KURZ JAKO NÁSTROJ CÍLOVÁNÍ INFLACE: DOSAVADNÍ ZKUŠENOST ČNB. Mojmír Hampl. Ekofórum, VŠE, Praha,

Transkript

1 KURZ JAKO NÁSTROJ CÍLOVÁNÍ INFLACE: DOSAVADNÍ ZKUŠENOST ČNB Mojmír Hampl Ekofórum, VŠE, Praha,

2 Situace v letech Klíčovou MP sazbu jsme v listopadu 2012 snížili na 0,05 % (technická nula). Už v té době jsme začali zvažovat možné způsoby případného dalšího uvolnění MP Během roku 2013 inflace pokračovala v poklesu, nepodmíněná prognóza začala indikovat riziko deflace a návrat k cíli vyžadoval dle modelu další snížení sazeb až téměř o 1 p.b. Prognózy inflace: z února 2013 z listopadu 2013 Nenulová pravděpodobnost deflační spirály. 2

3 CZK per 1 EUR mil EUR Neprůstřelný únik od nulových sazeb Ze zvažovaných alternativ dalšího uvolnění MP jsme nakonec zvolili kurzový závazek, tj. použití měnového kurzu jako nástroje k dosažení inflačního cíle. Inspirace: Svenssonův návrh foolproof way to escape the ZLB, Švýcarsko; Izrael. Není identické jako tradiční FX intervence. Logika: Dotlačme kurz na zvolenou slabší úroveň a zavažme se, že po určitou dobu budeme bránit jeho posilování pod tuto úroveň. To povede k přesunu poptávky (domácí i zahraniční) k domácí produkci, a tím vznikne prostor pro růst cen domácí produkce. Tento inflační impuls je dočasný. V průběhu jeho působení se však očekává návrat standardních inflačních tlaků změna očekávání mil EUR 7499 mil. EUR /98 1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 1/14 intervention sale of forex reserves yields

4 Velká listopadová kurzová revoluce BR o kurzovém závazku rozhodla dne , a to takto: Cílový trh: CZK/EUR. Práh: 27 CZK/EUR (důsledkem byla mezidenní depreciace o zhruba 5%). Prognóza: to by mělo stačit k pozdějšímu záměrnému přestřelení inflačního cíle. Veřejné prohlášení: práh bude bráněn přinejmenším do počátku roku Červenec 2014: posunuto na nejméně do roku Okamžité prodeje CZK na trhu s cílem dotlačit kurz (aspoň) na 27 CZK/EUR. Výhody: transparentnost, kredibilita, rychlost. Technicky operace zafungovala dobře a dle teorie Potřebné depreciace jsme dosáhli během několika hodin. Od 11/2013 se kurz pohybuje mírně nad prahem (cca 27,30-27,90) a ČNB už na trh nemusela vstoupit (kromě prvních několika dnů). Nárůst devizových rezerv o cca 25% (7 mld. EUR) během 3 dnů. 4

5 Skutečný kurz CZK/EUR versus kurzový práh 27 CZK/EUR 5

6 Prvotní reakce: silná a negativní Analytici: Mnozí předpovídali, že ČNB bude o použití kurzu jen mluvit, ale nikdy k němu nepřistoupí. Média: Zdůrazňovala zdražování a relativní snížení českých mezd a úspor. = práce v centrální bance může být občas velmi zábavná! 6

7 Srovnání posledních tehdy a nyní dostupných čísel meziročně v % Dostupné k Dostupné k Hrubý domácí produkt (s.o.) II/13-1,3 II/14 2,5 Výdaje domácností na konečnou spotřebu (s.o.) II/13 0,0 II/14 1,9 Tvorba hrubého kapitálu (s.o.) II/13-14,0 II/14 6,3 Index spotřebitelských cen 9/13 1,0 10/14 0,7 Měnověpolitická inflace 9/13 0,2 10/14 0,5 Obecná míra nezaměstnanosti - věk let (s.o.) 9/13 7,1 9/14 5,9 Průměrná nominální mzda II/13 1,2 II/14 2,3 Průměrná nominální mzda v podnikatelské sféře II/13 1,1 II/14 2,5 Počet volných pracovních míst 9/ / Hrubý provozní přebytek nefinančních podniků II/13 1,3 II/14 13,4 Souhrnný indikátor důvěry (index) 10/13 88,9 9/14 94,1 Tržby v maloobchodě vč. motoristického segmentu (s.o.) 9/13 0,3 9/14 4,5 7

8 Nastal obrat ekonomiky díky fiskální politice a zahraničí??? Vyvíjejí se letos obě veličiny aspoň tak prorůstově, jak jsme čekali před rokem? Srovnejme u každé veličiny její vývoj v roce 2014 podle prognóz ČNB před rokem (Zpráva o inflaci IV/2013, listopad 2013) a nyní (Zpráva o inflaci IV/2014, listopad 2014): Saldo vládního sektoru v roce 2014 Růst HDP efektivní eurozóny v roce

9 Současná situace V současnosti je riziko deflace v ČR prakticky uzavřené téma (ČNB RPN 4/2014). Prognóza inflace z listopadu 2014: Postoj odborné veřejnosti se zlepšil i pod dojmem reakce zahraničí Výslovně pochvalné hodnocení MMF (WEO, připravovaný Working Paper MMF) a OECD MS Guvernér roku (Emerging Markets), Guvernér centrální banky v Evropě (The Banker) Zbývá rozmyslet poslední detail celé operace: její ukončení (exit)... 9

10 Exit Podmínka: Až vyvstane poměrně silná potřeba zpřísnění MP (a tedy brzký návrat k nulové hranici MP sazeb bude velmi nepravděpodobný). Prognóza úrokových sazeb (3M Pribor) z listopadu 2014: V debatě bude nutno zvážit řadu aspektů: Bude lepší vystoupit transparentně (jako jsme vstoupili)? Jeden krok nebo série kroků? K prudkému posílení kurzu by už neměly být fundamentální důvody (sametový exit?). Dřívější exit bude hladší ALE pozdější exit zajistí větší odpoutání od nulové hranice. 10

11 Dvě perličky na závěr ČNB snížila MP sazbu na technickou nulu (0,05 %) v listopadu M. Draghi: snížením MP sazby ECB na 0,15 % v červnu 2014 bylo dosaženo ZLB. O 3 měsíce později byla MP sazba ECB přece jen dál snížena na týchž 0,05 %. Vedlejší příznivý efekt použití kurzu jako nástroje IT: skončilo dlouhé období záporné hodnoty čistého jmění ČNB. Čisté jmění = Rezervy + Základní kapitál + Rezervní fondy + Oceňovací rozdíly + + Neuhrazená ztráta z předchozích období + Zisk (ztráta) za účetní období 11

12 Děkuji za pozornost. 12