EVA, CFROI Lenka ZAHRADNÍČKOVÁ lenkazah@kpm.zcu.cz 9. 4. 2015
Pojmová mapa Výkonnost VBM EVA Náklady kapitálu CFROI Náklady CK Náklady VK Komplexní stavebnicová metoda CAPM Dividendový model INFA WACC
Ekonomicky přidaná hodnota Nástroj řízení a motivování podniku Nástroj hodnocení výkonnosti Nástroj oceňování podniku Stern & Stewart Dva způsoby výpočtu Bez úprav Složitější úpravy Podstata výpočtu Ekonomický zisk x účetními zisku
Ekonomicky přidaná hodnota EVA t = NOPAT t WACC t NOA t 1 NOPAT VH z operační činnosti po dani NOA (čistá operační aktiva), vždy k hodnotě počátku roku WACC průměrné vážené náklady kapitálu
Ekonomicky přidaná hodnota Účetní úpravy Celkem 164 úprav, dílčí souhrn viz Literatura, přednášky Mařík, Maříková Moderní metody hodnocení výkonnosti a oceňování podniku (příklad na internetu odkaz na konci přednášky) Nejdůležitější viz příklad
Ekonomicky přidaná hodnota Stanovte hodnotu EVA za jednotlivé roky pro podnik XYZ Předpoklady: 1. Provozně nenutný majetek tvoří dlouhodobé a krátkodobé cenné papíry a dále peněžní prostředky nad úrovní okamžité likvidity ve výši 0,3. 2. Nákladové rezervy nepovažujeme za reálný závazek 3. Průměrné vážené náklady kapitálu WACC a n VK jsou stanoveny pro jednotlivé roky 4. V nákladech za léta 2007 a 2008 jsou zahrnuty náklady na marketingovou akci ve výši 2.490 a 3.600 tis. Kč, které mají investiční povahu a budou podniku přinášet efekt 3 roky 5. Ve výkazech nejsou zahrnuty automobily, které podnik pořídil v roce 2007 na leasing za 11.480 tis. Kč
Ekonomicky přidaná hodnota Postup výpočtu NOA propočet operačních aktiv NOPAT operační výsledek WACC obvykle výpočet viz minulé hodiny, dnes pro usnadnění zadáno EVA
I. Výpočet NOA Aktivace mtg. nákladů Náklady původně ve VZZ, z eko. hlediska investiční výdaj do nehmotného A, kumulované náklady = brutto hodnota A, kumulované odpisy = oprávky Aktivace marketingových nákladů 2007 2008 2009 2010 Marketingové náklady 2 490 3 600 0 0 Lineární odpis nákladů 2007 830 830 830 Lineární odpis nákladů 2008 Roční odpis celkem Kumulované náklady Kumulované odpisy ZC marketingových nákladů ZC = Kumulované náklady kumulované odpisy 1 200 1 200 1 200 830 2 030 2 030 1 200 2 490 6 090 6 090 6 090 830 2 860 4 890 6 090 1 660 3 230 1 200 0 Pozor! Odstranit z VZZ a dát odpisy
I. Výpočet NOA Leasing zadání, úroková míra hodnota automobilů 11 480 leasingová smlouva 1/1/2007-31/12/2009 výše splátky 5000 odkupní cena 1000 doba užívání 4 roky Na konci 3. roku navíc k poslední splátce Řešení v EXCELU viz fce Mira.vynosnosti Tržní Platby za leasing hodnota 1. rok 2. rok 3. rok Peněžní tok spojený s leasingem -11 480 5 000 5 000 6 000 Míra výnosnosti = 18 %
I. Výpočet NOA Leasing splátkový kalendář Leasingový závazek na začátku roku Úrok 18% Snížení závazku = úmor Leasingový závazek na konci roku 2007 2008 2009 2010 11 480 8 546 5 085 0 2 066 1 538 915 0 2 934 3 462 5 085 0 8 546 5 085 0 0 Pozor! Upravit stranu aktiv - hodnota auta, odpisy a snížení peněžních prostředků, v pasivech náklady kumulovaně, závazek, ve VZZ odpisy a úroky Závazek ZR - KR 18 % ze závazku Splátka - úrok
I. Výpočet NOA Leasing úprava rozvahy (aktiv) Odepisování rovnoměrné, 4 roky Roční odpis (lineární) Zůstatková hodnota pronajatého majetku k 31. 12. 2007 2008 2009 2010 2 870 2 870 2 870 2 870 8 610 5 740 2 870 0 11480 : počet let užívání
I. Výpočet NOA Leasing podklady pro výpočet rozvahy (pasiv), VZZ v případě, že počítáme z běžného VH V našem příkladu nebudeme upravovat stranu rozvahy, výpočet VH bude probíhat z provozního VH. (Postup je v literatuře) Nové náklady leasingu (odpisy a úroky) Úprava VH v pasivech - kumulovaně 2007 2008 2009 2010-4 936-4 408-3 785-2 870-4 936-9 345-13 130-16 000
I. Výpočet NOA Úprava rozvahy a výpočet NOA Provozně nenutný majetek = součet dlouhodobých a krátkodobých CP viz rozvaha: 5 000 + 11 000 = 16 000 Viz zadání
I. Výpočet NOA Úprava rozvahy a výpočet NOA Viz zadání a rozvaha příkladu Peněžní prostředky nad úroveň okamžité likvidity (0,3) OL = peníze a účty v bankách / krátkodobé závazky 0,3 = peníze a účty v bankách / 29532 (rozvaha 1. rok) Peněžní prostředky po započítání leasingu Potřebné prostředky (0,3 PL) Přebytečná výše peněžních prostředků 2007 2008 2009 2010 15 520 15 735 18 161 32 308 8 860 11 156 12 188 12 974 6 660 4 579 5 973 19 334 KFM z rozvahy změna PP v důsledku leasingu Rozdíl PP Potřebné PP
I. Výpočet NOA Úprava rozvahy a výpočet NOA Rozvaha 2007 2008 2009 2010 Aktiva celkem z rozvahy 124 666 149 264 161 299 179 634 Aktivované marketingové náklady 1660 3230 1200 0 Automobily pronajaté na leasing 8 610 5 740 2 870 0 Snížení peněžních prostředků o platby za leasing - 5 000-10 000-16 000-16000 Krátkodobé závazky neúročené z rozvahy - 29 532-37 186-40 628-43 248 Aktiva celkem upravená Provozně nenutný dl.finanční majetek a kr. CP Peněžní prostředky nad limit NOA 100 404 111048 108741 120386-16 000-16 000-16 000-16 000-6 660-4 579-5 973-19 334 77 744 90 469 86 768 85 052 Viz předchozí výpočty (ZC) Nutné odečíst závazky, které nejsou úročené, upravený pracovní kapitál
I. Výpočet NOA Úprava pasiv obdoba aktiv PASIVA 2007 2008 2009 2010 Vlastní kapitál účetní 57 461 69 771 75 775 92 090 Rezervy 900 1 000 1 100 500 Ekvivalenty VK mtg. výdaje 1 660 3 230 1 200 0 HV z leasingu kumul -4 936-9 345-13 130-16 000 Leasingový závazek 8 546 5 085 0 0 Úročený cizí kapitál z účetní rozvahy Viz předchozí šedivá tabulka na úpravu P a VZZ 36 773 41 307 43 796 43 796 Celkem 100 404 111 048 108 741 120 386 Součet bankovních úvěrů a dluhopisů
Úprava VH II. Výpočet NOPAT Položka 2007 2008 2009 2010 Provozní výsledek hospodaření Marketingové náklady - vrátit Marketingové náklady - odpisy Leasing - odpisy Změny nákladových rezerv NOPBT Daň - 26 % NOPAT Daň je možné počítat z PVH (PVH x SD) nebo tzv. upravenou daň z NOPBT (NOPBT x SD), oba přístupy se dle dostupné literatury připouštějí 20 431 23 285 19 559 31 177 2 490 3600 0 0-830 - 2030-2030 -1200-2 870-2 870-2 870-2 870 100 100 100-600 19 321 22 085 14 759 26 507 5312 14 009 Na začátku ve VZZ jako náklady Eliminace tvorba a rozpouštění rezerv 6 054 5 085 8 106 16 031 9 673 18 401
III. Výpočet WACC WACC je možné dopočítat dle metod z minulého cvičení Náklady VK Náklady CK Rok 2008 2009 2010 WACC 15,17 % 15,20 % 15,33 %
IV. EVA Položka 2008 2009 2010 NOPAT t 16 031 9 673 18 401 Náklady investovaného kapitálu (WACC t *NOA t-1 ) 11 793 13 753 13 301 EVA (tis. Kč) 4 238-4 080 5 100 Závěrečné zhodnocení tvoří podnik hodnotu? Zdůvodnit!!!! http://nb.vse.cz/~marik/pu_eva2.htm
Cash Flow Return on Investement Ukazatel CFROI je vnitřní výnosové procento z investice, kde kapitálové výdaje představuje současná hodnota hrubých aktiv, příjem je roční provozní cash-flow po zdanění generované po dobu průměrné doby životnosti majetku v letech, a dále je nutné započítat současnou hodnotu neodepisovaných aktiv na konci doby životnosti.
CFROI Kapitálový výdaj = n i=1 Brutto CF (1 + CFROI) i + Neodepisovaná aktiva (1 + CFROI) n KV neodepisováná akiva 1 2 3 n - 1 n PCF1 PCF2 PCF3 PCFn Provozní CF po dobu životnosti a ktiv
Životnost aktiv n = Upravený dl. majetek brutto Odpisy dlouhodobého majetku Údaje z ROZVAHY Dlouhodobý hmotný majetek brutto - Pozemky - Nedokončený dlouhodobý majetek +Dlouhodobý nehmotný majetek brutto Odepisovaný majetek Životnost aktiv 1 229 058-28 944-102 660 284 045 1 381 499 22,996 = 23 let Dopočítat dle vzorečku Výpočet n ze vzorce CRFOI
CFROI Kapitálový výdaj = n i=1 Brutto CF (1 + CFROI) i + Neodepisovaná aktiva (1 + CFROI) n
Odepisovaná aktiva Úprava o inflaci Předpoklad souhrnného koeficientu pro přepočet aktiv na cenovou hladinu k datu ocenění 1,25 Odepisovaný majetek musíme přecenit na aktuální hodnotu. 1 381 499 x 1,25 = 1 726 874
Odepisovaná aktiva Nedokončený dlouhodobý majetek Nová investice z rozvahy 102 660
Odepisovaná aktiva Aktiva pořízená na leasing Podnik má pronajatý majetek na leasing splátky 16 500 tis. Kč ve stálých cenách Úroková míra snížená o očekávanou inflaci je 4 % Životnost shodná s životností podniku Hodnota pronajatých aktiv = leasingová platba zásobitel
Odepisovaná aktiva Aktiva pořízená na leasing 245 138
Odepisovaná aktiva Odepisovaná aktiva celkem: Hodnota dlouhodobých operačních aktiv v aktuálních cenách Nedokončený dlouhodobý majetek / investice Leasing Odepisovaný majetek celkem Doplnit čísla z předchozích výpočtů 1 726 874 102 660 245 138 2 074 672
Čistý pracovní kapitál Monetární aktiva: Krátkodobý finanční majetek Pohledávky Monetární aktiva celkem Závazky z obchodních vztahů Závazky vůči zaměstnancům Daňové závazky Neúročené závazky celkem Čistá monetární aktiva 9 575 251 757 261 332-192 082-54 186-21 362 267 630-6 298
Čistý pracovní kapitál Zásoby: Analytik zjistil, že reálná hodnota zásob je větší o 30 mil. Kč ČPK Monetární aktiva - Neúročené závazky = Čistá monetární aktiva + Zásoby včetně přecenění Čistý pracovní kapitál Součet hodnoty z rozvahy a přecenění 261 332-267 630-6 298 321 135 314 837
Neodepisovaná aktiva Pozemky: Nutná úprava o inflační koeficient stejný jako v případě u DM 1,25 Pozemky inflačně upravené Čistý pracovní kapitál Neodpisovaný majetek 36 180 314 837 351 017 Výpočet NA ze vzorce CRFOI
CFROI Kapitálový výdaj = n i=1 Brutto CF (1 + CFROI) i + Neodepisovaná aktiva (1 + CFROI) n
Počáteční kapitálové výdaje Odepisovaná aktiva celkem Neodepisovaná aktiva celkem Počáteční kapitálové výdaje 2 074 672 351 017 2 425 689 Výpočet KV ze vzorce CRFOI
CFROI Kapitálový výdaj = n i=1 Brutto CF (1 + CFROI) i + Neodepisovaná aktiva (1 + CFROI) n
Provozní Cash Flow Mimořádné položky 60 mil. Kč, což je provozní výnos, který byl označen za mimořádnou položku Zisk po dani za běžnou činnost -Mimořádné položky po dani (daň 26 %) Zisk po dani bez mimořádných položek + Opisy + Úroky + Nájemné z leasingu Cash flow 221 340 44 400 176 940 60 074 20 922 16 500 274 436 Výpočet CF ze vzorce CRFOI
CFROI Kapitálový výdaj = n i=1 Brutto CF (1 + CFROI) i + Neodepisovaná aktiva (1 + CFROI) n
Závěrečný výpočet CFROI Výpočet CFROI MS EXCEL funkce míra.výnosnosti Výsledek: 10,29 % Kapitálový výdaj = n i=1 Brutto CF (1 + CFROI) i + Neodepisovaná aktiva (1 + CFROI) n 2 425 689 = 23 274 436 i=1 + (1+CFROI) i 351 017 (1+CFROI) 23
Zhodnocení Z výsledného čísla není možné usuzovat, zda podnik tvoří hodnotu Porovnat s WACC (průměrné vážené náklady kapitálu) Rozpětí CFROI = CFROI WACC, Rozpětí je 0 Rozpětí je 0 zvýšení hodnoty snížení hodnoty
Děkuji za pozornost