American International Assurance Prodej asijské části pojišťovny AIG Kontakt Atlantik FT se účastní úpisu AIA a objednávky přijímá do 20.10. 2010, 12:00. Kontakt na tradera: David Nový, tel. 225 010 228. Základní informace AIA (American International Assurance), součást americké skupiny AIG Group, je pojišťovna působící na trzích východní Asie, Austrálie a Nového Zélandu. AIA se věnuje zejména životnímu a důchodovému pojištění, méně i zdravotnímu a havarijnímu pojištění. V současnosti obsluhuje cca 23 mil. pojišťovacích smluv ve 14 zemích. Zisk společnosti za r. 2010 se očekává ve výši 2 mld. USD. Jediným akcionářem AIA je americká pojišťovna AIG. Ta obdržela během ekonomické krize rozsáhlou pomoc od americké vlády a pobočky Federálního rezervního systému v New Yorku. Součástí dohody o vládní pomoci byl také plán splacení půjčky, který se AIG rozhodla realizovat prodejem několika dceřiných společností a mezi nimi i AIA. AIG nabídne v primární emisi akcií (IPO) na burze v Hong Kongu minimálně 49 % akcií AIA, přičemž může podle smlouvy s úpisci prodat v závislosti na poptávce investorů až 67 % (více viz Tabulka 1). Cílem AIG je získat emisí minimálně 14,9 mld. USD, avšak výnos z emise se dle odhadů může přiblížit až ke 20 mld. USD. Tabulka 1: Základní informace Základní informace k IPO Počet akcií firmy 12.04 mld. Min. počet akcií k prodeji v IPO 5.90 mld. podíl 49% Max. počet akcií k prodeji v IPO 8.08 mld. podíl 67% Předběžné rozpětí ceny akcie v IPO 18.38-19.68 HK$ (cca 2.37-2.54 USD) Očekávané datum stanovení ceny úpisu 21.-22.10. 2010 Očekávané datum vstupu na burzu 29.10. 2010 Zdroj: Reuters, Bloomberg Relativní ocenění společnosti Pro porovnání finančních institucí se domníváme, že nejvhodnějším ukazatelem je poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii (P/BV 2010; očekávaná hodnota ke konci roku 2010). V Tabulce 2 je uvedeno relativní srovnání s pojišťovnami, které jsou součástí indexu Bloomberg Asia Pacific Insurance, který zahrnuje největší pojišťovny působící v Asii a Tichomoří. Při oznámeném cenovém rozpětí by se akcie AIA obchodovaly s diskontem 11,5 5,2 % oproti mediánu trhu. Podle našeho názoru není pro tento diskont důvod. Z tabulky vyplývá, že nejvyšší ocenění mají pojišťovny působící v Číně, naopak nejnižší mají japonské či australské společnosti. Toto je dáno potenciálem budoucího růstu těchto ekonomik a s tím spojeným růstem pojistného trhu. Zatímco Čína nabízí rychlý růst ekonomiky a zvyšující se penetraci pojistných produktů, v případě Japonska a Austrálie se očekává výrazně pomalejší růst ekonomiky a také pojistný trh je již relativně nasycen. AIA by díky regionální diversifikaci měla být z pohledu ocenění někde mezi těmito extrémy.
Tabulka 2: Relativní ocenění Finanční instituce ep/e (2010) ep/bv (2010) MS&AD INSURANCE GROUP HOLDING 26.03 0.71 TOKIO MARINE HOLDINGS INC 16.26 0.84 NKSJ HOLDINGS INC 34.17 0.87 T&D HOLDINGS INC 17.57 0.91 DAI-ICHI LIFE INSURANCE 20.49 1.07 KOREA LIFE INSURANCE 13.46 1.12 INSURANCE AUSTRALIA GROUP 11.74 1.55 SAMSUNG LIFE INSURANCE CO 15.5 1.63 QBE INSURANCE GROUP LTD 13.61 1.84 GREAT EASTERN HOLDINGS LTD 15.41 1.94 SAMSUNG FIRE & MARINE INS 15.45 1.97 SONY FINANCIAL HOLDINGS INC 15.12 1.97 CATHAY FINANCIAL HOLDING CO 47.66 2.18 AXA ASIA PACIFIC HOLDINGS 18.25 2.26 CHINA PACIFIC INSURANCE GR-H 26.3 2.77 CHINA LIFE INSURANCE CO-H 23.37 3.64 CHINA TAIPING INSURANCE HOLD 34.89 3.65 AMP LTD 13.66 3.68 PICC PROPERTY & CASUALTY -H 26.77 4.12 PING AN INSURANCE GROUP CO-H 30.81 4.9 Medián 17.91 1.95 AIA 14.28-15.29 1.73-1.85 Diskont oproti mediánu 20,3-14,6 % 11,5-5,2 % Zdroj: Bloomberg (Bloomberg Asia Pacific Insurance Index), AIA Prospectus. Tabulka 3: Původ výnosů a očekávaný růst trhů Země Předepsané pojistné (TWPI), 9M FY2010, mil. USD Podíl Růst HDP (oč.) 2011 Hong Kong 2105 23% 4,3% Thajsko 1905 20% 4,5% Jižní Korea 1460 16% 4,6% Singapur 1236 13% 5,0% Čína 808 9% 8,9% Malajsie 595 6% 5,2% Ostatní 1218 13% - Celkem 9327 100% - Zdroj: AIA Group, Bloomberg. Pozn.: TWPI je Total Weighted Premium Income
Příležitosti Rizika AIA podniká trzích východní Asie, které rostou nadprůměrně v celosvětovém srovnání. Regionální diversifikace mezi 6 hlavních trhů Předepsané pojistné si v Asii udržuje vysokou dynamiku růstu: v průměru 13,5 % ročně v letech 2004-2009, odhaduje se 12,3 % ročně 2009-2014 (Reuters). AIA realizuje v rámci regionu většinu výnosů na relativně vyspělejších trzích (Hong Kong, Singapur, Jižní Korea), zatímco podíl na nejdynamičtějších trzích regionu jako Čína je nízký (viz Tabulka 3). AIA se nedaří udržet si podíl na čínském trhu, který slibuje vysokou dynamiku. Podíl na pojistném v Číně klesl z 1,51 % v r. 2004 na 0,69 % v srpnu 2010 (Reuters). Pohled na ocenění Při ohlášeném cenovém rozpětí by se AIA řadila na úroveň některých pojišťoven podnikajících v Japonsku či Austrálii, což jsou již vyspělé trhy a do budoucna nebudou vykazovat příliš rychlý růst. Vzhledem k regionálnímu rozložení výnosů AIA, které v souhrnu nabízejí vyšší potenciál než zmiňované vyspělé trhy a zároveň nižší než v případě čínských pojišťoven, bychom považovali za oprávněnou cenu na úrovni mediánu trhu. Myslíme si proto, že cena úpisu, která nabízí na spodní hranici 11% a na horní 5% diskont vůči mediánu trhu (podle P/BV 2010), by mohla být pro investory atraktivní.
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 269 marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Jan Jirout Prodej +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 225 010 257 bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV +420 225 010 258 pavel.ryska@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.