AC Innovation s.r.o. Projekt: Praktický průvodce ekonomikou aneb My se trhu nebojíme! Registrační číslo: CZ.1.07/1.1.4/02.009 Vzdělávací oblast: Jak porozumět finanční analýze Ing. Mgr. Jaromír Tichý, MBA Ústecký kraj
OBSAH 1. ÚVOD...5 2. ANALÝZA ÚČETNÍ ZÁVĚRKY...5 2.1. VÝKAZ ZISKŮ A ZTRÁT...5 2.2. ROZVAHA...6 2.. PŘEHLED O PENĚŽNÍCH TOCÍCH CASH FLOW...6. ANALÝZA UKAZATELŮ...9.1. LIKVIDITA...10.2. SPRÁVA MAJETKU...10.. ŘÍZENÍ DLUHŮ...10.4. ZISKOVOST...10.5. TRŽNÍ HODNOTA...10.6. EVA...10 4. SROVNÁNÍ S KONKURENCÍ BENCHMARKING...11 5. CELKOVÉ HODNOCENÍ...12 6. SEZNAM REFERENCÍ...12
4
1. ÚVOD Praxair, Inc. je hlavním hráčem a globálním trhu s průmyslovými, speciálními a medicinálními plyny a jejich aplikací. Více než 62 % tržeb pochází ze Severní Ameriky, 12 % z Jižní Ameriky, 12 % z Evropy a 7 % z Asie, přičemž Evropa a Asie patří mezi nejrychleji rostoucí trhy. Společnost působí v mnoha odvětvích průmyslu, zejména ve zdravotnickém, potravinářském a nápojovém, kovozpracujícím a metalurgickém, elektronickém a chemickém. Celková hodnota trhu je odhadována na 6 miliard dolarů v tržbách, z toho 19 % připadá na Air Liquide, který následuje Praxair (14 %), BOC (1 %), Linde (11 %), Air Products (9 %), Nippon Sanso (5 %) a Messer (5 %) (Korba 200). Toto odvětví průmyslu je kapitálově náročné, na 1 dolar investovaného kapitálu připadá 1 dolar v tržbách. Tato skutečnost zároveň určuje úroveň marží a dlouhodobého majetku v tomto odvětví průmyslu. 2. ANALÝZA ÚČETNÍ ZÁVĚRKY Prověřoval jsem roky 200 a 2002. V tabulkách níže najdeme výkaz zisku a ztrát, rozvahu a přehled o peněžních tocích společně s horizontální a vertikální analýzou. 2.1. Výkaz zisků a ztrát Tržby vzrostly o 9,5 % z 5,1 miliard dolarů v roce 2002 na 5,61 miliard dolarů v roce 200, přičemž náklady spojené s tržbami rostly rychleji než tržby o 12,8 %, z 2,95 miliard dolarů v roce 2002 na, miliard dolarů v roce 200, což navyšuje hrubou marži o 4,9 %, ale dochází k poklesu ze 42,5 % na 40,7 % tržeb. Prodejní, všeobecné a administrativní výdaje vzrostly o 2 %, což znamená pokles z 14,6 % na 1,6 % tržeb. Došlo k navýšení odpisů a amortizace o 7 %, tedy snížení z 9,4 % na 9,2 % tržeb. Výdaje na výzkum a vývoj zůstávají v průběhu obou roků stabilní kolem 1, % tržeb, rostou tedy s tržbami. Provozní zisk v roce 200 mírně poklesl z 92 mil. dolarů na 922 milionů, zatímco účinek vyšších tržeb byl v roce vyvážen o 52 mil. dolarů nižšími ostatními zisky oproti roku 2002, tudíž provozní zisk klesl z 18 % na 16,4 % tržeb. Úrokové výdaje se snížily o 26,7 % z důvodu refinancování dlouhodobého úvěru a snížení úrokové sazby, z 206 mil. dolarů na 151 mil. dolarů, nebo ze 4 % na 2,7 % tržeb. Daně z příjmu vzrostly v souvislosti s tržbami ze 158 mil. dolarů na 174 mil. dolarů, přičemž se udržely na úrovni,1 % tržeb. 5
Čistý zisk po uplatnění účetních změn vzrostl ze 40 mil. dolarů na 585 mil. dolarů, nebo o 4 %, tím také došlo ke zvýšení ziskové marže z 8 % na 10,4 %. Zisk na diletovanou akcii po uplatnění účetních změn vzrostl 1,24 dolarů na 1,77 dolarů. Čistý zisk v roce 200 silně ovlivnil růst vstupů výroby, jako jsou pohonné hmoty nebo energie, a odpor trhu vůči navyšování cen, zejména kvůli síle konkurence. Pomalejší růst prodejních, všeobecných a administrativních výdajů a refinancování úvěru, které přineslo o 55 mil. dolarů nižší úroky, nicméně vyvážil pokles hrubé marže. 2.2. Rozvaha Společnost v roce 200 snížila svou zadluženost a její aktiva rostla víceméně v souladu s tržbami. Dlouhodobý majetek vzrostl o 12,6 % ze 4,7 miliard dolarů na 5, miliardy dolarů. Oběžná aktiva rostla podobně, o 12,7 %, z 1,29 miliard dolarů na 1,45 miliard dolarů. Oběžná pasiva vzrostla pouze o 1,5 % a zůstala při hranici 1,1 miliardy dolarů. Dlouhodobé závazky vzrostly o 2,8 %, takže celkový nárůst pasiv činil 2,6 %. Posuzujeme-li situaci ve vztahu k celkovým aktivům, došlo k poklesu celkových pasiv z 66,2 % na 60,5 % aktiv, nebo jinými slovy došlo k navýšení vlastního kapitálu z,8 % na 9,5 % celkových aktiv. 2.. Přehled o peněžních tocích cash flow Provozní cash flow dosáhlo v roce 200 hodnoty 1,14 miliard dolarů, pro srovnání v roce 2002 to bylo 1,0 miliard dolarů. Narůst provozního kapitálu si vyžádal 60 mil. dolarů provozního cash flow, zatímco v roce 2002 to bylo jen 27 mil. dolarů. Kapitálové výdaje překročily údaje z roku 2002 o 69 %, když se v roce 200 vyšplhaly téměř k 1 miliardě dolarů, pro srovnání v roce 2002 činily 0,6 miliard dolarů. Zbývající hotovost byla využita ke splacení dluhů. V roce 2002 dosáhlo cash flow z financování hodnoty -0,4 miliardy dolarů, zatímco v roce 200 činila tato položka -0,1 miliardu dolarů. V obou rocích společnost refinancovala své dlouhodobé úvěry (dluhy). Společnost v obou rocích nakupovala své vlastní akcie zhruba ve stejné hodnotě, v jaké vydávala akcie nové. Rovněž se zvýšila výplata dividend o 21 %, ze 12 mil. dolarů na 149 mil. dolarů, přičemž poklesla z hodnoty 0,1 % čistého zisku v roce 2002 na 25,5 % v roce 200. Na následujících stránkách je prezentována účetní závěrka společnosti Praxair za rok 2002 a 200, včetně horizontální a vertikální analýzy: 6
Konsolidovaný výkaz zisku a ztrát P R A X A I R Rok končí 1. prosince, 200 2002 0/02 200 2002 Rozdíl (v milionech, s výjimkou částek uváděných na akcii) HORIZONTÁLNÍ ANALÝZA VERTIKÁLNÍ ANALÝZA Tržby $ 5 61 $ 5 128 9,5% 100,0% 100,0% Náklady na prodané zboží, bez odpisů a amortizace 28 2 950 12,8% 59,% 57,5% 1,8% Hrubý zisk 2 285 2 178 4,9% 40,7% 42,5% -1,8% Prodejní, všeobecné a administrativní výdaje 766 751 2,0% 1,6% 14,6% -1,0% Odpisy a amortizace 517 48 7,0% 9,2% 9,4% -0,2% Výzkum a vývoj 75 69 8,7% 1,% 1,% 0,0% Ostatní (výnosy) výdaje - čisté 5 (48) -110,4% 0,1% -0,9% 1,0% Zisk z provozní činnosti 922 92-0,1% 16,4% 18,0% -1,6% Nákladové úroky 151 206-26,7% 2,7% 4,0% -1,% Finanční výsledek hospodaření před zdaněním 771 717 7,5% 1,7% 14,0% -0,2% Daň z příjmu 174 158 10,1%,1%,1% 0,0% Hosp. výsledek po zdanění 597 559 6,8% 10,6% 10,9% -0,% Menšinové úroky (24) (20) 20,0% -0,4% -0,4% 0,0% Zisk z investic vlastního kapitálu 12 9,% 0,2% 0,2% 0,0% Zisk před uplatněním účetních změn 585 548-6,8% 10,4% 10,7% -0,% Kumulativní dopad účetních změn - (19) 0,0% -2,7% 2,7% Čistý zisk $ 585 $ 409 4,0% 10,4% 8,0% 2,4% Účinná daňová sazba 22,6% 22,0% Úroky po zdanění 116,9 160,6 Údaje na akcii Základní zisk na akcii Zisk před uplatněním účetních změn $ 1,79 $ 1,68 Kumulativní dopad účetních změn - (0,42) Čistý zisk $ 1,79 $ 1,26 # 42,1% Zředěný zisk na akcii Zisk před uplatněním účetních změn $ 1,77 $ 1,66 Kumulativní dopad účetních změn - (0,42) Čistý zisk $ 1,77 $ 1,24 # 42,7% 7
Konsolidovaná rozvaha P R A X A I R K 1. prosinci, 200 2002 Var 0/02 200 2002 Rozdíl (v milionech, s výjimkou údajů uváděných na akcii) HORIZONTÁLNÍ ANALÝZA VERTIKÁLNÍ ANALÝZA Aktiva Hotovost a peněžní ekvivalenty $ 50 $ 9 28,2% 0,6% 0,5% 0,1% Účty pohledávek 962 860 11,9% 11,6% 11,6% 0,0% Zásoby 02 277 9,0%,6%,7% -0,1% Předplacená a ostatní oběžná aktiva 15 110 22,7% 1,6% 1,5% 0,1% Oběžná aktiva celkem 1 449 1 286 12,7% 17,4% 17,4% 0,1% Pozemky, stavby a vybavení, čisté 5 252 4 666 12,6% 6,2% 6,0% 0,2% Investice vlastního kapitálu 182 184-1,1% 2,2% 2,5% -0,% Goodwill 1 075 985 9,1% 12,9% 1,% -0,4% Ostatní nehmotný majetek 56 50 12,0% 0,7% 0,7% 0,0% Ostatní dlouhodobý majetek 291 20 26,5%,5%,1% 0,4% Aktiva celkem $ 8 05 $ 7 401 12,2% 100,0% 100,0% 0,0% Pasiva a vlastní kapitál akcionářů Účty závazků $ 41 $ 78 9,% 5,0% 5,1% -0,1% Krátkodobé dluhy/půjčky 1 215-8,1% 1,6% 2,9% -1,% Aktuální hodnota dlouhodobého dluhu 22 2-4,% 0,% 0,% 0,0% Daň příštích období 104 74 40,5% 1,% 1,0% 0,% Ostatní oběžná pasiva 445 410 8,5% 5,4% 5,5% -0,2% Oběžná pasiva celkem 1 117 1 100 1,5% 1,4% 14,9% -1,4% Dlouhodobý dluh 2 661 2 510 6,0% 2,0%,9% -1,9% Ostatní dlouhodobé závazky 916 826 10,9% 11,0% 11,2% -0,1% Odložený úvěr 28 461-28,9%,9% 6,2% -2,% Pasiva celkem 5 022 4 897 2,6% 60,5% 66,2% -5,7% Menšinové úroky 195 164 18,9% 2,% 2,2% 0,1% Vlastní kapitál akcionářů Běžné akcie 4 2 100,0% 0,0% 0,0% 0,0% Ostatní vložený kapitál 2 148 1 965 9,% 25,9% 26,6% -0,7% Nerozdělený zisk min. období 027 2 59 16,7% 6,4% 5,0% 1,4% Neuhrazené zisky (ztráty) z min. období (1 52) (1 67) -19,2% -16,% -22,6% 6,% Vlastní akcie, pořizovací cena: Vlastní akcie, pořizovací cena: (79) (547) 5,1% -8,9% -7,4% -1,5% Sdílené ve fondu - - 0,0% 0,0% 0,0% Vlastní kapitál celkem 28 2 504 1,1% 9,5%,8% 5,7% Pasiva a vlastní kapitál celkem $ 8 05 $ 7 401 12,2% 100,0% 100,0% 0,0% 8
. ANALÝZA UKAZATELŮ Níže vidíme vývoj hlavních indikátorů a ukazatelů: PRAXAIR 200 2002 Likvidita Běžná 1, 1,2 Pohotová 0,9 0,8 Řízení aktiv Obrat zásob 12,7 12,4 Splatnost pohledávek* 62,6 61,2 Obrat dlouhodobého maj 1,1 1,1 Obrat celkových aktiv 0,7 0,7 Řízení dluhu Míra zadluženosti 60,5% 66,2% Dluh/vlastní kapitál 15,0% 195,6% Krytí úroků 6,1 4,5 Krytí EBITDA 28,7% 28,7% Ziskovost Zisková marže 10,4% 8,0% Rentabilita aktiv 8,5% 7,7% Rentabilita vl. kapitálu 21,6% 22,8% EVA NOPAT mil. $ 725,9 728,6 Dluhové náklady 6,0% 7,% Kapitálové náklady 10,0% 10,0% WACC 8,0% 8,5% Investovaný kapitál mil. $ 5 691,0 5 441,0 EVA mil. $ 270,9 26,7 Tržní hodnota Cena**/Zisk 17,9 21, Cena**/Cashflow 9,2 8,7 Tržní** / Účetní,2,5 Účetní hodnota / podíl $ 9,92 $ 7,60 * nezahrnuje vliv DPH ** následuje výpočet ceny akcie. Je použit medián maximální a minimální hodnoty během roku Max Min 200 8,26 25,02 2002 0,56 22,28 9
.1. Likvidita Likvidita společnosti se mírně zlepšila, došlo k nárůstu ukazatele z 1,2 na 1,. Ukazatel pohotové likvidity se rovněž zvýšil z 0,8 na 0,9. Nicméně hodnoty likvidity jsou stále mírně rizikové a společnost by měla usilovat o zvýšení pohotové likvidity na hodnotu 1, aby se vyhnula rizikům..2. Správa majetku Obrat zásob se mírně zlepšil z 12,4 násobku na 12,7 násobek. Doba splatnosti pohledávek se zhoršila o 1,4 dny, z 61,2 na 62,6 dní, přičemž nebyly brány v potaz účinky DPH. Obrat celkových aktiv a dlouhodobého majetku zůstal na stejné úrovni 0,7 a 1,1 násobku v příslušném pořadí... Řízení dluhů Společnost dokázala zlepšit ukazatel zadluženosti z 66,2 % na 60,5 %. Pokrytí úroků se rovněž zlepšilo, ukazatel vzrostl ze 4,5 násobku na 6,1 násobek, zejména z důvodu snížení úrokové sazby. Krytí dluhu EBITDA zůstává na stejné úrovni 28,7 %..4. Ziskovost V roce 200 došlo v porovnání s rokem 2002 také ke zlepšení ziskové marže, která vzrostla z 8 % na 10,4 %. Také se zvýšila rentabilita aktiv, ze 7,7 % na 8,5 %. Rentabilita vlastního kapitálu před uplatněním účetních změn se mírně snížila z 22,8 % na 21,6 %..5. Tržní hodnota Účetní hodnota na akcii se zvýšila ze 7,6 dolarů v roce 2002 na 9,9 dolarů v roce 200. Ukazatel poměru ceny a zisku se snížil z 21 na 18. Důvodem by mohl být vliv účetních změn v roce 2002. Tržní hodnota nesledovala vývoj účetní hodnoty a ukazatel poměru tržní a účetní hodnoty se snížil z,5 na,2. Na druhé straně se zvýšil ukazatel poměru ceny a cash flow z 8,7 na 9,2..6. EVA Společnost v obou letech vytvořila ekonomickou přidanou hodnotu. Rok 2002 uzavřela společnost ekonomickou přidanou hodnotou ve výši 264 mil. dolarů a v roce 200 společnost vytvořila EVA ve výši 271 mil. dolarů. Meziroční růst EVA byl způsoben zejména poklesem nákladů na dluh. Náklady na vlastní kapitál použité v tomto výpočtu byly odhadnuty na 10 %. 10
4. SROVNÁNÍ S KONKURENCÍ BENCHMARKING Rozhodl jsem se porovnat Praxair, Inc. se společnostmi Air Products a Chemicals, Inc. Společnost Air Products má stejný hlavní předmět podnikání jako Praxair, navíc také působí v segmentu dalších chemických produktů. Proto jsou tržby společnosti vyšší, přestože má nižší podíl na trhu. Níže uvádím srovnání hlavních ukazatelů a indikátorů, ve kterém jsou zvýrazněny příznivější údaje. PRAXAIR AIR PRODUCTS 200 2002 200 2002 Likvidita Běžná 1, 1,2 1, 1,5 Pohotová 0,9 0,8 0,8 1,0 Řízení aktiv Obrat zásob 12,7 12,4 8,2 8, Splatnost pohledávek* 62,6 61,2 68,9 66, Obrat dlouhodobého maj 1,1 1,1 1,1 1,0 Obrat celkových aktiv 0,7 0,7 0,7 0,6 Řízení dluhu Míra zadluženosti 60,5% 66,2% 57,9% 57,1% Dluh/vlastní kapitál 15,0% 195,6% 17,5% 1,0% Krytí úroků 6,1 4,5 4,9 6,8 Krytí EBITDA 28,7% 28,7% 22,8% 29,1% Ziskovost Zisková marže 10,4% 8,0% 6,% 9,7% Rentabilita aktiv 8,5% 7,7% 5,1% 7,1% Rentabilita vl. kapitálu 21,6% 22,8% 11,1% 16,0% EVA NOPAT mil. $ 725,9 728,6 50,9 624,7 Dluhové náklady 6,0% 7,% 5,0% 5,1% Kapitálové náklady 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% WACC 8,0% 8,5% 8,0% 7,9% Investovaný kapitál mil. 5 691,0 5 441,0 6 257,4 5 897,5 EVA mil. $ 270,9 26,7,1 157,7 Tržní hodnota Cena**/Zisk 17,9 21, 24,1 20,2 Cena**/Cashflow 9,2 8,7 9, 10,0 Tržní** / Účetní,2,5 2,4 2,9 Účetní hodnota / podíl $ 9,92 $ 7,60 $ 17,76 $ 16,7 * nezahrnuje vliv DPH ** následuje výpočet ceny akcie. Je použit medián maximální a minimální hodnoty během roku Max Min Max Min 200 8,26 25,02 48,78 6,97 2002 0,56 22,28 5,52 42,01 11
Zdá se, že Praxair má lepší výsledky téměř u všech indikátorů. Hlavní důvod spočívá v tom, že Praxair v roce 200 předčil Air Products, tím pádem došlo ke zlepšení mnoha ukazatelů. Na druhou stranu byl rok 200 pro Air Products velmi špatným rok. EVA v roce 200 dosáhla pouze mil. dolarů, což bylo o 158 mil. dolarů méně než v předchozím roce. Likvidita se snížila a nyní je nižší než u Praxair. Ke zlepšení obratu aktiv došlo zejména kvůli obrovskému nárůstu tržeb, nicméně hodnota stále zaostává za výsledky Praxair. Ziskovost se výrazně zhoršila u AP a na druhé straně zlepšila u PX, takže rozdíl mezi jejich výkony v roce 200 významně ovlivnil rentabilitu aktiv, rentabilitu vlastního kapitálu i ziskovou marži. Zadluženost AP je v porovnání s PX nižší, ale v roce 200 došlo k jejímu mírnému zvýšení, zatímco zadluženost PX se snížila. Ukazatel krytí úroků dosahoval u AP hodnoty téměř 7, ale zhoršil se na 4,5, zatímco krytí u PX se zlepšilo z hodnoty 4,5 na 6,1. 5. CELKOVÉ HODNOCENÍ Průmysl zasáhly v roce 200 vyšší vstupy výroby, zejména z důvodu vyšších cen pohonných hmot a energií, což v podstatě přineslo nutnost snižovat režijní náklady a kapitálové výdaje s cílem vyrovnat propad hrubé marže. PX byla v tomto ohledu úspěšná a ačkoliv její hrubá marže poklesla ze 42,5 % na 40,7 %, společnost dosáhla stejného provozního zisku jako v roce 2002. Díky refinancování úvěru dokonce dosáhla vyšších čistých výnosů a zároveň snížila zadlužení a zvýšila svou likviditu. Naproti tomu, v AP došlo ke snížení hrubé marže na 7 %, přestože tržby vzrostly o 16,6 %, společnost zaznamenala snížení čistých výnosů o 24,4 % oproti roku 2002. Navíc společnost vložila skutečně veškeré provozní cash flow do kapitálových výdajů a akvizicí, což je také důvodem nárůstu její zadluženosti v roce 200. Zadluženost AP je však stále poměrně nízká a musíme brát v potaz také skutečnost, že náklady na dluh činí pouze 5 %. Vývoj v roce 200 lze velmi dobře sledovat podle cen akcií obou společností. Zatímco cena PX se zvýšila o více než 20 %, cena AP klesla o přibližně 10 %. Z poměru tržní a účetní hodnoty akcií lze také velmi dobře odvodit důvěru trhu vůči akciím obou společností, hodnota AP je pouze 2,4, zatímco PX,2. 6. SEZNAM REFERENCÍ Praxair, Inc. (2004). Annual Report 200. Danbury, CO. Air Products and Chemicals, Inc. (2004). Annual report 200. Allentown, PA. Heil, S. (2001). Industrial Gases. In The Encyclopedia of American Industries (rd edition, Vol. 2). Farmington Hills, Mich.: Gale Group. Korba, J. (200, February 10). Consolidation in global industrial gases market. Most, Czech Republic. Economic Value Added calculation retrieved from: http://www.valueb.com. 12