Investiční oddělení Únor 2011 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Spotřebitelské ceny během února vykázaly růst o 0,1 procenta. V meziročním srovnání pak spotřebitelské ceny mírně zrychlily růst na 1,8 procenta po lednovém růstu o 1,7 procenta. Únorový výsledek byl opět o poznání lepší než očekávala většina analytiků, jejichž odhady se pohybovaly okolo dvou procent. Inflace byla také o 0,3 procenta nižší oproti odhadu ČNB. Cenový růst byl relativně nejvyšší v segmentech potravin a bydlení. Měnověpolitická inflace se posunula výše na úroveň 1,6 procenta a v následujících měsících by se měla dále přibližovat k celkové inflaci, která by měla oscilovat okolo dvouprocentní cílové hodnoty centrální banky. Míra registrované nezaměstnanosti v únoru klesla na 9,6 procenta z lednových 9,7 procenta. Historicky je únorový pokles nezaměstnanosti spíše výjimkou a může souviset se zpřísněním podmínek pro výplatu dávek v nezaměstnanosti od letošního roku. Nezaměstnanost byla menší oproti očekávání, nicméně vývoj na pracovním trhu stále neindikuje výraznější obrat k lepšímu. Mírně pozitivní je fakt, že se také v únoru zvýšil počet volných pracovních míst, a to o 2,5 procenta. Přes velmi solidní výkonnost průmyslu tak jsou firmy s nabíráním nových pracovních sil stále velmi opatrné. Maloobchodní tržby v prosinci překvapivě klesly o 2,1 procenta meziročně, což bylo v jasném kontrastu s očekáváními maloobchodních prodejců. Domácí spotřebitelé tak zůstávají velmi opatrní a nic na tom nezměnily ani vánoční nákupy. Stejně jako v předchozím měsíci byly tržby taženy především pokračujícím nárůstem prodejů motorových vozidel. V opačném směru opět působily nižší tržby v segmentu pohonných hmot. Z uvedených čísel je patrné, že inflační tlaky z poptávkové strany v domácí ekonomice prakticky neexistují. Domácí průmysl stále pokračuje v rychlém oživení, což potvrdily i údaje za leden. Průmyslová výroba v tomto měsíci rostla meziročně o 16,9 procenta po revidovaném růstu o 12 procent v prosinci. Jako obvykle byl největší přínos zaznamenán v segmentu výroby automobilů. Objem nových objednávek rostl o 19,2 procenta meziročně, přičemž nové objednávky ze zahraničí se zvýšili o 25,5 procenta. Silný růst domácího průmyslu tak bude pokračovat i v následujících měsících. Silná poptávka ze zahraničí se nadále pozitivně projevuje na obchodní bilanci, která v lednu vykázala přebytek ve výši 15,7 miliardy korun. Pokračuje silný růst jak na straně exportů, jejichž objem se meziročně zvýšil o 28,4 procenta, tak na straně importů, které vzrostly o 30,9 procenta. Pozitivní vývoj zahraničního obchodu by měl pokračovat i v letošním roce, neboť zahraniční poptávka zůstává velmi silná. Na únorovém měnově-politickém zasedání centrální banky byly úrokové sazby ponechány na současných úrovních, ačkoliv hlasování bylo tentokrát velmi těsné. Tři ze sedmi přítomných členů bankovní rady hlasovali pro zvýšení úrokových sazeb o čtvrt procentího bodu. ČNB také prezentovala novou situační zprávu, ve které zvýšila odhad růstu HDP i inflace pro následující období. Celkově se však vyznění nové prognózy podle ČNB příliš nezměnilo. Centrální banka stále očekává stabilitu úrokových sazeb a následně jejich pozvolný růst koncem roku 2011. Podle výsledků hlasování a vzhledem k poslednímu makroekonomickému vývoji u nás i ve světě se však přikláníme k názoru, že k normalizaci úrokových sazeb dojde dříve, někdy v polovině letošního roku. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Na počátku února byl na finančních trzích relativně klid. Všechna základní investiční aktiva pokračovala v trendech z ledna. Akcie pomalu rostly s tím, jak chodily dál dobrá statistická čísla z Ameriky a Evropy. Výnosy se díky nižší averzi vůči riziku pomalu zvedaly (ceny dluhopisů klesaly). Ceny komodit a zvláště ropy také dále rostly. Z klidu investorskou veřejnost dostal až šéf Bundesbanky Webber, který se rozhodl, že nebude kandidovat na místo prezidenta ECB, čímž trochu rozhodil investory. Hlavním hybatelem se ale stala Libye. Občanské protesty se pomalu přeměnily v občanskou válku, protože vladnoucí Muammar Kaddáfí se svého vlivu a vlády nechce vzdát. Do bojů již zasáhly i tanky a bojuje se o některé rafinerie. Tato nejistota dál tlačí cenu ropy výše. Aby byl optimismus na trzích ještě více schlazen, zvýšila Čína dvakrát svoji základní úrokovou sazbu v rámci boje s inflací. Výsledkem bylo, že akcie zkorigovaly své zisky a klesly na hodnoty ze začátku měsíce. Podobně se zachovaly i výnosy dluhopisů v rámci útěku do kvality a vrátily se dolů zpátky na původní hodnoty. V Evropské unii nadále přetrvává schizofrenní situace jsou zde solidně rostoucí proexportně orientované země (včetně Slovenska), kde hlavním tahounem je Německo versus periferní země s nízkým růstem a s koulí dluhů na noze. Tato divergentní skupina komplikuje ECB její rozhodování a řízení měnové politiky. V rámci této schizofrenie přišel šéf Bundesbanky Webber se šokujícím prohlášením o tom, že odstupuje z čela Bundesbanky a že nebude kandidovat na místo šéfa ECB po panu Trichetovi, kde byl obecně uznávaným favoritem. Důvodem byly jeho názory, které kolidovaly s hlavním názorem v ECB. Hlavně nechtěl, aby ECB podporovala propadající se dluhopisy zadlužených států a chtěl, aby se ECB soustředila především na inflaci. Tím začíná boj o Trichetovo místo nanovo a s ještě větší nejistotou. V současné době se inflace v EMU pohybuje nad cílem stanoveným na 2 procentech. Důvodem jsou především rostoucí ceny komodit. Bohužel, zvýšení sazeb či stažení likvidity na utlumení těchto tlaků by slabším státům způsobilo ještě větší problémy. V lednu vznikl záchranný fond EFSF, který by mohl úlohu kupce poslední instance plnit a šéfové států EMU by se v průběhu března měli dohodnout na přesném způsobu jeho fungování. Makroekonomická situace Slovenska je na tom oproti jiným relativně dobře. Slovensku se daří exportovat díky své vazbě na silné Německo. To výrazně podporuje hlavně domácí průmysl a následně celou ekonomiku. Růst HDP ve 4. čtvrtletí byl 3,5 procenta, o čemž se většině států EU může jen zdát. Také ministerstvo financí a Slovenská centrální banka očekávají, že se toto příznivé tempo růstu udrží i do budoucna. To by pak pomohlo snižovat deficit státního rozpočtu, který je na rok 2011 plánován na ambiciózních 4,9 procenta HDP. Do roku 2013 by měl deficit klesnout pod 3 procenta HDP. Z makroekonomických dat zmíníme především průmysl a export, které jsou stejně jako v Eurozóně hlavním tahounem růstu. Na Slovensku se výstup průmyslu meziročně zvýšil o 17 procent! Harmonizovaná inflace překvapivě vyskočila na 3,2 procenta z lednových 1,3 procenta meziročně. Asi nejvíce negativní zprávou je nezaměstnanost, která se opět zvýšila na 13 procent. Také maloobchodní tržby se drží na nižších úrovních a meziročně mírně klesly a potvrzují pokračující slabou poptávku ze strany domácích koncových spotřebitelů navzdory rostoucí ekonomice, což je také důsledkem neklesající nezaměstnanosti. Vysoký růst HDP, nízké zadlužení Slovenska, proreformní vláda s jasným cílem snižování deficitu dělají ze Slovenska a jejích dluhopisů relativně bezpečný cíl a není tak řazeno k tzv. periferním státům, které mají problém s financováním. Dalším pozitivním faktorem je, že Slovensko je zaměřené exportně a navíc směrem na Německo, které se krizi úspěšně vyhýbá.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika V únoru česká koruna korigovala silné posilování vůči klíčovým měnám a stabilizovala se okolo úrovně 24,50 vůči euru. Korekce vůči dolaru byla relativně slabší vzhledem jeho oslabování vůči euru. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Potvrzení lepšího růstu EU a čekání na konečné podmínky použití EFSF (Evropský finanční stabilizační fond) podporovalo posilování eura vůči dolaru. Za poslední 3 měsíce oslabil dolar cca o 6 procent na 1,38 USD/EUR. Graf vývoje devizového kurzu eura oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vzhledem k dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Tržní sazby peněžního trhu zůstaly prakticky po celý měsíc stabilní bez větší volatility.
Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 12 měsících: Slovenská republika Pomalu rostoucí inflace (již nad cílem ECB) a zmínka o nutnosti dodržování a hlídání inlačního cíle během zasedání ECB opět posouvala dále sazby na peněžním trhu výše. Aktuálně se roční EURIBOR dostal již na 1,75 procenta. Graf vývoje tzv. refi-rate ECB (zelená) a 1M (bílá) resp. 12M Euriboru (červená) za posledních 12M:
C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Výnosy českých státních dluhopisů se během února posunuly jen mírně, ačkoliv určitou volatilitu jsme během měsíce zaznamenali. Růst výnosů v první polovině měsíce byl vystřídan jejich růstem ve druhé polovině. Přes přetrvávající přetlak likvidity zůstávají domácí investoři spíše opatrní a preferují dluhopisy s kratší dobou do splatnosti. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Vývoj na obou trzích byl velmi podobný, takže rozdíl ve výnosech mezi českými a německými státními dluhopisy se prakticky nezměnil.
Slovenská republika Zhoršená nálada v druhé polovině měsíce obrátila pozornost investorů zpět k dluhopisům, které se vrátily na původní výnosy (viz křivka německých státních dluhopisů). Slovenská křivka státních dluhopisů zůstala mírně výše v oblasti kolem 5-ti let, díky zvýšené emisi slovenských státních dluhopisů v této části křivky.
Graf změny výnosové křivky slovenských resp. německých státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak) Výnosy slovenských i německých státních dluhopisů se více-méně za poslední měsíc i přes určitou volatilitu nezměnily. Riziková prémia tak zůstala nezměněná na úrovni lehce nad 100 b.b. Následující graf ukazuje relativní srovnání výnosu slovenského 10-ti letého státního dluhopisu a německého státního dluhopisu.
D) AKCIOVÉ TRHY Akciové trhy v i dalším měsíci roku 2011 pokračovaly v solidním růstovém trendu, což na počátku měsíce neovlivnila ani politická nestabilita a narůstající nepokoje v Egyptě. Investoři spíše vnímali pozitivní čísla z amerického trhu práce (hlavně pokles nezaměstnanosti a to z 9,40% na 9,00%) a také další narůst výrobní aktivity v americké ekonomice, což byl pro investory jasný signál o zlepšujícím se stavu nejenom americké ekonomiky, ale i té světové. Akciové trhy během měsíce vystoupaly na svá 2,5 letá maxima, když se nedaly negativně ovlivnit znovu objevujícími se obavami o osud zadluženého Portugalska a ostatních zemích z jižní části Eurozóny, naopak byly podpořeny velmi solidní spotřebitelskou důvěrou v USA. Dalším pozitivním faktorem působícím na růst trhů v tomto období byla rezignace egyptského prezidenta Mubaraka a částečné uklidnění situace v severoafrickém regionu a na Středním východě. Tato situace se bohužel obrátila v posledním týdnu druhého měsíce roku 2011, kdy došlo ke korekci akciových trhů a vybírání zisků. Tato korekce byla způsobena pokračujícím rozšiřováním nepokojů na Středním východě a to především v Libyi, která patří k významným producentům ropy. Začala narůstat obava, že v případě dlouhodobě trvajícího konfliktu v Libyi, který by mohl způsobit růst cen ropy a v případě dlohodobých vysokých cen této komodity by mohlo dojít k výraznému zpomalení světového ekonomického růstu. Výkonnost jednotlivých středoevropských trhů v měsíci únoru ve svých lokálních měnách zaostávala za výkonností vyspělých akciových trhů. Jedinou výjimkou byl akciový trh v Maďarsku, který ve své výkonnosti držel krok s vyspělými trhy. Nejlepší výkonnost v uplynulém měsíci mezi středoevropskými akciovými trhy v lokální měně dosáhl maďarský akciový trh, jak již bylo zmíněno výše, následovaný polským akciovým trhem a nejnižší výkonnost vykázal český akciový trh. Všechny tři středoevropské akciové trhy skončily v měsíci únoru s kladnou výkonností.
Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá) Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc +0,58% -0,85% +3,45% -3,21% +2,93% +3,35% Od 1.1.2011 +1,58% -2,70% +8,31% -0,54% +1,62% -0,51% VÝHLED Klíčovým faktorem, který bude nadále ovlivňovat trhy v nejbližší budoucnosti, bude způsob řešení dluhové krize tzv. periferních států Eurozóny a vliv kvantitativního uvolňování na ekonomiku USA, resp. na zbytek světa. Zatímco americký FED bude tisknout dolary, aby rozběhl svoji ekonomiku, Evropa bude šetřit a škrtat výdaje, aby měla na splácení svých dluhů. Z toho vyplývá, že ač obě ekonomiky již pomalu rostou, tak větší riziko návratu krize lze očekávat v Eurozóně. To by dále mohlo zvyšovat tlak na růst rizikových přirážek periferních států a oslabovat euro. Dá se předpokládat, že se i nadále budou prohlubovat rozdíly ve výkonnosti klíčových ekonomik, především Německa, a ekonomik periferních (Řecko, Portugalsko). Vzhledem k rozsahu současných problémů se dá očekávat období zvýšené opatrnosti a citlivosti investorů, které se budou projevovat výraznou volatilitou jak na akciových tak i dluhopisových trzích. Na akciové trhy jsme krátkodobě lehce pozitivní, zatímco na dluhopisových trzích vidíme přetrvávající riziko prodejních tlaků.
Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.