163. Žofínské fórum Export, motivace tuzemské ekonomiky Lubomír Lízal, PhD. Palác Žofín, 14. dubna 2014
Význam zahraničního obchodu pro českou ekonomiku Nominální objemy celkového HDP a vývozu a dovozu ČR (v mld. Kč) a podíl vývozu a dovozu na HDP (v %), 2013 4 500 4 000 3 500 3 000 2 500 2 000 1 500 1 000 8 6 4 2 0-2 -4-6 500 0 HDP 79 Vývoz celkem 67 Vývoz zboží 72 Dovoz celkem Příspěvek čistých exportů k meziročnímu růstu HDP 62 Dovoz zboží -8 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Příspěvek čistého vývozu k růstu HDP (mzr., %) Růst HDP (mzr., %) Česká republika je výrazně otevřená malá ekonomika. Podíl celkového obratu zahraničního obchodu na českém HDP činil v roce 2013 přibližně 150 %. Její vývoj je tudíž silně závislý na vývoji v zahraničí. Příspěvek čistého vývozu k meziročnímu růstu HDP byl v roce 2013 celkově záporný. 2
Vazba ČR na německý průmysl Průmyslová produkce ve strojírenství (mzr., v %) PMI v průmyslu 30 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Vazba mezi českým a německým průmyslem je velmi těsná. Předstihový ukazatel PMI naznačuje další oživení průmyslové výroby zejména v Německu. 65 60 55 50 45 40 35 eurozóna USA Německo Čína 3
Saldo obchodní bilance a investice 400 Saldo obchodní bilance a investice (mld. Kč) 600 300 700 200 800 100 900 0 1000-100 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 1100 přeshraniční statistika národní pojetí investice (pravá osa; převrácená stupnice) Cca 60 80 % objemu investic je importováno. Roční nominální objem investic mezi 2008 a 2013 poklesl o 170 mld. Kč. Čistý vývoz se tak čistě statisticky musel zlepšit o cca 100 135 mld. Kč (= 170*0,6 170*0,85). Celkové saldo obchodní bilance v roce 2013 bylo 107 mld. Kč. 4
Kurzové zajištění vývozu a domácí platby v eurech Zajištění vývozu proti kurzovému riziku (v %) Finanční transakce v EUR mezi rezidenty na území ČR v předchozím čtvrtletí (podíl v %) 50 45 V tomto čtvrtletí V následujících 12 měsících 18 16 Platby dodavatelům rezidentům Inkasa od odběratelů rezidentů 40 14 35 30 25 20 15 10 12 10 8 6 4 5 2 0 2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 0 2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 Zajištění vývozů proti kurzovému riziku (kolem 35 %) ani podíl domácích finančních transakcí v eurech (lehce nad 10 %) se příliš nemění a není důvod kvůli nim neočekávat pozitivní vliv kurzu na vývozní odvětví (viz též Čadek a kol, WP ČNB, č. 14/2011). Dovozní náročnost vývozu je zhruba 75 % (u investic cca 80 %, pro spotřebu domácností přibližně 35 % a pro vládu zanedbatelná). 5
Scénáře z listopadu 2013 pasivita měnové politiky Pasivní měnová politika by mohla vyústit v deflaci a podstatné zbrzdění oživení ekonomické aktivity s negativními dopady na trhu práce. Oslabení kurzu naopak riziko deflace odvrátilo a bude podporovat návrat inflace k cíli i ekonomické oživení. 6
Prognóza inflace v dlouhodobějším pohledu Míra inflace v % 12 10 8 6 4 2 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014f 2015f Letošní inflace bude druhá nejnižší za poslední desetiletí. V průměru za roky 2014-2015 bude inflace ležet jen nepatrně pod cílem ČNB. 7
Měnová politika 40 38 36 34 32 30 28 26 24 Vývoj 2T Repo sazby (v %) a kurzu koruny k euru CZK/EUR 2T REPO (pravá osa) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 22 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Stejně jako v předchozích obdobích ekonomického útlumu došlo k výraznému uvolnění měnových podmínek v obou jejich složkách. S výhodou zpětného pohledu měla být MP ještě uvolněnější. 0 8
Hrozba deflace v EU HICP únor 2014 (y/y, NSA) Zdroj: Eurostat, Pozn.: * data za leden 2014. Téma deflace je živé v celé Evropě, nejde o specificky českou věc. 9
Téma deflace v ČR versus v eurozóně ČTK, 10. března 2014: Údaje o únorové inflaci podle analytiků oslovených ČTK potvrzují, že inflace nebude v letošním roce problémem tuzemské ekonomiky a zároveň, že není nutné se již zřejmě ani obávat deflace. Německý Institut pro hospodářský výzkum (DIW) vyzval Evropskou centrální banku (ECB), aby v rámci boje s hrozící deflací přikročila k rozsáhlým nákupům dluhopisů. ČTK, 2. dubna 2014: Lagardeová rovněž zvýšila své varování před nízkou inflací v eurozóně a přímo vyzvala ECB, aby jednala. "V eurozóně je potřeba další uvolnění měnové politiky, a to i prostřednictvím nekonvenčních opatření," řekla. ČTK, 3. dubna 2014: Evropská centrální banka (ECB) hodlá bojovat proti příliš dlouho trvající nebezpečně nízké inflaci v eurozóně všemi dostupnými prostředky, včetně nestandardních nástrojů takzvaného kvantitativního uvolňování. Prohlásil šéf rady ECB její šéf Mario Draghi. V ČR se zdá být téma deflace uzavřené, v eurozóně nikoli 10
Nulová hranice sazeb a kurz IMF, 8. dubna 2014: Světový ekonomický výhled (World Economic Outlook, April 2014, IMF, Washington D.C.): Zkušenost České národní banky ilustruje, jak výhodné je mít k dispozici další nástroje měnové politiky v případě, že měnověpolitická sazba dosáhne nulové dolní hranice. Česká republika je malá otevřená ekonomika, a tak měnový kurz představuje účinný nástroj ovlivňování cen, a protože kurz koruny byl nadhodnocený, byly devizové intervence považovány za vhodné. Centrální banka tedy přikročila k intervencím doplněným o intenzivní komunikaci, čímž zvýšila krátkodobá inflační očekávání, ale udržela dlouhodobější inflační očekávání v souladu s cílem (Box 1.3, str. 41-3). http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2014/01/ 11
České exporty a euro Při diskusích o kurzových (ne)rovnováhách se většinou hodnotí vztah mezi eurem a korunou. Ale eurozóna má do homogenního celku daleko! 64 % celkových vývozů do eurozóny, 33 % do Německa Váha Německa je v našich exportech vyšší než v HDP EMU Euro musí odpovídat průměrným potřebám celé eurozóny Pro Itálii, Španělsko či Řecko je euro příliš silné, pro Německo a některé další země příliš slabé. Za posledních 10 let se německý HDP na obyvatele v paritě kupní síly zvýšil z 105 % průměru eurozóny na 113 %. Cenová hladina naopak poklesla ze 105 % na 100 %. ČNB: Analýzy stupně ekonomické sladěnosti České republiky s eurozónou Analýza empirického vztahu mezi cenovou hladinou a HDP na obyvatele: německá cenová hladina v roce 2012 měla být v relaci k průměru eurozóny o více než 10 % vyšší. 12
České exporty a euro Odhady podhodnocení německého eura v posledních letech pomocí různých metod jsou většinou mezi 10 20 % viz např. Jeong, Mazier & Saadaoui (2010); Hogrefe, Jung & Kohler (2010); Carton & Hervé (2012); Duwicquet, Mazier & Saadaoui (2012). Hypotetická analýza provedená v ČNB naznačuje, že při nevstoupení do eurozóny by Německo kvůli silnějšímu kurzu mělo od roku 2000 reálný HDP cca o 1,2 % pod současnou úrovní. Ročně tak díky slabšímu euru vydělá 25 mld. EUR Pozor: Toto ale není hra s nulovým součtem Oslabení české koruny v důsledku zahájení režimu používání kurzu jako nástroje měnové politiky v listopadu 2013 vzhledem k Německu, našemu hlavnímu obchodnímu partnerovi, spíše snížilo umělou nerovnováhu. 13
Shrnutí Faktory recese odeznívají oživení v zahraničí, konec fiskální konsolidace, zlepšená nálada firem i domácností. Oslabení kurzu přispělo k odvrácení deflačních rizik, zatímco v eurozóně je toto téma nadále živé. Ekonomické oživení je taženo zejména vývozem, pozitivně však překvapily i fixní investice a na počátku letošního roku maloobchodní tržby. Stávající režim používání kurzu jako nástroje měnové politiky a jeho udržování poblíž hladiny 27 Kč za euro potrvá přinejmenším do začátku roku 2015 exit nebude šokový 14
Děkujeme za pozornost www.cnb.cz Lubomír Lízal, PhD. člen bankovní rady ČNB lubomir.lizal@cnb.cz 15