MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ V říjnu vzrostl index spotřebitelských cen o 0,5 % proti předcházejícímu měsíci a o 3,5 % za poslední rok (v září činil meziměsíční růst 0,8 % a meziroční 3,0 %). Meziroční nárůst byl nejvyšší za poslední 3 roky a stejně jako v září měly největší zásluhu na jeho růstu ceny energií. Tempo růstu výrobních cen se proti předcházejícímu měsíci zrychlilo, když za říjen index výrobních cen vzrostl o 1,1 % (v září 0,3 %) a meziroční růst činil 8,6 % (8,0 % v září). Hlavní podíl na růstu měly (nikoli překvapivě) ceny energií, které vzrostly o 4,7 % jenom v říjnu a jejichž růst v posledních 12 měsících činil neuvěřitelných 55,1 %. Růst průmyslové výroby se poněkud zpomalil, ale stále patří k hlavním tahounům české ekonomiky. Data za září vykazují meziměsíční růst 0,5 % a meziroční 6,6 % (meziroční růst v srpnu činil 8,7 % a 11,0 % v červenci). Stejně jako v minulém měsíci se v průmyslu zvýšila zaměstnanost o 0,1 % (1.300 lidí). Produktivita vzrostla o ohromujících 10,3 % (na hodinu 6,3 %), zatímco průměrné mzdové náklady se zvýšily v meziročním vyjádření o 8,6 %. Zlepšení trhu práce však nezaznamenal pouze výrobní sektor, také ekonomika jako celek. Míra nezaměstnanosti mírně klesla z 9,1 % v září na 8,9 % v říjnu. V jednotlivých krajích jsou však vidět velké rozdíly: např. Praha západ vykazuje nezaměstnanost pouze 3 %, zatímco na Mostecku je bez práce každý čtvrtý člověk (míra nezaměstnanosti 22,7 %). Deficit běžného účtu klesl v září na 6,3 miliardy korun z 18,2 mld. korun v srpnu a z červencových 32,1 miliard. Znovu, nejvíce k tomu přispěl deficit příjmového účtu (výplata dividend a reinvestice zisků), ale i ten výrazně klesl ze srpnových 17,1 miliard na 11,6 miliard korun. Nejvýznamnější vývoj zaznamenala obchodní bilance, která skončila v kladných číslech (3,2 miliard Kč). SOUVISEJÍCÍ INFORMACE Česká národní banka na svém posledním zasedání 27. října ponechala oficiální úrokovou sazbu beze změn na úrovni 2,5 % (po dvou letošních zvýšeních po 0,25 %). VÝVOJ NA KAPITÁLOVÝCH A FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÝ TRH Vzhledem k tomu, že se americký dolar dostal vůči euru na své historické minimu, nebylo žádným překvapením, že česká koruna zůstala na konci měsíce bez problémů pod úrovní 25 korun za jeden dolar. Nedá se přesně určit, jaký to bude mít konečný dopad na českou ekonomiku, protože zatímco vývozci (ti, kteří obchodují s USA nebo zeměmi, které jako svou měnu používají dolar) budou mít těžší práci, dovozci z této úrovně dolaru profitují. V této souvislosti je významnou skutečností to, že cena ropy se stále určuje v amerických dolarech a tedy její nedávné zvýšení bude v přepočtu na české koruny relativně méně bolestivé. Mnohem důležitější kurz koruna/euro zůstal v říjnu poměrně stabilní pohyboval se v pásmu 30,4 30,7 Kč za euro tedy na úrovni, kterou udržuje již od letošního května. Měsíční ekonomická zpráva Říjen 2004 Strana 1
Směnný kurz CZK/EUR, Říjen 2004 Směnný kurz CZK/USD, Říjen 2004 B) PENĚŽNÍ TRH Nezměněný názor ČNB na úroveň úrokových sazeb a nižší výnosy dluhopisů (viz níže) byly hlavními prvky, které způsobily posun sazeb peněžního trhu níže. Umírněný přístup členů prezídia centrální banky naznačuje, že tempo růstu oficiálních sazeb zpomalí. Nicméně, vzhledem k tomu, že úroveň úrokových sazeb je stále blízká nule, jediný směr jejich pohybu je nahoru. C) DLUHOPISOVÝ TRH Čtvrtý kvartál začal pro český dluhopisový trh výjimečně pozitivně index Patria GPRI vzrostl v říjnu o 1,97 %. Během posledního měsíce dluhopisové výnosy celosvětově více méně klesaly, což zapříčinila především horší ekonomická data v UAS a v Eurozóně. Také výrazné posílení eura vůči americkému dolaru je považováno za negativní pro evropské ekonomiky (a tedy pozitivní pro dluhopisy). Pokles výnosů na českých dluhopisech byl ještě silnější desetiletý státní dluhopis zaznamenal výnos 4,6 %, což je úroveň, kterou nezaznamenal už posledního půl roku. Měsíční ekonomická zpráva Říjen 2004 Strana 2
C) AKCIOVÝ TRH Měřeno v české koruně, zaznamenaly globální akciové trhy v říjnu neuspokojivý výkon: index světových akcií MSCI World ztratil 0,7 % (oslabení dolaru), zatímco středoevropské trhy dosáhly výnosu 3,8 % (opět měřeno v CZK). Jak maďarské, tak české akcie již vydělaly od začátku roku nějakých 40 % (vyjádřeno v místních měnách) a nejhorší trh z regionu Polsko má za stejné období také velmi pěknou výkonnost: více jak 22 %. Index PX-50, Říjen 2004 Index MSCI World Free, Říjen 2004 Měsíční ekonomická zpráva Říjen 2004 Strana 3
EKONOMICKÝ VÝHLED A KLÍČOVÉ STRATEGICKÉ POZICE GLOBÁLNÍ EKONOMIKA Spotřeba domácností je hlavní příčinou silného růstu v USA; prohlubující se deficity (obchodní bilance, státní rozpočet). Ekonomický růst v Eurozóně byl zklamáním. Obavou se stává kurz eura. Měnová politika USA se opět zpřísnila; rostoucí inflace v Eurozóně vyvolala nové komentáře ECB, ale úrokové sazby se vzhledem k silnému euru pravděpodobně nezmění. ČESKÁ REPUBLIKA Náš názor na vývoj české ekonomiky se nezměnil a proto: Ekonomický růst ČR je vyšší než v eurozóně, ale nižší než v ostatních zemích střední Evropy. Inflace nadále poroste, ale měla by zůstat v cílovém pásmu ČNB Další zvýšení úrokových sazeb nelze vyloučit, i když k němu možná dojde až počátkem roku 2005 Stav vládních financí se zlepšil, ale i tak zůstává nejslabším bodem české ekonomiky, také vzhledem k tomu, že vláda má pouze mírnou většinu v Parlamentu. Očekáváme mírné posílení české koruny vůči euru ve středně- až dlouhodobém období ======================================================================== Jak již bylo řečeno, ke zvýšení úrokových sazeb může dojít o něco později, než se původně očekávalo. Považujeme za méně pravděpodobné, že ČNB tento kalendářní rok přistoupí ke zvýšení sazeb. Nicméně, protože sazby půjdou tak jako tak nahoru, udržujeme v našich portfoliích peněžního trhu podváženou pozici (z hlediska durace). Dluhopisové výnosy na dlouhém konci výnosové křivky jsou fundamentálně příliš nízko a ve střednědobém horizontu očekáváme jejich růst. Nedávná zhoršená data v Eurozóně proto pravděpodobně budou předcházet náhlému růstu. Z toho důvodu jsme uzavřeli naše podvážené pozice a rozhodli jsme se pro více méně neutrální pozici v našich dluhopisových portfoliích, s durací blízko úrovně benchmarku. Na globálních trzích cítíme, že neexistují žádné podstatné důvody ve prospěch upřednostnění jedné třídy aktiv nad druhou. Proto zůstáváme neutrální v názoru na akcie i dluhopisy. Akciové trhy ve střední Evropě jsou podle našeho názoru stále zajímavější než dluhopisové trhy (bez ohledu na silný růst v posledních měsících) a proto v našich smíšených portfoliích udržujeme mírně nadváženou pozici v akciích. V akciových portfoliích zůstáváme na úrovni blízko benchmarku. V čistě českých portfoliích máme maximální pozici v ČEZu, v regionálních portfoliích se zaměřujeme na polské akcie, které jsou podle našeho názoru (relativně) atraktivní. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla potencionálně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost. Měsíční ekonomická zpráva Říjen 2004 Strana 4
Měsíční ekonomická zpráva Říjen 2004 Strana 5