Investiční oddělení Září 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem října klesly spotřebitelské ceny v září o 0,2 procenta. V meziročním srovnání pak inflace mírně zrychlila na 6,6 procenta po 6,5 procenta v srpnu. Zářijový vývoj byl lehce horší oproti očekávání analytiků, kteří vesměs očekávali růst o 6,5 procenta. Inflace byla tažena především nárůstem cen cigaret a tabákových výrobků. Inflace byla naopak nižší než odhad centrální banky, a to především díky pozitivnímu vývoji cen paliv a potravin. Centrální banka očekává pokles inflace zpět do jejího cílového pásma v průběhu příštího roku. Míra registrované nezaměstnanosti v září zůstala na úrovni 5,3 procenta. Většina analytiků přitom očekávala mírný pokles na 5,2 procenta. V následujících měsících se dá očekávat postupný nárůst nezaměstnanosti v souvislosti s globálním zpomalováním ekonomik. Harmonizovaná míra nezaměstnanosti, vypočítávaná podle metodiky Eurostatu, činí 4,3 procenta. Přes obrat v trendu zůstává nezaměstnanost na nízkých úrovních, což by mohlo spolu se stále vysokou inflací vytvářet tlak na výraznější růst mezd. Se zpomalováním ekonomiky však toto riziko klesá. Pokles kupní síly kvůli vysoké inflaci se negativně projevuje ve spotřebě domácností. Maloobchodní tržby v červenci rostly o 1,0 procenta meziročně po růstu o revidovaných 1,4 procenta v červnu. Slábnoucí domácí spotřeba zůstane jedním z faktorů stojících za zpomalováním domácí ekonomiky. Obchodní bilance vykázala v srpnu přebytek ve výši 3,6 miliardy korun, což je o 3,8 miliardy více oproti stejnému měsíci loňského roku. Zároveň se však jedná o letos nejnižší přebytek a jeho struktura potvrzuje zpomalování domácí ekonomiky, neboť byl opět dosažen především díky poklesu importů, což znamená slabší investiční aktivitu ze strany domácích podniků. Vzhledem k silné koruně a zpomalení v Evropě se dá v budoucnosti očekávat zhoršování obchodní bilance. Běžný účet platební bilance vykázal v červenci deficit ve výši 0,3 miliardy korun po červnovém schodku 40,9 miliardy korun. Výrazného zlepšení bylo dosaženo především díky tomu, že v tomto měsíci neodplula do zahraničí tak výrazná částka ve formě dividend. Za první pololetí dosáhl celkový deficit hodnoty 32,5 miliardy korun. Průmyslová výroba v srpnu poklesla meziročně o 2,6 procenta po růstu o 6,7 procenta v červenci. Po sezónním očištění pak byla o 2,5 procenta vyšší. Tato čísla byla spíše zklamáním a svědčí o negativním vlivu globálního ekonomického zpomalení a silné koruny. Na svém zářijovém měnovém zasedání ponechala ČNB klíčové úrokové sazby beze změny. Čtrnáctidenní REPO sazba tak zůstává na úrovni 3,50 procenta. Dva členové bankovní rady nicméně hlasovali pro snížení sazeb o čtvrt procenta. Ve světle posledních událostí a zpomalující domácí ekonomiky se dá předpokládat, že centrální banka v listopadu přistoupí ke snížení úrokových sazeb. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Slovenská centrální banka opět nezměnila svoji základní úrokovou sazbu a žádná velká práce se od ní na poli měnové politiky nedá očekávat, poněvadž měnová politika je již silně dána chováním Evropské centrální banky (ECB). Dvoutýdenní repo-sazba zůstala nezměněna na 4,25 procentech a je plně srovnaná s refi-sazbou v Eurozóně. Finanční krize se přelévá postupně také do Evropy a začíná působit negativně na reálnou ekonomiku (v Evropě začala také růst nezaměstnanost). Tomuto trendu se bohužel neubránila ani kontinentální Evropa, která se mílovými kroky řítí do recese. Negativní vývoj bude nejspíše také působit na zpomalení ekonomiky Slovenska. V současnosti se ECB vyjadřuje jen velmi opatrně a moc se jí do snižování refi-sazby nechce. Jako hlavní důvody uvádí stále vysokou inflaci oproti jejímu cílu udržovat ji kolem úrovně 2 procent a riziko přelití vysokých cen energií a potravin do tzv. druhotné inflace. Naproti tomuto jestřábímu názoru stojí velmi prudké zpomalení růstu ekonomik Evropské unie (HDP pokleslo v druhém čtvrtletí o 0,2 procenta), stále zhoršující se stav finančního sektoru a padající ceny komodit včetně ropy, která spadla z hodnot přes 140 USD/barel až k 90 USD/barel. Zmíněné důvody podpořily opět ceny dluhopisů a posunuly jejich ceny výše, hlavně pak kratší konec, který profitoval z tzv. útěku do kvality, kdy se investoři zbavují všech rizikových aktiv téměř za jakoukoli cenu a kupují kvalitní státní dluhopisy. Slovenské sazby peněžního trhu začaly opět růst směrem k vyšším sazbám v Eurozóně, se kterými se musí srovnat nejpozději 1. ledna 2009. Naopak akcie prožily jeden z nejhorších měsíců za několik uplynulých let.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Po verbální intervenci ze strany ČNB v polovině července začala koruna výrazně oslabovat. V tomto trendu pokračovala i v srpnu za podpory snížení sazeb. Po korekci v září koruna osciluje okolo úrovně 24,50 za euro, přičemž jsme svědky výrazné volatility. Vůči USD koruna dále ztrácela, když dolar pod vlivem úprku investorů do bezpečí posiloval vůči EUR. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Po květnové revalvaci centrální parity o 15 procent, kdy koruna skokově posílila, a následném červencovém zafixování se koruna uklidnila a do konce roku bude s velmi malou volatilitou konvergovat směrem k fixované hodnotě vstupního kurzu 30,126 SKK/EUR. Aktuální slabší hodnota kurzu vůči vstupnímu kurzu je dána úrokovým diferenciálem krátkých úrokových sazeb mezi Slovenskem a Eurozónou. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 6 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Zajímavější je nyní vývoj kurzu koruny vůči dolaru, který již přesně kopíruje vývoj mezi Eurem a USD. Po silném oslabení v posledním roce dolar korigoval své ztráty a v průběhu několika týdnů posílil vůči Euru skoro o 13 procent. Důvodem nejspíše bude překvapivě horší stav Evropské ekonomiky a rostoucí pravděpodobnost budoucího poklesu refi-rate. B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Přesto, že se od ČNB očekává další snížení úrokových sazeb, začaly krátkodobé úrokové sazby na mezibankovním trhu postupně růst. To se děje v souvislosti s globální ztrátou důvěry na mezibankovním trhu, která se projevuje sníženou ochotou bank půjčovat si navzájem a tím růstem úrokových sazeb na mezibankovních trzích prakticky všude ve světě. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 3 měsících:
Slovenská republika Co se týče centrální banky stále nic nového a už se moc nového ani nedočkáme. Dvoutýdenní reposazba zůstala nezměněna na 4,25 procentech a je již plně srovnaná s refi-sazbou v Eurozóně. Krátkodobé tržní úrokové míry obnovily svůj růst a postupně se vydaly výše směrem k aktuálně vyšším peněžním sazbám v Eurozóně (žlutá), se kterými se musí plně srovnat nejpozději 1. ledna 2009. Vyšší sazby v EMU způsobuje nedostatek důvěry mezi bankami, které si nechtějí navzájem půjčovat a tím pádem chybí potřebná likvidita na peněžních trzích. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR za posledních 12 měsíců: C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika V září se výnosy českých státních dluhopisů posunuly zhruba o 20 bazických bodů níže. Kopírovaly tak vývoj na klíčových trzích, kde jsou ceny státních dluhopisů podporovány útěkem investorů z rizikových aktiv do bezpečí likvidního vládního dluhu. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Krize na světových finančních trzích se projevila výrazným nárůstem cen především krátkodobých německých vládních dluhopisů v souvislosti s útěkem investorů z rizikových aktiv do bezpečí. Německá výnosová křivka se tak celá nachází pod českou, přičemž rozdíl ve výnosech se pohybuje mezi 30 až 50 bazickými body. Slovenská republika Padající ceny komodit, stále vysoká nejistota na trzích a zpomalující růst ekonomik podpořila pozitivní náladu na dluhopisových trzích. Tato nálada postupně posouvala, díky tzv. fly-to-quality efektu, ceny státních dluhopisů výše (výnosy níže). Stranou zůstaly tento měsíc bohužel slovenské státní dluhopisy, jejichž výnosy se v meziměsíčním srovnání takřka nezměnily.
Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak) Následující graf znázorňuje relativní srovnání slovenské výnosové křivky oproti státním dluhopisům v Eurozóně (německé bundy ). Slovenské státní dluhopisy bohužel nenásledovaly svými výnosy směrem dolů dluhopisy německé z nichž extrémně posílily hlavně krátké splatnosti. Riziková přirážka se tak výrazně rozšířila hlavně na krátkém konci výnosové křivky a pohybuje na úrovni kolem 60-ti až 70-ti bazických bodů. D) AKCIOVÉ TRHY V uplynulém měsíci se akciové trhy ocitly pod prodejním tlakem, kdy se obavy o zdraví finančního sektoru naplno naplnily. Série negativních zpráv z finančního sektoru nastartovala pokles akciových trhů. Nejprve americká vláda převzetím zachránila před krachem americké hypoteční agentury Feddie Mac a Fannie Mae, které garantují téměř polovinu poskytnutých hypoték v USA. Následoval bankrot americké investiční banky Lehman Brother. Další investiční banky Merrill Lunch byla zachráněna před krachem převzetím bankou Bank of America. Americká vláda také podala pomocnou ruku největší americké pojišťovně AIG poskytnutím úvěru a de facto ji také zestátnila. Zkrachoval také největší americká spořitelna Washington Mutual, kterou odkoupila banka JP Morgan Chase. Další banka Wachovia bude převzata bankou Wells Fargo.
Americká vláda sestavila záchranný plán, v jehož rámci vykoupí některá aktiva bank až do výše 700 mld. USD. Návrh tohoto záchranného plánu přinesl na trh krátkodobé oživení, které nemělo ale v důsledku negativních zpráv dlouhé trvání. Krize finančního sektoru se nevyhnula ani Evropě. Belgicko-nizozemská Fortis bank byla částečně zestátněna vládami Belgie, Nizozemska a Lucemburska, které ji poskytly 11,2 MLD EUR. V Británii byla zestátněna hypoteční banka Brandford&Bingley. Došlo také k dalšímu poklesu cen komodit, zejména kvůli obavě se světová ekonomika ochlazuje a bude se snižovat poptávka po surovinách. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá) Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc -17,91% -10,26% -11,13% - 6,32% -10,51% -9,31% Od 1.1.2008-33,39% -33,40% -28,83% -18,51% -33,70% -28,58%
VÝHLED Prohlubující se globální finanční krize a obavy z makroekonomického vývoje v hlavních ekonomikách, zejména USA, budou nadále hlavním tématem finančních trhů. Lze očekávat pokračující zvýšenou volatilitu. Pravděpodobnost recese v USA a ostatních rozvinutých ekonomikách však postupně roste a přinejmenším krátkodobě nebude takové prostředí příznivé pro akciové trhy. Aktuální data navíc ukazují, že se ekonomické zpomalení může být mnohem prudší než se původně očekávalo. Naopak dluhopisové trhy mohou z této nervozity profitovat, a to i přes stále aktuální hrozbu vysoké inflace. K růstu cen dluhopisů by mohl přispět také současný výrazný pokles cen komodit, především ropy. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.