PŘEHLED INDEXŮ Index země závěr d/d (%) t/t (%) ytd (%) Dow Jones USA 10,406 1.0-2.2-1.4 S&P 500 USA 1,093 1.2-2.5-3.0 Nasdaq USA 2,209 1.3-3.0-3.6 Euro Stoxx 50 Eurozóna 2,738 1.5-2.2-7.7 DAX Německo 6,206 1.6-1.3 4.2 PX ČR 1,197 1.2 0.4 7.1 ATX Rakousko 2,496 2.7 0.4 0.0 BUX Maďarsko 22,315 0.2-1.0 4.1 WIG 20 Polsko 2,493 0.4 0.1 4.0 Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT 18. srpna 2010 mil CZK PX Index (-) 4 500 1 250 3 000 1 200 1 500 1 150 0 1 100 20/07 27/07 03/08 10/08 17/08 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH VIG neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 44,6 EUR Vienna Insurance Group (VIG) zveřejní své konsolidované výsledky za první pololetí tohoto roku zítra 19. srpna před otevřením trhu. Na úrovni čistého zisku by společnost měla dosáhnout meziročního nárůstu o 7,0 % na 192 mil. EUR. Na příjmové straně očekáváme pokračování solidního růstu hrubého předepsaného pojistného (+6,8 % na 4 540 mil. EUR). Růst výnosů z investic (odhad: +23,3 % na 581 mil. EUR je způsoben vyšším objemem investic (přibližně o 4 %) a ztrátami z přecenění v prvním pololetí minulého roku. Očekávaný nárůst nákladů na pojistná plnění (+13,0 %) je dán výrazným růstem předepsaného pojistného a nepříznivými klimatickými podmínkami ve druhém čtvrtletí tohoto roku. Výsledky VIG by opět měly potvrdit relativní stabilitu hospodaření. Pojistný trh v regionu střední Evropy nadále roste a VIG by jako největší hráč v regionu měl z tohoto růstu nadále profitovat. Pozornost bude, kromě vývoje pojistného, upřena také na vývoj a strukturu investičního portfolia pojišťovny a na komentáře k dopadům nedávných povodní na hospodaření společnosti ve třetím čtvrtletí roku. v mil. EUR e2q 2010 r/r 2Q 2009 Předepsané pojistné 2 009 5,4% 1 906 Čisté získané pojistné 1 929 6,3% 1 815 Výnosy z investic 271 16,1% 233 Celkové příjmy 2 226 7,6% 2 069 Náklady na pojistná plnění -1 621 8,8% -1 490 Provozní náklady -426 3,0% -414 Celkové náklady -2 107 7,5% -1 959 Zisk před zdaněním 119 9,1% 109 Čistý zisk* 91 7,1% 85 Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT; *bez minoritních podílů Orco pozitivní zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: Nehodnoceno Podle polských médií se na jednání čelních představitelů mazowieckého vojvodství vyloučila možnost zamítnutí stavebního povolení u projektu Zlota 44. Konečné rozhodnutí o tom, zda Orco může pokračovat ve stavebních pracech nebo bude potřebovat další dokumenty by mělo padnout 3. září. Stavební práce byly zastaveny v létě 2009 poté, co bylo na základě stížnosti skupiny občanů zneplatněno stavební povolení. Dosud je rozestavěno 17 pater 54-patrového mrakodrapu (výška 192 m) a dosavadní náklady činí přes 40 mil. EUR. Zlota 44 je pro společnost jeden z klíčových projektů a možnost pokračovat ve stavebních pracech by bylo pozitivní zprávou.
PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil datum doporučení cílová cena (%) (%) min max CZK USD vydání AAA Auto 18.2 0.7 2.0 18.0 18.2 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 440 1.9 3.9 430 440 97 5.0 Koupit 24 USD 30-VII-2010 ČEZ 867 0.3-0.5 862 872 375 19.3 Držet 950 Kč 13-VIII-2009 ECM 177 0.4-0.4 177 180 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 757 3.4 2.4 741 757 235 12.1 Koupit 32,1 EUR 9-III-2010 KB 4,110 0.7 2.5 4,053 4,129 225 11.6 Držet 4 075 Kč 11-VIII-2010 KITD 178 4.7-3.5 175 185 3 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 227 1.8-0.9 224 227 99 5.1 Koupit 361 Kč 27-IV-2010 Orco 138 7.1 6.2 130 140 7 0.4 Prodat Nehodnoceno 25-V-2010 Pegas 429-0.5-2.3 0 0 1 0.0 Revize Revize 18-III-2010 PM ČR 8,800 0.9-1.9 8,750 8,870 3 0.2 Revize Revize 24-VII-2009 TEF O2 435-0.6-3.2 435 441 203 10.5 Držet 430 Kč 16-VIII-2010 Unipetrol 223 3.3 1.8 219 223 67 3.5 Revize Revize 11-V-2010 VIG 912-0.2-2.9 903 916 5 0.3 Koupit 44,6 EUR 28-IV-2009 PX Index 1,197 1.2 0.4 - - 1,320 68 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT Komentář k trhu Pražská burza včera zaznamenala nákupní zájem, kdyže se index PX bez většího zaváhání dostal během dne na 1 196 bodů a posílil tak o 1,2 %. Pozitivní náladu podpořili analytici Citigroup, když doporučili české akcie v modelovém portfoliu převážit a jako top zvolili ČEZ. Nicméně akcie ČEZu posílili pouze o 0,3 % na 867 Kč. Kromě méně likvidních společností jako ORCO (+7,1 %) a KITD (+4,7 %) si nejlépe vedla Erste Bank (+3,4 %, 756,8 Kč), jenž těžila ze zvýšené cílové ceny od Unicredit (35,7 EUR) a celkového oživení bankovního sektoru. Dále také Unipetrol (+3,3 %, 223 Kč), který se dostal na svá dvouroční maxima. Komerční banka překonala úroveň rezistence 4 100 Kč a posunula se na 4 110 Kč. Prudce vzhůru se vydaly i západoevropské trhy, především díky úspěšným korporátním výsledkům. Pozitivní zprávy přišly také z druhé strany Atlantiku, když průmyslová výroba za červenec vzrostla o 1 % a společnosti jako Wallmart a Home Depot zvýšily celoroční výhledy zisku.
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY Forex závěr d/d t/t Ytd (%) (%) (%) CZK/EUR 24.78 0.3-0.5 6.2 CZK/USD 19.23 0.8-2.7-4.4 CZK/PLN 6.28-0.7-1.1 1.7 CZK/HUF* 8.97-1.0-1.5 7.5 USD/EUR 1.289-0.5 2.2 10.1 JPY/USD 85.5-0.2-0.1 7.5 *CZK/100 HUF USD 18.0 18.5 19.0 19.5 KORUNA EUR 24.5 25.0 25.5 Dluhopisy závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK - 10Y 3.59-1 bp. -13 bp. -43 bp. EUR - 10Y 2.36 3 bp. -17 bp. -102 bp. USD - 10Y 2.63 7 bp. -13 bp. -115 bp. PLN - 10Y 5.64-12 bp. -17 bp. -63 bp. HUF - 10Y n.a. n.a. n.a. n.a. Komodity závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) ropa - WTI 75.8 0.7-5.6-4.4 zlato 1,225 0.0 1.7 12.1 elektřina 50.1 0.8-1.6-2.9 uhlí 97.4 0.6-3.1 11.9 hliník 2,141 1.1-1.3-4.5 měď 7,382 1.8 1.1 0.7 pšenice 651.0-1.9-6.3 19.5 kukuřice 414.8 1.8 5.4 0.2 sója 1,045 1.1 0.9 0.9 20.0 26.0 03/08 05/08 07/08 09/08 11/08 13/08 15/08 17/08 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% VÝNOSOVÁ KŘIVKA USD EUR 10-VIII-10 17-VIII-10 0 5 roky 10 15 USD/bbl 90.0 Ropa & Zlato USD/oz. 1260 USD/t 7 700 Měď & Kukuřice US cent/bu 430 86.0 1230 410 82.0 1200 7 000 390 78.0 74.0 1170 6 300 370 350 70.0 1140 ropa - WTI zlato 66.0 1110 20/7/2010 27/7/2010 3/8/2010 10/8/2010 17/8/2010 měď 330 kukuřice 5 600 310 20/7/2010 27/7/2010 3/8/2010 10/8/2010 17/8/2010
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 18/8/10 14:00 Polsko PPI 07/10 - - 1.9% r/r 18/8/10 14:00 Polsko Průmyslová výroba 07/10 - - 14.5% r/r 18/8/10 - - Applied Materials - - USD 0.14 USD 0.43 18/8/10 - - Network Appliance - - USD 0.45 USD 0.99 18/8/10 - - Target - - USD 0.92 USD 3.51 18/8/10 - - Schoeller-Bleckmann - - EUR 0.39 EUR 0.50 18/8/10 - - Telekom Austria - - EUR 0.18 EUR 0.24 18/8/10 - - Voestalpine - - EUR 0.64 EUR 0.65 19/8/10 14:30 USA Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti - - - - 19/8/10 14:30 USA Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti - - - - 19/8/10 16:00 USA Index průmyslu Fedu Philadelphia 08/10-7 5.1 19/8/10 - ČR VIG: Výsledky za 2Q 2010 (kons., IFRS) 2Q 10 91 mil. EUR 89 mil. EUR 85 mil. EUR 19/8/10 - - Dell - - USD 0.30 USD 0.95 19/8/10 - - Hewlett-Packard - - USD 1.07 USD 3.99 19/8/10 - - The GAP - - USD 0.35 USD 1.71 19/8/10 - - Bwin - - - EUR 1.30 19/8/10 - - Holcim - - CHF 1.69 CHF 4.37 19/8/10 - - Fotex - - - HUF 0.0 19/8/10 - - PKO Bank 2Q 10 PLN 0.59 PLN 0.60 PLN 2.15
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP y/y mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.