Telefónica O2 CR Solidní výsledky za druhý kvartál IFRS kons. (mil. Kč) 2Q2010 r/r AFT TRH Tržby 14 060-4,1% 13 821 13 814 OIBDA (EBITDA) 5 864-17,2% 5 773 5 792 OIBDA marže 41,8% -6,6 p.b. 41,8% - EBIT 2 890-27,0% 2 873 2 892 Čistý zisk 2 342-23,9% 2 266 2 267 EPS (Kč, p.a.) 29,1-23,9% 28,1 - Zdroj: Atlantik FT, Telefónica O2 CR Solidní výsledky za 2Q 2010 Celkové tržby ve 2Q10 klesly o 4,1 % r/r na 14,1 mld. Kč (v souladu s očekáváním ve výši 13,8 mld. Kč). Meziroční pokles byl způsoben nižší spotřebou (ekonomika) a regulatorním rozhodnutím (snížení propojovacích poplatků). Na druhou stranu mezičtvrtletní srovnání ukazuje na určitou stabilizaci spotřeby v mobilním segmentu, což pokládáme za pozitivní. Provozní zisk na úrovni OIBDA zaznamenal ve 2Q meziročně pokles o 17,2 % na 5,9 mld. Kč, což odpovídá očekávání (5,8 mld. Kč). Výrazný meziroční pokles je způsoben loňským jednorázovým pozitivním vlivem vratky z vypořádání s T-Mobile, která ve 2Q09 snížila provozní náklady o zhruba 0,9 mld. Kč. Marže OIBDA klesla o 6.6 p.b. na 41,8 % (ve shodě s projekcemi). Zisk na úrovni EBIT dosáhl 2,9 mld. Kč (-27 % r/r), opět ve shodě s projekcí. Rozdíl vůči OIBDA je nižší kvůli vyšším než očekávaným odpisům ve výši 3 mld. Kč (-4,7 % r/r), oproti očekávání 2,9 mld. Kč. Marže EBIT dosáhla 20,1 % vs. oček. 20,8 % (nižší projektované tržby). Určitým překvapením pro nás byla nízká korporátní daň v absolutní hodnotě 491 mil. Kč neboli 17,3% efektivní daňová sazba ve srovnání s očekávanou 20% sazbou, nicméně tento rozdíl vznikl pozitivní daňovou úpravou zaúčtovanou ve 2Q2010. Díky nižší dani dosáhl čistý zisk 2,34 mld. Kč (-23,9 %) vs. oček. 2,27 mld. Kč. Tato úroveň čistého zisku představuje anualizovaný zisk na akcii ve výši 29,1 a P/E 14.8x. Doporučení DRŽET beze změny Protože výsledky za 2Q naplnily očekávání také z hlediska segmentace, neprovedli jsme žádnou změnu v naší projekci, a ponecháváme tak naši roční cílovou cenu na úrovni 430 Kč a beze změny necháváme také naše dlouhodobé doporučení DRŽET (vydáno 15. června 2010). V krátkodobém horizontu stále předpokládáme, že titul bude odolávat tržnímu sentimentu, protože se až 3. září 2010 (při standardním vypořádání T+3) obchoduje s nárokem na hrubou dividendu ve výši 40 Kč, což indikuje 9,1% hrubý dividendový výnos. Otázkou je, jak se akcie zachová potom, protože naše projekce v budoucnu počítá s dalším snižováním dividendy. Vzhledem k výše uvedenému ponecháváme neutrální krátkodobý výhled Držet Cílová cena: Tržní cena: 16. srpna 2010 430 Kč 440 Kč Základní informace Telefónica O2 CR je dominantní telekomunikační operátor ve fixních linkách a nejvýznamnější poskytovatel mobilních služeb v ČR. Klíčové faktory Schválená hrubá dividenda za 2009 = 40 Kč První den bez nároku na dividendu: 6. září Výsledky za 3Q2010:10. listopadu Akcie Telefónica O2 CR Bloomberg kód: Reuters kód: Roční min.: Roční max.: Tržní kapitalizace: SPTT CP SPTT SPTT.PR CP 387 Kč 500 Kč 143 mld. Kč Prům. denní objem: 250 mil. Kč :daily Počet volume: akcií: 322 089 900 Free float: 30,6% Hlavní akcionář: Vývoj akcie PX Index 2500 2000 1500 1000 500 0 Telefonica SA (69.4%) VIII-07 I-08 VI-08 XI-08 IV-09 IX-09 II-10 VII-10 Zdroj: Bloomberg px index Telefonica O2 CR Telefonica O2 CR Výkonnost (% změna) 1M 3M 6M 12M TEF O2 2,8 5,7 3,7-7,8 PX 1,6-3,3 5,0 4,7 BEUTELE* 6,4 6,1-0,8-1,7 *BEUTELE Bloomberg EMEA Telecoms Analytik: Milan Vaníček +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz 600 500 400 300
Tržby v segmentu pevných linek Tržby: Pevné tržby za 2Q 2010 meziročně klesly o 5,3 %, v souladu s očekáváním (-5,9% r/r). Celkový počet odchozích minut klesl o 13,6 % r/r na 448 mil. min. (oček. 460 mil. min.). Tento pokles dále podtrhává negativní dopad ekonomického prostředí na telekomunikační služby (spotřebu) a také pokračující přesun k bezdrátovým nebo internetovým technologiím. Pevné linky: Připojení přes pevnou linku (kromě tzv. naked ADSL internet bez nutnosti platit za pevnou linku a VOIP) ve 2Q ukázal 13,2% meziroční pokles na 1,565 tisíc přístupů, což je pod projekcí ve výši 1,587 tisíc. Očekáváme, že přestup k naked ADSL bude pokračovat i v budoucnu. Tyto linky by nicméně neměly způsobit téměř žádný úbytek zákazníků, protože tito zákazníci by měli zůstat jako uživatelé ADSL, když počet zákazníků naked ADSL a VOIP mezičtvrtletně zaznamenal nárůst o 26,8 % na 143 tisíc (částečně přesunem z tradičního přístupu). Tržby z tradičního přístupu (předplatitelské poplatky a poplatky za připojení) ve 2Q klesly o 29,6 % r/r (v souladu s odhadem -29%). Pokles byl způsoben změnami v účtování klientských poplatků za pevnou linku, které jsou nyní účtovány v rámci širokopásmových služeb, a také výraznějším poklesem tradičního přístupu. Internet & širokopásmové služby: Širokopásmové služby zaznamenaly růst o 28,6 % r/r, míň, než se čekalo (+32 %). Tento slušný růst vyplývá z výše uvedeného přesunu zákazníků z tradičního přístupu. Rozdíl oproti naší projekci pravděpodobně vyplývá ze skutečnosti, že mimořádné nabídky (snížené ceny během prvního roku) měly větší než očekávaný dopad na cenovou tvorbu. Také byl podhodnocen konkurenční tlak. Počet ADSL připojení ve 2Q dosáhl 702 tisíc (+10,8 %; vs. odhadovaných 707 tisíc). Počet klientů televize přes internetový protokol (IPTV) zůstal beze změny na 133,2 tisíc oproti odhadu ve výši 145 tisíc. Tržby z tradičních hlasových služeb (volání a propojení) klesly o 6,2 % (odhad: -8,6 %). O toto pozitivní překvapení se postaraly tržby z propojení. Celkový pokles pak jde na vrub slabší spotřebitelské poptávce, která se projevila v poklesu tržeb z volání o 18,3 % (ve shodě s odhady). Tržby z propojení překvapivě vzrostly o 2,5 % (oček. -2,9 %). Určitá stabilizace se sice předpokládala s ohledem na známky zlepšování ekonomiky, ale konečný výsledek byl ještě příznivější. Prodeje zařízení dosáhly 93 mil. Kč oproti očekávaným 106 mil. Kč. Služby IT a řešení pro podniky: Tyto tržby vzrostly o 20,5 % na 534 mil. Kč (vs. oček. 492 mil. Kč). Překvapilo nás, že tržby ze služeb IT dosáhly takové úrovně již na začátku roku, nicméně tento výsledek byl ovlivněn spoluprácí na projektech českého státu. Pro zbytek roku jsme u této položky spíše opatrní s ohledem na novou vládu, která chce dosáhnout více úspor ve státním rozpočtu. Tuto skutečnost také společnost zmínila na konferenčním hovoru. Tabulka 1: Tržby z pevných linek Položka, v mil. Kč 2Q10 r/r změna Struktura Oček. AFT Tradiční přístup 1 307-29,6% 21,4% 1 305 Tradiční hlasové služby 1 867-6,2% 30,5% 1 821 Tržby z volání 628-18,3% 10,3% 628 Tržby z propojení 1 147 2,5% 18,7% 1 087 Prodeje zařízení 93-9,7% 1,5% 106 Internet a širokopásmové služby 1 504 28,5% 24,6% 1 545 Úzké pásmo 5-50,0% 0,1% 6 Široké pásmo 1 500 29,3% 24,5% 1 539 Služby IT 534 20,5% 8,7% 492 Datové služby 784-12,3% 12,8% 801 Ostatní telekomunikační tržby 123 10,8% 2,0% 119 Celkové tržby 6 121-5,3% 100,0% 6 084 Zdroj: Telefónica O2 CR a ATLANTIK FT.
Tržby z datových služeb klesly o 12,2 % r/r (vs. očekávaný pokles o 10,4 %) na 784 mil. Kč. Omezení spotřebitelských výdajů se tedy projevuje i v této kategorii tržeb. Ostatní telekomunikační tržby vzrostly o 10,8 % r/r na 123 mil. Kč vs. oček. 119 mil. Kč. Mobilní tržby Celkové mobilní tržby: České mobilní tržby v 2Q10 klesly o 5,8 % na 7 282 mil. Kč, a mírně tak překonaly naše odhady (-7,3 %; 7 163 mil. Kč). Hlavním důvodem jsou tržby z volání, které klesly méně, než se čekalo. Všeobecně mělo na mobilní tržby negativní vliv snížení propojovacích poplatků a nižší spotřebitelské výdaje. Na druhou stranu se očekávalo a také ve druhém čtvrtletí došlo k určité stabilizaci spotřebitelských výdajů. Tržby ze služeb (hlasové služby, služby s přidanou hodnotou, internetové a datové služby a jiné) klesly o 5,6 % r/r. Větší část tohoto relativního poklesu byla podle očekávání způsobena tržbami z propojení a volání, které klesly o 18,3 % respektive o 9,3 % (projekce -20,5 % respektive -11,3 %). Hlavně tržby z volání přinesly ve srovnání s naší projekcí pozitivní překvapení, jelikož optimalizační chování spotřebitelů se do určité míry stabilizovalo, což se projevilo v mezičtvrtletním srovnání (+6,7 % q/q), i když zde se projevuje také vliv sezónnosti. U tržeb z propojení hraje roli regulatorní snížení propojovacích poplatků. Další snižování těchto poplatků proběhne v červenci. Ostatní tržby ve výši 1,8 mld. Kč (2,2 %) dopadly ve shodě s odhady. Prodeje zařízení (včetně aktivačních poplatků) klesly o 12,0 % na 212 mil. Kč (vs. oček. 190 mil. Kč). To je opět mírně lepší výsledek díky zlepšení prodejů telefonů. Společnost upravila počet zákazníků díky tarifu O2 ZERO, když nezapočítala ty, kteří nebyli aktivní v uplynulých třech měsících (běžné započítávání ve skupině), čímž došlo ke snížení základny o zhruba 111 tisíc zákazníků. Vzhledem k tomu je srovnání vůči očekávání zkresleno. Celkový počet zákazníků vzrostl o 0,1 % r/r na 4 842 tisíc (ale -2,2 % q/q). Počet smluvních zákazníků (po úpravě) se zvýšil o 4,5 % r/r na 2 782 tisíc. Počet předplatitelů se snížil o 5,2 % (oček. -4,1 %). Průměrné procento zákazníků, kteří přešli ke konkurenci ve 2Q10 vzrostlo o 1 p.b. r/r na 2,8 % (vliv úpravy, tedy se nedá přesně určit či označit jako přechod). Průměrný měsíční výnos na zákazníka (ARPU) klesl na 477,1 Kč (z 517,9 Kč v 2Q09) v důsledku levnějšího volání v závislosti na mimořádných nabídkách (tarify s pevnou sazbou), nižších cenách roamingu (rozhodnutí EU), snížení propojovacích poplatků a optimalizačním chování spotřebitelů. Na druhou stranu průměrný měsíční výnos na zákazníka vzrostl o 3,8 % q/q, a ukázal určitou stabilizaci v mobilním segmentu. Tabulka 2: Mobilní tržby Položka, v mil. Kč 2Q10 r/r změna Struktura Oček. AFT Tržby ze služeb 7 070-5,6% 97,1% 6 973 Hlasové 5 256-8,0% 72,2% 5 163 Měsíční poplatky 2 067-0,2% 28,4% 2 048 Volání 2 175-9,3% 29,9% 2 126 Propojení 1 015-18,3% 13,9% 989 Ostatní tržby 1 813 2,2% 24,9% 1 810 Prodeje zařízení 212-12,0% 2,9% 190 Celkové tržby 7 282-5,8% 100,0% 7 163 Zdroj: Telefónica O2 CR a ATLANTIK FT.
Provozní náklady Provozní náklady: Provozní náklady skupiny vzrostly o 7,1 % r/r na 8,3 mld. Kč, ve shodě s projekcí ve výši 8,2 mld. Kč. Meziroční růst byl způsoben jednorázovým ziskem (vratka zhruba ve výši 0,9 mld. Kč z vyrovnání s T-Mobile), který byl loni zaúčtován mezi položku ostatních nákladů na subdodavatele. Propojovací náklady mírně překonaly naši projekci, což souvisí s určitou stabilizací spotřeby. Vzhledem k uvedeným výsledkům, které skončily ve shodě s odhady, dosáhl zisk na úrovni OIBDA 5,9 mld. Kč, tzn. také naplnil očekávání (5,8 mld. Kč). Marže OIBDA činila 41,8 % (-6,6 p.b. kvůli jednorázové položce ve 2Q09). Náklady související s tvorbou tržeb: Náklady související s tvorbou tržeb se snížily o 8,1 %, méně než očekávaných -10,6 %, a to hlavně vlivem nákladů na propojení, které klesly o 7,9 % na 2,66 mld. Kč, tzn. méně, než oček. 2,54 mld. Kč. Mírnější pokles je ve shodě s tím, co je patrné na straně tržeb, a sice určitá stabilizace spotřebitelské spotřeby. Celkově tyto náklady klesly spolu se snížením propojovacích poplatků (placeny jiným stranám) a cen za roaming. Náklady na prodané zboží klesly o 26,9 % na 422 mil. Kč, víc než se čekalo (-23,7 % na 439 mil. Kč). Ostatní náklady se zvýšily o 16,9 % oproti očekávání +20,0 %. Personální náklady: Mzdové náklady v 2Q10 klesly o 6,1 % r/r na 1 727 mil. Kč, tj. ve shodě s projekcí. V 1Q se hovořilo o optimalizaci, což se týká i počtu zaměstnanců, protože někteří jsou propuštěni a někteří nahrazeni subdodavateli. Počet zaměstnanců v ČR klesl o 7,8 % na 7 647, zatímco počet zaměstnanců skupiny klesl o 7,7 % na 8 298 (oproti očekávaným 7 800 zaměstnanců). Slovenské a další dceřiné společnosti tedy mají 651 zaměstnanců (681 ve 1Q10). My jsme očekávali výraznější snížení a to také znamená, že pokud byla úroveň nákladů ve shodě s očekáváním, muselo dojít k poklesu průměrné mzdy. Náklady na subdodavatele: Náklady na subdodavatele stouply o 58 % na 2,75 mld. Kč (oproti projekci 2,7 mld. Kč). Tento výrazný nárůst je ovlivněn jednorázovým ziskem z vyrovnání s T- Mobile, který byl zaúčtován loni. Na druhou stranu se také objevilo několik překvapení ve srovnání s naší projekcí, například vyšší náklady na prodej a marketing ve výši 668 mil. Kč vs. oček. 622 mil. Kč, které vedly k mírnému rozdílu oproti naší projekci. Daňové náklady: Daňové náklady vyjma daně z příjmu, poplatků a provizí klesly o 12,0 % r/r na 279 mil. Kč, tzn. více, než jsme předpokládali (301 mil. Kč). Tabulka 3: Provozní náklady skupiny Položka, v mil. Kč 2Q10 r/r změna Struktura Oček. AFT Náklady související s tvorbou tržeb 3 554-8,1% 42,8% 3 459 Personální náklady 1 727-6,1% 20,8% 1 741 Náklady na subdodavatele 2 753 57,9% 33,1% 2 698 Marketing a prodeje 668-2,6% 8,0% 622 Opravy a údržba sítě & IT 643-2,6% 7,7% 627 Pronájem, budovy a vozidla 565 2,9% 6,8% 554 Utility 257 0,4% 3,1% 243 Poplatky za značku 213 13,9% 2,6% 221 Ostatní náklady 409 n.m. 4,9% 430 Daně 279-12,0% 3,4% 301 Celkové provozní náklady 8 313 7,0% 100,0% 8 199 Zdroj: Telefónica O2 CR a ATLANTIK FT
Slovensko Telefónica O2 CR dále rozšířila informace o výsledcích své slovenské dceřiné společnosti a zveřejnila přesný údaj o celkových tržbách v eurovém vyjádření (místní měna). Ve 2Q 2010 slovenská dceřiná společnost dosáhla tržby ve výši 26,3 mil. EUR (+51 % r/r), což při průměrném kurzu 25,6 CZK/EUR ve 2Q, znamená 673 mil. Kč oproti námi očekávaným 564 mil. Kč. Tento lepší výsledek je podpořen rychlejším růstem zákaznické základny, než se čekalo, tzn. čistý nárůst zhruba 63 tisíc ve 2Q ve srovnání s očekávaným čistým nárůstem ve výši 35 tisíc. Průměrné tržby na smluvního zákazníka (ARPU) v 2Q10 dosáhly 19,2 EUR (18,4 EUR v 1Q2010) a na předplatitele 8,5 EUR (8,1 EUR v 1Q2010). Počet zákazníků dosáhl 709 tisíc (+70 % r/r). Čistý nárůst v 2Q10 dosáhl 63 tisíc, což překonalo naši projekci čistého nárůstu ve výši 35 tisíc. Počet smluvních zákazníků vzrostl o 90 % na 258 tisíc. Počet předplatitelů vzrostl o 60,3 % na 451 tisíc. Podíl smluvních předplatitelů tedy představuje 36,4 % (35,3 % v 1Q) všech slovenských zákazníků společnosti. Doporučení Výsledky za 2Q2010 podle očekávání ukázaly určitou stabilizaci zákaznické spotřeby v mezičtvrtlením srovnání, a to hlavně v mobilním segmentu. Zůstáváme opatrní, pokud jde o celoroční zlepšení spotřebitelského sentimentu. Na druhou stranu by výsledky v dalších čtvrtletích mělo ovlivňovat další snižování propojovacích poplatků. Protože výsledky za 2Q naplnily očekávání také z hlediska segmentace, neprovedli jsme žádnou změnu v naší projekci, a ponecháváme tak naši roční cílovou cenu na úrovni 430 Kč a beze změny necháváme také naše dlouhodobé doporučení DRŽET (vydáno 15. června 2010). V krátkodobém horizontu stále předpokládáme, že titul bude víc odolávat tržnímu sentimentu, protože se až 3. září 2010 (při standardním vypořádání T+3) obchoduje s nárokem na hrubou dividendu ve výši 40 Kč, což indikuje 9,1% hrubý dividendový výnos. Otázkou je, jak se akcie zachová potom, protože naše projekce v budoucnu počítá s dalším snižováním dividendy. Vzhledem k výše uvedenému ponecháváme neutrální krátkodobý výhled.
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP y/y mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.