 7-14 10-14 3M EURIBOR 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 12-12 3-13 6-13 9-13 12-13 3-14 6-14 9-14 Predikcie Predikcie Posledná 4Q14 1Q15 2Q15 EUR/USD 1,233 1,220 1,190 1,190 GBP/USD 1,565 1,580 1,618 1,644 EURIBOR 3M 0,08 0,08 0,07 0,07 EURIBOR 12M 0,33 0,29 0,24 0,27 SK ŠD 10R výnos 1,13 1,30 1,45 1,45 ECB refinan. s. 0,05 0,05 0,05 0,05 FED funds s. 0,25 0,25 0,25 0,25 BoE prime s. 0,50 0,50 0,50 0,75 Zdroj: Intesa Sanpaolo, VÚB banka research 3Q15 1,220 1,629 0,07 0,29 1,55 0,05 0,75 1,00 1

Ekonomická aktivita Druhý odhad HDP potvrdil, že ekonomiku naďalej ťahá výhradne domáci dopyt Spresnený odhad HDP ukázal rast slovenskej ekonomiky v súlade s rýchlym odhadom z novembra. Ekonomika vzrástla v sezónne očistenej miere oproti predošlému štvrťroku o 0,6%, respektíve v hrubom medziročnom porovnaní vzrástla o 2,4%. Detaily zloženie rastu HDP odhalili, že rast ekonomiky naďalej ťahal výhradne domáci dopyt, čo je v pokrízovom období fenoménom výhradne aktuálneho roka. Jeho rast sa však znížil z predošlých 4,0% r/r v 2Q na 2,8% v 3Q. Zaujímavé je predovšetkým spomalenie súkromnej spotreby aj napriek pokračujúcemu oživeniu pracovného trhu a solídnemu rastu reálnych miezd (4,3% r/r). Fixné investície naopak svoj rast zvýšili. Ich medziročný rast je však nafúknutý nízkou porovnávacou bázou z minulého roka, čo môže vyprchať už v nasledujúcom štvrťroku. Toky zahraničného obchodu medzitým svoj rast opäť spomalili už ozaj len na chabé úrovne (viď detaily v tabuľke). Čistý export tak znova ukrajoval z celkového rastu, no na rozdiel od predošlých kvartálov už len veľmi mierne. Graf: Rast HDP po zložkách, r/r % Zdroj: ŠUSR, VÚB Výhľad y z 1-3Q14 zrejme pretrvajú aj v poslednom štvrťroku. Celoročný rast HDP by tak mohol dosiahnuť 2,4% r/r. V budúcom roku by k rastu mohol prispieť aj čistý export, pričom ten by mohol viac než len kompenzovať očakávané spomalenie rastu domáceho dopytu. Rast ekonomiky by sa tak mohol o čosi zvýšiť, zhruba na 2,6% r/r. Externé negatívne riziká sú však kvôli obchodnému konfliktu medzi Európou a Ruskom výraznejšie než obyčajne. Neistota z vývoja ruskej ekonomiky sa v ostatných dňoch navýšila aj z titulu prudkého prepadu výmenného kurzu rubľa (viď strana 8-9). Ten stratil polovicu svojej prechádzajúcej hodnoty, čo ešte zhorší výhľad pre už bez tak klesajúce vývozy slovenských firiem do Ruska (v prvých deviatich mesiacov 2014 klesol vývoz SR do Ruska medziročne o 14%, čo znížilo podiel Ruska na vývoze tovarov zo Slovenka na 3,4% zo 4,0% v minulom roku). Na druhej strane, pád rubľa je do veľkej miery spojený s pádom cien ropy, ktorá naopak slovenskej ekonomike pomôže. Či už priamo cez nižšie náklady dovážaných energií, alebo nepriamo cez dodatočný rastový impulz pre našich hlavných obchodných partnerov. Vskutku, podľa prepočtov našich talianskych kolegov, ak by aktuálna nízka cena ropy pretrvala, znamenalo by to pre ropu dovážajúce krajiny Eurozóny plus pre rast HDP vo výške 0,3-0,4 percentuálneho bodu. 2

Ekonomická aktivita Tabuľka: Detaily rastu HDP 2012 2013 1Q14 2Q14 3Q14 HDP Reálny HDP r/r % rast 1,6 1,4 2,3 2,6 2,4 Nominálny HDP r/r % rast 2,9 2,0 1,8 1,9 2,3 HDP (bežné ceny) mld EUR 72,2 73,6 17,3 18,8 19,9 HDP na obyvateľa EUR 13 353 13 613 3 208 3 469 3 673 Spotreba domácností r/r % rast -0,5-0,8 2,9 2,3 1,6 Spotreba verejnej správy r/r % rast -2,0 2,4 4,7 5,6 3,3 Tvorba hrubého fixného kapitálu r/r % rast -9,3-2,7 2,1 5,3 7,7 Vývoz r/r % rast 9,3 5,2 12,4 4,9 1,6 Dovoz r/r % rast 2,6 3,8 12,9 6,7 1,7 VZPS štatistiky potvrdili pozitívny trend na pracovnom trhu V sezónne očistenej miere pribudlo počas 3Q v ekonomike zhruba 12,5 tisíca zamestnaných osôb. Medziročne ich tak bolo viac o zhruba 42tis, resp. 1,8%. Naďalej pretrvával trend poklesu pracujúcich v zahraničí a rast domácich pracovných miest. Miera nezamestnanosti klesla pod 13%, vôbec prvýkrát od 2009 a potvrdila výrazný klesajúci trend, ktorý načrtli mesačné štatistiky registrovaných na úradoch práce. Graf: Miera nezamestnanosti, VZPS vs. Registrovaná Zdroj: ŠUSR, UPSVAR, VÚB 3

Ekonomická aktivita Priemysel v októbri pridal nad naše očakávania Prvé dáta reálnej aktivity z 4Q načrtli mierne oživenie oproti koncu 3Q. Priemysel zvýšil svoj rast, stavebníctvo zmiernilo pokles a maloobchodné tržby slušne pridali. Ešte čerstvejšie dáta ekonomického sentimentu takisto vykázali zlepšenie. Graf: Priemyselná a stavebná produkcia (reálny r/r rast v %) Graf: y v stavebnej, priem. produkcii a maloobchodných tržbách (r/r, 3mma) Skôr zverejnené údaje septembrového rastu priemyslu boli revidované nadol z pôvodných 1,2% r/r len na 0,4%. Po očistení o vplyv sezónnych faktorov však priemyselná produkcia oproti septembru vzrástla o 1%, čím čiastočne kompenzovala predošlý výpadok produkcie. Medziročný rast tak v októbri stúpol zo septembrových 0,4% na 2,7%, sedem desatín nad naše pôvodné očakávania. Celkovo, priemyselná produkcia v našom regióne V4 a v Nemecku ostatné mesiace výrazne kolíše, výkyvy sú spojené predovšetkým s automobilovým sektorom. Po extrémne slabom auguste zaznamenali susedné ekonomiky v septembri výrazné oživenie a neskôr opäť korekciu. Na Slovensku došlo k podobnému vývoju, hoci s mesačným oneskorením a výkyvy sú menej výrazné. Celkový trend priemyslu vo V4 a Nemecku je však očividne klesajúci. Rast domácej produkcie v októbri ťahal nadol opäť predovšetkým automobilový priemysel, kde výroba medziročne klesla o 2,7%. Z celkového rastu tak ukrojil 0,75p.b. Naopak ťahúňom rastu ostala výroba elektrických zariadení a výroba kovov. Spolu prispeli k medziročnému rastu 3,36p.b. Graf: Zloženie rastu priemyselnej výroby, príspevok v percentuálnych bodoch k medziročnému rastu 4

Ekonomická aktivita Tabuľka: Detailná štruktúra priemyselnej produkcie 2011 2012 2013 4Q13 1Q14 2Q14 sep 14 okt 14 Priemysel spolu 6,9 10,3 5,3 10,9 6,0 5,3 0,4 2,7 Ťažba a dobývanie -3,6-6,6-1,1 2,8-0,5 2,3 3,9-0,3 Priemyselná výroba 8,9 12,2 6,6 13,7 9,7 7,4 0,7 3,2 potraviny 6,4-2,9 0,3 1,7-1,6-0,7 4,6 1,7 textil, koža 12,2 6,5 24,7 18,2-12,0-11,0-8,8-8,5 drevo a papier 1,0-2,7 0,1 1,1 4,1-2,6-2,7-4,0 koks a refinované ropné produkty 9,9-10,6-4,5-15,4-1,7-33,7 7,1 16,9 chemikálie 7,7-10,4 3,6-1,9-7,4 6,6-6,6-12,7 farmácia -3,7-5,8-43,9-45,1-4,5 6,1-23,0-6,1 guma plasty 6,6-3,2 6,7 15,5 11,4 7,7-1,3-1,9 kovy 5,1 5,3 9,9 21,1 9,4 14,4 1,4 13,5 počítače a elektronika -7,7 1,8-2,3 1,2 9,2 1,5-1,5-7,5 elektrické zariadenia 4,9 7,7 43,6 67,3 26,6 24,9 26,0 27,2 stroje 20,8 1,1 3,5 5,4 8,9 8,6 7,7 4,3 dopravné prostriedky 17,3 43,6 6,5 15,6 13,3 7,3-4,4-2,7 ostatná výroba 9,0-0,8 3,0 19,8 16,3 24,4 5,8 19,6 Sieťové odvetvia -2,2 0,1-2,7-4,5-14,2-12,2-2,7-0,7 Stavebníctvo medzitým pokračovalo v nastolenom trende klesajúcej produkcie no rastúcej dôvery. Celková produkcia v októbri klesala medziročne o 4,1%, po očistení o vplyv sezóny klesla medzimesačne o 0,3%. Dôvera v tomto sektore však v novembri vzrástla o ďalšie dva body na najvyššiu úroveň za takmer šesť ostatných rokov. Tabuľka: Rast stavebnej produkcie Stavebná produkcia r/r % 2014 1-14 2-14 3-14 4-14 5-14 6-14 7-14 8-14 9-14 10-14 Stavebná produkcia (podniková metóda) 3,2-3,8 0,1-6,1 1,8-4,9-5,7-4,1-5,3-4,1 Stavebná produkcia - v tuzemsku 3,5-5,2-0,2-2,5 0,6-3,3-6,9-4,7-3,8-3,8 z toho: nová výstavba. rekonštr. a modernizácie 5,2-7,9-0,4-4,0 1,3-7,8-8,7-3,5-4,9-8,8 opravy a údržba 0,2 1,1 0,7 3,6-0,6 7,4-4,1-8,8-2,0 9,0 Stavebná produkcia - v zahraničí -0,5 21,9 4,0-41,4 28,4-26,9 19,2 10,4-29,2-10,2 Súkromná spotreba na začiatku 4Q citeľne posilnila V sezónne očistenej miere počas prvého mesiaca posledného štvrťroku vzrástli maloobchodné tržby o 1,6% m/m, čím sa ich medziročná dynamika zvýšila z 3,0% v septembri na októbrových 6,5%. Tržby vzrástli predovšetkým v obchodoch s IKT (19,4%). Súkromnú spotrebu podporuje silný rast reálnych miezd aj slušná úroveň dôvery spotrebiteľov v ekonomiku. Čo sa týka miezd, tie vzrástli v 3Q nominálne o 4,4% r/r. Po prihliadnutí na cenový vývoj vzrástli dokonca o 4,5% r/r. Čo sa týka dôvery, tá sa v novembri po predošlej korekcii opäť o čosi zlepšila. Aktuálne sa nachádza 9,6 bodu nad svojím dlhodobým priemerom. 5

Inflácia Inflácia ostala nezmenená na nule Spotrebiteľské ceny v novembri klesli o 0,1% m/m. Väčšinu z tohto poklesu možno pripísať zníženiu regulovaných cien dopravy, konkrétne železníc. Od 17. Novembra vláda totižto zaviedla na železnici nulové cestovné pre deti, študentov a dôchodcov (platné len pre druhú triedu, pričom nulové cestovné sa nevzťahuje na štátom nedotované vlaky ako napríklad Intercity, či Eurocity). Štatisticky, cena cestovného na železniciach poklesla oproti predošlému mesiacu o 12%, čím z celkovej medzimesačnej inflácie odpočítala 0,1p.b. Odhliadnuc od vplyvu regulovaných cien, takzvaná jadrová inflácia klesla medzimesačne takisto o 0,1% m/m, no jej vplyv na celkovú infláciu bol len zanedbateľný (-0,04p.b.). Očistiac však jadrovú infláciu aj o volatilné ceny potravín, takzvaná čistá, medzimesačná inflácia ostala nezmenená. Medziročná inflácia tak zotrvala nezmenená na nule a nenaplnila naše očakávania nárastu na 0,1% (rozdiel spôsobil štatistický efekt započítania nulového cestovného v železniciach, ktorý nám neboj jasný). Po tom ako novembrová inflácia ostala nezmenená na nule je teraz už veľmi pravdepodobné, že celoročný priemer inflácie ostane negatívny na -0,1%. V budúcom roku očakávame nárast inflácie, no celoročný priemer pravdepodobne neprekročí 1%. Tabuľka: Spotrebiteľská inflácia 2011 2012 2013 2014 2014 1Q 2Q 3Q okt nov EU-harmonizovaný index spotr. cien (HICP) 4,1 3,7 1,5-0,1-0,1-0,1 0,0 0,0 Tovary 4,3 3,7 1,2-0,5-0,6-0,8-0,6 - Priemyselné tovary bez energií 0,3 2,0 0,8-0,3-0,1 0,0 0,2 - Energie 10,5 5,7-0,9-3,3-1,9-1,8-1,6 - Potraviny 5,5 4,2 3,4 1,1-0,3-0,1 0,8 - Služby 3,5 3,9 2,0 0,9 1,0 1,3 1,3 - Celková spotrebiteľská inflácia (CPI) 3,9 3,6 1,4-0,1-0,1-0,1 0,0 0,0 Regulované ceny 7,0 6,3 0,8-1,4-0,7-0,6-0,5-0,9 Jadrová inflácia 2,3 2,7 1,5 0,3 0,1 0,0 0,2 0,3 Potraviny 5,3 3,7 3,7 0,8-0,9-1,7-1,5-1,2 Čistá inflácia 1,5 2,5 1,0 0,1 0,3 0,4 0,6 0,7 PPI - tuzemsko 2,7 3,9-0,1-3,4-3,7-3,4-3,9 - Zdroj: SUSR, NBS Graf: Celková a čistá inflácia Graf: Ceny potravín a regulované ceny 6

Vonkajšia a fiškálna bilancia Zahraničný obchod na začiatku 4Q opäť oslabil Medziročná rastová dynamika tokov zahraničného obchodu s tovarmi na začiatku 4Q opäť citeľne oslabila. Vývozy prehĺbili svoju mieru poklesu z -1,6% r/r v septembri, resp. -0,5% za celý 3Q na -4,2% r/r v októbri. Dovozy medzitým spadli z predošlých -2,2% v septembri, resp. -2,9% v 3Q na -5,9% r/r v októbri. Vzhľadom k tomu, že tok je slabší na dovozovej strane, bilancia zahraničného obchodu vykázala ďalší výrazný prebytok vo výške 519mil eur, zhruba 80mil viac než sme očakávali. Kumulatívna bilancia zahraničného obchodu dosiahla prebytok 4,4mln eur, čo je 350mil viac ako v rovnakom období pred rokom. Graf: Bilancia zahraničného obchodu tovarov a bežného účtu (Eur mld. 12m suma) Graf: Rast dovozov a vývozov (% r/r 3mma) Štátne financie na hotovostnom princípe opäť nafukovali deficit Čo sa týka fiškálu, november nepriniesol výrazné zmeny trendov z predošlého mesiaca. Kumulatívny deficit štátneho rozpočtu na rozšíril na 2,3mln eur, čo je o 342mil viac ako v rovnakom období pred rokom. Kumulatívne výdavky do novembra medziročne vzrástli o 651.7mil, čo je porovnateľné s predošlým mesiacom. Príjmy medzitým vzrástli o 309,7mil, teda menej ako predošlý mesiac aj napriek tomu, že daňové príjmy opäť medziročne rástli (v novembri už rástli o 1,1% r/r, zatiaľ čo do októbra ešte klesali o -0,3% r/r). Graf: Štátny rozpočet (mil. eur, mesačná báza, kumulatívne) 500 0-500 -1 000-1 500-2 000-2 500-3 000-3 500-4 000-4 500-5 000 2010 2011 2012 2013 2014 plán na rok 2014 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Rozpočet na rok 2015 bol schválený Parlament 4.decembra hladko schválil rozpočet na rok 2015. Tento rozpočet počíta s poklesom deficitu verejných financií z takmer 3% HDP očakávaných v tomto roku na 2,29% HDP, no je menej ambiciózny než pôvodne navrhovaný rozpočet so schodkom 1,98% HDP (detaily viď v októbrovom mesačnom komentári). Parlament navyše schválil dodatočnú rezervu štátneho rozpočtu, ktorá by v prípade zhoršenia domácej ekonomiky mohla nafúknuť deficit na 2,49% HDP. Rozpočet je založený na predpokladoch 2,6%-ného rastu, čo je v súlade s našimi očakávaniami. 7

Meny a úrokové sadzby Záver roka je na finančných trhoch opäť hektický Všetka pozornosť na finančných trhoch sa počas ostatných dní sústredila na klesajúce ceny ropy a padajúci ruský rubeľ. Akciové indexy ukončujú rok vo výpredajoch, čím zmazali výraznú časť skôr naakumulovaných ziskov. Čo sa týka dlhopisových trhov, predošlý optimizmus, ktorý pramenil z potenciálneho uvedenia kvantitatívneho uvoľňovania ECB bol kompletne zatienený nárastom averzie voči riziku spolu s poklesom na akciových a rozvíjajúcich sa trhoch. Spready periférnych krajín eurozóny ktoré v predošlom období klesali tak opäť vzrástli. Graf: MSCI world index Graf: Spready 10 ročných štátnych dlhopisov voči Nemecku 600 800 PX_LAST Date PX_LAST Date SK PX_LAST 1,35 #N/A Invalid Security #N/A Invalid Security HU 700 ES 500 1,331 PT 1,338 PL 1,341 600 IR CZ IT 400 1,338 SK 1,344 500 300 200 1,348 1,364 1,38 1,439 1,428 1,45 1,455 400 300 200 100 1,462 1,478 100 1,458 0 1,537 0 2-13 5-13 8-13 11-13 2-14 5-14 8-14 11-14 1,583 2-13 5-13 8-13 11-13 2-14 5-14 8-14 11-14 Cena ropy Brent klesla pod 60$ za barel Miesto najvýznamnejších tituliek aktuálne patrí cenám ropy. Ich prepad o 26% za ostatný mesiac znamená, že cena ropy je od leta už nižšia o takmer 50%. Takýto pokles cien ropy na jednej strane znamená nečakanú podporu pre rast ekonomiky eurozónypodľa prepočtov našich kolegov z Intesa Sanpaolo, pre importujúce krajiny v roku 2015 zhruba 0,3-0,4%. Na druhej strane však takýto ropný šok ešte urýchľuje revízie už aj tak nekomfortne nízkej inflácie nadol. Navyše predstavuje ďalšie dodatočné riziko pre finančnú stabilitu krajín, ktoré sú závislé na exporte ropy. Ako ukazuje graf na druhej strane, veľká väčšina krajín exportérov ropy stavia svoje rozpočty na cenách ropy ďaleko nad súčasnými úrovňami. Potenciálne riziko finančnej nestability prameniace z prepadu cien ropy tak v ostatných týždňoch výrazne stúplo. Rýchlo sa meniaci vývoj na ruskom finančnom trhu je toho presne príkladom. Rubeľ v ostatných dňoch doslova raketovo uletel (viď graf na druhej strane) a viacerí pozorovatelia sa obávajú reprízy krízy z roku 1998. 8

Meny a úrokové sadzby Graf: Ceny ropy vs USD/RUB Graf: Cena ropy potrebná na vybilancovanie štátnych rozpočtov krajín Pozn.: Vertikálna čiara symbolizuje základný scenár cien ropy v roku 2015 podľa ISP, ostatné data IIF Graf: EUR/RUB 9

Mesačné predpovede Dátum Dáta Obdobie Minulý mesiac Posled. Údaj VÚB odhad 3.12 HDP 3Q14 2,6% 2,4% 2,4% 3.12 Maloobchodné tržby okt 2,8% 6,5% n/a 9.12 Zahraničný obchod okt 536mlm 519mln 440mln 10.12 Priemyslená produkcia okt 0,4% 2,7% 2,0% 10.12 Stavebná produkcia okt -5,3% -4,1% n/a 12.12 CPI m/m nov 0,1% -0,1% 0,1% 12.12 CPI r/r nov 0,0% 0,0% 0,2% 12.12 Jadrov ý CPI m/m nov 0,1% -0,1% 0,1% 12.12 Jadrov ý CPI r/r nov 0,2% 0,3% 0,5% 12.12 Nové objednávky v priemysle m/m okt 0,9% 4,8% n/a 12.12 Nové objednávky v priemysle r/r okt -2,2% 3,2% n/a 17.12 HICP m/m nov 0,1% -0,2% 0,1% 17.12 HICP r/r nov 0,0% 0,0% 0,3% 19.12 PPI m/m nov -0,3% - n/a 19.12 PPI r/r nov -3,9% - n/a 29.12 Výsledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu dec 102,8 - n/a 8.1 Maloobchodné tržby nov 6,5% - n/a 9.1 Zahraničný obchod nov 519mln - 320mln 12.1 Priemyslená produkcia nov 2,7% - 2,0% 12.1 Stavebná produkcia nov -4,1% - n/a 14.1 CPI m/m dec -0,1% - 0,0% 14.1 CPI r/r dec 0,0% - 0,1% 14.1 Jadrov ý CPI m/m dec -0,1% - 0,0% 14.1 Jadrov ý CPI r/r dec 0,3% - 0,5% 16.1 Nové objednávky v priemysle m/m nov 4,8% - n/a 16.1 Nové objednávky v priemysle r/r nov 3,2% - n/a 16.1 HICP m/m dec -0,2% - 0,0% 16.1 HICP r/r dec 0,0% - 0,2% 28.1 PPI m/m dec n/a - n/a 28.1 PPI r/r dec n/a - n/a 29.1 Vý sledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu jan n/a - n/a 10

Slovenské makroekonomické indikátory Mesiac s VÚB bankou 2008 2009 2010 2011 2012 2013 1Q14 2Q14 3Q14 IX.14 X.14 XI.14 2014F 2015F HDP Reálny HDP r/r % rast 5,4-5,3 4,8 2,7 1,6 1,4 2,3 2,6 2,4 - - - 2,4 2,6 Nominálny HDP r/r % rast 8,4-6,4 5,3 4,4 2,9 2,0 1,8 1,9 2,3 - - - 2,1 3,8 HDP (bežné ceny) mld EUR 68,2 63,8 67,2 70,2 72,2 73,6 17,3 18,8 19,9 - - - 75,1 78,0 HDP na obyvateľa EUR 12 607 11 801 12 431 12 978 13 353 13 613 3 208 3 469 3 673 - - - 13 899 14 427 Spotreba domácností r/r % rast 6,0-0,5 0,1-0,7-0,5-0,8 2,9 2,3 1,6 - - - 2,4 1,5 Spotreba verejnej správy r/r % rast 5,6 6,9 1,7-2,1-2,0 2,4 4,7 5,6 3,3 - - - 5,6 0,0 Tvorba hrubého fixného kapitálu r/r % rast 1,6-18,7 7,2 12,7-9,3-2,7 2,1 5,3 7,7 - - - 3,6 2,9 Vývoz r/r % rast 3,0-7,0 15,7 12,0 9,3 5,2 12,4 4,9 1,6 - - - 6,3 4,6 Dovoz r/r % rast 3,6-19,1 14,7 9,7 2,6 3,8 12,9 6,7 1,7 - - - 7,4 4,0 Inflácia CPI r/r % rast 4,4 0,5 1,3 4,4 3,2 0,4-0,1-0,1-0,1-0,1 0,0 0,0 0,1 1,7 CPI priemer 4,6 1,6 1,0 3,9 3,6 1,4-0,1-0,1-0,1 - - - -0,1 0,9 HICP r/r % rast 3,5 0,0 1,3 4,6 3,4 0,4-0,2-0,1-0,1-0,1 0,0 0,0 0,2 1,6 HICP priemer 3,9 0,9 0,7 4,1 3,7 1,5-0,1-0,1-0,2 - - - -0,1 0,9 Jadrový CPI r/r % rast 3,3-0,2 1,9 2,3 3,0 0,4 0,2 0,1 0,0 0,0 0,1 0,3 0,5 2,4 Jadrový CPI priemer 4,6 0,5 1,2 2,3 2,7 1,5 0,3 0,1 0,0 - - - 0,2 1,3 PPI r/r % rast 6,0-4,9-0,7 2,4 3,9-1,7-4,0-3,8-3,9-3,9-3,9 - -3,3 2,5 PPI priemer 6,1-2,5-2,8 2,7 3,9-0,1-3,4-3,3-3,4 - - - -3,5 0,6 Vonkajšia bilancia Bilancia zahraničného obchodu - kumul. mln EUR -757,7 946,2 778,5 1015,5 3555,8 4283,7 1350,1 2701,5 3892,0 3892,0 4411,5-4687,0 4700,0 12M Obchodná bilancia / HDP % -1,1 1,5 1,2 1,4 4,9 5,8 - - - - - - 5,7 5,7 Vývoz r/r % rast 4,6-19,8 21,5 17,6 10,7 3,6 6,3-0,7-1,2-3,1 - - 1,0 1,5 Dovoz r/r % rast 4,6-22,9 22,5 17,4 6,2 2,5 6,7 0,9-4,0-4,7 - - 0,4 1,5 Bežný účet - kumul. mld EUR -4,4-2,0-2,3 0,4 1,6 1,7 - - - - 3,1 - Bežný účet / HDP % -6,0-2,6-3,7-3,8 2,2 2,1 - - - - 0,8 1,2 Trh práce Miera nezamestnanosti koniec obdobia 8,4 12,7 12,5 13,6 14,4 13,5 13,3 12,8 12,4 12,4 12,4-12,6 12,3 Miera nezamestnanosti priemer 7,7 11,4 12,5 13,1 13,6 14,1 13,5 13,0 12,6 - - - 12,8 12,6 Miera nezamestnanosti (VZPS) priemer 9,6 12,1 14,4 13,5 14,0 14,2 14,1 13,2 12,9 - - - 13,3 12,9 Hrubá mesačná mzda EUR priemer 723 745 769 786 805 824 821 857 837 - - - 859 894 Nominálna mesačná mzda r/r % rast 8,2 3,0 3,2 2,2 2,4 2,4 4,1 4,8 4,2 - - - 4,3 4,0 Reálna mesačná mzda r/r % rast 3,5 1,4 2,2-0,6-1,2 1,0 4,2 4,9 4,3 - - - 4,4 3,1 Produkcia, tržby a sentiment Priemyselná produkcia r/r % priemerný rast 3,3-15,5 8,1 5,3 8,1 5,3 7,6 5,2 2,8 0,4 2,7-4,0 5,0 Stavebná produkcia r/r % priemerný rast 12,0-11,3-4,6-1,8-12,5-5,3-0,3-3 -5-5,3-4,1 - -3,2 3,0 Maloobchodné tržby r/r % priemerný rast 9,5-9,0-2,2-2,7-1,0 0,1 4,3 3,3 2,2 3,0 6,5-3,5 1,5 Indikátor ekonomického sentimentu koniec obdobia 89,1 82,3 103,5 96,7 88,6 96,1 95,4 100,8 103,1 103,1 101,8 102,8 103,0 - Úrokové sadzby ECB refinančná sadzba koniec obdobia 2,50 1,00 1,00 1,00 0,75 0,25 0,25 0,15 0,15 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 3M EURIBOR koniec obdobia 2,9 0,7 1,02 1,36 0,20 0,29 0,31 0,21 0,08 0,08 0,09 0,08 0,09 0,08 1R EURIBOR koniec obdobia 3,0 1,1 1,55 1,95 0,54 0,56 0,59 0,49 0,34 0,34 0,34 0,33 0,29 0,34 Výnos 10R SK štátneho dlhopisu koniec obdobia 4,1 4,3 4,10 4,70 2,19 2,50 2,10 2,02 1,47 1,47 1,41 1,28 1,3 1,7 Výnos 10R EU štátneho dlhopisu koniec obdobia 2,9 3,4 3,00 1,80 1,32 1,93 1,90 1,25 0,95 0,95 0,84 0,70 0,8 1,3 Výmenný kurz EUR /USD koniec obdobia 1,398 1,433 1,338 1,296 1,320 1,379 1,377 1,369 1,263 1,263 1,253 1,245 1,220 1,260 EUR /USD priemer 1,471 1,395 1,327 1,393 1,286 1,328 1,370 1,372 1,325 1,290 1,268 1,247 1,320 1,235 Poznámka: Pokiaľ nie je uvedené inak, všetky dáta sú ku koncu roka Zdroj: Národná banka Slovenska, Štatistický úrad SR, Národný úrad práce, VÚB banka, Intesa Sanpaolo 11

Trhové dáta PEŇAŽNÝ A DLHOPISOVÝ TRH Sadzby peňaž. trhu Sadzby peňaž. trhu LIBOR EUR 1M 0,01 0,01 0,01 0,01 0,00-0,19 EURIBOR 1W -0,02 0,00-0,01 0,01-0,01-0,21 LIBOR EUR 3M 0,06 0,06 0,06 0,00 0,00-0,21 EURIBOR 2W 0,03 0,00-0,01 0,01 0,00-0,17 LIBOR EUR 12M 0,30 0,30 0,31-0,01 0,00-0,22 EURIBOR 1M 0,03 0,02 0,01 0,01 0,00-0,19 LIBOR USD 1M 0,16 0,15 0,16 0,00 0,00-0,01 EURIBOR 2M 0,05 0,04 0,05-0,01 0,00-0,21 LIBOR USD 3M 0,24 0,23 0,23 0,00 0,01 0,00 EURIBOR 3M 0,08 0,08 0,09 0,00 0,00-0,21 LIBOR USD 12M 0,60 0,56 0,55 0,01 0,02 0,02 EURIBOR 6M 0,18 0,18 0,19-0,01 0,00-0,21 LIBOR GBP 1M 0,50 0,50 0,51 0,00 0,00 0,01 EURIBOR 9M 0,26 0,26 0,26-0,01 0,00-0,22 LIBOR GBP 3M 0,56 0,55 0,55 0,00 0,00 0,03 EURIBOR 1Y 0,33 0,33 0,34-0,01 0,00-0,23 LIBOR GBP 12M 0,97 0,97 1,01-0,04 0,00 0,06 Štátne dlhopisy Štátne dlhopisy EU ŠD 2R -0,08-0,03-0,06 0,02-0,03-0,30 SK ŠD 2R n/a EU ŠD 5R 0,06 0,11 0,13-0,01-0,06-0,86 SK ŠD 5R 0,45 0,45 0,35 0,10-0,01 n/a EU ŠD 10R 0,59 0,78 0,84-0,14-0,16-1,34 SK ŠD 10R 1,13 1,28 1,41-0,13-0,16-1,38 EU ŠD 30R 1,43 1,59 1,76-0,17-0,22-1,33 CZ ŠD 2R 0,15 0,11 0,10 0,02 0,01 0,00 US ŠD 2R 0,61 0,47 0,49-0,02-0,10 0,23 CZ ŠD 5R 0,26 0,26 0,35-0,09-0,03-0,96 US ŠD 5R 1,62 1,48 1,61-0,13-0,17-0,12 CZ ŠD 10R 0,79 0,74 0,92-0,18-0,15-1,73 US ŠD 10R 2,16 2,16 2,34-0,17-0,22-0,86 PL ŠD 2R 1,83 1,76 1,70 0,07-0,05-1,22 US ŠD 30R 2,76 2,89 3,07-0,18-0,23-1,20 PL ŠD 5R 2,19 1,97 2,01-0,03-0,02-1,45 JP ŠD 2R -0,01 0,01 0,03-0,03 0,01-0,10 PL ŠD 10R 2,59 2,38 2,54-0,16-0,03-1,76 JP ŠD 5R 0,05 0,11 0,12-0,01 0,00-0,20 HU ŠD 3R 2,95 2,54 2,82-0,28-0,04-1,06 JP ŠD 10R 0,36 0,36 0,46-0,04-0,03-0,38 HU ŠD 5R 3,43 2,97 3,29-0,32-0,04-1,23 JP ŠD 30R 1,35 1,37 1,60-0,22-0,03-0,39 HU ŠD 10R 3,98 3,52 3,90-0,38-0,12-1,63 Št. dlhopisy spready * Št. dlhopisy spready * EU ŠD 2R 0,70 0,50 0,55-0,05-0,07 0,53 CZ ŠD 2R -0,23-0,15-0,15 0,01-0,04-0,30 EU ŠD 5R 1,56 1,37 1,48-0,12-0,11 0,74 CZ ŠD 5R -0,20-0,15-0,22 0,07-0,04 0,09 EU ŠD 10R 1,57 1,46 1,49-0,03-0,07 0,48 CZ ŠD 10R -0,20-0,04-0,08 0,04 0,00 0,39 JP ŠD 2R 0,62 0,46 0,46 0,00-0,11 0,33 PL ŠD 2R -1,91-1,79-1,75-0,04 0,02 0,92 JP ŠD 5R 1,57 1,37 1,49-0,12-0,18 0,08 PL ŠD 5R -2,13-1,86-1,88 0,02-0,04 0,59 JP ŠD 10R 1,80 1,74 1,88-0,13-0,20-0,48 PL ŠD 10R -2,00-1,68-1,70 0,02-0,12 0,42 SK ŠD 2R n/a HU ŠD 3R -3,01-2,57-2,86 0,29 0,01 0,67 SK ŠD 5R -0,39-0,33-0,23-0,11-0,05 n/a HU ŠD 5R -3,37-2,86-3,16 0,31-0,02 0,37 SK ŠD 10R 0,54 0,58 0,57 0,01-0,01-0,04 HU ŠD 10R -3,39-2,82-3,06 0,24-0,04 0,29 AKCIOVÉ & KOMODITNÉ TRHY Akciové indexy Komodity DJIA 30 17 357 17 828 17 391 2,5% -3,8% 4,7% Ropa WTI 58,02 66,15 80,42-17,7% -12,2% -36,9% S&P 500 2 012,9 2 067,6 2 018,1 2,5% -3,5% 8,9% Ropa BRENT 62,82 70,58 86,87-18,8% -10,6% -40,4% NASDAQ Comp. 4 644 4 792 4 631 3,5% -2,7% 11,2% ZLATO 1 210,4 1 167,4 1 173,5-0,5% 2,5% 0,4% NASDAQ 100 4 165 4 338 4 158 4,3% -2,6% 16,0% STRIEBRO 16,20 15,46 16,16-4,3% 4,6% -16,8% DAX 30 9 726 9 981 9 327 7,0% -4,9% 1,8% PLATINA 1 214 1 202 1 238-2,9% 0,7% -11,4% CAC 40 4 203 4 390 4 233 3,7% -7,0% -2,2% PALÁDIUM 794 809 793 2,1% 1,7% 10,9% FTSE 100 6 381 6 723 6 546 2,7% -6,6% -5,5% DJ Euro stoxx 50 3 121 3 251 3 113 4,4% -6,4% 0,4% 3300 DJ EURO STOXX 50 125 Ropa WTI NIKKEI 225 17 210 17 460 16 414 6,4% -3,1% 5,6% 115 TOPIX 1 376 1 410 1 334 5,8% -3,2% 5,7% 105 HANG SENG 22 832 23 987 23 998 0,0% -3,1% -2,0% 3000 95 PX 50 947 1 007 981 2,6% -3,5% -4,3% BUX 16 444 17 350 17 320 0,2% -2,4% -11,4% 85 2700 WIG 20 2 322 2 417 2 464-1,9% -3,2% -3,3% 75 RTS Index 759 974 1 091-10,7% -12,1% -47,4% 2400 65 SAX 219,9 220,9 215,1 2,7% -0,9% 11,2% 7-13 10-13 1-14 4-14 7-14 10-14 7-13 10-13 1-14 4-14 7-14 10-14 DEVÍZOVÉ TRHY Krížové kurzy men. párov Kľúčové úrok. sadzby Na začiatku Aktuálna roka EUR/USD 1,2328 1,2452 1,2525 5,0% -0,8% 0,7% EU 0,05 0,25 GBP/USD 1,5648 1,5645 1,5995-0,6% -0,1% 1,0% US 0,25 0,25 USD/JPY 118,54 118,63 112,32 0,0% -1,6% 12,9% USD/CHF 0,9762 0,965 0,9626-1,1% 0,6% 2,1% UK 0,50 0,50 EUR/CHF 1,20346 1,202 1,20571-0,5% -0,8% 14,2% CZ 0,05 0,05 EUR/GBP 0,78781 0,796 0,78298-0,5% 0,7% 5,8% PL 2,00 2,50 EUR/JPY 146,14 147,72 140,68 0,1% -0,7% 18,4% HU 2,10 3,00 EUR/CZK 27,61 27,63 27,80 0,5% 1,3% 0,0% USD/CZK 22,39 22,19 22,20 1,0% -0,5% 11,9% 0,95 EUR/PLN 4,241 4,183 4,228 14,1% 12,1% 68,0% EUR/GBP USD/PLN 3,440 3,359 3,376 15,0% 10,2% 87,8% 0,90 EUR/HUF 314,57 306,46 308,10-0,7% 3,2% -3,2% USD/HUF 255,17 246,19 246,00-0,1% 1,7% 8,2% 0,85 EUR/RON 4,47 4,43 4,41-0,6% 1,5% -10,6% USD/RON 3,63 3,56 3,52-2,2% 0,9% -5,5% 0,80 EUR/RUB 76,103 61,526 53,911 5,6% -2,2% 12,6% USD/RUB 61,72 49,47 43,01 0,3% -1,5% 9,9% 0,75 2-13 11-13 2-14 5-14 5-13 8-13 8-14 11-14 23,0 4-13 7-13 10-13 1-14 4-14 7-14 10-14 * EU a JP vs. US; SK, CZ, PL a HU vs. EU Zdroj pre dáta výnosov štátnych dlhopisov je Bloomberg fair value Posledná - Posledná hodnota pri aktualizácii - Zatváracia hodnota v udanom dni Minulý mesiac - Výkonnosť za minulý mesiac Minulý týždeň - Výkonnosť za minulý týždeň OZR - Výkonnosť od začiatku roka Aktualizované: 18.12.2014 11:36 1,0 0,5 0,0 12-12 5-13 10-13 3-14 8-14 28,0 27,0 26,0 25,0 24,0 Kľúčové úrokové sadzby EUR/CZK FED Funds sadzba ECB 1T Refin. sadzba BoE Hlavná sadzba 12

Grafy EURIBOR krivka 3M, 6M, 12M EURIBOR SK Výnosová krivka 1,7 2,5 0,65 1,5 17.12.2014 2,1 17.12.2014 28.11.2014 1,3 Euribor 3M 28.11.2014 31.12.2013 Euribor 6M 1,1 1,7 31.10.2014 0,40 Euribor 12M 0,9 1,3 0,7 0,5 0,9 0,15 0,3 0,5 0,1-0,10-0,1 0,1 1W 2W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y 8-12 2-13 8-13 2-14 8-14 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y SK ŠD výnosy EU ŠD výnosy US ŠD výnosy 2,5 3,0 2,8 2,3 1,8 1,3 SK GB 5Y SK GB 10Y 2,1 1,7 1,3 0,9 0,5 EU GB 2Y EU GB 5Y EU GB 10Y 2,5 2,0 1,5 1,0 US GB 2Y US GB 5Y US GB 10Y 0,8 0,1 0,5 0,3-0,3 0,0 2-14 5-14 8-14 11-14 8-13 11-13 2-14 5-14 8-14 11-14 8-13 11-13 2-14 5-14 8-14 11-14 DJIA 30 DAX 30 NIKKEI 225 18 500 10 200 18 000 9 700 17 500 9 200 16 500 16 000 8 700 15 500 8 200 14 000 14 500 7 700 12 000 7 200 13 500 6 700 10 000 12 500 6 200 11 500 5 700 8 000 12-12 3-13 6-13 9-13 12-13 3-14 6-14 9-14 12-14 12-12 3-13 6-13 9-13 12-13 3-14 6-14 9-14 12-14 11-12 2-13 5-13 8-13 11-13 2-14 5-14 8-14 11-14 EUR/USD GBP/USD USD/JPY 1,43 125 1,38 1,33 1,28 1,23 1,18 1-13 4-13 7-13 10-13 1-14 4-14 7-14 10-14 1,76 1,71 1,66 1,61 1,56 1,51 1,46 1-13 4-13 7-13 10-13 1-14 4-14 7-14 10-14 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1-13 4-13 7-13 10-13 1-14 4-14 7-14 10-14 Tento materiál je pripravovaný: Odbor Korporátna stratégia a ekonomické analýzy, VÚB banka Hlavný ekonóm Makroekonóm Zdenko Štefanides +421 2 5055 2567 zstefanides@vub.sk Andrej Arady +421 2 5055 2812 aarady@vub.sk Predaj, riaditeľ Predaj Martin Varga +421 2 5055 9500 Lenka Cyprichová +421 2 5055 9610 Lukáš Žitný +421 2 5055 9650 Gabriela Gabarová +421 2 5055 9630 Zuzana Šikulová +421 2 5055 9620 Tomáš Cár +421 2 5055 9595 Tento materiál bol pripravený VÚB bankou. Informácie a názory boli získané zo zdrojov, ktoré boli považované za spoľahlivé, avšak VUB banka neposkytuje záruku za ich úplnosť a správnosť. Táto správa bola pripravená len na informačné účely a nie je určená ako ponuka alebo solicitácia na predaj alebo kúpu ktoréhokoľvek finančného produktu. Tento dokument môže byť reprodukovaný alebo publikovaný len s menom VÚB banka. Nemal by byť pokladaný za náhradu za vlastný úsudok. VÚB banka alebo ktorákoľvek iná osoba spojená s ňou môže využiť akýkoľvek materiál a/alebo informácie, na ktorých je tento materiál založený bez predošlého zverejnenia rovnakých materiálov a informácii pre klientov. VÚB banka a/alebo osoby s ňou spojené môžu mať z času na čas dlhé alebo krátke pozície vo vyššie zmienených finančných produktoch. 13